Handels-Hochschul-Bibliothek Herausgegeben von Professor Dr. MAX APT in Berlin —---------------- Band 12------------------ Einführung in das Studium der Konjunktur von Dr. PaulJVLombert Professor a. d. Universität zu Giessen Zweite, verbesserte und vermehrte Auflage  Vorwort. Das folgende Buch soll kein Beitrag zur Konjunktur- und Krisen- theorie, sondern ein Beitrag zur Konjunkturkunde, eine Einführung in das Konjunkturstudium sein. Wenn auch einleitend die wichtigsten An- schauungen über das Wesen der Krisen und der Konjunktur wieder- gegeben sind, so liegt das Schwergewicht auf der Darstellung des Ein- flusses des Konjunkturwandels auf das wirtschaftliche und soziale Leben, auf den Erörterungen über Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Ich habe verschiedentlich an der Universität Freiburg besondere Vorlesungen und Übungen über Konjunktur- und Wirtschaftskrisen ab- gehalten. Ich habe dabei immer den Eindruck bekommen, daß gerade diesen Zusammenhängen des Konjunkturwandels mit dem praktischen Wirtschaftsleben ein besonderes Interesse entgegengebracht wurde, daß aber gerade auch hier mancherlei Aufklärung not tat. An einigen Stellen, vor allem dort, wo von den Beziehungen zwischen Banken, Geldmarkt und Konjunktur die Rede ist, erschien es mir zweck- mäßig, etwas eingehender, als es die vorliegende Aufgabe eigentlich erfordert hätte, auf den Tätigkeitskreis und die Geschäfte der Banken einzugehen, um die Zusammenhänge zwischen Geldmarkt und Kon- junktur auch für den Anfänger verständlich zu machen. In dem ersten und in dem vierten Abschnitt bei der Darstellung der Krise und K > i- junkturtheorie und bei derjenigen der privaten Unternehmung im Wandel der Konjunktur finden sich Darlegungen, die ich früher schon an anderer Stelle veröffentlicht habe1). Freiburg i. B., Juli 1921. Der Verfasser. Vorwort zur zweiten Auflage. In der neuen Auflage finden sich eine ganze Reihe von Ver- besserungen und Ergänzungen. Die Zusätze betreffen einmal die Literaturangaben zu den verschiedenen Abschnitten, dann vor allem die Kapitel über die Entwicklung der Konjunktur während und nach dem Kriege und die Unternehmung im Wandel der Konjunktur. Das Kapitel über die Stabilisierungskrise ist ganz neu hinzugekommen, der Schlußabschnitt ganz neu gestaltet worden. Spiethoffs Artikel „Krisen“ in der neuen Auflage des Handwörterbuches der Staatswissenschaften konnte nicht mehr benützt werden, weil bei seinem Erscheinen die ersten Bogen der neuen Auflage bereits gedruckt waren. Gießen, 1924. Momfoert. 1) Ausgewählte Lesestücke zum Studium der politischen Ökonomie, Herausgegeben von K. Diehl und P. Mombert. 7. Band. Wirtschaftskrisen. 2. Aufl. Karlsruhe 1920. Einleitung. Mombert: Der privatwirtschaflliche Ge- sichtspunkt hei der Erforschung der Konjunkturentwicklung. In „Die private Unternehmung“. 1. Heft. Der privatwirtschaftliche Gesichtspunkt in der Sozialökonomie und Jurisprudenz. Mannheim 1914. Inhaltsverzeichnis. Einleitung. Seite 1. Die Idee des Gleichgewichts und des Normalen im Wirtschaftsleben 1 2. Konjunktur und Krisen in ihrem Zusammenhang mit der Organisation der Wirtschaft........................................5 Literatur............................................. . 14 Erster Abschnitt. Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen und des Konjunkturwandels. 1. Die älteren Krisentheorien......................... 15 2. Die neueren Krisentheorien und die Erforschung des Konjunkturwandels 27 3. Erscheinungsformen und Arten der Krisen.............35 Literatur.......................................37 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur in Deutschland seit der Begründung des Reiches. 1. Bis zum Beginn des großen Krieges........................................38 2. Die Konjunktur während und nach dem Kriege.............................52 3. Die Stabilisierungskrise............................................... 77 Literatur........................................................... 90 Dritter Abschnitt. Der Einfluß und der Krisen auf die 1. Vorbemerkung...................... 2. Die Verhältnisse auf dem Warenmärkte des Konjunkturwandels Volkswirtschaft. 92 a) Der Güterumsatz b) Die Güterproduktion . c) Der Verbrauch . . . 3. Die Lage der Bevölkerung a) Der Arbeitsmarkt 95 99 103 .......................95 d) Die Entwicklung der Preise . 105 e) Der Außenhandel............107 110 b) Löhne u.Industrieerträgnisse 111 c) Die Vermögensentwicklung 114 d) Die Konkurse . . . . 115 Literatur.................. 4. Der Kapital- und Geldmarkt . . a) Allgemeines................123 b) Kapitalmarkt und Kapital- bedarf .......................125 c) Geldmarkt und Diskontent- wicklung .....................129 Literatur ................. e) Eheschließungen und Wande- rungen ........................ f) Verbrechen und Selbstmorde g) Die öffentlichen Einnahmen . d) Die Lage der Reichsbank . . e) Die Kreditbanken . . . . f) Börse und Börsengeschäfte . g) Der internationale Zahlungs- und Goldverkehr................. 109 116 119 120 123 123 132 136 146 157 161 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. 1. Vorbemerkung...............................................163 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur..........165 a) Die Zeit des Aufstieges..................................165 i/n ir j:*___________ 1 cu ica 5. Die Kreditgewährung . . 168 Produktions- und Absatz- politik in der Depression 172 Die Tätigkeit von Staat und Gemeinden im Wandel der Konjunktur d) Die Arbeiterpolitik .... 183 e) Bilanz- und Abschlußpolitik 185 195 3. 4 Die Prognose des Konjunkturwandels...............................201 a) Allgemeines b) Der Konjunkturrückgang 1906—1908 ............ 201 206 c) Der Konjunkturrückgang 1912-1913.....................213 d) Ergebnisse...................220 e) DerWiederaufstiegd.Konjunktur 225 Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel .... 232 a) Die Kartelle......... 235 e) Arbeitslosenversicherung . . 260 b) Die Kreditbanken . . . 244 f) Kreditversicherung .... 261 c) Die Zentralnotenbank . . 249 g) Staat und Gemeinden . . 263 d) Bilanz- u. Dividendenpolitik 256 Literatur.......................................................267 Fünfter Abschnitt. Ausblick. B i k 2.46. Einleitung. 1. Die Idee des Gleichgewichts und des Normalen im Wirtschaftslehen. Die Idee des Gleichgewichtes spielt im menschlichen Denken, vor allem auch bei der Beurteilung wirtschaftlicher Erscheinungen seit langem eine sehr große Rolle. In der äußeren Politik spricht man schon seit langer Zeit bereits von einem Gleichgewicht der Mächte, in der Nationalökonomie davon, daß ein Gleichgewichtszustand zwi- schen der Volkszahl eines Landes und dessen Nahrungsspielraum vorhanden sein müsse, wenn nicht entweder eine Über- oder eine Untervölkerung eintreten solle. Auf dem gleichen Grundgedanken eines Gleichgewichtszustandes zwischen der gesamten Gütermenge eines Landes und der Menge der Umlaufsmittel baut sich die Quantitätstheorie auf, jene Lehre, daß das Mengenverhältnis beider einen bestimmenden Einfluß auf das Warenpreisniveau eines Landes, d. h. die Kaufkraft des Geldes in demselben, ausübe. Genau das gleiche Bild gebraucht man von dem Verhältnis der Größe von Produktion und Konsumtion, von Angebot und Nachfrage auf dem Warenmärkte. Beide, Produktion und Konsumtion, müssen sich in der Entwicklung des Wirtschaftslebens in einem gewissen Gleich- gewichtsverhältnis befinden, wenn in diesem Störungen krisenhafter Natur vermieden werden sollen. Dieser Gedanke eines solchen Gleichgewichtszustandes im Wirt- schaftsleben baut sich vornehmlich auf der Anschauung der Phy- siokraten, die dann von Adam Smith und seiner Schule weiter aus- gebaut worden ist, auf, daß bei den wirtschaftlichen Erscheinungen und Verhältnissen alles auf einen gewissen harmonischen Zustand hinaus laufe, also auf einen natürlichen Gleichgewichtszustand, der sich bei freiem, ungehindertem Walten der wirtschaftlichen Kräfte auf die Dauer immer wieder herausstellen müsse. Man braucht nur an die Lehren von dem natürlichen Preis oder dem natürlichen Ar- beitslohn bei den Vertretern der klassischen Nationalökonomie zu denken. Das sind die Preise und Löhne, die sich bei freier Kon- kurrenz auf die Dauer immer wieder durchsetzen müssen. Um diese schwanken die tatsächlichen Marktpreise und Löhne nach unten 2 Einleitung. und oben, um sich dann doch immer wieder diesem natürlichen Zu- stande anzunähern. So soll sich dieser Zustand des Gleichgewichtes jener Lehre nach als Tendenz auf allen Gebieten des Wirtschaftslebens immer wieder zeigen. Dieser Zustand ist es deshalb auch, der dann als der natürliche, als der normale und gesunde in gewissem Sinne erscheint, während all dasjenige, das von diesem natürlichen Zustande ab- weicht, demgemäß einen anormalen, unter Umständen krankhaften Charakter trägt. Diese Gedankengänge finden wir auch heute noch ganz be- sonders ausgeprägt bei der Betrachtung des Verhältnisses von Pro- duktion und Konsumtion vertreten. Als wirtschaftliches Ideal muß uns hier ein Zustand erscheinen, bei welchem sich auf dem Waren- märkte Angebot und Nachfrage die Wagschale halten, wo also ein vollkommenes Gleichgewicht zwischen Produktion und Konsumtion in der Weise zum Ausdruck kommt, daß die erzeugten Gütermengen einen ungestörten und reibungslosen Absatz finden, daß die Nach- frage nach Gütern ohne weiteres befriedigt werden kann, ohne daß beides erst durch außergewöhnlich hohe oder niedere Preise er- möglicht würde. Einen solchen Zustand des Wirtschaftslebens hat die individua- listische Schule der Nationalökonomie als den natürlichen betrachtet, dem trotz aller zeitweiligen Abweichungen im einzelnen, der Gang des Wirtschaftslebens immer wieder zustrebe, und dieser Zustand ist es, welcher auch noch heute als der ideale erscheinen muß. Alles, was von einem solchen Gleichgewichtszustand ab weicht, wird als Störung empfunden, als etwas Krankhaftes, als etwas Anormales. Das Gute, das Vollkommene, erscheint hier als der normale, das Krank- hafte, das Unvollkommenere, als der anormale Zustand. Es handelt sich dabei jedoch um einen sehr einseitigen Begriff des Normalen, indem man hier unter normal dasjenige versteht, was uns Menschen als wünschenswert, als ideal erscheint. Wird in in diesem Sinne der Begriff des Normalen unter dem Gesichtspunkte des sein Sollenden betrachtet, so kann man darunter aber auch mit guten Gründen etwas wesentlich anderes verstehen, nämlich den Zustand, der die Regel bildet, der am häufigsten vorkommt, der da- mit den Zustand und den Gang des Wirtschaftslebens am deutlichsten charakterisiert. Hat es sich dort um die Anwendung eines rein sub- jektiven Maßstabes gehandelt, dessen Anwendbarkeit im Einzelfali keineswegs immer einwandfrei feststeht, so daß damit dieser erste Begriff des Normalen eine sehr schwanke Unterlage bekommt und seiner Anwendung in diesem Sinne für wissenschaftliche Zwecke sehr 1. Die Idee des Gleichgewichts und des Normalen im Wirtschaftsleben. 3 ernste Bedenken entgegenstehen, so hat der letztere Begriff, das Nor- male im Sinne des Regelmäßigen, des Häufigsten, einen viel festeren Boden. Denn was das Regelmäßige im Wirtschaftsleben ist, läßt sich aus der Welt der Tatsachen durch einfache Beobachtung entnehmen. Wendet man den Begriff des Normalen und Anormalen in diesem Sinne an, wie es im folgenden geschehen soll, so zeigt die Beob- achtung, daß das Normale im Sinne des Regelmäßigen im Wirtschafts- leben keineswegs ein Gleichgewichtszustand zwischen Angebot und Nachfrage auf dem Warenmärkte ist, daß es vielmehr die Regel ist, daß beide, wenn auch in der zeitlichen Entwicklung in verschiedenem Ausmaße, mehr oder weniger stark auseinandergehen. Zweifellos besteht an sich im Wirtschaftsleben eine Tendenz, Produktion und Konsumtion im Gleichgewicht zu halten und sie wieder in ein solches zu bringen, wenn es gestört worden ist. Denn jede Störung im Gleichgewichtszustand führt, wie wir später noch sehen werden, zu einer Änderung in den Preisen der betreffenden Güter. Entweder sinken oder steigen diese Preise, und je nachdem das eine oder andere der Fall ist, wird aus den privatwirtschaft- lichen Erwägungen von Produzenten und Konsumenten heraus eine Steigerung oder Minderung von Angebot und Nachfrage eintreten, Änderungen, welchen die Tendenz innewohnt, auf einen solchen Gleichgewichtszustand hinzuwirken. Eine ganz andere Frage ist es dann freilich, ob und in welchem Umfange sich dann eine solche Tendenz auch wirklich durchzusetzen vermag. Die Erfahrung zeigt jedenfalls diese ebengenannte Tendenz und neben ihr, natürlich für den Mann der Praxis weit augenfälliger, die Tatsache, daß das Verhältnis von Produktion und Konsumtion, von Angebot und Nachfrage, sowohl als Ganzes wie auch in den einzelnen Erwerbszweigen, immer nur um diesen idealen Gleichgewichtszustand hin- und herschwankt, und daß diese Schwankungen nach oben und unten in ihrem zeitlichen Verlaufe sich von diesem idealen Zustande mehr oder weniger entfernen können. Diese Schwankungen von Produktion und Konsumtion, von An- gebot und Nachfrage um diesen Gleichgewichtszustand bilden bei uns eine so regelmäßige Erscheinung, daß man die sich darin aus- drückende Wellenbewegung des Wirtschaftslebens als das Regel- mäßige in ihm, d. h. als dessen Normalzustand bezeichnen kann. Diese Wellenbewegung in ihrem gesamten Ablauf, deren Linien bald schroffer, bald weniger schroff sein können, diesen fortdauernden Wandel, dem damit unser ganzes Wirtschaftsleben unterliegt, pflogt man als Wandel der Konjunkturen zu bezeichnen, und je nachdem diese Wellenbewegung vom Standpunkt der Produktion aus einen 4 Einleitung. günstigen oder einen ungünstigen Verlauf nimmt, pflegt man von einer günstigen oder ungünstigen Konjunktur zu sprechen. Eine solche Beurteilung vom Standpunkte des Produzenten aus hat darin ihre Begründung, daß in den Zeiten, in welchen die Kon- junktur in diesem Sinne eine günstige ist oder nach oben geht, sich der Aufschwung über alle Teile der Volkswirtschaft und der Be- völkerung erstreckt. Denn in einer solchen Zeit herrscht bei steigen- den Preisen eine lebhafte Nachfrage nach Gütern aller Art, das ganze Wirtschaftsleben pulsiert stärker, überall werden steigende Gewinne gemacht, die Verhältnisse auf dem Arbeitsmarkte sind günstige und die Löhne zeigen eine steigende Tendenz. Das Umgekehrte ist dann der Fall, wenn vom Standpunkte der Produktion aus die Verhältnisse sich ungünstig entwickeln. Unter Konjunktur wird hier also die Marktlage verstanden, welche als irrationaler Faktor des Wirtschaftslebens durch ihren Einfluß auf die Markt- und Preisverhältnisse die Lage der in den Markt verflochtenen Einzelwirtschaft günstig oder ungünstig be- einflussen kann. Solche Wandlungen in der Konjunktur können das ganze Wirtschaftsleben eines Landes, und damit dessen ge- samte Produktion, hemmend oder fördernd beeinflussen, es ist aber auch häufig zu beobachten, daß dieses mitunter nur auf Teilgebieten der Wirtschaftslebens der Fall ist, während andere davon mehr oder weniger unberührt bleiben. Einzelne Industrien und einzelne Märkte können also von den Wandlungen der Konjunktur in recht verschie- dener Weise getroffen werden. So wechseln in dem wirtschaftlichen Leben eines Landes im Wandel der Konjunkturen Zeiten des Aufschwunges mit solchen des Niederganges ab, der Hausse folgt die Baisse und umgekehrt. Dieser Ablauf der Konjunkturen kann sich in ruhigen und gleichmäßigen Formen vollziehen. Es kann sein, daß die dadurch hervorgerufenen Störungen des Wirtschaftslebens und der dadurch bewirkte ungünstige Einfluß auf die Unternehmungen eines Landes sehr geringfügige sind. Es kann jedoch aber auch das Gegenteil eintreten. Ein solcher Umschwung kann plötzlich und unvorhergesehen kommen und sehr große Störungen für das ganze Wirtschaftsleben eines Landes mit sich bringen. Der Warenabsatz kann ins Stocken geraten, viele Produkte werden unverkäuflich, di© Preise sinken sehr stark und plötzlich, Unternehmungen brechen zusammen, es finden Lohnherabsetzungen und Arbeiterentlassungen in großem Umfange statt. Solche Stö- rungen im Wirtschaftsleben eines Landes mit solch weittragenden Folgen für die ganze Bevölkerung pflegt man dann als Krisen zu bezeichnen. Derartige Krisen können von sehr kurzer Dauer sein, 2. Konjunktur u. Krisen im Zusammenhang mit d. Organisation d. Wirtschaft. 5 sie können aber auch längere Zeit hindurch auf dem Wirtschaftsleben eines Landes lasten und schließlich, wie jeder Rückgang der Kon- junktur, in einen länger oder kürzer dauernden Zustand der De- pression einlaufen. 2. Konjunktur und Krisen in ihrem Zusammenhang mit der Organisation der Wirtschaft. Krisen, überhaupt Wandlungen der Konjunktur in dem eben dargelegten Sinne einer regelmäßigen, also einer normalen Er- scheinung des Wirtschaftslebens, sind nur in der neueren Zeit an- zutreffen. Sie hängen auf das allerengste zusammen mit der Ent- wicklung und der ökonomischen Eigenart der herrschenden Wirt- schaftsordnung. Das Mittelalter hat Störungen dieser Art nicht gekannt, sie konnten auch bei einer Wirtschaftsverfassung, wie sie im Mittelalter bestand, in diesem regelmäßigen Sinne nicht auf- ' kommen. Das für unsere Frage Wesentliche der wirtschaftlichen Verhält- nisse des Mittelalters läßt sich in die beiden Schlagworte der Kunden- produktion und Nahrungsidee zusammenfassen. Die Güterproduk- tion vollzog sich trotz mancher Ausnahmen im einzelnen in Form der sogenannten Kundenproduktion, d. h. in der Hauptsache im direkten Verkehr des Produzenten mit dem Konsumenten. Das Schwergewicht der gewerblichen Gütererzeugung lag bei dem städti- schen Handwerk und, von Ausnahmen abgesehen, die jedoch nicht sehr stark ins Gewicht fielen, und diesem Grundzug der Wirtschafts- verfassung keinen Abbruch taten, standen sich Erzeuger und Ver- braucher des Gutes in der Weise einander gegenüber, daß im wesent- lichen nur auf Bestellung — daher der Name Kundenproduktion — Güter hergeslellt wurden. Es war jedenfalls gegenüber heute nur in einem verschwindend geringen Ausmaße eine Produktion auf Vorrat, eine Warenproduktion vorhanden. Damit hing es zu- sammen, daß das Verhältnis von Produktion und Konsumtion, von Angebot und Nachfrage, immer sehr viel näher dem Gleichgewichts- zustände lag, und daß solche Schwankungen nach unten und oben als so allgemeine Erscheinungen nicht Vorkommen konnten, wie es in der Neuzeit der Fall ist. M enn auch der Gewerbetreibende von damals mit der Absicht auf Gewinn produzierte, so war doch im Mittelalter der Erwerbs- gedanke keineswegs so ausgeprägt, wie es heute der Fall ist, und durch zahlreiche Schranken der wirtschaftlichen Anschauungen und der wirtschaftlichen Politik jener Zeit in weit engere Grenzen gebannt. Ausnahmen kamen natürlich vor, vor allem auf dem Gebiete des ti Einleitung. Fernhandels, sie waren aber doch zu geringfügig, um an dieser eben dargelegten Eigentümlichkeit der mittelalterlichen Wirtschaftsord- nung Wesentliches zu ändern. Für den Umfang und die Art der Produktion spielte damit die Größe und die Richtung des Bedarfes eine weit stärkere Rolle, als es heute der Fall ist. Diese nahen Beziehungen von Produzenten und Konsumenten brachten die Wirtschaftsordnung jener Zeit dem Ideal einer sogenannten Bedarfsdeckungswirtschaft, wie sie heute, wenn auch auf ganz anderen Grundlagen, dem Sozialismus als Ideal vorschwebt, sehr nahe. Mit dem Beginn der Neuzeit vollziehen sich in diesen Verhält- nissen sehr bedeutsame Wandlungen. Das Handwerk, das vor allem der Träger dieser eben kurz dargelegten Verhältnisse und An- schauungen gewesen war, geht an Bedeutung stark zurück. Hatte noch das Handwerk auf der Höhe des Mittelalters einen bestimmen- den Einfluß auf den Charakter und das Wesen des ganzen Wirt- schaftslebens jener Zeit ausgeübt, so wird das nun mit dem Beginn der Neuzeit wesentlich anders. In der gewerblichen Produktion kommt in steigendem Maße ein Großbetrieb mit ganz anderen kauf- männischen Grundsätzen und, im engen Zusammenhänge damit stehend, ein an Bedeutung stets zunehmender Zwischenhandel auf. Immer mehr Stufen beginnen sich so zwischen den Produzenten und den Konsumenten zu schieben. Damit tritt der bisherige Charakter der Gütererzeugung als Kundenproduktion immer mehr zurück, an Stelle des alten Handwerksmeisters tritt immer mehr der große Unternehmer, an Stelle der Kundenproduktion tritt die Produktion für den Markt, an Stelle einer überwiegenden Bedarfsdeckungs- wirtschaft tritt die Verkehrs Wirtschaft. Der Absatz vollzieht sich also immer weniger unmittelbar an den letzten Konsumenten, sondern in steigendem Maße durch Ver- mittlung Dritter. Die engen Beziehungen, welche bisher zwischen Nachfrage und Angebot, Bedarf und Erzeugung, bestanden hatten, beginnen sich zu lockern. Der unmittelbare Bedarf erhält einen immer geringeren Einfluß auf den Umfang und die Richtung der Gütererzeugung. Die Absatzverhältnisse lassen sich damit für den Produzenten immer schwerer übersehen, die Wirtschaft nimmt in immer stärkerem Umfange den Charakter einer reinen Erwerbswirt- schaft an. Diese Entwicklung nimmt an Umfang ganz wesentlich zu, als mit dem Ausgange des achtzehnten und zu Beginn des neun- zehnten Jahrhunderts, mit dem Aufkommen des freien Wettbewerbes und unter dem Einfluß der großen technischen Fortschritte und Er- findungen der Besitz von Kapital, überhaupt das kaufmännische 2. Konjunktur u. Krisen im Zusammenhang mit d. Organisation d, Wirtschaft. 7 Moment bei der Produktion eine immer größere Bedeutung erlangt und mit zunehmendem Verkehr die Erweiterung des Marktkreises immer mehr neue und entferntere Absatzgebiete eröffnet. Damit wird der Umfang und die Art der Gütererzeugung immer inehr los- gelöst von der Größe und der Richtung des Güterbedarfes und immer mehr von dem Wettbewerb und dem Erwerbsstreben des Unter- nehmers bestimmt. Die Gütererzeugung nimmt immer mehr den Charakter der Warenproduktion an, d. h. die hergestellten Güter werden in zunehmendem Maße nicht mehr für den unmittelbaren Bedarf, sondern für den Verkehr erzeugt. Die so hergestellten Waren werden demnach immer weniger auf unmittelbare Bestellung produziert, sie gelangen vielmehr jetzt erst auf dem Wege des Verkehrs, d. h. durch vielerlei Hände in den Besitz des letzten Verbrauchers. So entsteht das, was man als Verkehrswirtschaft, oder unter Betonung anderer, dabei wesentlicher Momente, als kapitalistische Wirtschaftsordnung bezeichnet. Es leuchtet ein, daß mit dieser immer stärkeren Entfremdung und Trennung des Produzenten vom Konsumenten, mit dem so sinkenden Einfluß des Verbrauches auf den Umfang und die Rich- tung des Angebotes, sich Produktion und Konsumtion häufiger und stärker aus jener idealen Gleichgewichtslage entfernen mußten. An die Stelle des unmittelbaren Bedarfes treten damit andere Faktoren, welche für die Größe und die Art der Produktion bestimmend werden. Die Größe und die Art der Nachfrage lassen sich nun nicht mehr auf Grund der unmittelbaren Beziehungen von Produzenten und Kon- sumenten ohne weiteres erkennen. Der wichtigste und vielfach ein- zige Maßstab, welchen der Produzent jetzt dafür hat, ist die Preis- bildung. Je nachdem die Preise sich für die einzelnen Waren nach oben oder unten bewegen, ergibt sich damit für den Produzenten ein anderes Bild der Marktverhältnisse, d. h. der Beziehungen von An- gebot und Nachfrage. Je nach dem Bilde, welches er auf diese Weise von der Marktlage bekommt, ändert er die Größe und die Richtung seiner Produktion. So gewinnt der Markt für den Produ- zenten eine immer steigende Bedeutung. Dabei sind jedoch die Preisbildung und damit der Umfang der Produktion keineswegs allein von der Nachfrage unmittelbar ab- hängig. Zahlreiche andere Faktoren, wie vor allem die Konkurrenz, Fortschritte in wirtschaftlicher und technischer Hinsicht, die Aus- sicht auf neue Absatzmärkte, üben darauf ebenfalls einen starken Einfluß aus und wirken damit auf die ganze Gütererzeugung so erheb- lich ein, daß der Unternehmer immer weniger in der Lage ist, seine Produktion den Marktverhältnissen anzupassen. Gerade unter dem 8 Einleitung. Einfluß von Wettbewerb, technischen und wirtschaftlichen Fort- schritten, kann er hier immer gar nicht so handeln, wie er will, vielfach wird er immer weniger der Leiter als vielmehr der Sklave seiner Produktionseinrichtungen und Kapitalanlagen. Es sind dies Tatsachen, welche wir später in anderem Zusammenhänge noch ein- gehender zu betrachten haben. Es waren besonders gewisse Umgestaltungen der Technik und damit im Zusammenhang solche in der Gütererzeugung und der Wirtschaftsweise, welche diesen Prozeß, vor allem seit dem Beginn der Neuzeit, noch verstärkt haben. Im Gegensatz zu früheren Zu- ständen hat die moderne Produktionsweise eine Eigentümlichkeit in weit stärkerem Umfange ausgebildet, welche für unsere Zusammen- hänge hier von ganz besonderer Bedeutung ist. Ursprünglich war die Gütergewinnung bzw. die Gütererzeugung durch den Menschen eine direkte gewesen. Der Mensch hat un- mittelbar ohne die Benutzung von Werkzeugen oder sonstiger tech- nischer Hilfsmittel, seinen Lebensbedarf gewonnen. Er hat ihn, wie wir es noch heute auf primitiven Stufen vorfinden, unmittelbar durch einfaches Sammeln in der Natur erworben. Die Entwicklung hat dazu geführt, daß in steigendem Umfange zur Gewinnung des Be- darfes Umwege eingeschlagen Avurden, die geeignet waren, die sach- liche Ergiebigkeit der menschlichen Arbeit und damit den Umfang der Gütererzeugung zu vergrößern. Die Schaffung und Benutzung von Werkzeugen und Maschinen dient ja nicht unmittelbar der Be- friedigung des menschlichen Bedarfes, sie dient nur mittelbar dazu, indem mit ihrer Hilfe erst die eigentlichen Genußgüter, welche der Mensch zum Leben braucht, erzeugt werden, und zwar dank der Benutzung dieser sogenannten Produktionsmittel (Kapital im tech- nischen oder volkswirtschaftlichen Sinne) in wirtschaftlich voll- kommenerer Weise, als es sonst der Fall wäre. Diese Anwendung von Produktionsmitteln zur Herstellung und Gewinnung des mensch- lichen Bedarfes ist das, was man als Produktionsumweg bezeichnet, ein Verfahren, das in gewaltigem Umfange die Ergiebigkeit der menschlichen Arbeit gesteigert hat. „Brennholz z. B. kann man ganz direkt gewinnen, indem mail sich auf das Auflesen dürrer Äste oder auf das Abbrechen dürrer Zweige beschränkt. Ein kurzer Produktionsumweg führt zur Er- zeugung und Anwendung einer steineren Axt, ein längerer Umweg führt dazu, aus der Erde Eisenerze zu graben, die zur Schmelzung derselben erforderlichen Brennstoffe und Geräte zu gewinnen, dann durch Schmelzung aus dem Erze Eisen, durch weitere Be- arbeitung aus diesem Stahl und aus dem Stahl endlich eine wohl- 2. Konjunktur u. Krisen im Zusammenhang mit d. Organisation d. Wirtschaft. 9 geschärfte Stahlaxt zu bereiten. Noch weiter ausholend mag man für die Förderung der Erze künstliche Triebwerke und Rollbahnen, für die Schmelzung des Erzes wohleingerichtete Hochöfen, für die Formung und Schärfung der Axt besondere Maschinen bauen; aber- mals weiter ausholend Fabriken und Maschinen schaffen, in denen man die Maschinen der ersten Art erzeugt usw. Man wird kaum bezweifeln, daß jeder der geschilderten kapitalistischen Umwege die Ergiebigkeit des gesamten Produktionsprozesses erhöht, d. h. zur Folge hat, daß man die Einheit, etwa den Raummeter Brennholz mit einem kleineren Gesamtaufwand an (mittelbarer und unmittel- barer) Arbeit gewinnen kann1).“ Diejenigen Güter, welche, wie z. B. Nahrungsmittel oder Kleider, der Befriedigung des unmittelbaren Bedarfes dienen, pflegt man als Genußgüter, auch als Verbrauchsgüter, auch als Güter erster Ordnung zu bezeichnen, während diejenigen Güter, welche nur als Produktions- mittel in dem eben dargelegten Sinne Verwendung finden, als Kapital- oder Produktivgüter, auch als Güter höherer Ordnung bezeichnet werden. Die Entwicklung, vor allem im Laufe der letzten Jahrhunderte, hat in zunehmendem Maße dahingeführt, daß im Rahmen der Güter- erzeugung ein steigender Teil derselben auf die Herstellung dieser Kapitalgüter entfällt. Millionen von Menschen sind bei uns nicht damit beschäftigt, Gegenstände des täglichen Bedarfes zu erzeugen, sondern sie verwenden ihre Arbeit auf die Herstellung von Fabrik- anlagen, Maschinen, Werkzeugen usf. Es liegt auf der Hand, um damit wieder zu dem Ausgangspunkt dieser ganzen Betrachtung zurückzukehren, daß mit einer solchen Zunahme der Produktionsumwege, mit der Tatsache, daß also im Rahmen der Gütererzeugung die Herstellung solcher Kapitalgüter eine so wesentlich größere Rolle spielt als früher, die Übersicht und die Kenntnis von Bedarf und Nachfrage in der Volkswirtschaft sehr erschwert werden mußte. Diese Übersicht war um so leichter, ein je größerer Teil der Gütererzeugung der Herstellung des unmittel- baren Bedarfes, also demjenigen von Genußgütern, diente und wurde um so schwerer; in je geringerem Maße das der Fall war. So mußte diese Entwicklung, die wir später noch genauer kennen lernen wer- den, ebenfalls dazu beitragen, daß dieser ideale Gleichgewichts- zustand zwischen Produktion und Konsumtion, von dem oben die Rede war, immer weniger erhalten bleiben konnte, daß die Schwan- kungen im Wirtschaftsleben, das Auf und Ab sich zu einem regel- * ü Böhm-Bawerk, Positive Theorie des Kapitals. 2. Halbband. 3. Aufl. 1912. S. 151. 10 Einleitung. mäßigen Zustand zu entwickeln begann und solche wirtschaftliche Störungen häufiger und in bestimmten Abständen auftraten. Zwar kamen auch schon in den Zeiten, in welchen die eben dar- gelegte Entwicklung noch in den Kinderschuhen steckte, solche Störungen im Wirtschaftsleben vor, auch schon solche, welche durchaus den Charakter von Krisen in dem Sinne hatten, daß das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage auf dem Güter- markte für längere Zeit gestört war, und daß ein großer Teil der Bevölkerung ganz erheblich in Mitleidenschaft gezogen wurde. Diese älteren krisenartigen Störungen tragen jedoch einen ganz anderen Charakter, den wir zunächst kennen lernen müssen, um dann aus dem Gegensätze heraus die wesentlichen Eigentümlichkeiten der neu- zeitlichen Konjunkturschwankungen um so besser verstehen zu können. Diese älteren Wirtschaftsstörungen treten als Folge von außen auf die Wirtschaft einwirkender Faktoren, z. B. von Kriegen, finan- zieller Mißwirtschaft, fehlgeschlagenen Spekulationen und dergleichen auf. Wenn im 16. Jahrhundert Spanien und Frankreich Staats- bankerott machten, wenn dadurch den deutschen Gläubigem dieser Staaten, vor allem den großen Handelshäusern der Fugger und Welser, Riesenbeträge verloren gingen, so mußte das natürlich zu weittragenden Störungen im deutschen Wirtschaftsleben führen. Ähnliche Wirkungen mußten eintreten, als zu Beginn der Neuzeit mit der Umgestaltung der Verkehrsverhältnisse, vor allem durch die Ent- deckung des Seeweges nach Ostindien, der deutschen Industrie und dem deutschen Handel wichtige Absatzmärkte verlorengingen, oder als mit der beginnenden Edelmetalleinfuhr aus Amerika eine große Preisrevolution eintrat. Wenn wir dann ferner sehen, wie im 17. Jahrhundert die gewal- tige Überspekulation im holländischen Tulpenhandel zusammenbrach, oder im 17. und 18. Jahrhundert in England im Zusammenhang mit den Geldverschlechterungen und ausgedehnten Spekulationen, z. B. dem Südseeschwindel, ernsthafte Störungen im Wirtschaftsleben ein- traten, die in ihren Wirkungen für weite Kreise der Bevölkerung verhängnisvoll wurden, so haben wir es hier ganz zweifellos mit Erscheinungen zu tun, die als Krisen bezeichnet werden müssen. Ähn- liche Störungen waren in Deutschland die Handelskrise in Lübeck zu Beginn des 17. Jahrhunderts und die im Gefolge des Lawschen Gründungsschwindels im Anfang des 18. Jahrhunderts in Frankreich auftretenden wirtschaftlichen Wirren. Auch von lokalen Absatzkrisen wird uns zu Beginn der Neuzeit aus manchen Städten im Handwerk berichtet. Sie rühren aber auch von äußeren Faktoren her, indem 2. Konjunktur u. Krisen im Zusammenhang mit d. Organisation d. Wirtschaft. 11 sie vornehmlich mit dem allgemeinen Rückgang des Wirtschafts- lebens in jener Zeit oder fremder Konkurrenz zusammenhingen. Mit der Mitte des 18. Jahrhunderts beginnen jedoch diese krisen- artigen Störungen häufiger zu werden, vor allem in den wirtschaftlich fortgeschritteneren Gebieten, und sich zu einer ziemlich regelmäßigen Erscheinung im Gange des Wirtschaftslebens auszubilden. In Eng- land, in welchem die oben geschilderte Umwälzung der Wirtschafts- ordnung nach der Richtung des Kapitalismus am frühesten und am stärksten eingesetzt hatte, traten z. B. solche Krisen auf in den Jahren 1745, 1763, 1772, 1778, 1783, 1793, 1796, 1810, 1815, 1819, 1825, 1836, 1839, 1847, 1857, 1864, 1866, 1873 usf. Ein ähnliches Bild, wenn auch erst von einem späteren Zeitpunkte ab, je nach der Stufe ihrer wirtschaftlichen Entwicklung, zeigten dann, vor allem seit dem Beginn des 19. Jahrhunderts, auch die übrigen Kulturstaaten. Man sieht aus den eben für England gegebenen Daten, daß, vor allem mit dem Ende des 18. Jahrhunderts, diese krisenartigen Stö- rungen eine Regelmäßigkeit zu werden beginnen, daß in gewissen Zeitabständen Aufschwung und Niedergang im Wirtschaftsleben sich ablösen, daß, wie oben dargelegt, eben die Wellenbewegung im Wirtschaftsleben, die Schwankungen der Konjunktur, das charak- teristische Merkmal, das Normale der wirtschaftlichen Entwicklung dieser neuen Zeit werden. Darin lag das eine, was diese Störungen von jenen der älteren Zeiten unterschied, daß sie so häufig und mit einer solchen Regelmäßigkeit auftraten, daß man in den Kreisen derer, welche sich wissenschaftlich mit diesen Erscheinungen be- schäftigen, von einer Periodizität der Krisen zu reden begann. Diese Häufigkeit und Regelmäßigkeit in den wirtschaftlichen Stö- rungen war aber nicht das einzig Neue, was die neuere Entwicklung in dieser Hinsicht gebracht hatte. Die älteren Krisen, von denen oben kurz die Rede gewesen war, boten der wissenschaftlichen Be- trachtung keine tieferen Probleme. Die ältere Nationalökonomie hat sich deshalb auch kaum mit diesen Fragen beschäftigt. Es gab hier für die Wissenschaft nicht viel zu erklären. Es waren von außen kommende Faktoren, Staatshankerotte, Geldverschlechterungen, offen zutage liegende Spekulationen, aus welchen sich diese krisenartigen Störungen ohne weiteres erklären ließen. Auch heute kommen immer wieder solche Störungen vor, bei denen offensichtlich äußere Momente Jie Ursache bilden. In dieser Hinsicht können auch noch heute fehl- gegangene große Spekulationen oder Mißernten eine große Rolle spie- len; oder man denke daran, welch störender Einfluß der Weltkrieg mit seinen Folgen, vor allem die Schwankungen in der Valuta, auch auf die dabei nicht unmittelbar beteiligten Staaten ausgeübt haben. 12 Einleitung. Alle wissenschaftliche Betrachtung will erklären, aber auf eine wissenschaftliche Erklärung drängen nur solche Erscheinungen hin, welche in ihrer Entstehung und in ihrer kausalen Verknüpfung mit anderen Erscheinungen dunkel sind. Da dies hierbei jedoch nicht der Fall war, so hatte die wissenschaftliche Betrachtung keine Ver- anlassung, sich mit diesen älteren Wirtschaftsstörungen zu befassen. Ganz anders wurde nun die Sachlage, als vor allem mit dem Beginn des 19. Jahrhunderts diese Krisen allenthalben so häufig und regel- mäßig aufzutreten begannen, als sie vor allem in England in dem ersten Viertel des 19. Jahrhunderts das Wirtschaftsleben bis in seine Grundfesten erschütterten und die unheilvollsten Wirkungen auf die Lage der großen Masse der Bevölkerung ausübten. Der allgemeine Preisfall bei der ersten großen Wirtschaftskrise des 19. Jahrhunderts in England zwischen Frühling und Herbst des Jahres 1810 betrug im Durchschnitt etwa 30o/o. In den vier Monaten von Ende Oktober 1810 bis Ende Februar 1811 machten in England 939 Häuser Bankerott, die zeitweiligen Zahlungseinstellungen und Vergleichsabkommen erstreckten sich auf über die Hälfte aller Ge- schäftsleute im vereinigten Königreich. Bei der großen englischen Krise des Jahres 1815 stellten innerhalb sechs Wochen 70 Provinz,- banken ihre Zahlungen ein. Die Preise der meisten Waren, vor allem auch von kolonialen Rohstoffen, sanken um etwa 50o/o und mehr, die Getreidepreise fielen von 1814 bis 1816 um mehr als die Hälfte, die Bank von England sah sich gezwungen, vom 31. August 1814 bis 28. Februar 1816 ihren Notenumlauf von rund 13,4 auf 24 Millionen Pfund Sterling zu erhöhen. In den beiden Jahren 1815 und 1816 wurden in England 5116 Konkurse, darunter 63 über Banken, verhängt. Die Krise des Jahres 1819 war nicht ganz so heftig und verhängnisvoll in ihren Wirkungen, während diejenige des Jahres 1825 wiederum weit schlimmer war. Am Ende dieses Jahres brach eine gewaltige Panik aus. Zahlreiche Handelshäuser und Banken mußten ihre Zahlungen einstellen. Die Anspannung auf dem Geldmarkt überstieg alles bisher Dagewesene. Der Zinsfuß für kurzfristiges Geld stieg auf 30 und 50 o/o, ja sogar bisweilen auf 100 o/o. In einer Zeit von 4—5 Wochen waren 73 Londoner und Provinzbanken zusammengebrochen. Solche schweren Erschütterungen, welche das Land in diesen Jahren durchzumachen hatte, waren natürlich genügend Anlaß, sich mit den damit zusammenhängenden Fragen, vor allem mit den Ursachen dieser Krisen, genauer zu befassen. Die ersten wissen- schaftlichen Erklärungsversuche, welche für solche Krisen gemacht worden sind, knüpfen auch zeitlich und sachlich an diese schweren 2. Konjunktur u. Krisen im Zusammenhang mit d. Organisation d. Wirtschaft. 13 Zeiten des englischen Wirtschaftslebens an. Es war aber nicht nur das Häufige ihres Auftretens, es waren nicht nur die schweren Erschütterungen, welche sie im Gefolge hatten, was damals und in der Folgezeit diese Krisen, in den Mittelpunkt des Interesses gerückt hat, es war vielmehr auch das Geheimnisvolle, das darin lag1, das für viele so Unerklärliche, daß diese Krisen in so kurzen Ab- ständen und so regelmäßig wiederkehrten, ohne daß, wie bei den früheren Störungen dieser Art, immer deutlich erkennbar von außen kommende Ursachen vorhanden gewesen wären. Der Gedanke lag nahe, daß man es bei den Ursachen dieser Er- scheinung mit einer Eigentümlichkeit, vielleicht mit unvermeidbaren Folgeerscheinungen der vorhandenen Wirtschaftsordnung zu tun habe, und auf die Erforschung dieser Zusammenhänge, also auf eine Analyse der Beziehungen von Produktion und Konsumtion in der herrschenden Verkehrswirtschaft, begann sich nun die national- ökonomische Forschung einzustellen. Es ergibt sich aus dem Gesagten, daß damit aber auch eine einfache Scheidung aller Krisen in zwei scharf voneinander zu trennende Groppen gegeben war, wenngleich jene ältere Zeit diesen Unterschied noch nicht so scharf heraus gearbeitet hat, wie es heute der Fall ist. Man kann die Krisen danach scheiden, ob sie auf von außen das Wirtschaftsleben beeinflussende Ursachen, auf sogenannte exogene, zurückzuführen sind, oder auf sogenannte endogene, d. h. auf solche, die mit dem inneren Gefüge und der vorhandenen Verfassung der Volkswirtschaft im inneren Zusammenhänge stehen. Auf die Erforschung dieser letzten Gruppe von Krisen, welche jetzt so oft und ohne äußerlich erkennbare Ursachen auftraten, lenkte sich nun im 19. Jahrhundert die Aufmerksamkeit der Wissenschaft. Es war vor allem das Regelmäßige, die Periodizität, welche bei diesen Krisen ganz besonders frappierend wirkte. Manche haben ver- sucht, auch diese neueren Krisen aus exogenen Ursachen zu erklären. Es sei hier nur auf den bekannten englischen Nationalökonomen Jevons hingewiesen, welcher das periodische Auftreten der Krisen mit den Perioden der Sonnenflecken, von deren Umfang die größere oder geringere Wirkung der Sonnenstrahlen auf die Erde abhängig sei, in Verbindung brachte. In der Ausdehnung und der Häufigkeit dieser Sonnenflecken bestehe ein periodischer Wechsel, welcher in hohem Maße für die Temperatur, den Regenfall und andere atmosphärische Erscheinungen auf der Erde bestimmend sei. Dadurch werde ein ganz bestimmter Einfluß auf die Ernteerträge und damit auch auf die Kaufkraft der Mehrzahl der Erdbewohner ausgeübt. Es müsse sich also eine gewisse Übereinstimmung, welche Jevons auch nach- Mombert, Stadium der Konjunktur. 2 14 Einleitung. zuweisen suchte, zwischen diesen Perioden der Sonnenflecken, den periodischen Schwankungen in den Ernteerträgen und dem Wandel in der Konjunktur nachweisen lassen. Mit dieser Auffassung einer Zurückführung dieser Störungen auf derartige, von außen kommende Faktoren stand Jevons jedoch so ziemlich allein, ohne mit seiner Anschauung durchzudringen. Die anderen Krisenerklärüngen, deren Betrachtung wir uns nun zuwenden wollen, suchen diese Störungen, wenn auch in verschiedener Weise, aus den inneren Kräften des Wirt- schaftslebens, aus der Art der modernen verkehrswirtschaftlichen Organisation der Volkswirtschaft heraus zu erklären. Literatur. Pinkus, Das Problem des Normalen in der Nationalökonomie. Ein Beitrag zur Erforschung der Störungen im Wirtschaftsleben. Leipzig 1906. — Herkner, Art. Krisen im Handwörterbuch d. Staatswissenschaften. — Vogel, Die Theorie des volkswirtschaftlichen Entwicklungsprozesses und das Krisenproblem. Wien 1917. — Bouniatan, Studien zur Theorie und Geschichte der Wirtschaftskrisen. Band 2, Geschichte der Handelskrisen in England. München 1908. — Tugan-Baranowsky, Studien zur Ge- schichte und Theorie der Handelskrisen in England. Jena 1901. — Wirth, Geschichte der Handelskrisen. 3. Aufl. Frankfurt a. M. 1883, — Büsch. Geschichtliche Beurteilung der am Ende des 18. Jahrhunderts entstandenen großen Handelsverwirrung. Hamburg 1799. — Ehrenberg, Das Zeit- alter der Fugger. Geld, Kapital- und Kreditverkehr im 16. Jahrhundert. Ana- statischer Neudruck. Jena 1912. — Ders., Die Fondsspekulation und die Gesetzgebung. Berlin 1883. — Ders., Große Vermögen. Jena 1902. — Strieder, Studien zur Geschichte der kapitalistischen Organisationstormen. München 1914. — Sombart, Der moderne Kapitalismus. 2. Aufl. 1917. 2. Band, 1. Halb- band, Kap. 16 u. 17. — Tooke und Newmarch: Die Geschichte und Be- stimmungen der Preise während der Jahre 1793/1857. Aus dem Englischen. Dresden 1862. ß i K r /. -i W.v,'!rtsc;iaP 3 1 1 Kiel 14. 2:45.- Erster Abschnitt. Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen und des Konjunkturwandels. 1. Die älteren Krisentheorien. Will man die Gegensätze in der Stellung der älteren National- ökonomie diesen Krisen gegenüber und damit auch die Verschieden- heiten in den älteren Krisentheorien verstehen, so muß man sich vor Augen halten, daß sich unter den Beobachtern und Beurteilem der wirtschaftlichen und sozialen Verhältnisse im Verlaufe des 19. Jahr- hunderts zwei Richtungen unterscheiden lassen. Für die eine, zunächst fast widerstandslos herrschende Auf- fassung, für die individualistische Nationalökonomie, war der Grund- gedanke maßgebend, daß bei völliger Freiheit im Wirtschaftsleben, bei vollkommen unbehinderter wirtschaftlicher Tätigkeit des Ein- zelnen, sich das Wirtschaftsleben vollkommen harmonisch gestalten müsse. Es “war dies die Lehre, wie sie zuerst von den Physio- k raten in Frankreich aufgestellt und bald darauf durch Adam Smith in England mit großem Erfolg ausgebaut worden war. Der Mensch sei in seinem wirtschaftlichen Handeln von Eigennutz geg- leitet, und diese Triebfeder sei mächtig genug, um einem jeden zu zeigen, was seinem Wohle am förderlichsten sei. Aus dem Wirken einer solchen Freiheit in wirtschaftlichen Dingen, das wurde zum Teil von seinen Nachfolgern noch wesentlich stärker betont als von Adam Smith selbst, müßte sich eine vollständige Harmonie im Wirtschaftsleben ergeben. Diese Lehre mußte auch folgerichtig für das Verhältnis von Produktion und Konsumtion, für Angebot und Nachfrage auf dem Warenmärkte gelten, und die Anhänger dieser Auffassung standen vor der keineswegs einfachen Aufgabe, die großen wirtschaftlichen Störungen zu Beginn des 19. Jahrhun- derts mit ihren unheilvollen sozialen Wirkungen, mit dieser Lehre in Einklang zu bringen. Diese durch die Krisen hervorgerufenen Störungen waren jedoch nicht die einzige Tatsache, welche in dieser Zeit, also vor allem zu Beginn des 19. Jahrhunderts, diese Lehre von den segensreichen Wirkungen der wirtschaftlichen Freiheit, welche damals auch in der Gesetzgebung ihren Siegeszug durch viele Staaten begann, Lügen zu strafen schien. Man hatte auch diese individualistischen 16 Erster Abschnitt. Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen. Grundsätze auf das Verhältnis zwischen Arbeitgeber und Arbeit- nehmer angewandt, die alten Ordnungen, welche dieses Verhältnis bis ins einzelne geregelt hatten, waren in Fortfall gekommen, und an ihre Stelle war der freie Arbeitsvertrag getreten. Keine öffentlichen Gen walten, keine Verabredungen unter Arbeitern oder Unternehmern sollten in Zukunft als störend im Sinne dieser individualistischen Auffassung in das Arbeitsverhältnis eingreifen. Man hielt diese Freiheit der Arbeit und des Arbeitsvertrages auch durchaus für im Interesse der Arbeiter liegend. Es hat aber kaum eine Zeit gegeben, in welcher die Lage der Arbeiter eine so gedrückte, ihre Arbeitszeit eine so ausgedehnte, ihre Lebenshaltung und Lage eine so schlechte gewesen war, als in den ersten Jahren und Jahrzehnten nach Ein- führung dieser wirtschaftlichen Freiheit. Es war also hier eine ähn- liche Sachlage vorhanden wie bei diesen wirtschaftlichen Störungen. Auch in dem Verhältnis von Produktion und Konsumtion war der er- wartete Gleichgewichtszustand ausgeblieben; statt der erwarteten Harmonie war, vor allem in England damals, eine gewaltige Über- produktion mit großen Absatzstockungen, die man in einem solchen Maße bis dahin nicht gekannt hatte, eingetreten. Solche Erschütterungen des Wirtschaftslebens mit ihren ver- hängnisvollen sozialen Wirkungen konnten aber unmöglich an der nationalökonomischen Wissenschaft spurlos vorübergehen. Allent- halben war das Gegenteil dessen eingetroffen, was diese individua- listische Richtung in der Nationalökonomie angenommen hatte, und die nationalökonomische Wissenschaft stand nun vor der Aufgabe, diesen Widerspruch zu erklären. Es entstanden jetzt zwei Richtungen, welche in ganz entgegengesetzter Weise diesen wirtschaftlichen Störungen gegenüber Stellung nahmen. Die eine baute vollkommen auf den oben dar- gelegten Lehren der individualistischen Nationalökonomie auf. Sie hielt an dem Postulat der wirtschaftlichen Freiheit als dem Ideal aller Wirtschaftspolitik fest und suchte den Widerspruch zwischen der Welt der Tatsachen und dem, was man in optimistischem Glauben erhofft hatte, zum Teil damit zu lösen, daß sie diese Notstände auf das Walten außerwirtschaftlicher, mit der Kraft eines Naturgesetzes wirkender Faktoren zurückführte. Es sei beispielsweise nur an das Malthusschc Bevölkerungsgesetz und die sich darauf aufbau'ende pessimistische Lehre Ricardos von der Entwicklung in der Verteilung des Volkseinkommens erinnert1)- ü Auf diese Zusammenhänge bin ich eingehender zu sprechen ge- kommen in meiner kleinen Schrift: Soziale und wirtschaftspolitische An- schauungen in Deutschland vom Beginn des 19. Jahrhunderts bis zur Gegen- wart. Leipzig 1919. Sammlung „Wissenschaft und Bildung“. Bd. 60. ■HHH 1. Die älteren Krisentheorien. 17 Eine andere Richtung hielt sich jedoch nicht an diesen Glauben von der Zweckmäßigkeit einer Wirtschaftsordnung gebunden, welche sich vollkommen auf der wirtschaftlichen Freiheit, vor allem auf dem Bestehen des Privateigentums aufbaute, sie sah vielmehr gerade in diesen Tatsachen die Hauptursache der vorhandenen Mißstände in sozialer und wirtschaftlicher Hinsicht. Für diese neue Auffassung lagen die Ursachen gerade in einer fehlerhaften Organisation der vorhandenen Gesellschafts- und Wirtschaftsordnung mit ihrer in- dividualistischen Grundlage. So entstanden den Anhängern dieser neuen Auffassung in den Sozialisten die schärfsten Gegner der herrschenden Wirtschaftsordnung. Aus diesen prinzipiellen Gegensätzen heraus, aus der ver- schiedenen Beurteilung der vorhandenen Organisation der Volks- wirtschaft, sind nun zu Beginn des 19. Jahrhunderts zwei große Gruppen von Krisentheorien zur Erklärung dieser merkwürdigen, regelmäßigen Störungen des Wirtschaftslebens entstanden. Die eine Richtung suchte dabei die Grundlagen der herrschenden Wirtschafts- ordnung zu verteidigen und zu retten, während die andere Richtung diese Grundlagen erbarmungslos angriff. Der erste, der eine tiefere Erklärung dieser Vorgänge zu geben versuchte, war der bekannte englische Nationalökonom Robert Malthus. Er hat zuerst eine Anschauung vertreten, welche man als allgemeine Überproduktionstheorie zu bezeichnen pflegt. Für Malthus sind die drei großen Faktoren, welche die Entwicklung der Produktion in günstigem Sinne beeinflussen, die Fruchtbarkeit des Bodens, die Ansammlung von Kapital und die arbeitsersparenden Erfindungen. Die Zunahme des Reichtums in einem Lande hängt jedoch seiner Meinung nach nicht allein von der Wirksamkeit dieser drei Faktoren ab, sondern ist auch in hohem Grade bestimmt von der Güterverteilung. Denn ein erheblicher Teil der Bevölkerung, vor allem ein Teil der Unternehmerschaft, verbraucht nur einen Teil seines Einkommens. Ein anderer Teil ihres Einkommens da- gegen wird kapitalisiert, d. h. zur Schaffung neuer Produktions- anlagen verwandt. Bei einer starken und schnellen Kapitalneubil- dung und einer entsprechenden Erweiterung der Produktion, welche doch auf diese Weise vor sich geht, muß es jedoch dahin kommen, daß die Nachfrage nach Gütern hinter dem Angebot an solchen zurückbleibt, noch ehe die weiteren neuen Produktionsmöglichkeiten zum Stillstand gekommen sind. Es ist also unter dieser Voraus»- Setzung immer mit einer Überproduktion zu rechnen, immer muß das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage auf dem Markte eine Störung erfahren. In diesem gewöhnlichen Zustande der Gesell- 18 Erster Abschnitt, Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen. schalt haben also wohl die Unternehmer die Macht, aber nicht den Willen, die Arbeiter dagegen umgekehrt nicht die Macht, aber wohl den Willen, ihren Verbrauch in einem der Größe der Produktion entsprechenden Verhältnis auszudehnen. Es muß also hier irgendwie ein Ausgleich geschaffen werden. Es ist deshalb für ein Land, und mit dieser Forderung kommt Malthus zu einer uns heute sehr merk,, würdig berührenden Auffassung, in diesem Zustande, also mit reichen Produktionskräften, notwendig, daß immer eine Klasse von Ver- brauchern da ist, welche keine Güter erzeugt, das Angebot also nicht vermehrt, sondern nur als Konsument auftritt. Malthus ging sogar so weit, es unter diesen Umständen für wirtschaftlich vorteil- haft zu erklären, daß eine Regierung für unproduktive Zwecke Geld verausgabt. Mit diesem Gedanken, daß in dieser auf wirtschaftlicher Frei- heit beruhenden Wirtschaftsordnung eine allgemeine Überproduk- tion möglich sei, hatte Malthus, das war kein Zweifel, entsprach aber auch manchen anderen Anschauungen von ihm, an jener oben dargelegten optimistischen Auffassung der individualistischen Na- tionalökonomie stark gerüttelt. Gegen Malthus wandte sich deshalb vor allem der Franzose J. B. Say, welcher diese optimistische Auf- fassung, wie sie an den Namen von Adam Smith anknüpfte, noch mit aller Entschiedenheit vertrat. Er leugnete die Möglichkeit einer allgemeinen Überproduktion. Es handelt sich hierbei um Says berühmte Lehre von der Theorie der Absatzwege, die sich lange Zeit eines sehr großen An- sehens erfreut hat und auch neuerdings noch Anhänger zählt. Say vertrat den Gedanken, daß Produkte nur mit Produkten gekauft werden können, und daß das zum Einkäufe dienende Geld doch erst aus dem Eintausche mit irgendeinem anderen Produkte herrühren muß. Die bloße Tatsache der Neuschaffung eines Produktes muß deshalb sofort, wie sie erfolgt ist, für andere Produkte einen Absatz herbeiführen. In der Gesamtheit muß also dieser Lehre nach, das Angebot auf dem Warenmärkte mit der Nachfrage immer überein- stimmen. Daraus folgerte Say, daß eine allgemeine Überproduktion in einem Lande etwas ganz Unmögliches, ja ganz Undenkbares sei. Absatzstockungen, welche Say natürlich angesichts der offenkun- digen Tatsachen nicht in Abrede stellen konnte, können also niei- mals von einem Zuviel an Produkten herrühren, sondern sind „das bloße Resultat einer Anpropfung von Gütern in einem oder mehreren der Industriekanäle; daß alsdann in diesen Kanälen eine größere Menge jener Produkte steckt, als der allgemeine Bedarf erheischt, und daß dies immer daher rührt, daß andere Kanäle, weit entfernt 1. Die älteren Krisentheorien. 19 von einer Anpropfung, im Gegenteil von mehreren Produkten fast entleert sind, die um ihrer Seltenheit willen, in demselben Grade stärker wie die ersten schwächer, gesucht werden1). Es kann also keine Rede von einer allgemeinen Überproduktion sein, sondern höchstens von einer partiellen Überproduktion in ein- zelnen Erwerbszweigen, der dann aber immer eine entsprechende Unterproduktion in anderen entsprechen muß. Der Gesamtumfang der Produktion muß also immer mit dem Gesamtumfang der Nach- frage übereinstimmen. Damit war für Say der ihm unentbehrliche Gedanke der Harmonie im Wirtschaftsleben, der Gedanke des vor- handenen Gleichgewichtes zwischen Angebot und Nachfrage gerettet. Die Hauptvertreter der klassischen Nationalökonomie, wie z. B. der ältere Mill, Ricardo, John Stuart Mill, haben sieh alle auf den Boden dieser Lehre gestellt. Sie hat auch neuerdings wieder an- gesehene Vertreter gefunden* 2). Unter denjenigen, welche sich dieser Lehre angeschlossen haben, sei nur ganz kurz auf Ricardo, als auf den bekanntesten und einflußreichsten der damals lebenden National- ökonomen etwas näher eingegangen. An verschiedenen Stellen seiner Grundgesetze der Volkswirtschaft und Besteuerung hat er sich über diese Zusammenhänge ausgesprochen. Die wichtigste davon ist wohl die folgende: „Erzeugnisse werden stets durch Erzeugnisse oder Dienste er- kauft; das Geld ist bloß das Mittel, wodurch man den Tausch bewirkt Es kann zuviel von einem bestimmten Gute hervorgebracht werden, woran ein solcher Überfluß auf dem Markte sein kann, daß das auf dasselbe verwendete Kapital nicht erstattet wird; allein dies kann nicht mit Bezug auf alle Güter der Fall sein; die Nachfrage nach Getreide ist durch die Mäuler begrenzt, welche es zu verzehren vorhanden sind; die Nachfrage nach Schuhen und Röcken durch die Personen, welche sie tragen wollen; allein, wenn auch ein Gemein- wesen oder ein Teil eines solchen so viel Getreide, so viele Röcke und Schuhe hätte, als es zu verbrauchen vermöchte oder wünschte, so kann dies nicht von jedem Gute gesagt werden, das durch die Natur oder Kunst hervorgebracht wird. Die einen würden mehr Wein verzehren, wenn sie imstande wären, sich ihn zu verschaffen. Andere, die genug Wein haben, würden gerne die Menge ihres Hausrates vermehren oder dessen Art und Beschaffenheit verbessern. Wieder andere möchten gerne ihre Landgüter verschönern oder ihre HäuseT Ü Say, Ausführliche Darstellung der Nationalökonomie oder der Staatswirtschaft. Übersetzt von Mörstadt. Heidelberg 1830. Kap. 15, S. 195 bis 196. 2) Z. B. Tugan-Baranowsky und Aftalion. Vgl. die Literatur am Ende dieses Abschnittes. 20 Erster Abschnitt. Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen. erweitern. Der Wunsch, all dieses oder etwas davon zu tun, ist in eines jeden Brust gepflanzt; nichts ist dazu erforderlich, als die Mittel, und nichts kann diese Mittel geben, als eine Erweiterung der Hervorbringung. Hätte ich Nahrungs- und andere Bedürfnismittel zur Verfügung, so würde es mir nicht lange an Arbeitern fehlen, die mich in den Besitz mancher von denjenigen Gegenständen setzten, welche mir am brauchbarsten oder am wünschenswertesten sind1).“ Auch in Deutschland war diese Anschauung weit verbreitet. In seinen vielgelesenen „Grundsätzen der Volkswirtschaftslehre“ sagt K. H. Rau: „Es ist unmöglich, daß von allen Gütern zugleich eine größere Menge hervorgebracht würde, als man zu kaufen im- stande wäre.“ Diese Anschauungen mußten also ihre Hauptgegner im: Lager derjenigen finden, welche der herrschenden Wirtschaftsordnung mit ihrer schrankenlosen Freiheit in wirtschaftlicher Beziehung, dem Privateigentum, und dem ungehemmten Erwerbstrieb als Triebkraft der Produktion, kritisch gegenüberstanden. Bereits Robert Owen, einer der frühesten Vertreter des Sozialismus, hatte in mehreren, in den Jahren 1815—1823 erschienenen Schriften mit Nachdruck darauf hingewiesen, daß die herrschende Wirtschaftsordnung die Schuld an der allgemeinen Notlage trage. Die großen Fortschritte der Tech- nik, die Einführung der Maschinen hätten die menschliche Arbeit entwertet, so daß die Kaufkraft der Arbeiterklasse herabgemindert sei, während doch die Produktionsleistungen gewaltig gestiegen wären. Als nach dem Aufhören der Napoleonischen Kriege die Auf- nahmefähigkeit der Absatzmärkte zurückging, behielt man die mecha- nische Kraft als die billigere bei und entließ die damit überflüssig gewordenen Arbeiter. In diesem iSinne hing damals vor allem auch die Notlage der Arbeiterklasse auf das engste mit dem Mißverhältnis von Produktion und Konsumtion zusammena). Mit weit größerem Nachdruck als Robert Owen hat die berühmte Krisentheorie von Sismondi, der zwar nicht Sozialist war, aber trotzdem zu den entschiedensten Gegnern der herrschenden Wirt- schaftsordnung gehörte, sich in einen ausgesprochenen Gegensatz zu den Lehren von Say und Ricardo gestellt. Für ihn ist das Krisen- problem in erster Linie eine Frage der Einkommensverteilung. Das Gleichgewicht zwischen Produktion und Konsumtion ist, der An- sicht Sismondis nach, in erster Linie durch die Kaufkraft der Ar- beiterklasse bestimmt. An verschiedenen Stellen seiner heute noch !) Nach der Übersetzung von Baumstark, 2. Aufl. 1877. S. 259—260. s) Vgl. dazu auch Helene Simon, Robert Owen. Jena 1905. Be- sonders Kap. 10. 1. Die älteren Krisentheorien. 21 so lesenswerten Schriften hat er seine Ansichten über die Be- ziehungen von Produktion und Konsumtion und über die Ursachen der Krisen ausgesprochen. In diesen Darlegungen Sismondis über das Krisenproblem lernen wir gerade auch das Neue und Eigen- artige seiner nationalökonomischen Anschauungen kennen. Sismondi ist einer der Hauptvertreter der sogenannten Unter- konsumtionstheorie, einer Lehre, deren Grundzüge sich zuiü Teil schon bei Malthus vorfinden und die dann später von anderen, vor allem von Rodbertus, weiter entwickelt worden ist. Es handelt sich hierbei um die Wechselbeziehungen zwischen der Art der Produktion und der Einkommensverteilung, im speziellen darum, daß bei einer gewissen Art der letzteren, wenn die Arbeiter einen zu geringen Teil am Nationaleinkommen erhalten, die heimische Pro- duktion Schaden erleidet. Den Arbeitern fehlt die Kaufkraft, um die Erzeugnisse der Produktion aufzunehmen, während die Unternehmer und Kapita- listen nicht ihr ganzes Einkommen verbrauchen, sondern einen Teil davon zurücklegen und damit die vorhandene Produktion nur noch vergrößern. Damit hängt es dann weiter zusammen, daß die Unter- nehmer, welche im Inlande nicht genügenden Absatz finden, den Versuch machen, auswärtige Märkte aufzusuchen, um dort ihre Waren zu verkaufen, eine Entwicklung, welche aber für die heimische In- dustrie weit größere Gefahren birgt, als der Absatz im Inland. Der Gegensatz zur klassischen Nationalökonomie lag vor allem in der stark sozialpolitischen Färbung seiner Ansichten und in ihrem romantischen Grundzug, welcher in der guten, alten Zeit, gerade auch in den Beziehungen von Produktion und Konsumtion, so viele Vorzüge der Gegenwart gegenüber erblickte. Es war dies eine Auf- fassung, welche verständlich war in einer Periode des Überganges, in der das Alte zusammengebrochen war und man von dem Neuen, das an seine Stelle trat, nur erst die Nachteile und Schattenseiten sehen konnte und noch nicht in der Lage war, zu erkennen, welch große Fortschritte auch in kultureller und sozialer Beziehung diese neue Entwicklung für alle Schichten der Gesellschaft mit sich bringen würde. Für Sismondi ist das Gleichgewicht zwischen Produktion und Konsumtion die grundlegende Frage der Nationalökonomie. Ist es diese Wissenschaft doch, wie er es einmal ausgesprochen hat, welche als die einzige das allgemeine Wohlergehen und das Glück der Menschen zum unmittelbaren Zweck hat, und hängt dies doch in entscheidender Weise von dem Vorhandensein dieses Gleich- gewichtes ab. Im Gegensätze zu Say und Ricardo hält Sismondi 22 Erster Abschnitt. Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen. eine absolute Überproduktion für durchaus möglich, aber erst seit dem Bestehen des Systems der freien Konkurrenz. Unter der Herr- schaft dieses Systems hat die Menschheit die Herrschaft über die Größe der Gütererzeugung verloren. So steht die Lehre Sismondis im schärfsten Gegensätze zu derjenigen der Hauptvertreter der klassischen Nationalökonomie, welche ja der Meinung gewesen waren, daß gerade dieses System der freien Konkurrenz bewirke, daß allgemeine Störungen im Prozeß der Güterproduktion und -Zirku- lation ausgeschlossen seien, daß beide sich vielmehr in voller Harmonie abwickeln müßten. Sehr enge Berührungspunkte mit diesen Lehren Sismondis finden sich dann in den Anschauungen eines der großen deutschen Sozialisten um die Mitte des 19. Jahrhunderts. Es war Rodbertus gewesen, der ebenfalls eine Unterkonsumtionstheorie, wenn auch mit anderer Begründung, vertreten hat. Der Grundgedanke seiner Lehre ist der, daß bei wachsender Produktivität der Arbeit der Anteil der Arbeiterklasse am Gesamt- ertrag der Nation ein immer geringerer werde. Schon im Vorwort seines berühmten ersten sozialen Briefes an v. Kirchmann spricht er dies in voller Deutlichkeit aus, „daß nämlich die Ursachen des Pauperismus und der Handelskrisen in nichts anderem liegen, als daß in der heutigen staatswirtschaftlichen Organisation bei der steigenden Produktivität der Arbeit der Lohn der arbeitenden Klasse eine immer kleinere Quote des Nationalproduktes wird...“ In dem zweiten sozialen Brief an v. Kirchmann sagt er: „Die Armut der arbeitenden Klasse läßt niemals zu, daß ihr Einkommen ein Bett für die anschwellende Produktion abgebe. Das Übermaß von Produkten, das in den Händen der Arbeiter nicht bloß deren Lage verbessern, sondern zugleich ein Gewicht abgeben würde, um den Wert des bei den Unternehmern verbleibenden Restes zu steigern und diesen damit die Bedingung der Fortsetzung ihrer Betriebe in dem bisherigen Umfange zu gewähren, drückt auf seiten der Unternehmer den Wert des ganzen Produktes so tief, daß jene Bedingung verschwindet und überläßt im besten Falle die Ar- beiter ihrem gewohnten Mangel.“ In diesen Handels- oder Absatzkrisen erblickt Rodbertus: das Grundübel der herrschenden Wirtschaftsordnung. Die Auffassung von diesem grundlegenden Fehler unserer Wirtschaftsverfassung, diesem engen, wechselseitigen Verhältnis von fallender Lohnquote, Pauperismus und Handelskrisen hat für Rodbertus den Ausgangs- punkt gebildet, um damit dieser sozialen Not ein Ende zu machen, eine andere wirtschaftliche Organisation vorzuschlagen, welche auf 1. Die älteren Krisentlieorien. dem sozialistischen Gedanken eines Gemeinbesitzes an Boden und Kapital beruhen sollte. Eine ganz andere Stellung als Rodbertus hat der andere grobe Vertreter des wissenschaftlichen Sozialismus, Karl Marx, dem Krisenproblem gegenüber eingenommen. Wir finden bei ihm eigent- lich keine einheitliche, in sich geschlossene Krisentheorie. Zunächst finden sich Äußerungen über diese Krisen in dem kommunistischen Manifest. Was er hier darüber sagt, knüpft unmittelbar an die großen Erschütterungen an, welche das eng- lische Wirtschaftsleben in der ersten Hälfte des 19. Jahrhunderts durch solche Krisen erlitten hatte. Ungemein anschaulich und plastisch werden hier in dem kommunistischen Manifest die ver- heerenden Wirkungen dieser Krisen geschildert: „Die bürgerlichen Produktions- und Verkehrsverhältnisse, die bürgerlichen Eigentums- verhältnisse, die moderne bürgerliche Gesellschaft, die so ge- waltige Produktions- und Verkehrsmittel hervorgezaubert hat, gleicht dem Hexenmeister, der die unterirdischen Gewalten nicht mehr zu beherrschen vermag, die er heraufbeschwor. Seit Dezennien ist die Geschichte der Industrie und des Handels nur die Geschichte der Empörung der modernen Produktivkräfte gegen die modernen Pro- duktionsverhältnisse, gegen die Eigentumsverhältnisse, welche die Lebensbedingungen der Bourgeoisie und ihrer Herrschaft sind. Es genügt, die Handelskrisen zu nennen, welche in ihrer periodischen Wiederkehr immer drohender die Existenz der ganzen bürgerlichen Gesellschaft in Frage stellen. In den Handelskrisen wird ein großer Teil nicht nur der erzeugten Produkte, sondern der bereits ge- schaffenen Produktivkräfte regelmäßig vernichtet. In den Krisen bricht eine gesellschaftliche Epidemie aus, welche allen früheren Epochen als ein Widersinn erschienen wäre — die Epidemie der Überproduktion. Die Gesellschaft findet sich plötzlich in einen Zustand moderner Barbarei zurückversetzt, eine Hungersnot, ein allgemeiner Vernichtungskrieg scheinen ihr alle Lebensmittel ab- geschnitten zu haben; die Industrie, der Handel scheinen ver- nichtet, und warum? Weil sie zu viel Zivilisation, zu viel Lebens- mittel, zu viel Industrie, zu viel Handel, besitzt. Die Produktiv- kräfte, die ihr zur Verfügung stehen, dienen nicht mehr zur Be- förderung der bürgerlichen Eigentumsverhältnisse; im Gegenteil, sie sind zu gewaltig für diese Verhältnisse geworden, sie werden von diesen gehemmt; und sobald sie dies Hemmnis überwinden, bringen sie die ganze bürgerliche Gesellschaft in Unordnung, gefährden sie die Existenz des bürgerlichen Eigentums. Die bürgerlichen Ver- hältnisse sind zu eng geworden, um den von ihnen erzeugten 24 Erster Abschnitt. Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen. Reichtum zu fassen. — Wodurch überwindet die Bourgeoisie diese Krisen? Einerseits durch die erzwungene Vernichtung einer Masse von Produktivkräften; andererseits durch die Eroberung neuer Märkte und die gründliche Ausbeutung alter Märkte. Wodurch also? Dadurch also, daß sie allseitigere und gewaltigere Krisen vorbereitet und die Mittel, den Krisen vorzubeugen, vermindert.“ Am eingehendsten hat sich Karl Marx dort über das Krisen- problem geäußert, wo er in seinem Hauptwerke, dem „Kapital“, über den tendenziellen Fall der Profitrate spricht. Der Grundgedanke seiner Darlegungen ist in kurzen Worten der folgende: Ausgehend von seinem Wertgesetz, daß sich der Wert der Güter durch das Quantum der zu ihrer Herstellung erforderlichen, gesell- schaftlich notwendigen Arbeitszeit bemißt, ergibt sich, daß der Wert einer bestimmten Menge von Produkten von der Menge des von den Arbeitern neu erzeugten Arbeitswertes und dem Arbeitswerte der bei dem Produktionsprozeß verbrauchten und angewandten Produk- tionsmittel bestimmt wird. Der Profit des Unternehmers entsteht da- durch, daß derselbe im Lohne den Arbeitern nicht den vollen Wert ihrer Arbeit vergütet (Theorie vom Mehrwert). Die Entwicklung der kapitalistischen Wirtschaft geht nun dahin, daß infolge des tech- nischen und wirtschaftlichen Fortschrittes die Bedeutung der Pro- duktionsmittel gegenüber der einfachen Arbeitskraft stetig wächst, oder, in der Terminologie von Marx ausgedrückt, daß die organische Zusammensetzung des Kapitals sich fortdauernd in der Weise ändert, daß dessen konstanter Teil rascher als sein variabler ansteigt. Unter dem variablen Kapital ist dabei dasjenige verstanden, welches für Lohnzahlung Verwendung findet, unter dem konstanten alles übrige im Produktionsprozeß verwandte Kapital. Diese Entwicklung führt da- hin, daß mit zunehmender Zahl der Arbeitskräfte die absolute Masse des Mehrwertes, d. h. des Profits, dauernd zunimmt und das Verhältnis dieses Mehrwertes zu dem gesamten, in der Produktion tätigen Kapital, infolge des stärkeren Wachstums des konstanten dauernd zum Sinken tendieren wird. Das versteht Marx unter dem Gesetz vom tenden- ziellen Fall der Profitrate. Die Höhe dieser Profitrate übt nun einen entscheidenden Einfluß auf die kapitalistische Produktion aus. Denn der Zweck derselben ist ja die Schaffung von Mehrwert, die Er- zeugung von Profit. Wenn nun die Profitrate sinkt, so ist die Folge davon, daß sich das neu entstehende Kapital nicht mehr genügend verwerten kann. Es entsteht so ein Konflikt zwischen dem Streben des Kapitals nach ständiger Ausdehnung der Produktion und der Un- möglichkeit, das vorhandene Kapital in entsprechender und gleich- mäßiger Weise verwerten zu können. Die Folge muß sein, daß ein 1. Die älteren Krisentheorien. 25 Teil des vorhandenen Kapitals brachgelegt, vielleicht sogar vernichtet wird. Ein Teil der vorhandenen Produktionsmittel würde seine Kapitaleigenschaft verlieren, d. h. vorhandene Produktionsbetriebe müßten stillgelegt werden. Gleichzeitig treten jedoch Momente ein, welche wieder nach der entgegengesetzten Seite hin wirksam sind. Die eben dargelegte Stockung der Produktion hat einen Teil der Ar- beitskräfte brach gelegt. Damit tritt eine Verminderung des Arbeits- lohnes ein und mit dessen Senkung muß der relative und absolute Mehrwert wieder steigen. Der durch die Krise entstehende Preissturz und der dadurch verschärfte Konkurrenzkampf stacheln den Kapi- talisten an, durch Verwendung neuer Maschinen, neuer und ver- besserter Arbeitsmethoden, den Wert seines Gesamtproduktes, d. h. die Produktionskraft eines gegebenen Quantums Arbeit, zu steigern und damit wieder auf eine Hebung der Profitrate hinzuarbeiten. So wird wieder eine neue Erweiterung der Produktion vorbereitet; denn das durch die frühere Verminderung der Profitrate und die hiermit einsetzende Krise in seinem Wert verminderte Kapital muß seinen alten Wert nun wieder gewinnen. So würde unter „erweiterten Produktionsbedingungen, mit einem erweiterten Markt und mit er- höhter Produktionskraft, derselbe fehlerhafte Kreislauf wieder durch- gemacht werden“. „Und so würde der Zirkel von neuem durch- laufen.“ Mit dem allergrößten Nachdruck hat Karl Marx immer wieder diese Periodizität der Krisen betont. Auch Friedrich Engels hat auf dem gleichen Standpunkt einer notwendigen Widerholung der Krisen in der kapitalistischen Wirt- schaftsordnung gestanden und ihre dauernde Wiederkehr vor allem auf die übermächtig werdenden Produktivkräfte zurückgeführt. Er bat es auch vor allem in sehr anschaulicher Weise verstanden, die verhängnisvollen Wirkungen dieser großen Krisen darzulegen. In seiner Streitschrift gegen Dühring1) sagt er darüber: „In der Tat, seit 1825, wo die erste allgemeine Krisis ausbrach, geht die ganze industrielle und kommerzielle Welt, die Produktion und der Austausch sämtlicher zivilisierter Völker und ihrer mehr oder weniger barbarischen Anhängsel so ziemlich alle zehn Jahre einmal aus den Fugen. Der Verkehr stockt, die Märkte sind überfüllt, die Pro- dukte liegen da, ebenso massenhaft wie unabsetzbar, das bare Geld wird unsichtbar, der Kredit verschwindet, die Fabriken stehen still, die arbeitenden Massen ermangeln der Lebensmittel, weil sie zu viel Lebensmittel produziert haben, Bankerott folgt auf Bankerott, Zwangs- verkauf auf Zwangsverkauf. Jahrelang dauert die Stockung, Pro- Q Herrn Eugen Dührings Umwälzung der Wissenschaft. 3. Aufl. 1894. 26 Erster Abschnitt. Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen. duktivkräfte wie Produkte werden massenhaft vergeudet und zerstört, bis die aufgehäuften Warenmassen unter größerer oder geringerer Ent- wertung endlich abfließen, bis Produktion und Austausch allmählich wieder in Gang kommen. Nach und nach beschleunigt sich die Gangart, fällt in Trab, der industrielle Trab geht über in Galopp, und dieser steigert sich wieder bis zur zügellosen Karriere einer voll- ständigen industriellen, kommerziellen, kreditlichen und spekulativen Steeple-chase, um endlich nach den halsbrechendsten Sprüngen wieder anzulangen — im Graben des Krachs. Und so immer von neuem. Das haben wir nun seit 1825 volle fünf Mal erlebt und er- leben es in diesem Augenblick (1877) zum sechstenmal. Und der Charakter dieser Krisenist so scharf ausgeprägt, daß Fourier sie alle traf, als er die erste bezeichnete als: crise plethorique, Krisis aus Überfluß.“ „In den Krisen kommt der Widerspruch zwischen gesellschaft- licher Produktion und kapitalistischer Aneignung zum gewaltsamen Ausbruch. Der Warenumlauf ist momentan vernichtet; das Zirku- lationsmittel, das Geld, wird Zirkulationshindernis, alle Gesetze der Warenproduktion und Warenzirkulation werden auf den Kopf ge- stellt. Die ökonomische Kollision hat ihren Höhepunkt erreicht; die Produktionsweise rebelliert gegen die Austausch- weise, die Produktionskräfte rebellieren gegen die Produktionsweise, der sie entwachsen sind.“ Auch diese Krisentheorien von Marx und Engels betonen also mit Nachdruck die periodische Wiederkehr dieser wirtschaftlichen Störungen. Es war dies eine Auffassung, wie sie damals weithin herrschend war und wie wir ihr auch .heute noch häufig, wenn auch zum Teil in anderer Gestalt, begegnen. Bezeichnet man die Zeit, in welcher sich dieser Auf- und Nieder- gang im Wirtschaftsleben abspielt, mit John Mills1) ausManchester als Kreditperioden, und nimmt ,man ihre Dauer erfahrungsgemäß mit rund zehn Jahren an, so kann man innerhalb derselben immer wieder- kehrend eine ziemlich gleichartige Entwicklung beobachten. „In den ersten Jahren wird ein flauer Handel und geringe Arbeitsgelegen- heit zu beobachten sein, die Preise werden sinken, der Zinsfuß tief stehen, und es wird viel Armut geben. Alsdann werden drei Jahre voll tatkräftigen, gesunden Lebens kommen, verbunden mit mäßig steigenden Preisen, einem gemäßigten Zinsfuß, guter Arbeitsgelegen-. 1) Transactions of the Manchester Statistical Society 1867/68. On Cre- dit Cycles and the Origin of commercial Panics. Cit. nach J e v o n s, The Periodicity of Commercial Crisis and its Physical Explanation. Investi- gations in Currency and Finance. London 1884. 27 2. Die neueren Krisentheorien. heit und besseren Kreditverhältnissen. Hierauf folgen mehrere Jahre mit übermäßig gesteigertem Handelsgetriebe, die in eine Gründer- periode oder Spekulationswut auslaufen und mit einem Zusammen- bruch endigen. Dieser Zusammenbruch wird den letzten Teil der zehn Jahre ausfüllen, so daß die ganze Kreditperiode sich in folgen- der Weise durchschnittlich darstellen wird“: 1., 2. und 3. 4., 5. und 6. 7. und 8. 9. 10. Jahr Jahr Jahr Jahr Jahr Flauer Gesunder Erregter Gründer- Zusammen- Handel Handel Handel politik bruch „Es ist nicht anzunehmen, daß die Dinge gerade einen so regel- mäßigen Verlauf wie den obengeschilderten nehmen, zuweilen dauert die Periode nur neun, oder gar nur lacht Jahre, anstatt zehn, zuweilen treten kleinere Gründerperioden und Krisen im Verlauf einer Kredit- periode auf und stören ihre Regelmäßigkeit. Trotzdem ist es auf- fallend, wie häufig der große Zusammenbruch am Ende der Periode auftritt, trotz Krieg, Frieden und anderer Einflüsse.“ Wir sehen hier bereits gewisse Ansätze dazu, die Entwicklung der Konjunkturen in ihrem ganzen Zusammenhänge zu betrachten, eine Art der Auffassung, wie sie dann in neuerer Zeit ganz all- gemein durchgedrungen ist. 2. Die neueren Krisentheorien und die Erforschung des Konjunkturwandels. Seit der Zeit, in welcher diese eben dargestellten Theorien auf- kamen, hat, so etwa bis zum Beginne unseres Jahrhunderts, die Krisen- theorie und die Erforschung der Konjunktur keine nennenswerten weiteren Fortschritte gemacht. , Je nach den wirtschafts- und sozial- politischen Anschauungen wurde in der Diskussion über diese Fragen manchmal die eine, dann wieder die andere der oben dar- gestellten Erklärungen in den Vordergrund gestellt. Erst mit dem Beginn des 20. Jahrhunderts ist in dieser Hinsicht ein großer Fort- schritt eingetreten. Das Wesen dieses Fortschritts lag vor allem in einer ganz neuen Betrachtungsweise. Den äußeren Anlaß dazu boten die wirtschaftlichen Störungen, welche gleich zu Beginn dieses Jahr- hunderts, vor allem lauch in Deutschland, eingetreten sind. In den vorangegangenen Jahren hatte sich die deutsche Wissenschaft weniger mit der Erklärung solcher Krisen aus allgemeineren Ursachen heraus, sich weniger auch mit einem gründlichen Studium des ganzen Konjunkturwandels beschäftigt, als in induktiv beschreiben- 28 Erster Abschnitt. Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen. der Weise lediglich eine Darstellung und Entwicklung der damals auftretenden Krisen gegeben. , Schon der Historiker der Krisen, M. Wirth, hatte in seinem Buche über die Geschichte der Handelskrisen die Theorie so gut wie nicht berührt, nur den Ausbruch und Verlauf dieser Krisen darge- stellt und fast alle anderen Arbeiten, welche in dem Menschenalter 1870—1900 bei uns über die Krisen erschienen sind, hatten sich in den gleichen Bahnen bewegt1). Von den älteren Theorien war es vor allem die Unterkonsumtionstheorie, welche in dieser Zeit einen größeren Einfluß ausgeübt hat. Man hat auch damals vielfach geglaubt, daß mit dem Aufkommen der Kartelle und einer dadurch ermöglichten besseren Organisation der industriellen Produktion ein starker Schutz vor dem Eintreten neuer Krisen liege. t Ein wesentlicher Fortschritt all dem gegenüber trat also erst mit der Jahrhundertwende in Anknüpfung an die damals eingetretene schwere Wirtschaftskrise ein. Der Fortschritt in der Betrachtung lag dabei vornehmlich in einem Doppelten: einmal darin, daß durch die umfassenden Untersuchungen des Vereins für Sozialpolitik die Entwick- lung des deutschen Wirtschaftslebens in den letzten Jahren vor Ein- tritt der Krise und dann deren Formen und Wirkungen für die einzelnen Erwerbszweige eine eingehende Darstellung gefunden haben. Was das Wichtigste aber war, war dies, daß nicht nur das Eintreten der Krise und ihre Wirkungen, sondern auch die ganze Entwicklung geschildert wurde, welche zu ihrer Entstehung geführt hatte. Es handelte sich also in diesen auch noch heute überaus lehrreichen Untersuchungen im wesentlichen um. eine Darstellung der Konjunk- turentwicklung in Deutschland in dem Jahrzehnt 1890—1900* 2). Im engen Anschluß an diese Untersuchungen ist dann aber auch die ganze theoretische Forschung auf eine neue und breitere Grund- lage gestellt worden. Man suchte nun nicht mehr die Krise als solche, den Zusammenbruch des Wirtschaftslebens allein für sich zu er- klären, sondern man begann den ganzen Ablauf der Konjunktur, Aufschwung und Niedergang, in ihrer Entstehung und gegenseiti- gen Verknüpfung: zu untersuchen. Schon in dem eben gegebenen Schema von John Mills zeigten sich ja schwache Ansätze zu einer solchen Betrachtungsweise. Seit dieser großen Wirtschaftskrise zu Beginn des Jahrhunderts ist eine reiche und wertvolle Literatur über x) Die wichtigste hierher gehörige Literatur ist am Schlüsse des fol- genden Abschnittes, der die Entwicklung der Konjunktur in Deutschland schildert, genannt. 2) Der in dem Bande 105 der Vereinsschriften abgedruckte Fragebogen der diesen Untersuchungen zugrunde gelegen hat, ist für diese Betrachtungs- weise besonders kennzeichnend. 2. Die neueren Krisentheorien. 29 diese Frage entstanden, durch welche unsere Kenntnis dieser wich- tigen Zusammenhänge sehr bereichert worden ist. Eine kurze Über- sicht über einige der wichtigsten dieser neueren Erklärungsversuche soll zeigen, worin das Wesentliche dieses Fortschrittes bestanden hat. Eine gewisse Beziehung zu der älteren Auffassungs- und Be- trachtungsweise, welche vor allem die Zeit und die Ursachen des Niederganges, also die eigentliche Krise, erklären wollte, hat die Krisentheorie von Tugan-Baranowsky, auf welche zuerst kurz eingegangen werden soll. Sie steht auch in keinem Zusammenhänge mit. den damaligen Störungen im deutschen Wirtschaftsleben, sondern baut vor allem auf den Erfahrungen des englischen Wirtschaftslebens auf. Die Auffassung Tugan-Baranowskvs berührt sich auf der einen Seite sehr enge mit den Lehren der klassischen Nationalökonomie, denn er hält an dem Grundgedanken der Lehre von James Mill, Ricardo und Say fest, daß sich in der Gesamtsumme Angebot und Nachfrage auf dem Warenmärkte decken müssen. Auf der anderen Seite hat er als Sozialist sehr enge Berührungspunkte mit den Lehren des Sozialismus, vor allen mit denjenigen von ,Karl Marx. Er hält auch an der Lehre von der Periodizität der Krisen fest. Das Wesentliche für die Entstehung der Krisen liegt für Tugan-Bara- nowski in der Tatsache, daß, die verschiedenen Zweige der Produktion sich nicht gleichmäßig entwickeln und daß sich hieraus dann Stö- rungen ergeben. „In Phasen des Aufschwunges wird das neue stehende Kapital der Gesellschaft geschaffen. Die ganze gesellschaftliche Industrie nimmt eine eigenartige Schichtung an. Die Erzeugung der Produk- tionsmittel wird in den Vordergrund gerückt. Eisen, Maschinen, Instrumente, Schiffe, Baumaterialien werden in viel größerer Menge als früher gefordert und hergestellt. Am Ende ist das neue stehende Kapital fertig; neue Fabriken, neue Schiffe, neue Häuser sind gebaut, neue Eisenbahnlinien sind ausgeführt. Da vermindern sich aber die Neugründungen. Die Nachfrage nach allen Materialien, welche die Elemente des stehenden Kapitals bilden, erfährt eine Einschränkung. Die Einteilung der Produktion hört auf, proportioneil zu sein, Ma- schinen, Instrumente, Eisen, Ziegelsteine, Bauholz werden weniger als früher verlangt, weil die Neugründungen abgenommen haben. Da aber die Produzenten der Produktionsmittel ihr Kapital aus ihren Unternehmen nicht herausziehen können, und zudem erfordert, die Größe des angelegten Kapitals in Form der Bauten, Maschinen usw. eine Fortführung der Produktion (sonst wirft das; müßig da- stehende Kapital keine Zinsen ab), so entsteht eine Überproduktion der Produktionsmittel. Infolge der Abhängigkeit aller Produktions- Mombert, Stadium der Konjunktur. 3 30 Erster Abschnitt. Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen. zweige voneinander wird die partielle Überproduktion zu einer all- gemeinen. Die Preise aller Waren sinken, und es tritt eine allgemeine Geschäftsstockung ein.“ (S.249—50.) Bei einer proportionellen Einteilung der gesellschaftlichen Produk- tion müßte, wie Tugan-Baranowsky nachzuweisen sucht, auch die Nach- frage eine entsprechende Erweiterung erfahren, da jede neuprodu- zierte Ware eine neuerschienene Kaufkraft für die Erwerbung anderer Waren bedeutet. Aus dieser, heute unvermeidlichen Disproportionali- tät in der Entwicklung der einzelnen Produktionszweige ergibt sich für ihn dann der unvermeidliche Widerspruch in der kapitalistischen Produktion, daß die Konsumtion als bestimmender Faktor für das Wirtschaftsleben so gut wie ganz zurücktritt und daß die Produktion das beherrschende Moment der wirtschaftlichen Entwicklung wird. Aus den Widersprüchen der kapitalistischen Produktionsweise, aus der Tatsache, daß die Produktionsmittel Personen gehören, welche an der Produktion nicht teilnehmen, und aus der Planlosigkeit der gesellschaftlichen Produktion müssen also heute diese Krisen ent- stehen. „Aus dem Vorhandensein dieses Widerspruches geht aber die be- schränkte historische Rolle des Kapitalismus klar hervor; die kapitalistische Gesellschaft ist eine Klassengesellschaft, die kapi- talistische Organisation ist eine Wirtschaftsorganisation im Interesse nicht der gesamten Bevölkerung, sondern nur ihrer unbedeutenden Minorität — der Besitzer der Produktionsmittel. Daher muß die weitere Entwicklung der kapitalistischen Wirtschaft zu ihrer Umwandlung in eine höhere Form führen, die dieses Widerspruches entkleidet sein wird. Die Organisation der Volkswirtschaft muß ebenso planmäßig von einem einheitlichen Gedanken durchdrungen und im Interesse ihres Subjekts, der Gesellschaft, aufgebaut werden, wie planmäßig, zielbewußt und im Interesse ihres Subjektes die Privatwirtschaft heute aufgebaut ist. Solche Wirtschaftsorganisation heißt aber So- zialismus.“ Diese Disproportionalität der einzelnen Produktionszweige, die sich im Verlauf der Hausse herausgebildet, eine Lehre, die sich in ihren wichtigsten Bestandteilen bereits bei der klassischen National- ökonomie vorfindet, bildet auch einen wesentlichen Bestandteil anderer neuer Krisentheorieen, so vor allem von derjenigen von Spiethoff. Dieser hat sich jedoch zum Teil andere Ziele gesetzt als Tugan-Baranowsky. Ihm kommt es nicht so sehr darauf an, die Krise als solche zu erklären, als vielmehr eine neue Analyse der Hausse in ihren ganzen Gestaltungen und Wirkungen zu geben. Dieses Streben geht vor allem von der neuerdings von manchen vertretenen 2. Die neueren Krisentheorien. 31 Anschauung aus, daß gerade die Hausse das Anormale, die Depres- sion dagegen das Normale in der wirtschaftlichen Entwicklung sei. Die Zeit der Stagnation in der Volkswirtschaft sei von wirtschaft- lichen Gesichtspunkten aus gar nicht so ungünstig zu beurteilen, sie sei eigentlich der natürliche Zustand des modernen Wirtschaftslebens. Die Hausse selbst zerfällt nach Spiethoff in vier Stadien: „Der erste Einfluß der Hausse auf die Warenerzeugung besteht darin, daß die vorhandenen Produktionsanlagen voll ausgenutzt werden. Es folgt ein zweites Stadium, in dem neue Produktions- anlagen geschaffen werden. Dies ist diejenige Periode, in der es sich um ein wirkliches Knappsein von Kapitalien handelt. Die Neuan- lagen verschlingen erhebliche Investierungen und bedingen einen großen reproduktiven Konsum, ohne daß zunächst die Erzeugnisse des erweiterten Reproduktionsprozeßes als Gegengewicht auftreten. Dies geschieht in einem dritten Stadium, wo Neugründungen nicht nur als Nachfrager, sondern auch als Anbieter erscheinen; es beginnt die Zeit, in der die hohen Preise bereits gefährdet werden. Die letzte Periode ist eine Umkehrung der zweiten, eine fieberhaft vermehrte Produktion wirft ihre Erzeugnisse auf den Markt, ohne daß ihr ein gleicher Verbrauch entspricht. Die Herleitung dieses Zustandes ist das Entscheidende.“ Die Hausse und spätere Überproduktion kulminiert nicht in den Produkten des elementaren, immittelbaren Verbrauchs, sondern in denen der großen Industrien, die dem reproduktiven Konsum dienen.“ Eine Grenze für diesen, während der Hausse gewaltig ange- stiegenen reproduktiven Konsum ist jedoch nicht nur durch die Be- dürfnisse gesetzt, sondern auch durch das zur Verfügung stehende Kapital. Zunächst steht solches durch die in der Depression ange- sammelten Vorräte in erheblicherem Umfange zur Verfügung, aber in dem Maße, wie dieses Kapital langsam in die Produktion ein- geht, muß dann immer wieder auf neugebildetes Kapital zurück- gegriffen werden. Der reproduktive Konsum wird zunächst ins Stocken geraten „durch Erledigung besonderer neuer oder aufge- laufener alter Aufgaben, durch Aufbrauch des müßigen Kapitalvor- rates, durch Nichtanpassung der Preise und dadurch Nichtgewinnung neuer Absatzkreise sowohl für den reproduktiven wie für den unmittelbaren Konsum“. Es treten noch andere Faktoren hin- zu, welche diese Entwicklung verstärken helfen. „Mit der extensiven Ausdehnung des Kreises von Einzel- und Volkswirtschaften, die in steigenden intensiven Kontakt und arbeits- teilige Abhängigkeit voneinander treten, .werden immer zahlreichere 32 Erster Abschnitt. Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen. Glieder in die Krisen verpachten, so daß ihr Geltungsbereich extensiv erheblich zunimmt, und auch weiteste Kreise mit zunehmen- der Extensität in ihren wirtschaftlichen Verhältnissen abhängig werden von der allgemeinen Marktlage, von den Konjunkturen.“ Die dritte Theorie, auf welche hier noch etwas eingehender eingegangen werden soll, ist diejenige Bouniatans. Seine Analyse des Wirtschaftszyklus hat ihm gezeigt, „daß die Überkapitalisation die Grundlage des Wirtschaftslebens bildet und daß diese Überkapi- talisation aus der Akkumulationstendenz der Privatwirtschaften ent- springt“. Die privatwirtschaftlichen Motive dieser Akkumulation bieten einmal keine Garantie für eine ihr entsprechende Steigerung der Konsumtion, sie schließen sie sogar vielfach aus. Bei denjenigen, weiche im Kapitalbesitz nur das Mittel zur Erlangung von Macht und höherer Stellung sehen, drängt dieser Zweck die konsumtiven Rück- sichten vollständig, zurück. Diese Tendenz berührt zunächst die Aufschwungsperioden mit den hohen Preisen und schließlicher Über- produktion von Gütern. Dieser privatwirtschaftliche Ausgangspunkt setzt sich auch weiter in der Produktion fort. Der Unternehmer produziert nicht, um damit den Bedarf der Gesellschaft zu be- friedigen, sondern um mit Men hergestellten Produkten einen Gewinn zu erhalten. Es ist ihm immer nur um die Herstellung der Waren zu tun. Für die Entstehung der Krisen kommt in erster Linie die soge- nannte Überkapitalisation in Betracht, d. h, die Volkswirtschaft wird stärker mit Kapitalanlagen und Produktivkräften ausgerüstet, als den vorhandenen Konsumtionsmöglichkeiten entspricht. Aus dieser Tatsache ergibt sich eine Tendenz zu einer Überproduktion auf dem Warenmärkte. Wenn die Konsumtion die steigenden Produktions- mengen nicht mehr aufnehmen kann, muß unbedingt am Ende einer Aufschwungsperiode, welche mit einer solchen Überproduktion ein- geleitet wird, eine Stockung in den Absatzverhältnissen eintreten. Es entsteht eine Spannung zwischen Produktion und Konsumtion, welche ihren Ausdruck in einem Preisrückgang findet. Dieser Preis- rückgang „erscheint als ein Mittel, die Widersprüche zwischen Kapi- talisation, Produktion und Konsumtion aufzuheben oder wenigstens zu mildern“. Mit Eintritt der Krise werden große Mengen von Kapital brachgelegt. „Die periodischen Wirtschaftskrisen sind eigentlich nichts anderes als Perioden gewaltsamer, plötzlich eintretender De- kapitalisation von ungewöhnlichem Umfang, die sich nach Perioden von forcierter, auf reproduktivem Konsum beruhender Kapitalisation als notwendig erweisen.“ In der Depression beginnt nun die Kon- sumtion als Folge einer Verbilligung der Preise zuzunehmen. In der 2. Die neueren Krisentlieorien. 33 Depression wächst nach der Ansicht Bouniatans die Konsumtion im Verhältnis zu der Größe/der Produktion. Gleichzeitig mit dieser Ent- wicklung gehen Kapitalbeträge der Volkswirtschaft in den Konsum über. Damit geht die vorhandene Überkapitalisation zurück, und so entsteht die Tendenz, einen Gleichgewichtszustand zwischen der Größe der Produktion und dem Bedarf der Gesellschaft herbeizuführen. Diese Tendenz zur Überproduktion ist aus den genannten Gründen in der gegenwärtigen Wirtschaftsordnung immer vorhanden. „Daher die Un- stetigkeit des Wirtschaftslebens und der wirtschaftlichen Tätigkeit, die bald aufwärts zum Aufschwung und zur Überproduktion, bald abwärts zur Depression und zur Brachlegung von Produktivkräften strebt. Das inhärente Streben der im Dienste der unumschränkten Kapitalisation stehenden Produktivkräfte nach Entfaltung und die Notwendigkeit, die Produktivität in Übereinstimmung mit der wenig expansiven Konsumtion einzuschränken, erschweren die Erhaltung des Gleichgewichts im Wirtschaftsleben und erzeugen seinen perio- dischen Auf- und Niedergang.“ Neben diesen, bisher etwas eingehender dargestellten Theorien und Erklärungen stehen noch manche andere, die in interessanter und beachtenswerter Weise auf wichtige Zusammenhänge bei dem Wandel der Konjunkturen hingewiesen haben. Auf sie soll deshalb an dieser Stelle noch kurz eingegangen werden. Der Franzose Aftalion macht den Versuch, durch Heranziehung der subjektiven Wertlehre, mit Hilfe der Grenznutzentheorie die Mög- lichkeit einer allgemeinen Überproduktion darzutun, ohne doch damit in Widerspruch zu der oben dargelegten Theorie der Absatzwege von Say zu geraten. Hatte Say eine solche allgemeine Überproduktion doch für unmöglich erklärt! Aftalion meint, daß im Verlauf der Hausse mit zunehmender Menge der den Verbrauchern zur Verfügung gestellten Waren eine gewisse Sättigung des Bedarfes eintreten muß, die zur Folge hat, daß ihr Gebrauchswert, d. h. ihr Grenznutzen eine Verminderung erfährt. Ohne daß hierbei das Wertverhältnis dieser Waren sich gegenseitig ändert, kann damit ein Sinken der Preise ein- treten. In dem Maße, in dem bei den einen Waren so der Grenz- nutzen zurückgeht, wird er bei anderen steigen müssen. Aber infolge der langen Dauer des Produktionsprozesses kann dieser so steigende Bedarf nicht befriedigt ;werden. In dem Maße nun, in welchem auf dieser Grundlage die Preise auf dem Warenmärkte einen bestimmten Betrag unterschritten haben, muß eine Überproduktion und damit, eine Krise entstehen. Hilf erdin g hält in ähnlicher Weise wie Marx und Tugan- Baranowsky die Krise für ein Produkt der kapitalistischen Gesell- 34 Erster Abschnitt. Die Erklärungen der Wirtschaftskrisen. schaft, in welcher sich unvermeidlich ein Kreislauf von Prosperität und Depression vollziehen müsse. Erst die Verwandlung der Pro- dukte in Waren bewirkt die Abhängigkeit des Produzenten vom Markte, die Trennung der Produktion von der Konsumtion und schafft damit jenen anarchischen Zustand, der ein so wesentliches Merk- mal der kapitalistischen Wirtschaftsordnung ist. In ihr ist die Pro- duktion nicht mehr wie auf früheren Stufen des Wirtschaftslebens abhängig von der Konsumtion, von der Größe des Bedarfes, sondern von den Verwertungsbedürfnissen des Kapitals. Die Produktion dient nicht mehr der Bedarfsdeckung, sondern steht im Dienste dieses Verwertungsbedürfnisses. In sehr lesenswerten Darlegungen sucht Hilferding diese Zusammenhänge im einzelnen nachzuweisen. Auch die scharfsinnige Konjunkturtheorie des schwedischen Nationalökonomen Gustav Cassel sei hier noch kurz berührt. Cassels Darlegungen zeichnen sich besonders dadurch aus, daß er eingehend die Merkmale und Symptome des Konjunkturwandels untersucht und seine Wirkungen auf die verschiedensten Seiten des wirtschaftlichen und sozialen Lebens festsetzt. Es sind dies Zu- sammenhänge, welche in den folgenden Abschnitten ebenfalls eine eingehende Behandlung finden werden. Eine der wichtigsten Ursachen des Konjunkturwandels ist für Cassel die Änderung in der Höhe des Kapitalzinses. Die Krise ent- steht für ihn aus einem akuten Mangel an Kapital, und von dieser Auffassung ausgehend, wendet er sich folgerichtig gegen die von den Sozialisten vertretene Auffassung, daß mit einer Beseitigung des kapitalistischen Unternehmertums diese Konjunkturschwankungen fortfallen müssen. , Denn, da nach der Meinung Cassels diese Schwankungen, und Störungen damit Zusammenhängen, daß das vor- handene Kapital nicht ausreicht, die materiellen Fortschritte zur Durchführung zu bringen, so liegt kein Grund vor, anzunehmen, warum dieser Widerstreit nicht auch in einer Wirtschaftsordnung eintreten kann, in welcher die Produktionsmittel im Besitze der Ge- samtheit sind. Denn auch in einer solchen Wirtschaftsordnung ist mit der Möglichkeit zu rechnen, daß die Seite des reproduktiven Konsums einen zu starken Ausbau erfährt, und wo dies der Fall ist, muß sich immer von einem bestimmten Punkte ab als Folge eines eintretenden Kapitalmangels eine Umbiegung der Konjunktur nach unten ergeben. Es besteht für Cassel eine enge Wechselwirkung zwischen Zins- fuß und Konjunkturbewegung. Ein hoher Zinsfuß muß den Wert des festen Kapitals vermindern und Verluste bringen. Damit wird die Möglichkeit, weiterhin festes Kapital zu produzieren, erheblich 3. Erscheinungsformen und Arten der Krisen. 35 herabgesetzt. Das ist dann nur noch bei Unternehmungen möglich, welche einen besonders hohen Gewinn versprechen. Somit muß durch diesen Einfluß eines hohen Zinsfußes und durch die dadurch hervorgerufene Abnahme der Produktion von festem Kapital eine vorhandene Hochkonjunktur zu Ende gehen und sich in eine De- pression umwandeln. Umgekehrt liegt es dann bei der Entstehung einer aufsteigen- den Konjunktur aus der Depression. Während der letzteren ist der Zinsfuß ein niedriger, und damit wird die Inangriffnahme von Unter- nehmungen rentabel, welche dieses bei hohem Zinsfüße nicht wären. „Wenn z. B. eine Eisenbahn, von der man einen jährlichen Netto- ertrag von 400000 Mark berechnet, 10 Millionen Mark Anlagekosten erfordert, kann sie, solange der Zinsfuß 5 °/o beträgt, nicht gebaut werden. Wenn aber der Zinsfuß bis 3 o/0' heruntergeht, wird das Unternehmen lohnen und wird auch aller Wahrscheinlichkeit nach verwirklicht werden.“ Wenn wir in den folgenden Abschnitten den Ablauf der Kon- junkturen, ihre Merkmale und Symptome kennen gelernt haben, wird sich dann noch Gelegenheit bieten, auf diese verschiedenen Theorien und Erklärungsversuche zurückzukommen. 3. Erscheinungsformen und Arten der Krisen. Solche wirtschaftlichen Störungen können in sehr verschiedenen Formen und in sehr verschiedenem Umfange auftreten. Auch ihr Aus- gangspunkt kann ein verschiedener sein. Sie können nur einzelne Teilgebiete des Wirtschaftslebens umfassen, sie können sich auf das ganze Wirtschaftsleben eines Landes oder auch gleichzeitig auf das mehrerer Länder erstrecken. Der Rückgang der Konjunktur, be- ziehungsweise das Eintreten der Krise, kann auf von außen kommen- den Ursachen beruhen. Beides kann aber auch auf Ursachen zurückzuführen sein, die mit dem inneren Gefüge des Wirtschafts- lebens im Zusammenhänge stehen. Der Ausgangspunkt einer solchen Störung kann im Gebiete der Güterproduktion, aber auch auf demjenigen des Geldmarktes, oder dem Markte der Wertpapiere (Börse), liegen. Auch die Wirkungen solcher Störungen können sich entweder auf ihr Ausgangsgebiet beschränken, was jedoch sehr selten vorzukommen pflegt, oder mehr oder weniger auf das ganze Wirt- schaftsleben übergreifen. Man wird sagen können, daß unter all diesen Gesichtspunkten kaum eine Krise einer anderen gleicht, daß jede einen besonderen Typ' für sich darstellt. So ist man dazu gekommen, um ein einigermaßen ordnendes Prinzip in diese Mannigfaltigkeit hineinzutragen, diese verschiedenen 36 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches' Typen in ein System einzuordnen, eine Systematik der Krisen auf- zustellen. Es liegt nach dem Gesagten auf der Hand, daß die Auf- stellung einer solchen Systematik unter den verschiedensten Ge- sichtspunkten möglich ist. Die beiden folgenden Aufstellungen geben solche Übersichten, wie sie von Bouniatan und Sombart auf- gestellt worden sind. Bouniatan teilt ein in: I. Allgemeine Wirtschaftskrisen. II. Spezielle Wirtschaftskrisen. 1. Krisen der Verkehrsmittel. a) Geldkrise; b) Kreditkrise. 2. Krisen des Wertverkehrs oder Handelskrisen: a) Krise des Güterverkehrs oder Handelswarenkrise; b) Krise des Kapitalverkehrs oder Börsenkrise. 3. Krisen der Güterproduktion: a) Industriekrise; b) Agrarkrise. Sombart dagegen unterscheidet folgende Typen: A. Krisen als persönliche Schuldtatsache. B. Krisen als Naturtatsache. C. Krisen als Gesellschaftstatsache. I. Privatwirtschaftliche Krisen. II. Finanzkrisen. III. Volkswirtschaftliche Krisen. 1. Einfache Absatzkrisen. 2. Kapitalkrisen. a) Primäre Kapitalkrisen. b) Sekundäre Kapitalkrisen. a) Handelskrisen. b) Produktionskrisen. Eine andere Einteilung hat neuerdings Spiethoff versucht. Er teilt ein in Spekulationskrisen, Wertpapierbörsenkrisen, Warenhan- delskrisen, Erzeugungs-Gründung-Kapital- und Kreditkrisen. Eine von ganz anderen Gesichtspunkten ausgehende Einteilung hat Röpke gegeben. Seine Systematik der Konjunkturen erfolgt nach drei Rich- tungen: 1. nach ihrer räumlich-branchemäßigen Ausdehnung: totale und partielle Konjunkturen; 2. nach ihrer zeitlichen Schwinguugs- dauer: kurz- und langwellige Konjunkturen; 3. nach ihren Ur- sachen: exogene und endogene Konjunkturen. Jede dieser Einteilungen hat für sich wieder einen besonderen Er- kenntndswert; denn jede geht von anderen Gesichtspunkten dabei aus. 3. Erscheinungsformen und Arten der Krisen. 37 Literatur. 1. Bergmann, Wirtschaftskrisen. Geschichte der nationalökonomi- schen Krisentheorien. Stuttgart 1895. — Herkner und Tugan-Bara- nowsky, a. a. 0. — Ausgewählte Lesestücke zum Studium der politischen Ökonomie. Herausgegeben von Diehl und Mombert. Bd. 7, Wirtschafts- krisen. 2. Aufl. Karlsruhe 1920. — In diesem Bande sind die wichtigsten der älteren Krisentheorien, welche oben besprochen worden sind, abgedruckt. 2. Fischer, Das Problem der Wirtschaftskrisen im Lichte der neuesten nationalökonomischen Forschung. Karlsruhe 1911. — Spiethoff, Bei- träge zur Theorie und Analyse der allgemeinen Wirtschaftskrisen. Leip- zig 1905. — Ders., Vorbemerkungen zu einer Theorie der Überproduktion. Jahrbuch für Gesetzgebung, Verwaltung und Volkswirtschaft. Jahrg. 26. — Tugan-Baranowsky, a. a. 0. — Bouniatan, a. a. 0. .1. Band, Wirt- schaftskrisen und Überkapitalisätion. München 1908. — Aftalion, Les crises pöriodiques de surproduktion. Paris 1913. — Hilferding Das Finanzkapital. Marx-Studien. Bd. 3. Wien 1910. 4. Abschnitt: Das Finanzkapital und die Krisen. — Pohle, Bevölkerungsbewegung, Ka- pitalbildung und periodische Wirtschaftskrisen. Göttingen 1902. — Les- cure, Des crises generales et periodiques de surproduction. — Vogel, a. a. 0. — Cassel, Theoretische Sozialökonomie. Leipzig 1918. 4. Buch: Theorie der Konjunkturbewegungen. — Schumpeter, Theorie der wirt- schaftlichen Entwicklung. Leipzig 1912. 6. Kapitel: Das Wesen der Wirt- schaftskrisen. — Lexis, Allgemeine Volkswirtschaftslehre. Leipzig 1910. Kap. 15: Die Krisen. — Für weitere Literatur sind heranzuziehen: SoUr- bar t, in Bd. 105 der Schriften des Vereins für Sozialpolitik. — Herk- ner und D ieh 1 - M ombert, a. a. 0. — Bouniatan, Les Crises öcono- miques. Aus d. Russischen. Paris 1922. — Schumpeter, Die Wellen- bewegung des Wirtschaftslebens. Archiv für Sozialwissenschaft, Band 39. — Röpke, Die Konjunktur. Jena 1922. 3. Bouniatan, a. a. 0. — Sombart, Versuch einer Systematik der Wirtschaftskrisen. . Archiv für Sozialwissenschaft. Bd. 19. 1904. — Spiethoff, Die Krisenarten. Jahrbuch für Gesetzgebung, Verwaltung und Volkswirtschaft. Bd. 42. 1918. — Röpke a. a. 0. Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur in Deutschland seit der Begründung des Reiches. 1. Bis zum Beginn des großen Krieges. In diesem Abschnitt soll nur eine kurze Übersicht über den Ab- lauf der Konjunktur in Deutschland bis zum Beginn des Krieges ge- geben werden. Das statistische Material wird erst in dem folgenden Abschnitte zur Darstellung kommen. Denn es empfiehlt sich, die Merkmale und Symptome der Konjunktur auf den einzelnen Gebieten des wirtschaftlichen und sozialen Lebens voneinander getrennt zu behandeln, also systematisch darzustellen und nicht in die geschicht- liche Betrachtung einzugliedern. Nach der Gründung des Reiches begann ein gewaltiger wirt- schaftlicher Aufschwung einzusetzen, dessen wirtschaftliche und psychologische Ursachen aus den damaligen Verhältnissen heraus leicht zu verstehen sind. „So brachte nach dem deutsch-französischen Kriege allein der phantastische Gedanke, daß nach einer so ungeheuren Betätigung seiner militärischen Kraft Deutschland auch einen entsprechenden Aufschwung auf wirtschaftlichem Gebiete nehmen müsse, die un- bestimmte Ahnung einer großen nationalen Zukunft, kurz, das er- höhte Selbstgefühl des deutschen Volkes, eine Spannung der wirt- schaftlichen Kräfte hervor, die eine Steigerung aller Werte zur unmittelbaren Folge hatte. Der Wert des Grundeigentums in Stadt und Land schnellte in die Höhe; die Staatspapiere und sonstigen Anlageeffekten stiegen im Preis; — dies waren Erscheinungen, die auch ohne den Milliardenzufluß erklärlich gewesen wären und auch ohne denselben stattgefunden hätten. Mit der Wertsteigerung des Grund und Bodens sowohl wie des mobilen Eigentums, mußte not- wendig ein Steigen der Lebensmittelpreise und der Mietpreise Hand in Hand gehen, und nichts war natürlicher und gerechtfertigter, als daß nun auch die Arbeiter mit erhöhten Lohnforderungen auftraten und solche, bei dem überall herrschenden vollkräftigen Vertrauen in die Zukunft leicht durchsetzten1). D Stöpel, Die Handelskrisis in Deutschland. Frankfurt a. M. 1875. Seite 20. 1. Bis zum Beginn des großen Krieges. 39 An zahlreichen Maßstäben kann man noch heute das Tempo und den Umfang dieses wirtschaftlichen Aufschwunges feststellen. Allein innerhalb der drei Jahre von 1871—73 nahm die Einwohnerschaft Berlins um 114000 Köpfe, d. h. [um fast den sechsten Teil der Be- völkerung zu. Es entstand eine große Wohnungsnot, welche eine riesige Steigerung der Mietpreise im Gefolge hatte. Eine wesentliche Ursache dieser gewaltigen, allenthalben einsetzenden Preissteigerung hing auch mit der großen französischen Kriegsentschädigung und der so wenig zweckmäßigen Art ihrer Verwendung zusammen. Frank- reich hatte 4,2 Milliarden Mark an Deutschland zu zahlen gehabt. Ein sehr großer Teil dieses Betrages wurde dazu verwandt, damit Staatsanleihen zu tilgen. Es hatte dies die Wirkung, daß damit große, bisher in solchen Wertpapieren angelegte Kapitalbeträge frei wurden und nun vor allem Anlage in Dividendenpapieren, deren Kurs- steigerung dadurch sehr begünstigt wurde, suchten. Damit war aber auch den nun in so großem Maße einsetzenden Neugründungen Tür und Tor geöffnet. Gleichzeitig kam noch hinzu, daß die Menge der Umlaufsmittel infolge einer unzweckmäßigen Geldpolitik der dafür maßgebenden Instanzen sehr stark stieg, was aus bekannten Gründen über den Umweg einer Geldentwertung zu einer weiteren Steigerung der Preise und der Kurse der Dividendenpapiere beitrug. Neben zahlreichen anderen Gründen, die das Aufkommen einer Hochkonjunktur begünstigten, spielte damals noch das im Jahre 1870 in Kraft getretene Aktiengesetz dabei eine wichtige Rolle. Es ließ nämlich den Gründern neuer Gesellschaften fast völlig freie Hand und hat ganz wesentlich dazu beigetragen, daß in diesen Jahren zahl- reiche schwindelhaft© Unternehmungen ins Leben gerufen werden konnten. Von Mitte des Jahres 1870 bis Mitte des Jahres 1873 wurden in Deutschland 958 Aktiengesellschaften mit einem Kapital von 3600 Millionen Mark gegründet. Allein im Jahre 1872 wurden an der Berliner Börse die Aktien von 63 Banken eingeführt und in dem gleichen Jahre in das Berliner Handelsregister 144 neue Gesellschaften mit einem Kapital von 363 Millionen Mark eingetragen. Jm folgen- den Jahre kamen noch 72 weitere Gesellschaften hinzu. Von vielen Seiten erfolgten nachdrückliche Warnungen vor dieser Gründungs- wut. Schon Ende Oktober 1871 schrieb die Frankfurter Zeitung: „Wir stehen inmitten, wenn nicht gar erst im Anfänge einer Periode, in der die Leichtgläubigkeit sich wieder einmal Luftschlösser auf- baut, die bei mangelndem Fundament bei dem ersten Windstoß zu- sammenbrechen müssen.“ t Diese Voraussage sollte sich nur allzubald bewahrheiten. Nach- dem sich schon vorher in Form einer Anspannung auf dem Geld- und 40 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. Kapitalmarkt« deutliche Zeichen einer bevorstehenden Wendung gezeigt hatten, kam es im Jahre 1873 von Wien ausgehend, wo eben- falls die Gründungswut alles erträgliche Maß überschritten hatte, zur Katastrophe. Am 8. Mai 1873 wurden allein an der Wiener Börse 78 Insolvenzen erklärt. Nach einer kurzen, vorübergehenden Erholung übertrug sich der Krach auch auf Deutschland, vor allem auf die Berliner Börse, wo Gründungen und Spekulation ungehemmt ihre Orgien hatten feiern können. Die Börsenkurse gingen stark zurück, es erfolgten zahlreiche Zusammenbrüche, die sehr rasch die ganze Volkswirtschaft in Mitleidenschaft zogen. Der stolze Bau, welchen die Spekulation aufgerichtet hatte, brach zusammen. In Berlin bewegte sich der Kurs der wichtigsten Bankaktien in der folgenden Weise: am 30. 6. 72 30. 6. 73 30. 6. 75 Diskontogesellschaft 314 225 106 Deutsche Bank 210 164 102 Berliner Handelsgesellschaft . . 182 140 00 Leipziger Kreditanstalt .... 195 163 105 Schaaffhausenscher Bankverein . 174 149 67 Die Berliner Handelsgesellschaft mußte im Jahre 1876 den ganzen Reingewinn von über 2 Millionen und die ganzen Reser- ven mit über 3 Millionen Mark zu Abschreibungen verwenden, der Schaaffhausensche Bankverein mußte im Jahre 1878 sein Aktien- kapital von 48 auf 36 Millionen Mark Zusammenlegen, nachdem schon vorher seine Reserven in der Höhe von 9 Millionen Mark verbraucht worden waren. Seit dem Jahre 1884 hat dann ein strengeres Aktienrecht den Gründungsprozeß in solidere Bahnen gelenkt und die Ansammlung größerer Reserven vor allem durch die Bestimmung erzwungen, daß das Agio neuer Aktien von da ab den Reserven zugeführt werden mußte. Die Zahl der Hochöfen, welche in Preußen in Betrieb waren, ging in den Jahren 1874—76 von 465 auf 230 zurück, in der Periode von 1873—76 sank die Menge des erzeugten Roheisens von 181,5 auf 87,3 Millionen Tonnen, die Zwangsverkäufe auf dem Berliner Grundstücksmarkt nahmen um über das zwölffache zu. Nach Oechelhäuser betrugen die durchschnittlichen Kurse, bzw. Dividen- den, der an der Berliner Börse notierten Bergwerks- und Hütten- gesellschaften: 1. Bis zum Beginn des großen Krieges. 41 Bei den alten, vor 1870 ge- | Bei den neuen, nach 1870 ge- gründeten Gesellschaften || gründeten Gesellschaften Jahre Dividende Kurs Dividende Kurs 1870 7,08 »/„ 103 -°lo — 1871 9,58 „ 8,83 „ — 1872 15,69 „ 206 10,80 „ 111 1873 19,23 „ i 7,02 „ — 1874 9,96 „ 125 2,91 „ 54 1875 71 85 i ” 35 In etwa der gleichen Zeit, zum Teil aber auch etwas später, zeigte sich auch in anderen Staaten ein erheblicher Rückgang der bis dahin guten Konjunktur. In den Vereinigten Staaten kam es im Zusammenhang mit einer Eisenbahnkrise zu schweren Erschütte- rungen des Wirtschaftslebens und in England brach im Jahre 1878 eine Krise in der Baumwollindustrie und bald darauf eine solche im Eisenhüttengewerbe aus. Es war vor allem die amerikanische Eisenbahnkrisis, welche sich bei dem starken deutschen Besitz an amerikanischen Eisenbahnwerten auch in Deutschland erheblich fühlbar machte. Die wirtschaftliche Depression, welche sich an diesen jähen Um- schwung anschloß, dauerte etwa bis zum Jahre 1878. Erst von da ab lassen sich schwache Anzeichen eines wirtschaftlichen Auf- schwungs erkennen. Immerhin kann man auch in den ganzen fol- genden Jahren nicht von einem ausgesprochenen Aufschwünge reden, man wird vielmehr besser daran tun, davon zu sprechen, daß sich das deutsche Wirtschaftsleben langsam in diesen Jahren von den Nachwirkungen dieser großen Krise erholen konnte, eine Erholungs- periode, welche aber dann in den achtziger Jahren durch mancherlei Krisen in anderen Staaten, so durch eine solche in Frankreich im Jahre 1882, dann durch eine solche, welche von Süd- und Mittel- amerika ausging, mancherlei Störungen erlitten hat. In diesen ganzen Jahren, vor allem zu Beginn der achtziger Jahre, hat Deutschland eine erhebliche Auswanderung gehabt. Ist doch eine große Auswanderung immer auch als Symptom un- günstiger wirtschaftlicher Zustände im Mutterlande zu (betrachten Der Menschenverlust, den Deutschland durch diese Auswanderung erlitten hat, betrug in den Jahrfünften 1871—75 319 750 Köpfe 1880—85 980 215 Köpfe 1875—80 381 181 „ 1885—90 329 110 „ Die Gründe liegen ja auf der iHand, weshalb man gerade in der Wanderbewegung ein wichtiges Symptom der wirtschaftlichen Lage 42 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. eines Landes erblicken kann. Auch die Häufigkeit der Eheschlie- ßungen, die ebenfalls mit der wirtschaftlichen Lage eines Landes in sehr engem Zusammenhänge steht, war in diesem Zeitraum eine sehr geringe. Auch noch an zahlreichen anderen wichtigen Merkmalen kann man in dieser Zeit deutlich erkennen, daß man in Deutschland bis in die Mitte der neunziger Jahre hinein wohl von einer Erholung, auch von einer Besserung in der Lage des Wirtschaftslebens, aber keineswegs von einem ausgesprochenen Aufschwung reden konnte. Das geht aus der folgenden Übersicht deutlich hervor. Es betrug im Durchschnitt der Jahre: 1881 bis 85 1886 bis 90 1891 bis 95 1896 bis 00 1901 bis 05 1906 bis 10] Der Umsatz im deutschen Außen- handel in Millionen Mark . . 6200 6638 7141 8011 11124 15111 Die Güterbeförderung auf den deutschen Eisenbahnen Mül. t 157 218 260 358 422 532 Der Umsatz der Reichsbank in Milharden Mark . . . . . 73 109 121 189 251 354 D.Verbrauchp.Kopf f Steinkohlen 1121 1320 1416 1802 1861 2157 in kg an . . . J Roheisen . 79 100 104 162 174 219 Die Ausfuhr von Fabrikaten in Millionen Mark 1730 2063 2013 2539 3306 4425 Die Einfuhr von Rohstoffen für In- dustriezwecke in Millionen Mark 1247 1502 1721 2329 2899 4647 Man erkennt aus diesen wenigen Ziffern, in denen sich der Gang des deutschen Wirtschaftslebens jener Zeit wiederspiegelt, wie langsam der Aufschwung des deutschen Wirtschaftslebens bis in die Mitte der neunziger Jahre hinein gewesen ist, und daß erst von diesem Zeitpunkte ab der Aufschwung in einem wesentlich schnelleren Tempo erfolgte. Zwar gab es auch in den ^achtziger Jahren Zeiten, in denen die wirtschaftliche Entwicklung für kurze Zeit wenigstens sehr stark nach oben ging, in denen sich z. B. eine lebhafte Spekulation und eine starke Hausse in Industrieaktien zeigt. Das war z. B. am Ende der achtziger Jahre' der Fall. Von einem ausgesprochenen Auf- schwung der Konjunktur, welcher sich über einen längeren Zeit- raum erstreckte, konnte jedoch hierbei keine fiede sein. Wie die eben gegebenen Zahlen bereits gezeigt haben, setzte ein solcher Aufschwung erst von der Mitte der neunziger Jahre ab ein. Das gilt von fast allen europäischen Staaten, ganz besonders aber für Deutschland. Man hat deshalb schon mit Recht das Jahr- fünft 1895—1900 als eine der glänzendsten Konjunkturperioden des Jahrhunderts bezeichnet. Zu Beginn der neunziger Jahre war es vor allem die Unsicherheit in den handelspolitischen Verhältnissen, 1. Bis zum Beginn des großen Krieges. 43 die eine wirkliche Aufwärtsbewegung nicht in Gang kommen ließ. Erst als mit dem Abschluß der großen Handelsverträge eine gewisse Sicherheit und Ruhe in das Wirtschaftsleben hineinkam, konnte dieses anders werden. Wenige Zahlen sollen die Tatsachen dieses Aufschwunges in dem genannten Zeiträume zeigen: Es betrug in den Jahren 1895 1900 Die Zahl der Eheschließungen auf 1000 Einwohner .... Der Wandergewinn 1895—1900 ............................. Die Förderung von Steinkohlen Millionen Tonnen .... Die Förderung von Braunkohlen „ „ .... Die Produktion von Roheisen „ „ . . . . Der Umsatz der Reichsbank Milliarden Mark............... Der Umsatz im deutschen Außenhandel Millionen Mark . . Die Einfuhr an Rohstoffen für Industriezwecke Millionen Mark Die Ausfuhr an Fabrikaten Millionen Mark ....... 8,0 8,5 + 26 969 79,17 24,79 5,43 121 7670 1805 2280 109,29 40,5 8,47 189 10 796 2 803 3 087 Es waren jedenfalls auch zahlreiche äußere Faktoren gewesen, welche an der Entstehung dieses großen Aufschwunges beteiligt gewesen sind. Herkner weist dafür auf die staunenswerte Ent- faltung der Elektrotechnik, auf die Steigerung der Goldproduktion in Südafrika, in Australien und im Klondykegebiet, auf die Er- weiterung der ostasiatischen Märkte, auf die Beendigung des chine- sisch-japanischen Krieges, auf die Verbesserung der wirtschaftlichen Beziehungen zu Rußland, auf den Ausbau der sibirischen Bahn, auf die zahlreichen Kleinbahnunternehmungen in Deutschland, und auf die großen, in jener Zeit erfolgenden Bestellungen von Seiten der Staatsbahnen, der Heeres- und Marineverwaltung, sowie der kom: munalen Körperschaften hin. Man darf in diesem Zusammenhang als Haussemoment auch nicht an dem gewaltigen Bevölkerungszuwachs Vorbeigehen, den gerade in dieser Zeit Europa und besonders auch Deutschland, er- fahren hat. Die beiden folgenden kleinen Aufstellungen sollen davon ein Bild geben: Es betrug in den nachstehend. Jahren Es betrug d.Volkszunahme in Deutsch- die Bevölkerung Europas in Millionen land im Durchschnitt folgender Jahre 1870 305,4 1890 362,9 1881 bis 1885 324 400 1875 316,8 1895 378,9 1886 „ 1890 519 600 1880 331,7 1900 400,6 1891 „ 1895 570 400 1885 346,9 1896 „ 1900 817 400 Nicht nur, daß, wie wir später noch genauer kennen lernen werden, das Auf und Ab im Wirtschaftsleben einen sehr starken Ein- fluß auf die Entwicklung und die Bewegung der Bevölkerung aus- übt, auch das Umgekehrte ist der Fall. Die Volkszahl und das Volks- 44 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. Wachstum eines Landes üben einen tiefgehenden Einfluß auf den Güterverbrauch und damit auch auf die Güterproduktion aus. Unter gewissen wirtschaftlichen Voraussetzungen, welche in dieser Zeit zweifellos gegeben waren, bedeutet eben jeder Mensch mehr auch eine entsprechende Vermehrung von Arbeitskraft, hier geht im all- gemeinen das Maß der wirtschaftlichen Leistungsfähigkeit eines Volkes mindestens parallel seinem Wachstum. „Wo aber bereits gewisse Fortschritte der Technik und Wirt- schaft stattgefunden haben, wo es nicht mehr wie auf früheren Stufen sich um ein Nebeneinander-, sondern um ein Ineinander- arbeiten der Menschen handelt, wo jede Zunahme der Bevölkerung ein relativ stärkeres Fortschreiten auf diesen Wegen ermöglicht, eine relativ immer stärkere Ausnutzung der natürlichen Kräfte eines Landes gestattet, da ist es möglich, und auch oft genug der Fall gewesen, daß die Produktivkraft des Einzelnen wächst mit der Zu- nahme der Bevölkerung. Das ist vor allem dort der Fall, wo das Wachstum der letzteren ein Volk dazu zwingt, um der Wirkung des Gesetzes vom sinkenden Ertrag zu entgehen, sich den Produktions- zweigen zuzuwenden, wo, wenigstens bis heute, die Mehrverwendung von Kapital und Arbeit zu steigenden Erträgen führt. Hier kann es dann wirklich zeitweilig der Fall sein, daß jeder Volkszuwachs eine relativ stärkere Steigerung der Produktionsleistungen bewirkt. Dieser Umstand hat in hohem Maße dazu beigetragen, daß gerade in den letzten Jahrzehnten in den führenden Industriestaaten jene gewal- tige Zunahme des Wohlstandes und Reichtums möglich war, ;wie sie frühere Zeiten nie gekannt haben.“1) In einer Zeit, wie vor allem in der zweiten Hälfte der neunziger Jahre, wo das Wirtschaftsleben allenthalben so gewaltige Fort- schritte in technischer und organisatorischer Hinsicht machte, da mußte eine solche Vermehrung der Kaufkraft und Arbeitsfähigkeit, wie sie in einer solch großen Volkszunahme steckte, zweifellos einen Faktor darstellen, welcher belebend auf die Konjunktur einwirken konnte. Hat doch, wie die starke Einwanderung fremder Arbeits- kräfte nach Deutschland in dieser Zeit zeigt, die eigene Arbeitsfähig- keit der Bevölkerung nicht einmal ausgereicht, die vorhandenen technischen und wirtschaftlichen Voraussetzungen auszunutzen. Es sei nur darauf hingewiesen, daß in diesem Jahrfünft von 1895—1900 Deutschland zum ersten Male in diesem Jahrhundert einen Über- schuß der Ein- über die Auswanderung aufwies und daß sich in * II. U Mombert, Bevölkerungslehre. Im Grundriß der Sozialökonomik. II. Abteilung. 2. Aufl. Tübingen 1923. 1. Bis zum Beginn des großen Krieges. 45 diesem Zeitraum die Zahl der in Deutschland ansässigen Reichs- ausländer von 486190 auf 778698 vermehrt hat. Die glänzende Konjunktur dieser Periode äußerte sich vor allem auch in einer starken Erhöhung der Preise und Löhne, in einer er- heblichen Zunahme der Gewinne, vor allem in Handel und Industrie. Der Bruttogewinn der deutschen Kreditbanken stieg vom Jahre 1895 (97 Banken) auf 1900 (118 Banken), von 158,9 auf 262,0 Millionen Mark. Die Inanspruchnahme des Kapitalmarktes war eine ganz ge- waltige. Bewegte sich auch alles jetzt in wesentlich solideren Bahnen als in der ersten Hälfte der siebziger Jahre, so wurden auch jetzt wieder zahlreiche neue Unternehmungen gegründet, alte erweitert Die folgende Zusammenstellung gibt nach den Angaben des deutschen Ökonomist ein Bild dieser Neugründungen. Neugegründete Aktiengesellschaften (n den Jahren Zahl Nominalkapital Millionen Mark 1895 161 250 1896 182 298 1897 214 380 1898 254 463 1899 329 544 1900 261 344 Mit diesem zunehmenden Kapitalbedarf begann eine erhebliche Steigerung des Zinsfußes einzusetzen, das Interesse des Publikums wandte sich immer mehr den industriellen Werten zu und vernach- lässigte in zunehmendem Maße den Markt der Staats- und Kommunal- anleihen. In dem Maße, in dem die Aktienkurse stiegen, fielen die. Kurse dieser letztgenannten Papiere. Es sind das Zusammenhänge, die wir im folgenden Abschnitte noch genauer kennen lernen werden. Die ersten Anzeichen zu einem Umschwung der Kon- junktur zeigten sich bereits am Ende des Jahres 1899, als die Reichsbank ihren Diskontsatz auf 7 o/o erhöhte und damit ein ernstes Warnungssignal aufrichtete. Schon vorher war bei vielen Industrie- aktien ein Kursrückgang erfolgt. In den Geschäftsberichten ein- zelner Unternehmungen für das Jahr 1899 fanden sich bereits deut- liche Hinweise darauf, daß der Höhepunkt der Konjunktur wohl schon überschritten sei und in Artikeln vom 10. und 11. April 1900 warnte die Frankfurter Zeitung, wenn auch nicht zum ersten Male, und er- mahnte das Publikum, seine Engagements an der Börse auf ein vernünftiges Maß zurückzuführen: „Wenn erst die Konjunktur greif- bar und empfindlich nachzulassen beginnt, ist es für solche Abwick- Mombert, Studium der Konjunktur. 4 46 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. lungen in der Regel zu spät, weil nachher nicht eine neue Käufer- schicht zu finden ist, und viele der jetzt begehrten Papiere dann oft sogar zu stark reduzierten Preisen schwer anzubringen sein dürften“. Das Jahr 1900 sah dann auch diesen Umschwung der Konjunk- tur in einer solchen Schärfe und einem solchen Ausmaße eintreten, daß man in dem oben dargelegten Sinne durchaus von einer Wirt- schaftskrise sprechen kann. Einige knappe Zahlen sollen diesen Umschwung charakterisieren. Es betrug in den Jahren 1899 1900 1901 1902 Die Zahl d. Eheschließungen auf 1000 Einwohner 8.5 8,5 8,2 7 9 107474 Die Steinkohlenproduktion in 1000 Tonnen . . 101640 109220 108539 Die Roheisenproduktion in 1000 Tonnen . . . 8094 8470 7833 8485 Der Preis einer Tonne Roheisen in Mark . . . Die Produktion in den Schweißeisenbetrieben 55,62 64,32 62,15 53,16 Wert in Millionen Mark Von den Ausgaben d. freien Gewerkschaften ent- 177,7 170,5 119,5 114,7 fielen in Prozenten auf Arbeitslosenunterstützg. 5 6 14 16 Die Zahl der neuangemeldeten Konkurse . . Der Güterverkehr auf den vollspur. Eisenbahnen 7742 8558 10569 9826 in Millionen tkm 32098 33660 31921 33200 An den allerverschiedensten Merkmalen also, die sich noch leicht vermehren ließen, sieht man, wie mit der Jahrhundertwende die gute Konjunktur abbricht und einer Depression Platz macht. Fast überall gingen die Erträge der industriellen Unternehmungen zurück, es fanden große Arbeiterentlassungen statt, Teile von in- dustriellen Anlagen mußten mehr oder weniger außer Betrieb gesetzt werden, zahlreiche Unternehmungen brachen zusammen. Mit dem Jahre 1902 begann sich dann di© Lage bereits wieder leicht zu bessern und in den beiden folgenden Jahren machte diese Besserung weitere und stärkere Fortschritte. Wenn diese Krise rela- tiv leicht und schnell überwunden werden konnte, so hing dies vor allem auch damit zusammen, daß in den Vereinigten Staaten von Amerika die wirtschaftliche Lage eine günstige blieb. Damit war für die deutsche Industrie die Möglichkeit gegeben, in diesen Jahren den Absatz ihrer Erzeugnisse auf dem amerikanischen Markte aus- zudehnen, auch in den Zeiten, als selbst bei sinkenden Preisen ihre Erzeugnisse in Deutschland schwer Abnehmer finden konnten. Wie wir später noch sehen werden, lassen sich diese Zusammenhänge an den Daten der deutschen Handelsstatistik deutlich erkennen. In diesen Krisenjahren nahm die Ausfuhr an Fabrikaten aus Deutsch- land erheblich zu, während die Einfuhr an Rohstoffen für Industrie- zwecke sehr stark zurückging. Während noch im Jahre 1899 der Überschuß der Fabrikatausfuhr über die Einfuhr an Industrie- 1. Bis zum Beginn des großen Krieges. -17 rohstoffen dem Werte nach nur 105 Millionen betragen hatte, stieg dieser Überschuß im Jahre 1902 auf 529 Millionen Mark. Für den neuen Aufschwung, der nun einsetzte, waren es aber vor allem auch äußere Faktoren, welche dabei in Frage kamen. Der Anstoß zu dieser .Besserung der Konjunktur ging in erster Linie von der Landwirt- schaft aus. Die Erträgnisse der Ernte waren in den Jahren 1902 bis 1904 sehr gute gewesen. Calwer1) hat nach den durchschnitt- lichen Preisen den Wert der gesamten deutschen Ernte für Roggen, Weizen, Spelz, Gerste, Hafer und Kartoffeln berechnet. Dieser Wert betrug in Millionen Mark in den Jahren: 1900 = 4211,04 1903 — 4590,09 1906 = 5406,61 1901 = 4063,37 1904 = 5206,73 1907 = 6781,70 1902 = 4220,56 1905 = 4703,95 Damit mußte von dem Jahre 1903 ab die Landwirtschaft für Industrieprodukte wesentlich kaufkräftiger werden und damit mußten der Industrie erhöhte Aufträge zufließen. So beginnt also von dem Jahre 1903 ab sich die Konjunktur wieder aufwärts zu entwickeln und dieser Aufschwung hielt bis zum Jahre 1907 an. Aus Gründen des Raumes sollen nicht wie bisher die Symptome dieses Auf- schwunges im einzelnen dargelegt werden. Es sei hier auf die Zu- sammenstellungen des folgenden Abschnittes verwiesen. Hat die Betrachtung an dieser Stelle doch nur den Zweck, eine kurze Über- sicht über die Entwicklung der Konjunktur in Deutschland in den letzten Jahrzehnten zu geben. Diese gute Konjunktur währte bis zum Anfang des Jahres 1907, nachdem schon am Ende des Vorjahres sich manche Symptome eines beginnenden Umschwunges gezeigt hatten. Dieser Umschwung in der Konjunktur und die Verschlechterung der wirtschaftlichen Lage in Deutschland \vurde noch dadurch verschärft, daß die Vereinigten Staaten im Jahre 1907 ebenfalls von einer ausgesprochenen Wirt- schaftskrise heimgesucht wurden. In diesem Jahre trat in Amerika aus Gründen, welche hier im einzelnen nicht darzulegen sind, eine seit langem nicht mehr dagewesene Versteifung auf dem Geldmarkt ein, an der Newyorker Börse stieg der Satz für tägliches Geld bis auf 22 o/o, eine gewaltige Panik an der Börse und starke Kursstürze auf dem Markt der Industriepapiere waren die Folge. Bei den engen Beziehungen, welche in wirtschaftlicher Hinsicht zwischen den Ver- einigten Staaten und Europa bestanden, vor allem auch mit Deutsch- land, mußten sich die Wirkungen dieser Krise auch hierher über- tragen. Es geschah dies vor allem in der Weise, daß Amerika auf den europäischen Geldmärkten Hilfe suchte, Europa Gold zu ent- J) Calwer, Das Wirtschaftsjahr 1905. Bd. 1. 48 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches ziehen begann und dadurch die europäischen Notenbanken zwang, zum Schutze ihres Goldbestandes ihren Diskontsatz zu erhöhen. Die deutsche Reichsbank mußte am 7. November 1907 mit ihrem Satze bis auf 71/2 °/o heraufgehen. Die Depression hielt das ganze Jahr 1908 hindurch noch an und erst im Jahre 1909 zeigten sich Ansätze zu einer Besserung. Dieser Rückgang der Konjunktur hatte einen ganz anderen Charakter, als derjenige in den siebziger Jahren und um die Jahr hunderlwende. Von einer Krise konnte man jetzt in Deutschland nicht sprechen, nur von einem Rückgang oder einem Abflauen der Konjunktur. Weder war die Kurve der Hochkonjunktur so steil angesliegen, wie es in den früheren Perioden der Fall gewesen war, noch war auch dann bei dem Rückgang der Abfall der Kurve ein so plötzlicher und jäher gewesen. Die Wellenlinien des Konjunktur- ablaufes hatten zweifellos ein flacheres Gepräge angenommen. Die Ansätze, welche sich bereits im Jahre 1909 zu einer Besse- rung zeigten, bauten sich dann im Jahre 1910 weiter und stärker aus, so daß man von diesem Jahre ab wieder von einem deutlichen Aufstieg, welcher dann bis zum Jahre 1912 anhielt, reden konnte. Eine ausgesprochene Hochkonjunktur ist jedoch erst in diesem Jahre 1912 eingetreten. Erst in diesem Jahre war die Industrie wieder bis an die Grenze ihrer Leistungsfähigkeit beschäftigt, erst in diesem Jahre trat wieder eine besonders starke Preissteigerung und eine besonders starke Erhöhung der Jndustriegewinne ein. Wie so häufig im Ablauf der Konjunkturen, waren es auch hier mit in erster Linie die überaus hohen Preise, vor allem bei Industrie- rohstoffen und Halbfabrikaten, an denen der Fortgang dieser gün- stigen Konjunktur scheitern mußte. Es fehlte, vor allem auch im engen Zusammenhang mit der in dieser ganzen Periode eingetretenen Steigerung der unmittelbaren Lebenskosten, der Masse des Volkes die Kaufkraft, um auf die Dauer als > Abnehmerin von Industrieerzeug- nissen bei solch hohen Preisen auftreten zu können. So sehr auch in diesen Jahren die deutsche Ausfuhr an Fabrikaten gestiegen war, so wenig konnte sie das ersetzen, was aus dem genannten Grunde der innere Markt an Absatzmöglichkeiten nicht bieten konnte. Eine Hauptursache der regen Beschäftigung der Industrie, welche im Verlaufe einer jeden aufsteigenden Konjunktur auftritt, war die Herstellung neuer Produktionsmittel und neuer technischer Anlagen für Neugründungen und Betriebserweiterungen gewesen.. Es han- delte sich also hier um eine Beschäftigung für den reproduktiven Konsum. Wir haben jedoch schon oben gesehen, daß es in der Natur der Sache liegt, daß die Beschäftigung der Industrie für solche 1. Bis zum Beginn des großen Krieges. ____49 Neuanlagen einmal an einen toten Punkt kommen muß. Das muß dann der Fall sein, wenn der 'Absatz an Fertigfabrikaten, der Verbrauch an Genußgütern, ein verlangsamtes Tempo annimmt, also im Hinblick auf die Leistungsfähigkeit der Industrie ins Stocken gerät, wie es damals der Fall gewesen ist, als infolge der steigenden Preise und der Verteuerung der unmittelbaren Lebenshaltung die Kaufkraft der Bevölkerung zu erlahmen begann. Von einer weiteren Ursache, welche nach der gleichen Richtung hin wirksam ist und die auch damals ohne Zrveifel hemmend auf den Weitergang dieser günstigen Konjunktur eingewirkt hat, dem damals vor allem auch in Deutschland stark einsetzenden Kapitalmangel, wird weiter unten noch die Rede sein. Als rein äußeres Moment, das den Abbruch dieser günstigen Konjunktur noch beschleunigte, kam damals noch der Balkankxieg hinzu, der zu erheblichen Störungen an der Börse, zu starken Kursstürzen und erheblichen Diskonterhöhungen führte. Das Jahr 1913 sah in Deutschland eine vollständige Depression fast in allen Erwerbszweigen. Absatz und Preise gingen zum Teil erheblich zu- rück, die Gewinne der Industrie und damit auch die Kurse der Divi- dendenpapiere erlitten einen starken Rückgang. Nur ganz wenige Industrien, wie vor allem die chemische und die elektrische In- dustrie, machten davon eine Ausnahme. Auch bei diesem letzten Wandel in der Konjunktur läßt sich die gleiche Beobachtung machen, wie bei dem Konjunkturrückgang im Jahre 1907. Auch im Jahre 1913 hat es sich nur um ein Abflauen der Konjunktur gehandelt, ohne daß man von einer Krise im aus- gesprochenen Sinne reden kann. Man hat schon mit Recht als Er- gebnis dieser Entwicklung davon gesprochen, daß die Tendenz auf eine Nivellierung der Konjunkturkurve hinziele. „Der Abstand zwischen Tiefst- und Höchstpunkt wird geringer, die Senkungen bringen nicht mehr einen so jähen Absturz, weil auch die Hebungen nicht mehr ein so wildes Emporschnellen bringen1)“. Wenn man bisher bei der Betrachtung und Beobachtung der Konjunktur von Hausse und Baisse, von einer günstigen und un- günstigen Entwicklung gesprochen hat, so hat man immer die Sach- lage vom Standpunkte des Produzenten aus betrachtet, dabei aber doch auch immer angenommen, daß in dieser Hinsicht das Interesse des Produzenten mit dem Interesse der ganzen Volkswirtschaft Hand in Hand gehe. Zwar gibt es im eigentlichen Sinne keine Volkswirt- schaft als solche. Wir haben es in der heutigen Organisation von U Feiler, Die Konjunkturperiode 1907—1913 in Deutschland. Jena 1914. Seite 167. 50 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. Gesellschaft und Wirtschaft nur mit Privatwirtschaften zu tun, mit einzelnen Erwerbswirtschaften, welche jedoch durch die mannig- fachsten äußeren und inneren Bande zusammengehalten und ver- bunden, sich unserem geistigen Auge als ein Ganzes, eben als das darstellen, was wir als Volkswirtschaft bezeichnen. Die günstige oder ungünstige Seite bei den Wandlungen der Kon- junktur zeigt sich demgemäß in erster Linie an dem wirtschaft- lichen Erfolge der einzelnen Erwerbswirtschaften. Der Absatz ist ein guter, die Preise sind lohnend, Unternehmergewinn und Divi- denden gehen in die Höhe, die Lage auf dem Arbeitsmarkt ist eine günstige, die Löhne weisen eine steigende Tendenz auf, die Verkehrs- unternehmungen des Staates ergeben steigende Erträge und das gleiche gilt auch von den Einnahmen der öffentlichen Körper- schaften an Verbrauchs- und Verkehrsabgaben und an Steuern aus Vermögen und Einkommen, wenn die Konjunktur nach oben geht. In der Hausse ist die Arbeitsfähigkeit eines Volkes in allen seinen Schichten weit angespannter und regsamer als in den Zeiten der Depression, oft angespannt bis zum höchsten Grade der Leistungs- fähigkeit, Fabrikanlagen, Maschinen und sonstige Produktionsmittel werden in der Hausse voll und bis zum äußersten ausgenutzt, ohne daß es an Mitteln fehlte, für entsprechende Abschreibungen und für Ersatz der abgenutzten Anlagen Sorge zu tragen. Die ver- mehrte Güterproduktion schafft nicht nur dem Einzelnen steigende Ein- nahmen und Gewinne, auch das Volk als Ganzes, die ganze Volks- wirtschaft wird damit reicher und stärker. Dieser Erfolg ist für die Gesamtheit um so bedeutsamer und nachhaltiger, je weniger der sich dann einstellende Rückgang in der Prosperität sich in Form eines jähen und plötzlichen Absturzes mit großen Verlusten auf allen Seiten, d. h. in der Form einer ausgesprochenen Krise, vollzieht. Soweit dieses in dem eben dargelegten Maße der Fall ist, und im allgemeinen war es in der betrachteten Zeit die Regel gewesen, gingen privatwirtschaftliche und volkswirtschaftliche Interessen Hand in Hand. Das Aufsteigen der Konjunktur, die Prosperität des Wirt- schaftslebens, hatte hier für den privaten Unternehmer die gleiche Bedeutung, wie für die ganze Volkswirtschaft. Soweit in diesem Sinne privatwirtschaftliche und volkswirtschaftliche Interessen Hand in Hand gingen, mußte dies vom Standpunkt beider aus betrachtet, ein idealer Zustand sein. Dabei sei an dieser Stelle ganz davon abgesehen, daß diese Regel an manchen Punkten von Ausnahmen durchbrochen wurde, daß diese Harmonie zwischen Privatwirtschaft und Volkswirtschaft keineswegs eine lückenlose gewesen ist. Es würde an dieser Stelle zu weit führen, im einzelnen darzulegen, nach 1. Bis zum Beginn des großen Krieges. öl welchen Richtungen hin solche Gegensätze bestanden haben und möglich sind. Es sei nur kurz hervorgehoben, daß der tiefste Kern dieses Gegensatzes darin liegt, daß der einzelne Unternehmer als solcher kein unmittelbares Interesse an der Menge und an dei Beschaffenheit der von ihm erzeugten Brauchbarkeiten hat, daß ihm die Güterproduktion vielmehr nur ein Mittel ist, einen möglichst großen Ertrag zu erzielen. Das Handeln des Unternehmers ist auf das Erzielen einer größtmöglichen Rentabilität eingestellt. Die Frage ist, ob dieses Ertrags-und Rentabilitätsbestreben auch immer dazu führt, in der Volkswirtschaft unter gegebenen Verhältnissen die größtmögliche Menge an Brauchbarkeiten in möglichst vollkommener und nach- haltiger Form zu erzeugen. Denn die Aufgabe der volkswirtschaft- lichen Arbeit ist es ja, die Bedarfsdeckung des Volkes in möglichst vollkommener Weise durchzuführen, und es ist die vielumstrittene Frage, auf welche hier nicht weiter eingegangen werden kann, ob der Rentabilitätsgedanke der privaten Erwerbswirtschaft dieses Ziel in der denkbar vollkommensten Weise erreicht, oder ob es eine andere Organisation der Volkswirtschaft gibt, welche diesem Ziele besser gerecht wird. Für die betrachtete Zeit wird man aber jeden- falls trotz mancher Ausnahmen im ganzen sagen können, daß in ihr eine solche Harmonie bestanden hat1). Diese frühere Harmonie wird uns ganz besonders deutlich zu Bewußtsein kommen, wenn wir die Konjunkturentwicklung betrachten, wie sie sich während des Krieges und nach dem Kriege bei uns ge- staltet hat. Wenn für diese Zeit eines feststeht, so ist es dies, wie wir gleich noch genauer sehen werden, daß hier von einer solchen Übereinstimmung privatwirtschaftlicher und volkswirtschaftlicher In- teressen keine Rede sein konnte. Wenn wir nun zusammenfassend die Konjunkturentwicklung in Deutschland seit der Mitte der neunziger Jahre bis zum Beginn des Krieges betrachten, so kann man etwa die folgende Reihe aufstellen; 1897—1900 Günstige Konjunktur, 1908—1909 Depression, 1900—1903 Depression, 1910—1912 Günstige Konjunktur 1904—1907 Günstige Konjunktur, 1913—1914 Depression. 1) Über diesen Gegensatz habe ich eingehender gesprochen in meiner Schrift: Die Gefahr einer Übervölkerung für Deutschland. Tübingen 1919. Seite Ö4ff. Vgl. dazu auch Liefmann, Grundsätze der Volkswirt- schaftslehre. 2. Band. 1919. S. 455 ff. Die Kapitalbildung und das Krisen- problem. Liefmann weist hier darauf hin, daß in der Hausse durch An- wendung billigerer uind neuerer Produktionsverfahren eine zu starke Verv nichtung vorhandenen Kapitals durch dieses neu investierte stattfinden kann und daß damit die Möglichkeit gegeben ist, daß hierbei das Streben der Einzelwirtschaft nach größtem Gewinn und das volkswirtschaftliche Interesse nach größter Wohlstandsförderung auseinandergehen können. 52 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. Es wurde oben ausdrücklich etwa gesagt, weil es sich bei einer solchen Reihe doch nur um eine ziemlich rohe Aufeinanderfolge handeln kann. Weder waren die Perioden der günstigen Konjunktur und Depression in sich irgendwie gleichartig und vergleichbar, noch lassen sie sich auch ohne weiteres in solch glatten Jahresperioden zeitlich gegeneinander ahgrenzen. Die Einteilung nach Jahren bildet ein höchst rohes Verfahren, um den Ablauf der Konjunkturen zeitlich zu charakterisieren. Handelt es sich doch hier um Zustände des Wirt- schaftslebens, die häufig ineinander übergehen, ohne daß es dabei möglich wäre, einen scharfen und glatten Schnitt an dem Punkte zu ziehen, an dem die eine Periode anfängt und die andere aufhört. Bei der Betrachtung der Symptome und Merkmale der verschiedenen Konjunkturen werden wir später von dieser Einteilung, so mangel- haft sie auch unter den eben dargelegten Gesichtspunkten ist, Ge- brauch zu machen haben,. 3. Die Konjunktur während und nach dem Kriege. Es ist schon mit Recht hervorgehoben worden, daß die Kon- junkturverhältnisse während und nach dem Kriege einen ganz einzig- artigen Charakter aufweisen und daß sich wirtschaftlicher Auf- schwung und wirtschaftlicher Niedergang in dieser Zeit nach keiner Richtung hin mit den entsprechenden Verhältnissen der Vorkriegszeit vergleichen lassen. Es wird eine der Hauptaufgaben der folgenden Zeilen sein, auf diese Unterschiede einzugehen und auf das einzig- artige dieser neuesten Entwicklung der Konjunktur hinzuweisen. Es ist dabei wesentlich einfacher, dies für die Zeit während des Krieges, welche abgeschlossen hinter uns liegt, als für die Nachkriegszeit zu tun. Denn für diese Zeit nach dem Kriege ist noch alles im Flusse und die sehr verwickelten Zusammenhänge lassen sich hier noch keines- wegs an allen Punkten mit der genügenden Klarheit überschauen. Befrachten wir zunächst kurz die Konjunktur während des Krieges. Es ist bekannt und braucht deshalb an dieser Stelle nicht mit Zahlen belegt zu werden, daß während des Krieges, ganz besonders aber auch in Deutschland, nach gewisser Richtung hin eine ausgesprochene Hochkonjunktur geherrscht hat. Von einzelnen Industriezweigen abgesehen, haben in dieser Zeit im allgemeinen die Unternehmergewinne, Dividenden, Aktienkurse und Löhne eine ganz erhebliche Steigerung erfahren. Ist man doch sogar so weit ge- gangen, den recht merkwürdig klingenden Satz auszusprechen: „Der Krieg ist vom volkswirtschaftlichen Standpunkt aus eine Hochkon- junktur“!). Trifft dieses zu? D Manns tae dt, Hochkonjunktur und Krieg. Jena 1917. 2. Die Konjunktur während und nach dem Kriege. 53 Wir haben oben gesehen, daß eine der volkwirtschaftlich wich- tigsten Seiten der Hochkonjunktur darin liegt, daß während dieser Zeit die wirtschaftliche Leistungsfähigkeit eines Landes auf ihrem Höhepunkt steht, daß keine Arbeitslosigkeit herrscht, niemand müßig geht, daß alle Maschinen und sonstigen Produktionsmittel in voller Tätigkeit sind und daß damit in einer solchen Zeit auch der Wohl- stand des ganzen Volkes zunimmt. Wir werden das alles später noch im einzelnen kennen lernen. Man wird also auch sagen können, daß in solchen Zeiten einer günstigen Konjunktur, wenn auch mit Ein- schränkungen, von denen oben bereits die Rede gewesen ist, die Interessen der einzelnen Erwerbswirtschaften mit denen der Gesamt- heit Hand in Hand gehen, daß man also in einer solchen Zeit nicht nur von einer Hochkonjunktur für die einzelnen Erwerbswirtschaf- teh, sondern auch für die ganze Volkswirtschaft reden kann. Eine einfache Überlegung zeigt jedoch, daß trotz zahlreicher äußerer Symptome einer solchen Hochkonjunktur, während des Krie- ges von einer solchen Übereinstimmung privatwirtschaftlicher und volkswirtschaftlicher Interessen keineswegs so allgemein die Rede sein konnte. Es wurden zwar auch während des Krieges, von ein- zelnen Industriezweigen abgesehen, die vorhandenen Produktions- anlagen und Maschinen voll ausgenutzt, die Löhne stiegen, von einer allgemeinen Arbeitslosigkeit war keine Rede, aber niemand wird behaupten wollen, daß mit diesen äußeren Erfolgen der privaten Er- werbswirtschaften eine wirtschaftliche Kräftigung und eine Zu- nahme des Wohlstandes der ganzen Volkswirtschaft Hand in Hand gegangen ist. Das deutsche Volk lebte eben in dieser Zeit in hohem Maße von dem Verbrauch vorhandener Gütervorräte, vor allem an Rohstoffen. Maschinen und sonstige Produktionsmittel wurden nicht nur bis zur Grenze ihrer Leistungsfähigkeit ausgenutzt, sie wurden vielfach abgenutzt, ohne daß im allgemeinen von einer entsprechen- den Erneuerung hätte die Rede sein können. Das war nicht nur in der Industrie der Fall, das gleiche gilt vielmehr auch für die Land- wirtschaft. Man denke nur daran, was in der deutschen Landwirt- schaft, vor allem an Vieh und sonstigen Produktionsmitteln, ohne Er- satz verbraucht worden ist, oder man denke daran, in welchem Um- fange durch Mangel an Düngemitteln und zureichenden Arbeits- kräften zur Felderbestellung, ein Raubbau am Boden stattgefunden hat, unter dessen Nachwirkungen wir ja jetzt alle noch zu leiden haben. Von einer Zunahme in der Leistungsfähigkeit der Volkswirt- schaft , von einer Blüte derselben, von einem Aufschwung des ganzen Wirtschaftslebens, wie wir ihn sonst bei guten Konjunkturen zu finden 54 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. pflegen, konnte in dieser ganzen Zeit keine Rede sein. Von einer volkswirtschaftlichen Hochkonjunktur wird man angesichts dieser Tatsachen nicht reden dürfen. Dem gegenüber sehen wir aber dann auf der anderen Seite die zweifellos äußerst günstigen Ver- hältnisse zahlreicher Erwerbswirtschaften während dieser ganzen Periode. Wenn man diesen Gegensatz ins Auge faßt, dann wird man ohne weiteres dazu kommen müssen, in dieser sogenannten Hoch- konjunktur während der Kriegszeit einen ganz besonderen Konjunk- turtyp zu erblicken, wie es ja auch bei den ganz einzigartigen Ver- hältnissen dieser Periode gar nicht anders möglich sein konnte. Man wird sagen können, daß wir während dieser Zeit wohl vielfach eine privatwirtschaftliche, aber keine volkswirtschaftliche Hochkonjunk- tur gehabt haben. Diese Unterscheidung bedarf einiger Erläuterungen: Der Ausdruck, privatwirtschaftliche Hochkonjunktur, soll nur die auf der Hand liegende Tatsache ausdrücken, daß während der Kriegszeit, von einzelnen Ausnahmen abgesehen, welche aus den unmittelbaren Kriegsverhältnissen heraus zu erklären sind, die privaten Erwerbswirtschaften durchaus die äußeren Symptome einer Hochkonjunktur nach vielen Richtungen hin aufwiesen, ohne daß dabei jedoch, wie bei sonstigen Hochkonjunkturen, die gesamte Volks- wirtschaft an Wohlstand und innerer Stärke zugenommen hätte. Es war vielmehr das Gegenteil der Fall. Es ist auch nicht schwer zu ersehen, woher und warum dieser Widerspruch gekommen ist. Es konnte dies nur deshalb der Fall sein, weil ein so großer Teil der Nachfrage auf dem Gütermarkt während dieser Zeit sich nicht auf Grund einer realen Kaufkraft vollzog, d. h. nicht dadurch, daß dieser ganzen Kaufkraft jedes Mal eine ent- entsprechende Verfügung über einen bestimmten Gütervorrat zugrunde gelegen hätte. Diese Kaufkraft, aus welcher sich während dieser ganzen Zeit die Nachfrage auf dem Gütermarkt zusammensetzte, war vielmehr in hohem Maße eine künstlich geschaffene, eine fik- tive. Ohne eine entsprechende Vermehrung der Güterproduktion und des Gütervorrates wurde die Kaufkraft aus Gründen, die wir gleich kennenlemen werden, künstlich gesteigert. Eine Schaffung solch fiktiver Kaufkraft kann in verschiedenem Umfange eintreten. In geringem Maße zeigt sich eine solche als Folge einer vermehrten Kreditgewährung durch die Banken bei jeder Hochkonjunktur. Während des Krieges jedoch hat diese fiktive Kaufkraft eine ganz besondere Vermehrung durch die Milliardenanleihen des Reiches und durch die starke Vermehrung des Papiergeldumlaufes erfahren. Auf diesem Wege hat nicht nur das Reich selbst künstlich seine 2. Die Konjunktur während und nach dem Kriege. 55 eigene Kaufkrait erhöht, seine auf diese Weise erhöhte Kaufkraft übertrug sich dann auch durch die damit bewirkten Zahlungen für Lieferungen, für Gehälter und Löhne, auf die weitesten Kreise der Bevölkerung. So konnte nicht nur das Reich für seinen Bedarf jeden Preis zahlen, auch für weite Teile des Volkes war auf diese Weise die Möglichkeit geschaffen, aus dieser Quelle mittelbar ihre alte Kauf- kraft entweder aufrecht zu erhalten oder noch über das frühere Maß hinaus zu steigern. In dem Maße, in welchem sich diese hier nur kurz geschilderte Entwicklung vollzog, konnte sich ein großer Teil der Einzelwirt- schaften bereichern, aber nur auf Kosten des Reiches. Denn dieses mußte in dem Maße, als Einzelwirtschaft betrachtet, ärmer werden, als seine Schuldenlast auf diese Weise anstieg. Das Volksvermögen setzt sich eben aus dem Vermögensbesitz der privaten Wirtschaften und demjenigen der öffentlichen Körperschaften zusammen. So ist es auf einfache Weise zu erklären, daß gleichzeitig die privaten Vermögen steigen können, ohne daß das Volksvermögen dabei eine Zunahme erfährt, ja, daß dieses dabei noch sinken kann. Hätte das Reich seine Kriegsausgaben mittels Steuern auf den Verbrauch oder auf Einkommen und Vermögen gedeckt, so hätte diese Wirkung einer solch künstlich aufgeblähten Kaufkraft nie ein- treten können. Dann hätte sich eben das Reich nicht, wie es tat- sächlich der Fall gewesen ist, eine solch künstliche zusätzliche Kaufkraft geschaffen, seine Kaufkraft wäre vielmehr auf Kosten der- jenigen der Einzelwirtschaften gestiegen. Dann wäre es aber auch un- denkbar gewesen, daß gleichzeitig mit einer Verarmung der ganzen Volkswirtschaft eine so große Zahl einzelner Erwerbswirtschaften eine solche Hochkonjunktur hätten erleben können, wie es tat- sächlich der Fall gewesen ist. Mit diesen Verhältnissen während des Krieges weisen die Zu- stände in der Nachkriegszeit manche Ähnlichkeiten auf. Auch in dieser Nachkriegszeit treffen wir di© beiden schon während des Krieges beobachteten Erscheinungen an: auf der einen Seite äußerst günstige Verhältnisse zahlreicher privater Erwerbswirtschaften, hier vielfach zeitweilig eine ausgesprochene Hochkonjunktur, ohne daß auf der anderen Seite, genau wie während des Krieges, von einer Zunahme des allgemeinen Volkswohlstandes die Rede sein könnte. Wissen wir doch vielmehr alle, daß diese großen Gewinne zahl- reicher Erwerbsgesellschaften, die großen Spekulationsgewinne an der Börse und ähnliches, alles in einer Zeit stattgefunden hat, in welcher von einer Blüte, einem Wohlergehen des deutschen Wirt- schaftslebens keine Rede sein konnte. Hat man doch auch deshalb 56 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. schon diese eigenartige Hochkonjunktur der Nachkriegszeit tref- fend als Katastrophenhausse bezeichnet. Zur Erklärung dieser Erscheinung dient einmal unschwer die Tat- sache, daß in der ersten Zeit nach dem Kriege in noch weit stärke- rem Maße als während des Krieges, durch die gewaltige Ausgabe von Papiergeld, neue künstliche Kaufkraft geschaffen worden ist. Dabei vollzog sich dieses während einer Zeit, in der noch unter den Nachwirkungen des Krieges, unter dem Einfluß des großen Kohlenmangels und des Fehlens der wichtigsten Rohstoffe die Güterproduktion allenthalben weit geringer war, als in der Zeit vor dem Kriege. Nur aus dieser Tatsache einer zu geringen Produk- duktionsmöglichkeit aus Mangel an Kohle und Rohstoffen, ist es auch zu erklären, weshalb gleichzeitig mit dieser günstigen Lage für die privaten Erwerbswirtschaften dauernd eine nicht unerhebliche Ar- beitslosigkeit in vielen Erwerbszweigen bestanden hat. Dazu kam noch, daß im Zusammenhang mit dem ungünstigen Stande der deutschen Valuta ein sehr großer Teil der deutschen Gütererzeugung ins Ausland ging. Muß doch jede Valutaverschlech- terung solange als Exportprämie wirken, bis sich die Inlandspreise dem Weltmarktpreis angepaßt haben. Gemessen an der so künstlich neu geschaffenen Kaufkraft bestand also aus diesen Gründen an vielen Gütern ein zu geringes Angebot. Das Gleichgewicht zwischen Produktion und Konsumtion, zwischen Angebot und Nachfrage, war in ganz anderer Weise gestört, als es sonst bei Konjunktur- störungen zu beobachten ist. Jetzt blieb das Angebot an Gütern vielfach hinter der Nachfrage zurück. Daraus mussten sich erheb- liche Preissteigerungen und erheblich steigende Gewinne in fast allen Erwerbszweigen ergeben. Gleichzeitig nahmen aber die schwe- benden Schulden des Reiches dauernd zu, so daß, wie oben dargelegt, den steigenden Gewinnen der Erwerbswirtschaften keine Zunahme des Volkwohlstandes entsprechen konnte. Diese so eigenartige Störung des Gleichgewichtes zwischen Produktion und Konsumtion, welche ein starkes Zurückbleiben des Angebots gegenüber der Nachfrage bedeutete, hat dann die Stel- lung des Produzenten seinen Abnehmern gegenüber in einem früher nie gekannten Umfange gestärkt. Das kam nicht nur in der Ge- staltung der Preise zum Ausdruck, sondern auch bei der Fest- setzung der Lieferungs- und Zahlungsbedingungen, wie wir es ja alle miterlebt haben1). i) i) Die Frankfurter Zeitung gab in ihrem ersten Morgenblatt vom' 26. Au, gust 1920 folgendes Beispiel dieser „zeitgemäßen“ Verkaufsbedingungen. Der Verlag deutscher Glasgroßhändler (Spiegelglasgruppe), Krefeld, bestimmte in 2 . Die Konjunktur während und nach dem Kriege 57 Mancherlei andere Faktoren kamen noch hinzu, welche diese günstige Stellung des Produzenten noch stärken und damit weiter- hin steigernd auf Preise und Gewinne wirken mußten. Es sei hier an dieser Stelle nur auf die großen Valutagewinne hingewiesen, welche bei der Ausfuhr gemacht wurden, Gewinne, die zum Teil eine solche Höhe erreichten, daß ja zum Ausgleich dafür für viele Waren eine Valutaabgabe eingeführt worden ist. Nach der gleichen Richtung hin mußte auch die sogenannte Flucht vor der Mark und das Streben wirksam sein, mehr oder weniger große Vermögens- und Einkommensteile in Sachwerten anzulegen. Alle diese Fak- toren mußten das an sich schon mangelnde Gleichgewicht zwischen Produktion und Konsumtion noch verstärken helfen. Einer der Hauptgründe, welcher die Riesenausgabe an Papier- geld und damit die stetige Steigerung der künstlichen Kaufkraft not- wendig machte, war die Tatsache, daß es nicht möglich gewesen war, dem Reiche die erforderlichen Einnahmen aus Steuermitteln zu beschaffen. Wäre dieses sogleich durchführbar gewesen, so hätte hierdurch das Reich die Möglichkeit besessen, sich ohne eine solche Ausgabe von Papiergeld die Mittel zu beschaffen seine Ausgaben zu bestreiten. Dann hätte aber den so erheblich gestiegenen Aus- gaben des Reiches infolge der damit eingetretenen Steuer- belastung eine entsprechende Verminderung der Kaufkraft der Re- völkerung gegenübergestanden. Dann hätte auch eine solche Stö- rung des Gleichgewichtes zwischen Produktion und Konsumtion und eine solche privatwirtschaftliche Hochkonjunktur niemals eintreten können. Es sei nur auf die Milliardenausgaben des Reiches zur Senkung der Lebensmittelpreise hingewiesen, Ausgaben, die ja alle mit Papiergeld bestritten worden sind. Freilich hingen auch diese großen Gewinne der einzelnen Er- werbs wirtschaften, das sei hier nur kurz hervorgehoben, auch damit zusammen, daß der Boden, Industrieanlagen und Produktionsmittel, noch fortdauernd Goldmark repräsentierten, während sich die hohen Gewinne und Dividendenausschüttungen in Papiermark, also in entwertetem Gelde, berechneten. Wenn man sich diese Tatsache seinen neuen Verkaufsbedingungen unter anderem: „Alle Angebote vom: La- ger müssen freibleibend und ohne Verbindlichkeiten abgegeben werden. Für alle Angebote, denen die Ausführung der Hütte zugrunde liegt, gelten die Hüttenbedingungen: ohne Verbindlichkeit auf umgehende Zusage, vorbehalt- lich der Annahme seitens der Hütten, der Lieferungs- und Transportmöglich- keiten. Treten bis zur Ausführung Änderungen in Preisen oder Bedingungen ein, so gelten die Preise und Bedingungen des Lieferungstages. Sind in- dessen die am Tagoder Bestellung bei den Hütten gültigen Preise höher gewesen als diejenigen des Lieferungstages, so gelten die am Bestellungstage in Kraft gewesenen Preise.“ 58 Zweiter Abschnitt. Der Ablaut der Konjunktur seit Gründung des Reiches. vor Augen hält, dann wird man aber auch sagen können, daß diese großen Gewinne, welche gemacht wurden, nur scheinbar so hoch gewesen sind. Dann wird man aber auch nur in eingeschränktem Sinne von einer privatwirtschaftlichen Hochkonjunktur, von über- mäßig gestiegenen Aktienkursen oder von einer Börsenhausse reden dürfen. Denn in all diesen Fällen wird man Gewinne und Kurse der Dividendenpapiere in ihrer Höhe an der Verschlechterung der Mark messen müssen. Es ist hier eben ein doppelter Vergleichsmaßstab möglich und je nachdem man den einen oder anderen anlegt, wird man auch zu einem anderen Ergebnis kommen müssen. Stellt man das einemal diese, in Papiermark ausgedrückten Ge- winne und Börsenkurse der Tatsache gegenüber, daß diese Werten gegenüberstanden, die Goldmark repräsentierten, daß man also Ge- winne und Kurse während der Nachkriegszeit in ihrer Höhe nicht einfach und schematisch mit denjenigen während der Vorkriegszeit vergleichen darf, daß bei der Reduktion dieser Nachkriegsgewinne und Nachkriegskurse auf Goldmark sich diese sehr bescheiden und niedrig ausnehmen würden, so muß man es ablehnen, hier von einer besonders günstigen Konjunktur der Erwerbswirtschaften zu sprechen. Ganz anders gestaltet sich jedoch das Bild, wenn man die Höhe dieser Gewinne und Kurse nicht an dem realen Wert der ihnen zu- grunde liegenden Produktionsanlage mißt, sondern vor allem die Höhe dieser Gewinne in Vergleich setzt zu der ganzen gleichzeitigen Lage der Volkswirtschaft und zu der Tatsache, daß das reale Einkommen weiter Schichten der Bevölkerung eine gewaltige Einbuße erlitten hat. An einem solchen Maßstab gemessen, wird man dann freilich diese Gewinne vielfach als sehr hoch empfinden müssen und unter diesem Gesichtspunkte auch berechtigt sein, in dieser Zeit von einer Hochkonjunktur in bestimmten Erwerbszweigen zu reden. Freilich gilt das eben Gesagte nur von den allerersten Jahren nach dem Kriege. Diese Sachlage begann eine wesentlich andere zu werden ,als etwa von der Mitte des Jahres 1922 ab der Wert der Mark in einem Ausmaße zu sinken begann, wie niemals zuvor. Jetzt begann den stetig steigenden Preisen gegenüber die Zunahme der schwebenden Schuld ihren inflatorischen Charakter zu verlieren, und die in Papiermark ausgedrückt stetig steigenden Dividenden der Aktiengesellschaften blieben immer mehr hinter den Erträgnissen der Vorkriegszeit zurück, so daß an diesem Maßstab gemessen mit dem rapiden Sturz der Markvaluta diese privatwirtschaftliche Hoch- konjunktur immer mehr zurücktreten und die Erwerbswirtschaften 2. Die Konjunktur während und nach dem Kriege. 69 überhaupt froh sein mußten, wenn es ihnen gelang, vor Substanz- verlusten bewahrt zu bleiben. Unter den vielen Beispielen, die sich dafür beibringen ließen, sei nur darauf hingewiesen, daß in der Generalversammlung der Zellstoffabrik Waldhof im Juni 1923 mitgeteilt wurde, daß vor dem Kriege bei einem Aktienkapital von 32 Millionen Goldmark und einer Höchstdividende von 25 o/o die dafür zur Verwendung gelangende Summe dem Jahresarbeitsverdienst von 4000 Arbeitern entsprochen habe, während die für das Geschäftsjahr 1922 be- schlossene Dividende in der Höhe von 300 o/0 nur dem derzeitigen Jahresarbeitslohn von 30 Arbeitern gleichkomme. Dieser immer stärkere Verfall der deutschen Währung, mit dem die ausgesprochene Periode der Scheingewinne einzusetzen begann, ein Zustand, dessen Wesen Industrie und Handel, Gesetzgebung und Rechtsprechung (Verordnung gegen Preistreiberei, Verkauf zu den Wiederbeschaffungskosten) viel zu spät erkannt und berücksichtigt haben, bewirkte, daß in weit stärkerem Maße und in weit kürzeren Abständen als in den allerersten Jahren nach dem Kriege sich die Kaufkraft der Mark änderte, und daß damit vielfach der Verkaufs- erlös der Ware nicht mehr ausreichte, um sie von neuem zu er- zeugen. Damit setzte auch vielfach sogar eine Periode der Sub- stanzverluste und ein Rückgang der Produktionsfähigkeit im deut- schen Wirtschaftsleben ein, unter deren Wirkungen auch diese privatwirtschaftliche Hochkonjunktur der ersten Nachkriegszeit, von der oben die Rede gewesen war, immer mehr dahinschwand. Zwar gingen Industrie und Handel immer mehr dazu über, den Verkaufspreis nach den Wiederbeschaffungskosten zu bemessen, aber diese Versuche setzten zu spät ein, wurden auch mangels ge- nügender ökonomischer Einsicht in die Zusammenhänge der Preis- bildung, von Gesetzgebung und Rechtsprechung bekämpft, so daß dieser Rückgang in der Produktionsfähigkeit nicht aufgehalten werden konnte. Erst später haben Industrie und Handel Wege eingeschlagen, auch das wollte gelernt sein, um sich bei schwankender Währung vor solchen Substanzverlusten und damit vor dem weiteren Rück- gang ihrer Leistungsfähigkeit zu schützen. Diese Entwicklung be- gann mit den Abmachungen über freibleibenden Preis und der Fest- setzung einer Preisvorbehaltungsklausel in den Lieferungsverträgen, es wurden dann, wie z. B. von dem Nähgarnsyndikat und anderen Zweigen der Textilindustrie, gleitende Preislisten je nach dem Devisenstande eingeführt. Vielfach ist man dazu übergegangen, die Preisberechnung unmittelbar zu sogenannten Festpreisen "vorzu- 60 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. nehmen, d. h. in: irgendeiner fremden Währung oder in einer so- genannten kursgesicherten Mark, indem je nach den Schwankun- gen des Dollarkurses auf die vereinbarten Preise ein Zuschlag er- hoben wurde. Das Wirtschaftsleben hat also die verschiedensten Wege eingeschlagen, um wieder zu einigermaßen gesicherten Kal- kulationsgrandlagen zu gelangen1). Aber mit diesen immer stärkeren Schwankungen der Markvaluta und ihrem immer weiteren Hinabgleiten trat noch ein weiterer Fak- tor ein, der den jetzt einsetzenden Wandlungen in der Konjunktur ein besonderes Gepräge verlieh. Es zeigte sich nämlich immer deut- licher, daß ein in dem Maße in die Weltwirtschaft verflochtenes Land wie Deutschland sich in der Gestaltung und Entwicklung seines Preisniveaus in unlösbarer Abhängigkeit von dem Weltmärkte be- findet und daß demgemäß auch innerhalb Deutschlands die Ge- staltung der Preise, in vollkommener Abhängigkeit von den Schwan- kungen der Währung, immer wieder den Weltmarktpreisen zu- strebte, Damit begann die Art der Konjunkturschwankungen einzusetzen, welche man als Valutakonjunkturen bezeichnet hat und deren Wesen darin liegt, daß sie ihre Ursachen durchaus auf der Geldseite haben; Der einfache Zusammenhang ist dabei der folgende: Eine Verschlechterung im Stande der Mark wirkt bei der Warenausfuhr als Prämie und befördert damit die Absatzverhält- nisse der deutschen Industrie. Gleichzeitig beginnen im Inlande die Preise, welche infolge Verflechtung Deutschlands in den Welt- markt immer die Tendenz haben, sich den Weltmarktpreisen an- zupassen, zu steigen, eine Tendenz, die noch dadurch unterstützt und beschleunigt wird, daß nun das Publikum sich mit allen mög- lichen Vorräten einzudecken sucht, ehe sich diese Preissteigerung voll ausgewirkt hat. Steigt der Wert der Markvaluta dann zeitweilig wieder, so tritt die umgekehrte Bewegung ein. Die Preise vieler deutscher Waren hatten in diesem Augenblick bereits mehr oder weniger die Welt- marktspreise erreicht; mit der Hebung der Markvaluta stehen damit, diese deutschen Preise über denjenigen des Weltmarktes, die Kon- kurrenzfähigkeit der deutschen Industrie auf fremden Märkten hört *) Für die Fragen dieser Preiskalkulation vergleiche weiter: Kalveram, Die kaufmännische Rechnungsführung unter dem Einfluß der Geldentwertung. Berlin 1923. — F. Schmidt, Der Wiederbeschaffungspreis des Umsatztages in Kalkulation und Volkswirtschaft. Bertin 1923. — Walb, Das Problem der Scheingewinne. Freiburg 1921. — Mahlberg, Bilanztechnik und Bewertung bei schwankender Währung. 2. Aufl. Leipzig 1922 — Muhs, Preispolitik und Preiskalkulation unter den Einwirkungen der Geldentwertung. Jena 1923. 2. Die Konjunktur während und nach dem Kriege. 61 auf, und vielfach wurde in diesen Zeiten das Ausland auf den deut- schen Märkten sogar konkurrenzfähig. Das Publikum wartete dann im Inland bei seinen Einkäufen auf das Sinken der Preise, es setzte der bekannte Käuferstreik ein, so daß damit von zwei Seiten her der Absatz der Industrie in Frage gestellt wurde. Diese schwierige Lage für Handel und Industrie dauerte so lange, bis die Inlands- preise entsprechend den Weltmarktspreisen gesunken waren oder bis ein erneutes Sinken der Markvaluta eintrat. Diese Einwirkung einer steigenden Valuta auf die Konjunktur- lage konnte man zuerst deutlich im Jahre 1920 beobachten, wo im Frühjahr der Wert der Mark erheblich zu steigen begann, wie die folgende kleine Zahlenreihe zeigt: Es betrug der Monatsdurchschnittskurs für einen Dollar in Mark im Jahre 1920: Januar 64,80 Mai Februar 99,11 Juni März 83,89 Juli April 59,64 August 46,48 September 57,98 39,13 Oktober 68,17 39,48 November 77,24 47,74 Dezember 73,00 Ähnliche Wirkungen auf den Auslandsabsatz der deutschen Industrie waren dann vor allem auch in den ersten Monaten des Jahres 1923 zu verzeichnen, als im Zusammenhang mit der Ab- wehraktion gegen den Ruhreinfall die Reichsbank den Dollarkurs halbierte und den Wert der Mark längere Zeit stabil hielt. Die gleichen Wirkungen für den Auslandsabsatz der heimischen Industrie mußten aber auch dann eintreten, wenn sich bei uns eine Anpassung der Inlands- an die Weltmarktpreise vollzogen hatte und wenn nicht in der gleichen Zeit diese Entwicklung durch eine Ver- schlechterung der Markvaluta in einem dem Export günstigen Sinne kompensiert wurde. Einen solchen Zustand hatten wir z. B. um die Mitte des Jahres 1922. In dem Wochenberichte der von der Heydt- Kerstens-Bank vom 27. Juni 1922 wurde damals ausdrücklich darauf hingewiesen, daß die deutsche Konkurrenz für die holländische Industrie geringer geworden sei, „da die allmähliche Anpassung des deutschen Preisniveaus an die Entwertung der Mark im Auslande die Marge für den deutschen Exporthandel wesentlich verringert habe“. Auch manche Maßnahmen, welche das Ausland, um der deut- schen Konkurrenz zu begegnen, ergriff, konnten nach der gleichen Richtung hin wirksam sein. Hierher gehörten z. B. die besonderen „Dumping-Zölle“ für die deutsche Einfuhr, Exportkredite für die eigene Industrie, Lohnherabsetzungen und Verlängerung der Arbeits- zeit im eigenen Lande, um der deutschen Konkurrenz begegnen zu können. Das sind dann die Zeiten, in welchen wir auch in anderen Mombert, Studium der Konjunktur. ^ 62 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. Ländern von einer Besserung der Konjunkturlage und einer Ab- nahme der Arbeitslosigkeit hörten. Welchen Schwankungen, im Zusammenhänge vor allem mit diesen Änderungen in der Bewertung der Markvaluta dabei die deut- schen Preise im Verhältnis zu denjenigen auf dem Weltmärkte unter- lagen, zeigen die beiden folgenden Tabellen. Die erste1) gibt ein Bild von dem Verhältnis des deutschen Inlandspreisniveaus zu demjenigen des Weltmarktes und zeigt, welch starken Schwan- kungen und Zuckungen der Abstand beider ausgesetzt war, die zweite* 2) Tabelle zeigt denselben Zusammenhang, jedoch nur auf einzelne, ausgewählte Waren bezogen und nur verglichen mit der Preisentwicklung in den Vereinigten Staaten. Die Schwankungen in der deutschen Konjunkturlage hatten also ihre Ursachen durchaus auf der Geldseite. Dabei wurden die Ände- rungen bei der letzteren nicht irgendwie aus der Entwicklung der Wirtschaft heraus bewirkt, es waren vielmehr in erster Linie außen- politische Momente, welche auf diese Schwankungen im Werte der Markvaluta und damit auf die Konjunkturlage den entscheidenden Einfluß ausübten. Diese Konjunkturwandlungen hingen also keines- wegs mit dem inneren Gefüge und der Entwicklung unserer Volks- wirtschaft zusammen. Man kann also diese Ursachen in dem oben dargelegten Sinne nicht als endogene, vielmehr nur als exogene bezeichnen. Eine gewisse Ausnahme kann davon vielleicht nur in- soweit gelten, als diese Schwankungen im Wert der Mark in hohem Maße auch davon abhingen, in welchem Umfange die deutsche Handelsbilanz in einer bestimmten Periode aktiv oder passiv war. Es wird hiervon nachher noch eingehender die Rede sein. Jeden- falls trugen diese Konjunkturschwankungen einen ganz anderen Charakter als diejenigen der Vorkriegszeit. (Tabellen s. S. 63.) Es ist oben bereits hervorgehoben worden, wie anregend der Rückgang der Markwährung auf das Geschäftsleben in Deutschland gewirkt hat, wie dadurch dasjenige in die Erscheinung trat, was oben als privatwirtschaftliche Hochkonjunktur bezeichnet worden ist. Es war dies eine Entwicklung, wie sie rein äußerlich in der großen Zahl der Neugründungen in dieser Zeit zum Ausdruck kam. Es betrugen in Deutschland nach Abzug der Löschungen die Neueintragungen vori Unternehmungen im Monatsdurchschnitt der folgenden Jahre 1913 1921 1922 1923 Aktiengesellschaften ... 6 82 244 573 G. m. b. H............... 182 730 944 1034 Offene Handelsgesellschaften 953 ? 2595 2416 ') Wirtschaft und Statistik. III. Jahrg. 1923. S. 189. 2) Ebenda S. 219. 1920 Januar „ Februar . „ Mai. . . » November 1921 Januar „ Mai. . . „ November 1922 Januar „ Februar . „ März » April „ Mai. „ Juni „ Juli. „ August . „ September , Oktober . „ November „ Dezember 1923 Januar „ Februar . 6. März . Verhältnis zwischen deutschen Inlands- und Weltmarktspreisen wichtiger Handelsartikel. Vereinigte Staaten = 100. 1922 Januar n Juli . . . » August . „ September » Oktober . „ November „ Dezember 1923 Januar » Februarl.Woche n „ 2. Weizen 70.6 63.6 75.3 97.5 101,6 72.6 63.4 71.7 70.7 Schmalz 126,2 119,3 112,5 132.8 115.2 133.9 135.1 118.9 126.3 128.2 126.4 135.9 130.1 122.9 121.4 119.1 Baum- wolle 114,2 114.2 109,8 110.2 109,2 109,0 112,1 111.0 110,0 Eisen 50,0 41,8 69.7 111,5 111,1 93.8 99.6 98.8 98.6 Kupfer 102.7 102.4 106.7 104.4 102,6 105,1 101,9 106.4 104.4 102.4 100,1 101.3 102.3 103.3 101,8 104,1 Kohle Ähnliche Verhältnisse hat man auch in der Aufschwungsperiode nach der Reichsgründung beobachten können. Wie damals, so ka- 64 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. men auch jetzt sehr viele Gründungen wenig einwandfreier Natur vor, Neulinge begannen unter Ausnutzung der so anormalen Ver- hältnisse in das Geschäftsleben einzudringen und manche Unter- nehmungen sind in dieser Zeit entstanden, deren finanzielle Unter- lagen so schwache und unlautere sind, daß sie überhaupt nur in solchen Zuständen, wie sie die Inflationsperiode mit sich brachte, ihr Dasein fristen konnten1). Die Konjunkturentwicklung im Auslande bot in der Nachkriegszeit ein ganz anderes Bild als in Deutschland, wenngleich bei der Solidarität der internationalen Märkte zwischen den wirt- schaftlichen Verhältnissen auf dem Weltmärkte und denjenigen in Deutschland der engste Zusammenhang bestand. Nach Beendigung des Krieges hatten die europäischen Staaten ein sehr starkes und dringendes Bedürfnis vor allem nach Rohstoffen und Lebensmitteln. Trotz ihrer durch den Krieg und seine Nach- wirkungen erheblich eingeschränkten Kaufkraft und trotz der Ver- schlechterung ihrer Valuta, welche ja wie ein Einfuhrzoll wirken mußte, traten die meisten dieser Staaten in großem Umfange als Käufer auf dem Weltmärkte auf. Damit begann sich zunächst eine günstige Konjunktur für die Rohstoffstaaten, vor allem für Amerika, zu entwickeln. In dem ersten Jahre nach Beendigung des Krieges konnte man in diesen Staaten von einer ausgesprochenen Hoch- konjunktur sprechen. Ihre Produkte fanden bei hohen Preisen in Europa glatten Absatz. In der ersten Hälfte des Jahres 1920 begann hierin eine Änderung einzutreten. Die weiter sinkende Valuta einer Reihe bisher als !) Fleck, Finanzierung und Konzentrationsbewegung in der deutschen Baumwollindustrie, besonders seit 1918, Diss. Gießen 1924 (ungedruckt), be- richtet von der Gründung einer Leipziger Gesellschaft mit dem damals lächerlich geringen Kapital von 600000 Mark. Der Gegenstand des Unter- nehmens war der Großhandel mit Manufakturwaren, Trikotagen und die Fabrikation dieser Artikel. Die Hälfte dieses Kapitals von 600 000 Mark wurde in Waren, und zwar in Form von 25 Stück Einsatzhemden eingebracht. Vgl. dazu auch die Berichte der „Frankfurter Zeitung“ vom 14. Mai 1924: „Eine eigenartige Generalversammlung" und vom 4. Oktober 1924: „Das Vergehen einer Inflationsblüte“. In dem letzteren Falle handelt es sich um eine am 23. April 1923 gegründete Gesellschaft, die bis zum 4. Oktober 1924 einmal den Namen, einmal den Vorstand und dreimal den Aufsichtsrat gewechselt hat. Die Umstellung auf Goldmark, die mit der Liquidation am 18. April 1924 vorgesehen war, ließ sich nicht durchführen, da in der Nacht zuvor die Ge- schäftsbücher und sonstigen Unterlagen gestohlen worden waren. In dem ersten Falle wurde der G.-V. unter anderem mitgeteilt, daß der neue Vorstand bei seinem Amtsantritt weder ordnungsgemäß geführte Bücher noch Korresponden- zen (Vorgefunden habe und daß man deshalb nicht feststellen könne, wie viele Aktien von der beteiligten Bankfirma weiter gegeben worden seien. Man habe daher eine Anzeige erlassen, daß alle Aktien, die nicht bis Ende Dezember an- gemeldet werden, nichtig seien, Anmeldungen seien aber kaum eingelaufen. 2. Die Konjunktur während und nach dem Kriege. Käufer aufgetretener Staaten begann in immer stärkerem Maße als Einfuhrzoll wirksam zu werden, verteuerte für diese Länder den Warenbezug und damit begannen sich vor allem in Amerika unver- käufliche Warenbestände zu stauen. Mit dem Jahre 1921 begann dann in einer Reihe von Staaten die Inflation relativ abzunehmen, in anderen Staaten, wie vor allem in England und in den Ver- einigten Staaten, trat eine erhebliche Verminderung der Umlaufs- mittel ein, so daß man für diese Zeit schon von einer Welt- deflation gesprochen hat. Damit mußte eine wesentliche Ein- schrumpfung der vorher so stark aufgeblähten Kaufkraft auf allen Märkten eintreten. Als in der ersten Hälfte des Jahres 1920 in den Rohstoffstaaten diese ersten Absatzstockungen eintraten, gelang es auf den ver- schiedensten Wegen durch Einschränkung der Produktion, durch Zurückhaltung der Waren von den Märkten mit Hilfe umfassender Bankkredite, einen erheblichen Preisrückgang und damit ein breiteres Umsichgreifen dieser Verschlechterung der Konjunktur zeitweilig hintanzuhalten. Es waren das jedoch Hilfsmittel, die nur vorüber- gehend Anwendung finden konnten und es war vorauszusehen, daß sie auf die Dauer nicht imstande waren, die drohende Krisis hintanzuhalten, wenn es nicht gelang, vor allem die mittel- europäischen Staaten kaufkräftiger zu machen. Das zeigte sich, als zu Ende des Jahres 1920 und in noch stärkerem Maße zu Beginn des Jahres 1921 die Preise weiter zu sinken begannen und auf einem Stande anlangten, welcher zum Teil unter demjenigen der Vorkriegs- zeit sich befand. Dieser Preissturz setzte ein, trotzdem, wie die folgende Tabelle zeigt, die Weltproduktion damals noch wesentlich geringer war, als vor dem Kriege. Die Kaufkraft war eben noch wesentlich stärker ge- sunken, so daß sich solche Gleichgewichtsstörungen zwischen An- gebot und Nachfrage zeigten, welche dann in dem erheblichen Rück- gang der Preise ihren Ausdruck fanden. Hatte doch auch der inter- nationale Warenverkehr gegenüber der Vorkriegszeit einen ganz erheblichen Rückgang erfahren, worunter vor allem die Schiffahrt, die ja während des Krieges ihre Tonnage wesentlich erhöht hatte, bis heute noch schwer zu leiden hat. (S. Tabelle S. 66 oben.) Die zweite Zusammenstellung1) gibt ein Bild von der Entwick- lung des Gesamtwarenpreisniveaus und der Lage auf dem Arbeits- markte in einigen wichtigen Staaten. ') Zusammengestellt nach den Angaben in „Wirtschaft und Statistik und in dem „Reichsarbeitsblatt“. 66 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. Es betrug die Weltproduktion in den Jahren1): 1913 1919 1920 1921 1922 1923 an: Steinkohle und Braunkohle. , 1248 1080 1214 1013 1101 1226 Roheisen 77,8 53,2 62,0 35,3 52,8 65,6 Rohstahl s 75,8 59,0 71,5 43,2 64,1 73,7 Kupfer 982 1049 978 552 888 1015 Aluminium 68 156 158 91 112 162 Wolle ■4-» 1433 1200 1239 1211 1241 1182 Baumwolle 8 4205 — 4004 4061 2986 3580 Rohseide 27,1 27,3 20,8 29,3 31,8 33,0 Weizen 63194 — 59154 76490 66459 74662 Roggen 20383 12833 16271 15638 16431 Setzt man die Preise des Jahres 1913 = 100, so beträgt das Gesamtwarenpreisniveau Auf 1000 Gewerkschafts- mitglieder entfielen Arbeitslose Ver- einigte Staaten Eng- land Hol- land Schwe- den Eng- land Hol- land Schwe- den Deut- sches Reich 1913 .... 100 100 100 100 21 51 100 29 1919 .... 203 235 304 330 24 89 330 37 Mai 1920. 216 305 298 361 11 73 361 27 Oktober „ . 170 266 284 346 53 42 346 42 Dezember „ . 138 220 234 299 60 134 299 41 Mai 1921. 115 182 178 229 222 94 229 37 Oktober „ . 123 170 169 175 156 70 175 12 Dezember „ • 124 162 165 172 165 166 172 16 Mai 1922. 129 162 165 164 164 105 164 7 Oktober „ 145 158 156 155 144 96 155 14 Dezember „ . 119 158 158 156 140 151 213 28 Mai 1923. 145 164 149 158 113 96 107 62 Oktober „ . 143 160 148 153 109 110 82 191 Dezember „ . 144 170 154 150 97 159 141 282 Mai 1924. 134 168 153 151 70 82 76 86 September „ . 141 175 158 153 86 — 70 105 Man sieht, daß bis zum Herbst 1920 die Preise allenthalben ganz wesentlich über dem Friedensniveau standen, daß dann von da ab ein erheblicher Preissturz eintrat, der erst um die Mitte des Jahres 1922 zum Stillstand kam, um dann wieder einer kleinen Preiserhöhung Platz zu machen, mit der aber keineswegs das Preis- niveau der ersten Jahre nach dem Kriege erreicht wurde. Dieser starke Preisrückgang, der in erster Linie mit der verminderten Kauf- kraft der valutaschwachen Staaten, dann aber auch mit der billigen x) Nach „Wirtschaft und Statistik“. Jahrg. 1924. S. 73. Vgl. auch die dortigen Anmerkungen. 2. Die Konjunktur während und nach dem Kriege. 67 deutschen Konkurrenz auf dem Weltmarkt zusammenhing, hat neben den eben angeführten anderen Faktoren auf dem Weltmarkt die Wirtschaftslage herbeigeführt, die man allgemein als Weltkrise zu bezeichnen pflegt. In welchem Maße sich dabei vor allem auch die Lage auf dem Arbeitsmarkt in der Welt verschlechtert hat, zeigt die eben gegebene Tabelle. Dabei bleiben diese Zahlen jedenfalls noch ganz erheblich hinter der Wirklichkeit zurück, da sie nur die Zahl der arbeitslosen Gewerkschaftsmitglieder enthalten. Auch die Zahl derjenigen, welche mit verkürzter Arbeitszeit arbeiteten, ist in diesen Angaben un- berücksichtigt geblieben. Auch an zahlreichen anderen Maßstäben kann man die gleiche Entwicklung verfolgen, z. B. an der Zunahme der Konkurse. Im Jahre 1920 fanden in Dänemark und Schweden zusammen 2660, im darauffolgenden Jahre aber -bereits 6492 Konkurse statt. In den Vereinigten Staaten betrug die Zahl der Konkurse 1. Halbjahr 1919 3463 1. Halbjahr 1921 9035 2. „ „ 2998 2. „ „ 10617 1. „ 1920 3352 1. „ 1922 13384 2. „ „ 5529 Der oben bereits erwähnte Bericht der von der Heydt-Kerstens- Bank teilte am 9. Februar 1923 mit, daß in 57 der bedeutendsten holländischen Schuhfabriken die Zahl der Arbeiter um 42 o/o zurückgegangen sei, und daß im Jahre 1922 die Einfuhr von Schuhwaren nach Holland zwölfmal so groß gewesen war als im Jahre 1913. „Die Einfuhr von Schuhwaren ist jetzt beinahe so groß wie die ganze inländische Produktionskapazität. Die impor- tierten Schuhe kosten durchschnittlich etwa fl. 3,20, die inländi- schen fl. 7,50.“ Ein Bild von der Lage der holländischen Tabakindustrie gibt die folgende kleine Aufstellung1). Es betrug in Holland in kg an Zigarren Im Jahre die Einfuhr die Ausfuhr 1913 20597 2137356 1921 606753 718964 Mit diesen Daten für Holland ist auch bereits die wirtschaft- liche Lage vieler anderer Länder in dieser Zeit charakterisiert. In den skandinavischen Staaten, in der Schweiz, in Spanien, zum Teil auch in England, lagen die Verhältnisse keineswegs anders. Ein Bericht des dänischen Industrierates an die Regierung über die Lage der Industrie aus dem Hochsommer 1922 gibt davon *) Nach der Frankfurter Zeitung, 2. Morgenblatt vom 22. Oktober 1922. 68 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. die folgende Schilderung: „Eine allmähliche Herabsetzung der Löhne und die Verlängerung der Arbeitszeit können notwendige Bedin- gungen dafür werden, daß die Industrie wieder wettbewerbsfähig wird. Die Löhne in den konkurrierenden währungsschwächeren Län- dern betragen ein Viertel bis ein Fünftel der dänischen, Die Papiererzeugung ist bis auf ein Drittel eingeschränkt, während die Einfuhr gegen 1913 um 16 o/o gestiegen ist. Die Textilindustrie be- schäftigt nur 30 bis 50 o/0 ihrer Arbeiter. Es werden große Mengen Konfektionswaren aus Deutschland eingeführt. Die Glasindustrie ist nur mit 25 o/0 beschäftigt. Die Schuhindustrie, welche 1913 3500 Arbeiter beschäftigte, hat jetzt nur Arbeit für 1500 mit stark eingeschränkter Arbeitszeit; die Einfuhr stieg um 100 o/o. Der Markt für Holzwolle und Emballage für die Eierausfuhr, den die dänische Industrie bisher allein versorgte, wird von deutschen Fabriken völlig beherrscht1). Es sind vornehmlich zwei Ursachenreihen, aus denen diese Krise in der Weltwirtschaft zu erklären ist. Auf der einen Seite hat die Kaufkraft in allen am Kriege beteiligten Staaten unter dessen Wirkungen und Nachwirkungen eine ganz beträchtliche Einbuße er- fahren. Das gilt nicht allein von den im Kriege unterlegenen Staaten und von Rußland, Ländern, in denen ja schon allein der starke Rückgang ihrer Valuta als Einfuhrhemmnis wirken und die Aufnahmefähigkeit für fremde Erzeugnisse mindern mußte, das gilt auch von den Siegerstaaten, bei denen ebenfalls, wenn auch in wesentlich geringerem Ausmaße, eine Valutaverschlechterung ein- getreten ist. Dabei sei von dem Einflüsse, den die hohen Steuern der Nachkriegszeit ganz allgemein im Sinne einer Verminderung der Kaufkraft der Bevölkerung ausgeübt haben, ganz abgesehen, ebenso wie von der oben bereits berührten Deflation in manchen Ländern. Unter dieser Verringerung der Aufnahmefähigkeit der euro- päischen Märkte hatten zuerst in stärkstem Maße die Rohstoff- staaten zu leiden, unter ihnen vor allem die Vereinigten Staaten. Für die große Menge der hier aufgestapelten Rohstoffe, für Kupfer, Baumwolle, Wolle usw., war kein genügender Absatz zu finden, und der hierdurch bewirkte Rückgang in den Verschiffungen war dann wieder die Hauptursache, welche zu der schweren Krise vor allem auch in der amerikanischen Schiffahrt geführt hat. Den Um- fang dieser verringerten Aufnahmefähigkeit der europäischen Märkte kann man vor allem auf dem Gebiete der montanen Produktion fest- stellen. *) Zit. nach der Frankfurter Zeitung, Abendblatt vom 2. September 1922. 2. Die Konjunktur während und nach dem Kriege. 69 In ihren „statistischen Zusammenstellungen“ teilte die Metall- gesellschaft und Metallbank1) u. a. mit: „Während die Kapazität der Erde zur Zeit Produktionsmittel für einen Jahresumsatz von mehr als 4 Milliarden kg Nichteisenmetalle aufweist, ist der Kon- sum und damit die tatsächliche Produktion auf einen Jahresumsatz von 2 Milliarden kg eingeschränkt worden. Die Krise erstreckt sich auf mehr als 50 o/o der vorhandenen Produktivität, bei Einbeziehung der Altmetalle und Metallabfälle auf nur 25 o/o. Dagegen pflegten Krisen vor dem Kriege kaum 10 o/o zu lähmen.“ Während im Jahre 1901 auf Europa von dem industriellen Verbrauch dieser Metalle knapp zwei Drittel entfielen, betrug im Jahre 1921 dieser Anteil noch knapp die Hälfte. Die folgende Zahlenreihe soll von dieser Ent- wicklung des Verbrauches ein Bild geben. Es betrug der industrielle Verbrauch in Millionen kg: 1912—13 1914—18 1918-21 über- haupt in Europa davon °/0 über- haupt in Europa davon °/0 über- haupt in Europa davon °/0 Blei 1207 60 1164 49 894 43 Kupfer . . . ! 1067 59 1295 45 789 37 Zink . . . . 1009 68 901 55 605 51 Zinn .... 129 53 122 39 106 40 Aluminium. 65 51 129 51 133 41 Zusammen. 3477 62 3611 - 49 2527 43 Bei diesen krisenhaften Erscheinungen innerhalb der ganzen Weltwirtschaft handelt es sich jedoch nicht allein um einen ge- ringeren Verbrauch an solchen Rohstoffen. Ganz allgemein ist viel- mehr die Kaufkraft, vor allem in den valutaschwachen Ländern, zurückgegangen, eine Tatsache, unter welcher auch die Fertigwaren- industrie zu leiden hat. Aus der Außenhandelsstatistik läßt sich ein deutliches Bild dieser Wandlungen gewinnen. Die Welt ist eben auf Grund ihrer vorhandenen Produktions- mittel auf größere Produktionsleistungen eingestellt, als es der der- zeitigen Aufnahmefähigkeit des Weltmarktes entspricht. Soweit diese krisenhaften Zustände auf diesen eben geschil- derten Tatsachen beruhten, konnten sie nicht einmal dadurch be- hoben werden, daß. in den betreffenden Ländern die Erzeugung auf ein den Absatzverhältnissen entsprechendes Maß eingeschränkt wurde. Denn das hätte ja ein Brachliegen vorhandener Produktions- mittel, also eine dauernde Krise bedeutet. Eine Besserung der *) 23. Jahrgang (1912/1921). 70 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. Konjunktur auf dem Weltmärkte kann nur in dem Maße eintreten, in dem die Kaufkraft in den valutaschwachen Ländern selbst wieder zunimmt und auch das Gleiche von den übrigen Teilen der Welt gilt. Aßt diesen Tatsachen hängt dann auch die Erscheinung zusam- men, daß in denjenigen Ländern, die so aus eigenen wirtschaftlichen Interessen an der Aufnahmefähigkeit des deutschen Marktes interes- siert sind, immer wieder Stimmen und Vorschläge laut wurden, um durch die Schaffung einer großzügigen Kreditorganisation den deut- schen Markt wieder aufnahmefähiger für ihre Erzeugnisse zu ge- stalten und auf dem gleichen Wege dann auch die deutschen Pro- duktionsleistungen und damit die reale Kaufkraft Deutschlands zu steigern. Auf der gleichen Linie lagen auch alle jene Versuche, unmittel- bar der deutschen Industrie Rohstoffe zur Verarbeitung zu geben und die Bezahlung dafür in einem Teil der daraus hergestellten Fa- brikate zu empfangen. Freilich hatte auch die deutsche Industrie, soweit sie auf die Verarbeitung ausländischer Rohstoffe angewiesen ist, selbst das größte Interesse an dieser Lohnarbeit, weil sie ohne diese oft gar nicht in der Lage gewesen wäre, ihre Betriebsanlagen auch nur einigermaßen auszunutzen. In einer Zuschrift an die Frank- furter Zeitung*) heißt es über diese Lohnarbeit in der Textil- industrie: „Ganze Konzerne weben und spinnen heute in Lohn für holländische und andere ausländische Firmen, die ihnen das Roh- material liefern. Vielfach erfolgt der Absatz in der Weise, daß der deutsche Abnehmer, z. B. die Rohbaumwolle direkt von der hol- ländischen Firma kauft und sie bei den, mit dieser in Geschäfts- verbindung stehenden inländischen Spinnereien und Webereien ver- arbeiten läßt.“ Es ist im Vorangegangenen bereits darauf hingewiesen worden, daß diese krisenhaften Zustände in so vielen Ländern ihre Ursache nicht nur in der geringen Aufnahmefähigkeit der valutaschwachen Staaten hatten, sondern, daß dies auch darauf beruhte, daß die In- dustrie dieser valutaschwachen Staaten, vor allem auch die deutsche Industrie, diesen Ländern auf ihrem eigenen und auch auf fremden Märkten, eine so verhängnisvollle Konkurrenz bereitete. Das war der Fall, obgleich die deutsche Warenausfuhr seit Kriegsende wesentlich geringer war, als in den letzten Jahren vor dem Kriege.“ Auf der Newyorker Tagung der American Bankers Association vom 2. bis 6. Oktober 1922 hat Mac Kenna, einer der angesehensten englischen Bankleute, diese Tatsache in die folgenden Worte gekleidet: U Erstes Morgenblatt Nr. 266 (1922). 2. Die Konjunktur während und nach dem Kriege. 71 „Wenn Deutschland zahlen könnte, was von ihm verlangt wird, so wäre die einzige Möglichkeit, sich die Zahlungsmittel zu ver- schaffen, die Vermehrung des Exports. Was könnte Deutschland exportieren? Deutschland ist vor allem Industriestaat. Was Deutsch- land an Rohstoffen auf den Weltmarkt bringt, ist verhältnismäßig gering. Dagegen ist Deutschland genötigt, Nahrungsmittel einzu- führen. Als eine Folge des Verlustes eines großen Teiles seiner Erz- und Kohlenlager muß Deutschland sowohl Eisenerz als auch Kohlen für seine Hütten und Fabriken vom Auslande kaufen.“ „Was Deutschland an vermehrtem Export herausbringen würde, könnte nur aus Fertigfabrikaten bestehen. Um diese Mehrausfuhr von Fabrikaten trotz des Wettbewerbes anderer Industriestaaten zu ermöglichen, müßte die deutsche Bevölkerung mehr Stunden am Tage und für geringere Entlohnung arbeiten, der Fabrikant müßte auf Teile seines Profits verzichten; ferner müßte der Import auf das geringstmögliche Maß eingeschränkt werden. Aber die Konkur- renzstaaten werden nicht müßig Zusehen, wie ihnen ihr Absatz ver- loren geht und sie in die Gefahr wachsender Arbeitslosigkeit und schwerer Einbußen geraten. Soweit deutsche Güter in ihren eigenen nationalen Markt eindringen, werden sie sie durch Schutzzolltarife auszuschließen suchen. Soweit aber die Konkurrenzstaaten ihren Stand auf den neutralen Märkten behaupten wollen, sind sie ge- zwungen, ebenfalls ihren Arbeitslohn und Profit herabzusetzen. Wir sehen, daß alle anderen Industriestaaten der Welt ein vitales In- teresse daran haben, den auf Vermehrung des deutschen Exportes gerichteten Anstrengungen entgegenzuwirken und dies kann nur ge- schehen, durch ein allgemeines Herabdrücken des Niveaus der Lebenshaltung !).“ Klarer und deutlicher hätte man den unlösbaren Zusammenhang, in welchem die Höhe der deutschen Reparationslasten mit der wirt- schaftlichen Lage der übrigen Industriestaaten steht, nicht ausdrücken können, als es in diesen Worten geschehen ist. Es handelt sich hier eben um das Problem der weltwirtschaft- lichen Solidarität, darum, daß alle Länder in Aus- und Einfuhr aufein- ander angewiesen sind und sich dann wieder auf dritten Märkten als Konkurrenten einander gegenüberstehen. Deutschland ist kein Land, das Rohstoffe und Lebensmittel ausführen kann. Das überwiegende Schwergewicht seiner Ausfuhr liegt auf dem Gebiete der fertigen Waren und hierbei wieder vor allem solcher, die viel Arbeit enthalten. Diese Fabrikate unter- liegen jedoch als beliebig vermehrbare Produkte dem bekannten D Zitiert nach dem Berichte des Bankarchivs, 22. Jahrgang 1923, S. 100. 72 Zweiter Abschnitt. Der Ablaut der Konjunktur seit Gründung des Reiches. Preisgesetz, daß der Preis durch die geringsten Kosten bestimmt wird, zu denen das Angebot erfolgt. Dieser Zusammenhang hat auch für die Preisbildung der Fabrikate auf dem Weltmärkte volle Geltung. Unter dem Zwange der Reparationslasten muß Deutschland Waren ausführen, muß danach trachten, seine Handelsbilanz mög- lichst aktiv zu gestalten, und um dieses Ziel zu erreichen, muß es auf fremden Märkten billiger anbieten können, als seine Konku- renten. Diese Tatsache ist es dann, welche in diesen, von der deut- schen Konkurrenz bedrängten Staaten, zu Lohnherabsetzungen und zu immer wieder von neuem erhöhten Schutzzöllen der deutschen Einfuhr gegenüber führte. In dem Maße, wie jedoch hierdurch die Ausfuhrmöglichkeit für die deutsche Industrie zurückging, wie damit, die deutsche Handelsbilanz passiver wurde, mußte dadurch erneut ein ungünstiger Einfluß auf die Entwicklung der Markvaluta ausgelöst werden. Damit wurden die Lebensbedingungen der deutschen Be- völkerung von neuem herabgesetzt und dadurch wurde das wieder, wenn auch nur vorübergehend, ausgeglichen, was das Ausland, eben- falls nur vorübergehend, durch Zölle und Lohnherabsetzungen, zu- gunsten seiner Wettbewerbsfähigkeit erreicht hatte. Dann konnte das Spiel auf einer neuen Basis von neuem beginnen. Wie Mac Kenna es in den oben zitierten Worten ausgedrückt hat: „Soweit aber die Konkurrenzstaaten ihren Stand auf den neutralen Märkten behaupten wollen, sind sie gezwungen, ebenfalls ihren Arbeitslohn und Profit herabzusetzen.“ Auch die Gestaltung und Entwicklung der weltwirtschaftlichen Beziehungen ist eben nicht allein eine Sache des Willens, ist keine Sache einer richtigen Politik, sondern in erster Linie eine Sache des wirtschaftlichen Könnens. „Es gab eine Zeit, vor allem auch in Deutschland, in der man, besonders unter dem Einfluß der klassischen Nationalökonomie, die Auffassung vertreten hat, daß die Zusammenhänge des wirtschaftlichen und sozialen Lebens ge- wissermaßen naturgesetzlich bestimmt seien. Wir wissen heute, daß eine solche Auffassung nicht zutreffend ist. Die heutige Gene- ration ist aber in den entgegengesetzten Fehler verfallen. Für sie ist im allgemeinen die Gestaltung der gesellschaftlichen und wirt- schaftlichen Verhältnisse eine Sache des Willens, eine Sache der richtigen Politik, keine Sache des Könnens. Es ist kein Zweifel, daß auch in dieser Hinsicht der zielbewußte Wille sehr viel erreichen kann, auch der Wille der Gesamtheit, wie er im Staate organisiert ist. Es ist aber auch sicher, daß diesem Willen Grenzen gezogen sind, vielleicht engere Grenzen, als man vielfach annimmt, daß an 2. Die Konjunktur während und nach dem Kriege. 73 vielen Punkten die Macht der Tatsachen und Verhältnisse weit stärker ist1).“ Auch bei diesen weltwirtschaftlichen Beziehungen handelt es sich um wirtschaftliche Zusammenhänge, welche z. T. so strenge sind, daß dabei mit künstlichen Maßnahmen, wie z. B. mit Einfuhr- zöllen, auf die Dauer die gewünschte Wirkung nicht erzielt werden kann. Auch von diesen Zusammenhängen gilt das Wort des Äschylos: „Klugheit, wie viel ist’s schwächer, als Notwendigkeit.“ Die großen Entschädigungssummen, welche Deutschland an seine Gegner zu leisten hat, zwingen es, seinen Export zu forcieren und zwingen es, auf fremden Märkten die heimische Industrie zu unterbieten. Es ist dies ein viel erörterter Zusammenhang, den man auch in den Ländern der Entente genau kennt und dem eine finan- zielle Persönlichkeit der Londoner City an einen englischen Kauf- mann in Hamburg schon vor mehr als 3 Jahren folgenden drastischen Ausdruck verliehen hat: „Deutschland kann nur in Waren zahlen; wenn es die Waren in großen Mengen auf Frankreich und England ausgießt, dann wird der Rest des Handelsgeschäftes, der Frankreich geblieben ist, fast ganz vernichtet und die Industrie Englands in alarmierender Weise stranguliert werden, so daß unser Volk unter ausgedehnter Arbeits- losigkeit zu leiden haben wird 2). r)Mombert, Besteuerung und Volkswirtschaft. Karlsruhe 1922, S. 104. e) Zitiert nach der Frankfurter Zeitung, Abendblatt, 8. Febr. 1921. Genau den gleichen Gedanken hat der auch in Deutschland sehr gut bekannte französische Nationalökonom Charles Rist (Les Finances de Guerre, de l’Allemagne, Paris 1921) ausgesprochen: Er sagt hier unter anderem: „Das ganze Problem der Kriegsentschädigung wird durch die elementare Tat- sache beherrscht, daß das einzige Gut, von dem (abgesehen von den fremden Werten, die sie im Besitze hat) eine Nation sich trennen kann, aus Material, Gütern und Dienstleistungen besteht. Geld (mit Ausnahme von Gold) kann in dieser Frage nur als ein Mittel zur Berechnung und zur Flüssigmachung des Betrages herangezogen werden. Das ist die Tatsache, welche J.-B. Say vor langem in seine berühmte Formel brachte: Waren werden mit Waren gekauft. Die praktische Wirkung einer Entschädigung ist die, unentgeltliche Lieferung an Stelle des Kaufs zu setzen; aber die Frage bleibt nichtsdestoweniger eine Güterfrage. Zwei Schlußfolgerungen ergeben sich daraus. Erstens bedart Deutschland, um seine Schuld zu bezahlen, des Außenhandels, und ohne diesen kann begreiflicherweise keine Entschädigung erzielt werden. Ein Boy- kott deutscher Waren ist keine Maßregel, die mit der Zahlung einer Entschä- digung vereinbart werden kann. Der Begriff des .Wirtschaftskrieges' mag in diplomatischer Hinsicht während der Feindseligkeiten nützlich gewesen sein, aber nun, wo der Feind niedergerungen ist, kann er nur zur Förderung von Sonderinteressen dienen. Zweitens wird der Betrag der jährlichen Zahlung, die Deutschland machen kann, und infolgedessen der Zeitraum, innerhalb dessen die ganze Schuld (was auch immer die schließlich festgestellte Gesamt- summe sein mag) beglichen werden kann, in großem Umfange von dem Ge- samtumfang des deutschen Handels abhängen.“ Zitiert nach dem Berliner Börsen-Courier Nr. 207, 5. Mai 1921. Zweite Beilage. 74 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. Auch Einfuhrzölle, welche diese Staaten zum Schutze gegen die Einfuhr deutscher Industrieerzeugnisse beschließen würden, können also an dieser Tatsache nichts ändern. Denn Deutschland ist zur Til- gung seiner Verpflichtungen an das Ausland gezwungen, unter allen Umständen eine aktive Handelsbilanz zu bekommen. Diese Handels- bilanz muß in dem Maße aktiv sein, daß diese Verpflichtungen er- füllt werden können. Nehmen wir nun an, daß wirklich solche Ein- fuhrzölle eingeführt sind, so können diese Einfuhrzölle entweder von uns oder vom Auslande getragen werden. In dem ersteren Falle, wenn Deutschland die Einfuhrzölle in irgendeiner Form trägt, werden diese Zölle zweifellos die Tendenz haben, einschnürend auf die deutsche Ausfuhr zu wirken. Entweder muß deshalb Deutschland, um diesen Aktivposten in seiner Zahlungsbilanz nicht herabmindem zu lassen, seine Einfuhr noch weiter einschränken, was natürlich, wie wir oben gesehen haben, zu Absatzstockungen auf dem Welt- märkte führen muß. Soweit dies nicht möglich ist, bleibt nur der andere Weg übrig, daß Deutschland den Versuch macht, trotz dieser Zölle das Maß der bisherigen Ausfuhr aufrecht zu erhalten, was natürlich unter dieser Voraussetzung nur dann geschehen kann, wenn es seine Erzeugnisse noch billiger als bisher auf dem Weltmarkt anbietet. Solange die Notwendigkeit einer solchen Ausfuhr auf dem deutschen Volke lastet, muß einer dieser beiden Wege eingeschlagen werden. In diesem Falle trägt immer Deutschland den Zoll, d. h., die Lebenshaltung des deutschen Volkes muß entsprechend sinken. In dem Maße, in welchem dies aber geschieht, müssen die Produktions- kosten der Industrie herabgehen und damit muß ein Ausgleich gegen- über diesen Industriezöllen eintreten. Denn die deutsche Industrie muß sich, wie die Dinge liegen, unter allen Umständen ihre Kon- kurrenzfähigkeit auf dem Weltmärkte erhalten. Daran wird keinerlei Zollpolitik der anderen Staaten etwas ändern können. Wie dieses aber dann auf die Lebenshaltung in den anderen Staaten wirken muß, haben wir eben in den Worten Mac Kennas kennengelernt. Gerade diese Schwierigkeiten stehen ja auch im Mittelpunkte der Sachverständigengutachten, in denen ja für den Agenten für die Re- parationszahlungen ein besonderes Konto bei der Reichsbank vor- gesehen ist, an welches die deutsche Regierung alle Reparations- zahlungen zu leisten hat. Es hat seine guten Gründe, wenn es zu Punkt XII in dem Gutachten heißt: „Diese Zahlung bildet den end- gültigen Akt der deutschen Regierung zur Erfüllung ihrer, auf Cmind des vorliegenden Planes obliegenden finanziellen Verpflichtungen. Es ist leichter, die für die deutsche Wirtschaft und die deutschen Steuerquellen tragbaren Lasten zu schätzen, als denjenigen Betrag 2. Die Konjunktur während und nach dem Kriege. 75 des deutschen Vermögens, der ohne Schaden an das Ausland über- tragen werden kann, und' die erste, nicht die zweite Frage, bildete das Hauptziel der Untersuchungen des Komitees.“ Es gehört nicht in den Rahmen dieser Ausführungen, zu prüfen, in welchem Umfange die Überführungsstelle auch imstande sein wird, ohne Gefährdung der deutschen Währung den nötigen Devisen- betrag an das Ausland abzuführen. Die Erfahrung muß zeigen, ob das ohne wirtschaftliche Störungen auch für andere Länder mög- lich ist, oder ob sich an die Weltkrise, die ihre Hauptursache in dem Verfall der deutschen Währung hatte, im Zusammenhang mit den Reparationsleistungen andere schwere krisenhafte Störungen in der Weltwirtschaft anschließen werden. Es sind das Fragen, auf welche im Schlußabschnitt noch kurz eingegangen werden wird, wo von den Einflüssen die Rede ist, welche die Durchführung der Gutachten und des Londoner Protokolls auf die weitere Entwicklung der Kon- junktur ausüben werden. Es ist oben gesagt worden, und die ganzen, eben dargelegten Zusammenhänge beruhten ja auf dieser Tatsache, daß die Verschlech- terung einer Währung belebend auf das Wirtschaftsleben eines Landes wirkt, nicht nur die Ausfuhr erleichtert und die Einfuhr einschränkt, sondern auf dem Binnenmärkte absatzfördernd wirkt. Dazu ist aber jetzt eine wichtige Einschränkung zu machen. Ob und in welchem Maße nämlich das eben Gesagte zutrifft, hängt in hohem Grade davon ab, in welchem Tempo sich die Geld- entwertung vollzieht. Das kann auch in einem solchen Ausmaße und in einer solchen Schnelligkeit sich vollziehen, daß die sich daraus ergebenden Schwierigkeiten für den Zalilungs- und Kredit- verkehr, daß die daraus entspringende Unmöglichkeit jeder ge- schäftlichen Kalkulation einen solchen Druck auf das ganze Ge- schäftsleben ausübt, daß dadurch die oben erwähnten günstigen Momente einer Geldentwertung für die Geschäftslage mehr als aus- geglichen werden können. Diese Beobachtung konnte man in Deutsch- land in den letzten Monaten vor Einführung der Rentenmark machen. Hahn1) hat für Deutschland drei Stadien der Geldentwertung unterschieden. Die erste Phase reichte etwa bis zum Frühjahr 1922, die zweite bis zum Zusammenbruch der Stabilisierung im Früh- jahr 1923, die dritte bis zum 15. November 1923, dem Tage der Ausführung des Rentenbankprojektes. „In der ersten stieg der 1) Unsere Währungslage im Lichte der Geldtheorie. Frankfurt a. M. 1924. 76 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. Dollar von 4,20 Mark auf 280 Mark, also eine Entwertung von 1 zu 70 in etwa 8 Jahren, in der zweiten stieg der Dollar von, 280 Mark auf etwa 20000 Mark, also eine Entwertung von 1 zu 70 in knapp s/t Jahren. In der dritten Periode stieg der Dollar von etwa 20000 Mark auf 4,2 Billionen Mark, was eine Entwertung von 1 zu 200 Millionen in nur 7 Monaten bedeutet. Will man jede dieser drei Phasen schlagwortartig charakterisieren, so kann man sagen: die erste Phase umfaßte die Zeit, in der man noch an die Mark glaubte, die zweite diejenige, in der man an der Mark zweifelte und die dritte diejenige, in der man an der Mark verzweifelte1). In dieser letzten Periode zeigten sich nun deutliche Anzeichen von Wirtschaftsstockungen in Deutschland, die auch freilich noch mit manchen anderen Faktoren wie mit der Ruhrbesetzung und der Einführung der Goldlöhne teilweise im Zusammenhang standen. Auch der Umstand, daß immer mehr Teile der deutschen Wirtschaft zur Goldmarkrechnung übergingen, mußte die sonst das Geschäfts- leben stimulierende Wirkung der Geldentwertung vermindern. Vor allem vom August ab ergab sich im Zusammenhang damit eine Stei- gerung des Warenpreisniveaus im Inland, welche dahin wirksam war, die Spannung zwischen dem inneren und dem äußeren Wert der Mark immer mehr zu beseitigen. Das mußte an sich schon ungünstig auf die Konjunktur wirken. Schon von den Monaten Juli und August konnte Lansburgh schreiben, daß der Verfall der Mark derartige Fortschritte gemacht habe, daß jede ordnungsgemäße Wirtschaftsführung unmöglich wurde. „Sogar der Selbstschutz des Rechnens in wertbeständigem Gelde versagte. Denn selbst, wenn die in Goldmark oder Festmark kal- kulierten und fakturierten Preise bereits am nächsten Tage zur Zahlung gelangten, hatte die Mark, die ja offiziell noch immer das alleinige Zahlungsmittel bildete, bereits eine neue starke Entwer- tung erfahren. Eben erst vereinbarte Löhne hatten, wenn sie in die Hand des Arbeiters gelangten, schon einen Teil und bei ihrer Nutz- barmachung auf dem Markt sogar den größeren Teil ihrer Kaufkraft eingebüßt. Die Folge war im Groß- und Kleinverkehr ein Stillstand der Geschäftstätigkeit, in der Landwirtschaft ein systematisches Zu- rückhalten der Lebensmittel, die dadurch eine weitere Teuerung (von der Warenseite her) erfuhren, und in der Industrie eine wach- sende Erbitterung der Arbeiterschaft, die folgenschwere politische Er- eignisse auszulösen drohte2).“ *) Über das Tempo der Markentwertung vgl. auch den Artikel „Der Sturz der Mark“ in „Wirtschaft und Statistik“. Jahrg. 1923. S. 639. 8) Lansburgh, „Die schwere Not“ in der Bank. Jahrg. 1924. S. 524. 3. Die Stabilisierungskrise. 77 War doch auch einer der Gründe für die Ausgabe der klein- gestückelten Goldanleihe des Reiches darin gelegen, die landwirt- schaftliche Ernte mobilisieren zu helfen. Es war vorauszusehen, daß es bei dem Weitertreiben der Geldentwertung in einem solchen Tempo zu schlimmen Störungen in der Güterzirkulation kommen mußte1), die von den schwersten Folgen begleitet sein konnte. So hat also dieser rasende Absturz der deutschen Währung lähmend auf das Geschäftsleben gewirkt und nicht, wie vorher, wo sich die Ent- wertung nur langsam vollzog, dasselbe angeregt. Darin lag auch einer der Gründe, daß die Stabilisierung zunächst im geschäftlichen Leben als Erlösung aus diesen unhaltbar gewordenen Zuständen empfunden worden ist, und daß diese Stabilisierung deshalb auch wenigstens zunächst, wenn auch dabei noch andere Gründe mitspiel- ten, im Gegensatz zu den Erfahrungen in anderen Ländern, keines- wegs ungünstig auf die deutsche Konjunktur gewirkt hat. 3. Die Stiibilisierungskrise. Die Stabilisierung einer Währung kann auf verschiedene Weise vor sich gehen. Entweder in der Form, daß eine bewußt deflationi- stische Politik in der Weise betrieben wird, daß man durch eine scharfe Erhöhung des Zinsfußes, durch starke Krediteinschrän- kungen oder besonders hohe Steuern einen Druck auf das Wirt- schaftsleben ausübt und so ' durch einen Druck auf die Preise eine Erhöhung des Geldwertes zu erzwingen sucht. Derartige Maßnahmen haben auch nach dem Kriege sowohl die Vereinigten Staaten, wie auch England, angewandt. In England war im Jahre 1920 das Pfund Sterling gegenüber dem Dollar auf 3,20 (Parität 4,862/3) zurückgegangen und auch in den Vereinigten Staaten war eine Minderung des Geldwertes eingetreten. In England hatte man eine Kontraktion des Notenumlaufes vorgenommen mit der Wirkung, daß eine Verknappung auf dem Geldmärkte eintrat und der Diskontsatz vom November 1919 bis zum April 1920 von 5 auf 7 0/0 in die Höhe ging. Nicht nur hörte die Vermehrung der Currency Notes auf, ihr Betrag war auch vom 4. August 1920 bis zum Mai 1921 um 28,1 Mill. £ vermindert worden. In den Vereinigten Staaten nahmen die Notenbanken erhebliche Krediteinschränkungen vor, man ging hier sogar in beträchtlichem Umfange zu Kreditkündigungen über. Das waren in beiden Ländern Maßnahmen, die stark auf die Kaufkraft und den Unternehmungsgeist drücken mußten. Als dann 1) Über ähnliche Vorgänge in anderen Staaten vgl. Mises, Die geld- theoretische Seite des Stabilisierungsproblems. Schriften des Vereins für Sozialpolitik. München 1923. Bd. 164. S. 11. Mombert, Studium der Konjunktur-. 6 78 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. noch aus anderen, davon unabhängigen Gründen auf dem Weltmärkte die Nachfrage allgemein zurückzugehen begann, als der dringendste Bedarf, der nach dem Kriege auftrat, gesättigt war, als vor allem die Kaufkraft der Mittelmächte mit der zunehmenden Entwertung ihrer Valuta zurückgang, da kam es in Amerika und in England zu großen Absatzstockungen und Betriebseinschränkungen. Die Aus- wirkungen dieser Krise waren deutlich an dem gewaltigen Preisrück- gänge auf allen Gebieten zu erkennen, einer Erscheinung, zu wel- cher auch die oben erwähnte Deflation beigetragen hat. Nach Be- rechnungen des Bureau of Labour in den Vereinigten Staaten betrug die Indexziffer der Warenpreise im Großhandel im Juli 1920 269 (1913=100), in England nach den Berechnungen des Economist ebenfalls im Vergleich mit dem Jahre 1913 291. Im Juni 1921, ein Jahr später, war das Preisniveau in den Vereinigten Staaten auf 142 und in England auf 179 zurückgegangen. Auch ohne diese Deflation wäre aus ganz anderen Gründen ein Sinken der Preise und eine Absatzkrise eingetreten, aber ohne diese Deflation hätte sich dieser Rückgang jedenfalls in milderen Formen vollzogen. Ebenfalls diesen Weg der Deflation, gleichzeitig mit der Ein- führung einer neuen Währung hat man in der Tschechoslowakei ein- geschlagen. Als eifriger Anhänger der Quantitätstheorie hat hier Rasin den Versuch gemacht, den Wert der Krone auf dem Weg der Deflation herauszusetzen. Auch hier war die Folge eine schwere Wirtschaftskrise, die noch dadurch wesentlich verstärkt wurde, daß der Kurs der tschechischen Krone zwar im Ausland erheblich stieg, daß es dagegen nicht gelang, gleichzeitig ihren Binnenwert ent- sprechend heraufzusetzen. Die Formen, in denen diese Krise auftrat, werden im einzelnen aus der folgenden Tabelle ersichtlich: Deflation und Geschäftslage in der Tschechoslowakei: Zeit Wert des Dollar in Prag Parität = 4,935 Großhandels- preise 1914 = 100 Zahl der Kon- kurse Zahl der Arbeitslosen Oktober 1921 96,78 52 62170 November „ 95,10 — 57 67 796 Dezember „ 81,22 1675 67 78312 Januar 1922 58,07 1520 86 112323 März „ 57,56 1491 149 127599 Mai , 51,85 1471 178 113877 Juli „ 44,54 1386 162 104273 September „ 30,92 1059 249 232394 November „ 31,39 999 532 376773 3. Die Stabilisierungskrise. 79 Zeit Wert des Dollar in Prag Parität = 4,935 Großhandels- preise 1914 = 100 Zahl der Kon- kurse Zahl der Arbeitslosen Januar 1923 35,03 1020 616 441075 März „ 33,68 1030 409 369420 Mai „ 33,55 l000 273 273234 Juli „ 32,91 960 237 216720 September „ 34,04 970 166 176333 November „ 34,76 — — 177367 In einem solchen Falle, in welchem der Geldwert steigt, wird dabei die Entwicklung den Gang gehen, daß zuerst unter dem Ein- fluß des steigenden Wertes der Währung die Industrie mit ihren Preisen zurückgeht, daß dem dann möglichst schnell die Großhandels- und dann die Kleinhandelspreise folgen. Erst dann wird man im allgemeinen an einen Abbau der Löhne und Gehälter gehen können. Auch in der Tschechoslowakei ist die Entwicklung, wie die fol- gende Aufstellung zeigt, diesen Weg gegangen: Preissenkungen in Prozent gegenüber Januar 1922 *) Schweizer Franken an der Prager Börse Groß- handels- index Klein- handels- index Februar. . . 7,2 9,3 0,3 März.... 0,8 7,3 3,5 April.... 12,0 11,0 3,5 Mai .... 11,9 12,2 1,4 Juni .... 12,8 12,2 0,7 Juli .... 16,2 12,6 2,4 August . . . 28,6 13,3 12,0 September. . 49,3 31,2 24,6 Oktober. . . 49,2 36,8 30,7 November . . 49,8 39,2 35,8 Dezember . . 46,6 40,4 Man sieht deutlich, daß der Großhandelsindex wesentlich lang- samer gesunken ist, als der Kurs der Krone stieg und daß der Kleinhandelsindex dem Sinken desjenigen des Großhandels nur langsam und unvollkommen folgte. Ist es ja auch leicht begreiflich, daß Industrie und Handel die Preisfestsetzung nach den Wieder- beschaffungskosten viel gewissenhafter und gründlicher in den Zeiten steigender, als in den Zeiten fallender Preise durchführen werden. l) Nach Herrnheiser, Der Kampf gegen die Wirtschaftskrise in der Tschechoslowakei. „Der Arbeitgeber“ 1923, Nr. 3. 80 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. Auch dorten, wo die Neuordnung der Währung nicht in Form einer solchen Deflation durch Hebung des Geldwertes vonstatten geht, sondern wo man die Stabilisierung etwa auf dem Niveau vornimmt, auf dem im Augenblick derselben die zu stabilisierende Valuta steht, wie es in Deutschland und Österreich der Fall war, muß auch die Stabilisierung unvermeidlich zu einer Krise führen, für welche man schon häufig die Ausdrücke „Gesundungs-, Reinigungs- oder Stabi- lisierungskrise“ gebraucht hat. Denn jede solche Stabilisierung muß mit einem Abstoppen der Inflation, d. h. einem Aufhören der Schaf- fung immer neuer Kaufkraft, der keine entsprechende Gütererzeu- gung gegenübersteht, beginnen und wird auch immer, weil auch das Gleichgewicht des staatlichen Haushalts die Voraussetzung eines Erfolges der Stabilisierung ist, mit ganz erheblichen Steuererhöhun- gen verbunden sein, die jetzt nicht mehr, wie zuvor, in entwerte- tem Geld entrichtet werden können. Neue Kaufkraft wird also auf dem bisherigen Wege nicht mehr geschaffen, die vorhandene reale, auf Gütererzeugung beruhende, erfährt durch die wachsende Steuer- last eine erhebliche Einschränkung. Darin liegt allein schon ein Faktor, der einen Preisdruck ausüben und zu Absatzstockungen krisenhaften Charakters führen muß. Andere Faktoren, die ebenfalls mit einer solchen Stabilisierung unvermeidlich verbunden sind, wirken dann auch nach der gleichen Richtung hin und müssen diese ungünstige Entwicklung noch ver- stärken helfen. Während der Inflationsperiode, in welcher der Wert der Währung dauernd zurückgeht, ist die Flucht in die Sachwerte ganz allgemein, wie ja auch in Deutschland das „Los von der Mark“ die allgemeine Parole gewesen ist. Jedermann sucht der Entwer- tungsgefahr für seinen Barbestand oder seine Bankguthaben zu ent- gehen. Die Umlaufsgeschwindigkeit des Geldes nimmt damit gewaltig zu. Aber nicht nur aus diesen Gründen findet die Erzeugung der Industrie allgemein guten Absatz, sondern auch deshalb, weil, wie wir ja oben gesehen haben, eine solche Entwertung der Valuta als Prämie für den Export und als Erschwerung für den Import wirkt. Nicht nur auf dem Binnenmarkt, sondern auch auf dem Auslands- markt, wirkt eine sinkende Valuta absatzfördernd. Damit müssen aber in der ersten Zeit der Stabilisierung Folgen eintreten, welche neben den oben genannten Faktoren weiterhin den Absatz ungünstig beeinflussen. Zunächst beginnt dieser dann schon deshalb zurückzugehen, weil die Bevölkerung durch die seit Jahren betriebene Flucht in die Sachwerte mit den ver- schiedensten Bedarfsartikeln reichlich versehen ist und nun dem zu erwartenden Preisrückgang gegenüber mit dem Einkauf zurück- 3. Die Stabilisierungskrise. 81 zuhalten beginnt. Dies gilt nicht nur von dem Verhältnis des Ver- brauchers zum Kleinhandel, sondern auch von diesem letzteren zum Großhandel und von diesem zur Industrie. Nun werden die Läden leer, neue Aufträge bleiben aus, die Beschäftigung geht allenthalben zurück. Auch in den Handelsbeziehungen zum Ausland vollziehen sich jetzt Wandlungen. Die Begünstigung durch die Wirkung sinken- der Valuta als Ausfuhrprämie und als Einfuhrzoll hört auf, die Aus- fuhr beginnt abzunehmen, die Einfuhr zu steigen. Welchen Um- fang diese Absatzstockungen annehmen und wie lange sie andauern, hängt in erster Linie von der Preisgestaltung im Inlande ab. Je ra- scher und entschiedener hier Industrie und Handel mit den Preisen heruntergehen, um so schneller kann diese krisenhafte Übergangs- zeit überwunden werden. Mit dem Gesagten sind jedoch die Ursachen einer solchen Stabi- lisierungskrise keineswegs erschöpft. Mit dem dauernden Sinken der alten Währung verliert diese, wie es ja auch in Deutschland mit der Papiermark geschehen ist, immer mehr ihre Funktion als Wert- aufbewahrungsmittel. Mit der Stabilisierung kommt nun, wenn man dem neuen Geld Vertrauen schenkt, ein Zahlungsmittel auf, das diese Eigenschaft wieder besitzt. Jetzt hat es wieder einen Sinn, zu sparen, und wir wissen ja auch alle, wie langsam die Rentenmark in den Verkehr floß und wie stark sie anfangs gehamstert worden ist. Damit ging die Umlaufsgeschwindigkeit des Geldes zurück, eine Tat- sache, die ebenfalls die Absatzstockung verstärken mußte. Noch ein weiteres Moment kam hinzu, das nach der gleichen Richtung hin wirksam war. Wenn oben dargelegt wurde, daß in der Zeit des Marksturzes keine größeren Kassen Vorräte und Bankgut- haben vorhanden gewesen waren, so mußte dies nun nach der Stabi- lisierung, nachdem die Tätigkeit der Notenpresse eingestellt war, zu erheblichen Schwierigkeiten im geschäftlichen Leben führen. Der Kaufmann hatte seine Tageseinnahmen möglichst schnell in neuen Waren angelegt, der Unternehmer hatte mit seinen entbehrlichen Betriebsmitteln Erweiterungen vorgenommen und Maschinen und Rohstoffe gekauft. Der Landwirt war nicht immer in der gleichen Lage wie Kaufmann und Unternehmer, um der Gefahr der Geld- entwertung zu entgehen, den Erlös seiner Ernte sofort in Sachwerte umzuwandeln. Das verbot sich vielfach durch die Natur des land- wirtschaftlichen Betriebes. Es blieb ihm in der Regel kein anderer Weg übrig, als während der Geldentwertung mit dem Verkauf seiner Vorräte möglichst zurückzuhalten und diese nur dann abzugeben, wenn es für ihn notwendig war oder wenn sich für ihn eine Ge- legenheit bot, den Erlös sofort wieder in anderen Gütern anzulegen. 82 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches Als nun die Stabilisierung in Deutschland einsetzte, da fehlte es aus diesen Gründen allenthalben an Betriebskapital, das Wirtschafts- leben war in vielen1 seiner Teile illiquide, weil während der Infla- tionsperiode jeder bestrebt war, sein Geldkapital in Sachkapital um- zuwandeln. Dieser Kapitalhunger auf der einen, die vorhandene Kapitalarmut auf der anderen Seite haben dann in dieser Zeit zu den exorbitant hohen Zinssätzen geführt, welche bei der Aufnahme von Kredit gezahlt werden mußten. Dieser Mangel an Betriebskapital war auch einer der Gründe, die dann zu so vielen Entlassungen von Arbeitern und Angestellten geführt haben, weil bei dieser Illiquidität zahlreiche Unterneh- mungen gar nicht imstande waren, Löhne und Gehälter im alten Um- fange weiter zu zahlen und vielfach zunächst den Versuch machen mußten, durch Verkauf ihrer Lagerbestände in den Besitz der er- forderlichen Betriebsmittel zu kommen, ehe sie mit Erfolg wieder weiter arbeiten konnten. Diese Notwendigkeit einer größeren Liqui- dität wurde für Landwirtschaft und Industrie noch dadurch we- sentlich vergrößert, daß gerade in dieser ersten Zeit nach der Sta- bilisierung erhebliche Steuerbeträge, welche für die Sanierung der öffentlichen Finanzen unentbehrlich waren, aufgebracht werden mußten. Daß diese große, dann bei uns einsetzende Arbeitslosigkeit und die zahlreichen Entlassungen staatlicher Angestellter und Be- amter ebenso wie dieser notwendige Liquidationsprozeß der Wirt- schaft den Inlandsabsatz ebenfalls ungünstig beeinflussen mußten, liegt auf der Hand. Speziell in Deutschland wurde dann dieser Kapitalmangel noch wesentlich verschärft durch die Beteiligung weiter deutscher Kreise an der internationalen Spekulation in französischen Franken, welche für die Beteiligten mit großen Verlusten abgelaufen ist, Verluste, die deshalb besonders schwer gewesen sind, weil sie in dieser Zeit der allgemeinen Illiquidität an den liquidesten Vermögensbestandteilen zehrten. Hat man doch die Beträge, welche in dieser Zeit schwerster Kapitalnot aus Deutschland nach dem Auslande gingen, auf etwa 400 Millionen Goldmark geschätzt. Diese Absatzkrise, wie sie aus diesen Gründen nun einsetzte, erlitt noch eine wesentliche Verschärfung durch die Wandlungen, welche sich in der gleichen Zeit im deutschen Außenhandel voll- zogen. Mit dem Aufhören der Inflation war die Exportprämie, welche darin für die deutsche Ausfuhr, und der Einfuhrzoll, welcher darin für die deutsche Einfuhr lag, in Fortfall gekommen. Wenn auch bei uns zunächst infolge der eben dargestellten Tatsachen die Preise, vor allem diejenigen der landwirtschaftlichen Erzeugnisse, einen starken 3. Die Stabilisierungskrise. 83 Rückgang erfuhren, so war dieser Rückgang doch vielfach nicht stark genug, um die deutsche Ausfuhr vor einem Rückgang und die deut- sche Industrie vor der Konkurrenz fremder Industrien auf dem eige- nen deutschen Markte zu bewahren. Die folgende Tabelle, welche die deutsche Preisentwicklung mit derjenigen auf dem Weltmärkte in dieser ersten Zeit nach der Stabilisierung vergleicht, soll das Gesagte veranschaulichen: Börsen- und Werkspreise in Deutschland am (Weltmarkspreise = 100)*) 15. Nov. 1923 15. Dez. 1923 15. Jan. 1924 Roggen 174,4 128.8 122,1 Weizen 133,5 98,0 97,3 Weizenmehl . . . 135,2 108,9 107.4 Baumwolle.... 105,3 106,9 104,7 Zinn 99,8 97,8 102,3 Blei 85,6 79,3 74,9 Zink 100,7 103,3 107,7 Eisen 117,9 118,2 103,2 Träger 110,8 106,9 73,8 Kohle 130,2 128,3 108,2 Für diese Tatsache, daß in dieser Zeit die deutschen Preise noch vielfach über denjenigen des Weltmarktes standen, kamen als Ur- sache mannigfache Momente in Frage. Hohe Steuern, hohe Frachten, noch im März lag die durchschnittliche Steigerung der Frachten schätzungsweise noch über 50°/o über derjenigen der Warenpreise* 2), auch die Tatsache, daß die geringe Ausnutzungsmöglichkeit der in- dustriellen Anlagen, wie wir oben gesehen haben, kostensteigernd wirken mußte, spielte dabei eine Rolle. Es war aber auch die zu weitherzige Kreditpolitik der Reichsbank, welche bis in das Früh- jahr hinein währte, welche mit ihrer inflationsistischen Wirkung nicht nur ein Hindernis für den notwendigen weiteren Preisabbau war, sondern sogar noch zu einer Steigerung des Preisniveaus bei- trug, damit unsere Ausfuhr erschwerte, die Konkurrenzfähigkeit fremder Industrien auf dem deutschen Markt erleichterte und damit ungünstig auf die notwendige Umstellung der deutschen Wirtschaft wirkte. Die folgenden drei Tabellen sollen diese Zusammenhänge ver- anschaulichen. Die erste Tabelle soll zeigen, wie sich bei uns ganz allgemein U Wirtschaft und Statistik. 1924. S. 52. 2) Wirtschaft und Statistik. „Eisenbahnfrachtsätze und Warenpreise.“ 1924. S. 161. 84 Zweiter Abschnitt. Der Ablaut der Konjunktur seit Gründung des Reiches. die Lage auf dem Arbeitsmarkte und die Zahl der Konkurse ent- wickelt haben. Man sieht, wie die Zahl der letzteren, vor allem wohl unter dem Schutze der weitherzigen Kreditgewährung der Reichs- bank bis zum April noch recht gering war, um dann erst erheblich anzusteigen. Die Frankfurter Zeitung1) schrieb damals: „Es kann nicht klar genug betont werden, daß unter den gegenwärtigen Ver- hältnissen unsere Wirtschaft diese Frühjahrskonjunktur von 1924 tatsächlich eine Bewegung darstellt, deren Entwicklung volkswirt- schaftlich nicht ohne Sorge betrachtet werden kann. Die Kredit- politik der letzten Monate darf nicht weiter getrieben werden, wenn nicht die Währung gefährdet werden soll.“ So kam es, daß in die- sen ersten Monaten die Zahl der Konkurse relativ gering war, weil es zahlreichen Unternehmungen gelang, sich noch durch Kredit- inanspruchnahme über Wasser zu halten, so daß die eigentliche Krise erst dann einsetzte, als die Reichsbank dieser zu weitherzigen Kreditgewährung ein Ende machte. Die zweite Tabelle zeigt noch einmal, wie in diesen ersten Monaten das Preisniveau in Deutschland gestiegen ist und wie damit die deutsche Ausfuhr, vor allem an fertigen Waren, zurückging und die Einfuhr an solchen zunahm, während die dritte Tabelle diesen Zusammenhang noch deutlicher erkennen läßt, indem aus ihr her- vorgeht, wie vor allem bei den Industrierohstoffen die deutschen Preise noch über denjenigen des Weltmarktes standen und erst langsam und zögernd zurückgingen. Freilich wollen solche inter- nationalen Preisvergleichungen mit großer Vorsicht benutzt werden, weil dabei nur die Bewegung der Preise, nicht das Niveau der- selben, verglichen werden kann. In den deutschen Fachverbänden kamen auf 1000 Mitglieder: Arbeits- lose Kurz- arbeiter Er betrug die Anzahl der Konkurse September 1923. 99 397 9 Oktober „ . 191 473 15 November „ . 234 473 8 Dezember „ • 282 420 17 Januar 1924. 265 234 29 Februar „ • 251 171 46 März „ . 166 99 58 April „ ■ 104 58 139 Mai n ■ 86 82 326 Juni „ ■ 105 194 586 Juli „ • 125 282 1125 August „ • 124 275 895 September „ • 105 175 850 U Abendblatt vom 5. April 1924. 3. Die Stabilisierungskrise. 85 Es betrug iu GM. in Deutschland im Jahre 1924: An fe Wa d. Ein- fuhr rtigen ren d. Aus- fuhr Dtsch. Groß- handelsindex- ziffer (1913 = 100) Januar ... 1 92,5 367,1 117,3 Februar. • . . 132,8 383,9 116,2 März 145,1 375,9 120,7 April 158,6 389,8 124,1 Mai 202,5 415,1 124,6 Juni 216,4 373,0 115,9 Juli 89,7 341,5 115,0 August .... 56,2 343,6 120,4 September . . . 76,3 329,3 126,9 Vergleich deutscher und ausländischer Preise: 1924 Deutsche Preise in v. H. der englischen Preise Deutsche Preise in v.H. dernordameri- kanischen Preise Lebens- mittel Industrie- rohstoffe Lebens- mittel Industrie- rohstoffe Januar. . . 93,2 109,2 84,4 100,5 Februar . . 87.2 108,5 81,1 104,0 März . . . 92,0 108,9 85,9 104,4 April . . . 94,4 108,2 88,5 105,4 Mai .... 88,6 108,2 83,7 155,5 Juni.... 82,8 105,6 74,5 105,5 Juli .... 86,0 103,5 79,6 104,9 August . . . 90,3 101,6 85,9 105.5 September 96,0 102,6 93,4 104,5 Wir haben oben gesehen, daß während der Inflationsperiode Neugründungen in erheblichem Umfange erfolgt sind. Zum Teil hat es sich dabei um Umwandlungen von Einzelunternehmungen zur leichteren Erlangung von Kredit gehandelt, zum Teil haben auch Gründe der Steuerersparnis dabei mitgesprochen. Es läßt sich heute noch nicht sagen, in welchem Umfange es sich dabei um die Schaffung ganz neuer Unternehmungen gehandelt hat. Mit der Stabili- sierung, vor allem seitdem vom Frühjahre ab die Kreditrestriktion der Reichsbank einsetzte, begann sich das Bild zu ändern. Die Entwicklung der Konkurse ist ja aus den eben gegebenen Tabellen bereits ersichtlich geworden. Während im Jahre 1920 in Deutsch- land 231, im Jahre 1921 516 Geschäftsaufsichten ausgesprochen worden sind, betrug diese Zahl im dritten Quartal 1924 1858. Hatten 86 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. bis dahin die Neueintragungen von Unternehmungen, wie wir oben gesehen haben, die Zahl der Löschungen erheblich überwogen, so änderte sich nun das Bild, wie die folgende Tabelle zeigt: Mehr (-J-) bzw. weniger (—) Neueintragungen von Unternehmungen als Löschungen im Monatsdurchschnitt 1924: 1. Vierteljahr 2. Vierteljahr 3. Vierteljahr Aktiengesellschaften .... - 398 + 56 — 236 - 169 - 110 — 605 Offene Handelsgesellschaften . - 359 - 250 — 541 Kommanditgesellschaften . . - 86 - 52 + 1t Einzelfirmen....... - 346 - 405 — 147 Es ist dies eine Entwicklung, die jedenfalls noch erheblich weiter gehen wird, vor allem auch im Klein- und Großhandel. Während der Inflationsperiode hat der Zwischenhandel eine starke Zunahme erfahren, und zwar waren vielfach Geschäfte mit so geringen Mitteln gegründet worden, daß diese wohl in einer Zeit steigender, aber nicht in einer Zeit fallender Preise durchzuhalten vermögen. Wie es in einer Zuschrift an die Frankfurter Zeitung hieß: „Galt es früher, zur Zeit der Flucht vom Geld in die Ware, als wichtiges Erfordernis, die eingehenden Gelder in Lagerbeständen anzulegen, so zeigte es sich während der Krise, als das Lager fest wie Blei lag, und es bald an genügenden Betriebsmitteln zur Aufrechterhal- tung des Geschäftes fehlte, daß die Warenbestände nur unter mehr oder minder schweren Verlusten flüssig gemacht werden konnten; denn die Zahlungen der Abnehmer wurden immer stockender und reichten nicht aus, um die andauernd erfolgenden Lieferungen der Fabrikanten auf Grund der seinerzeit während der Rentenmark- konjunktur erteilten, umfangreichen Bestellungen zu regulieren1).“ Genaue Zahlenangaben über dieses Wachstum im Zwischen- handel fehlen. Die folgende Zahlenreihe mag aber doch ein Bild davon geben, wie diese Entwicklung in einem bestimmten Zweige des Handels gewesen ist. Nach den Mitteilungen des Reichsfinanzmini- sters an den Zentralverband des Bank- und Bankiergewerbes hat sich die Zahl der Personen, welche sich gewerbsmäßig mit dem Effek- tenhandel beschäftigen, bei der Berliner Börse folgendermaßen ent- wickelt. Er gab hier am: U Erstes Morgenblatt. 14. September 1924. 3. Die Stabilisierungskrise. 87 1. Juli 1914 1. Okt. 1914 Kursmakler 83 173 Fondsmakler 254 633 Bankgeschäfte .... 590 1765 zusammen 927 2571 Diese Zunahme erscheint noch krasser, wenn man hört, daß nach der gleichen Quelle in dieser Periode der Gesamtwert der an der Berliner Börse gehandelten Papiere auf den fünften Teil zurück- gegangen ist. Man hat die Stabilisierungskrise auch nicht umsonst als Rei- nigungskrise bezeichnet, und es ist im Interesse der Leistungs- fähigkeit der deutschen Wirtschaft eine zwingende Notwendigkeit, daß sie von diesen Inflationsexistenzen gereinigt wird. Muß doch eine solche Übersetzung im Zwischenhandel zur Preisverteuerung beitragen, die dann ihrerseits wieder die Konkurrenzfähigkeit der deutschen Industrie fremden Industrien gegenüber beeinträchtigen ‘muß. Das Gesagte gilt auch sinngemäß von der Industrie, deren Be- triebe und Anlagen im Verhältnis zu ihren flüssigen Mitteln und Absatzmöglichkeiten sehr stark vergrößert worden sind. Hier werden zahlreiche Unternehmungen unter dem Druck der Verhältnisse ein- gehen müssen und von solchen, die bestehen bleiben, wird eine große Zahl Teile ihre Anlagekapitals als Verlust abschreiben müssen. Es betrug, um dafür noch ein Beispiel zu geben, in der chemischen Industrie die Zahl der1) A.-G. G. m. b. H. Ende 1913 . . 172 932 „ 1919. . 164 1282 „ 1922. . 327 2042 „ 1923. . 615 2041 Freilich gibt diese Zahlenreihe keinen Aufschluß darüber, in welchem Umfange es sich hier um die Schaffung ganz neuer Unter- nehmungen gehandelt hat. Daß dies nicht durchweg der Fall ge- wesen ist, zeigt die Tatsache, daß die Zahl der Betriebe in der Be- rufsgenossenschaft der chemischen Industrie von 1913—1923 um 594 zurückgegangen ist. Immerhin steht dem wieder entgegen, daß 1) Nach: „Chemisch-industrielle Wirtschaftspolitik 1923/24'“ von C. Un- gewitter. Herausgegeb. vom Verein z. Wahrung d. Interessen d. chemischen Industrie Deutschlands. 88 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. vom Jahre 1913—1923 die Zahl der Vollarbeiter in der chemischen Industrie um 51,77 Prozent gestiegen ist. Diese Störungen griffen dann auch auf die Börse, auf den Markt der Wertpapiere über. Der große Kapitalmangel, die Notwendig- keit, zur Fortführung der Betriebe liquide Mittel zu haben, der abnorm hohe Zinsfuß, der dafür geboten wurde, haben neben anderen Faktoren eine Abwanderung des Kapitals aus der Effektenanlage bewirkt, wozu auch die Tatsache beitrug, daß ja in dieser kritischen Zeit die meisten Aktien keinerlei Erträge abwarfen. Das Angebot an Effekten stieg gewaltig, die Nachfrage danach nahm dauernd ab, was sich letzten Endes in einem starken Kursrückgang äußern mußte, der auch zu zahlreichen Zwangsexekutionen führte. Die folgende Tabelle gibt ein Bild dieser Entwicklung. Aktienindex nach Gruppen (1913=100): Monats- durchschnitt Bergbau und Schwer- industrie Verarbeitende Industrie Handel und Verkehr Gesamt Januar 1924 . . . 45,77 44,21 15,77 35,76 April „ ... 29,50 28,87 10,46 23,33 Juni „ ... 23,06 19,93 8,86 17,50 Juli „ ... 23,59 20,71 10,13 18,49 August „ ... 29,81 27,98 13,02 24,14 Septbr. „ ... 31,15 28,59 14,39 25,31 Oktober „ ... 30,61 27,20 14,67 24,75 So haben wir also in Deutschland das typische Bild einer Sta- bilisierungskrise erlebt. Daß dabei mit Einsetzen der wärmeren Jahreszeit die Arbeitslosigkeit zurückging, bedarf keiner weiteren Erklärung. Vom Sommer ab hat auch dann die scharfe Kreditein- schränkung der Reichsbank einen weiteren Preisabbau erzwungen1), an dem auch die inzwischen erfolgte Herabsetzung von Frachten und Kohlenpreisen beteiligt war. Es begannen sich damit die Verhältnisse etwas zu bessern, der Außenhandel gestaltete sich günstiger und auch auf dem Kapital- und Geldmärkte begann die Spannung etwas nachzulassen. Die lang- same Liquidierung von Warenbeständen, die Abstoßung des De- visenbesitzes, die Rückkehr der früher ins Ausland geflüchteten Kapitalien, das langsame Einsetzen der Kapitalneubildung, die Er- richtung der Golddiskontbank und ausländische Kredithilfe haben i) i) Die Preissteigerung vom Juli ab berührt die Konkurrenzfähigkeit auf dem Weltmarkt nur wenig. Sie beruht einmal auf der Preissteigerung der agraren Erzeugnisse, und soweit es sich um industrielle Produkte handelt, vor allem auf dem Anziehen der fremden Devisen. 3. Die Stabilisierungskrise. 89 zu dieser Erleichterung beigetragen, wenn auch die Verhältnisse noch schwierig genug liegen,, und auch noch auf lange hinaus blei- ben werden. Liegt es doch in der Natur einer solchen Stabilisie- rungskrise, daß sie nur langsam und sehr nach und nach abflauen kann. Solche Störungen müssen auch natürlich um so länger an- dauern, je mehr Fehler bei ihrer Bekämpfung gemacht werden. Auf die zu weitherzige Kreditpolitik der Reichsbank ist bereits oben hingewiesen worden, und daß daneben auch noch andere Fehler ge- macht worden sind, unter welchen die Wirtschaft schwer zu leiden hat, ist in der Öffentlichkeit häufig genug betont worden1). Wie lange eine solche Krise dauern kann, das zeigen die Ver- hältnisse in Österreich und der Tscheeho-Slowakei, wo diese Wirt- schaftsstörungen noch am Ende des Jahres 1924 in ganz erheblichem Umfange vorhanden sind, trotzdem die Stabilisierung lange vor der- jenigen in Deutschland erfolgt ist. Dabei haben sich die Verhält- nisse in Deutschland noch relativ günstig entwickelt, was sich vor allem darin zeigte, daß in den ersten Monaten der Stabilisierung trotz aller Ungunst der Verhältnisse die Wirtschaft von schweren Erschütterungen verschont geblieben ist. Es hing dies zum Teil sicher mit der oben besprochenen weitherzigen Kreditpolitik der Reichsbank zusammen, es trug aber dazu auch die Tatsache we- sentlich bei, daß, wie wir oben gesehen haben, in den letzten Wochen vor der Stabilisierung infolge des dauernden Währungssturzes die wirtschaftlichen Zustände bei uns so heillose waren, daß dadurch die absatzfördernden Momente eines Währungsrückganges vollständig r) So schrieb die Diskontogesellschaft in ihrem Geschäftsbericht für das Jahr 1923: „Der Mangel an Kapital und die gewaltige Steigerung der Zins- sätze, auch für kurzfristige Gelder, führten zu einer vollständigen Des>- Organisation des Geldmarktes. Diese wurde noch dadurch gefördert, daß die Staatsaufsicht über die staatlichen und kommunalen Geldinstitute völlig ver- sagte und diesen gestattete, ihre Mittel nicht ihrer eigentlichen Zweckbestim- mung zuzuführen, sondern ohne Rücksicht auf das damit verbundene Risiko, zu möglichst hohen Zinssätzen im offenen Markte auszuleihen, im wilden Wettlauf den Kettenhandel mit Geld zu fördern und die Zinssätze für den Ver- braucher in ungerechtfertigterWeise zu steigern.“ In der „Kölnischen Zeitung“ vom 31. Oktober 1924 hieß es u. a.: „Jedoch kann nicht genug beklagt werden, daß die geradezu wucherische Zinspolitik, die von der Reichsbahn und Zoll- verwaltung bei Fracht- und Steuerstundungen betrieben wird, viele Gewerbe- treibende dazu veranlaßt, ihre Zuflucht zu solchen Geldstellen zu nehmen, die zwar hohe Einlagezinsen gewähren, aber geradezu barbarische Leihzinsforde- rungen stellen, Noch heute werden ja bei Frachtstundungen Zinssätze von Vi °/o täglich nebst einer Gebühr von 6 pro Mille für wöchentlich gestundete Frachtschulden berechnet, was zusammen 18 Q/o jährlich ausmacht. Die Zoll- ämter, die bei Zollstundungen obendrein eine Sicherheitsleistung durch eine Kreditversicherungsgesellschaft verlangen, berechnen trotzdem für die Stun- dung 12 o/o im Jahr. Einschließlich der Prämien an die Gesellschaften usw. beläuft sich der gesamte Zinssatz mindestens auf 18o/o.“ 90 Zweiter Abschnitt. Der Ablauf der Konjunktur seit Gründung des Reiches. aufgehoben wurden. Wir hatten es in Deutschland in diesen letzten Wochen vor der Stabilisierung bereits mit so schweren wirtschaft- lichen Störungen zu tun, daß diesen gegenüber die Stabilisierung trotz der neuen großen Schwierigkeiten, die sie mit sich brachte, sogar wirtschaftlich nach vielen Seiten hin günstige Wirkungen ausüben mußte. Literatur. Oechelhäuser, Die wirtschaftliche Krisis. Berlin 1873. — Ber- liner, Die wirtschaftliche Krisis. Berlin 1878. — Stöpel, Die Handels- krisis in Deutschland. Frankfurt a. M. 1875. — G lag au, Der Börsen- und Gründungsschwindel in Berlin. Berlin 1876. — Ders., Der Börsen- und Grün- dungsschwindel in Deutschland. Berlin 1877. — R. Meyer, Politische Gründer und Korruption in Deutschland. Berlin 1877. — Neuwirth, Die Spekulationskrise von 1873. Leipzig 1874. — Hübener, Die deutsche Wirtschaftskrise von 1873. Berlin 1905. — Blume, Gründungszeit und Gründungskrach. Mit Beziehung auf das deutsche Bankwesen. Disser- tation. 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Das wirtschaftliche Handeln des einzelnen Unternehmers, aber auch die wirtschaftlichen und finanziellen Mahnahmen von Staat und Ge- meinde sind in hohem Maße von der in einer bestimmten Zeit vor- handenen Konjunktur abhängig und damit gewinnt dann wieder diese Konjunktur einen bestimmten Einfluß auf die Richtung, in welcher sich diese einzelnen Handlungen bewegen. Das gilt einmal schon von der Anpassung an die zu einer be- stimmten Zeit vorhandene Konjunktur, dann aber auch davon, daß die einzelnen wirtschaftenden Personen auch in der Lage sind, sich mit ihren Maßnahmen und Handlungen auf einen, vielleicht bevor- stehenden Wandel in der Konjunktur vorzubereiten. Denn die Wir- kungen eines Konjunkturrückganges, der Eintritt einer Depression oder einer Krise, sind für die Volkswirtschaft eines Landes und damit auch für die einzelnen Erwerbswirtschaften um so weniger verhängnisvoll, je weniger eine solche Änderung unerwartet eintritt und je mehr die davon Betroffenen Zeit und Möglichkeit gehabt haben, sich mehr oder weniger mit ihren Maßnahmen auf einen solchen Umschwung einzurichten. Neben dem genauen Studium einer bestimmten vorhandenen Konjunktur tritt daneben als weitere wich- tige Aufgabe der Wirtschaftspolitik die Prognose der Kon- junktur. Die Lösung beider Aufgaben, die wirtschaftlichen und sozialen Eigentümlichkeiten von Hochkonjunktur und Depression kennen zu lernen, aber auch die Möglichkeit, den Wandel der Konjunktur inner- halb gewisser Grenzen vorauszusehen und sich darauf einrichten zu können, erfordern als Voraussetzung die genaue Kenntnis der Merk- male, wodurch sich die verschiedenen Arten der Konjunktur hin- sichtlich ihrer wirtschaftlichen und sozialen Auswirkungen vonein- ander unterscheiden. Der folgende Abschnitt ist der Betrachtung 1. Vorbemerkung 93 dieser Zusammenhänge gewidmet. In einfachen zahlenmäßigen Auf- stellungen soll hier gezeigt werden, in welcher Weise das Auf und Ab im Wirtschaftsleben die Zustände eines Landes und seiner Bewohner beeinflußt, wie sich diese Verhältnisse ganz anders gestalten, je nach- dem die wirtschaftliche Konjunktur eine günstige oder eine un günstige ist. Es kann natürlich nicht die Aufgabe der folgenden Seiten sein, dies in restlos erschöpfender Weise zu tun. Nur die allerwich- tigsten Gebiete des wirtschaftlichen und sozialen Lebens sollen dabei herausgegriffen werden. Es handelt sich dabei zunächst einmal um diejenigen Einflüsse und Änderungen, welche sich im Wandel der Konjunktur auf dem Gebiete des Güterumsatzes, von Produktion und Konsumtion, voll- ziehen, und im engen Zusammenhang damit auch um diejenigen, welche bei der Preisbewegung und auf dem Gebiete des Außenhandels vor sich gehen. Daraus ergeben sich dann bestimmte Einwirkungen nach der sozialen Seite hin für die Lebenslage der Bevölkerung. Diese Einwirkungen auf die Lebenslage der Bevölkerung kann man an den Verhältnissen auf dem Arbeitsmarkte, an der Entwicklung der Industrieerträgnisse und der Löhne, an derjenigen von Einkommen und Vermögen und an der Entwicklung der Konkurse beobachten. Die weiteren Folgen dieser Änderung der ganzen Lebenslage der Bevölkerung lassen sich dann an den Wandlungen feststellen, die sich bei einer Änderung der Konjunktur auf den Gebieten der Bevölke- rungsbewegung, also bei den Wanderungen, den Eheschließungen, der Gehurten- und Sterbehäufigkeit, beobachten lassen. Alle diese Ein- wirkungen des Konjunkturwandels auf die wirtschaftliche und soziale Lage eines Volkes haben dann auch einen nicht unerheblichen Einfluß auf die Entwicklung der öffentlichen Einnahmen. Eine ganz besondere Behandlung erfordern daneben die Vorgänge auf dem Kapital- und Geldmarkt. Es handelt sich hier vor allem dar- um, an verschiedenen Maßstäben die wechselnde Inanspruchnahme des Kapital- und Geldmarktes im Wandel der Konjunktur kennenzu- lernen und zu sehen, wie diese Wandlungen mit dem Markt der Wert- papiere, mit den Vorgängen an der Börse, in einem ganz bestimmten Zusammenhänge stehen. Diese Veränderungen, welche im Ablauf der Konjunktur auf dem Kapital- und Geldmärkte vor sich gehen, über- tragen sich dann auch auf den Status der Noten- und Kreditbanken und lösen hier ganz bestimmte Maßnahmen aus, welche ihrerseits dann wieder geeignet sind, die Konjunktur in ihrem weiteren Ablauf zu beeinflussen. Schließlich lassen sich dann auch ganz bestimmte Zusammenhänge zwischen dem Wandel der Konjunktur und den Be- ziehungen der Geldmärkte in den verschiedenen Ländern nachweisen. Ho mb ert, Studium der Konjunktur. 7 94 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Es soll dabei der Zeitraum von 1896—1913 betrachtet werden. Wir haben oben gesehen, daß in diesen Zeitraum drei Hausse- und drei Depressionsperioden fallen. Die Kriegszeit und die Nachkriegs- zeit zeigen, wie oben dargelegt, so anormale Verhältnisse auf allen Gebieten, daß sie mit dieser Entwicklung der Vorkriegsjahre nicht in Vergleich gesetzt werden können. Es ist dabei, wie schon einmal hervorgehoben, zu beachten, daß Hausse- und Depressionsperioden keineswegs in sich etwas durchaus gleichartiges sind. Sie können in verschiedener Stärke und verschie- dener Ausdehnung auch auf verschiedenen Gebieten des Wirtschafts- lebens auftreten. Auch eine Einteilung nach Jahren, wie sie im fol- genden nicht zu vermeiden ist, deckt sich fast niemals restlos mit dem zeitlichen Wandel, welchen die Konjunktur durchmacht. Denn solche Änderungen in der Konjunktur können auch in der Mitte des Jahres oder zu einem anderen Zeitpunkte desselben eintreten. Mit dieser Einschränkung will die folgende Reihe, in welcher sich die Jahre der Hochkonjunktur und die Jahre der Depression genannt finden, be- trachtet werden. der Hochkonjunktur Jahre der Depression 1897 1906 1900 1908 1898 1907 1901 1909 1899 1910 1902 1913 1904 1911 1903 1905 1912 Mit dem .eben Gesagten hängt es dann auch zusammen, daß man im einzelnen Falle verschiedener Meinung sein kann, ob man ein solches Kalenderjahr als ein Jahr der Hochkonjunktur oder De- pression bezeichnen will. Will man die Hauptunterschiede der wirtschaftlichen Verhält- nisse eines Landes in den Zeiten der Hochkonjunktur und Depression, wie sie im folgenden an den verschiedensten Symptomen dargestellt werden sollen, noch einmal kurz charakterisieren, so kann man zu- sammenfassend sagen, daß in der Hochkonjunktur das Wirtschafts- leben auf das Stärkste pulsiert. In allen Teilen der Wirtschaft herrscht das größte Vertrauen in die weitere Entwicklung, die Ge- schäfte gehen gut, alle Unternehmungen sind bis an die Grenze ihrer Leistungsfähigkeit angespannt und sind vielfach gar nicht in der Lage, die Masse der eingehenden Bestellungen zu bewältigen. Zahl- reiche Neugründungen, große Produktionserweiterungen gehen vor sich, die Preise ziehen an, die Kurse der Industriepapiere gehen in die Höhe, Gewinne und Löhne steigen. Es ist vielfach wie ein Taumel, 1. Die Verhältnisse auf dem Warenmärkte. 95 welcher alle ergriffen hat. Jeder will die günstige Konjunktur aus- nützen, keiner will hinter dem anderen Zurückbleiben. Nur wenige denken an einen Umschwung der Dinge und wer daran denkt, kann sich dieser allgemeinen Erregung, welche alle ergriffen hat, nur sehr schwer entziehen. Im umgekehrten Sinne verhält sich dann alles, wenn die Kon- junktur umschlägt und die Entwicklung nach unten geht. Dann kann man genau das entgegengesetzte Bild beobachten. Bestellungen, Pro- duktionsleistungen, Preise, Gewinne und Löhne gehen zurück, die Arbeitslosigkeit nimmt zu, an der Börse vollziehen sich wichtige Änderungen, das Vertrauen in die wirtschaftlichen Verhältnisse, der Gedanke an einen baldigen Wiederaufschwung scheint wie aus- gelöscht!). Diese hier kurz skizzierten Symptome der Hausse- und De- pressionsperioden sollen also im folgenden für die Zeit von 1896 bis 1913 etwas eingehender dargestellt werden. 2. Die Verhältnisse auf dem Warenmärkte. Wenn, wie oben betont, der wichtigste und wesentlichste Unter- schied zwischen den Zeiten der Hochkonjunktur und Depression in dem Wirtschaftsleben eines Landes darin besteht, daß in der ersteren dasselbe stärker pulsiert, daß mehr und intensiver auf allen Ge- bieten gearbeitet wird, so müssen sich die Unterschiede beider Perio- den vor allem darin zeigen, daß in ihnen wesentliche Verschieden- heiten in der Größe des Güterumsatzes, in Produktion und Kon- sumtion, stattfinden. Der Mangel einer brauchbaren, für einen längeren Zeitraum zurückreichenden Produktionsstatistik macht es für kein Land mög- lich, auf einer solch genauen zahlenmäßigen Unterlage diese Wand- lungen in der Produktion im Laufe der Konjunkturänderungen zu betrachten. Eine umfassendere Produktionsstatistik besitzen nur die Vereinigten Staaten von Amerika und Großbritannien, die ersteren für die Jahre 1900 und 1910, Großbritannien für das Jahr 1907. Die Ergebnisse einer neuen englischen Erhebung für das Jahr 1912 sind noch nicht zugänglich. Es sind also nur einzelne wenige Jahre, für welche solche Erhebungen vorliegen, so daß man sie für die Zwecke des vorliegenden Problems nicht gebrauchen kann. Während die beiden eben genannten Staaten in ihrer Produk- tionsstatistik die ganze gewerbliche Produktion des Landes zu er- fassen suchten, bewegt sich die deutsche Produktionsstatistik in U Diese psychologischen Momente bei der Konjunkturbildung hat Röpke a. a. 0. besonders eingehend dargestellt. 96 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunktiirwandels und der Krisen. wesentlich engeren Grenzen. Sie hat sich darauf beschränkt, die Produktion nur in einzelnen, ausgewählten Industriezweigen dar- zustellen, vor allem mit dem Zweck, damit gewisse Unterlagen für die Vorbereitung von Handelsverträgen zu schaffen. Ein Gesamtbild der Produktionsentwicklung kann also auf dieser Grundlage auch nicht gewonnen werden. Trotzdem kann man wenigstens den Versuch machen, die Entwicklung der Produktion in einzelnen Erwerbs- zweigen für die Zwecke der vorliegenden Fragen zu verwerten. Ehe dies jedoch geschehen soll, wollen wir uns nach einem Ersatz umsehen, der geeignet ist, das Auf und Ab des Güterumsatzes eines Landes im Wandel der Konjunktur wiederzugeben. Ein solches Mittel bietet die Statistik des Güterumsatzes, wie er sich in der Statistik des Güterverkehrs widerspiegelt. Die fol- gende Tabelle gibt ein Bild von dem Güterverkehr auf den voll- spurigen deutschen Eisenbahnen in der Periode von 1896—1913. Es betrug die Zahl der geleisteten Tonnenkilometer im Güterverkehr auf den vollspurigen deutschen Eisenbahnen (ohne Militärgut). Jahr Zahl der tkm in Millionen Jahr Zahl der tkm in Millionen Jahr Zahl der tkm in Millionen 1896 28087 1902 36670 1908 49864 1897 30226 1903 39491 1909 52812 1898 32579 1904 41190 1910 56276 1899 34981 1905 44567 1911 61870 1900 36911 1906 48297 1912 66021 1901 35325 1907 51256 1913 67517 Die Jahre der Depression sind in der Tabelle im Druck hervor- gehoben. Man erkennt deutlich den Rückgang des Güterverkehrs, einen Rückgang, in dem sich der Wechsel im Güterumsatz wiederspiegelt. Eine solche Änderung im Güterverkehr pflegt jedoch nicht sofort mit dem Wandel der Konjunktur einzutreten, da ja die eingegangenen Bestellungen auch bei einem Umschwung der Konjunktur nach unten, noch ausgeführt werden. Dieser Rückgang im Güterumsatz bei rückläufiger Konjunktur zeigt sich dann auch sehr rasch, wie nicht anders zu erwarten, in den Gewinnergebnissen der Transport- versicherungen. So ging z. B. der Nettogewinn der deutschen Trans- portversicherungsanstalten in Prozent der Nettoprämie ausgedrückt, von dem Jahre 1906 von 5,13 o/o in den beiden, darauf folgenden Jahren auf 0,93 und 0,38 o/o zurück und begann dann erst wieder langsam anzusteigen, ohne die frühere Höhe wieder zu erreichen. An dieser Stelle muß jedoch ein Allgemeineres hervorgehoben werden, das auch sinngemäß für die folgenden statistischen Auf- 2. Die Verhältnisse auf dem Warenmärkte. 97 Stellungen Geltung hat. Das deutsche Wirtschaftsleben befand sich indem betrachteten Zeiträume, wenn man die Entwicklung als Ganzes ins Auge faßt und von den einzelnen Rückschlägen in der Kon- junktur absieht, in einer dauernden Ausweitung. Man kann dies ja schon deutlich an den Zahlenreihen der eben gegebenen Tabelle erkennen. Hat sich doch in dem hier betrachteten Zeiträume der Güterverkehr auf den deutschen Eisenbahnen mehr als verdoppelt. Schon allein das Volkswachstum und die mit steigendem Wohl- stand zunehmende Kaufkraft der Bevölkerung mußten, von anderen Faktoren ganz zu schweigen, eine solche Ausweitung des Wirtschafts- lebens hervorrufen, mußten bewirken, daß der Umfang von Produk- tion und Konsumtion und damit der Güterumsatz dauernd zunahm. Dieser Tendenz gegenüber bedeutet es dann aber einen Rückgang in der Entwicklung, wenn sich hier einmal ein Stillstand zeigt, oder das Wachstum, die Zunahme, in einem geringeren Maße als zuvor ror sich geht. Man kann das in der eben gegebenen Tabelle für die Jahre 1910—1913 deutlich erkennen. In den Jahren 1910—1912, in der Zeit einer aufstrebenden Konjunktur, stieg der Güterverkehr eines jeden Jahres im Durchschnitt um rund 3,4 Millionen Tonnen- kilometer, vom Jahre 1912 auf das Jahr 1913, wo die Konjunktur nach unten umbog, dagegen nur um rund 1,5 Millionen Tonnen- kilometer, also um weniger als die Hälfte wie in den Vorjahren. Auch eine solche Verringerung in der Zunahme ist durchaus als relativer Rückgang zu werten und als eine Folge des Niederganges der Konjunktur zu betrachten. In einer aufstrebenden Volkswirt- schaft zeigen sich also die Wirkungen eines Rückganges in der Konjunktur vielfach nicht immer in einem absoluten Rückgänge, sondern eben in einer entsprechenden Verlangsamung des Wachstums. Mit diesem Wandel in der Konjunktur und den dadurch be- wirkten Schwankungen im Güterumsatz in der Volkswirtschaft, den wir ja eben an dem Güterverkehr auf den deutschen Eisenbahnen kennen gelernt haben, hängt es dann auch zusammen, daß in den Jahren einer rückläufigen Konjunktur der Betriebsüberschuß der Eisenbahnen, welcher ja in der Hauptsache aus dem Güterverkehr herrührt, d. h. deren Rentabilität, zurückgeht. Diese Rentabilitäls- ziffer der Eisenbahnen, von der später noch häufiger die Rede sein wird, ist also ein sehr brauchbares Symptom, um die Wandlungen der wirtschaftlichen Konjunktur eines Landes in einen Zahlen- ausdruck zu fassen. In ähnlicher Weise, wie hier an dem Güterverkehr auf den deutschen Eisenbahnen, lassen sich auch diese Wandlungen im Güter- umsatz auf Grund der Binnenschiffahrtsstatistik, an den Änderungen 98 Dritter Abschnitt. Einfluß des Könjunkturwandels und der Krisen. im Güterverkehr auf den Wasserstraßen, betrachten. Aus Raumgründen soll jedoch darauf verzichtet werden, das an dieser Stelle mit Zahlen zu belegen. Einen weiteren Maßstab für die Größe und die Wandlungen im Güterumsatz in einer Volkswirtschaft kann man in dem Zahlungs- verkehr eines Landes finden. Die Erhebung einer Wechselstempel- steuer in Deutschland macht es möglich, auf Grund gewisser Schät- zungen1) die Größe und die Änderungen im Wechelumlauf zu betrachten. Es ergibt sich aus der Höhe des Ertrages der Wechsel- stempelsteuer für den Umfang des Wechselumlaufs in Deutschland das folgende Bild: Es war der Ertrag der Wechselstempelsteuer: Jahr in Millionen Mark Jahr in Millionen Mark Jahr in Millionen Mark 1896 9,187 1902 12,072 1908 16,406 1897 9,947 1903 12,509 1909 18,545 1898 10,989 1904 13,090 1910 18,737 1899 12,035 1905 14,683 1911 19,562 1900 13,026 1906 15,766 1912 20,378 1901 12,420 1907 17,738 1913 20,540 Bis zum Jahre 1909 war die Höhe der Wechselstempelsteuer seit 1879 unverändert geblieben. In dem erstgenannten Jahre ist darin insofern eine Änderung eingetreten, als seitdem bei Wechseln, die länger als 3 Monate laufen, eine Zusatzsteuer erhoben wird. Für Wechsel, die länger als 6 Monate laufen, wird eine weitere zu- sätzliche Abgabe erhoben. Für die Beurteilung der obigen Zahlen- reihe fallen diese Änderungen jedoch kaum ins Gewicht. Das gleiche Bild ergibt sich, wenn man als Maßstab des Güterumsatzes den Verkehr bei den Abrechnungsstellen der Reichsbank betrachtet. Es handelt sich hierbei bis zum Jahre 1914 um 27 von der Reichsbank gegründete Abrechnungsstellen, welche den Zweck haben, die aus den gegenseitigen Forderungen und Schulden herrührenden Zahlungsverpflichtungen auf dem Wege der Verrechnung, also ohne Barzahlung, zu ermöglichen. Es ist dies die gleiche Einrichtung, welche in anderen Staaten als Clearingverkehr bezeichnet wird. Dieser Abrechnungsverkehr mit seinen gewaltigen Umsätzen gibt ein besonders gutes Bild von dem Güterumschlag in der Volkswirtschaft überhaupt, und die folgenden Zahlen lassen deut- lich, ebenso wie die oben über den Wechselumlauf gegebenen, den Zusammenhang mit den Konjunkturschwankungen erkennen. Frei- !) Vgl. dazu den Artikel: Wechsel (Volkswirtschaft!. Bedeutung) im Handwörterbuch der Staatswissenschaften. 3. Aufl. S. 667 ff. 99 B i k r i, a wfe'iv.'irfscbeft 4 0 v i Kiel 4. 2.4 6. 2. Die Verhältnisse auf dem Warenmärkte. lieh muß hierbei die oben erwähnte Tatsache berücksichtigt werden, daß ein Niedergang in der Konjunktur sich häufig nur in einer Verlangsamung des Wachstums zeigt. Es betrug die Summe der bei den Abrechnungsstellen der Reichsbank bewirkten Gesamtablieferungen: Jahr in tausend Mark Jahr in tausend Mark Jahr in tausend Mark 1896 22 720 177 1902 29 969 050 1908 15 960 851 1897 21016 725 1903 31 136 532 1909 51127 162 1898 27 976 278 1901 32 635 273 1910 51311 811 1899 30 237 661 1905 37 602 991 1911 63 015 295 1900 29 172 741 1906 12 036 098 1912 72 513 573 1901 28 922 035 1907 45 313 106 1913 73 634 205 Das gleiche Bild ergibt sich, wenn man nicht den Betrag der Wechselsteuer zum Maßstab des Wechselumlaufes nimmt, son- dern unmittelbar dafür den Ankauf von seiten der Reichsbank und ihrer Filialen an Platz- und Versandwechseln betrachtet, wie es die folgende Tabelle tut1). Es betrug bei der deutschen Reichsbank und ihren Filialen der Ankauf von Platz- und Versandwechseln: Jahr in Millionen Mark Jahr in Millionen Mark Jahr in Millionen Mark 1896 6234 1902 7 438 1908 9421 1897 6607 1903 8 564 1909 9 769 1898 7282 1904 8 377 1910 10 844 1899 8175 1905 8 917 1911 11308 1900 8552 1906 10 211 1912 12 675 1901 8580 1907 11 882 1913 11 741 Alle diese Zahlen lassen deutlich den Wandel im Güterumsatz, je nach den Schwankungen der Konjunktur erkennen. Dabei liegt es in der Natur dieses Zahlungsverkehrs, daß sich in seiner Höhe der Wandel der Konjunktur nicht sofort, sondern erst nach einigen Monaten zeigt. Es war schon oben davon gesprochen worden, daß es für einzelne Industrien und Erwerbszweige möglich ist, auch unmittelbar die Größe und die Änderungen in der Produktion zu be- trachten. Das gilt in erster Linie für die in Deutschland gut aus- 1) Platzwechsel sind solche, welche im Bezirk der ankaufenden Bank- anstalt selbst, Versandwechsel solche, welche an irgendeinem anderen Ver- sandplätze zahlbar sind. 100 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. gebaute Statistik der bergbaulichen Produktion und der Montanindustrie. Für die wichtigsten Erzeugnisse derselben wollen wir uns im folgenden die Entwicklung im Wandel der Konjunktur etwas genauer ansehen. Es betrug die Produktion in 1000 Tonnen im Stein- in der im Eisen- im Stein- in der im Eisen- Jahr kohlen- Eisenerz- hochofen- Jahr kohlen- Eisenerz- hochofen- bergbau gewinng. betrieb bergbau gewinng. betrieb 1896 1897 1898 1899 1900 1901 1902 1903 1904 85 690 91055 96310 101 640 109 290 108 539 107 474 116 638 120 816 14162 15 466 15 901 17 990 18 964 16 570 17 964 21231 22 047 6 373 6 881 7 313 8143 8 521 7 880 8 530 10 018 10 058 1905 1906 1907 1908 1909 1910 1911 1912 1913 121 290 137 118 143 186 147 671 146 964 151 073 158 581 174 875 190 109 23 444 26 735 27 697 24 278 25505 28 710 29 879 32 692 35 941 10 875 12 293 12 875 11805 12 645 14 794 15 574 17 617 19 312 Auch hier erkennt man deutlich den Rückgang der Produktion in den Jahren einer rückläufigen Konjunktur. Diese Einwirkungen des Konjunkturwandels waren, wie alle bisher gegebenen Tabellen übereinstimmend zeigten, am stärksten in den Jahren nach der Jahr- hundertwende, wo wir es ja auch, wie oben dargelegt, mit einer ausgesprochenen Wirtschaftskrise, zu tun hatten. In den folgenden Jahren ist dann der Konjunkturrückgang nicht mehr in der Form einer solch ausgesprochenen Krise aufgetreten. Es hat sich hier viel- mehr lediglich um ein Nachlassen der Konjunktur gehandelt, und die bisher gegebenen Zahlenreihen zeigen ja auch deutlich, daß-, an den darin gegebenen Merkmalen betrachtet, der ungünstige Einfluß des Konjunkturrückganges auf die Volkswirtschaft ein wesentlich geringerer war, als um die Jahrhundertwende. Es sind dies Wand- lungen in der Art und der Stärke beim Ablauf der Konjunktur, welche später in anderem Zusammenhänge noch genauer zu be- trachten sein werden. Noch ein anderes, wichtiges Produktionsgebiet sei in seinen Wandlungen im folgenden etwas genauer betrachtet. Es handelt sich hierbei um den Bau- und Wohnungsmarkt, ein Gebiet, das mit dem Ablauf der Konjunktur in einem besonders engen Zu- sammenhänge steht. Wenn man bedenkt, wie viele Zweige des Wirtschaftslebens am Häuserbau beteiligt sind, Eisen- und Holz- industrie, Ziegelbrennereien, die Stein- und Tapetenindustrie usf., dann sieht man leicht ein, worauf dieser enge Zusammenhang beruht. Ein reges und betriebsames Leben auf dem Baumarkte bedeutet eine 2. Die Verhältnisse auf dem Warenmärkte. 101 gewaltige Nachfrage für viele Industrien, und sobald aus irgend- welchen Gründen, welche wir noch genauer kennen lernen werden, der Bau von Häusern nachläßt, so muß dieses die Absatzmöglichkeit und damit die Beschäftigung in zahlreichen Industrien höchst un- günstig beeinflussen. Es läßt sich nun leicht zeigen, wie in den Zeiten einer rückläufigen Konjunktur, vor allem in den allerletzten Zeiten der Hausse, auch die Beschäftigung auf dem Baumarkte nach- zulassen beginnt. Ob dies die Ursache, die Folge oder nur eine beiläufige Erscheinung des Konjunkturwandels ist, wird später noch zu erörtern sein. An dieser Stelle kommt es einstweilen nur darauf an, ein Bild von den Tatsachen zu geben. Zwar fehlt bei uns he-* dauerlicherweise eine einheitliche Reichsstatistik, der man ein Bild von den Bewegungen auf dem Baumarkte entnehmen könnte. Man muß auch hier zu Aushilfsmitteln greifen, die aber ausreichend sind, das Auf und Ab im Häuserbau zahlenmäßig darzustellen. Die fol- gende Tabelle gibt ein Bild von der Beleihung des Bodens durch die Hypothekenbanken und von der Größe des Pfandbriefumlaufes der- selben : Es betrug am Ende der angeführten Jahre bei den deutschen Hypothekenbanken in Millionen Mark: Jahr der Pfandbrief- umlauf die Hypotheken- darlehen Jahr der Pfandbrief- umlauf die Hypotheken- darlehen 1896 5 164,8 5 454,6 1905 8 227,9 8 473,0 1897 5 579,0 5 909,3 1906 8 568,9 8 868,7 1898 5 865,0 6 207,9 1907 8 830,7 9 155,6 1899 6 241,4 6 574,4 1908 9 311,9 9 551,4 1900 6 362,1 6 586,8 1909 9 835,3 10101,7 1901 6 531,9 6 738,9 1910 10 316,8 10 623,3 1902 6 836,6 7 047,7 1911 10 792,9 11153,4 1903 7 288,1 7 495,5 1912 10 969,4 11 390,6 1904 7 723,0 7 943,1 1913 10 983,9 11398,4 Man erkennt deutlich, daß in den Perioden, in welchen die rück- läufige Konjunktur einzusetzen beginnt, die Mittel, welche von seiten der Hypothekenbanken dem Baumarkt zur Verfügung gestellt wurden, knapper zu werden begannen. Es unterliegt keinem Zweifel, daß auch die Bewegung auf dem privaten Hypothekenmarkt eine ähnliche Ent- wicklung durchmacht. In den Zeiten einer aufstrebenden Konjunktur werden also dem Baumarkt zunächst steigende Mittel zu Gebote ge- stellt. Wenn die Konjunktur ihren Höhepunkt erreicht hat und um- zuwenden beginnt, dann ändert sich auch hier das Bild. Es hängt das mit Verschiebungen zusammen, welche sich am Ende der Hoch- konjunktur auf dem Kapital- und Geldmärkte zu vollziehen pflegen. 102 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Es sind dies Zusammenhänge, welche später an anderer Stelle noch eingehender zu betrachten sein werden. Einstweilen möge das Gesagte genügen. Es liegt auf der Hand, daß dieser Rückgang auf dem Bau- markt auch ungünstig auf den Absatz zahlreicher Industrien ein- wirken muß. Wir haben oben bei der Darstellung der Krisentheorien und der neueren Erklärungen des Konjunkturwandels gesehen, daß während der Hausse die Erzeugung von Produktionsmitteln, von sogenannten Kapitalgütern, im Vordergründe steht, daß hier vor allem Eisen, Maschinen, Instrumente, Schiffe, Eisenbahnen, Baumaterialien usf. geschaffen werden. Bei dem Abstieg der Konjunktur gehen dann die Neugründungen und Betriebserweiterungen aus Gründen, von denen später noch die Rede sein wird, an Umfang zurück, die Nach- frage nach diesen Produktionsmitteln und Materialien erfährt eine Einschränkung, welche dann in der Regel auch den Anstoß zu einem Umschwung in der Konjunktur gibt und während der Zeit der De- pression noch andauert. Es ist das Verdienst von Cassel1), den Versuch gemacht zu haben, für diese Zusammenhänge den statistischen Nachweis zu liefern. Cassel zeigt dieses zuerst für verschiedene Staaten bei dem Bau von Häusern und Eisenbahnen und ferner an der Weltproduktion von Kohlen und Roheisen. Er kommt zu dem Ergebnis, daß jedem Wendejahr der Konjunkturen eine besondere Steigerung dieser Ka- pitalproduktion vorausgegangen und daß nach dem Wendejahre regelmäßig ein Sinken derselben eingetreten ist. Jede Aufschwungs- periode ist eine Periode besonderer Steigerung der Produktion von festem Kapital, jede Niedergangsperiode oder Depression ist dagegen eine Periode, wo diese Produktion unter den früher erreichten Stand- punkt sinkt. Dagegen zeigt die Produktion von Gütern, welche direkt in die Konsumentenwirtschaft übergehen, nach der Ansicht von Cassel, keine ausgeprägte Abhängigkeit von der Konjunktur. Cassel macht auch den interessanten Versuch, diese Zu- sammenhänge an der Hand der Statistik des Güterverkehrs auf den Eisenbahnen für Deutschland nachzuweisen. Er faßt die Waren- gattungen Zement, Eisen, Holz und Steine als Material des festen Kapitals zusammen, zieht diese von den Gesamttonnenzahlen der übrigen Güter ab und kann auf diese Weise den Umsatz an Kapital- gütem mit demjenigen an anderen Gütern im Ablauf der Konjunk- turen vergleichen. Auf diese Weise gelingt ihm der Nachweis, daß im U A.a. 0. Seite 461 ff. 2. Die Verhältnisse auf dem Warenmärkte. 103 Gegensatz zu der Produktion an Kapitalgütern die Produktion der übrigen Güter weit weniger von den Schwankungen der Konjunkturen beeinflußt wird. Eine Bestätigung dieser Ergebnisse bietet ihm dann noch die Tatsache, daß die Statistik des englischen Arbeitsmarktes ergibt, daß bei einem Niedergang der Konjunktur die Arbeitslosigkeit in den Produktionsmittelindustrien eine weit stärkere ist als in den- jenigen Industrien, welche für den unmittelbaren Konsum produ- zieren. Auf solchen Wegen muß inan versuchen, diese Zusammen- hänge darzustellen, da für eine unmittelbare Erfassung der Wand- lungen in der Produktion von Genußgütern kein statistisches Material zur Verfügung steht. Entsprechend diesem Wandel in der Produktion zeigen sich auch im Ablaufe der Konjunktur Änderungen in der Größe des Ver- brauchs. Freilich gilt auch von der Konsumtionsstatistik' das gleiche, was oben von der Produktionsstatistik gesagt worden ist. Auch die Konsumtionsstatistik ist allenthalben etwas sehr Unvoll- kommenes, und wenn wir von der landwirtschaftlichen Produktion, welche nicht hierher gehört, absehen, so gibt sie nur einigermaßen brauchbare Angaben für den Bergbau und die Montanindustrie und für einige Genußmittel, für welche, wie für Tabak1, Brannt- wein, Bier, Salz, sich auf Grund der Besteuerung eine ein- fache Feststellung des Verbrauches ermöglichen läßt. Auch die in der folgenden Tabelle gegebenen Zahlen für den Verbrauch einiger im Auslande erzeugten Waren können auf unbedingte Zuverlässigkeit keinen Anspruch machen. Denn sie sind auf Grund der Einfuhr- statistik berechnet und können deshalb kein zureichendes Bild davon geben, welcher Teil der Einfuhr des betreffenden Jahres auch in dem gleichen Jahre in den Konsum übergegangen ist. Denn eine einfache Überlegung zeigt, daß der Verbrauch an solchen: Waren auch aus der Einfuhr des Vorjahres herrühren kann, oder daß umgekehrt die Ein- fuhrmengen eines Jahres erst in dem darauffolgenden Jahre in den Konsum übergehen. Es betrag in Deutschland der Verbrauch pro Kopf der Bevölkerung an: Jahr Stein- kohlen kg Roheisen kg Zink, Blei und Kupfer kg Baum- wolle, rohe kg Reis kg Roher Kaffee - kg Aus- ländische Gewürze kg 1896 1502 123 5,86 4,85 2,41 2,46 0,17 1897 1576 133 6,31 5,36 2,35 2,53 0,17 1898 1614 136 6,94 6,30 2,51 2,80 0,15 1899 1693 154 6,96 5,71 2,58 2,81 0.17 1900 1802 162 7,24 5,48 2,00 2,85 0,14 1901 1744 137 6,50 5,73 2,13 3,01 0,16 104 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Jahr Stein- kohlen Roheisen Zink, Blei und Kupfer Baum- wolle, rohe Reis Roher Kaffee Aus- ländische Gewürze kg kg kg kg kg kg kg 1902 1687 140 6,69 5,79 2,23 2,95 0,15 1903 1803 164 7,10 6,28 2,25 3,08 0,15 1904 1847 166 7,75 6,41 2,61 3,00 0,17 1905 1861 174 8,03 6,52 2,41 2,96 0,17 1906 2065 198 7,6 6,28 2,73 3,02 0,17 1907 2196 209 8,1 7,29 2,51 3,02 0,17 1908 2190 186 8,1 6,79 2,53 3,03 0,20 1909 2153 192 9,0 6,98 2,54 3,30 0,19 1910 2157 219 9,2 5,87 2,68 2,60 0,15 1911 2199 227 10,1 6,70 2,71 2,79 0,16 1912 2321 253 10,4 7,56 2,43 2,53 0,16 1913 2470 277 10,8 7,23 3,56 2,44 0,16 Ganz besonders in die Augen fallen die Wandlungen im Verbrauch der Kapitalgüter, an Kohlen, Eisen und anderen Metallen, während sich bei den in der obigen Tabelle betrachteten Genußgütern kein regelmäßiger Zusammenhang in der Höhe des Verbrauches mit den Wandlungen in der Konjunktur zeigt. Immerhin kann man doch die Tendenz, wenn auch von mancherlei Ausnahmen durchbrochen, be- obachten, daß der Verbrauch auch bei diesen Waren mit dem Rück- gänge der Konjunktur abzunehmen scheint. Für die Wirtschaftskrise in Deutschland nach der Jahrhundert- wende ist damals ein solcher Rückgang im Verbrauch auch an Ge- nußgütern für eine Reihe von Städten festgestellt worden1). In München, Dresden, Mannheim und Stuttgart ging der Fleischkonsum, auf den Kopf der Bevölkerung berechnet, von dem Jahre 1900—1902 von 71,4 auf 65,5 kg, der Verbrauch an Bier in München und Dres- den in dem gleichen Zeiträume von 288 auf 244 Liter zurück. Diese Wandlungen in der Güterproduktion und im Güterumsatz, welche wir bisher kennen gelernt haben, haben ihre Hauptursache in den Veränderungen, welche sich , in der Gütemachfrage im Ab- lauf der Konjunktur vollziehen. Entwickelt sich das Wirtschaftsleben günstig, ist alles voller Vertrauen und Zuversicht in den weiteren Gang der wirtschaftlichen Entwicklung, so herrscht auch eine lebhafte Nachfrage auf dem Warenmärkte, die Absatzverhältnisse lassen nichts zu wünschen übrig, die Werke sind vielfach gar nicht in der Lage, die Menge der eingegangenen Aufträge und Bestellungen zu dem ge- wünschten Zeitpunkte auch auszuführen. Ganz anders gestaltet sich das Bild, wenn aus irgendwelchen Gründen die Konjunkturkurve 1) Singer, Der Verbrauch und die Störungen im deutschen Wirt- schaftsleben. Sehr. d. V. f. Sp. Bd.109. S.327. 2. Die Verhältnisse auf dem Warenmärkte. 105 nach unten umzubiegen beginnt. Wenn die Preise eine gewisse Höhe erreicht haben, wenn sich irgendwelche Symptome dafür zeigen, daß die günstige Geschäftslage ihrem Ende entgegenzugehen droht, dann beginnen auch die Bestellungen allenthalben nachzulassen, und da- mit wird eine preisdrückende Tendenz ausgelöst. Die folgende Tabelle hat die Aufgabe, diese Preisschwankungen im Wandel der Konjunktur an einigen wichtigeren Waren aufzuzeigen. Es betrug der Preis in Mark: Jahr Stein- kohlen Stück- kohle ab Werk Dort- mund 1000kg Bestes dtsch. Gieß.- roh- eisen ab Werk Düssel- dorf 1000 kg Nord- deutsch. Schä- ferei- wolle mittel 1000 kg Leinen- garn (Flachs) Biele- feld 100 kg Jahr Stein- kohlen Stück- kohle ab Werk Dort- mund 1000 kg Bestes dtsch. Gieß.- roh- eisen ab W erk Düssel- dorf 1000 kg Nord- deutsch. Schä- ferei- wolle mittel 1000 kg Leinen- garn (Flachs) Biele- feld 100 kg 1896 9,0 65,3 2349 178 1905 11,8 68,2 3125 217 1897 9,4 67,0 2206 175 1906 11,8 78,9 3483 243 1898 9,7 67,3 2344 175 1907 12,5 84,3 3500 295 1899 10,0 81,6 3029 180 1908 12,8 74,7 3163 245 1900 13,6 101,4 2808 224 1909 12,8 68,5 3483 210 1901 14,0 76,9 2313 231 1910 12,8 64,5 3367 235 1902 13,3 65,2 2558 195 1911 12,8 66,8 3300 259 1903 12,1 66,7 2992 204 1912 13,5 74,2 3442 552 1901 11,8 67,5 2975 224 1913 14,1 77,5 3696 255 Man sieht, wie mit rückläufiger Konjunktur die Preise zurück- gehen und bei Wiedererholung des Wirtschaftslebens zu steigen be- ginnen. Es handelt sich dabei natürlich um keinen durchaus regel- mäßigen, immer in der gleichen Weise zu beobachtenden Zusammen- hang. Bei der einen Ware tritt die Preissenkung früher und stärker ein als bei einer anderen, und ebensolche Unterschiede zeigen sich dann auch, wenn die Preise wieder anzuziehen beginnen. Solche Ver- schiedenheiten können daher rühren, daß beim Wandel der Kon- junktur der Auf- und Niedergang keineswegs immer in dem gleichen Gebiete des Wirtschaftslebens einzutreten braucht, sie können auch damit Zusammenhängen, daß auch noch andere Faktoren als der Wandel der Konjunktur einen Einfluß auf die Preisgestaltung aus- üben. Hierher können zum Beispiel Änderungen in der Technik und Mode, oder karteil- und handelspolitische Maßnahmen, gehören. Man kann dabei die Beobachtung machen, daß, wie Keynes es einmal ausgedrückt hat, eine Erwartung über den Verlauf von Preisen, wenn sie allgemein geteilt wird, die Tendenz hat, bis zu einem ge- wissen Punkte kumulativ zu wirken. „Wenn eine Preissteigerung er- 106 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. wartet wird und das Geschäftsleben sich auf diese Erwartung ein- stellt, so genügt schon diese Tatsache, um eine Zeitlang eine Stei- gerung zu verursachen, und indem das die Erwartung rechtfertigt, verstärkt es sie; und in ähnlicher Weise, wenn es ein Sinken der Preise erwartet. So kann ein verhältnismäßig schwacher Anfangs- stoß imstande sein, eine erhebliche Schwankung hervorzurufen1).“ Man darf solche psychologischen Vorgänge, solche Stimmungen und Meinungen, in ihrer Bedeutung für den Ablauf der Konjunktur keineswegs unterschätzen. Dieser Wandel der Warenpreise läßt sich auch deutlich erkennen, wenn man mit Hilfe von Indexziffern ganze Warengruppen zu- sammenfaßt und das Gesamtwarenpreisniveau in einem Lande be- rechnet, wie es in der folgenden Tabelle geschieht. Reichsstatistik. Indexziffern. 1889—98 = 100 2). Jahr Ge- treide Ani- mali- sche Nähr mi Son- stige ungs- ttel Kolo- nial- waren Textil- roh- stoffe Me- talle Brenn- und Licht- stoffe Nah- rungs- mittel Roh- stoffe Total- index- ziffer 1899 94 104 98 100 101 133 107 99 113 106 1900 92 110 97 107 114 145 124 101 127 114 1901 99 111 90 103 105 120 113 101 109 105 1902 102 120 88 99 106 113 107 102 109 106 1903 94 114 99 100 116 116 109 102 114 108 1904 96 110 115 100 120 116 105 106 114 109 1905 103 124 102 98 120 128 104 107 117 114 1906 109 135 94 100 135 149 110 109 132 121 1907 123 127 115 102 144 152 120 117 138 129 1908 123 122 114 93 124 123 130 113 122 118 1909 123 131 110 92 122 121 116 114 123 117 1910 111 142 112 101 133 112 114 116 120 122 1911 119 135 122 116 136 135 113 124 132 128 In den Jahren einer rückläufigen Konjunktur (1901—1902 und 1908—1909) war das Gesamtwarenpreisniveau ein niedrigeres als in den Jahren mit günstigen wirtschaftlichen Verhältnissen. Man sieht aber auch deutlich, daß in dieser Hinsicht die Verhältnisse bei den ein- zelnen Warengruppen recht verschiedene waren. Schon eine einfache Überlegung zeigt, woher das kommt. So hängt natürlich der Preis des Getreides und der animalischen Nahrungsmittel weniger von den Schwankungen in der Konjunktur, als von den Ergebnissen der Ernte 1) „Ein Traktat über die Währungsreform.“ München 1924. S. 37. 2) Nach Eulenburg, Die Preissteigerung des letzten Jahrzehnts. Leipzig 1912. S. 93. 2. Die Verhältnisse auf dem Warenmärkte. 107 ab, so daß es hier nicht wundernehmen kann, daß bei diesen Gütern keinerlei Parallelität zwischen den Preisänderungen und den Konjunk- turschwankungen besteht. Man wird sagen können, daß ein solcher Zusammenhang zwischen Konjunktur und Preisen nur dort deutlich beobachtet werden kann, wo es sich um Güter handelt, welche mit der Industrie entweder als Rohstoffe oder als Erzeugnisse derselben in Beziehung stehen. Das Gesagte wird besonders deutlich, wenn man die Preisbewegung von Nahrungsmitteln und Rohstoffen ein- ander gegenüberstellt und würde jedenfalls noch deutlicher werden, wenn das Zahlenmaterial zur Verfügung stände, um damit auch die Preisbewegung der fertigen Waren zu verfolgen. Eine wichtige Rolle für die Entwicklung der Preise bei einem Rückgang der Konjunktur spielt es auch, wenn es bei einer rück- läufigen Nachfrage im Inland der heimischen Industrie möglich ist, einen mehr oder weniger großen Teil ihrer Erzeugung ins Ausland ab- zustoßen und damit einer zu starken Preissenkung im Inland ent- gegenzuwirken. Ob dieses möglich ist, hängt mit in erster Linie von den wirtschaftlichen Verhältnissen in den Einfuhrstaaten ab. Ist der Konjunkturrückgang und die Depression eine internationale Erschei- nung, so wird es nicht möglich sein, auf diese Weise durch ein© Steigerung der Ausfuhr den heimischen Markt zu entlasten, während sich dieses unschwer durchführen läßt, wenn mit einer Depression im eigenen Lande eine günstige Konjunktur in anderen Staaten Hand in Hand geht. Wir haben ja oben gesehen, daß der Rückgang der Konjunktur für die Industrie eines Landes sinkenden Absatz und sinkende Ver- kaufspreise bedeutet. In dem Maße, in welchem dieses eintritt, ent- stehen wichtige Einwirkungen auf die Warenaus- und -einfuhr des be- treffenden Landes. In dem Maße, in dem die Inlandspreise zu- rückgehen, wird die Industrie des betreffenden Landes bei gleich- bleibenden Weltmarktspreisen auf fremden Märkten konkurrenzfähiger und damit wird ein fördernder Einfluß auf die Ausfuhr dieses Landes ausgeübt. Es kommt noch hinzu, daß unter solchen Ver- hältnissen die Absatzschwierigkeiten im eigenen Lande, die geringen Produktionsmöglichkeiten in der Industrie dieses Landes, den Wunsch aufkommen lassen müssen, die eigenen Warenlager zu leeren, um überhaupt weiter arbeiten zu können und keine Arbeiterentlassungen vornehmen zu müssen, ein Ziel, das man dann ebenfalls durch eine Forcierung des Exports, wenn es sein muß, auch zu ungünstigen Preisen, zu erreichen sucht. Umgekehrt werden dann der mangelnde Absatz und die Ein- schränkungen der Produktion im Inland hemmend auf die Einfuhr, 108 Dritter Abschnitt. Einiiuß des Konjunkturwandels und der Krisen. vor allem auf diejenige von Rohstoffen für Industriezwecke und von halbfertigen Waren, einwirken müssen. Eine andere Gestaltung dieser Zusammenhänge zeigt sich nur dann, wenn gleichzeitig mit einer ungünstigen Konjunktur im eigenen Lande, sich auch auf fremden Märkten die Absatzverhältnisse verschlechtern, wenn also die un- günstige Konjunktur einen internationalen Charakter annimmt, wie es z.B. im Jahre 1908, vor allem infolge der Wirtschaftskrise in den Vereinigten Staaten von Amerika, der Fall gewesen ist. Unter solchen Umständen geht zwar die Einfuhr an Rohstoffen und halbfertigen Fa- brikaten zurück, es gelingt aber der heimischen Industrie nicht, ihren Absatz auf fremden Märkten zu vergrößern. In diesem Falle kann sogar die Ausfuhr ebenfalls zurückgehen, wie es auch schon häufig der Fall gewesen ist. Hierdurch wird die durch den Kon- junkturrückgang im Inlande schon schwierige Lage der Industrie noch ungünstiger gestaltet. .Diese Zusammenhänge sind aus der folgenden Tabelle zu ersehen. Es betrug für Deutschland im Spezialhandel in Millionen Mark: Jahr die Einfuhr an Rohstoffen und halbfertigen Waren die Ausfuhr an fertigen Waren Jahr die Einfuhr an Rohstoffen und halbfertigen Waren die Ausfuhr an fertigen Waren 1896 1886 2301 1905 3457 3824 1897 2100 2305 1906 4032 4399 1898 2247 2396 1907 4435 4683 1899 2607 2712 1908 4160 4182 1900 2803 2982 1909 4832 4172 1901 2458 2893 1910 5231 4737 1902 2560 3089 1911 5420 5220 1903 2842 3281 1912 5882 5763 1904 3178 3442 1913 6242 6396 Man erkennt deutlich, wie in den Jahren einer rückläufigen Kon- junktur, vor allem in den Jahren 1901, 1902, 1908, die Einfuhr an Rohstoffen und halbfertigen Waren stark zurückgeht,' während sich in dem Jahre 1913 eine solche Abnahme nicht beobachten läßt. Während jedoch in den Jahren 1908 und 1909 auch die Ausfuhr stark abgenommen hat, hat sie bei dem Konjunkturrückgang im Jahre 1913 eine erhebliche Zunahme erfahren. In diesem Jahre gelang es eben der deutschen Industrie, ihren Absatz auf fremden Märkten wesent- lich zu vergrößern. Damit hing es auch zusammen, daß in diesem Jahre trotz des Konjunkturrückganges keine Abnahme bei der Roh- stoffeinfuhr für Industriezwecke eingetreten ist. Hat man doch auch 3. Die Lage der Bevölkerung. ________________109 in diesem Jahre im Hinblick auf die starke Zunahme der deutschen Induslrieausfuhr von einem Inventurausverkauf der deutschen Volks- wirtschaft gesprochen. Mit diesen Wandlungen im Außenhandel im Ablauf der Konjunk- tur hängt es dann auch zusammen, daß sich in dem zahlenmäßigen Verhältnis von Einfuhr und Ausfuhr starke Verschiebungen zeigen, ln wirtschaftlich günstigen Jahren pflegt als Folge davon die Passi- vität der Handelsbilanz eine wesentlich größere zu sein, als in wirt- schaftlich ungünstigen Zeiten. Nimmt doch bei einer günstigen Konjunktur die Einfuhr an Rohstoffen und halbfertigen Waren erheblich zu, während die Ausfuhr an fertigen Waren infolge der günstigen Absatz Verhältnisse auf dem heimischen Markte zu einem Rückgänge tendiert, mindestens keine so starke Zunahme zeigt, wie diese Einfuhr an Rohstoffen und halbfertigen Waren. Diese Änderungen in der Handelsbilanz werden aus der folgenden Zahlenreihe ersichtlich: Es betrug im Deutschen Reiche im Spezialhandel in Millionen Mark: Jahr die Einfuhr die Ausfuhr Mehr Ein- fuhr als Ausfuhr Jahr die Einfuhr die Ausfuhr Mehr Ein- fuhr als Ausfuhr 1896 4558 3754 804 1905 7436 5842 1594 1897 4865 3786 1079 1906 8021 6359 1662 1898 5440 4011 1429 1907 8747 6846 1901 1899 5784- 4368 1416 1908 7667 6399 1268 1900 6043 4753 1290 1909 8527 6594 1933 1901 5710 4512 1198 1910 8934 7475 1459 1902 5805 4812 993 1911 9706 8107 1599 1903 6321 5130 1191 1912 10691 893? 1734 1904 6855 5316 1539 1913 10770 10097 673 Diese Wandlungen in dem internationalen Güteraustausch beein- flussen dann auch die Zahlungsbilanz und üben damit, wie wir später noch sehen werden, einen deutlich wahrnehmbaren Einfluß auf die internationalen Zahlungsverhältnisse und die internationale Edelmetallbewegung aus. 3. Die Lage der Bevölkerung. Dieser bisher geschilderte Rückgang auf dem Warenmärkte beim Niedergang der Konjunktur zieht dann aber auch noch weitere wichtige Folgen für das betreffende Land nach sich, vor allem in sozialer Beziehung, im Hinblick auf die Lage der Bevölkerung in fast allen ihren Schichten. M o mb e rt, Studium der Konjunktur. 8 • 110 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Die erste und wichtigste Einwirkung nach der sozialen Seit©'hin zeigt sich im Wandel der Konjunktur auf dem Arbeitsmarkte. Bei aufsteigender und guter Konjunktur bietet sich allenthalben reich- lichere und besser entlohnte Arbeitsgelegenheit, als bei rückläufiger und ungünstiger Konjunktur. Von dieser Entwicklung des Be- schäftigungsgrades, je nach den Konjunkturverhältnissen, sollen die beiden folgenden Zahlenreihen ein Bild geben. Bei allen berichtenden deutschen Arbeitsnachweisen kamen auf 100 Von tausend Gewerkvereins- offene Stellen Arbeitsgesuche: mitgliedern waren arbeitslos: Jahr Jahr Jahr Jahr 1896 138,9 1905 120,0 1904 21 1909 28 1897 124,9 1906 110,8 1905 16 1910 19 1898 119 1907 114,7 1906 12 1911 19 1899 106 1908 159,7 1907 16 1912 20 1900 122,6 1909 154,3 1908 29 1913 29 1901 106 1910 131,5 1902 176,7 1911 128 1903 148,8 1912 121 1904 132,6 1913 135 Für eine Reihe von Industrien, wie z. B. für den Bergbau und die Montanindustrie, liegen auch Angaben vor, auf Grund deren man unmittelbar die Zahl der hier beschäftigten Arbeiter feststellen und so den Umfang der Arbeiterentlassungen bei einem Rückgang der Konjunktur erkennen kann. Auch die Statistik der zahlenmäßigen Bewegung der Mitglieder bei den Krankenkassen gibt ein brauch- bares Bild dieser Veränderung auf dem Arbeitsmarkte. Die gegebenen Zahlenreihen mögen jedoch genügen, um diesen Zusammenhang aufzuzeigen. Dabei zeigen diese Zahlen nur den Umfang der vor- handenen Arbeitslosigkeit. Sie geben kein Bild davon, in welchem Maße durch Einführung von Feierschichten oder durch einen Rück- gang der täglichen Arbeitszeit eine Abnahme in der Beschäftigung, damit aber auch ein Rückgang in den Lohneinnahmen der davon betroffenen Arbeiter eingetreten ist. Mit dieser veränderten Lage auf dem Arbeitsmarkt in dem Wandel der Konjunktur zeigt sich dann auch eine veränderte Taktik bei den Arbeitskämpfen. Aus naheliegenden Gründen versuchen die Arbeiter Aussperrungen, womöglich in die Zeit einer rückläufigen Konjunktur zu verlegen und umgekehrt spielen sich dann die Kämpfe um Lohnerhöhungen von Seiten der Arbeiter vor allem in den Zeiten ab, in denen die Konjunktur nach oben geht und sich bei der In- 3. Die Lage der Bevölkerung. 111 dustrie die Aufträge anhäufen. Die Beobachtung der Konjunktur- Verhältnisse in den verschiedenen Industrien gehört zu den wich- tigsten Aufgaben einer gutgeleiteten Gewerkschaft. Es ist auch eine alte Erfahrung, daß bei längeren Wirtschafts- krisen die Gewerkschaften erhebliche Mitgliederverluste erleiden, eine Tatsache, die ja leicht erklärlich ist und die man sowohl in der Zeit vor dem Kriege, wie auch nach dem Kriege, in den ver- schiedensten Ländern beobachten konnte. Diese Wandlungen auf dem Arbeitsmarkte haben dann noch weitertragende soziale Wirkungen. Sie zeigen sich in erster Linie in der verschiedenen Gestaltung der Einkommens- und Lohn- verhältnisse, je nach der Lage der Konjunktur. Wir wollen zunächst in der folgenden Tabelle die Entwicklung des Arbeits- lohnes für eine bestimmte Arbeiterkategorie betrachten: Es betrug der Jahresarbeitsverdienst in Mark im Oberbergamts- bezirk Dortmund: bei den bei den bei den bei den bei den bei den unterird. sonstigen über Tage unterird. sonstigen über Tage u. in Tage- unterird. beschäf- u. in Tage- unterird. beschäf- Jahr bauen be- u. in Tage- tigten Jahr bauen be- u. in Tage- tigten schädigt. bauen be- männ- schättigt. bauen be- männ- eigentlich. schädigt. liehen eigentlich. schäftigt. liehen Bergarb. Arbeitern Arbeitern Bergarb. Arbeitern Arbeiten 1896 1203 862 934 1905 1370 987 1143 1897 1328 926 993 1906 1664 1156 1255 1898 1387 964 1022 1907 1871 1289 1356 1899 1491 1027 1076 1908 1766 1255 1334 1900 1592 1096 1125 1909 1566 1162 1272 1901 1447 1024 1080 1910 1589 1195 1299 1902 1316 955 1047 1911 1666 1247 1340 1903 1411 1017 1094 1912 1918 1386 1436 1904 1415 1006 1116 1913 2088 1480 1510 Die Zusammenstellung zeigt, daß mit aufsteigender Konjunktur der Jahresverdienst zugenommen und mit absteigender Konjunktur abgenommen hat. Es bedarf keiner besonderen Erörterungen, daß im Wandel der Konjunktur die Entwicklung der Löhne in den einzelnen Industriezweigen keineswegs eine überall gleichmäßige ist. Das kann schon deshalb nicht der Fall sein, weil die einzelnen Industrien und Erwerbszweige von den Einwirkungen des Konjunk- turwandels in ganz verschiedenem Maße getroffen werden können und weil sich auch, wie wir später noch eingehender sehen werden, aus der Eigenart der einzelnen Industrien hervorgehend, in den Zeiten einer auf- oder absteigenden Konjunktur ganz vor- 112 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunktorwandels und der Krisen. schiedene Grundsätze der Arbeiter- und Lohnpolitik ergeben. Im allgemeinen Durchschnitt gilt aber trotz mancher Ausnahmen im einzelnen diejenige Tendenz für die Entwicklung der Löhne, wie sie sich in der eben dargelegten Entwicklung der Bergarbeiter- löhno ausdrückt. Bei dem Zusammenhänge zwischen Konjunktur und Lohnbewegung dürfen wir auch nicht daran vergessen, daß die Ent- wicklung der Nominallöhne in dieser ganzen Zeit eine aufsteigende Tendenz aufwies, daß also auch die ungünstige Einwirkung eines Rückganges der Konjunktur auf die Löhne schon dadurch zum Aus- druck kommt, daß diese Aufwärtsbewegung eine Unterbrechung er- fährt, oder in einem weit langsameren Tempo als zuvor vor sich geht. Aber nicht nur die Arbeitslöhne unterliegen in ihrer Höhe im Wandel der Konjunktur solchen Änderungen, das gilt vielmehr auch von zahlreichen anderen Arten des Einkommens. In den meisten Erwerbszweigen wird in der Hausse mehr verdient als in den Zeiten der Depression, und damit unterliegen auch zahlreiche andere Einnahmen erheblichen Schwankungen. Es gibt verschiedene Maßstäbe, um auch für solche andere Einkommensarten diesen Einfluß des Konjunkturwandels aufzuzeigen. Es sei hier zunächst nur au f .den zahlenmäßig leicht erfaßbaren Rückgang 'in den Erträgnissen der Dividendenpapiere bei einer rückläufigen Konjunktur hingewiesen. Wir wollen hier diese Wandlungen nur für die letzte große Wirtschaftskrise zu Beginn dieses Jahrhunderts betrachten. Mit ganz wenigen Ausnahmen kann man in diesen Jahren, mit der Verschlechterung der Konjunktur und dem Eintritt der Krise, eine wesentliche Verminderung der Industrieerträgnisse beobachten. Zum Teil sind die Dividenden um die Hälfte gegenüber den Vor- jahren zurückgegangen, und man hat in diesen Zahlen ein brauch- bares Bild dafür, wie in diesen Jahren ganz allgemein die Ein- nahmen im Handel und Gewerbe eine Verminderung erfahren haben. Damit mußten auch die Einnahmen derjenigen, welche mehr oder weniger von ihren Renten lebten, ungünstig beeinflußt werden. Bei jedem Rückgänge der Konjunktur kann man Ähnliches, wenn auch neuerdings in weit schwächerem Maße, beobachten. Wenn dabei der Rückgang bei den einzelnen Industrien ein recht verschiedener ist, so kommt dies einmal daher, daß nicht jeder Konjunkturrückgang alle Industrien in gleichmäßiger Weise trifft. Manche Industrien können davon auch mehr oder weniger verschont bleiben. Es hängt dies aber auch vielfach mit der ökonomischen Eigenart dieser In- dustrien, mit der Eigenart ihrer Absatzverhältnisse zusammen, aber 3. Die Lage der Bevölkerung. 113 auch damit, daß innerhalb der einzelnen Industrien und Unter- nehmungen erhebliche Verschiedenheiten in den Grundsätzen der Bilanz- und Dividendenpolitik Vorkommen. Es sind das Zusammen- hänge, welche später, wenn von der Konjunkturpolitik die Rede ist, noch eingehender darzustellen sind. Es betrug die Dividende des Aktienkapitals Industriezweige Zahl der betrachte- ten Gesell- schaften 1899 °/o In den 1900 o7 Io Jahren 1901 °/o 1902 °/o 1. Kohlenbergwerke 37 11,30 13,65 11,33 11,17 2. Erzbergwerke und Hütten . . . 57—58 11,93 11,87 6,80 4,42 3. Salinen 6 9,20 9,80 9,52 8,90 4. Baumaterialienindustrie .... 32-33 13,59 11,71 5,68 5,47 5. Porzellan-, Steingut-, Glasindustrie 13 11,80 12,96 12,76 12,46 6. Metallindustrie 38-39 7,77 7,35 3,70 3,71 7. Maschinenindustrie 76-79 11,84 10,89 6,57 5,54 8. Elektrizitätsindustrie 24 -26 8,32 8,27 5,18 3,25 6. Gas- und Wassergesellschaften . 10 9,93 10,12 8,72 8,98 10. Chemische Industrie 20-21 12,45 11,38 11,08 10,99 11. Wollindustrie 17 9,89 2,50 3,73 7,77 12. Leinen-, Beumwollspinn. u. -web. 29 6,52 6,39 2,86 2,98 13. Papierindustrie 15 9,79 10,43 9,63 8,44 14. Lederindustrie 12 7,82 8,28 6,28 6,05 15. Gummiindustrie 10 8,52 11,51 11,53 11,78 16. Getreidemühlen 25 5,23 4,74 3,13 3,83 17. Zuckerindustrie 9 11,51 12,52 12.58 6,95 18 Brauereien 66-67 9,19 9,22 9,02 8,80 19. Brennereien 9 8,29 10,55 7,53 7,61 20. Nahrungsmittelindustrie .... 8 8,71 8,62 8,22 11,60 21. Bau- und Terraingesellschaften . 30-32 5,06 4,56 5,24 4,01 22. Holzindustrie 11 8,36 8.73 5,65 5,29 23. Polygraphische Gewerbe . . . 13—14 7,02 7,06 5,64 4,32 Den Gesamtrückgang des Volkseinkommens in solchen Zeiten einer rückläufigen Konjunktur und die Steigerung desselben bei einer Besserung der wirtschaftlichen Verhältnisse kann man an den Ergebnissen der staatlichen Einkommensteuerstatistik messen. Wenn sich die Konjunktur günstig entwickelt, so steigt das durch- schnittliche Einkommen der Bevölkerung, wendet sich dagegen das Blatt, so beginnt das durchschnittliche Einkommen zu sinken, wie aus der folgenden Aufstellung hervorgeht. Man sieht den Rückgang des durchschnittlichen Einkommens vor allem deutlich in den Jahren nach der Jahrhundertwende und in den Jahren 1908 und 1909. Freilich wollen diese Zahlen im 1) Zusammengestellt nach T ä g e r a. a. 0. 114 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Hinblick auf die Art der steuerlichen Erfassung der Einkommen mit einer gewissen Vorsicht und Zurückhaltung benutzt werden. Es betrug in Preußen das durchschnittliche Einkommen aller Zensiten mit einem solchen von über 900 Mark. Jahr Mark Jahr Mark Jahr Mark 1896 2294 1902 2277 1908 2177 1897 2306 1903 2236 1909 2167 1898 2330 1904 2208 1910 2197 1899 2347 1905 2202 1911 2211 1900 2322 1906 2211 1912 2207 1901 2297 1907 2182 1913 2222 Ebenso kann man auch in der Entwicklung der Vermögens- Verhältnisse der Bevölkerung nicht unwesentliche Änderungen im Wandel der Konjunktur feststellen. Es ist dies ja auch leicht zu erklären und zu verstehen. Bei aufsteigender Konjunktur und wäh- rend der Hausse ist der Verdienst allenthalben ein viel höherer, die Gewinne weit größere, als unter den umgekehrten Verhältnissen. Es können also in dieser Zeit Ersparnisse und Vermögensrücklagen gemacht werden, während dies bei einer rückläufigen Konjunktur nicht mehr in dem gleichen Maße möglich ist. In dieser Zeit werden sogar nicht allzuselten Vermögensverluste eintreten. Man denke nur an die in einer solchen Zeit rückläufige Bewegung der Börsenkurse und an die Verluste, welche an der Börse stattfinden, Fragen, die in dem folgenden Abschnitt, welcher die Verhältnisse auf dem Geld- und Kapitalmärkte zum Gegenstände hat, noch ein- gehender zu behandeln sind. Bei einem Rückgänge der Löhne werden ja auch die Neueinlagen auf den Sparkassen abnehmen, und bei Zunahme der Arbeitslosigkeit werden hier sogar Abhebungen in großem Umfange Vorkommen können. Diese ungünstige Einwir- kung des Einnahmerückganges bei sinkender Konjunktur kann eben auch dadurch nicht voll ausgeglichen werden, daß in den Zeiten der Depression die Preise vieler Waren weit geringer sind als wäh- rend der Hochkonjunktur. Es möge zum Beleg für diese Darlegungen genügen, wenn an dieser Stelle auf den relativen Rückgang hingewiesen wird, dem bei einer Verschlechterung der Konjunktur die Neueinlagen bei den Spar- kassen gegenüber den Rückzahlungen unterliegen. Aus der folgen- den Tabelle ist diese Tatsache deutlich erkennbar: 3. Die Lage der Bevölkerung. 115 Es betrug bei den preußischen Sparkassen in Millionen Mark der Mehrbetrag der Neueinlagen gegenüber den Rückzahlungen Jahr Jahr Jahr 1897 187 1903 400 1909 454 1898 182 1904 315 1910 443 1899 146 1905 301 1911 373 1900 96 1906 244 1912 216 1901 313 1907 68 1913 282 1902 313 1908 162 Noch deutlicher und ausdrucksvoller werden die für die Ver- mögensverhältnisse und den Wohlstand eintretenden ungünstigen Folgen eines Konjunkturrückganges, wenn man, wie es in der folgen- den Zusammenstellung geschieht, die Anzahl der Konkurse und ihre Entwicklung betrachtet. In diesen Zahlen hat man einen leidlich brauchbaren Maßstab dafür, um zu erkennen, wie weit stärker der Vermögensverfall in den Zeiten des Konjunkturrückganges als in denjenigen einer aufsteigenden Konjunktur ist. Es wurden im Deutschen Reiche neue Konkurse eröffnet: Jahr Jahr Jahr 1896 6 760 1902 9826 1908 11571 1897 6 997 j 1903 9627 1909 11005 1898 7 364 | 1904 9511 1910 10 783 1899 7 742 ! 1905 9357 1911 11031 1900 8 558 1906 9401 1912 12 094 1901 10 569 1 1907 9855 1913 12 756 Dabei sind in diesen Zahlen die große Menge der Fälle nicht enthalten, wo es gar nicht zu Konkurserklärungen gekommen ist, sondern in denen sich auf Grund einer gütlichen Vereinbarung der Gläubiger zu einem Vergleich bereit erklärt hatte. Wäre es auch möglich, diese Fälle zahlenmäßig zu erfassen, so würde sich jeden- falls ergeben, daß der Unterschied in der Zahl der geschäftlichen Zusammenbrüche in den verschiedenen Konjunkturperioden noch er- heblich größer ist, als es aus obigen Zahlen hervorzugehen schien. Die für die Lebenslage der Bevölkerung so verschiedenartigen Einflüsse einer aufsteigenden oder absteigenden Konjunktur lassen sich noch viel mehr in ihren Einzelheiten verfolgen, als es bis jetzt geschehen ist. Als Beispiel möge an dieser Stelle auf die starken Ver- änderungen hingewiesen werden, welche sich, mehr oder weniger sichtbar, auf dem Gebiet der Bevölkerungsbewegung zeigen.  116 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Am deutlichsten ergibt sich dieser Zusammenhang bei der Ent- wicklung der Eheschließungen. Die Beziehungen, welche zwi- schen der Heiratshäufigkeit und der wirtschaftlichen und sozialen Lage einer Bevölkerung bestehen, sind seit langem bekannt, schon häufig erörtert worden und in ihren Ursachen sehr leicht zu begreifen. In wirtschaftlich günstigen Zeiten pflegt die Zahl der Eheschließungen relativ zuzunehmen, während sie in wirtschaftlich ungünstigen Zeiten einem Rückgänge unterliegt. Man hat diesen wichtigen Zusammen- hang schon auf Grund der verschiedensten Maßstäbe nachgewiesen. Dort, wo eine Volkswirtschaft noch in hohem Maße auf agrarer Grundlage ruht, wie es z.B. noch in Rußland der Fall ist und wie es bei uns noch vor wenigen Jahrzehnten der Fall gewesen ist, dort hat der Ausfall der Ernten und damit zusammenhängend die Höhe der Getreidepreise, einen einschneidenden Einfluß auch auf die ganze Lage und Lebenshaltung der nichtlandwirtschaftlichen Bevölkerung. Für solche Verhältnisse hat man schon deutlich zeigen können, daß zwischen der Höhe der Getreidepreise und der Heiratshäufigkeit eine bemerkenswerte Parallelität besteht. Je mehr eine Volkswirtschaft diese agrare Basis verliert, je mehr sie in die Weltwirtschaft verflochten wird, je weniger Industrie und Handel in ihrem Absatz damit auf die Landwirtschaft angewiesen sind, um so mehr mußte die Bedeutung der Ernte- und Getreidepreise für die wirtschaftliche und soziale Lage des ganzen Volkes zurück- treten. Andere Faktoren traten an deren Stelle, von denen die wirt- schaftliche Lage eines Volkes in steigendem Maße abhängig wurde. Dazu gehörte für ein Land in der wirtschaftlichen Lage Deutschlands in erster Linie die allgemeine Konjunktur. Denn diese ist ja, wie wir gesehen haben, in gewissem Sinne bestimmend für,die Lage des Wirtschaftslebens eines Landes überhaupt und damit für die Ein- kommensgestaltung und die ganzen Lebensverhältnisse der weitesten Kreise der Bevölkerung. Wir haben nun oben gesehen, daß man die Entwicklung der Konjunkturen an den Wandlungen des Güterumsatzes in einem Lande und damit an dem Umfang des Güterverkehrs messen kann und daß die Größe dieses Güterverkehrs in der Rentabilität der Eisenbahnen ihren zahlenmäßigen Ausdruck findet. Vergleicht man nun die Kon- junkturperioden, gemessen an der Rentabilität der deutschen Eisen- bahnen, mit der Entwicklung der Heiratshäufigkeit, so kann man zwischen beiden eine bemerkenswerte Parallelität wahmehmen, wie die folgende Gegenüberstellung zeigt. 3. Die Lage der Bevölkerung. 117 Jahre Auf 1000 Einwohner.entfielen Eheschließungen in Deutschland Es betrug der Betriebsüberschuß der deutschen Eisenbahnen in Prozenten des Anlagekapitals 1871-75 9,42 5,50 1876—87 7,72 4,54 1888-95 7,94 5,22 1896—00 8,42 6,08 1901-03 8,00 5,52 1904 07 8,10 6,40 1908-09 7,90 4,80 1910-12 7,80 6,15 1913 7,70 5,70 Man sieht, daß die Parallelität ununterbrochen bis zu den Jahren 1910—1912 zu beobachten ist1). Von dem Jahre 1912 ab zeigten sich starke Tendenzen, die auf eine Verminderung der Ehehäufigkeit hin- drängten und die enge mit der sozialen und wirtschaftlichen Ent- wicklung dieser Zeit im Zusammenhänge stehen* 2). Aber im Jahre 1913, in welchem dann die Konjunktur wieder erneut zurückgeht, beobachtet man dann wieder ein erneutes Fallen den Heiratshäufigkeit. Mit diesem Wandel in der Zahl der Eheschließungen, je nach den Änderungen der Konjunktur, ist auch ein starker Einfluß dieser letzteren auf die Geburtenhäufigkeit verbunden. Sind doch die neugeschlossenen Ehen die fruchtbarsten. Mit jedem Rückgang in der Ehehäufigkeit müssen Kräfte ausgelöst werden, welche auf eine Verminderung der Geburtenhäufigkeit hindrängen, wenn auch noch so viele andere Faktoren außerdem auf die Höhe dieser letzteren wirksam sind. Auch eine Einwirkung des Konjunkturwandels auf die Höhe der Sterblichkeit ist zweifellos vorhanden, wenn er sich auch in einer einfachen tabellarischen Form nicht auf weisen läßt, da die Höhe der Sterblichkeit bei uns in dem fraglichen Zeitraum in fortdauernder Abnahme begriffen war und keinen solch periodischen Schwankungen unterlag wie die Ehehäufigkeit. Der statistische Zusammenhang wäre auch schon deshalb kaum nachweisbar, weil auf die Höhe der Sterblichkeit noch zahlreiche andere Faktoren außer der wirtschaftlichen Lage eines Volkes einen bestimmenden Einfluß ausüben. Es sei hier nur darauf hingewiesen, von welch starkem Einfluß die Höhe der Säuglingssterblichkeit auf die allgemeine Sterb- lichkeit eines Volkes ist und in welchem Maße diese Säuglings- x) Vgl. dazu Heinecke, Die Eheschließungen und die Störungen im deutschen Wirtschaftsleben während d. Jahre 1900ff. Sehr. d. V. f. Sp. Bd. 109. S. 132. / 2) Vgl. dazu Mombert, Eheschließungen und Volkswachstum. „Die Hilfe“ 1917. Nr. 19. 118 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Sterblichkeit von der Trockenheit und den Temperaturverhältnissen, vor allem in den Sommermonaten, abhängig ist. Ganz besonders stark ist dann der Zusammenhang zwischen dem Wandel der Konjunktur und der Wanderbewegung innerhalb eines Volkes. Es ist dies ein Zusammenhang, welcher auch in seinen Ursachen sehr leicht zu verstehen ist. Steht doch die ganze Wander- bewegung, die Auswanderung wie die Binnenwanderung, in einem ganz besonders hohen Maße unter dem Einflüsse wirtschaftlicher und sozialer Tatsachen. Wer aus seiner Heimat fortwandert, tut dies ja in der Regel, um damit eine Verbesserung seiner Lebenslage zu erzielen. Damit sind für die Stärke und die Richtung der Wander- bewegung sowohl die wirtschaftlichen und sozialen Zustände in dem Abwanderungs- wie in dem Zuwanderungsgebiete maßgebend. So geht z. B. die deutsche Auswanderung nach den Vereinigten Staaten von Nordamerika zurück, wenn sich mit einer Verschlechterung der dortigen wirtschaftlichen Lage die Möglichkeit des Fortkommens für den Einwanderer ungünstiger gestaltet, und das gleiche ist der Fall, wenn eine entsprechende Verbesserung der wirtschaftlichen Verhält- nisse in Deutschland eintritt und sich deshalb hier gute und lohnende Arbeitsgelegenheit bietet. Auch dieser Zusammenhang läßt sich nicht so einfach durch eine Gegenüberstellung der Auswanderungszahlen mit den Merkmalen der heimischen Konjunktur verfolgen, weil für die Höhe der Auswanderung eben die wirtschaftliche Lage zweier Länder, des Heimat- und des Einwanderungslandes, maßgebend ist. Wenn mit einer ungünstigen Konjunktur in Deutschland eine günstige Konjunktur in den Vereinigten Staaten zusammenfällt, so wird sich die deutsche Auswanderung ganz anders gestalten, als wenn in den Vereinigten Staaten die wirtschaftliche Konjunktur und damit die Verhältnisse auf dem Arbeitsmarkte ebenfalls ungünstige sind1). Das eben Gesagte gilt nicht nur von der Höhe der Auswanderung, sondern auch von derjenigen der Binnenwanderung, also von dem Bevölkerungsaustausch zwischen Stadt und Land und Industrie und Landwirtschaft. Mit aufsteigender wirtschaftlicher Konjunktur und zunehmender Nachfrage nach Arbeitskräften schwillt der Zuzug in die Städte und in die Industriebezirke an, um bei einem Nach- lassen der Konjunktur wieder abzunehmen, ja sogar mitunter einer nicht unerheblichen Rückwanderung Platz zu machen. So hat im Jahre 1901 mit dem Ausbruch der Wirtschaftskrise bei uns der bis dahin sehr erhebliche Zuzug in die Städte stark abgenommen. In einigen Städten ist sogar ein nicht unbeträchtlicher Fortzug ein- 1) Vgl. dazu auch Hein ecke, Die Auswanderung u. die Störungen im deutschen Wirtschaftsleben. Sehr. d. V. f. Sp. Bd. 109. S. 227. 3. Die Lage der Bevölkerung 119 getreten. So stand z. B. die VolkszaM Berlins am 1. September 1901 um 4069 Köpfe hinter der Volkszahl am 1. Dezember 1900 zurück *). In den Zeiten einer ungünstigen Konjunktur pflegt dann auch- der Fremdenverkehr nach den Kurorten wesentlich zurückzugehen. Auch auf den Zugang zu den Hochschulen übt der Wandel in der Konjunktur einen sehr starken Einfluß aus2). Mit diesen ungünstigen Einflüssen einer sinkenden Konjunktur hängt es dann auch weiter zusammen, wenn sich in solchen Zeiten noch zahlreiche andere Symptome zunehmender Beschäftigungs- losigkeit zeigen. Dazu gehören in erster Linie das Wachstum der Obdachlosigkeit in den Städten und die zunehmende Zahl der Armen in denselben. Nach den Angaben von L. Cohn trat mit Beginn der Krise im Jahre 1901 eine starke Mehrbelastung der Asyle für Obdachlose ein3), und Landsberg4) teilt mit, daß im Durchschnitt der Städte, für welche ihm Angaben für die Jahre 1895—1901 Vor- gelegen haben, sowohl nach der Zahl der Unterstützten wie auch nach der Höhe der Ausgaben für die offene Armenpflege in den Zeiten der aufsteigenden Konjunktur von 1895 ab ein beständiges Sinken, bei letzteren bis 1899, bei ersteren bis 1900, erfolgt sei, dann aber im Jahre 1901 sich bei beiden eine Steigerung bemerkbar machte. Die erheblichen Einwirkungen, welche der Konjunkturwandel für die ganze soziale und wirtschaftliche Lage eines Volkes zur Folge hat, machen sich auch deutlich bei dem Tun und Handeln des ein- zelnen bemerkbar. Die Zahl der Verbrechen bestimmter Art, vor allem solcher gegen das Eigentum, aber auch die Selbstmord,- häufigkeit, pflegen im allgemeinen mit den Schwankungen der Konjunktur Hand in Hand zu gehen5). In beiden Fällen' sind es eben die äußeren wirtschaftlichen Verhältnisse, welche das Handeln des Menschen im besonders hohen Grade beeinflussen. So wie man schon darauf hingewiesen hat, eine Tatsache, welche neben anderen Ursachen auch einen starken wirtschaftlichen Hintergrund hat, daß im Sommer mehr Verbrechen gegen die Person, im Winter mehr Verbrechen gegen das Eigentum stattfinden, so nehmen in Zeiten günstiger Konjunktur die Eigentumsvergehen ab, in den Zeiten un- Ders^, ebenda. S. 197. Ab- und Zuzüge. “j Vgl. Rienhardt, Das Universitätsstudium der Württemberger seit der Keichsgründung. Tübingen 1918. S.3. 3) Sehr. d. V. f. Sp. Bd. 109. S. 249 ff. U Sehr. d. V. f. Sp. Bd. 109. S. 259 ff. ... 5) Für den Zusammenhang mit der Selbstmordhäufigkeit liegen bereits altere Untersuchungen für Belgien vor. Vgl. G. v.M ay r, Statistik u. Ge- sellschaftslehre. B.3. Moralstatistik. 1917. S.404. 120 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. günstiger Konjunktur zu, und das gleiche gilt auch für die Selbst- mordhäufigkeit. Die folgende kleine Tabelle stellt in der gewohnten Weise den Betriebsüberschuß der Eisenbahnen als Maßstab für die Wandlungen der Konjunktur, der Selbstmordhäufigkeit und den Verurteilungen wegen einfachen Diebstahls gegenüber. Jahre Es betrug der Betriebs- überschuß aut den deutsch. Eisenbahnen in Prozenten des An- lagekapitals Es kamen Einwohner Selbst- morde ui! 1 Million der strahnündigen Be- völkerung Verurteilte wegen einf. Diebstahls 1898-00 6,08 201 215 1901-03 5,52 213 220 1904—07 6,40 208 208 1908—09 4,80 221 220 1910-12 6,15 217 207 1913 5,70 232 200 Diese Zusammenhänge sind keineswegs neue. In einem eng- lischen Report aus dem Jahre 1848 findet sich erwähnt, daß der Sheriff einer Lanarker Grafschaft damals vor einer Kommission des Oberhauses mitgeteilt hat, daß, wenn die Bank von England ihren Diskontsatz erhöhte, er sich immer in der folgenden Art an die lokalen Behörden zu wenden pflegte: „Gentlemen, die englische Bank erhöht ihren Diskont, ihr müßt sofort Maßnahmen treffen, um in den Gefängnissen, Hospitälern und Arbeitshäusern Platz für neue Ankommende zu schaffen 1).“ Mit diesem Einfluß der Konjunkturschwankungen auf die wirt- schaftlichen Verhältnisse eines Landes verbinden sich dann auch erhebliche Einwirkungen für die Gestaltung der öffentlichen Einnahmen. Von den Änderungen in den Betriebsüberschüssen der Eisenbahnen war schon oben die Rede gewesen. Auch hei den meisten anderen öffentlichen Einnahmen, bei denjenigen aus Ein- kommen und Vermögen, bei denjenigen aus Verbrauchs- und Verkehrs- abgaben zeigt sich das gleiche. Das geht ja schon daraus hervor, daß mit dem Wandel der Konjunktur die Höhe der Einkommen, die Größe von Verkehr und Verbrauch erheblichen Veränderungen unterworfen sind. Daß die Eingänge aus Zöllen bei einem Rückgänge der Kon- junktur zurückgehen, daß sie in der Depression geringer sind als bei einer Hochkonjunktur, ergibt sich aus dem, was oben über die l) Nach Tugan-Baranowsky, Die sozialen Wirkungen, a.a. 0. S. 18. 3. Die Lage der Bevölkerung. 121 Veränderungen im Außenhandel gesägt worden ist. Die folgende kleine Aufstellung soll dies mit einigen Zahlen belegen. Es betrugen die Zolleinnahmen im Reiche auf den Kopf der Bevölkerung- Jahr Mark Jahr Mark Jahr Mark 1897 8,75 1907 10,93 1911 11,82 1898 9,24 1908 9,30 10,95 11,01 1912 11,65 1899 1900 8,89 8,74 1909 1910 1913 10,73 In sich vergleichbar sind infolge der im Jahre 1906 vollzogenen Änderungen in der Höhe der Zollsätze nur die erste Periode 1898 bis 1900 und die letzte von 1907—1913. Die Zwischenjahre sind des>- halb hi der obigen Tabelle fortgeblieben. Zur richtigen Würdigung dieser Zahlen muß man auch immer im Auge behalten, daß in diesem ganzen Zeiträume das Volkswachstum und die Zunahme der Einfuhr sehr groß gewesen sind, daß also die Z olleinnahmen nach der stei- genden Richtung hin tendierten. Der Rückgang derselben bei einer Verschlechterung der Konjunktur fällt dieser Tatsache gegenüber doppelt ins Gewicht. Man erkennt aber deutlich, wie in den Jahren 1900,1908 und 1913, den Jahren, in denen eine Depression in Deutsch- land einsetzte, die Einnahmen aus dieser Quelle zurückgegangen sind. Da wir oben gesehen haben, daß mit einem Rückgänge der Kon- junktur auch der Verbrauch an vielen Gegenständen zurückgeht, so ergibt sich daraus auch ohne weiteres, daß die entsprechenden Ver- brauchsabgaben in solchen Zeiten auch sinkende Einnahmen abwerfen müssen, oder daß wenigstens vorhandene Steigerungstendenzera der- selben eine Unterbrechung erfahren. Es sei nur darauf hingewiesen, daß von dem Jahre 1907 auf das Jahr 1908 im deutschen Zollgebiet die Einnahmen aus der Biersteuer um 7,6 Millionen Mark zurück- gegangen sind. Auch bei anderen Verbrauchsabgaben, auch auf dem Gebiete der Besteuerung von Vermögen und Einkommen, zeigen sich ähnliche Schwankungen. Wenn wir das bisher Gesagte zusammenfassen, so haben die vorausgegangenen Darlegungen einen tief einschneidenden Einfluß des Konjunkturwandels auf die wirtschaftlichen und sozialen Verhältnisse in einem Lande und auf die Lebenslage der Bevölkerung gezeigt. Es handelt sich hier in gewissem Sinne um typische Einwirkungen von Hochkonjunktur und Depression, um Einwirkungen, welche sich in ähnlicher Weise in allen Ländern und in allen Zeiten zeigen. Schon aus dem bisher darüber Gesagten ergibt sich, welch weittragende Bedeutung es für das wirtschaftliche und soziale Leben eines Volkes 122 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. hat, ob dieser Wandel der Konjunkturen in kurzen Perioden, in jähem: Auf und Ab, unvermutet und unerwartet aufeinanderfolgt, oder ob diese Konjunkturwellen sich abflachen und anstelle dieser plötzlichen schroffen Wandlungen ein ruhigerer und gleichmäßigerer Gang des ganzen Wirtschaftslebens tritt. Es sind vor allem zwei Faktoren, von denen diese letztere Mög- lichkeit abhängig ist. Einmal davon, ob es gelingt, in einer Volks- wirtschaft als Ganzer auf irgendwelchen Wegen zu Maßnahmen zu kommen, welche geeignet und stark genug sind, auf diese Schwan- kungen beruhigend und ausgleichend einzuwirken, und weiterhin davon, ob es für die einzelnen Wirtschaften eines Landes möglich ist, innerhalb gewisser Grenzen einen kommenden Konjunkturumschwung vorauszusehen und dementsprechend ihre Maßnahmen zu treffen. In je umfassenderer und gründlicherer Weise dies geschehen kann, um so weniger wird weder der Aufstieg, noch der Abstieg der Kon- junktur das wirtschaftliche Leben ganz unvorbereitet treffen und un- günstig beeinflussen können. Bei diesen Fragen der sogenannten Konjunkturpolitik, welche später, ihrer großen Bedeutung entsprechend, noch eine be- sondere Behandlung erfahren wird, handelt es sich vor allem darum, die Anzeichen und Symptome eines herannahenden Konjunkturum- schwunges möglichst frühzeitig zu erkennen. Zum Teil zeigen sich diese Vorboten schon an den Punkten, welche eben besprochen worden sind. So z. B. auf dem Gebiete der Preisentwicklung. Die Erfahrung zeigt, daß gegen Ende der Hausse die Preise, vor allem diejenigen der Rohstoffe, sehr stark anzuziehen pflegen, daß dann diesen hohen Preisen gegenüber eine gewiss© Zurückhaltung der Käufer einsetzt, welche dann in sich Tendenzen zu einem Umschwung der Konjunktur in sich birgt. Noch während der Hausse, während die Werke noch voll beschäftigt sind, beginnen dami vielfach Bestellungen und Aufträge zurückzugehen. Weit stärker und auch weit deutlicher wahrnehmbar zeigen sich jedoch diese Symptome eines beginnenden Konjunkturwandels auf dem Geld- und Kapitalmärkte. In seiner Entwicklung findet man dafür die besten und deutlichsten Anzeichen. Der Be- trachtung dieser Veränderungen auf dem Geld- und Kapitalmarkt im Wandel der Konjunktur wollen wir uns nun zuwenden. Von da aus ergibt sich dann leicht und zwanglos der Übergang von der Bcs- trachtung der Merkmale der Konjunktur zu den Symptomen und An- zeichen des Konjunkturwandels. 3. Die Lage der Bevölkerung. 123 Literatur. Tecklenburg, Der Betriebskoeffizient der Eisenbahnen in seiner Abhängigkeit von der Wirtschaftskonjunktur. Berlin 1914. — Offenberg, Konjunktur und Eisenbahnen. Berlin 1914. — Vogel, Konjunkturkunde, Berlin 1913. — Eulenburg, Die gegenwärtige Wirtschaftskrise. Sym- ptome und Ursachen. Jahrbücher f. Nationalök. u. Statistik. 3. Folge. Bd. 24. 1902. — Cal wer, Das Wirtschaftsjahr. Jahresberichte über den Wirtschafts- und Arbeitsmarkt. Jena, G. Fischers Verlag. — Taeger, Die Einwirkung der letzten Wirtschaftskrise auf die industriellen Aktiengesell- schaften in Deutschland. Dissertation. Breslau 1904. — Cassel, Les. eure, Müssig, Esslen, Feiler, Sehr. d. V. f. Sp., a. a. 0. — Cahen et Laurent, Bapports sur les Indices des Crises economiques et sur les mösures financiferes propres a attenuer les Chömages resultant de ces Crises. Commission des crises economiques (1908—1911). Republique Franpaise. Ministere du travail.— Tugan-Baranowski: Die sozialen Wir- kungen der Handelskrisen in England. Archiv f. Sozialw. Bd. 13. — Huart: Le Mouvement de la Population depuis 1800 dans ses Rapports avec les Crises öconomiques. Revue öcon, intern. 8. Jahrgang, Bd. 3. 1911. — Brentano: — Die Arbeiter und die Produktionskrisen. Schmollers Jahr- buch, Bd. 2. 1878. — Seidel: Die Gewerkschaften in der Wirtschaftskrisis. Neue Zeit- 31. Jahrgang. Bd. 2. — Hüsgen: Tarifverträge und Wirtschafts- krisen. Ebenda. 27. Jahrgang, 2. Bd. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. Wir haben oben gesehen, daß in Zeiten einer aufsteigenden Kon- junktur das Wirtschaftsleben viel reger pulsiert, als wenn die Kon- junktur nach unten geht, daß dann die Intensität der Arbeit auf allen Gebieten des AVirtschaftslebens eine viel größere ist, daß die Unter- nehmungen dann vielfach bis zur Grenze ihrer Leistungsfähigkeit be- schäftigt sind. All dieses steigert sich nun, je weiter die Hochkon- junktur ihren Fortgang nimmt, und schlägt dann mehr oder weniger plötzlich ins Gegenteil um, wenn das Konjunkturbarometer nach unten weist und die Hausse einer Depression Platz macht. Mit diesen Wandlungen in der Konjunktur treten dann auch wesentliche Ände- rungen in der Psysche, dem geschäftlichen Vertrauen des Unter- nehmers und der Geschäftswelt ein. Bei Beginn der Hochkonjunktur, während ihrer ganzen Dauer, ja vielfach noch auf ihrem Höhepunkt, wenn sich schon die ersten Zeichen eines Umschwungs bemerkbar machen, beobachten wir noch vielfach die regste Kauflust, ein Ver- trauen auf eine weitere günstige Entwicklung der geschäftlichen Verhältnisse, den Trieb, die Leistungsfähigkeit des eigenen Unter- nehmens durch die Beschaffung neuer Anlagen und sonstiger Pro- duktionsmittel zu vergrößern, um die steigende Nachfrage, mit der man voll Vertrauen immer noch rechnet, befriedigen zu können. Schlägt dann die Konjunktur um, macht die Hausse einer Depression Platz, dann sehen wir das ausgesprochene Gegenteil: allenthalben mangelndes Vertrauen, überall Geschäftsunlust, niemand denkt an 124 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Betriebserweiterungen, hat man doch in dieser Zeit Sorge genug, die einmal vorhandene Leistungsfähigkeit des Betriebes voll oder auch nur annähernd auszunützen. Dieser Wandel läßt sich am deutlichsten an den Veränderungen beobachten, welche sich bei einem Umschwung der Konjunktur auf dem Kapital- und Geldmärkte vollziehen. Ist es doch der Kapital- und Geldmarkt, welcher dem Unter- nehmer und Kaufmann über den Umweg der Kreditgewährung die Mittel zur Verfügung stellt, als Käufer auf dem Gütermarkte auf- zutreten, entweder, um vielleicht so die Mittel zu Betriebserweite- rungen und Schaffung neuer Anlagen oder zum Ankauf von Roh- stoffen, oder auch zu Lohnzahlungszwecken, zu erhalten. Der Geldmarkt ist dabei der Markt für die Gewährung von kurzfristigen Krediten. Auf ihm handelt es sich in erster Linie um den Wechsel-, Lombard- und Kontokorrentkredit, auch um die Ge- währung von Börsenkrediten, die natürlich in verschiedenen Formen, die eben zum Teil bereits genannt worden sind, gegeben werden können. Der Kapitalmarkt ist dagegen der Markt der lang- fristigen Kredite. Hier handelt es sich vornehmlich um die Emission von Aktien, Kuxen, Industrieobligationen, um die Befriedigung des Anleihebedürfnisses der öffentlichen Körperschaften und um die Gewährung von Mitteln für die Beleihung des Boden- und Grundr besbzes. Dabei lassen sich beide Märkte ebensowenig wie die Vor- gänge, die sich auf ihnen abspielen, immer glatt und sauber vonein- ander trennen1). Von dieser Unterscheidung von Geld- und Kapitalmarkt wird im folgenden noch häufiger die Rede sein, da den Vorgängen auf ihnen für die Beobachtung des Konjunkturwandels eine sehr große Be- deutung zukommt. Das gilt vor allem im Hinblick auch dafür, welch verschiedene Verwendung die Mittel, welche beiden Märkten ent- nommen sind, im Wandel der Konjunktur haben können. Wenn die Konjunktur sich in aufsteigender Linie bewegt, wenn der Güter- umsatz in der Volkswirtschaft ein großer ist, wenn viel gekauft und verkauft wird, wenn in der Industrie sich ein Streben nach Neu- gründungen und Neuanlagen zeigt, dann ist auch allenthalben in der Volkswirtschaft das Kreditbedürfnis ein sehr großes, dann herrscht auf beiden Märkten eine rege Nachfrage nach den auf ihnen zur J) Vgl. dazu Beckerath. Kapital- und Geldmarkt. Jena 1916, und Spiethoff, Der Begriff des Kapital- und Geldmarktes. Jahrb. für Gesetz- gebung, Verwaltung u. Volkswirtschaft. 44. Jahrgang 1920. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 125 Verfügung stehenden Mitteln. Flaut dagegen die Konjunktur ab, tritt eine Depression ein, dann wird das Bild bald ein vollständig anderes. Wir wollen diese Zusammenhänge zunächst für den auch bisher schon betrachteten Zeitraum von 1896—1913 kennen lernen und uns zunächst den Verhältnissen auf dem Kapitalmärkte zuwenden. Am deutlichsten kommt die Nachfrage auf dem Kapitalmarkt in der Statistik der Emissionen: zum Ausdruck. Unter Emission ist dabei die Unterbringung neuer Effekten, der Vertrieb derselben an das Publikum, verstanden. Die Erfassung dieser Beträge ist die Aufgabe der Emissionsstatistik. Für Deutschland haben wir dabei verschiedene Quellen und Bearbeitungen, welche diese Aufgabe mehr oder weniger vollkommen erfüllen. Hierher gehören einmal die amt- liche deutsche Zulassungsstatistik der bei den deutschen Börsen zu- gelassenen Wertpapiere, dann die Emissionsstatistik des deutschen Ökonomist und diejenige der Frankfurter Zeitung. Auch für fremde Staaten gibt es analoge Bearbeitungen. Im folgenden soll die Emissionsstatistik der Frankfurter Zeitung als die ausgebauteste und genaueste zugrunde gelegt werden. Es handelt sich nicht nur um die Emission solcher Papiere, welche zum Börsenhandel zugelassen werden, sondern auch um die solcher, mit denen keine Börsenzulassung verbunden ist. Trotzdem kann eine solche Statistik kein vollständiges Bild von der Inanspruchnahme des Kapitalmarktes geben, weil manche Emissionen unter der Hand, durch die Banken erfolgen und weil sich der Umfang dieser Beträge der statistischen Erfassung entzieht. Es betrug nach der Statistik der Frankfurter Zeitung der Betrag der Emissionen dem Kurswerte nach in Mill. Mark in den Jahren: EEfektengattung 1900 1901 1902 1903 1904 1905 1906 Deutsche Staats- anleihen .... 172,50 506,01 532,82 343,36 283,87 454,68 668,97 Ausländische Staats- anleihen .... 30,94- 42,06 313,47 136,25 87,24 676,39 163,61 Stadt- u. Provinzial- Obligationen . . 318,16 352,05 416,44 340,48 216,77 418,45 429,79 Deutsch.Hypotheken- bank - Obligationen 270,00 292,00 373,00 461,59 467,38 513,02 359,74 Ausländ.Hypotheken- bank- Obligationen 7.12 7,57 6,73 29,39 21,34 5,62 6,77 Sonstige Obligationen 201,15 441,83 211,54 256,67 199,24 331.31 257,29 Bankaktien .... 147,74 37,13 61,46 33^06 201,45 203,44 289,77 Eisenbahn-, Straßen- bahnaktien . . . 68,18 26,22 22.53 116,31 68,91 11,06 42,46 Industrieaktien 367,90 103,82 94,36 195,33 267,60 492,52 624,28 Insgesamt 1583,69 1808,70 2032,35 1912,44 1813,80 3106,49(2842,68 M o Ln b er t, Stadicun der Konjunktur. 126 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Effektengattung 1907 1908 1909 1910 1911 1912 1913 Deutsche Staats- anleihen .... 541,06 1079,52 1066,66 621,26 235,89 630,77 810,79 Ausländische Staats- anleihen .... 49,83 98,51 178,56 244,25 315,92 30,63 559,85 Stadt- u. Provinzial- Obligationen . . 496,66 606,43 532,82 386,20 426,63 329,93 265,45 Deutsch.Hypotheken- bank - Obligationen 287,24 537,49 582,94 523,31 515,57 204,60 44,29 Auslän d .Hy p otheken- bank-Obligationen — 1,98 45,84 2,00 6,72 46,20 0,50 Sonstige Obligationen 172,96 107,31 402,15 329,19 424,84 391,95 453,55 351,51 Bankaktien .... 75,63 145,38 137,63 296,35 179,61 50,10 Eisenbahn-, Straßen- bahnaktien . . . 4,70 28,32 18,00 2,81 24,53 16,70 24,53 Industrieaktien . . 240,20 326,65 322,42 269,40 329,93 694,83 367,21 Insgesamt 1899,96|3156,68 3222,41 2612,70 2542,71 2620,71 2494,23 Die; Zusammenstellung1) zeigt deutlich, wie mit der Besserung der Konjunktur die Inanspruchnahme des Kapitalmarktes steigt, um dann, wenn die wirtschaftliche Entwicklung den umgekehrten Gang geht, wieder sehr stark nachzulassen. Das ergibt sich nicht nur, wenn man die Gesamtsumme der Emissionen ins Auge faßt, sondern wird noch deutlicher, wenn man die Entwicklung der Emission von In- dustrieaktien, in denen der eigentliche Kapitalbedarf der Industrie zum Ausdruck kommt, betrachtet. Dabei ist es nicht immer un- mittelbar das Jahr des Konjunkturumschwunges, in welchem sich der Rückgang zeigt, sondern vielfach erst das folgende Jahr, die an den Umschwung sich anschließende Depressionsperiode, in welcher der Kapitalbedarf besonders stark zurückgeht. Solche Jahre waren z. B. diejenigen von 1901—1903, 1907—1910 und 1913. Bei der Würdi- gung dieser Zahlen ist aber auch immer darauf zu achten, daß mit der Ausweitung der deutschen Volkswirtschaft, vor allem auch mit der Zunahme der Aktiengesellschaften gegenüber den privaten Unter- nehmungen, das in dieser Form zahlenmäßig erfaßbare Bild der Emission von Industrieaktien eine zunehmende Tendenz aufweisen muß. Seit einer Reihe von Jahren haben wir auch in Deutschland eine Statistik der Bestandsänderungen der deutschen Aktiengesellschaften, welcher manche bemerkenswerte An- gaben über wichtige Veränderungen, welche sich hierbei Vollziehen, ent- nommen werden können. Diese Angaben reichen jedoch nur bis zum Jahre 1907 zurück. Aus der folgenden Zahlenreihe kann man jedoch U Zusammengestellt nach der Bankenenquete a. a. O. und Feiler, Die Konjunkturperiode 1907—1913 in Deutschland. Jena 1914. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 127 die gleiche Tatsache, wie aus der Emissionsstatistik entnehmen. Es sind die Jahre einer aufsteigenden und guten Konjunktur, in denen der Zahl der Gesellschaften und dem Betrage der Kapitalserhöhungen nach, das Kapitalbedürfnis der Industrie am größten ist. Es betrug bei den deutschen Aktiengesellschaften: Die Anzahl der Der Betrag der Kapitalserhöhungen Jahr Gesellschaften mit in Millionen Mark einer Nominal nach dem Ausgabe- Kapitals erhöhung lcurs 1907 263 •488 564 1908 252 454 611 1909 268 508 592 1910 281 599 733 1911 326 584 734 1912 356 747 939 1913 285 418 505 Wenn, wie die erste Tabelle zeigt, die Emission von Staats- und Stadtanleihen eine so ganz andere Entwicklung im Wandel der Konjunktur durchmacht, als die Emission von Industriepapieren, so hat dies ebenfalls in erster Linie seine Hauptursache in dem verschiedenen Kapitalbedarf der Industrie im Wandel der Kon- junktur und dem Einflüsse, den diese Konjunkturänderungen auf das Anlage suchende Publikum ausüben. Zeigt die genannte Zu- sammenstellung doch, daß in den Zeiten einer aufsteig enden und guten Konjunktur die Emission an solchen Staats-, Stadtanleihen und dergleichen wesentlich geringer war, als unter ungünstigen wirt- schaftlichen Verhältnissen. In den Jahren nach 1900, in denen die Emission in Industriepapieren sehr stark zurückgeht, nimmt die- jenige an Staats- und Stadtanleihen erheblich zu und den gleichen Vorgang kann man auch in der Folgezeit beobachten. Eine ähnliche Entwicklung, wie diese öffentlichen Anleihen, macht auch der Markt der Hypothekenbankobligationen und Pfandbriefe durch. Die Betrachtung und Klarlegung dieses Zusammenhanges führt uns zu wichtigen Änderungen, welche im Wandel der Konjunktur auf dem Kapital- und Geldmärkte vor sich gehen. Die große Nachfrage, welche auf dem Kapitalmärkte von .seiten der Industrie bei günstiger Entwicklung der Konjunktur herrscht, bedeutet für die Emission dieser festverzinslichen Anleihen eine erhebliche Konkurrenz, die vor allem auch dadurch verstärkt wird, daß die reale Verzinsung von Industriepapieren, ganz abgesehen von den Gewinnchancen, die sio in sich bergen, wesentlich höher zu sein pflegt, als diejenige 128 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. der festverzinslichen Anlagen. In der Zeit einer aufsteigenden Kon- junktur sucht deshalb das Publikum, das jetzt Vertrauen in den weiteren Gang der wirtschaftlichen Entwicklung hat, das an den zu erwartenden Gewinnen, welche die aufsteigende Konjunktur ver- spricht, ebenfalls teilnehmen will, seine verfügbaren Mittel in solchen Industriepapieren anzulegen. In solchen Zeiten ist vielfach der Ka- pitalbedarf der Industrie ein zu großer, als daß die verfügbaren Mittel des Kapitalmarktes ausreichen, allen an ihn gestellten Ansprüchen gleichzeitig gerecht zu werden. „Mit diesen fortgesetzten starken Kapitalinvestitionen kann die Kapitalneubildung, so erfreulich sie fortschreitet, keinen gleichen Schritt halten und es ergibt sich ein steter Mangel an flüssigem, Anlage suchenden Kapital, das nur in Zeiten gewerblichen Nieder- ganges vorübergehend einer größeren Geldflüssigkeit weicht“1). Deshalb können also die öffentlichen Körperschaften in den Zeiten der Depression, in denen keine so starke Nachfrage vonseiten der Industrie besteht, und wo das Publikum, durch den Niedergang der Konjunktur ängstlich gemacht, weniger gerne Anlagen in Industriepapieren, als in solchen Staats- oder Stadtanleihen, oder in Pfandbriefen sucht, leichter Käufer für ihre neuen Emissionen finden, als in den Zeiten einer aufsteigenden Konjunktur. Eine gewerbliche Stagnation ist also für das Anleihebedürfnis von Staat und Gemeinde günstig, ein gewerblicher Aufschwung ist dafür un- günstig. Mit dem Gesagten hängt es dann weiter zusammen, daß, da der deutsche Kapitalmarkt, vor allem in den letzten Jahren vor dem Kriege, nicht genügend Mittel besaß', um alle an ihn herantretenden Bedürfnisse befriedigen zu können, diese Anleihen der öffentlichen Körperschaften, aber auch diejenigen der Hypothekenbanken, bei uns so starke Kurseinbußen erlitten haben. Je niedriger nämlich der Kurs dieser Papiere ist, um so höher ist der Realzinsfuß und um so leichter und mit um so größerem Erfolg, können sie auf dem Kapitalmarkt mit den Industriepapieren in Konkurrenz treten. Ganz anders lagen die Verhältnisse in Frankreich, wo infolge der dort herrschenden industriellen Stagnation das Kapitalbedürfnis der dortigen Industrie im Vergleich zu derjenigen Deutschlands ein sehr geringes gewesen ist. Zu dem Gesagten vergleiche man die folgende Tabelle. D Dombois, Der Kursstand der deutschen Staatsanleihen. Hanno- ver 1911. S. 43. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 129 Es betrug der Durchschnittskurs der 3 o/0 *) Jahr Französischen Rente Deutschen Reichsanleihe Jahr Französischen Rente Deutschen Reichsanleihe 1896 102,16 99,22 1905 99,27 90,08 1897 103,33 97,65 1906 97,65 87,73 1898 102,85 95,51 1907 94,85 84,15 1899 101,24 90,71 1908 96,24 83,24 1900 100,60 86,74 1909 97,77 85,84 1901 101,22 89,27 1910 97,98 84,41 1902 100,80 92,18 1911 95,61 83,65 1903 98,13 91,49 1912 92,46 8 ,11 1901 97,54 90,02 1913 87,08 75,90 Man erkennt aus der Tabelle zunächst den wesentlich niedrigeren Kursstand der deutschen Staatspapiere, erkennt aber auch weiter, wie sich diese Kurse in den Jahren der Depression in aufsteigender Linie bewegen. Hat man doch auch schon im Zusammenhang mit diesem großen Kapitalbedarf der Industrie und diesem niederen Kursstand der öffentlichen Anleihen, bei uns vielfach die Auffassung vertreten, daß in Deutschland überhaupt in den letzten Jahren vor dem Kriege die Kapitalbildung gegenüber dem Kapitalbedarf eine unzureichende gewesen sei2). Es ist dies eine Frage, welche atn Schlüsse noch eingehender, vor allem auch unter dem Gesichtspunkte unserer wei- teren wirtschaftlichen Entwicklung, besprochen werden wird. Dieser große Kapitalbedarf der Industrie äußert sich aber nicht nur in der eben dargelegten Weise auf dem Kapitalmärkte, er tritt auch in den Zeiten einer aufsteigenden Konjunktur auf dem Geld- märkte auf. Das hat verschiedenen Gründe: Einmal steigen in der Hochkonjunktur dieümsätze in der Volkswirtschaft; es tritt; auch eine wesentliche Beschleunigung derselben ein. Dann muß man auch immer im Auge halten, daß auch die Nachfrage auf dem Kapitalmarkt diejenige auf dem Geldmarkt beeinflussen muß. Denn das neugebil- dete Kapital fließt zunächst dem Geldmärkte zu, auf dem sich also auch zuerst die Nachfrage nach Kapital bemerkbar macht und in diesem Sinne ist es also auch der Geldmarkt, aus welchem so der Kapitalmarkt in seinen Ansprüchen gespeist wird. Aber auch der Bedarf nach kurzfristigem Leihkapital nimmt im Verlaufe der Hochkonjunktur zu. Es ist ja weiter oben schon dan- gelegt worden, daß in solchen Zeiten der Wechselumlauf eine ganz erhebliche Vermehrung erfährt. Diese gleiche Tatsache läßt sich *) Zusammengestellt nach Schwarz, Die Kurse a. a. 0. und nach dem Statist. Jahrbuch des Deutschen Reiches. 2) Vgl. dazu Mombert, Zur Frage von Kapitalbildung und Kapital- bedarf in Deutschland. Festschrift für Lu jo Brentano. München 1916. 130 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. jedoch noch an zahlreichen anderen Symptomen aufzeigen. Zunächst muß diese verschiedene Nachfrage auf dem Kapital- und Geldmarkt, gleiches Angebot vorausgesetzt, je nach der wirtschaftlichen Lage eines Landes sich in einer Beeinflussung des für dieses Leihkapital geforderten Zinsfußes zeigen. Um ein Bild von der Entwicklung des Zinsfußes im Wandel der Konjunktur zu erhalten, nimmt man herkömmlicherweise die Entwicklung des Wechseldiskonts zu Hilfe. Das Wechseldiskontgeschäft beruht bekanntlich darauf, daß Darlehen gegen Wechsel in der Weise gegeben werden, daß von der Wechselsumme ein, dem Zins des geliehenen Kapitals ent- sprechender Abzug bei Ausreichung des Betrages, berechnet bis zum Verfalltage des Wechsels, gemacht wird. Diesen Abzug bezeichnet man als Diskont oder als Diskontsatz. Für die Höhe dieses Diskont- satzes ist einmal die Nachfrage nach solchem Leihgeld, d. h. die Höbe des Wechselumlaufes, dann aber auch das Angebot an solchem Leihgeld maßgebend. Aus Gründen, die ebenfalls gleich zu be- sprechen sein werden, unterliegt auch dieses Angebot, je nach der Lage der Konjunktur, erheblichen Schwankungen. Man unterscheidet dabei, um noch das eine vorauszuschicken, ehe wir die Tatsachen betrachten, sogenannte Primadiskonten, d. h. solche Wechsel, welche sich durch die Art ihrer Unterschrift, also durch eine besonders gute Qualität und Sicherheit auszeichnen. Für diese erstklassige Gattung von Wechseln wird bei ihrer Diskontierung, entsprechend der größeren Sicherheit, welche sie durch die Person ihrer Aus- steller bieten, ein etwas geringerer Diskontsatz berechnet, welchen man als Privatdiskont, auch als Marktrate, bezeichnet. Diesem Privat- diskont steht dann der offizielle Diskontsatz der Notenbank, welcher für die übrigen Wechsel gilt, gegenüber. Zwischen beiden Diskont- sätzen besteht immer eine kleine Spannung, welche sich nur vorüber- gehend erheblich zu vergrößern pflegt. Da aber trotzdem beide Arten des Diskonts sich innerhalb dieser Spannung, je nach den Marktverhältnissen ziemlich gleichmäßig nach unten oder oben be- wegen, so genügt es, wenn man die Entwicklung eines dieser Sätze verfolgt, um damit auch ein durchaus zureichendes Bild von der Bewegung des anderen zu erhalten. In der folgenden Tabelle her trachten wir zunächst einmal die Entwicklung des Diskontsatzes bei der deutschen Reichsbank. Mit der ansteigenden Konjunktur am Ende des vorigen Jahr- hunderts zieht der Diskontsatz erheblich an, mit dem Umschwung in der wirtschaftlichen Lage um die Jahrhundertwende geht er dann zurück, um dann in den nächsten Jahren während der wirtschaftlichen 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 131 Depression auf einem ziemlich tiefen Stande zu verharren. Mit dem Wiederaufschwung vom Jahre 1906 an sehen wir dann wieder eine Steigerung des Satzes, welche dann vom Jahre 1908 ab mit dem Rückgang der Konjunktur einer neuen Verminderung Platz macht. Mit der Erholung der wirtschaftlichen Verhältnisse im Jahre 1910 beginnt wieder eine Steigerung, welche dann bis zum Jahre 1913 anhielt. Jahr 1896 1897 1898 1899 1900 1901 1902 1903 1904 Es betrug der Diskontsatz der Deutschen Reichsbank: Durch- schnitt 3,66 3,81 4,27 5,04 5,33 4,10 3,32 3,84 4,22 höchster 5,0 5,0 6,0 7,0 7,0 5,0 4,0 4,0 5,0 niedrigster 3,0 3,0 3,0 4,0 5,0 3,5 3,0 3,5 4,0 Jahr 1905 1906 1907 1908 1909 1910 1911 1912 1913 Durch- schnitt 3,82 5,15 6.02 4,76 3,93 4,35 4,40 4.95 5,88 höchster 6,0 7,0 7,5 7,5 5,0 5,0 5,0 6,0 6,0 niedrigster 3,0 4.5 5.5 4,0 3.5 4,0 4,0 4.5 5,0 Es liegt jedoch auf der Hand, das sei nur nebenbei erwähnt, daß es nicht allein die Konjunkturverhältnisse sind, welche die Höhe des Diskontsatzes beeinflussen. Daneben spielen auch noch außer- wirtschaftliche Momente, wie z. B. politische (Balkankrieg), eine wesentliche Rolle. Es mag auch sein, auch dieser Zusammenhang, der für die Entwicklung der Verhältnisse in Deutschland sehr wichtig war, wird später noch eingehender besprochen werden, daß Ver- änderungen in dem Maß der Kapitalneubildung solche Wandlungen zwischen Angebot und Nachfrage auf dem Geldmarkt zur Folge haben, daß auch in den Zeiten rückläufiger Konjunktur die Verhältnisse Mer so angespannte bleiben, daß ein Herabgehen des Diskontes nicht stattfinden kann. Es sei nur auf den hohen Diskontsatz im Jahre 1913 verwiesen. Es sind dies Tatsachen und Zusammenhänge, die dann von weitgehendem Einfluß auf ein erneutes Aufsteigen der Konjunktur sein können. Diese Veränderungen in Angebot und Nachfrage zeigen sich zunächst einmal auf dem Geldmärkte, wie uns diese Betrachtung der Diskontsätze gezeigt hat. Im allgemeinen, im einzelnen können davon Ausnahmen Vorkommen, bewegen sich in dieser Hinsicht die Ver- hältnisse auf dem Kapital- und Geldmarkt in gleicher Richtung, so daß diese Betrachtung der Entwicklung der Diskontsätze auch ein Bild von der Entwicklung der Verhältnisse auf dem Kapitalmärkte .gibt, Aus diesen Beziehungen zwischen Angebot und Nachfrage auf 132 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. beiden Märkten können sich dann ganz verschiedene Lagen ergeben und man spricht häufig von einem gespannten und einem flüssigen Zustande auf dem Geldmarkt. Das erstere ist dann der Fall, wenn die Nachfrage das Angebot stark übersteigt, wenn der Zinsfuß also hoch und das Geld teuer ist, das letztere in dem umgekehrten Falle. Je nachdem das eine oder das andere der Fall ist, ergeben sich damit ganz verschiedene Verhältnisse für die Lage der Noten- und Kreditbanken, deren Betrachtung wir uns nun zuwenden wollen. Wir betrachten zuerst die Lage und die Entwicklung bei den Noten- banken. Dabei erscheint es zweckmäßig, wenige allgemeine Be- merkungen über den Aufgabenkreis und die Rolle der Notenbanken im Wirtschaftsleben vorauszuschicken. Es bedarf keiner besonderen Begründung, wenn dabei in erster Linie auf die Verhältnisse der deutschen Reichsbank Bezug genommen wird. Für die Verhältnisse vor dem Kriege war für die deutsche Reichsbank in erster Linie der § 12 des Reichsbankgesetzes vom Jahre 1875 maßgebend, der ihr die Aufgabe zuwies, den Geldumlauf im gesamten Reichsgebiet zu regeln, die Zahlungsausgleichungen zu erleichtern und für die Nutzbarmachung verfügbaren Kapitals zu sorgen. Für den Zweck unserer Betrachtung ist die erste Aufgabe die wichtigste. Es ist die Aufgabe der Reichsbank, den Geldumlauf im gesamten Reichsgebiete zu regeln. Dazu gehört mit in erster Linie, daß sie in Zeiten mangelnder Mittel auf dem Geldmarkt helfend eintritt. Wenn mit aufsteigender Konjunktur von einem gewissen Punkte ab das Geldbedürfnis von Handel und Industrie, das sich ja in erster Linie in einer Zunahme des Wechselumlaufes zeigt, aus den Mitteln der Kreditbanken und der Privaten nicht mehr befriedigt werden kann, dann muß die Reichsbank in vermehrtem Maße als Geldgeberin auf den Markt kommen, d. h., die zu diskontierenden Wechsel werden bei ihr in steigendem Maße eingereicht. Diese Wechsel in diesem vermehrten Umfange können ihr entweder unmittel- bar zufließen, es kann aber auch, was in solchen Zeiten angespannter Verhältnisse auf dem Geldmärkte häufig der Fall ist, dies in der Weise geschehen, daß Kreditbanken oder daß Private die in ihrem Besitz befindlichen AVechsel bei der Reichsbank rediskontieren, um sich so in den Besitz flüssiger Mittel zu setzen. Damit entsteht im Verlaufe einer Haussebewegung eine zunehmende Inanspruchnahme der Reichshank. Eine solche Vermehrung der Inanspruchnahme der Notenbank braucht nicht nur allein ihre Ursache in einer Zunahme der ein- gereichten Wechselbeträge zu haben, auch die vermehrte Zunahme des Lombardkredits, der Beleihung auf Grund von hinterlegten Waren 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 133 oder Wertpapieren, der in solchen Zeiten für manche ein Weg ist, um sich flüssige Mittel zu schaffen, kann nach der gleichen Richtung hin wirksam sein. Die Reichsbank beschafft sich die notwendigen Mittel, um diesen steigenden Bedarf des Geldmarktes zu befriedigen, durch die Ausgabe von Banknoten. Mit aufsteigender Konjunktur löst sich also die Tendenz aus den Notenumlauf und damit die Inanspruchnahme der Reichsbank durch Wechseldiskontierungen und Gewährung von Lom- barddarlehen zu vergrößern. Jedoch waren bisher bei dieser Notenausgabe der Reichsbank bestimmte Grenzen gezogen. Zwar bestimmte der § 16 des Bank- gesetzes, daß die Reiehsbank das Recht hat, nach Bedürfnis ihres Verkehrs Noten auszugeben. Aber der § 17 setzte dabei wieder eine bestimmte Grenze fest, indem er vorschrieb: „Die Reichsbank ist verpflichtet, für den Betrag ihrer im Umlauf befindlichen Noten jederzeit mindestens ein Dritteil in kursfähigem deutschen Gelde, Reichskassenscheinen oder in Gold, in Barren oder ausländischen Münzen, das Pfund fein zu 1392 Mark gerechnet, und den Rest in diskontierten Wechseln, welche eine Verfallszeit von höchstens drei Monaten haben, und aus welchen in der Regel drei, mindestens aber zwei, als zahlungsfähig bekannte, verpflichtet haften, in ihren Kassen als Deckung bereit zu halten.“ Man spricht hier kurz von einer sogenannten Dritteldeckung in Gold, deren Wesen darin lag, daß die Reichsbank nach diesem Gesetz verpflichtet war, ihre Noten bei der Hauptkasse in Berlin sofort auf Präsentation und bei ihren Zweiganstalten, soweit deren Barbestände und Geldbedürfnisse es gestatten, dem Inhaber gegen kursfähiges deutsches Geld (d. h. gegen Goldmünzen) einzulösen. Über ein gewisses Maß hinaus kann also die Reichsbank keine Noten ausgeben, womit ihr auch bestimmte Grenzen für die Be- leihungen im Wege des Wechsel- oder Lombardgeschäftes gezogen sind. Werden deshalb die Ansprüche, welche in dieser Form an sie herantreten, zu groß, d. h., gerät die Reichsbank in Gefahr, durch eine Vermehrung der Notenausgabe das ihr vorgeschriebene Deckungs- verhältnis zu unterschreiten, so muß sie zunächst aus einem wohl- verstandenen eigenen Interesse heraus dieses starke Geldbedürfnis einzudämmen versuchen. Den Weg dazu bietet ihr die Erhöhung des Diskontsatzes bis zu einem Punkte, welcher genügt, ein gewisses Gleichgewicht zwischen der Nachfrage auf dem Geldmarkt und den ihr zur Verfügung stehenden Zahlungsmitteln herzustellen. Der umgekehrte Zustand, die entgegengesetzte Entwicklung, ist dann vor- handen, wenn die Hausse ihren Höhepunkt überschritten hat, wenn 134 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen, cs mit der Konjunktur nach abwärts geht und das Wirtschaftsleben in den Zustand der Depression eintritt. Hier wird dann der Wechsel- umlauf ein geringerer, die Nachfrage auf dem Geldmarkt geht zurück, es tritt, wie man zu sagen pflegt, eine Erleichterung im, Status der Reichsbank ein. Wir wollen uns zunächst diese Zusammenhänge an der Entwicklung des Status der Reichsbank in der Zeit von 1896—1913 betrachten. Es betrug bei der deutschen Reichsbank: Jahr . 'S w. rj 5 § g Mill. M. | g Bestand an ; •“ Lombard- | 3 dariehen ! ^ g Durchschnitt- ! licher Noten- j S, umlauf o £ 'S- s Mill. M. 5 6 Darunter g Gold Bardeckung [ im Sinne des §9 des BG.3) ei g § w O 0/ / 0 Offizieller = Diskontosatz 1896 646 106 1083 892 602 59,0 38,4 3,1 1897 645 108 1086 871 592 58,1 38,0 3,7 1898 714 96 1125 851 583 55,4 36,5 3,8 1899 817 81 1142 825 573 51,6 34,4 4,3 1900 800 80 1139 817 571 51,7 34,6 5,0 1901 845 72 1190 911 664 53,0 37,2 5,3 1902 776 74 1229 982 725 56,4 40,2 4.1 1903 846 75 1249 905 651 52,3 36.1 3,3 1904 823 74 1289 927 682 53,3 37,4 3,8 1905 909 72 1336 973 745 53,1 38.8 4,2 1906 989 84 13 7 891 675 48,3 34,4 3,8 1907 1105 98 1478 843 634 46,0 30,8 5,1 1908 968 91 1524 1019 785 51,0 36,1 6,0 1909 919 88 1577 1046 795 49,4 34,6 4,8 1910 994 98 1606 1055 778 50,7 34,5 4,3 1911 1078 79 1664 1129 828 52,2 35,7 4,4 1912 1238 82 1782 1204 880 50,8 35,2 4,9 1913 1136 85 1958 1351 1068 53,7 40,7 5,9 Bei der Betrachtung dieser Zusammenhänge muß vor allem ein Doppeltes beachtet werden. Einmal, wie bereits betont, daß es auch außerhalb der Konjunkturentwicklung stehende Faktoren sein können, wie z. B. politische Momente, aber auch die wirtschaftliche Lage in anderen Staaten, welche den Stand und die Politik einer Notenbank beeinflussen können. Ferner muß man im Auge halten, wovon schon oben ein für alle Mal gesprochen worden ist, daß sich in einem solch langen Zeitraum in einer Volkswirtschaft Änderungen der verschie- D Das ist gemäß BG. §§ 9 u. 17 kursfähiges deutsches Geld und Gold in Barren oder ausländischen Münzen,, das Pfund fein zu 1392 M. gerechnet. 2) Unter Deckung ist das Verhältnis von Metall bzw. Gold zu den täglich fälligen Verbindlichkeiten (Noten und fremde Gelder) verstanden. 3) Dieser §9 des Bankgesetzes versteht unter Barvorrat den in den Kassen der Bank befindlichen Betrag an kursfähigem deutschen Gelde, an Noten anderer deutscher Banken, an Reichskassenscheinen und an Gold in Barren oder ausländischen Münzen, das Pfund fein zu 1392 M. gerechnet. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 135 densten Art vollziehen, welche auch in der Entwicklung der Lage und der Politik der Zentralnotenbank zum Ausdruck kommen, und zwar Änderungen, welche mit dem Wandel der Konjunktur in keinem Zusammenhänge zu stehen brauchen. Hierher gehören, um auf solche Wandlungen innerhalb des deutschen Wirtschaftslebens in dieser Zeit nur ganz kurz einzugehen, vor allem die mit der Zunahme der Volks1- zahl und der Zunahme des Wohlstandes zusammenhängende Aus- weitung der Volkswirtschaft. In dem betrachteten Zeitraum von 1896—1913 ist die Volkszahl Deutschlands um 14,2 Millionen Köpfe gestiegen. Hierher gehört ferner, daß in der gleichen Zeit die beruf- liche Struktur der Bevölkerung und die ganzen Grundlagen des deut- schen Wirtschaftslebens wesentlich andere geworden sind. Deutsch- land ist in zunehmendem Maße Industriestaat geworden und seine Verflechtung in die Weltwirtschaft hat dauernd zugenommen. Das alles sind natürliche Faktoren, die auf die Entwicklung des Wechsel- umlaufes, auf die Größe der Bedürfnisse am Geldmarkt, und damit auf die Größe des Notenumlaufes, einen starken Einfluß ausüben müssen. Dabei sei, da davon später noch zu reden sein wird, an dieser Stelle ganz davon abgesehen, daß in diesem Zeiträume sich auch weitreichende Veränderungen auf dem deutschen Kapitalmärkte vollzogen haben, welche ebenfalls mit dem Wandel der Konjunktur in keinem ursächlichen Zusammenhänge stehen. Sieht man aber von all diesen, vom Standpunkt der Konjunktur aus nur von außen her wirkenden Ursachen ab, so kann man doch auch dabei den Einfluß des Konjunkturwandels deutlich wahn nehmen. Man sieht, wie in der Zeit einer aufsteigenden Konjunktur Wechselanlage und Bestand an Lombarddarlehen wesentlich zu- nehmen und höher sind, als unter anderen wirtschaftlichen Ver- hältnissen. Und wir sehen dann weiter, wie in engem Zusammenhänge damit, sich der Notenumlauf der Reichsbank vergrößert und wie gleichzeitig der Status der Reichsbank ein angespannterer wird, was für ihre weitere Politik, wie wir noch sehen werden, bestimmend ist. Das Deckungsverhältnis ihres Metall- und Goldbestandes zu den täglich fülligen Verbindlichkeiten, zu den Noten und fremden Geldern, verschlechtert sich. Die Reichsbank ist gezwungen, von einem gewissen Punkte dieser Entwicklung ab durch eine Erhöhung ihres Diskontsatzes der Fülle des Wechselangebotes Einhalt zu tun. Dieser Zusammenhang tritt besonders deutlich in der Zeit von 1900—1901, 1907—1908 und 1912—1913 hervor. In diesen Jahren beobachten wir im Zusammenhang mit der Heraufsetzung des Diskonts und der einsetzenden Depression eine wesentliche Besserung in den Deckungs- verhältnissen der Reichsbank. 136 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Diese Zusammenhänge werden noch deutlicher, wenn man nicht, wie es in der obigen Tabelle geschehen ist, lediglich nur Jahres- durchschnitte beobachtet, sondern kürzere Zeitabschnitte, wie Wochen und Monate, der Betrachtung zugrunde legt, und zwar für solche Zeit- räume, in denen sich wesentliche Diskontänderungen bei der Reichsl- bank vollzogen haben. Das eben Gesagte gilt nicht nur für diese Änderungen auf dem Geldmarkt, sondern hat auch mehr oder weniger Geltung für die anderen, oben betrachteten Tatsachen des wirtschaft- lichen und sozialen Lebens, bei welchen im Wandel der Konjunktur sich Änderungen vollziehen. Für die Zwecke der vorliegenden Betrachtung, deren Hauptauf- gabe es ja allein ist, darzulegen, welche Änderungen sich mit dem Wandel der Konjunktur in dem Wirtschaftsleben eines Landes voll- ziehen, genügen jedoch solche Jahresdurchschnitte. Etwas anderes ist es, wenn man nicht die Merkmale der Konjunktur, sondern die Symptome eines sich anbahnenden Konjunkturwandels kennen lernen will, wemi es sich nicht um eine Beschreibung der äußeren Merkmale der einzelnen Konjunkturen, sondern um die Aufgabe einer Kon- junkturprognose handelt. Wenn wir uns in einem späteren Abschnitt dieser Aufgabe zuwenden, dann werden wir auch diese Zusammen- hänge und Wandlungen im Ablaufe kürzerer Perioden betrachten müssen. In diesen bis jetzt dargestellten Veränderungen in der Lage und in der Politik der Reichsbank haben wir es also mit wichtigen Wir- kungen zu tun, welche sich im Wandel der Konjunktur auf dem Geldmärkte vollziehen. Die Wirkungen dieser Wandlungen zeigen sich jedoch nicht nur in der Lage und in der Politik der Notenbank, man kann sie auch nicht weniger deutlich in der Lage und den Maß- nahmen der Kreditbanken wahrnehmen. Denn auch bei diesen müssen sich diese Veränderungen auf dem Geldmarkt im Ablaufe der Konjunktur in ganz bestimmten Formen zeigen. Auch bei den Kreditbanken soll zuerst einiges Allgemeine vorausgeschickt werden, ehe wir die Tatsachen kennen leimen. Die Kreditbanken betreiben verschiedene Arten von Geschäften: das Depositengeschäft, das Diskont- und Lombardgeschäft, das Konto- korrentgeschäft, das Kommissions-, Gründungs- und 'ErnissionsgeschiLft und den Akzeptkredit. Diese verschiedenen Seiten spielen in dem Be- trieb der verschiedenen Kreditbanken eine verschiedene Rolle, sie sind für ihre Lage in verschiedenem Ausmaß von Bedeutung, sie werden auch von den Wandlungen der Konjunktur in verschiedenem Maße berührt. Freilich ist es bei den Kreditbanken nicht so einfach, wie bei den Notenbanken, den Einfluß der Konjunktur und des Kon- 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 137 junktunvandels darzustellen. Das hängt vor allem damit zusammen, daß innerhalb der Kreditbanken selbst hinsichtlich ihrer Geschäfte und geschäftlichen Politik, auch hinsichtlich ihres Aufgabenkreises dem Wirtschaftsleben gegenüber keine solche Gleichmäßigkeit herrscht, wie es bei den Notenbanken und wie es vor allem bei einer bestimmten Notenbank der Fall ist. Es kommt ferner noch hinzu, daß der Geschäftskreis der Kreditbanken ein viel mannigfaltigerer ist, als derjenige einer Notenbank. Da nun, wie schon öfters bemerkt, auch gleichartige Konjunkturen, Hausse und Depression, in ganz ver- schiedenen Formen auftreten können, da das gleiche auch von dem Wandel der Konjunktur gilt — es sei nur an das oben über die Syste- matik der Krisen Gesagte erinnert — so müssen die Beziehungen zwischen Konjunkturwandel und der Lage und den Aufgaben der Kreditbanken viel mannigfaltigere sein, als es zwischen jenem und der Lage einer bestimmten Notenbank der Fall ist. Trotzdem soll der Versuch gemacht werden, auch hier in aller Kürze wenigstens das wesentliche aus diesen Zusammenhängen zwischen Konjunkturwandel und Lage der Kreditbanken zur Dar- stellung zu bringen. Neben der vorhin gegebenen sachlichen Aufzählung der bei den Kreditbanken vorkommenden Geschäfte kann man auch, was für die Zwecke der vorliegenden Betrachtung wichtig ist, diese Geschäfte in Aktiv- und Passivgeschäfte einteilen. Von den ersteren spricht man dort, wo die Bank als Gläubigerin, von den letzteren dort, wo sie als Schuldnerin auftritt. Die Hauptaufgabe der Kreditbanken vom Standpunkte dev Volks- wirtschaft aus betrachtet, liegt, wie es ja schon der Name ausdrückt, in der Kreditvennittlung. Auf der einen Seite nimmt sie im Passiv- geschäft von ihren Kunden Gelder gegen Zinsvergütung in Ver- wahrung, und auf der anderen Seite, im Aktivgeschäft, leiht sie dann diese Beträge in den allerverschiedensten Formen gegen Zinsvergütung wieder aus. Es sind vor allem zwei Quellen, aus welchen den Kreditbanken diese fremden Gelder, welche sich im sogenannten Kreditoren- konto vorfinden, zufließen. Einmal sind es solche Einlagen, welche den Charakter von Spargeldern haben und dann sind es solche, welche sich in erster Linie aus vorübergehenden Guthaben der Geschäfts- welt zusammensetzen. Diese letzteren aus der Geschäftswelt her- rührenden Einlagen sind es dann, die, wie wir noch sehen werden, im Laufe der Konjunktur vor allem erheblichen Schwankungen aus- gesetzt sind. Denn in den Zeiten einer aufsteigenden Konjunktur bedürfen Handel und Industrie aller verfügbaren Mittel, so daß in 138 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. diesen Zeiten dieser Teil des Kreditorenkontos bei den Banken einen starken Rückgang erfährt. Die umgekehrte Entwicklung vollzieht sich dann, wenn es mit der Konjunktur bergab geht und das wirtschaftliche Leben sich im Zustande der Depression befindet. Nur in seltenen Fällen, bei starken krisenhaften Erschütterungen des Wirtschafts- lebens, beim Ausbruch einer Panik, pflegen auch die Spargelder in Form eines Runs auf die Banken eine erhebliche Einbuße zu er- fahren. Eine weit größere Mannigfaltigkeit herrscht auf der anderen Seite, auf dem Debitorenkonto, welches die Schuldner der Bank ent- hält und die Beträge verzeichnet, welche die Bank in irgendeiner Form ausgeliehen hat. Wenn wir uns daraufhin die Aktivseite einer Bankbilanz ansehen, so sehen wir hier vor allem die folgenden Posten verzeichnet: 1. Wechsel und unverzinsliche Schatzanweisungen. 2. Vorschüsse auf Waren und Warenverschiffungen. 3. Eigene Wertpapiere. 4. Beteiligungen verschiedener Art. 5. Debitoren in laufender Rechnung, wobei gedeckte und un- gedeckte unterschieden werden. Das sind die Hauptformen der Kreditgewährung, welche sich unter den Aktiven einer Bankbilanz verzeichnet finden. Dazu tritt noch eine andere Form, die jedoch, da sie eine Verpflichtung der Bank enthält, sich auf der Passivseite der Bilanz vorfindet, der sogenannte Akzeptkredit. Wir wollen diese verschiedenen Formen kurz be- trachten und sehen, welche Rolle sie im Wirtschaftsleben eines Landes spielen und welchen Wandlungen sie im Ablaufe der Kon- junktur unterliegen. Von dem Wechselgeschäft war oben schon mehrmals, vor allem bei der Darstellung der Tätigkeit der Reichsbank, die Rede gewesen. Auch die Kreditbanken übernehmen Wechsel zur Diskon- tierung, und nach dem oben Gesagten ist es klar, warum bei einer aufsteigenden Konjunktur ihr Wechselumlauf die Tendenz hat, zu- zunehmen. Wechsel bedeuten für die Bank eine sehr gute Kapital- anlage, da sie in sehr kurzer Zeit ohne Kursverlust von den Aus- stellern eingelöst werden und da die Bank durch Rediskontierung dieser Wechsel bei der Reichsbank in der Lage ist, sich jederzeit in den Besitz von flüssigen Mitteln zu setzen. Hierdurch wird eine Tendenz ausgelöst, daß in kritischen Zeiten, zu denen ja in erster Linie krisenhafte Störungen zu rechnen sind, umfangreiche Redis- kontierungen stattfinden, wodurch der Wechselumlauf der Kredit- B i k 541 1 4. 9 h 9 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 139 banken stark abnehmen und derjenige der Reiclisbank plötzlich stark zunehmen kann. Dieses Rediskontieren von Wechseln vollzieht sich also vor- nehmlich dann, wenn die Kreditbanken sich in den Besitz größerer flüssiger Mittel setzen wollen. Das ist z. B. in der Regel an den Quartalsenden der Fall, bei denen starke Ansprüche an die Kassen der Banken vonseiten ihrer Kundschaft gestellt werden. An diesem Zeitpunkt pflegt ihr Wechselbestand ab-, derjenige der Reichsbank zuzunehmen. Das tritt in besonders starkem Maße dann ein, wenn äußere Faktoren, wie z. B, politische Verwicklungen, die Anfor- derungen, welche an die Banken gestellt werden, stark erhöhen. So ging z. B. vom 31. Oktober 1912 bis zum 31. Dezember 1912 der Bestand der acht Berliner Großbanken an Wechseln und unver- zinslichen Schatzanweisungen von 1725 auf 1531 Millionen Mark zurück, während der Wechselbestand der Reichsbank von 1476 auf 2031 Millionen Mark stieg. Bei diesen unverzinslichen Schatzanr Weisungen handelt es sich um, von der Finanzverwaltung aus- gegebene, auf den Inhaber lautende Papiere, welche auf große und runde Beträge lauten und genau wie Wechsel, sofort beim Verkauf diskontiert werden. Diese Schatzanweisungen werden von den Kredit- banken übernommen und dienen zur Anlage ihrer flüssigen Mittel. Da jedoch dieDöhe dieser flüssigen Mittel sich mit den Wandlungen auf dem Geldmärkte im Ablaufe der Konjunktur ändert, so ergibt sich daraus, daß auch die Anlage der Kreditbanken in Schatzanweisungen von dem Wandel der Konjunktur in starkem Umfange berührt werden muß. Bei den an zweiter Stelle genannten Vorschüssen auf Waren und Warenverschiffungen, die in der allerverschiedensten Form vor sich gehen, handelt es sich vor allem um die Finanzierung des überseeischen Aus- und Einfuhrgeschäftes. Der Exporteur ver- kauft seine Ware meistens gegen längere Zahlungsfrist an den Ab- nehmer, während er in der Regel zur Weiterführung seines Geschäftes in kurzer Frist schon über den Erlös verfügen will. Es geschieht dies z. B. in der Weise, es kommen hier sehr verschiedene Formen vor, daß der Exporteur der Bank seine sogenannten Seedokumente, die Schiffspapiere, Versicherungspolice, auch eine Kopie der Faktura als Pfand übergibt, und daß ihm dann die Bank auf dieser Grundlage in einer bestimmten Höhe des Wertes der verschifften Waren einen Kredit eröffnet. Eine analoge Form der Kreditgewährung findet sich beim Waren- import. Es handelt sich hier um den sogenannten Rembours- oder Trassierungskredit. Der Vorgang spielt sich in der Regel in der Weise 140 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. ab, daß der inländische Käufer sich von seiner Bank einen sogenannten Akzeptkredit (vgl. weiter unten) einräumen läßt. Der Verkäufer der Ware erhält dann die Weisung, in der Höhe seines Fakturenbetrages eine Tratte auf die Bank des Importeurs zu ziehen. Dieser Wechsel geht nach der Ladung der Ware mit den entsprechenden Schiffs- papieren und sonstigen Unterlagen, welche über den Wert der ver- schifften Ware Auskunft geben, an die Bank, welche dann diesen Wechsel akzeptiert, d. h. mit ihrer Unterschrift versieht und an den Exporteur zurücksendet. Dieser kann sich dann durch Diskontierung dieses Wechsels in den Besitz der entsprechenden Mittel setzen, die ihm als Bezahlung von seiten des Importeurs dienen. Es liegt auf der Hand, daß diese Art der Kreditgewährung eine wesentliche Erleichterung für den Export und den Import bedeutet. Wir haben aber oben gesehen, daß im Wandel der Konjunktur der Außenhandel, Einfuhr und Ausfuhr, erheblichen Schwankungen unterliegen. Da- mit hängt es dann zusammen, daß auch diese Art der Bankgeschäfte gleichzeitig von dem Ablaufe der Konjunktur beeinflußt werden muß. Eigene Wertpapiere und Konsortialbeteiligungen stehen nicht in dem gleichen engen Zusammenhänge mit dem Wandel der Konjunktur wie die bisher genannten Anlagen. Nur nach einer Richtung hin hat vor allem der Wertpapierbesitz dieser Banken unter diesem Gesichtspunkt für sie eine erheblichere Bedeutung. Es handelt sich nämlich bei diesem Effektenbesitz vielfach um recht illiquide Anlagen, die bei sinkenden Kursen, also hei einer niedergehenden Kon- junktur, häufig nur sehr schwer und unter Verlusten, zu veräußern sind. Unter solchen Umständen kann sich für eine Bank leicht die Not- wendigkeit ergeben, auf ihren Besitz an Wertpapieren, und das gleiche gilt von ihren Beteiligungen, erhebliche Abschreibungen vornehmen zu müssen. Dadurch kann das Gewinnerträgnis eine erhebliche Schmälerung erfahren. Unter den Debitoren in laufender Rechnung verbergen sich die verschiedensten Arten der Kreditgewährung, auch solche, welche vom Standpunkte der Bank aus ein recht verschiedenes Maß von Sicherheit gewähren. Es sei nur auf den Gegensatz von ge- deckten und ungedeckten Krediten verwiesen. Es handelt sich hier- bei um den sogenannten Kontokorrentkredit, welcher, wie die fol- gende Tabelle zeigt, unter den Formen der Kreditgewährung den größten Umfang einnimmt. Auf Grund dieses Kontos nehmen die Kunden bei Bedarf Kredite in Anspruch und zahlen, sobald ihnen die Mittel dazu wieder zur Verfügung stehen, die Beträge wieder an die Bank zurück. So gibt es für einzelne Industrien bestimmte Ein- und Verkaufsperioden, innerhalb deren sich mit einer gewissen 4 Der Kapital- und Geldmarkt. 141 Regelmäßigkeit auf ihren Bankkonten Abhebungen und Einzahlungen ablösen. Nach dem oben bereits darüber Gesagten ergibt sich nun, daß es im Wandel der Konjunktur Perioden gibt, in welchen aus den Verhältnissen von Industrie und Handel heraus auf dem Geldmärkte eine große Nachfrage herrscht, und solche, in denen das Gegenteil der Fall ist. In den Zeiten reger Konjunktur mit großen Waren- umsätzen haben Industrie und Handel einen sehr viel stärkeren Geld- bedarf, als es in den Zeiten der Depression der Fall ist. Dieser Wechsel kommt dann auch deutlich, vor allem auch in den Debitoren- konten der Kreditbanken zum Ausdruck. Die Inanspruchnahme der Banken ist in den Zeiten der Hochkonjunktur eine weit größere als in den Zeiten der Depression. In den Zeiten der Hochkonjunktur werden ihre Mittel weit stärker in Anspruch genommen, sie arbeiten mit weit größerer Intensität und die Liquidität der Banken hat die Tendenz, sich zu verschlechtern. Demgegenüber hat man schon mit Recht gesagt, daß in den Zeiten der Depression ein Teil des bei den Banken liegenden Bargeldes brach liegt und daß damit in diesen Zeiten die Tendenz ausgelöst wird, Teile dieser verfügbaren Mittel im Auslande anzulegen. Demgegenüber kann man in den Zeiten der Hochkonjunktur, in den Zeiten der Geldknappheit, beobachten, daß im Zusammenhänge mit der verschiedenen Verzinsung in den einzelnen Ländern fremde Kapitalien, wenigstens zur vorübergehenden An- lage, dorthin strömen, wo diese verfügbaren Mittel eine höhere Ver- zinsung gewährleisten, als es im eigenen Lande der Fall ist. Es sei nur auf die früheren diesbezüglichen Beziehungen zwischen Deutsch- land und Frankreich und die französischen Pensionen verwiesen. Das Debitorenkonto der Banken ist nun eine der Hauptquellen der Zinseinnahmen der Bank. Der Ertrag der Banken hängt in be- sonders hohem Grade auch von dem Umfange der Debitoren und der Höhe des Zinsfußes ab. Da beides in den Zeiten einer Hochkon- junktur höher zu sein pflegt, als in den Zeiten einer Depression, so muß sich also auch eine gewisse Parallelität zwischen dem Wandel der Konjunktur, den Zinseinnahmen der Banken und den Ge- winnen derselben ergeben. Dieser Zusammenhang wird besonders deutlich, wenn man die Entwicklung dieser Zinseinnahmen mit der- jenigen des Diskontsatzes vergleicht. Damit soll natürlich nicht ge- sagt sein, daß die Zinseinnahmen aus diesem Konto die alleinige Quelle sind, aus welcher die Banken ihre Erträgnisse ziehen. Daf durch, daß hierfür noch andere Quellen in Betracht kommen, sind auch gegenüber dem eben Dargelegten erhebliche Gegentendenzen möglich. Der letzte Punkt, der in diesem Zusammenhänge zu besprechen Mombert, Studium der Konjunktur. 10 142 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunklurwandels und der Krisen. ist, betrifft den Akzeptkredit. Es handelt sich hier nm eine Art der Kreditgewährung, welche in den letzten Jahren vor dem Kriege bei den deutschen Banken eine sehr starke Zunahme erfahren hat. Man hat auch schon erhebliche Bedenken gegen diese Art des Kredits geäußert. Das Wesen dieses Akzeptkredits liegt darin, daß die Bank einen von ihrem Kunden auf sie gezogenen Wechsel akzepr tiert, d. h. mit ihrer Unterschrift versieht. Damit übernimmt die Bank die Verpflichtung, diesen Wechsel bei Fälligkeit einzulösen und gibt damit ihrem Kunden die Möglichkeit, sich durch Weiterbegebung eines solchen Wechsels ohne weiteres bare Mittel zu verschaffen. In diesem Sinne spielt heute das Bankakzept für die Kreditgewäh- rung an Handel und Industrie eine sehr große Rolle. Aus dem Ge- sagten ergibt sich, daß der Akzeptumlauf der Banken ebenfalls dahin tendiert, sich in seiner Höhe mit dem Wandel der Konjunktur zu ändern. Denn seine Höhe hängt von dem Kreditbedürfnis von In- dustrie und Handel und von dem Willen der Banken ab, mehr oder weniger freigiebig Kredit zu gewähren, und beides unterliegt im Laufe der Konjunktur beträchtlichen Wandlungen. Nach dem Gesagten bedarf nun die folgende Tabelle, welche die Entwicklung der Kreditbanken für die uns hier interessierenden Ge- schäftszweige darstellt, keiner besonderen Erklärung mehr. Es betrug bei den deutschen Kreditbanken in Mill. der Betrag an1) 1 >—5 Zahl der Banken Kreditoren Depositen Akzepten i in Schecks j Wechseln Lombards j Effekten, Hypotheken, Konsortial- beteiligungen Debitoren und Diverse j Einnahmen j aus Zinsen 1896 98 1322 546 753 865 458 462 2128 73 1897 102 1465 604 825 958 564 506 2352 84 1898 108 1799 713 984 1055 669 640 2848 106 1899 116 2025 813 1153 1327 737 714 3296 132 1900 118 2131 997 1294 1583 598 741 3603 146 1901 125 1980 1035 1136 1463 594 747 3° 57 128 1902 122 2276 1104 1176 1483 691 873 3550 119 1903 124 2448 1261 1300 1518 708 897 3929 127 1904 129 2790 1566 1400 1774 774 956 4396 132 1905 137 3459 1840 1601 1996 971 995 5328 154 1906 143 4164 2141 1848 2447 1099 1088 6073 191 1907 158 4202 2424 2035 2622 1163 1126 6437 232 1908 169 4510 2746 1891 2742 1349 1198 6604 215 1909 168 5130 2983 1970 2804 1931 1201 6959 200 1910 165 5882 3241 2099 3061 2528 1621 6838 223 1911 158 5646 3767 2199 3062 2504 1715 7405 250 1912 156 4911 4449 2392 3049 2502 1706 7602 275 1913 160 5249 4393 2450 3436 1678 1775 8300 330 U Nach dem deutschen Ökonomist. Jahrgang 32. 1914. S.570. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 143 Man erkennt deutlich die entscheidenden, eben besprochenen Änderungen, vor allem bei dem Konjunkturwandel um die Jahr- hundertwende und in den Jahren 1907—1909. In diesen Perioden geht die Höhe der bis dahin gewährten Kredite beträchtlich zurück, z. T. erfährt die bis dahin starke Zunahme eine Verminderung. Vor allem in den Jahren 1901—1902 ist deutlich zu beobachten, welch großen Rückgang der Akzept- und Wechselumlauf, der Betrag der Debitoren und die Einnahmen aus Zinsen erfahren haben. Ein ähnliches Bild kann man dann auch bei den Konjunkturrückgängen der folgenden Jahre beobachten. Man muß jedoch immer im Auge behalten, was oben schon mehrfach betont worden ist, daß es sich bei dieser Entwicklung der Bankgeschäfte um einen stets wachsenden Umfang derselben handelt, daß also unter Berücksichtigung dieser Tat- sache schon ein Stillstand, oder eine Abnahme dieses Zuwachses als ein relativer Rückgang unter dem Einfluß der Konjunktur zu betrachten ist. Mit diesen hier betrachteten Geschäftszweigen der Banken sind keineswegs alle erschöpft, bei welchen sich im Wandel der Kon- junktur Änderungen vollziehen. Das Gesagte genügt jedoch, um zu zeigen, welch großen Einfluß der Wandel der Konjunktur auf die Lage der Kreditbanken ausübt. Freilich ist im Wandel der Konjunk- tur die Tätigkeit der Kreditbanken ebenso wenig eine lediglich passive, wie die der Notenbanken. Denn aus dieser Entwicklung ergeben sich für die Kreditbanken ganz bestimmte Aufgaben und in der Erfüllung dieser Aufgaben können sie dann auch einen starken Einfluß auf den Gang der Konjunktur ausüben. Bei der Darstellung der Aufgaben und Verhältnisse der deut- schen Reichsbank war ja schon davon die Rede gewesen, daß diese, um das Deckungsverhältnis nicht zu ungünstig werden zu lassen, eine bestimmte Diskontpolitik zu treiben gezwungen ist. Da damit eine Verteuerung des Kredits eintritt, so muß, was ja auch viel- fach der Zweck der Diskonterhöhung ist, damit auch ein ein- dämmender Einfluß auf die Nachfrage auf dem Geldmarkt und damit auch auf den weiteren Gang der Konjunktur ausgelöst werden. Einen ähnlichen Vorgang können wir, wenn auch in wesentlich anderen Formen, bei den Kreditbanken beobachten. Auch die Kredit- banken müssen darauf achten, daß ihre Liquidität gewahrt wird! Darunter versteht man die Forderung, daß der Grundsatz der bank- mäßigen Deckung eingehalten wird, d. h., daß vor allem die kurz- fristigen Verbindlichkeiten durch kurzfristige Guthaben gedeckt sind. Man hat schon mannigfache Versuche gemacht, das Maß der zu einem bestimmten Zeitpunkte vorhandenen Liquidität zu berechnen^ 144 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Versuche, auf welche einzugehen über den Rahmen dieser Ausfüh- rungen hinausgehen würde. Wir wollen nur noch ganz im allge- meinen betrachten, welchen Änderungen diese Liquidität der Kredit- banken unter dem Einflüsse der Konjunktur unterliegt und welche Mittel diese Banken anwenden, um eine bedrohte Liquidität zu schützen. Zu den kurzfälligen Verbindlichkeiten rechnet man im allge- meinen die Kreditoren, Akzepte und Depositen, zu den liquiden Mitteln die Kasse, die Lombards, die Effekten, Wechsel und Re- ports. Von den letzteren wird später noch zu reden sein. Man kami auch noch genauer Vorgehen, indem man auch hier wieder abstuft, je nachdem diese verfügbaren Mittel leichter oder weniger leicht greif- bar sind. Die Berechnungen, welche über den Liquiditätsgrad bisher von den verschiedensten Seiten angestellt worden sind, sind aus in der Natur der Sache liegenden Gründen reichlich unvollkommen. Dest halb soll an dieser Stelle darauf verzichtet werden, für die Entwick- lung der Liquidität im Wandel der Konjunktur zahlenmäßige An- gaben zu machen1). Daß diese Liquidität sich jedoch im Wandel der Konjunktur ändern muß, wenn nicht irgendwelche starke Gegen- tendenzen vorhanden sind, ergibt sich aus dem oben Gesagten. Mit aufsteigender Konjunktur, vor allem in den Zeiten einer aus- gesprochenen Hausse, muß eine Tendenz zur Verschlechterung dieser Liquidität schon dadurch eintreten, daß in dieser Zeit infolge der angespannten Lage auf dem Geldmarkt, wenn dem nicht andere Faktoren entgegentreten, die Kreditgewährung der Banken sehr stark zunimmt. Das zeigt sich vor allem auch auf dem Debitorenkonto, bei dem es sich vielfach auch um recht langfristige Kredite handelt. Es kommt dann ein Zeitpunkt, an dem die Banken darauf sehen müssen, ihre Verhältnisse liquider zu gestalten. Das tritt in der Regel nicht während einer aufsteigenden Konjunktur ein, sondern erst auf ihrem Höhepunkte, wenn sich schon Symptome eines Um- schwunges zeigen, oder wenn von außen kommende Faktoren, wie z. B. solche politischer Natur, die Banken zur Vorsicht malmen. Hier werden dann die Banken zurückhaltender in der Kreditgewäh- rung, mitunter können sogar umfassende Kündigungen langfristiger Kredite, vor allem auch der Vorschüsse für Börsengeschäfte, von denen gleich noch eingehender die Rede sein wird, eintreten. Auf der einen Seite haben wir es hier also in diesen Maßnahmen mit einer gewissen Reaktion der den Banken drohenden Konjunktur- R Vgl. dazu: Schulze-Gävernitz, a. a. 0. S. 12 ff. — Riesser, a. a. 0. S. 449 ff. — und die alljährlichen Berechnungen des Deutschen Öko- nomist. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 145 änderungen gegenüber zu tun, auf der anderen Seite handelt es sich aber auch vielfach um Maßregeln, welche bei der guten Übersicht und Kenntnis der großen Banken über den Gang des Wirtschafts- lebens durchaus als Symptome eines drohenden Umschwunges der Konjunktur aufzufassen sind. In dem folgenden Abschnitt wird da- von noch eingehender die Rede sein. Solche Maßnahmen der Kredit- banken sind also nicht allein eine notwendige Reaktion auf gewisse Konjunkturerscheinungen am Geldmärkte, sie können nicht nur der Vorbote sich hier vollziehender Wandlungen sein, sie können auch auf das Tempo, in welchem dann solche Wandlungen der Konjunktur eintreten, einen erheblichen Einfluß ausüben, sie fallen damit be- reits in den Rahmen der Konjunkturpolitik1, ein Gegenstand, der in einem besonderen Abschnitte noch zu behandeln sein wird. In den Zeiten einer sich entwickelnden Hausse, vor allem auf ihrem Höhepunkte, disponieren aber nicht nur die Kreditbanken über ihre Mittel in der allerknappsten Weise, versuchen sie nicht nur zum Schaden ihrer Liquidität, ihre verfügbaren Mittel auf das inten- sivste auszunutzen, indem sie z. B. ihre Kassenvorräte, ihre Giro- guthaben bei der Reichsbank, möglichst nieder bemessen, eine in solcher Zeit eintretende Überspannung des Kredites kann sich auch auf die Kreditempfänger, auf die Industrie, übertragen. Mit einer solchen Verknappung auf dem Geldmärkte geht in diesen Zeiten auch eine Verknappung auf dem Kapitalmärkte Hand in Hand. In den Zeiten einer Hausse ist in einer Volkswirtschaft nicht nur der Bedarf an Zahlungsmitteln ein sehr großer, was zu der geschil- derten Versteifung des Geldmarktes führt, die Industrie bedarf in solcher Zeit auch großer Mittel zu Anlagezwecken, zu Neugrün- dungen, zu Betriebserweiterungen, zur Schaffung neuer technischer Anlagen usf. Diesen Kapitalbedarf haben wir ja oben auf Grund der Emissionsstatistik kennengelemt. So hat die deutsche Elek- trizitätsindustrie in der Zeit der aufsteigenden Konjunktur von 1895—1900 allein etwa 725 Millionen Mark absorbiert. Allmählich gehen aber die Kapitalvorräte in einer Volkswirt- schaft zu Ende. Das anlagesuchende Kapital beginnt knapper zu werden. Die Anzeichen davon haben wir ja bereits oben können- gelernt, als von der Kursminderung der Staats- und Kommunal- anleihen die Rede war und von den geringfügigen Kapitalbeträgen, welche auf dem Höhepunkt der Konjunktur noch dem Baumarkte zur Verfügung gestellt werden können. Der Kapitalmarkt ist immer weniger imstande, der Industrie die Mittel für ihre Neuanlagen und Erweiterungen zur Verfügung zu stellen und damit entsteht die Ge- fahr, daß der Geldmarkt dafür herhalten muß, hier den Ersatz zu 146 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. schaffen. Die Betriebsmittel der Volkswirtschaft laufen Gefahr, zu Anlagezwecken verwandt zu werden. Das kann in den allerver- schiedensten Formen geschehen. Der Fabrikant kann die Mittel, die er im Kontokorrent oder Wechselkredit (Wechselprolongation) er- halten hat, für Anlagezwecke verwenden. Das gleiche kann aber auch dadurch entstehen, daß die Börsenspekulation auf Grund von Bank- vorschüssen, welche ja dem Geldmärkte entnommen sind, bei der Neuemission von Aktien und Industrieobligationen als Zeichner auf- tritt. Auch auf diesem Wege also können Mittel des Geldmarktes für Anlagezwecke verwandt werden. Es handelt sich hier um einen, für die Beteiligten und für das ganze Wirtschaftsleben äußerst gefährlichen Vorgang. Denn in all den eben genannten Fällen werden kurzfristige Verbindlichkeiten in feste Anlagen, also in eine sehr illiquide Form, umgewandelt. Das kann dann, wie die Erfahrung zeigt, die verhängnisvollsten Folgen haben, wenn die Kreditbanken aus irgendwelchen Gründen dazu übergehen müssen, diese Kredite einzuschränken oder ihre Ver- längerung abzulehnen. „Betriebssteigerungen, welche durch allzu leichte Krediterteilung in bestimmten Produktionszweigen hervorgerufen worden sind, ver- anlassen Betriebssteigerungen in jenen anderen Produktionszweigen, welche die Produktionsmittel für die ersteren zu liefern haben. So entsteht in einer ganzen Reihenfolge aufeinander angewiesener Pro- duktionszweige eine Überproduktion, welche des wirklichen Bedarfs ermangelt und damit letztlich zu Verlusten führen muß1).“ Diese letzten Ausführungen haben bereits Zusammenhänge berührt, welche die Börse mit dem Gold- und Kapitalmarkt verbinden. Wir wollen jetzt dazu übergehen, zu sehen, welche Zusammenhänge zwischen den Vorgängen an den Börsen und dem Wandel der Konjunktur vor- handen sind. Man unterscheidet bekanntlich Effekten- oder Fondsbörsen und Waren- oder Produktenbörsen. Daß auf den letzteren in der Höhe der Umsätze, in der Preisentwicklung, in dem Umfang der Warenspeku- lation, sich die Konjunkturvorgänge deutlich widerspiegeln, liegt so auf der Hand, daß darüber keine weiteren Worte verloren zu werden brauchen. Die Zusammenhänge zwischen diesen Warenbörsen und den Verhältnissen am Geldmarkt ergeben sich auch ohne wei- teres. Denn die von dem Geldmarkt zur Verfügung gestellten Mittel üben einen starken Einfluß auf den Umsatz und den Geschäftsgang auf den Warenbörsen aus, und von da aus müssen sich dann wieder U Komorzynski, Die nationalökonomische Lehre vom Kredit. Inns- bruck 1903. S. 292. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 147 bestimmte Wirkungen durch die von dorther kommende Nachfrage nach Zahlungsmitteln auf dem Geldmarkt ergeben. Weit wichtiger sind dagegen noch die Zusammenhänge, welche die Effektenbörsen und ihre Geschäfte mit dem Geld- und Kapitalmarkt und damit mit den Wandlungen in der Konjunktur ver- knüpfen. Auf den Effektenbörsen werden Wertpapiere gehandelt, Staats- und Stadtanleihen, Aktien und Industrieobligationen, Pfand- briefe, Wechsel, Edelmetalle, Münzen und Papiergeld. An dieser Stelle soll zunächst nur der Effektenhandel in seinem Zusammenhänge mit den Konjunkturvorgängen betrachtet werden. Die Mittel, welche an der Börse zusammenströmen, sind entweder zu dauernder Anlage oder für die Zwecke der Spekulation bestimmt. Es würde an dieser Stelle zu weit führen, den Begriff und die Arten der Spekulation zu erörtern. Denn auch hier gibt es an der Börse die allerverschiedensten Arten und Abstufungen. Von Anlagezwecken soll dann im folgenden die Rede sein, wenn, wie z. B. bei Staats- und Stadtanleihen es die Regel ist, die Papiere um ihres Ertrages willen gekauft werden, von Spekulation dann, wenn die Papiere im Hinblick auf eine später zu erwartende Kurssteigerung erworben werden. Welche Wandlungen vollziehen sich hier nun im Wandel der Kon- junktur? Verschiedenes davon ist bereits oben berührt worden. Die Tabelle S. 113 hat ein Bild von den starken Veränderungen gegeben, welchen die Industriegewinne und Dividenden im Wandel der Kon- junktur unterliegen und die Tabelle S. 129 hat gezeigt, daß mit einer Besserung der Konjunktur die Kurse der Staats- und Stadtanleihen, wie auch der Pfandbriefe, zurückgehen, um dann wieder in den Zeiten der Depression eine Erhöhung zu erfahren. Es sind in allererster Linie die Dividendenpapiere, in deren Kursen sich nicht nur die gegenwärtige Konjunktur wiederspiegelt, sondern in deren Kursen auch die zu erwartende Konjunktur bereits einen zahlenmäßigen Ausdruck findet. Ob dabei diese Erwartungen auch immer eintreüfen oder enttäuscht werden, interessiert uns an dieser Stelle nicht. Jeden- falls aber spielt diese Rücksicht auf die zu erwartende Konjunktur beim Handel in diesen Dividendenpapieren eine ganz besonders große Rolle. Liegt ja doch überhaupt das Wesen der Spekulation darin, daß sie nicht mit den gegenwärtigen, feststehenden und bekannten Verhältnissen, sondern mit den zukünftigen rechnet. Der Börsenspekulant rechnet mit einem Steigen oder einem Fallen der Kurse und will diese Änderung für sich vorwegnehmen, er will sie eskomptieren, wie der Börsenausdruck lautet. Auf die Ände- rungen in diesen Kursen können nun die mannigfaltigsten Fairtoren 148 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandcls und der Krisen. von Einfluß sein, auch solche, die außerwirtschaftlicher Natur sind oder mit den Konjunkturverhältnissen nichts zu tun haben. Es sei hier nur auf politische Störungen, oder auf Gegensätze handels- politischen Charakters, wie Zollkriege, oder Schwierigkeiten beim Abschluß von Handelsverträgen, hingewiesen. Die Bedeutung solch politischer Faktoren beruht in ihrem Einfluß auf die wirtschaftliche Entwicklung eines Landes, welche davon günstig oder ungünstig be- rührt werden kann. Letzten Endes ist es also doch auch hier wieder die Konjunktur, die, wenn in einem solchen Falle auch nur mittelbar, die entscheidende Rolle spielt. Wesentlich stärker aber für die Entwicklung der Kurse, vor allem derjenigen der Dividendenpapiere, und damit auch für den ganzen Handel in diesen, ist der unmittelbare Einfluß der Konjunktur. Hängt doch von dieser, wie wir gesehen haben, letzten Endes das Er- trägnis der industriellen Unternehmungen und damit auch dasjenige der Dividendenpapiere ab. Wenn sich die Konjunktur in aufsteigender Linie bewegt, so muß das gleiche bei den Kursen dieser Industrie- papiere der Fall sein, und umgekehrt. In diesem Sinne ist aber nicht allein der tatsächliche Gang der Konjunktur nach unten oder oben wirksam, sondern aus spekulativen Gründen spielen auch die Erwartungen die Meinungen, welche man in Börsenkreisen über den voraussichtlichen Gang der Konjunktur hat, für die Kursentwicklung ebenfalls ein© überaus wichtige Rolle. Es gibt Gruppen an der Börse, welche mit einem Steigen oder Fallen der Kurse rechnen, und diese Erwartungen kommen hier in den allerverschiedensten Formen zum Ausdruck. Der Grundgedanke dieses spekulativen Elementes ist der, das gekaufte Wertpapier später mit Gewinn weiter zu veräußern. Je nach der Art des Geschäftes kann ein solcher Gewinn bei steigenden oder sinkenden Kursen ein- treten. Es gibt eine Spekulation ä la Hausse und eine solche ä la Baisse. Die einfachste Form der ersteren ist diejenige, welche sich in dem sogenannten Kassageschäft vollzieht. Durch Vermittlung eines Maklers erwirbt der Käufer an der Börse ein solches Wert- papier. Tritt eine Kurssteigerung ein, glückt also die Spekulation, dann kann er es später mit Gewinn Weiterverkäufen, oder, wenn er es behält, so hat der Käufer, wenn der Ertrag des betreffenden Unternehmens steigt, eine entsprechend höhere Realverzinsung. Nicht weniger wichtig als dieses Kassageschäft ist in diesem Zusammenhänge das Termingeschäft. Gegenstand dieses Ge- schäftes ist die Lieferung einer bestimmten Menge von Waren oder Wertpapieren einer Gattung, zu einem bestimmten Preise oder Kurse. „Käufer und Verkäufer spekulieren darauf, daß bis zum Erfüllungstage 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 149 sich die Marktlage so ändern wird, daß sie ihre eingegangenen Ver- pflichtungen mit Nutzen erfüllen können. Wer z. B. annimmt, daß ein Effekt, dessen heutiger Kurs 180 ist, im Preise steigen wird, wird es heute zu diesem Kurs auf einen späteren Termin kaufen. Ergibt sich bis dahin tatsächlich ein höherer Kurs, z. B. 185, so wird er zu diesem Kurse auf denselben Termin verkaufen, mithin am Termin einen Gewinn von 5 realisiert haben. Dem Spekulanten kommt es daher nur darauf an, ob in dem Intervall zwischen dem Tage, an dem er sich den künftigen Besitz des Papiers gesichert hat, bis zu dem Tage, zu dem er das Papier übernehmen muß> auch nur an einem einzigen Tage ein höherer Kurs erzielt worden ist. Diese Spekulation, welche auf das Steigen des Kurses rechnet, ist die Spekulation ä la Hausse.“ „Wer dagegen das Fallen des Kurses eines Effekts erwartet, wird durch den Verkauf auf Termin pro- fitieren wollen. Er wird, wenn der Kurs z. B. auf 180 steht und ex ein Fallen voraussieht, zu diesem Preise auf einen späteren Zeit- punkt verkaufen. Wenn bis dahin tatsächlich ein Sinken des Kurses eingetreten ist, z. B. auf 175, so wird er durch Kauf zu diesem Kurse ,sich decken“, d. h. sich die Erfüllung seiner Verkaufsver- pflichtung sichern, und am Termin die zu 175 gekauften Effekten zu 180 übergeben, also einen Gewinn realisieren können. Diese Spekulation auf das Fallen der Kurse ist die Spekulation ä la Baisse“1). Daraus entwickelt sich dann von selbst das sogenannte Diffe- renzgeschäft, bei dem dann nicht, um bei dem oben gegebenen Beispiel zu bleiben, die gehandelten Effekten wirklich geliefert werden, sondern nur die Differenz gezahlt wird, in dem obigen Beispiel die 5, um welche sich der vereinbarte Preis vom wirklichen Tagespreis unterscheidet. Diese Preisdifferenzen kommen dann im Börsenhandel an bestimmten Terminen zum Ausgleich. Wenn nun der Fall eintritt, daß einem der beiden Beteiligten die Lieferung oder die Abnahme an dem bestimmten Termine ungelegen ist, so kann der Lieferungs- bzw. Abnahmetermin hinausgeschoben, prolongiert werden. Der Weg, der hierbei in der Regel eingeschlagen wird, ist der, daß man die einstweilige Erfüllung des Zeitgeschäftes einem Dritten überträgt. Das geschieht in der Regel dann, wenn für den einen der beiden Partner der Kurs eine ungünstige Richtung eingeschlagen hat und er bis zum nächsten Termin eine für sich günstigere Entwicklung erwartet, oder vielleicht auch nicht die Mittel besitzt, die zum Termin zu liefernden Papiere zu beschaffen. Denn derjenige, welcher ä la Hausse spekuliert, muß ja am Termin, in dei *) Philippovich, Grundr.d.polit.Ökonomie.2.T., 2.Bd. 4. Aufl.1912. S.207. 150 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. Regel per ultimo, die betreffenden Papiere abnehmen, der Baissier dagegen, welcher ja Wertpapiere, die er nicht besitzt, verkauft hat, muß sie kaufen, da er sie beim Termin seinem Partner zu liefern hat. Man spricht hier von Report- und Deportgeschäft1), von dem ersteren dann, wenn es sich um die Hinausschiebung einer Spekulation ä la Hausse, von dem letzteren dann, wenn es sich um eine solche bei einer Spekulation ä la Baisse handelt. Im einzelnen kommen dann bei diesen Spekulationsgeschäften, vor allem bei diesen Zeitgeschäften und Prolongationen, noch mancherlei Abarten vor. Das Gesagte genügt jedoch, um zu verstehen, welche Beziehungen zwischen diesem Treiben an der Börse und dem Wandel der Kon- junktur bestehen, Zusammenhänge, deren Betrachtung wir uns jetzt zuwenden wollen. Wir wollen dabei von der bekannten Tatsache ausgehen, welche oben schon mehrmals erwähnt worden ist, daß die Kurse der Effekten, vor allem diejenigen der Dividendenpapiere, welche ja auch den Hauptgegenstand der Börsenspekulation abgeben, im Laufe der Konjunktur erheblichen Schwankungen unterliegen. An einigen typischen Beispielen soll dies die folgende Tabelle veran- schaulichen. Die Zusammenstellung zeigt, daß in den Jahren einer rückläufigen Konjunktur die Kurse sinken, um dann wieder mit einer Besserung der wirtschaftlichen Lage anzusteigen. Natürlich spielt sich dieser Vorgang keineswegs bei allen Industriepapieren in gleicher Weise ab. Es gibt eben Industrieen und Unternehmungen, welche in ihren Erträgnissen wesentlich stärker von dem Wandel der Kon- junktur beeinflußt werden als andere. Es haben sich dann auch hier im Zusammenhang mit Änderungen in der Bilanz- und Divi- dendenpolitik der einzelnen Unternehmungen neuerdings wichtige Wandlungen vollzogen, welche ebenfalls auf die Kursentwicklung von Einfluß sind. Diese Wandlungen in der Bilanz- und Dividenden- politik sind später bei der Betrachtung der Konjunkturpolitik noch zu besprechen. Mit dieser Entwicklung der Kurse, d. h. mit der Lage der Kon- junktur, hängt auch die Höhe der Böreenumsätze, das Maß der Spekulation, enge zusammen. Macht man doch überhaupt im Wirt- schaftsleben ganz allgemein die Erfahrung, daß bei guten und stei- genden Preisen wesentlich größere Umsätze stattfinden, als bei schlechten und sinkenden. Dieses gilt auch für die Geschäfte an U Ein anderer, hierbei auch häufig eingeschlagener Weg ist der, daß sich der Spekulant durch Lombardierung von Wertpapieren oder Wechseln das notwendige Ultimogeld zu verschaffen sucht. Auf diese Weise kann er durch Erfüllung das Geschäft beendigen. Am eingehendsten unterrichtet über diese Börsengeschäfte Saling, a. a. 0. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 151 der Börse. In wirtschaftlich guten Zeiten, wenn überall Vertrauen und Zuversicht in den weiteren Gang der wirtschaftlichen Entwicklung vorhanden sind, ist das Börsengeschäft viel belebter. In wirtschaftlich ungünstigen Zeiten ist das Gegenteil der Fall, die Börse ist dann „lustlos“. Daß im Zusammenhänge mit solchen Kursschwankungen auf dem Wege der Spekulation Vermögen verloren gehen und wieder andere neu gebildet werden, gehört nur insoweit an diese Stelle, als solche Vorgänge in ihren Ursachen und Wirkungen über die Ver- hältnisse des einzelnen hinausgreifen und mehr oder weniger auch die ganze Volkswirtschaft berühren. Es betrugen die Durchschnittskurse1): Jahr Gelsenkirche- ner Berg- j werks-Aktien! Harpener Bergw.-Akt. Berliner Maschinen- bau-Aktien Allgem.Elektr. Gesellsch.- Aktien Hamburg- Amerika- Paketfahrt- Aktien Bochum er Gußstahl- Aktien Deutsche 1 Bank-Aktien ■ Diskonto- Kommandit- Ant. 1897 192,10 194,20 204,75 278,25 113,40 204,75 209,60 201,20 1898 191,00 178,60 229,50 284,25 124,75 229,50 207,00 199,40 1899 198,25 202,30 260,30 255,90 129,00 260,30 207,30 192,75 1900 199,05 201,11 223,30 232,78 125,50 223,30 197,72 182,78 1901 169,24 164,22 175,82 190,60 119,61 175,82 198,34 178,95 1902 170,37 167,85 186,16 179,59 107,20 186.16 209,61 188,05 1903 188,38 185,17 184,12 192,54 105,14 184,12 214,62 191,53 1904 219,18 205,44 200,90 219,64 111,85 200,90 222,72 188,71 1905 230,21 215,47 247,78 234,23 156,38 247,78 240,83 191,03 1906 224,84 214,34 244,79 217,80 161,64 244,79 239,52 185,62 1907 198,50 203,89 217,47 198,14 133,26 217,47 229,46 173,01 1908 189,33 198,07 212,75 212,79 183,79 212,75 235,02 175,11 1909 193,89 196,21 233,98 236,53 121,59 233,98 244,86 190,44 1910 212,83 196,14 235,47 269,67 141,73 235,47 254,67 190,79 1911 200,73 185,00 240,33 270,36 136,96 230,78 264,57 190,59 1912 196,61 192,32 233,07 261,38 146,88 228,11 255,88 186,39 1913 184,28 187,22 236,32 238,83 143,44 215,07 248,06 184,22 Dies kann von den verschiedensten Gesichtspunkten aus der Fall sein. Es spielt dabei einmal die Tatsache eine besondere große Rolle, ob solche Spekulationen mit eigenem oder mit fremdem Gelde vor sich gehen. Eine Verwendung fremder Gelder bei der Börsenspekulation kann im Kassa- und im Zeitgeschäft Vorkommen. Es sind hier fast allgemein die Banken, welche in beiden Fällen als Geldgeber auftreten. Bei der Spekulation im Kassageschäft geschieht dies in der Regel in der Form, daß die Bank im Kontokorrentverkehr Vorschüsse gewährt. Diese können Blankokredite, d. h. ungedeckte, l) Zusammengestellt nach der Volkswirtschaftlichen Chronik, passim Jena. Für die Jahre 1897—99 sind die letzten, nicht die Durchnittskurse angegeben. 152 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. sein, sie können auch, was ja die Regel bildet, gedeckte sein, d. b. es wird von seiten des Schuldners irgendein Unterpfand gewährt. Der Kauf von Wertpapieren vollzieht sich dann von seiten des Spekulanten in der Weise, daß er durch die Bank kauft, derselben aber nur einen Teil des Anschaffungspreises entrichtet, während die Bank den Hauptteil der Kosten vorschießt. Als Sicherheit hat sie an den betreffenden Papieren ein gesetzliches Pfandrecht. Der Teil, den der Käufer als Preis der Bank erlegen muß, der sogenannte Ein- schuß, betrug früher in der Regel 10—15 o/0 der Erwerbskosten des betreffenden Papiers und soll der Bank dafür eine gewisse Sicherheit geben, daß sie bei einem Herabgehen der Kurse keine Verluste erleidet. Derselben Quelle, dem Geldmärkte, entstammen auch in hohem Maße die Mittel, welche für die Termingeschäfte benötigt werden. Wir haben oben gesehen, daß es vor allem zwei Wege sind, welche dabei beschritten werden können. Der eine ist die Gewährung so- genannten Ultimogeldes von seiten der Banken gegen Verpfändung von Effekten oder Wechseln. Damit gewinnt die Spekulation die Mittel, entweder das Geschäft zu beenden oder es zu prolongieren. Das gleiche kann aber auch auf dem oben beschriebenen Wege der Reports und Deports geschehen. Auch hier sind die Banken die Hauptgeldgeber, sie pflegen darin vor allem ihre vorübergehend verfügbaren Mittel anzulegen. In allen diesen Fällen haben die Banken erhebliche Zinsein- nahrnen, so daß diese Art der Kreditgewährung von ihnen recht gepflegt wird. An der Höhe der für Reportgeschäfte ausgeliehenen Beträge kann man den Grad der Börsenspekulation ablesen. Je schwächer die Tendenz an der Börse ist, um so geringer sind die Ansprüche, welche in dieser Hinsicht an die Banken gestellt werden. Die Höhe dieser Beträge hängt also sehr enge mit der wirtschaft- lichen Konjunktur zusammen. Die folgende kleine Aufstellung zeigt, in welchem Umfange mit dem Rückgang der Konjunktur vom Jahre 1912 ab, aber auch im Zusammenhänge mit den politischen Ein- flüssen, welche damals die Börse sehr stark bewegten, die Beträge zurückgegangen sind, die von den Banken für diesen Zweck zur Verfügung gestellt wurden. Es betrug am 31. Dezember der nebenstehenden Jahre bei acht Berliner Großbanken die Anlage in Reports und Lomr bards gegen Börsenwerte1): 1908 = 578,5 Mül. Mark, 1911 —1023,1 Milk Mark 1) Zusammengestellt nach Lansburghs Aufsätzen über die Berliner Großbanken in seiner Zeitschrift „Die Bank“. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 153 1909= 968,4 Mill. Mark, 1912= 859,0 Mill. Mark 1910 = 1074,0 „ „ 1913= 760,1 „ Diese engen Beziehungen, welche die Börse auf diese Weise zum Geldmärkte hat, bewirken, daß alle Änderungen, welche denselben in irgendeiner Weise treffen, vor allem Erschütterungen aus wirt- schaftlichen und politischen Gründen, auch die Börse und die Börsen- spekulation auf das engste berühren. Man kann diese Zusammen- hänge in ihrer vollen Tragweite erkennen, wenn man sich die Ent- wicklung dieser Art von Kreditgewährung in besonders kritischen Zeiten betrachtet. Ein gutes Beispiel dafür bietet die Entwicklung im Jahre 1911, als durch den Zwischenfall von Agadir der deutsche Geldmarkt erheblichen Erschütterungen ausgesetzt war. Wir wollen uns in der folgenden Zusammenstellung bei den bereits eben be- trachteten acht Berliner Großbanken die Vorgänge ansehen, welche sich zwischen dem 31. August und dem 31. Oktober 1911 abgespielt haben. Es betrugen1) in Millionen Mark am 31.8.1911 Kreditoren................ 3393,9 Wechsel und Schatzscheine 1799,0 Report und Lombard . . 1286,6 31.11.1911 2982,1 1705,9 850.4 In diesen Wochen wurden gewaltige Ansprüche an die deutschen Banken gestellt, was vor allem in dieser starken Abnahme der Kre- ditoren zum Ausdruck kam. Es waren vor allem zwei Mittel, zu denen die Banken gegriffen haben, um sich hier zu helfen. Eimnal rediskontierten sie erhebliche Wechselbeträge bei der Reichsbank, wie sich aus ihrer Abnahme des Wechselbestandes ergibt. Dem- gegenüber nahm der Wechselbestand der Reichsbank vom 7—30. Sep- tember 1911 von 991 auf 1785 Millionen Mark zu. Gleichzeitig stieg ihr Notenumlauf von 1616 auf 2295 Millionen Mark. Der zweite Weg, welchen die Banken einschlugen um ihre Liquidität zu erhöhen, war der, daß sie in großem Umfange, wie der Rückgang der Reports und Lombards in der obigen Tabelle zeigt, Börsenkredite kündigten oder abgelaufene Kredite nicht mehr erneuerten. Auf diesem Wege gelang es diesen Banken, in ganz kurzer Zeit ihre Kredite um fast eine Milliarde Mark einzuschränken. Ein starker Kursdruck auf vielen Marktgebieten war die un- vermeidliche Folge dieses Vorgehens. Ein ähnlicher Vorgang spielte 1) Nach Lansburgh, Die Berliner Großbanken im Jahre 1911. „Die Bank“. Jahrgang 1912. 154 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. sich im Herbste 1912 beim Ausbruch der Balkanwirren ab, wo der Kassaindustrieaktienmarkt und der Ultimomarkt beide sehr stark ins Weichen kamen. Die Zeitungen berichteten damals von sensationellen Kursstürzen. Die Ursachen derartiger Kursrückgänge sind dabei verschiedener Natur. Einmal wird das Publikum, mögen nun die Ursachen poli- tische sein, oder mögen sich irgendwelche andere Symptome für einen Rückgang der Konjunktur zeigen, ängstlich und bringt umfang- reiches Material an den Markt. Das ist dann vor allem von seiten der sogenannten schwachen Hände der Fall, d. h. derjenigen Per- sonen, welche am Kassamarkt mit Bankkredit gekauft haben, also die gekauften Papiere bei weichenden Kursen nicht durchhalten können. Denn jetzt verlangen die Banken weitere Einschüsse, welche vielfach die Mittel der Spekulanten übersteigen. Auf der anderen Seite ist dann in solchen Zeiten die Verfassung des Geldmarktes eine derartige, daß die Banken auf möglichste Liquidität sehen müssen, also eine stärkere Interventionstätigkeit von ihrer Seite, d. h. eine Aufnahme dieser Papiere zu den weichenden Kursen, wie es in ruhigeren Zeiten häufig der Fall ist, ausgeschlossen ist. Kamen doch auch in dieser Zeit sogar recht erhebliche Abhebungen von den Sparkassen vor. Was sich in diesen Zeiten solcher politischer Erschütterungen in ganz besonders krasser Form zeigt, tritt in genau derselben Weise ein, wenn auch nicht so plötzlich und nicht so schroff, wenn die Hausse auf ihrem Höhepunkt angelangt ist und sich Anzeichen dafür bemerkbar machen, daß die Konjunktur nach unten umzubiegen beginnt. Schon wenn die Hausse auf ihrem Höhepunkt angelangt ist, sind starke Faktoren wirksam, welche einen lähmenden Einfluß auf die Börsenspekulation ausüben. Die Ursache davon liegt in der an- gespannten Lage des Geldmarktes. Der jetzt herrschende hohe Zins- fuß bedeutet eine sehr starke Verteuerung der Börsenkredite, was einen stark einschnürenden Einfluß auf das ganze Börsengeschäft und die Börsenspekulation ausüben muß. Auf dem Höhepunkt der Hausse beginnen die Banken auch in der Gewährung von Börsen- krediten sich vielfach eine starke Zurückhaltung aufzuerlegen. Damit hängt es dann weiter zusammen, wenn sich eine weitgehende Parallelität zwischen der Höhe des Diskontsatzes und der Höhe des Kursstandes der Dividendenwerte feststellen läßt. Nach den Berech- nungen Morals1) ergab sich dabei das folgende Bild für die Jahre 1909—1912. Es betrug der Durchschnittswert *) Aktienkapital u. Aktienemissionskurs. L. 1914. S. 29. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 155 des Diskontsatzes . 3°/0 4°/0 5n/o 6°/0 7°/0 der Kurse aller deutsch.1 161 158,80 159.64 155,93 147,68 Dividendenpapiere J Diese Zusammenhänge konnte mau deutlich beobachten, als in Deutschland mit dem Jahre 1907 die wirtschaftlich günstige Kon- junktur zu Ende ging, welche seit dem Jahre 1905 gewährt hatte. Neben den Tendenzen, die an sich bereits in der deutschen Volks- wirtschaft damals auf einen Rückgang der Konjunktur hin wirksam waren, waren es dann vor allem auch die Verschlechterung der wirt- schaftlichen Lage in Amerika und die dortigen schweren Erschüttel- rungen des Wirtschaftslebens in der zweiten Hälfte des Jahres 1907, welche sich auch auf Deutschland übertrugen. Haben doch auch allein damals in den Vereinigten Staaten 35 Banken ihre Zahlungen eingestellt. Den starken Anforderungen gegenüber, welche damals von seiten Amerikas an die europäischen Notenbanken herantraten, erhöhten diese Ende 1907, um ihren Goldvorrat zu schützen, ganz erheblich ihren Diskont. Die Reichsbank hat am 8. November 1907 ihren Diskontsatz auf 71/2% heraufgesetzt. Die Frankfurter Zeitung hat damals diese Diskonterhöhung als das Ende der Hochkonjunktur bezeichnet1). Der Privatdiskont hielt mit dieser Erhöhung des offiziellen Diskontsatzes Schritt. Dabei muß man bedenken, daß vor allem bei angespannten Verhältnissen am Geldmärkte der Reportzinsfuß in der Regel höher als der Wechseldiskont ist, und daß dies bei der Lom- bardierung von Wertpapieren, beim sogenannten Ultimogeld, in zum Teil noch stärkerem Umfange gilt1 2). Die bisherigen Darlegungen sollten zeigen, in welch starkem Maße die Börse und die Börsen- spekulation unter dem Einfluß der Konjunktur stehen und in ihrer Entwicklung von der Lage des Geldmarktes beeinflußt werden. Die Effektenspekulation kann also den Geldmarkt ganz empfind- lich belasten, damit zu seiner Versteifung und zu einer Erhöhung des Zinsfußes beitragen und damit selbst nicht ohne Einfluß auf den weiteren Gang der Konjunktur bleiben. Umgekehrt können dann wieder die Verhältnisse des Geldmarktes einen erheblichen Einfluß auf die Börsenspekulation ausüben. Das sind, das sei ausdrücklich betont, Zusammenhänge, welche möglich sind, welche sich auch schon häufig beobachten ließen, welche aber keineswegs immer in der gleichen Weise ein treten. Man würde einen großen Fehler begehen, wollte 1) Erstes Morgenblatt 1907, 9. November. 2) Das Ultiinogeld steht in der Regel unter dem Reportsatz und unter dem Lombardzinsfuß der Reichsbank, aber über dem Privatdiskontsatz. Da- zu treten dann in der Regel noch weitere Nebenspesen, wie z. B. Provisionen, 156 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. man den Versuch machen, die Mannigfaltigkeit dieser Beziehungen, welche zwischen Konjunktur, Geldmarkt und Börsenspekulation mög- lich sind, in ein enges Schema zu pressen. Es besteht also jedenfalls ein enger Zusammenhang zwischen dem Geschäftsgang an der Börse und den Wandlungen der Konjunktur. Beide beeinflussen sich gegen- seitig. Die wirtschaftliche Konjunktur und ihre Entwicklung hat einen starken Einfluß auf die Börse und die Börsenspekulation, und die letzteren beiden üben dann einen starken Einfluß auch auf den Gang der Konjunktur aus. Das kann sich auf den verschiedensten Wegen vollziehen. Einmal in der eben dargelegten Weise über den Umweg einer starken Inanspruchnahme von Bankkrediten, die dann unter besonders schwierigen Verhältnissen zu einer Rediskontierung von Wechseln und zu einer starken Belastung der Reichsbank führt. Der Zusammenhang zwischen Effektenspekulation und Kon- junktur kann aber auch ein ganz anderer sein, worauf bereits Sombart in seinem Referat zu Hamburg über die Störungen im deutschen Wirtschaftsleben bei den Verhandlungen des Vereins für Sozialpolitik hingewiesen hat. Die Effektenspekulation schraubt bei Beginn der Hausse die Kurse hinauf. Damit entsteht für das Unternehmen, wenn es demgegenüber keine Entwertung seiner Aktien herbeiführen will, die Notwendigkeit, seine Dividenden zu erhöhen, um sie den get- stiegenen Kursen anzupassen. Um dies erreichen zu können, wird vielfach die Produktion forciert, weil mit steigender Produktions- leistung die Kosten zu fallen pflegen. Ein Weg aber, dieses zu er- reichen, ist die Vergrößerung des Betriebes. In diesem Sinne kann die Effektenspekulation nicht nur steigernd auf die Produktion, son- dern auch belastend auf den Kapitalmarkt wirken. Denn Betriebs- erweiterungen sind ohne weitere Inanspruchnahme desselben in der Regel unmöglich. In beiden Fällen werden aber damit durch die Effektenspekulation Tendenzen ausgelöst, die für einen Umschwung der Konjunktur nach unten hin wirksam sein können. Der letzte Punkt, welcher in diesem Zusammenhänge zwischen Konjunkturbewegung, Geld;- und Kapitalmarkt zu besprechen ist, be- trifft die Zusammenhänge zwischen Konjunkturwandel und Zah- lungsbilanz, d. h. zu dem Umfange der internationalen Zahlungs- verbindlichkeiten1). Es sind zahlreiche Faktoren, welche für die Höhe dieser Verbindlichkeiten in Frage kommen. Der wichtigste dafür ist die Handelsbilanz. Es sei auf die oben gemachten Darlegungen verwiesen, daß in den Zeiten einer aufsteigenden Konjunktur die Ein- fuhr zum Steigen, die Ausfuhr zum Sinken tendiert und daß die Ver- U Für die Periode 1902—1908 sind diese Zusammenhänge eingehend von E s s 1 e n a. a. 0. dargestellt worden. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 157 häitnisse in der Depression umgekehrt liegen. Mit den Änderungen, die sich auf diese Weise in der Handelsbilanz eines Landes voll- ziehen, müssen auch Einwirkungen auf den internationalen Zahlungsverkehr stattfinden. Zwar wirken ja neben der Handels- bilanz noch zahlreiche andere Faktoren auf die Zahlungsbilanz ein und es mag schon sein, daß diese letzteren Faktoren sich nach einer Richtung hin entwickeln, daß damit die ungünstige Wirkung der Verschiebungen in der Handelsbilanz auf die Zahlungsbilanz in den Zeiten einer guten Konjunktur aufgehoben wird. Aber dies ändert nichts daran, daß solche Tendenzen vorhanden sind. Veränderungen in der Zahlungsbilanz eines Landes müssen auch Veränderungen auf dem Markte der Zahlungsmittel hervorrufen, mit denen im internationalen Verkehr die Zahlungsausgleichungen er- folgen. Die Zahlungsmittel, welche hierfür in erster Linie in Frage kommen, sind Wechsel (Devisen), die auf das Ausland zahlbar sind. Der Kurs dieser Wechsel kann also ein leidlich brauchbares Bild davon geben, wie sich zu einer gegebenen Zeit für ein Land das Saldo seiner Verbindlichkeiten und 'Forderungen im Weltverkehr gestaltet. Wenn wirklich, wie oben dargelegt, in den Zeiten einer aufsteigenden Konjunktur die Passivität der Handelsbilanz zunimmt, und wenn den Einwirkungen der Handelsbilanz auf die Zahlungs- bilanz nicht gleichzeitig andere Faktoren entgegenwirken, dann müssen sich in solchen Zeiten die Wechselkurse für das betreffende Land ungünstiger gestalten. Wir wollen uns zunächst wieder einmal die Tatsachen an der Entwicklung der Wechselkurse für den Zeitraum von 1896—1913 betrachten. Es betrug in Berlin der Wechselkurs auf: Jahr London Newyork 1896 20,40 418,12 1897 20,37 418,56 1898 20,43 420,91 1899 20,44 419,63 1900 20,46 420,12 1901 20,41 418,53 1902 20,45 419,37 1903 20,42 419,64 1904 20,41 419,04 Jahr London Newyork 1905 20,4-4 419,76 1906 20,46 421,10 1907 20,47 420,70 1908 20,46 419,3S 1909 20,4-4 419,34 1910 20,47 420,15 1911 20,46 420,25 1912 20,48 420,08 1913 20,47 419,94 Man sieht, wie in den Jahren einer günstigen Konjunktur der Wechselkurs sieh für Deutschland ungünstiger gestaltet, als in den Jahren der Depression. Eine ausgesprochene Parallelität ist freilich nicht vorhanden. Sie ist auch nicht zu erwarten. Denn einmal Mombert, Studium der Konjunktur. 11 158 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. spielen noch zahlreiche andere Faktoren neben der Handelsbilanz für die Entwicklung der Zahlungsbilanz und damit für die Gestaltung der Wechselkurse eine Rolle. Und weiterhin ist auch der Wechsel- kurs kein so eindeutiger Maßstab für die Lage der Zahlungsbilanz, wie man es schon vielfach angenommen hat. In einzelnen Jahren hat sich der Wechselkurs sehr erheblich dem oberen Gold punkte genähert, d. h. dem Punkte, bei dem der Zahlungsausgleich durch Edelmetallsendungen billiger ist als der Ausgleich durch Wechsel. Geht der Wechselkurs über den oberen Goldpunkt hinaus, so lohnt es sich, Gold an Zahlungsstatt nach dem Auslande zu senden, anstatt Wechsel auf das Ausland zu kaufen; sinkt er dagegen unter den unteren Goldpunkt, so ist es billiger, Gold aus dem Auslande zu beziehen. Daraus ergibt sich, daß die sogenannte Goldbilanz eines Landes, d. h. das Verhältnis von Goldeinfuhr und Goldausfuhr, mit in erster Linie von der Höhe des Wechselkurses bestimmt wird, daß sich also, so weit diese Wechselkurse in dem genannten Sinne von der Kon- junktur beeinflußt werden, sich im Konjunkturwandel auch Ände- rungen in der Goldbilanz vollziehen müssen. j In manchen Jahren hat sich der Wechselkurs dem oberen Gold- punkte sehr genähert und mitunter hat er diesen sogar, was aus den Jahresdurchschnitten nicht hervorgeht, überschritten1). Nach den Angaben der Reichsbank ist gegenüber London der Goldpunkt in 'den Jahren 1898, 1899 und 1900 22, 19 und 48mal, in den Jahren 1903 und 1904 21mal und 6mal, in den Jahren 1906, 1907, 1908, 1909 Und 1910 42-, 77-, 5-, 40- und 27mal überschritten worden. Es waren vor allem die Jahre einer guten und aufsteigenden Konjunktur, in welchen diese Überschreitungen in größerer Zahl vorgekommen sind. Wenn in diesen Zeiten, entgegen der Theorie, keine stärkere Goldausfuhr aus Deutschland stattgefunden hat, so hängt dies in erster Linie mit der damaligen Politik der Reichsbank und der deutschen Großbanken, auf die hier jedoch nicht näher einzugehen ist, zusammen* 2). Die folgende Tabelle gibt ein Bild der deutschen Goldbilanz in der fraglichen Zeit. Es sei dabei jedoch bemerkt, daß diese Zahlen über die internationale Goldbewegung auf große Zuverlässigkeit keinen Anspruch erheben dürfen. !) Der untere theoretische Goldpunkt mit London beträgt 20,34, der obere 20,50, mit Amerika 416,80, und 421,875. Vgl. dazu die Reichsbank 1876—1910. Berlin 1912. S. 82. 2) Vgl. Esslen, a. a. 0. S.204ff. 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 159 Es betrug in Deutschland in Millionen Mark die Mehr- einfuhr (+) bzw. die Mehrausfuhr an Gold1) 1896 - 35 1902 b 40 1908 b 317 1897 b 46 1903 - 196 1909 - 35 1898 b 119 1904 - 398 1910 - 187 1899 f- 147 1905 - 190 1911 - 130 1900 b 140 1906 - 269 1912 - 167 1901 b 214 1907 - 3 1913 b 317 Diese internationale Goldbewegung hängt aber auch noch nach anderen Seiten hin mit der Entwicklung der Konjunktur in einem Lande zusammen. Einmal kann eine ungünstige Entwicklung in der Goldbilanz, wie sie im Jahre 1907, vor allem unter dem Einfluß der amerikanischen Wirtschaftskrise, eingetreten ist, die heimischen Notenbanken zum Schutze ihres Goldschatzes zur Erhöhung ihres Diskontsatzes zwingen. Damit steigt der Zinsfuß, und damit kann ein lähmender Einfluß auf eine günstige Konjunktur ausgeübt werden. Aber auch umgekehrt werden Änderungen in der Konjunktur eines Landes einen Einfluß auf dessen Goldbilanz ausüben müssen. Denn mit dem Wandel der Konjunktur ändert sich auch der Zinsfuß in einem Lande, was in dem Diskontsatz der Notenbank seinen äußeren Ausdruck findet. Auch diese Zinsbewegung übt dann einen Einfluß auf die Goldbilanz aus. Die Zusammenhänge können hier verschiedenartige sein. Wir haben oben gesehen, daß, wenn unsere Wechselkurse tief standen, d. h. sich dem unteren Goldpunkte näherten, damit von selbst die Einfuhrmöglichkeit von Gold nach Deutschland gegeben war. Denn damit mußte sich für unsere Schuldner die Zahlung in Gold billiger gestalten als der Ankauf von Wechseln auf Deutschland. Je aktiver unsere Zahlungsbilanz war, um so eher mußte dieser Punkt eintreten. Dahin tendierte nun, wie wir gesehen haben, das wirtschaftliche Leben in den Zeiten der Depression. Ob diese Wirkung dann auch tatsächlich eintrat, war dann freilich eine andere Frage, da ja, wie schon mehrfach betont, für die Zahlungsbilanz neben der Handels- bilanz noch andere Faktoren in Frage kommen. Eine Gegentendenz kann z. B. durch eine starke Kapitalanlage im Ausland, wodurch fällige deutsche Guthaben dort zurückgehalten werden, ausgeübt werden. Es besteht aber auch ein enger Zusammenhang zwischen Diskont- politik und Goldbilanz. Dieser Zusammenhang kann ein beab- *) Nach den Zusammenstellungen in der Volkswirtschaftlichen Chronik Beil, zu den Jahrbüchern f. Nationalökonomie u. Statistik. 160 Dritter Abschnitt. Einfluß des Konjunkturwandels und der Krisen. sichtigter und ein unbeabsichtigter sein. Um von dem letzteren zuerst zu reden. Wir haben oben gesehen, daß die Diskontpolitik der Notenbanken in erster Linie auch dazu bestimmt ist, für deren Liquidität zu sorgen, und daß damit in erster Linie die Änderungen! des Diskont- satzes im Wandel der Konjunktur Zusammenhängen. Jede Diskont- erhöhung bedeutet nun ein Mittel, die Goldeinfuhr zu fördern und den Goldabfluß zu hindern. Das kann einmal mittelbar, dann aber auch unmittelbar geschehen. Mittelbar dadurch, daß eine Diskont- erhöhung lähmend auf das Wirtschaftsleben und die Produktion ein- wirkt, damit den Aufstieg der Konjunktur verlangsamt oder die Hausse zum Stoppen bringt, damit in der oben dargelegten Weise die Passivität der Handelsbilanz mindert, die Zahlungsbilanz bessert und so einen günstigen Einfluß auf die Goldeinfuhr ausübt. Un- mittelbar hat aber eine Diskonterhöhung diesen Einfluß dadurch, daß ein hoher Zinsfuß im Inlande das Ausland veranlaßt, Guthaben dorthin zu geben. Ein solches Vorgehen muß senkend auf unseren Wechselkurs einwirken und damit ebenfalls die Goldeinfuhr fördern. Dabei lassen sich natürlich diese unmittelbaren und mittelbaren Beziehungen keineswegs immer deutlich voneinander scheiden. Diese bis jetzt besprochenen Maßnahmen sind solche, hei welchen eine Diskonterhöhung sich aus der Konjunkturlage des be- treffenden Landes ergeben hat. Aber auch ganz unabhängig davon kann die Diskontpolitik dazu benutzt werden, die Goldeinfuhr in ein Land zu begünstigen und eine aus wirtschaftlichen Gründen not- wendige Goldausfuhr hintanzuhalten. Es ist dies jedoch ein Vor- gehen, das für den Kredit eines Landes äußerst verhängnisvoll sein kann. Eine Diskonterhöhung kann auch nur vorübergehend eine solche Wirkung ausüben, auf die Dauer ist sie ein ungeeignetes Mittel dazu. Noch auf ein letztes sei in diesem Zusammenhänge kurz hin- gewiesen. Es war oben gesagt worden, daß eine günstige Entwick- lung der Handelsbilanz auch die Zahlungsbilanz im Sinne einer Gold- einfuhr beeinflussen muß, wenn nicht durch die erstere entstandene deutsche Guthaben im Auslande aus irgendwelchen Gründen dort zurückgehalten werden. Zu diesen Gründen kann, wie schon hervor- gehoben, eine Anlage dieser Guthaben im Auslande zählen. Eine solche Kapitalanlage im Auslande kann ja in den allerver- schiedensten Formen auftreten. Um nur die wichtigsten zu nennen, so gehören hierher Anlagen in fremdländischen Unternehmungen und in fremdländischen Wertpapieren der verschiedensten Art. Der Haupt- grund einer solchen Kapitalanlage in fremden Werten beruht darauf, 4. Der Kapital- und Geldmarkt. 161 daß diese in der Regel eine höhere Verzinsung als die im Heimatlande übliche erbringen. Auch die Formen und Wege, auf welche dem Auslande diese Kapitalbeträge zugeführt werden, können verschiedene sein. Es kann sich dabei einmal um eine unmittelbare Kapitalausfuhr nach dem betreffenden Lande handeln, der Zusammenhang kann aber auch so liegen, daß von Inländern im Auslande verdiente Beträge, wie Zinsen, Unternehmer- und Handelsgewinne usw., nicht dem Heimat- lande zufließen, sondern im Auslande stehen bleiben. In dieser letzteren Form sind es also Gegenwerte unserer Warenausfuhr, welche im Auslande angelegt werden. Das muß steigernd auf die Wechselkurse wirken, und damit einen ungünstigen Einfluß auf die Goldeinfuhr ausüben. Auf diesen Zusammenhang sei an dieser Stelle nur ganz kurz hingewiesen. Es würde den Rahmen dieser Betrach- tungen überschreiten, eingehender auf diese Fragen einzugehen. Denn es handelt sich hier um Zusammenhänge, welche nur sehr mittelbar mit der Konjunktur in Verbindung stehen. Literatur. Allgemeines: J. Mayer, Kredit und Konjunktur. Stuttgart 1913. — Kemöny, Konjunktursymptome am Geldmarkt. Dissertation. Leipzig 1911. — Marx, Die Emissionsstatistik in Deutschland und einigen ausländischen Staaten. Schmollers Jahrbuch 1913. — Bankenenquete 1908. Stenographi- sche Berichte und Materialien. Berlin 1909—1910. — Kleiner, Emissions- statistik in Deutschland. Stuttgart 1914. — Dombois, Der Kursstand der deutschen Staatsanleihen. Hannover 1911. — Schwarz, Die Kurse der deutschen Reichs- und Staatsanleihen. 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Unter Konjunkturpolitik kann man ein Doppeltes verstehen: einmal das Verhalten während einer bestimmten Konjunktur, um deren Nachteile und Schädigungen zu vermeiden, oder um bei einer guten Konjunktur deren Vorteile nach Möglichkeit auszunutzen. Das andere Mal kann man unter Konjunkturpolitik die Gesamtheit der Mittel und Möglichkeiten verstehen, welche den Zweck haben, einen Einfluß auf den Wandel der Konjunktur in einem ganz bestimmten Sinne auszuüben. In beiden Fällen können dabei die Träger einer solchen Konjunkturpolitik entweder private .Wirtschaften, Unter- nehmer, oder öffentliche Körperschaften, wie Staat und Gemeinde, sein. Beide Male ist also unter Konjunkturpolitik etwas ganz Verschie- denes verstanden. Wir wenden uns zunächst der Konjunkturpolitik im erstgenannten Sinne zu, als der Summe der Handlungen, welche den Zweck haben, einer gegebenen Konjunktur /gegenüber Stellung zu nehmen. Wir wollen dabei beobachten, welches Ver- halten hier die einzelnen Glieder der Volkswirtschaft, vor allem! die Unternehmer, auf deren Verhalten es hierbei vor allem ankommt, an den Tag legen. Dabei liegt es auf der Hand, daß dieses Verhalten ein viel ausgesprocheneres und zielbewußteres sein muß, wenn die Kon- junktur nach unten umbiegt, als wenn ihre Linie in aufsteigender Richtung begriffen ist. Wenn die Geschäfte allenthalben gut gehen, so liegt überall viel weniger Veranlassung vor, hierbei besondere Maßnahmen zu ergreifen, als wenn die gegenteilige Entwicklung um sich greift. Wir müssen in allen Fällen dabei von der Tatsache ausgehen, daß der private Unternehmer sich in seinem Tun von dem Grund- motiv allen wirtschaftlichen Handelns, von dem Streben nach dem größtmöglichen Ertrage, leiten läßt. Es ist für die Erkenntnis der wirtschaftlichen und gesellschaftlichen Zusammenhänge jedoch von sehr großer Bedeutung, diejenigen Mittel kennenzulernen, welche die einzelnen Wirtschaftssubjekte anwenden, um dieses Ziel eines mög- lichst großen Ertrages in nachhaltiger und dauerhafter Weise zu er- 164 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. reichen. Setzt sich doch dasjenige, was wir als Volkswirtschait zu bezeichnen pflegen, in erster Linie aus den Handlungen und den Willensäußerungen der einzelnen Wirtschaftssubjekte zusammen, die nur durch zahlreiche innere und äußere Bande, aus eigenem Ent- schluß oder zwangsweise, zusammen gehalten, unserem geistigen Auge als eine wirtschaftliche Einheit erscheinen, die wir dann als Volkswirtschaft bezeichnen. Es handelt sich hier um die Anwendung des sogenannten privat- wirtschaftlichen Gesichtspunktes in der Sozialökonomie1) darum, daß man in diesem Falle das Streben nach dem größten Ertrage als Zweck und die dazu eingeschlagenen Wege als Mittel auffaßt, dann die Art dieser angewandten Mittel untersucht, um auf dieser Grund- lage dann wichtige volkswirtschaftliche Zusammenhänge festzustellen. Der Ausgangspunkt ist also hei der folgenden Betrachtung in erster Linie die private Unternehmung. Diese ist ja der Ausgangs- punkt zahlreicher Handlungen, aus deren Wirkungen jene mannig- faltigen Probleme hervorgehen, welche den Aufgabenkreis der nationalökonomischen Wissenschaft bilden und aus denen wichtige Aufgaben für die staatliche Gesetzgebung und Verwaltung erwachsen. Aber auch der umgekehrte Zusammenhang ist vorhanden. In der Tätigkeit, in der Ausgestaltung, in der Wahl der Mittel der einzelnen Privatwirtschaften spiegeln sich alle jene zahlreichen Veränderungen wieder, die, wie z. B. jene der Technik oder der Rechtsordnung, auf unsere wirtschaftliche Entwicklung von Einfluß sind und mit denen sich jede einzelne Wirtschaft und Unternehmung, aber jede wieder nach ihrer Eigenart, in ganz verschiedener Weise, abzufinden hat und damit wieder durch die Art ihrer Reaktion darauf einen ganz bestimmten Einfluß auf das Ganze ausübt. Die Wahl dieser Mittel zur Erreichung dieses privatwirtschaft- lichen Zieles, des größten Ertrages, ist also keineswegs ein für alle- mal eine gleichartige. Sie ist vielmehr durchaus abhängig von den konkreten wirtschaftlichen Voraussetzungen einer jeden Unterneh- mung, wie dem Stande ihrer Technik, der höheren oder niedrigeren Zusammensetzung ihres Kapitals im Sinne von Karl Marx, ihren Absatzverhältnissen, der Zusammensetzung ihrer Arbeiterschaft usw. Wenn wir z. B. beobachten, daß einzelne Industrien oder Unter- nehmungen bei einer bestimmten Art der Konjunktur eine ganz ver- schiedene Preis- und Absatzpolitik verfolgen, so haben wir in dieser 1) Ein Teil der folgenden Darlegungen dieses Abschnittes ist meinem Aufsatze: Der privatwirtschaftliche Gesichtspunkt bei der Erforschung der Konjunkturentwicklung entnommen. In: „Die private Unternehmung, Ifeftl. Der privatwirtschaftliche Gesichtspunkt in der Sozialökonomie und Juris- prudenz.“ Mannheim 1914. 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 165- bestimmten Preis- und Absatzpolitik ein Mittel dieser Unternehmung zu erblicken, welches dem Streben nach dem größten Ertrag seinen Ursprung verdankt. Je nachdem dabei diese oder jene Mittel gewählt werden, ergeben sich für die Gesamtheit ganz verschiedene Einwirkungen in wirt- schaftlicher und gesellschaftlicher Hinsicht, z. B. auf die Größe der Produktionsleistungen in einer Volkswirtschaft, auf den Wohlstand der Bevölkerung, auf den Kapital- und Geldmarkt, auf das Maß von Arbeitsgelegenheit in dem betreffenden Lande usw. Es handelt sich also bei den folgenden Betrachtungen nicht nur um Zusammenhänge, welche vom Standpunkte der einzelnen Unternehmungen aus wichtig und beachtenswert sind, sondern auch um solche, bei denen das gleiche von Standpunkt der ganzen Volkswirtschaft aus gilt. Wenn eine solche Betrachtung durchgeführt werden kann, so ist das in erster Linie dem reichen Tatsachenmaterial zu verdanken, welches die schon mehrfach genannten Untersuchungen des Vereins für Sozial- politik für die Wirtschaftskrise um die Jahrhundertwende bei- gebracht haben. Diese Untersuchungen sind es, welche den folgenden Erörterungen in der Hauptsache zugrunde liegen. Die Unternehmer, Staat oder Gemeinde, welche sich einer ge- gebenen Konjunktur gegenüber befinden und sich mit ihr und ihren Einwirkungen durch bestimmte Maßnahmen und Handlungen abzu- finden bestrebt sind, was ja vor allem bei einem Rückgang der Kon- junktur der Fall ist, bedürfen keiner besonderen Hilfsmittel, diese vorhandene Konjunktur und ihre Wirkungen genauer kennenzulernen und zu studieren. Der Unternehmer lernt die Konjunktur und ihre Wandlungen dadurch am eigenen Leibe kennen, daß sich die Be- stellungen und Aufträge und die Preise ändern, und die anderen, im vorigen Abschnitt beschriebenen Symptome der einzelnen Kon- junkturen liegen im allgemeinen so offen zutage, daß sie die Eigen- art der in einer bjestimmten Zeit vorhandenen Konjunktur ebenso wie die Wirkungen auf das wirtschaftliche und soziale Leben ohne weiteres deutlich erkennen lassen. 3. Die private Unterneliimmg- im Wandel der Konjunktur» Wir wollen hier zunächst die Zeit des Aufstiegs, die Ent- wicklung zur Hausse ins Auge fassen und hier wiederum zunächst die Veränderungen auf dem Geld- und Kapitalmarkt betrachten, dessen Entwicklung ja, wie wir gesehen haben, eine weitgehende Parallelität zu derjenigen der Konjunktur aufweist und mit ihr ur- sächlich in einem sehr engen Zusammenhänge steht. 166 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Man kann hier zunächst beobachten, daß die einzelnen Unter- nehmungsformen ein sehr verschiedenes Verhältnis zum Kapital- und Geldmarkt, vor allem zum ersteren, haben, indem sie diesen in einer ganz verschiedenen Weise in Anspruch nehmen. Es gehört hierher einmal die Tatsache, daß,der Reinertrag der Einzelunter- nehmung, soweit er nicht zum Lebensunterhalt des Besitzers und seiner Angehörigen verwandt wird, in dem Geschäft verbleiben kann, dem dadurch in natürlicher Weise die Mittel zu seiner innerlichen Kräftigung und Ausdehnung zugeführt werden. Demgegenüber wird bei der Aktiengesellschaft der ganze Gewinn, soweit er nicht zur Bildung offener und stiller Reserven verwandt wird, als Dividende verteilt, und es ist deshalb bei der Aktiengesellschaft die Regel, daß hei einer Vergrößerung des Unternehmens eine Inanspruchnahme des Kapitalmarktes erfolgen muß. Mit diesem Unterschied hängt es dann auch zusammen, daß der Einzeluntemehmer bis zu einem gewissen Grade in weit stärkerem Maße, als es bei der Aktiengesellschaft der Fall ist, in der Erweiterung und Ausgestaltung seines Geschäftes unabhängig ist. Das Kapital der Aktiengesellschaft dagegen hat Effektenform, und wird in der Regel an der Börse gehandelt, wo es in seiner Bewertung in hohem Maße der Börsenstimmung und Börsenspekulation, aber auch unabhängig davon, den Einflüssen der Großbanken unterliegt. Es ist oben bereits darauf hingewiesen worden, daß sich daraus für die Produktions- politik der Aktiengesellschaften, ganz besonders in der Zeit des wirt- schaftlichen Aufstieges, bestimmte Wirkungen ergeben können. Die Effektenspekulation schraubt in dieser Zeit die Kurse hinauf und da- mit entsteht für das Unternehmen, wenn es keine Entwertung seiner Aktien herbeiführen will, die Notwendigkeit, seine Dividende diesen gestiegenen Kursen anzupassen, deshalb eventuell die Produktion zu forcieren, vielleicht sogar zu diesem Zwecke Neuanlagen und Be- triebsanlagen vorzunehmen. Soweit das Gesagte zutrifft, wirkt das Bestehen von Aktien- gesellschaften als solchen in diesen Zeiten nicht nur steigernd auf die Produktion, sondern auch belastend auf den Kapitalmarkt, da eben Betriebserweiterungen in der Regel nur durch eine neue In- anspruchnahme desselben möglich sind. Es können also bei der Aktiengesellschaft von außen kommende Faktoren sein, gar nicht der Wunsch und die Initiative der Betriebsleitung, welche eine solche Entwicklung hervorrufen. Die Aktiengesellschaft ist also abhängiger von den Einflüssen des Kapitalmarktes, von den Einflüssen von Banken und Börse, als der Einzelunternehmer. Hat man doch auch schon häufig darauf hingewiesen, daß in der Zeit einer aufsteigenden 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 167 Konjunktur Betriebserweiterungen vielfach unter dem Einfluß der Banken vor sich gehen, daß die Mittel hierzu der Betriebsleitung förmlich aufgedrängt werden. „Weit wichtiger erscheint es aber, daß der auf den Finanzier gestützte Industrielle, oder Industriepolitiker, von dem wir vorhin sprachen, mit ähnlichen Gründen stets zur Erweiterung und Aus- gestaltung des von ihm beherrschten industriellen Systems geneigt sein wird. Er weiß, daß er immer über den Kapitalmarkt verfügen kann und, was den privaten Unternehmer davon abhält, sein Werk allzu sehr über seine eigene Kraft hinaus zu erweitern, die Furcht, seine Unabhängigkeit zu verlieren, dieses Moment existiert für unseren von vornherein mit der Finanz liierten Industriellen natürlich nicht. Es kommt dazu, daß der Finanzier seinen Wünschen gerne folgen wird, da sie ihm selbst Gelegenheit geben, zu verdienen. Die Folge davon ist, daß Wirtschaftszweige, in denen der finanzielle Industriepolitiker herrscht, im ganzen eine größere Neigung zur Er- weiterung und Ausgestaltung, stärkerer Inanspruchnahme des Kapital- marktes und Überproduktion zeigen müssen als andere i).“ Wenn wir im Auge halten, daß bei uns die Tendenz dahin geht, die Einzelunternehmung immer mehr durch die Aktiengesellschaft zu verdrängen, so müssen sich damit aus der Eigenart dieser Unter- nehmungsform heraus in dem eben dargelegten Sinne bestimmte Einwirkungen auf die Entwicklung der Produktion und auf die Lage auf dem Kapitalmärkte ergeben. Das in Handel und Industrie bei uns tätige Kapital nimmt ja in steigendem Maße Effektenform an. Auch die Organisationsform der Industrie, die Frage, ob Einzelunter- nehmung oder Aktiengesellschaft, ist nach mancher Richtung hin nur ein Mittel, um bestimmte, privatwirtschaftliche Ziele zu erreichen. Es sind ja auch ganz bestimmte Industriezweige, in welchen, aus diesem Grunde vor allem, die Aktiengesellschaft als Unternehmungs- form in starkem Vordringen begriffen ist. In diesem Sinne wird also die Zunahme der Aktiengesellschaften gegenüber den Einzelunter- nehmungen einen Einfluß auf den Gang der Konjunktur ausüben können. Auch in anderer Hinsicht, ohne, wie in dem eben besprochenen Falle an den Typ einer bestimmten Unternehmungsform gebunden zu sein, ergeben sich aus der Eigenart der einzelnen Industrieen und Unternehmungen heraus in Verfolgung ihres Ertragsstrebens bemerkens- U Steinitzer, a. a. 0. S.98. Vgl. dazu auch Petrazycki, Aktien- wesen und Spekulation. Berlin 1906. Kap. 6. Der pathologische Einfluß der optimistischen Tendenz auf die Produktion. 168 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. werte Einflüsse auf den Kapital- und Geldmarkt und damit auch auf den Gang der wirtschaftlichen Konjunktur. Es ist hierbei an die Kreditgewährung der einzelnen Unter- nehmungen an ihre Kunden, welche ja in ganz verschiedenem Maße stattfindet, gedacht. Diese Art der Kreditgewährung hängt auch wieder mit der Eigenart der betreffenden Industriezweige zusammen und ist damit von dem Motiv, ein bestimmtes wirtschaftliches Ziel zu erreichen, beherrscht. Es sei an dieser Stelle nur auf zwei In- dustriezweige hingewiesen. In dem einen Falle handelt es sich um die Kundschaftsdarlehen der Brauereien, in dem anderen um die früher so berüchtigte Kreditgewährung der deutschen Maschinen- fabriken. Die Kreditgewährung der Brauereien an ihre Kunden hängt mit der sogenannten „Hektoliterjagd“ zusammen, dem Streben nach Erhöhung ihres Absatzes, ein Streben, das hier ganz besonders starkist, weil gerade im Brauereigewerbe die Höhe der Produktionskosten in besonders engem Zusammenhänge mit der Größe der Produktion steht. So hatten im Jahre 1911 335 Aktienbrauereien in Deutschland an Darlehen und Hypotheken 233,2 Millionen Mark oder 9,58 Mark pro Hektoliter Ausstoß ausstehen1). Über die Kreditverhältnisse in der Maschinenindustrie heißt es in einer Zuschrift an die Frankfurter Zeitung, die schon mehrere Jahre zurückliegt: „Für die deutschen Maschinenfabriken aber ist gerade der Zahlungsmodus in sehr vielen Fällen der wundeste Punkt. Die Verkaufsbedingungen lauten erst im allgemeinen: ein Drittel bei-Be- stellung, ein Drittel bei Lieferung, ein Drittel drei Monate später. Aber, wer kümmert sich darum? Die schleppende Zahlungsweise ist mit das größte Übel, an dem die deutsche Maschinenindustrie krankt. Was hohe Rohmaterialienpreise, gestiegene Löhne und soziale Lasten noch an Gewinn übrig lassen, das wird von den hohen Zinsen fü|r Leibgeld fast sicher aufgezehrt, so daß im allgemeinen nur diejenigen Werke mit Nutzen arbeiten können, die finanziell stark sind. Daneben haben sich noch spezielle Schäden eingenistet, die auch ausgemerzt werden müssen, wenn nicht die Lage der Maschinenindustrie immer schlimmer werden sollte. Wir haben da u. a. die Gegengeschäfts- manie im Auge, die in Deutschland immer größere Dimensionen an- inimmt. Selbst die größten und mächtigsten Werke entblöden sich nicht mehr, Bestellungen nur unter der Bedingung zu erteilen, daß eine gewisse Quote, ein Viertel, die Hälfte, — ja der ganze Betrag i) i) Nach einer Notiz in der Frankfurter Zeitung, deren Datum ich jedocb nicht mehr feststellen konnte. 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 169 „in Gegenrechnung in Waren geliefert wird“. Solange sich solche Werke einrichten, haben sie schönen Absatz infolge des Gegen- geschäftsprinzips. Sowie aber die Neueinrichtungen fertig sind, stockt aber der Absatz naturgemäß. Volkswirte, welche die gegen- wärtige Krisis studieren, sollten an der Gegengeschäftsmisere nicht achtlos vorübergehen1)“ Aus der Papierindustrie haben wir für die Jahrhundert- wende Berichte von Fabriken, die ihren Betrieb in den letzten Jahren in der Weise ausgestaltet hatten, daß sie auf den Kredit der Ma- schinenfabriken wirtschafteten, welche ihnen dann in der Baisse aus eigenem Interesse heraus weitere Unterstützungen gewähren mußten, um nicht den Verlust ihrer ganzen Anlagen zu riskieren* 2). Daß diese Debitorenkonten der Industrie in den allerengsten Beziehungen zu den Verhältnissen auf dem Kapital- und Geldmärkte und damit zur Entwicklung der Konjunktur stehen, bedarf nach dem oben darüber Gesagten keiner besonderen Begründung. Man braucht nur die Frage aufzuwerfen, woher denn diese Industrien die Mittel nehmen, um ihrerseits so gewaltige Kredite an ihre Kundschaft ge- währen zu können. Sie können dies nur durch eigene Inanspruch- nahme des Kapital- und Geldmarktes, vor allem durch weitgetriebene Ausnutzung des Bankkredits in seinen verschiedenen Formen. Wir haben es hier mit einem Zusammenhang zu tun, an welchem die not- wendigen Betriebsmittel der Volkswirtschaft in Gefahr geraten, zu Anlagezwecken Verwendung zu finden, wo die Bedürfnisse zu neuen Kapitalinvestitionen auf dem Geldmarkt und nicht auf dem Kapital- markt befriedigt werden. Auch diese ganze Frage der Verkaufsbedingungen und der Kredit- gewährung in den verschiedenen Industriezweigen ist in erster Linie privatwirtschaftlich fundamentiert. Sie hängen eben in erster Linie zusammen mit den eigenartigen Verhältnissen bestimmter Industrien, vor allem ihren besonderen Absatz- und Konkurrenzverhältnissen. Es ist wahrscheinlich, daß es vornehmlich neugegründete Unterneh- mungen sind, welche, um in das Geschäft hineinzukommen, sein- weitherzige Zahlungsbedingungen gewähren, es mag auch sein, daß ein besonders günstiger Einfluß eines vergrößerten Absatzes auf die !) „Zur Lage der deutschen Maschinenfabriken.“ Frankfurter Zeitung. Zweites Morgenblatt. 20. September 1908. 2) Schrift, d. Ve». f. Sozialpolitik. Band 107, S. 231 und Band 106, S. 47. Weitere Belege für diese Art der Kreditgewährung hat in der Zeitschrift „Technik und Wirtschaft“ R. Blum, der Direktor der Berlin-Anhaltischen Maschinenbau-Aktiengesellschaft, gebracht. Es handelt sich hier um eine sehr weit getriebene Kreditgewährung an Stadtverwaltungen. Es ist diesen darum zu tun, die Zahlung gestundet zu bekommen, um zur Anfnahme der nötigen Anleihen eine günstigere Konjunktur abzuwarten. 170 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Produktionskosten damit im Zusammenhang steht. Jedenfalls han- delt es sich hierbei um Vorgänge, welche sich mit dem Wandel der Konjunktur sehr enge berühren. Die Eigenart bestimmter Industrien und Unternehmungen zeigt sich aber auch vielfach unmittelbar bei der Entwicklung der Pro- duktion in der Hochkonjunktur. Es handelt sich hier um Zusammen- hänge, welche in den Krisentheorien von Spiethoff, Tugan- Baranowsky und Cassel eine große Rolle spielen und bei Dar- stellung dieser Lehren auch bereits erwähnt worden sind. Gemeint sind die großen Unterschiede zwischen Produktions mittel- und Genußmittelindustrien. Zwischen beiden bestehen ja wesentliche Unterschiede in dem Wandel der Konjunktur. Bei den ersteren handelt es sich vorwiegend um einen einmaligen Bedarf innerhalb einer Konjunkturperiode, und ferner können diese Produk- tionsmittelindustrien auch einen wesentlich stärkeren Einfluß auf den Absatz ihrer Erzeugnisse ausüben, als es bei den Genußgüter- industrien der Fall ist. Es sei hier nur an das sogenannte System der Tochtergesellschaften erinnert, welches ja in erster Linie den Zweck verfolgt, der Muttergesellschaft neue Absatzmöglichkeiten zu be- schaffen, ein Verfahren, das besonders in der elektrischen Industrie eine große Rolle spielte. Auch die eben erwähnte Kreditgewährung von seiten der Maschinenfabriken diente ja dem gleichen Zwecke. Aus der Hausseperiode am Ausgang des neunzehnten Jahrhunderts be- richtet Löwel) über diese Zustände in der elektrischen Industrie: „So baute die elektrische Industrie teilweise auf die Neueinrichtung der Werkstätten in der Maschinenindustrie, diese auf die ihr infolge eigener Aufträge an die Elektrizitätsbranche von dieser zugehenden Bestellungen, erweiterte ihre Betriebe usf. So entstand eine Art industrieller Wechselreiterei, die früher oder später zu Ende gehen mußte.“ Wenn man sich die Industrien und Unternehmungen ansieht, bei denen solche starke Mittel, den Absatz zu steigern, angewandt wer- den, dann kann man die Beobachtung machen, daß es vor allem solche mit einer hohen Kapitalzusammens etzung waren, bei denen also das in technischen Anlagen, Maschinen usw., an- gelegte Kapital relativ besonders groß gewesen war. Unter solchen Verhältnissen muß das Streben herrschen, dieses Kapital voll aus- nutzen zu können; bedeutet doch hier eine Verringerung des Absatzes ein verlustreiches Brachliegen großer Kapitalbeträge. Mit dem Ge- sagten hängt es auch zusammen, daß von der Elektrizitätsindustrie in dieser Zeit manche Geschäfte mit der sicheren Aussicht auf Ver- U Sehr. d. V. f. Sp‘. B. 107. S. 112, 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 171 lust übernommen worden sind und daß in dieser Industrie vielfach neue Betriebszweige eingeführt wurden, als mit dem Beginne des Jahrhunderts mit dem Rückgänge :der Konjunktur die Aufträge weniger wurden. Auch die verschiedene Einkaufspolitik bei den einzelnen Industrien und Unternehmungen in der Zeit einer aufsteigenden Kon- junktur hängt enge mit ihrer ökonomischen Eigenart zusammen. An zahlreichen Stellen der Untersuchungen .des Vereins für Sozial- politik über die Störungen im deutschen Wirtschaftsleben wird uns berichtet, daß in der vorangegangenen Hausseperiode sehr häufig zu unsinnig hohen Preisen Rohstoffe und sonstige Produktionsmittel eingekauft worden seien, daß Industrie und Handel von Angst erfüllt gewesen seien, daß sie ihren Bedarf nicht mehr in der genügenden Menge oder doch nur zu immer weiter steigenden Preisen erhalten könnten. Vielfach lag diesen 'Käufen auch ein rein spekulatives Moment zugrunde. Man rechnete mit weiteren Preissteigerungen und suchte deshalb Vorräte ; anzuhäufen, um sie dann später in irgendeiner Weise gewinnbringend verwerten zu können. Diese Art der Einkaufspolitik mußte nicht nur weiter preissteigernd wirken, sondern hat auch dann beim Umschwung der Konjunktur für zahl- reiche Unternehmungen verhängnisvolle Folgen gehabt. Als mit dem Eintritt der Depression die Preise gesunken waren, mußten nämlich gewaltige Abschreibungen auf die so teuer eingekauften Materialien vorgenommen werden. Die Abschreibungen, welche aus diesem Grunde damals bei der Firma Siemens & Halske erfolgen mußten, haben für diese einen Verlust von über einer Million be- deutet1). Schon Sombart hatte in seinem Referat auf der Generalver- sammlung des Ver. f. Sp. in Hamburg auf die großen Unter- schiede hingewiesen, welche zwischen denjenigen Industrien be- stehen, die organische Stoffe verarbeiten, und denjenigen, welche anorganische Rohstoffe für ihre Produktion benutzen. Bei den ersteren unterliegen die Rohstoffe in der Periode der wirtschaftlichen Aufwärtsbewegung einer schnellen und beträchtlichen Verteuerung, bei den letzteren ist dies in weit geringerem Maße der Fall. „Man kann sagen, in den organischen Industrien wird die Konjunktur durch die Ernte bestimmt, in den anorganischen bestimmt die Kon- junktur die Rohstoffproduktion.“ Dieser grundlegende Unterschied muß natürlich dem privatwirtschaftlichen Streben zur Erreichung eines bestimmten Zweckes ganz verschiedene Wege weisen, die dann ihrerseits wieder hauptsächlich aus der ökonomischen und technischen U Sehr. d. V. f. Sp. B. 107. S. 109. 172 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Eigenart der betreffenden Industrien zu erklären sind. Alle diese Mittel, die so angewandt werden, resultieren einerseits aus einer be- stimmten gegebenen Konjunkturlage, üben dann aber auch wieder auf der anderen Seite einen bestimmten Einfluß auf den weiteren Gang der Konjunktur aus. Noch deutlicher kann man diese Zusammenhänge bei dem Um- schwung der Konjunktur und während der Zeit der Depression ■wahrnehmen. Hier in diesen ungünstigen Zeiten ist es wiederum die ökonomische und technische Eigenart der verschiedenen Industrien und Industriezweige, welche diesen jetzt ganz bestimmte Wege des Handelns vorschreibt. Wie wir gesehen haben, zeigt sich für den Unternehmer der Rückgang der Konjunktur rein äußerlich, vor allem in einem Rück- gang des Absatzes und einem Sinken der Preise. Beide Erschei- nungen stehen ja in dem engsten Zusammenhänge. Die geringe und sinkende Nachfrage nach Waren aller Art wirkt bei der weit größeren Leistungsfähigkeit der Industrie und dem nun entbrennenden Kampf um den Absatz preisdrückend. Mancher Unternehmer kann in solchen Zeiten vielleicht einen der Leistungsfähigkeit seines Betriebes ent- sprechenden Absatz sich erhalten, wenn er nur die erforderlichen Zugeständnisse bei der Preisfestsetzung ‘macht. Mancher Unter- nehmer steht vielleicht so vor dem Dilemma, sich entweder mit unlohnenden Preisen zufrieden zu geben, aber so vielleicht seinen bisherigen Absatz aufrecht erhalten zu können, oder bei einem Rück- gang des Absatzes, d. h. bei einer verminderten Ausnutzung seiner Produktions- und Betriebsanlagen, doch noch Preise zu erzielen, welche wesentlich günstigere sind. Diesem Dilemma kann sowohl der einzelne Unternehmer wie auch eine ganze, in einem Kartell zu- sammengeschlossene Industrie gegenüberstehen. Wenn wir auf Grund der eingehenden Untersuchungen des Ver. f. Sp. einen Blick auf den wirklichen Verlauf der Dinge werfen, so sehen wir, daß bei dem Konjunkturumschwung im Jahre 1900 beide Wege eingeschlagen worden sind. Auf der einen Seite hören wir von Industrien und Unternehmungen, welche unter allen Um- ständen, selbst bei unlohnenden Preisen, den Versuch machten, ihren alten Absatz aufrecht zu erhalten. Es werden dies, wie eine einfache Überlegung zeigt, vor allem solche Industrien und Unternehmungen gewesen sein, bei welchen sich in besonders hohem Maße die Ausdehnung der Produktion nach dem Gesetze vom steigen- dem Ertrag vollzog, oder wo, von der anderen Seite aus betrachtet, eine Einschränkung der Produktion zu einer erheblichen Verteue- rung derselben führen mußte. Wo solches der Fall ist, bedeutet dann 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 173 auch bei gleichbleibenden Preisen eine Verringerung des Absatzes, einen erheblichen Gewinnrückgang, welcher unter Umständen größer sein kann, als derjenige ist, welcher bei Preiszugeständnissen einen größeren Absatz ermöglicht. Die folgende Zusammenstellung hat die Aufgabe, diesen einfachen Zusammenhang an einem frei gewählten, schematischen Beispiel kar zu machen. Größe der Produktion in Tonnen: Größe der Produktion in Tonnen: Kosten pro Tonne in Mark . j f Preis pro Tonne in Mark . . 1 Gewinn (-J-) Verlust (—) in Mark ../Preis pro Tonne in Mark . . \ Gewinn (+) Verlust (—) in Mark + 100000 100000 80000 60000 40000 8 10 12 14 12 12 12 12 + 400000 +160000 0 — 80000 9 10 11 12 +100000 0 — 60000 -80000 Die Gruppe I soll die Sachlage während der Hausse, die Groppe 11 während der Depression darstellen. Das Schema ist so auf- gebaut, daß mit abnehmender Produktion von 100000 auf 40000 Tonnen die Produktionskosten pro Tonne von 8 auf 14 Mark an- steigen. Es ist ferner angenommen, daß bei einer entsprechenden Ein- schränkung der Produktion höhere Preise erzielt werden können, während dagegen bei einem Preisrückgang bis auf 9 Mark die Tonne, der alte Absatz aufrecht erhalten werden kann. Man sieht, daß es unter den genannten Voraussetzungen für das betreffende Unternehmen in der Depression rentabler ist, die Tonne zu 9 Mark, anstatt zu 12 Mark zu verkaufen, da in dem ersten Falle der alte Absatz aufrecht erhalten bleibt, während er in dem zweiten Falle so stark zurückgeht, daß die Kosten von 8 auf 14 Mark steigen. Unter den gemachten Voraussetzungen ergäbe sich bei einem Ver- kaufspreis von 9 Mark immer noch ein Gewinn von 100000 Mark, während bei einem Verkaufspreis von 12 Mark infolge der ge- stiegenen Kosten ein Verlust von 80000 Mark für das Unternehmen einträte. Auch dieses Beispiel soll natürlich nicht mehr als illu- strative Bedeutung haben, d. h. nur einen Idealtypus darstellen, welchem die Wirklichkeit in mehr oder weniger angenäherter Form entsprechen wird1.) 1) Beckerath (Kräfte, Ziele, Gestaltungen der deutschen Industrie- wirtschaft. Jena 1922. S. 49) teilt darüber mit, daß sich in einer Industrie bei einer Beschäftigung von 30 o/0 im Sommer 1919 die Kosten pro Waren- einheit auf 19,69 Mark, bei 17 o/o Beschäftigung je Einheit auf 25,50 Mark stellten.^ Bei einer anderen Firma waren die reinen Fabrikationskosten bei einer Erzeugung von 92 o/o 27,85 Mark, bei einer Erzeugung von 83 o/o der vollen Leistungsfähigkeit 29,45 Mark. Bei einer anderen Firma der gleichen Branche betrugen die Fabrikationskosten bei einer Leistung von 41 o/0 45,65 Mark, bei einer Leistung von 31 °/o 62,85 Mark. Mombert, Studium der Konjunktur. 12 174 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Ans der Wollproduktion1) berichten die Untersuchungen des Ver. f. Sp., daß die Betriebseinschränkungen zu höheren Spesen und zu einer Verteuerung der Produktion geführt haben. Aus der Papier- fabrikation2) hören wir, daß der Betrieb der Zellulosefabrikation eine möglichste Ausnutzung der Anlagen erfordere, da sonst die Generalunkosten ins „Ungemessene“ stiegen. Hier haben wir cs also bereits mit Beispielen zu tun, für welche das oben gegebene Schema grundsätzlich zutrifft. „Zwang zur Massenerzeugung, mit anderen Worten: Das Streben, mit den geringsten Kosten zu produzieren, heißt gleichzeitig Erschwerung der Produktionseinschränkung. Je stärker und um- fassender der Zwang, desto schneller werden die Kosten durch die Produktionseinschränkung anwachsen. Kann eine Maschine nicht voll ausgenutzt werden, läßt man sie langsamer laufen, oder werden häufiger Pausen eingelegt, so werden die Produktionskosten pro Mengeneinheit umso rascher wachsen, je mehr die Maschine durch Anschaffungs- und Betriebskosten belastet ist, die durch Massen- produktion ausgeglichen werden müssen. Werden aber die verschie- denen Produktionsstufen eines Betriebes von solchen Maschinen be- herrscht, so müssen notwendig bei Betriebseinschränkung die Kosten noch schneller wachsen. Nehmen wir an, ein Stahlwerk arbeite mit einer modernen Hochofenanlage, leistungsfähigen Konvertern und außerdem — was allerdings bei uns noch seltener der Fall ist — mit amerikanischen Walzstraßen, die bei fast automatischem Betrieb auf eine hohe Produktionsziffer eingestellt sind. Eine Betriebsein- schränkung trifft hier alle drei Stufen der Erzeugung und wird in- folge der hohen Anlagekapitalien und der Kosten der Betriebsbereit- schaft auf jeder eine verhältnismäßig rasche Steigerung der Belastung der Produkteneinheit verursachen, was eine empfindliche Verteuerung des Endproduktes zur Folge hat. In einer Textilindustrie dagegen be- lastet die Verkürzung der Produktionszeit aller oder einiger Spinn- maschinen und Webstühle die Produktion in verhältnismäßig ge- geringerem Maße 8).“ Mit dem Gesagten hängt es dann zusammen, daß der Handel viel weniger unter einem Konjunkturrückgang leidet, als die Industrie, da der Handel mit viel weniger stehendem Kapital arbeitet und auch nicht gezwungen ist, eine solch große Zahl von Arbeitern während einer ungünstigen Konjunktur durchzuhalten, wie es bei der Industrie der Fall ist. *) Sehr. d. V. f. Sp. Bd.105, Die Wollindustrie. S. 257. 2) Sehr. d. V. f. Sp. Bd. 107, Die Papierindustrie. S. 223. 3) Mannstaedt, Ursachen und Ziele des Zusammenschlusses in den Gewerben. Jena 1916. S. 31. 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 175 Die große Zunahme der Ausfuhr, welche sich, wie wir oben ge- sehen haben, bei jedem starken Rückgang der Konjunktur einstellt und die ja bekanntlich auch häufig zu sehr unlohnenden Preisen in dieser Zeit erfolgt, ist ebenfalls ein deutlicher Hinweis dafür, welch große Rolle derartige Kalkulationen tatsächlich oft spielen. Mit solchen Überlegungen hängen wenigstens auch zum Teil die billigen Auslandsverkäufe der Kartelle zusammen, das sog. Dumping, ein Vor- gang, der sich ja vor allein auch in den Zeiten von Absatzschwierig- keiten auf dem heimischen Markt zu vollziehen pflegt. In solchen Zeiten versuchen es manche Kartelle, aber auch einzelne Unter- nehmungen, ihre Vorräte nach dem Auslande, wenn auch zum Teil zu recht unlohnenden Preisen abzustoßen, um damit der Gefahr zu entgehen, Teile ihrer Betriebe außer Tätigkeit setzen zu müssen, weil der inländische Markt ihre Produktion nicht mehr aufnehmen kann. Damit steht es dann im Zusammenhang, wenn es vorzugsweise ganz bestimmte Industrien sind, welche in Zeiten eines schlechten Geschäftsganges auf Lager arbeiten. Es sind in erster Linie die kapitalintensiveren Betriebe, bei denen man diese Erscheinung beob- achten kann. Unter solchen Gesichtspunkten ist es also auch zu verstehen, daß es unter Umständen für den Unternehmer vorteilhaft sein kann, auch einmal unmittelbar unlohnende Aufträge hereinzunehmen. Denn auch ein Auftrag, der rein kalkulatorisch als einzelner für sich betrachtet, keinen Gewinn abwirft, ja sogar verlustbringend ist, kann im all- gemeinen Durchschnitt der Gesamtproduktion durch eine dadurch bewirkte verbesserte Ausnutzung der Betriebsanlagen die allgemeinen Kosten so mindern, daß der Gesamtgewinn des Unternehmens dadurch erhöht werden kann. Das folgende, frei gewählte Beispiel soll zeigen, wie dieses gemeint ist. Wir wollen annehmen, daß eine Fabrik von einem bestimmten Artikel in einem Jahre 1000 Stück herstellt, daß der Selbstkosten- preis pro Stück 1000 Mark und der Verkaufspreis pro Stück 1200 Mark seien. Beim Absatz der ganzen Produktion würde sich also ein Gewinn von 200000 Mark ergeben. Wir wollen ferner annehmen, daß es möglich sei, bei einer Produktion von 1500 Stück die vorhandenen Betriebsanlagen so gut auszunutzen, daß sich die Herstellungskosten für ein Stück von 1000 auf 970 Mark ver- ringerten. Ein solcher Mehrabsatz soll aber nur dadurch möglich sein, daß die in Frage stehenden zusätzlichen 500 Stück 50 Mark unter dem alten Selbstkostenpreis, also zu 950 M. das Stück, ab- gegeben würden. Die Gewinnverteilung würde sich dann folgender- maßen gestalten. Die Kosten würden 1500 • 970 = 1455 000 Mark, die 176 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Bruttoeinnahmen würden (1000 • 1200) -f- (500 • 950) —1675 000 Mark betragen. Der Gewinn wäre also in diesem Falle mit 220000 Mark um 10 o/o höher als zuvor. Die Hereinnahme dieses Auftrags unter den Selbstkosten war also ein geeignetes Mittel, entsprechend der ökonomisch-technischen Eigenart dieser Unternehmung, deren privatwirtschaftlichen Zielen zu dienen. Dieser Zusammenhang läßt sich auch in folgenden all- gemeinen Satz kleiden: Sobald die gesamten Kosten infolge der Mehrproduktion um einen größeren Betrag sinken, als derjenige ist, um den diese Mehrproduktion unter den Selbstkosten abgegeben wird, dann ist es, vom Standpunkt des Unternehmers aus betrachtet, zweckmäßig, in der oben geschilderten Weise zu verfahren. Ob dieser Weg eingeschlagen werden kann, hängt dann auch in besonders hohem Maße davon ab, wie sich die Betriebskosten in eiserne oder proportionale aufteilen. Je größer der Anteil der Betriebs- kosten ist, der auf die sogenannten proportionalen Kosten entfällt, d. h. auf diejenigen, welche mit dem Umsatz proportional ab- oder zunebmen, um so weniger wird ein Mehrabsatz die durchschnittlichen Kosten der Gesamtproduktion herabsetzen können. Dies wird aber in umso stärkerem Maße der Fall sein, einen je größeren Anteil an den Gesamtkosten die sogenannten eisernen Kosten haben, d. h. die- jenigen, welche unter allen Umständen gleich hoch sind, einerlei, ob die Produktion kleiner oder großer ist1). Das folgende Beispiel2), das den Verhältnissen eines großen eng- lischen Eisen- und Stahlwerkes entnommen ist, veranschaulicht die- sen Zusammenhang auf das deutlichste: Ersparnisse bei der Herstellung von Stahl aus Roheisen infolge vermehrter Stahlerzeugung: Erzeugung in t Löhne per t S. d. Feuerung per t T. Cwt. 1. Woche 2,364 16 IO1/! 2 ’/. 2. „ 2,222 17 6s/4 2 •/, Durchschnitt. . . . 17 2l/a 2 7. 3. Woche 3,093 14 8 110 4. , 3,105 14 2Va 1 9 »u Durchschnitt. . . . 14 5'/4 1 97 8 U Vgl. zu dieser Unterscheidung Schär, Handelsbetriebslehre. 2. Aufl. 1913. S. 151/52. 2) Report of the Tarif-Commission. Vol. 1. The Iron- and Steel-Trades. London 1904. Sec. vl. Table 15, und ebenda, Sec. vll. (B) Nr. 65. Cit. nach C. M. v. Wieser, Der finanzielle Aufbau der englischen Industrie. Jena 1919. S. 37/39. 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 177 „So betrag die Ersparnis im zweiten Zeitabschnitt, als die Werke in vollem Betrieb waren, gegen den ersten, wo sie etwa drei Viertel der Zeit liefen, beinahe 6 s. für die Tonne, oder im Falle dieser speziellen Gesellschaft etwa 45000 £ im Jahre . . Von einer anderen englischen Gesellschaft heißt es in dem gleichen Berichte: „Im vorigen Jahre (1903) erzeugte sie 114 000 tons, zu den den damaligen Verhältnissen entsprechenden Produk- tionskosten von £ 4, 15 s. per Tonne. Bei einem durchschnittlichen Verkaufspreis von 5 £ per Tonne belief sich ihr Gewinn auf 28500 £. Wäre aber ihr Werk bis zur vollen Leistungsfähigkeit von 152000 tons herangezogen worden, so hätten sich die Kosten auf nur 4 £, 10 s. per Tonne gestellt. Die Mehrerzeugung von 38 000 Tonnen hätte man zum Gestehungspreise abgeben können und doch hätte sich der Verdienst infolge des allgemeinen Rückganges der Produk- tionskosten auf 57 000 £ erhöht. Folglich hätte sie aber diese 38 000 tons erheblich unter dem Kostenpreis abgeben und trotzdem ihren Gewinn erhöhen können, hätte es irgendeinen Markt gegeben, auf dem sie ihn hätte loswerden können.“ Dieser Weg, in den Preisen während der Depression herab- zugehen, um einen Absatzrückgang zu verhüten, ja sogar, im Interesse des Absatzes im Einzelfall noch unter den Selbstkosten Teile der Produktion abzustoßen, steht nur denjenigen Unternehmungen offen, bei denen ein besonders enger Zusammenhang zwischen der Höhe der Produktion und der Höhe der Produktionskosten besteht und wo eine Preisherabsetzung überhaupt geeignet ist, fördernd auf den Absatz einzuwirken. Wo dies jedoch nicht der Fall ist, dort können von der betreffenden Unternehmung solche Wege nicht mit Erfolg be- schritten werden. So schwer es begreiflicherweise dem Unternehmer und Kauf- mann fällt, in solchen Zeiten die Preise entschlossen und energisch herabzusetzen, so liegt darin doch immer wieder das beste und am schnellsten wirkende Mittel, den gesunkenen Absatz zu vergrößern. H. Ford hat einmal darüber gesagt: „Es hat keinen Zweck, zu warten, bis die Geschäfte wieder von selbst anziehen, Will ein Produzent seine Aufgabe wirklich erfüllen, so muß er seine Preise herab- setzen, bis das Publikum sie zahlen kann und will. Irgendeinen Preis gibt es immer, den die Käufer, mag die Lage noch so schlecht sein, für einen wirklichen Gebrauchsartikel zahlen können und wollen; ist nur der Wille vorhanden, so läßt sich dieser Preis auch einhalten1).“ 1 Henry Ford, Mein Leben und Werk. Leipzig 1923. S. 161. 178 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Diese Wirkung ist z. B. dort nicht möglich, wo, wie im Trans- portgewerbe, der Absatz unmittelbar von dem Gang des Wirt- schaftslebens bestimmt wird, jedenfalls von Faktoren abhängt, welche mit der Höhe der Produktionskosten sehr wenig zu tun haben. Bezeichnend hierfür war das Verhalten der großen Schiffahrts- gesellschaften während der wirtschaftlichen Störungen um die Jahr- hundertwende. Bei einem so allgemeinen Rückgang des Güterver- kehrs, wie er in dieser Zeit stattgefunden hat, und wie wir ihn oben bereits kennengelemt haben, mußte sich auch im überseeischen Verkehr ein Rückgang geltend machen, gegen welchen eine Herab- setzung der Raten nur sehr wenig ausrichten konnte. Hier kam es deshalb zu Betriebsstillegungen. Im Jahre 1902 hat die Hamburg- Amerika-Linie acht große Postdampfer außer Dienst gestellt und auch andere Gesellschaften mußten ihre Fahrten reduzieren. Damit hängt es auch zusammen, mit dieser ökonomischen Eigenart des Schiff- fahrtsbetriebes, daß der Versuch, welcher zur Hebung der Notlage in diesem Gewerbe im Jahre 1901 in Form einer internationalen Verständigung im Schiffahrtsverkehr gemacht wurde, sich darauf bezog, 5 o/o des Tonnengehaltes außer Dienst zu stellen i). Die ökonomische Eigenart des Schiffahrtsbetriebes ist eben eine ganz andere, wie diejenige eines geschlossenen Fabrikbetriebes. Bei einem solchen handelt es sich um ein intensives, organisches Zu- sammenarbeiten des ganzen Produktionsapparates. Mögen dabei auch erhebliche Unterschiede im einzelnen vorhanden sein, so kann man bei einem Rückgänge des Absatzes in der Regel nicht ohne weiteres ganze Teile eines solchen Unternehmens außer Betrieb setzen. Man kann sie nur unvollkommener ausnützen, z. B. Feier- schichten einschieben. Ganz anders liegen die Verhältnisse im Schiffahrtsbetriebe. Selbst wenn das stillgelegte Schiff mit seiner Verzinsung und den notwendigen Abschreibungen die Unkostenseite des Unternehmens weiter belastet, was ja bei jedem außer Betrieb be- findlichen Produktionsmittel der Fall ist, und selbst, wenn die sonstigen Generalunkosten sich nicht entsprechend vermindern lassen, so kann ein Schiff doch als ganzes aus dem Betrieb zurück- gezogen werden, womit doch auch die darauf entfallenden Be- triebskosten in weit stärkerem Maße eine Verminderung erfahren müssen, als wenn in einer Fabrik mit Feierschichten eine Produktions- einschränkung durchgeführt wird. Es war schon oben davon die Rede, daß sich mitunter die Schwankungen der Konjunktur nur auf einzelnen Teilgebieten des l) Sehr. d. V. f. Sp. Bd. 108. Seeverkehr u. Reederei, S. 158. 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 179 Wirtschaftslebens, auch nur in einzelnen Industriezweigen zeigen. Das ist vor allem dort der Fall, wo die Nachfrage in besonders hohem Maße von dem Wechsel der Mode beherrscht wird. „Ein Moment, das sich jeder Vorausberechnung entzieht, bildet die Mode. Indem; mit dem Zurücktreten der ständischen Konsumtions- gewohnheiten in den Städten ihr Herrschaftsbereich sich auf immer größere Bevöfkerungsgruppen erstreckt, stellt sie einen konjunktur- bildenden Umstand ersten Ranges dar. Da wird in der Damentoilette die ausgiebige Verwendung schwarzer Glasperlen modern und die Glaskurzwarenindustrie nimmt einen glänzenden Aufschwung. Tau- sende von Arbeitern verlassen ihre alte Beschäftigung, um sich durch den steigenden Lohn angezogen, der Erzeugung von Glasperlen zu widmen. Plötzlich kommt die Nachfrage ins Stocken. Tausende von Arbeitern werden brotlos. Die Mode hat sich von den Glasperlen den Spitzen zugewendet. Nun ist es die Spitzenklöppelei, die sich einer vorübergehenden Blüte erfreut, um dieselbe bald genug der Gürtlerei und der Metallkurzwarenindustrie abtreten zu müssen, da Metallknöpfe und Schnallen en vogue sind. Noch bedeutungsvoller ist der Modewechsel in bezug auf die Bekleidungsstoffe selbst1).“ Die verhängnisvollen wirtschaftlichen und sozialen Wirkungen des Modewechsels hat für die siebziger Jahre des vorigen Jahrhun- derts für die Textilindustrie Thun dargestellt: „Von nicht zu unter- schätzender Bedeutung wurde der Wechsel der Mode, wie er sich im Jahre 1873 vollzog. Glatte Stoffe, die Stärke Aachens, wurden in Deutschland und Nordamerika nicht mehr getragen, und fassonierte Tücher, Kammgarn- und Phantasiestoffe wurden modern. Dieser Umschwung hatte auf die alten großen Firmen, welche feste Ab- nehmer in Südamerika und anderen überseeischen Ländern haben, einen geringeren Einfluß als auf die kleinen Häuser. Unter ihnen entspann sich um das eingeengte Absatzgebiet ein Kampf auf Tod und Leben; manche Fabrikanten mußten ihre Tätigkeit einstellen; andere gingen mit großen Kosten zur Fabrikation von Kammgarn- stoffen über, wobei sie ihre gesamte Spinnerei und Appretur still- setzen, ihre Webstühle verändern, ihre Generalkosten durch Aus- gabe neuer Muster und das Bereisen neuer Absatzgebiete vermehren und in die mächtige Konkurrenz mit England und Frankreich treten mußten* 2).“ Solche Industrien, die also einem raschen und plötzlichen Modewechsel unterworfen sind, leben unter ganz besonderen Kon- o H e r k n c r, Art. Krisen. Handwörterbuch d. St.aatsw. 3. Aufl. 1910. b. 45. 2) Thun, Die Industrie am Nieder-Rhein und ihre Arbeiter. Leipzig 1879. 180 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. junkturverhältnissen, denen sie sich nach Möglichkeit anzupassen suchen müssen. Diese Industrien sind einmal gezwungen, sich auf einen kurzfristigen Massenbedarf einzustellen und diesem Bedarf so vollkommen wie möglich anzupassen, aber auch die Produktion und den Absatz möglichst zu forcieren, d. h. diese vorübergehende Konjunktur auszunützen, da nur dann der nötige Gewinn erzielt wird. Wirtschaftliche Schwierigkeiten ergeben sich jedoch dann, wenn die Mode wechselt, und die Bedarfsrichtung eine andere wird1). In allen solchen Gewerben und Industrien, die so unter dem Ein- fluß der Mode oder aus anderen Gründen mit einer schnell wechseln- den Konjunktur zu tun haben, beobachtet man nun einmal, daß die Betriebsanlagen und sonstigen Produktionsmittel der großen Unter- nehmungen gar nicht darauf eingerichtet sind, aus eigenen Kräften die Nachfrage bei ihrem höchsten Stande befriedigen zu können. Wäre -dies nämlich der Fall, dann wäre- das Kapitalrisiko zu groß, da ja bei einem Wechsel der Bedarfsrichtung die Gefahr vorliegt, daß, entsprechend dem rückläufigen Absätze, ein Teil der Anlagen stillgelegt werden muß. Wir sehen vielmehr, daß die größeren Unternehmungen, die in den Zeiten der Hochkonjunktur über ihre derzeitige Leistungsfähig- keit hinausgehenden Aufträge an kleine Betriebe im Lohn weiter- geben. Wie Gothein es in der untengenannten Schrift ausgeführt hat, „wenn sie selbst hieran noch wenig verdienen, so können sie doch auf solche Weise ihren Umsatz erweitern, ohne ihr Kapital übermäßig steigern zu müssen, über die wahrscheinlich dauerhafte Absatz- vermehrung hinaus. In den Zeiten der Depression vermögen sie dann doch wieder jene Aufträge, die ihnen jetzt wieder wertvoll geworden sind, an sich zu ziehen; sie ziehen die Reservetruppe der Kunden ein und entlassen die Reservetruppe des Kapitals“. „Die Lohnindustrie dient nämlich dazu, die Zufälligkeiten der Modeindustrie, bei der sowohl die Beschäftigung im ganzen schwankt, wie insbesondere die Aufträge für die einzelnen Fabrikanten, je nach der Beliebtheit der Muster, wechseln, in geeigneter Weise auszu- gleichen. Anderen Falles, wenn der Fabrikant selber das Kapital hätte, würde er zu oft in die Lage kommen, einen beträchtlichen Teil desselben nicht beschäftigen zu können; ebenso aber könnte er auch *) Von neuerer Literatur über diese Frage seien genannt: H. v. Becke - rath, Die Kartelle der deutschen Seidenweberei-Industrie. Karlsruhe 1911. — A. Rasch, Die Eibenstocker Stickereigewerbe unter der Einwirkung der Mode .Tübingen 1910. — E. Kirchner, Die Barmer Textilindustrie. Disser- tation. Münster 1921. — Gothein, Die Reservearmee des Kapitals. Heidelberg 1913. —W. Troeltsch, Volkswirtschaftliche Betrachtungen über die Mode. Marburg 1912. 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 181 bei gutem Geschäftsgang nicht so rasch liefern, wie es bei diesen Artikeln nötig ist.“ Über solche Verhältnisse berichtet Gothein aus der Mannheimer Gießereiindustrie, ans dem Pforzheimer Bijouteriegewerbe und der Rheinschiffahrt. Die kleinen Betriebe sind es, welche er hierbei als die Reservearmee des Kapitals bezeichnet. Mit dem Gesagten hängt es dann auch zusammen, daß sich die Herstellung solcher sehr der Mode unterworfener Artikel vornehmlich auch in der Form der Hausindustrie vollzieht, wo der Unternehmer ohne größeres stehendes. Kapital arbeitet, also auch in der Lage ist, ohne Verluste den Betrieb auszudehnen oder einzuschränken. Wenn in diesen Modeindustrien die Bedarfsrichtung so raschen und plötzlichen Änderungen unterliegt, so muß ein solcher, hier jeder Zeit möglicher Konjunkturumschwung, bei dem Besitze eines großen Lagers solcher Waren, ein erhebliches Risiko bedeuten. Wir sehen deshalb in solchen Industrien einen Kampf zwischen Fabrikanten und Händlern darum, wer das Risiko in diesem Falle zu tragen hat. Beckerath berichtet darüber aus der deutschen Seidenweberei, in welcher die Abnehmer mit Erfolg bemüht waren, diese Risiken tun- lichst dem Fabrikanten aufzubürden. „Zunächst ging man, wie gesagt, äußerst rücksichtslos in der Retournierung von Waren vor, die sich als nicht marktgängig er- wiesen, und bestellte Lieferungen von solchen Waren ab, auch wenn sie schon in der Fabrik in Arbeit genommen waren. Man fand in dem Entgegenkommen der Fabrikanten noch wirksamere Handhaben, um die Gefahren des spekulativen Charakters des Seidengeschäftes auf diese abzuwälzen. Dahin gehören zunächst die Errichtung der Kon- signationslager der Fabrik bei den Kunden und die Verkäufe in Option. — Konsignationslager: Der Fabrikant deponiert bei dem Kunden ein Warenlager, das bis zum Verkaufe der Waren durch den Kunden in seinem, des Fabrikanten, Eigentum bleibt, erst in dem Maße, wie die Waren verkauft werden, wird der Kunde ihr Eigen- tümer und deswegen Schuldner des Fabrikanten. Was nicht abgesetzt wird, erhält letzterer zurück1).“ Audi nach einer anderen Richtung hin schaffen diese Gefahren des plötzlichen Konjunkturwechsels ganz eigenartige Verhältnisse zwischen Fabrikanten und Händler in manchen Modeindustrien. Im allgemeinen hat der Handel, vor allem der Großhandel, für den h abrikanten für den Vertrieb seiner Erzeugnisse eine beträchtliche Bedeutung. Der Handel ermittelt die Absatzgelegenheiten, er schafft U Beckerath, Die Kartelle, a. a. 0. S. 45. 182 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. in gewissem Sinne den Absatz, der Großhändler schiebt sich zwischen den Produzenten und den Detaillisten, indem er den Absatz mit seinem eigenen Kapital finanziert, damit einmal dem Produzenten das Risiko längerer Kreditgewährung abnimmt und ihn so in die Lage versetzt, sein Kapital vollständiger, als es sonst der Fall wäre, lediglich in der Produktion zu verwenden. Wir hören jedoch von ganz bestimmten Modeindustrien, welche sich gerade infolge ihrer eigenartigen Konjunkturverhältnisse dagegen wehren, daß der Handel in ihrer Branche einen zu starken Umfang annimmt und sie von ihm in zu große Abhängigkeit geraten. „Eine solche Mediatisierung hat für eine Modeindustrie ihre ganz besonderen Bedenken. Ihr Absatz ist zu gefährdet, als daß man die Sorge für ihn einer ganz unverantwortlichen Stelle anvertrauen kann, die kein besonderes Interesse daran hat, daß das Produkt gerade dieser Industrie verkauft wird. Fehlkonjunkturen müssen ohne alle Abwehrversuche hingenommen werden und kommen unvorher- sehbarer, wenn eine Modeindustrie ihren eigentlichen Abnehmerkreis nicht beeinflussen kann.“ Schon aus dem eben Gesagten ergibt sich, daß und warum solche Modeindustrien, um nicht bei diesen, durch den Modewechsel be- wirkten Konjunkturumschlägen zu große Teile ihres Absatzes ein- zubüßen, mit ihrem Abnehmerkreis in ziemlich enger Berührung bleiben müssen. Das ist um so mehr nötig, als in dem Augenblick, in dem mit einem Wechsel der Mode sich die Konjunkturlage ver- schlechtert, die betreffende Industrie von sich heraus, wie es Rasch für die Eibenstocker Industrie sehr anschaulich dargestellt hat, konsequent den Weg der „Bedarfserregung“ beschreiten muß. „Im Modebedarf folgt Bedarfswelle auf Bedarfswelle, und jede läuft wieder ab: Wer weiß, von wannen sie kommt und wohin sie geht.“ In der Modeproduktion hingegen ist es mit dem Niedergang einer Produk- tionskurve nicht getan, sondern es folgen Ausgleichs- und Anpassungs- versuche der verschiedensten Art, die zum guten Teil darauf hinaus- laufen, durch Bedarfserregung zur Bildung einer neuen Bedarfswelle beizutragen. Dabei sind die Modeindustrien technisch und wirtschaft- lich keineswegs immer vor leichte Aufgaben gestellt, da eine solche Bedarfserregung, d. h. die Schaffung ganz neuer Artikel, in der Regel ohne neues Fabrikationsverfahren oder gar eine Umwandlung des Betriebes nicht möglich ist. „Je einförmiger das Produktionspro- gramm einer Industrie ist, um so eher kann eine Tiefkonjunktur zu dem radikalen Mittel der Betriebsumwandlung zwingen. In unserer, 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 183 in ihrer Produktion so vielseitigen Stickereiindustrie war die aus- gleichende Fabrikationserweiterung häufiger1).“ Die Konjunkturpolitik in solchen ausgesprochenen Modeindustrien stellt also den Unternehmer vor ganz besondere eigenartige Auf- gaben. Hierher gehört vor allem auch, daß nicht alles auf eine Karte gesetzt wird, daß neben den Artikeln, welche der Mode unterworfen sind, auch sog. Stapelartikel produziert werden, deren dauernder, nicht solchen Schwankungen unterworfener Absatz die Möglichkeit bietet, die Fabrikationsanlagen weiter ausnutzen und den vorhan- denen guten Arbeiterstamm unterhalten zu können. Die Mode ist also als ganz besonderer Konjunkturfaktor in Rechnung zu setzen. Damit hängt es dann auch zusammen, daß in einzelnen solchen In- dustriezweigen die wirtschaftliche Lage sich immer wieder anders entwickeln kann, als es der sonstigen allgemeinen Konjunkturlage entspricht. Mit diesen bisher dargelegten Unterschieden in der Lage und der Eigenart der einzelnen Industrien steht dann auch die Art der Arbeiterpolitik in enger Beziehung, welche sie bei einem Rück- gänge der Konjunktur einschlagen. Nur wenn man die verschiedenen Wege, die hier einigeschlagen werden, aus der ökonomisch-technischen Eigenart der betreffenden Unternehmungen und ihren sonstigen äuße- ren Bedingungen heraus zu erklären sucht, wird man es verstehen können, daß diese Arbeiterpolitik eine so ganz verschiedenartige ist. Bei manchen Industrien und Unternehmungen hören wir bei dem Konjunkturrückgang im Jahre 1900, daß Arbeiterentlassungen in sehr 'großem; Umfange stattgefunden haben, von anderen hören wir wieder, daß solche Arbeiterentlassungen nur in geringem Umfange oder gar nicht vorgekommen sind, trotzdem auch diese Unterneh- mungen nicht weniger unter dem Rückgänge der Konjunktur zu leiden hatten als andere. Es hängt dies einmal mit den bereits erwähnten Verschieden- heiten in der Eigenart der einzelnen Industrien zusammen, damit, daß in den Zeiten der Depression die eine Unternehmung ihrer Er- tragspolitik am besten zu dienen glaubt, daß sie ihre Produktion einschränkt, um damit einen Einfluß auf den Preis auszuüben (das wird in der Regel von seiten eines Kartells geschehen), die andere es dagegen aus den oben dargelegten Gründen vorzieht, ihre Pro- duktionsanlagen selbst bei weniger guten Preisen möglichst voll- kommen auszunutzen. Neben diesen allgemeinen Faktoren spielen dann aber auch die 1) Rasch, a. a. 0. 4. Kap. Der Modewechsel als Konjunkturmoment. 184 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. speziellen Arbeiterverhältnisse der betreffenden Unternehmung eine große Rolle. Von rein sozialpolitischen Rücksichten, wie sie bei der Frage der Arbeiterentlassungen auch häufig eine Rolle spielen können, sei an dieser Stelle abgesehen. Wir hören z. B. aus der Wollindustrie, daß dort, wo, wie in Mühlhausen i. E., im Vogt- lande, in Zwickau oder in Leipzig, die Kammgarnspinnereien kon- zentriert sind, wo also eine sehr große Anzahl von Betrieben zu- sammen liegen, die Arbeiterentlassungen und demgemäß auch die Lohnverluste während der Depression, einen wesentlich größeren Umfang annahmen, als dorten, wo die Betriebe mehr isoliert lagen, vor allem in solchen Gegenden, wo andere Textilzweige nicht ver- treten waren1). Unter diesen letzteren Verhältnissen nämlich, mußte man bei Arbeiterentlassungen mit einer Abwanderung der entlassenen Arbeiter rechnen, ohne daß die Sicherheit vorhanden war, bei wieder eintretendem Bedarf mit einer Besserung der wirtschaftlichen Lage, den alten Arbeiterstamm wieder zu erhalten. Hier war es deshalb notwendig, selbst bei unlohnenden Preisen den Versuch zu machen, den Umfang der Produktion aufrecht zu erhalten, oder, wo dies vorteilhafter schien, den entstehenden Lohnausfall selbst zu tragen. Von einer Reihe von Fabriken aus der Wollindustrie wird uns nämlich berichtet, daß sie eine Zeitlang bei einer täglichen Einschränkung der Arbeitszeit auf 6 Stunden den vollen Tagelohn einer lOstündigen Arbeitszeit weiter gewährt haben. Man hat auch schon darauf hingewiesen, daß diese besondere Lage der kapitalintensiveren Betriebe ganz allgemein den Unter- nehmer veranlaßt, den Versuch zu machen, dauernd einen Teil seiner Arbeiterschaft an sich zu fesseln und daß es damit zusammenhängt, daß man gerade bei solchen Unternehmungen vorzugsweise Arbeiter- wohlfahrtseinrichtungen, vor allem auch Wohnhäuser für die Ar- beiter, antrifft. Mit solchen Erwägungen, einem Steigen der Kosten bei zu großer Einschränkung der Produktion, und der Notwendigkeit, Arbeiterentlassungen dann vornehmen zu müssen, steht es dann auch wieder in Beziehung, ob und in welchem Maße einzelne Industrie- zweige oder Unternehmungen sich genötigt sehen, während der Depression auf Lager zu arbeiten, mit der Hoffnung, ihre Vorräte dann in besseren Zeiten abstoßen zu können. Wir hören dann auch aber wieder von anderen Mitteln und Wegen, welche eingeschlagen worden sind, um sich während der Depression vor einem zu starken Rückgang des Absatzes zu schützen. Manche Unternehmungen U Sehr. d. V. f. Sp. Bd. 105. S. 232. 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 185 gingen dazu über, mannigfaltigere Erzeugnisse herzustellen. Sie nahmen neue Produktionszweige auf, um darin einen gewissen Aus- gleich für den schlechten Absatz bei anderen Erzeugnissen zu finden. „In dem Gedanken, daß die Mannigfaltigkeit der Fabrikate einen gewissen Ausgleich bei schlechtem Geschäftsgänge des einen biete, liegt noch ein besonderer Anreiz zur weiteren Ausbildung dieser horizontalen Kombination“1). Die Firma Siemens & Halske hat da- mals selbst mitgeteilt, daß ihr einigermaßen befriedigender Ge- schäftsgang lediglich der Vielseitigkeit ihrer Tätigkeit zu verdanken sei. Die A. E. G. hat in diesen Jahren der Depression ganz neue Geschäftszweige aufgenommen. Im Jahre 1900 begann sie mit der Erzeugung von Kupfervitriol, im Jahre 1901 mit dem Bau von Dampf- turbinen* 2 *). Neben anderen Ursachen haben jedenfalls bei den zahl- reichen, vor allem in neuester Zeit, aufgetretenen Zusammenfassun- gen mehrerer Industriezweige in einen Konzern, auch ähnliche Er- wägungen eine Rolle gespielt. Wenn nämlich in dieser Weise ver- schiedenartige Branchen vereinigt sind, so ist in dieser Form eher ein Ausgleich der Konjunkturlag© und damit die Möglichkeit einer gleichmäßigen Rentabilität des Gesamtunternehmens möglich8). Noch auf ein Letztes sei hingewiesen, um zu zeigen, wie ganz verschieden sich die einzelnen Industriezweige und Unternehmungen, je nach ihrer ökonomisch-technischen Eigenart, und je nach ihrer Organi- sation, im Wandel der Konjunktur verhalten. Es handelt sich dabei um die nicht unwesentlichen Unterschiede, welche sich in finanz- politischer Beziehung zwischen Aktiengesellschaft und Einzel- unternehmung beobachten lassen. So hören wir in den Jahren 1900 und 1901, in den Jahren der ausgesprochensten Depression, von Kapitalserhöhungen in der Textil- industrie und erfahren darüber „daß diese nicht bedingt worden seien durch das Bedürfnis einer Erweiterung der Unternehmungen infolge günstigen Geschäftsganges und ausreichender Beschäfti- gung, wie in den vorangegangenen Perioden, sondern sie waren eine Notwendigkeit zur Beschaffung von Mitteln, um die infolge der 1900er Verluste arg bedrohten Geschäfte, wieder ins Gleichgewicht zu bringen, nachdem man vorher durch Zusammenlegung von Aktien, die Verluste und die Unterbilanz zu beseitigen sich bemüht hatte. Vielfach ist gleichzeitig mit den Zusammenlegungen von Aktien auch eine Erhöhung des Kapitals vorgenommen worden“4). *) V o g e 1 s t e i n, Die rheinisch-westfälische Montan- und Eisenindustrie. Sehr. d. Ver. f. Sp. Bd. 106. S. 110. 2) Sehr. d. V. f. Sp. Bd. 104, S. 134. 8) Beckerath, Kräfte. A. a. O. S. 55. 4) Sehr. d. V. f. Sp. Bd. 106, S. 47. 186 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Es handelt sich hier um ein Mittel, bestimmten ungünstigen Wir- kungen der Depression zu entgehen, ein Mittel, welches der Einzel- untemehmung im allgemeinen wohl verschlossen ist. Damit hängt es dann auch wieder zusammen, daß uns berichtet wird, daß bei den Aktiengesellschaften dieser Industrie in dieser Periode des Nieder- ganges relativ wenig Konkurse vorgekommen sind. Auch sonst treten ja bei Aktiengesellschaften Konkurse relativ selten auf, weil eben hier eine Sanierung der Gesellschaft unter Heranziehung der Aktionäre möglich ist. Von dieser Möglichkeit hat man während der Depression zu Beginn des Jahrhunderts gerade auch in der Textilindustrie, welcher es ja damals besonders schlecht ging, einen sehr ausgiebigen Gebrauch gemacht. Während von 46 Kammgarnspinnereien, welche die Form einer Aktiengesellschaft hatten, im Jahre 1900 nur sieben einen Ge- winn in der Höhe von 2,125 Millionen Mark erzielten, betrug bei den übrigen 39 Gesellschaften der Verlust in diesem Jahre 25,929 Millionen Mark, denen nur eine Reserve in der Gesamthöhe von 13,299 Millionen Mark gegenüber stand. Trotz dieser so überaus ungünstigen Verhältnisse sind aus Anlaß dieser Krise bei diesen Gesellschaften nur zwei Zusammenbrüche erfolgt. Bei diesen 39 Ge- sellschaften sind eben in den Jahren 1900 und 1901 bei einem Ge- samtaktienkapitel von 66,18 Millionen Mark, Herabsetzungen, Kapital- zusammenlegungen, oder Nachzahlungen in der Höhe von 11,792 Millionen Mark durchgeführt worden1). Dieses Beispiel zeigt also, in welcher Weise sich die Aktiengesellschaft ganz bestimmter Mittel bedienen kann, um in den Zeiten einer Depression eintretende Verluste auf breite Kreise abzuwälzen, ein Verfahren, das der Einzelunternehmung nicht zu Gebote steht. Das Dargelegte möge genügen, um zu zeigen, wie ganz ver- schieden sich die Lage und das geschäftliche Vorgehen der ein- zelnen Industriezweige und Unternehmungen im Wandel der Kon- junktur gestaltet, welch verschiedene Politik sie verfolgen, um dabei ihre geschäftlichen Ziele möglichst vollkommen zu erreichen. Daß es wirtschaftlich und sozial für den Gang der Volkswirtschaft, für die Gesamtheit, von der allergrößten Bedeutung ist, welche Wege hierbei eingeschlagen werden, bedarf keiner weiteren Begründung. Es sei hier nur nochmals wiederholt, was schon oben gesagt worden ist, daß dasjenige, was wir als Volkswirtschaft bezeichnen, nichts anderes ist, als die Gesamtheit aller dieser Einzelhandlungen wirt- D Sehr. d. V. f. Sp. Bd. 105. S. 244 ff. 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 187 schäftender Subjekte, welcher nur diese Einzelhandlungen nicht isoliert voneinander vornehmen, sondern in dem Zeitalter der Gesell- schaftswirtschaft, freiwillig oder durch Zwang, durch die zahl- reichsten Bande imierer und äußerer Natur so miteinander ver- knüpft sind, daß wir in ihren Endwirkungen diese Einzelhandlungen als etwas Ganzes und in sich Zusammenhängendes auf fassen müssen. Die Unterschiede für das Vorgehen und das Handeln bei den einzelnen Unternehmungen beruhten auch, vor allem auf der Art ihrer Organisation, darauf, ob wir es mit Gesellschaftsunter- mehmungen, oder mit Privatuntemehmungen zu tun hatten. Von ganz besonderer Wichtigkeit waren dann weiter die ökonomischen Bedingungen der Produktion, vor allem die Zusammenhänge, welche 'zwischen der Größe des Absatzes und der Höhe der Produktions- kosten bestanden, oder, anders ausgedrückt, wie sich die eisernen zu den proportionalen Kosten verhielten. Man kann sagen, daß bei einer Fabrik im allgemeinen die eisernen Kosten um so höhere sind, über eine je höhere Kapitalzusammensetzung sie verfügt, d. h. ein je größerer Teil vom Gesamtkapital das stehende in Anspruch nimmt, dasjenige, welches in Sachgütern, wie Gebäuden, Maschinen, Verkehrsmitteln usw., angelegt ist. Demgegenüber setzt sich das umlaufende Kapital aus den Roh- und Hilfsstoffen der Produktion und den Beträgen zusammen, welche für Gehälter und Löhne auf- gewandt werden. Der ökonomische Unterschied beider Arten von Kapital, vom Standpunkte der Produktion aus gesehen, beruht be- kanntlich darin, daß das stehende Kapital (auch als Anlage- kapital bezeichnet) nur allmählich der Abnützung während des Produktionsprozesses unterliegt, während dies beim umlaufenden Kapital (auch als Betriebskapital bezeichnet) in der Wirtschafts- periode der Fall ist, in welcher es in die Produktion eingeht. Geht der Absatz und mit ihm die Produktion zurück, so kann man un- schwer das umlaufende Kapital verringern, während dies beim stellenden Kapital nicht möglich ist. Die Verzinsung, die Amortisa- tion und Instandhaltung dieses stehenden Kapitals muß bei einer Verringerung der Produktion von einer kleineren Produktionsleistung getragen werden. Auch für die Teile des stehenden Kapitals, welche bei einer Einschränkung der Produktion stille gelegt sind, gilt das gleiche, wodurch natürlich die Produktionskosten erheblich steigen müssen. Unter diesem Gesichtspunkte kann man. es auch leicht ver- stehen, warum gerade in dieser Hinsicht die Hausindustrie einen besonderen Typus der gewerblichen Betriebsformen darstellt, 188 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. von der Sombart schreibt, daß es die größere Beweglichkeit der- selben ist, die sie dem Unternehmer sympathisch macht. „Da fast alles Kapital umlaufendes Kapital ist, also fast gar keine Fest- legung bedeutender Kapitalteile erfolgt, so gewährt diese Betriebs- form dem Unternehmer die Möglichkeit, den Umfang seines Unternehmens in kurzer Zeit nach Belieben auszudehnen oder ein- zuschränken. Der hausindustrielle Unternehmer erleidet keinerlei positiven Verlust, wenn er plötzlich seinen Arbeitern keine Auf- träge mehr gibt. Es entsteht ihm kein damnum emergens, wie dem Fabrikanten, dessen fixe Kapitalteile, wenn nicht produktiv ver- wandt, ihm doch Verzinsungs- und Amortisationskosten ver- ursachen“1). Est ist also leicht zu verstehen, warum bei einem Rückgänge der Konjunktur der hausindustrielle Unternehmer ganz anders vor- gcdien, eine ganz andere Arbeiterpolitik betreiben kann, als der Be- sitzer einer Fabrik, und weshalb gerade Saisongewerbe, also solche mit periodisch wechselnder Konjunktur, sich für den Verlagsbeitrieb besonders gut eignen. Wenn man nun all das Gesagte überschaut und bedenkt, daß von solcherlei Faktoren das Handeln des Unternehmers im Wandel der Konjunktur in hohem Grade bestimmt wird, daß aber die in- dustrielle Entwicklung sich in einer Richtung vollzieht, bei der das Einzelunternehmen in steigendem Maße durch die Aktiengesellschaft verdrängt wird, und bei welcher das stehende Kapital wesentlich rascher zunimmt als das umlaufende, so ergibt sich daraus, daß im Zusammenhänge mit diesen Änderungen auch die Maßnahmen, welche die Unternehmer im Wandel der Konjunktur einschlagen, selbst andere werden müssen. Es vollziehen sich hier wichtige Wand- lungen, welche wir gleich noch genauer kennen lernen werden. All dasjenige, was bis jetzt in diesem Zusammenhänge be- sprochen wmrden ist, bezog sich auf die Politik des Unternehmers während einer bestimmten Konjunktur. Es war das nur eine bestimmte Einstellung einer gegebenen Marktlage gegen- über. Es ist nun aber bereits schon eingangs betont worden, als von dem Normalen im Wirtschaftsleben die Rede war, daß im Sinne des Regelmäßigen und Durchschnittlichen weder die Hoch- konjunktur, noch die Depression das Normale seien, sondern daß ganz allein die Tatsache des Konjunktuiwandels, diese Wellen- bewegung im Wirtschaftsleben, auf dieses Prädikat des „Normalen“ Anspruch erheben könne. Das Wirtschaftsleben eines Landes ist nile im Ruhestande befindlich, es ist aus zahlreichen, inneren und „ l) Sombart, Art. Verlagssystem. Handwörterbuch f. Staatswiss. 3. Aufl. S. 234. 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur 189 äußeren Gründen in fortdauernder Bewegung begriffen und eine der Formen und Wirkungen dieser Bewegung ist auch das Auf und Ab in der wirtschaftlichen Konjunktur. Es ist dies eine Tatsache, die sich nicht nur auf Grund einer wissenschaftlichen Beobachtung ergibt, sondern die allein schon auf Grund der persönlichen Erfahrung dem Unternehmer in Fleisch und Blut übergehen muß. Mag den Unternehmer in der Hausse ein noch so großer Optimismus beseelen, mag er, wie wir noch ge- nauer sehen werden, noch so sehr mit der Weiterdauer einer vort- handenen, günstigen Konjunktur rechnen, — was der Mensch wünscht, das hofft er — so ist er sich 'doch darüber klar, daß auch Wieder einmal ein Umschwung erfolgen muß. Wir sehen deshalb auch an deutlich erkennbaren Merkmalen, wie in steigendem Maße die Unternehmungen diesem drohenden Umschwung und seinen un- günstigen Folgen Rechnung zu tragen suchen. Sie haben Ver- anlassung, das in um so ausgedehnterer und gründlicherer Weise zu tun, je verhängnisvoller ein Rückgang des Absatzes die ganze Lage und den Ertrag des Unternehmens beeinflussen wird und das wird, wie wir gesehen haben, in um so stärkerem Maße der Fall sein, eine je größere Rolle vor allem das stehende Kapital dem umlaufenden gegenüber spielt. Eine solch hohe Kapitaltechnik stellt eben die Unternehmungen vor ganz besonders schwierige Aufgaben. Sie er- schwert nicht nur die Übersichtlichkeit der Marktverhältnisse und macht es dem Produzenten schwer möglich festzustellen, inwieweit die Nachfrage nach seinen Erzeugnissen auf einem nachhaltigen un- mittelbaren Verbrauch oder nur auf einem solchen nach neuen Pro- duktionsmitteln beruht, also einen mehr oder weniger sporadischen Charakter tragen kann, eine solch hohe Kapitaltechnik kann vielmehr auch das Konjunkturrisiko ganz erheblich steigern und damit, wie wir gesehen haben, bei solchen Unternehmungen eine ganz eigen- artige Konjunkturpolitik herausbilden. Wir haben oben bereits an verschiedenen Beispielen kennen- gelernt, in welch unheilvoller Weise der Konjunkturrückgang um die Jahrhundertwende die Erträge der deutschen Industrie beeinflußt hat. Um das noch einmal deutlich hervorzuheben, sei auf die Aktiengesellschaften in der Wollindustrie, wofür damals Kuntze in den Sehr. d. V. f. Sp. wertvolle Zusammenstellungen gebracht hat, hingewiesen. Vom Jahre 1899 auf das Jahr 1900 ging in Pro- zenten des Aktienkapitals die Dividende zurück: bei sechs Wäsche- reien und Kämmereien von 14,44 auf 1,79 °/o, bei 35 Spinnereien von 6,66 auf 1,91 o/0j bei 17 Webereien von 3 auf 2,5 o/o, bei 8 Tuch- fabriken von 4,62 auf 0,81 o/0, bei 6 Filzfabriken von 10,25 auf Mombert, Studium der Konjunktur. 13 190 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. 5,16 o/o. Von insgesamt 56 Betrieben der Spinnerei und Weberei zahlten im Jahre 190Ö 36 keine Dividende. Von den Verlusten dieser Gesellschaften war ja schon oben die Rede gewesen. Daß auch für andere Branchen die Verhältnisse auch nicht besser lagen, zeigen für die damalige Zeit die Zusammenstellungen des Handbuches der deutschen Aktiengesellschaften. Von 5000 Be- trieben, welche in diesem Handbuche behandelt wurden, blieben in dem Geschäftsjahre von 1901 auf 1902 nicht weniger als 1869 dividendenlos, während 1003 von diesen Betrieben mit einer Unter- bilanz abschlossen. Auch bei den übrigen 866 Betrieben, welche keine Dividende verteilten, traten zum Teil erhebliche Verluste ein, welche aber meistens durch Heranziehung der Reserven, durch Zusammenlegung des Aktienkapitals oder durch Zuzahlung auf dasselbe, bereits vor Abschluß gedeckt worden sind1). Das frühere .System der Dividenden- und Bilanz- politik bestand noch in dieser Zeit im allgemeinen darin, daß, von wenigen Ausnahmen abgesehen, in guten Jahren ein mög- lichst großer ,Teil des Gewinnes als Dividende ausgeschüttet wurde, daß man ,in Form von Abschreibungen und sonstigen Rückstellungen nur sehr ,wenig Vorsorge für die kommenden mageren Jahre traf und daß sich dann in diesen mit dem Rückgänge des Absatzes, dem Sinken der Preise und der dadurch bewirkten Gewinnahnahme ein erheblicher Dividendenrückgang ergab, wie wir ihn eben in so extre- mer Form bei der Textilindustrie gesehen haben. In den letzten Jahren vor dem Kriege ist hier ein wesentlicher Wandel eingetreten. Immer mehr Unternehmungen aller Branchen erblicken ihr Ziel darin, durch eine vorsichtige Bilanzpolitik die Unternehmungen innerlich zu kräftigen, ihre finanzielle Lage immer unabhängiger von den Schwan- kungen der Konjunktur zu machen und somit auch zu einer größeren Stabilität in der Dividendenausschüttung zu gelangen. Der Weg, welcher dieses möglich macht, ist der, daß man in den Jahren einer guten Konjunktur die offenen Reserven mög- lichst reich dotiert und durch reichliche Abschreibungen und vorsichtige Bewertung der Aktiven große stille Reserven schafft. Damit erleidet zwar der in den Jahren der guten Konjunktur sich ergebende Reingewinn eine scheinbare Verringerung, es wird weniger an Dividende ausgeschüttet als es möglich gewesen wäre. Solche Rückstellungen gewähren demgegenüber dann aber auch die Mög- lichkeit, bei einer Verschlechterung der Konjunktur eine höhere Dividende zahlen zu können, als es sonst, lediglich nach den Betriebs- ergebnissen der betreffenden Jahre, der Fall gewesen wäre. Man U Taeger, a. a. O. 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 191 schüttet also in der Hochkonjunktur nicht so viel an Gewinnen aus, als es möglich wäre, um in den Zeiten der Depression nicht vor die Notwendigkeit gestellt zu sein, mit der Dividende zu sehr herabgehen zu müssen. Ein Bild einer solch energischen Abschreibungs- und Rückstellungspolitik gibt die folgende Zahlenreihe1): Betriebsgewinn Millionen Mark Abschreib., Rück- stellg. u. dergl. Millionen Mark Dividende °/o 1912/13 gegen 1911/12 1912/13 gegen 1911/12 1912/13 1911/12 Rheinische Stahlwerke Bochumer Verein . . Georg-Marien-Hütte Van der Zypen . . . Maximilianshütte . . 12,21 8.90 5,24 4,52 7.90 [-3,50 -2,10 -1,36 r 1,38 -0,70 6,71 2,50 3,36 2,46 4,97 [-3,29 -0,62 -1,23 -1,27 h 0,69 10 14 5 bzw. 7 12 30V5 10 14 5 bzw. 7 12 30 */. Zusammen 38,77 - h 9,04 ü 20,00 h 7,10 — — Betrachtet man die Ergebnisse der amtlichen Statistik, wie sie sich bis zum Jahre 1905 zurück alljährlich im statistischen Jahrbuch für den preußischen Staat vorfindet, so sieht man deutlich, wie stark die Reservebildung bei den deutschen Aktiengesellschaften in diesen letzten Jahren gestiegen ist. Dabei lassen diese Zahlen nur den Be- trag der offenen, nicht den der stillen Reserven, der wohl noch größer gewesen ist, erkennen. Während im Geschäftsjahr 1903 auf 1904 auf die Aktiengesellschaften in Preußen bei einem Aktienkapital von zusammen 6869 Millionen Mark, 1117 Millionen Mark echte Reserven entfielen, kamen nach den im Jahre 1913 aufgestellten Bilanzen auf ein Aktienkapital von 11269 Millionen Mark 2450 Millionen Mark echte Reserven. Der Prozentsatz dieser letzteren hatte sich also in diesem Zeitraum auf das Aktienkapital berechnet, von 16,3 auf 21,8o/0 gehoben. Wir werden später Gelegenheit haben, in anderem Zu- sammenhänge auf diese Fragen der Bilanz- und Dividendenpolitik noch einmal einzugehen. Je nach der Eigenart und den besonderen Verhältnissen der ein- zelnen Industrien und Unternehmungen gestalten sich also die Mittel, welche sie im Wandel der Konjunktur zum Selbstschutz und zui Anpassung an die neue Lage anwenden, andersartig. Daraus ergibt sich, daß in der Nachkriegszeit, wo Industrie und Handel unter dem Einflüsse der Valutakrisen vor ganz aridere und neue Aufgaben gestellt waren, auch wieder andere und neue Mittel der Konjunkturpolitik gewählt worden sind. B Nach der Frankfurter Zeitung, Abendblatt. 15. August 1913. 192 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Von den Preisfestsetzungen nach den Wiederbeschaffungskosten, von dem Versuche, eine wertbeständige Rechnungseinheit einzu- führen, war schon oben die Rede gewesen. Die dauernden Schwan- kungen der Valuta und die damit in Verbindung stehenden sprung- haften Veränderungen in den Preisen, vor allem bei der Beschaffung der Rohstoffe, bildeten ein nur schwer zu bewältigendes Hindernis jeder genaueren Kalkulation, bei der man dann Gefahr laufen mußte, daß aus der Kalkulation eine in ihren Wirkungen unübersehbare Spekulation wurde. So berichtete z. B. der Verein deutscher Eisengießereien in Düsseldorf für das letzte Vierteljahr 1922: „Vom Ende August ah mußten die Preise alle 10 Tage und zuletzt alle 7 bis 8 Tage neu festgesetzt werden, weil der Roheisenverband sich seinerseits auch nicht für längere Fristen binden konnte. Das Unkostenkonto jeder Gießerei wurde nicht unerheblich dadurch belastet, daß der schlep- pende Eingang der Außenstände, Inanspruchnahme von Bankkredit, Begebung von Wechseln, ferner schriftliche und persönliche Mah- nungen erforderte1). Solche Zustände, die für jede Unternehmung, die dabei nicht ge- nügend vorsichtig vorging, die Gefahr großer Substanzverluste mit sich brachte, haben nun einmal mächtig zu dem Zusammenschluß in große Konzerne oder zu Fusionen geführt. Es waren besonders die Unternehmungen, die auf den Bezug ausländischer Rohstoffe an- gewiesen waren, die von diesen Gefahren, besonders stark betroffen wurden. Das gilt besonders von der Textilindustrie, welche in dieser Hinsicht vor einer sehr schwierigen Aufgabe stand. In einer Zu- schrift einer Strumpffabrik an die Frankfurter Zeitung hieß es z. B.: „Der Großhandelspreis für Strümpfe ist in holl. Gulden ausgedrückt gegenüber dem Vormonat unverändert geblieben. Dieser Preis steht allerdings nur auf dem Papier. Wegen des ungünstigen Valutastandes ist der Preis, in Mark umgerechnet, nicht zu erzielen und wenn man verkaufen will, bleibt nichts anderes übrig, als von der Substanz zu zehren, weil wir die Rohstoffe nur in fremder Valuta beziehen können * 2).“ Aus der Begründung für den großen, im September 1922" ent- standenen Textiltrust führte seinerzeit die Frankfurter Zeitung an, daß es sich hier um eine Erscheinung handle, welche in den wirt- *) Frankfurter Zeitung. 2. Morgenblatt, 12. Januar 1923. 2) Frankfurter Zeitung. 1. Morgenblatt, 6. Februar 1923. — Zu dieser Ge- fahr der Substanzverluste vgl. ferner 1. Frank, Betriebskapital, Waren- wechsel Und Preisbildung. „Die Gießerei“, Heft 39, 1922, und ferner die im Dezember 1922 von der Außenhandelsnebenstelle für Wolle herausgegebene Schrift „Valutagewinne und Substanzverluste“. 2. Die private Unternehmung im Wandel der Konjunktur. 193 schaftlichen Zuständen der Nachkriegszeit ihre Erklärung finde. Ein solcher Zusammenschluß ermögliche eine Zentralisation des Einkaufes, und eine Erleichterung der Devisenbeschaffung, die für inländische Unternehmungen oft eine Quelle dauernder, oft verlust- reicher Schwierigkeiten sei. „Zu diesen Vorteilen treten, ganz ab- gesehen von der Verbilligung der Regiespesen der für den Kunden- kreis der Gesellschaft überaus wichtige, weitere Vorteil hinzu, daß jede einzelne der angeschlossenen binnenländischen Fabriken sich nur noch einem örtlich begrenzten Aktionsradius zu widmen brauche, denn es werde die Zuweisung der Aufträge an jede der zukünftigen Fabriken durch die Zentralstelle unter dem Gesichtspunkt der Fracht- ersparnis erfolgen. Die Hamburger Fabriken sollen auf diesem Wege vom Inlandsgeschäft entlastet werden und so in die Lage kommen, sich überwiegend dem Exportgeschäft zu widmen.“ Noch weit deutlicher und ausgesprochener finden sich solche gemeinsamen Abmachungen als Sicherungsmittel gegen die durch die Valutaschwankungen bedingte Unsicherheit in der Konjunktur- lage in der deutschen Leinenindustrie, die sich zu diesem Zweck in dem Röster-Stützvertrag, dem Rohstoffs-Ausgleichsvertrag und dem Spinner-Webervertrag ein höchst interessantes System von Garantie- verträgen zum Schutze gegen die Gefahren des Valutarisikos ge- schaffen hat, ein System, das sich als eine Art von Interessen- gemeinschaft, wenn auch in sehr loser Form, darstellt. An dieser Stelle kann aus diesen komplizierten Abmachungen, die sich als ausgesprochene Maßnahme einer wohlüberlegten Konjunkturpolitik darstellen, nur das allerwichtigste hervorgehoben werden* 1). Bei dem Röster-Stützvertrag handelt es sich um eine Garantie für die Landwirte für den lohnenden Absatz ihrer Flachsernte. Durch Garantien der weiterverarbeitenden Industrie sollte den Rost- und Aufbewahrungsanstalten 'die Abnahme des von ihnen aufgekauften Flachses in einem ganz bestimmten Ausmaße sicher gestellt werden. Der noch interessantere Rohstoff-Ausgleichsvertrag hatte die Auf- gabe, die jeweilige Konjunktur in gewissem Sinne aufzufangen. Es handelt sich hierbei um ein recht kompliziertes Vertragsgebilde mit dem Ziele einer Regulierung und Stabilisierung der Preise. Die deutschen Flachsspinnereien erhellten von der deutschen Flachsbau- gesellschaft den Flachs aus der deutschen Ernte zu ganz bestimmten Einheitspreisen geliefert, gleichgültig, wie hoch sich die den Schwan- U Genauer darüber W. M e y, Die Rohstoffversorgung der deutschen Leinen- uidustrie vor, in und nach dem Weltkriege. Dissertation. Freiburg 1922. — I. Castendyck, Die Organisation der deutschen Flachs- und Leinenwirt- schaft nach dem Kriege. Dissertation. Gießen 1923. Beide als Manuskript. 194 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. kungen der Valuta unterworfenen Marktpreise stellen. Die Preis- differenz trägt dabei di© Leinengarnabrechnungsstelle, lau welche dafür die Spinner, ebenfalls zu einem festen Einheitspreise, in welchem die immer wieder neu zu errechnenden, also variablen Spinnkosten als Zuschläge enthalten sind, ihr fertiges Produkt ab- zuliefern haben. In dieser Weise ist den Spinnern eine von den Schwankungen der Valuta unabhängige, risikolose Beschäftigung gewährleistet. Die Leinengarnabrechnungsstelle kommt auf diese Weise immer wieder in den Besitz der an die Spinner verbilligt abgegebenen Rohstoffe. Der für diese Abrechnungsstelle so eventuell entstehende Verlust in der Differenz zwischen den Einkaufs- und Verkaufspreisen des Flachses wird dann durch den Verkauf der Game an die Webereien gedeckt, die dafür ebenfalls einen einheitlichen Preis zu zahlen haben. Die großen Vorteile dieser, in ihren Einzelheiten überaus ver- wickelten Abmachungen, liegen also darin, daß damit der Rohstoff- bezug zu stabilen Preisen und damit eine genaue Kalkulation mög- lich wird und daß so, um mit Mey zu reden „die derzeitigen Valuta- schwankungen, die z. B. in der Baumwollindustrie von Tag zu Tag alle Berechnungen umwerfen........... an der Leinenspinnerei relativ unbemerkt und spurlos“ vorübergegangen sind. Wenn trotzdem plötzliche Steigerungen der Inlandsflachspreise eintreten, dann fängt dieser Rohstoffausgleich wenigstens den ersten, kräftigsten Stoß einer derartigen Preiserhöhung auf und schützt die Spinner in wirksamer Weis© vor den unmittelbaren Folgen akuter Preisschwankungen. Durch Ansammlung großer Reserven aus den Garnverkäufen schafft dann darüber hinaus dieser Rohstoffausgleich noch die Mittel, um die durch Konjunkturumschläge gelegentlich entstehenden Verluste decken zu können. Das dritte und letzte Glied in diesem System von Garantie- verträgen ist dann der Spinner-Webervertrag. Das ökonomisch Wesentlichste dieser, in sich wieder sehr komplizierten Abmachun- gen, ist der sog. Garn-Abnahmevertrag, in welchem sich die reinen Spinnereien zum Verkauf und die Leinengarnabrechnungsstelle dem- entsprechend zur Abnahme eines bestimmten Teiles der erzielten Gesamterzeugung dieser Betriebe verpflichten. In diesem System von Abnahme- und Garantieverträgen haben wir es mit einem sehr fein durchdachten Mittel zu tun, um damit den für die Einzelwirtschaften so verhängnisvollen Wirkungen des Auf und Ab in der Valuta auszuweichen. Bik 541 !V>. 2.46. 3. Die Tätigkeit von Staat und Gemeinden im Wandel der Konjunktur. 195 3. Die Tätigkeit ron Staat und Cremeinden im Wandel der Konjunktur. So sehr das ganze Verhalten des einzelnen Unternehmers von einer bestimmten Konjunktur, von einer gegebenen Marktlage auch diktiert ist, soviel sich über dieses Verhalten auch sagen läßt, so mannigfaltig dieses auch ist, so einfach sind demgegenüber dann die Maßnahmen, welche von seiten der öffentlichen Körperschaften und ihrer Organe erfolgen können, um den Schäden und Nachteilen einer bestimmten Wirtschaftslage entgegenzutreten. Auch hier handelt es sich natürlich im wesentlichen nur um eine Bekämpfung und Milderung derjenigen Not- und Mißstände, wie sie in Zeiten einer rückläufigen Konjunktur oder einer Wirtschaftskrise aufzutret§n pflegen. Dabei sollen an dieser Stelle nur diejenigen Maßnahmen be- sprochen werden, welche den Zweck haben, die Nachteile einer un- günstigen Wirtschaftslage zu mildern und zu bekämpfen. Von den- jenigen Maßregeln, welche den Zweck verfolgen, mittelbar oder .un- mittelbar auf den Konjunkturwandel als solchen einzuwirken, wird in dem folgenden Abschnitte die Rede sein. Es sei noch einmal daran erinnert, daß bei der Konjunkturpolitik zwei Aufgaben kreise scharf voneinander zu trennen sind: einmal das Verhalten einer bestimmten vorhandenen Konjunkturlage gegenüber, und dann die Maßnahmen, welche den Zweck verfolgen, auf den Ablauf der Kon- junktur als solcher einzuwirken. Diese Teilung gilt in gleicher Weise von dem einzelnen Unternehmer, wie auch von Staat und Gemeinde. Unter denjenigen Maßnahmen, welche also den Zweck verfolgen, einer gegebenen Konjunkturlage gegenüber helfend und ausgleichend einzugreifen, kommen zunächst die Mittel und Wege in Frage, welche den öffentlichen Körperschaften zu Gebote stehen, um den ersten großen Erschütterungen, welche jede Krise auf dem Geldmärkte her- vorruft, der Zerrüttung des Kredits und dem Schwinden des allge- meinen Vertrauens, entgegenzuwirken. Je nach der Geldverfassung eines Landes kann es sich dabei um Maßnahmen der staatlichen Gesetzgebung und Verwaltung, oder auch um Maßnahmen der Noten- bank handeln, und je nach der Verfassung dieser Notenbank können derartige Maßnahmen einen mehr oder weniger ausgesprochen staatlichen Charakter tragen. In allen Fällen handelt es sich aber darum, das Vertrauen, den Kredit, der in einer solchen Zeit schwere Erschütterungen erlitten hat, zu stützen und neu zu festigen. Hierbei kommen einmal besondere Hilfsaktionen der Noten- banken in Frage. Diesen Aktionen pflegen sich dann auch in der Regel die Kreditbanken anzuschließen, und zwar in der Form, daß 196 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. sie, um bei größeren Zusammenbrüchen einem weiteren Umsich- greifen derselben und einer allgemeinen Panik vorzubeugen, zu um- fassenderen Interventionen schreiten. Aus Zweckmäßigkeitsgründen soll also an dieser Stelle auch die entsprechende Tätigkeit der Kredit- banken mitbehandelt werden, wenn es sich auch dabei nur um ein Eingreifen privater und nicht öffentlicher Körperschaften handelt. Als im Jahre 1901 die Leipziger Bank zusammenbracb, war die Folge eine schwere Erschütterung des Wirtschaftslebens. Eine große Anzahl von Geschäftshäusern, welche mit der Batik in geschäftlichen Beziehungen gestanden hatten, gerieten in ernstliche finanzielle Schwierigkeiten. Bei einzelnen sächsischen Banken wurden innerhalb weniger Tage von den Einlegern Millionen an Beträgen zurück- gefordert. Wenn die Panik nicht weiter um sich griff, wenn bald wieder eine Beruhigung eintrat, so war dies' vor allem dem tatkräf- tigen Eingreifen der Reichsbank zu danken. Die Handelskammer in Kassel schrieb in ihrem Berichte für das Jahr 1901 darüber: „Ohne einen Rückhalt an der Reichsbank hätten alle Bemühun- gen (der Großbanken) der Krisis nicht Einhalt tun können. Die Reichsbank hat in dieser Zeit gezeigt, daß sie im wahrsten Sinne des Wortes das Rückgrat unseres Geldwesens bildet, und daß unser Wirtschaftskörper auch bei den schwersten Krisen an ihr einen un- bedingt festen Halt findet. Das Verhalten der Reichsbank kann nicht genug als mustergültig hervorgehoben werden: weit entfernt, ihre Diskontierungen einzuschränken, hat sie ihren Kredit einem jeden, der ihn bedurfte, zur Verfügung gestellt, und hat selbst trotz der enormen Inanspruchnahme ihrer Mittel am 1. Juli an dem be- stehenden Diskontsatz festgehalten, um nicht durch Heraufsetzen des Satzes die Krisis gewissermaßen zu dokumentieren und dadurch die Verwirrung zu vermehren1).“ In anderen Formen geschah das gleiche in den Vereinigten Staaten von Amerika, als dort im Jahre 1907 mit dem Ausbruch erheblicher wirtschaftlicher Störungen in großem Umfange eine Thesaurierung der Barmittel eintrat. Es herrschte sogleich ein großer Mangel an solchen Barmitteln, und bei der mit der Krise zusammen- hängenden Erschütterung des Kredits gerieten die Banken in Schwierig- keiten, dem Geldmärkte die verlangten Umlaufsmittel für die Zwecke des Wirtschaftslebens im nötigen Umfange zur Verfügung zu stellen. In dieser schwierigen Lage hat damals neben der Selbsthilfe, welche z. B. in Form der Clearinghouse-Zertifikate dem Zahlungsverkehr Ersatzmittel zur Verfügung stellte, die Bundesregierung in entschie- J) Schulze, a.a.O. S.90. 3. Die Tätigkeit von Staat und Gemeinden im Wandel der Konjunktur. 197 dener Weise eingegriffen. Um die Bedürfnisse an Umlaufsmitteln befriedigen zu helfen, hat das amerikanische Schatzamt damals die Barmittel der Banken durch Hinterlegung großer Beträge an Re- gierungsgeldern gestärkt. Die Mittel dazu hatte die Regierung aus ihren Einnahmen an Steuern und Zöllen zur Verfügung. Als aber diese Mittel auch nicht genügten, da gab die Regierung Anleihen aus, um so einmal die aus Angst versteckten Gelder herauszulocken, die aber dann auch dazu bestimmt waren, durch Hinterlegung bei den Banken diesen eine Erweiterung der Notenausgabe zu ermög- lichen und so den Bedarf an Umlaufsmitteln zu verstärken1). Diese beiden Beispiele zeigen also, nach welchen Richtungen hin bei solchen krisenhaften Erschütterungen des Wirtschaftslebens Maßnahmen des Staates oder der Notenbank, die ja keineswegs überall ein staatliches Institut zu sein braucht, nützlich sein können. Es handelt sich in allererster Linie darum, das erschütterte Ver- trauen zu stützen, um so einem Umsichgreifen der Panik vorzu- beugen. Nach der gleichen Richtung hin bewegen sich natürlich auch die Aufgaben der Kreditbanken. Unsere großen Kredit- banken sind einzeln und erst recht in ihrer Gesamtheit heute solche Mächte im Wirtschaftsleben, können einen solchen Einfluß auf den Geldmarkt und auf die Börse ausüben, dah sie sehr wohl dazu im- stande sind, bei solchen krisenartigen Erschütterungen durch Inter- ventionen der verschiedensten Art beruhigend und stützend einzu- greifen. Daß dieses bisher schon häufig geschehen ist, dafür ließen sich aus der deutschen Bankgeschichte mancherlei Beispiele bringen. Handeln doch auch die Kreditbanken im wohlverstandenen eigenen Interesse, wenn sie, selbst unter beträchtlichen Opfern, einem Um- sichgreifen einer solchen Panik vorzubeugen suchen. Man muß nämlich immer davon ausgehen, daß solche Rückgänge in der Konjunktur, vor allem, wenn sie in der scharfen Form einer ausgesprochenen Krise auftreten, vielfach in der Nichterfüllung kontraktlicher Verbindlichkeiten der Zahlung gegen den Gläubiger auf der Basis vorhandener Kreditverhältnisse zum Ausdruck kommen, wie es Adolf Wagner einmal bezeichnet hat2). Die meisten Krisen münden in diesem Sinne in eine Kreditkrise aus. Wenn ein- mal eine Krise mit solchen Wirkungen ausgebrochen ist, wenn, wie es früher fast immer der Fall war, wie es sich dann wieder in den Vereinigten Staaten im Jahre 1907 wiederholte, ein Zustand all- gemeiner Kreditlosigkeit eintritt, dann kann allein dadurch geholfen U Vgl. dazu Hasenkamp, u. Schuhmacher, a. a. 0. . ) Art. Krisen in Rentschs Handwörterbuch d. Volkswirtschaftslehre. Leipzig 1866. 198 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. werden, daß alle dazu fähigen Instanzen, vor allem Notenbanken und Kreditbanken, welche irgendwie in der Lage dazu sind, Kredite zu gewähren, dies der solventen Geschäftswelt gegenüber im aus- giebigsten Maße tun und damit mit ihrem Kredit die Lücke aus- füllen, welche im Zusammenhang mit der Krise und der Panik in der Kreditgewährung dadurch entstanden ist, daß die Gewährung privaten Kredites solche Einschränkungen erfahren hat. In dieser Hinsicht haben gerade auch die Kreditbanken in solchen Zeiten wichtige und große Aufgaben zu erfüllen. Es gäbe für sie keine falschere Politik, vom Standpunkt ihrer eigenen Interessen, aber auch vom Standpunkt derjenigen der Volkswirtschaft aus be- trachtet, als wenn sie beim Ausbruch einer solchen Krise, wie jeder private Geschäftsmann, ängstlich und engherzig den Daumen auf den Geldbeutel halten wollten. Damit würde eine eingetretene Panik nur noch an Ausdehnung und Stärke gewinnen, während die Erfahrung zeigt, daß eine weitherzige Kreditgewährung der Banken imstande ist, in relativ kurzer Frist das erschütterte Vertrauen wieder her- zustellen. Freilich sind die einzelnen Banken in solchen Zeiten keineswegs immer stark genug, dies aus eigener Kraft zu tun. Vor allem waren sie dazu in früheren Zeiten viel weniger imstande als heute. In solchen. Fällen ist es dann eben vor allem die Aufgabe des Staates und der Notenbanken, in irgendeiner Weise helfend einzugreifen, auch die übrigen Banken sogar zu stützen. Klassische Beispiele dafür bietet die Geschichte der engli- schen Wirtschaftskrisen in den ersten zwei Dritteln des vorigen Jahrhunderts. Es sei an dieser Stelle auf diese Zusammen- hänge bei der englischen Wirtschaftskrise im Jahre 1857 etwas genauer eingegangen. Als in diesem Jahre in England im Zusammen- hänge auch mit wirtschaftlichen und politischen Störungen im Aus- lande, eine schwere Wirtschaftskrisis ausbrach, als damals zahlreiche Geschäftshäuser ihren Bankerott erklären mußten und die Kredit- verhältnisse des Landes sich einem äußerst kritischen Zeitpunkte näherten, als auch die Banken nicht mehr stark genug waren, mit ihren Mitteln Hilfe zu gewähren, da war es die Bank von England, welche für alle zur Erlangung von Wechselkredit die letzte Zufluchts- stätte wurde. Ihre Barbestände und ihre Reserven nahmen damals ebenso sehr und schnell ab, wie ihr Bestand an Wechseln eine Zu- nahme erfuhr. Die folgende Tabelle hat die Aufgabe, diese Ent- wicklung in dem Status der Bank von England in den krisenhaften Monaten dieses Jahres kurz darzustellen. 3. Die Tätigkeit von Staat und Gemeinden im Wandel der Konjunktur. 199 Es betrug bei der Bank von England im Jahre 1857: Am Der Bar- bestand Die Reserven DerWechsel- bestand Der Diskont £ £ £ 5. September . . . 24. ... 18. Oktober .... 10 836 410 8 777 105 6 079 595 6 719 473 4078 429 1 552 686 18 351990 20 404 597 30 299 270 öVIo 8° Io 10°/o Die Gefahr lag für die Bank nahe, daß in ganz kurzer Zeit ihre Barmittel zu Ende gingen und daß sie nicht mehr in der Lage war, auch weiterhin ihre Aufgabe dem Zahlungsverkehr gegenüber zu erfüllen, was für das englische Wirtschaftsleben die verhängnis- vollsten Folgen hätte haben müssen. Hier griff nun, wie schon einmal bei einer früheren Krisis in den vierziger Jahren, die Regierung ein. Die Peelsche Bankakte, Svelche der Bank von England verbot, ohne eine bestimmte Gold- deckung ihre Notenausgabe zu vergrößern, wurde von der Regierung suspendiert. Die Bank war damit in die Lage versetzt, ohne ferner- hin an diese, bisher sehr starre Grenze, der Notendeckung gebunden zu sein, weitere Noten auszugeben und so das ihr zuströmende Wechselmaterial in vollem Umfange aufzunehmen. Mit der Sus- pension dieser Bankakte, d. h. mit der Tatsache, daß nun alle Welt wußte, daß die Bank von England weiterhin in der Lage war, den Bedürfnissen des Landes entsprechend, Kredit zu gewähren, kehrte sehr rasch das allgemeine Vertrauen zurück. Nach wenigen Wochen war die Krisis beendet, und schon zu Anfang des Jahres 1858 konnte die Bank von England ihren Diskont wieder auf 3 o/o herabsetzen. Es hatte sich hier um Maßnahmen gehandelt, die grundsätzlich dem gleichen Zwecke dienten, wenn sie sich auch in ganz anderen Formen abspielten, als das oben geschilderte Vorgehen der deutschen Reichs- bank im Jahre 1901 und dasjenige der amerikanischen Regierung im Jahre 1907. Auf ähnlichen Beweggründen beruhen auch vielfach die Mora- torien (auch als Indult bezeichnet). Es sind dies Akte der Staats- gewalt, welche den Zweck haben, während einer kurzen Übergangszeit den Schuldnern eine Frist zur Bezahlung ihrer Ausstände zu geben und damit einem allgemeinen Zusammenbruch vorzubeugen. Solche Moratorien in sehr erheblichem Umfange kommen häufig nach Kriegen vor (1870/71 in Frankreich), sie können aber auch in Zu- ständen wirtschaftlicher Not eintreten. Das war z. B. in Portugal 200 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. der Fall, als dort im Jahre 1891 ein solches Moratorium in der Dauer von 60 Tagen eingeführt wurde. Mit solchen Maßnahmen, die dazu bestimmt sind, in Zeiten einer Krise einer Ausdehnung der Panik vorzubeugen, und beruhigend auf den Geldmarkt einzuwirken, sind wohl die wichtigsten Aufgaben dargelegt, welche Staat und Notenbank in solchen Zeiten haben. Weitere Maßnahmen, welche bei solchen krisenhaften Erschütterun- gen des Wirtschaftslebens überhaupt in den Zeiten der Depression von den öffentlichen Körperschaften getroffen werden können», be- ziehen sich darauf, daß in solchen Zeiten von diesen Stellen aus nach Möglichkeit an die Industrie Aufträge hinausgegeben werden, um damit die Arbeits- und Beschäftigungsmöglichkeit zu steigern. Das gilt einmal von dem Ablauf der Konjunktur selbst in dem eben bisher dargelegten Sinne. Das gilt aber auch von den periodischen Schwankungen, welche sich in dieser Hinsicht in den einzelnen Monaten des Jahres zeigen. Schon im Jahre 1894 hat der preußische Minister des Innern eine Verfügung, an alle Kreise und Gemeinden erlassen, in der es heißt: „Wie der Staat, so hätten auch die kommunalen Ver- tretungen in ihrer Eigenschaft als Arbeitgeber die Pflicht, der Arbeitslosigkeit dadurch nach Kräften entgegen zu wirken, daß sie allgemein und planmäßig auf eine zweckmäßige Verteilung und Regelung der für ihre Rechnung aus- zuführenden Arbeiten Bedacht nähmen. Insbesondere sei darauf zu sehen, daß die Arbeiten, die nicht unbedingt an die Jahreszeit oder an bestimmte Termine gebunden seien, möglichst in solche Monate verlegt würden, in denen ein Mangel an Arbeitsgelegenheit herrsche1).“ Im Zusammenhang mit diesen Tendenzen stehen dann die Not- standsarbeiten, welche in vielen Städten in solchen Zeiten vorge- nommen werden. Bei einer Umfrage im Jahre 1903 ergab sich, daß von 57 größeren Städten, welche befragt worden waren, 46 in größerem Umfange solche Notstandsarbeiten eingerichtet hatten. Neuerdings haben dann bei uns diese Notstandsarbeiten durch Ein- richtung der sogenannten produktiven Erwerbslosenfür- sorge eine, vom Standpunkt der Volkswirtschaft aus, zweckmäßigere Ausgestaltung erfahren. Es handelt sich dabei darum, die Mittel, welche bis dahin in Form solcher Notstandsarbeiten den Arbeits- losen bisher ohne jede Rücksicht auf die dadurch bewirkte produk- tive Leistung zur Verfügung gestellt wurden, in einer Weise zu ver- l) Handwörterbuch der Staatswissenschaften. 3. Aufl. Art.: Arbeits- losigkeit u. Arbeitslosenversicherung. S. 1114. 4. Die Prognose des Konjunktnrwandels. 201 wenden, daß diese Mittel planmäßig und durchdacht der Hebung der Produktion nutzbar gemacht werden. Das Reichsarbeitsblatt berichtete regelmäßig in eingehenden Übersichten, in welcher Weise bei uns diese produktive Erwerbslosenfürsorge zur Anwendung ge- langte. 4. Die Prognose des Kon.jimkturwamlels. Was bis jetzt als Teil der Konjunkturpolitik besprochen wurde, ging lediglich vom Standpunkt der zu einer bestimmten Zeit vor- handenen Konjunkturlage aus und hatte nur das Verhalten des Unter- nehmers, der Banken und der öffentlichen Körperschaften dieser bestimmten Marktlage gegenüber zum 'Gegenstand. Nur einige Ausführungen, wie vor allem diejenigen über die Bilanz- und Divi- dendenpolitik bezogen sich darauf, wie sich die einzelnen Unter- nehmungen bereits während einer günstigen Konjunktur einem kommenden Konjunkturumschlag gegenüber vorsehen. Dabei werden aber diese Vorsichtsmaßnahmen, welche sich in der geschilderten Art der Bilanzpolitik ausdrücken, schlechthin getroffen, um für alle Fälle gerüstet zu sein, nicht, weil man aus irgendwelchen. Symptomen auf einen baldigen Umschwung [der Konjunktur nach der ungünstigen Seite hin schließen zu müssen glaubt. Konjunkturpolitik in einem ganz anderen Sinne ist es aber, wenn man darunter einmal die Möglichkeit versteht, einen kommenden Umschwung in der Konjunktur möglichst früh- zeitig zu erkennen und sich darauf einzurichten und darunter weiter alle die Maßnahmen begreift, welche geeignet sind, einen Einfluß auf diesen Konjunkturumschwung auszuüben, und ihm nach Möglichkeit seine, für das Wirtschaftsleben so verhängnisvollen Folgen zu nehmen, ja soweit durchführbar, durch geeignete Maßnahmen die Schärfe eines solchen Umschwunges zu mildern und damit das Auf und Al) im Wirtschaftsleben gleichmäßiger zu gestalten. Es sind also verschiedene Probleme, welche es im folgenden zu behandeln gilt. Alle Konjunkturpolitik in diesem vorbeugenden Sinne muß zuvörderst Konjunkturprognose sein, indem sie bestrebt sein muß, möglichst frühzeitig die Anzeichen eines kommen- den Konjunkturumschwunges zu erkennen. Je frühzeitiger und je vollkommener dies möglich ist, um so leichter und um so erfolg- reicher werden alle Maßnahmen sein, den Wirkungen oder dem Eintreten eines solchen Umschwunges entgegen zu arbeiten. Die Möglichkeiten und die Mittel einer solchen Prognose werden wir zuerst zu besprechen haben. Die zweite Frage, die es dann zu behandeln gilt, ist die, welche 202 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Mittel und Wege es gibt, einem solchen Konjunkturumschwung ent- gegenzuwirken, welche Möglichkeiten hier der einzelne und welche •die Gesamtheit zur Lösung dieser Aufgabe hat. Die dritte und letzte Frage, welche sich dann noch ergibt, in welcher Weise beim Eintritt eines solchen Umschwunges dessen ungünstige Wirkungen gemildert werden können, ist oben schon behandelt worden. Daß es sich bei all diesen Fragen vor allem um den Übergang von der Hochkonjunktur zur Depression handelt, nur um den Nieder- gang, nicht um den Wiederaufstieg des Wirtschaftslebens, liegt auf der Hand. Es wäre sinnlos, von einer Konjunkturpolitik in dem Sinne sprechen zu wollen, daß man dabei die Absicht hat, einem Wiederaufschwung vorzubeugen. Nur in einem Sinne gehört auch die Betrachtung der Hochkonjunktur in den Bereich dieser Probleme. Auch von der Hausse gilt nämlich der Ausspruch des Dichters: ,,Je hüh’r ein Haupt, je meinen Blitzen näher!“ Je hochgetriebener die Hausse ist, je umfangreichere Neuanlagei} und Neugründungen stattgefunden haben, je höher die Preise und die Gewinne gewesen sind, in je stärkerem Maße die Spekulation diese günstigen Chancen auszunützen versucht hat, um so unheil- voller kann der Niedergang werden, um so mehr kann die Depression den Charakter einer ausgesprochenen Wirtschaftskrise annehmen. Die vornehmste und wichtigste Aufgabe aller Konjunkturpolitik in dem Sinne, in welchem sie an dieser Stelle gefaßt wird, kann es immer nur sein, die Wellenbewegungen im Wirtschaftsleben abzu- flachen und damit dessen Gang auf die Dauer in gleichmäßigere und ruhigere Bahnen zu lenken. Diesem Ziele dienen nicht nur die Mittel, dem Niedergang des Wirtschaftslebens, dem Eintreten einer Depression vorzubeugen, sondern auch alle die Maßnahmen, welche geeignet sind, alle Übertreibungen vor allem auch solche spekulativer Natur, während der Hausse zu bekämpfen. Vom volkswirtschaftlichen und sozialen Standpunkt aus kann das Ideal immer nur in einem möglichst ruhigen und gleichmäßigen Ablauf des Wirtschaftslebens liegen und in diesem Sinne gehört auch die Beeinflussung der Haussebewegung in den Rahmen dieser Konjunkturpolitik. Wir haben oben eingehend die Merkmale des Auf und Ab im Wirtschaftsleben auf den allerverschiedensten Gebieten kennenge- lernt. Damals hatte es sich darum gehandelt, die vollzogenen Wand- lungen und ihre Wirkungen festzustellen. Bei der Prognose der Konjunktur handelt es sich dagegen darum, die Symptome, die An- zeichen eines bevorstehenden Umschwunges der Konjunktur, kennen- zulernen. Genügte es für die erstgenannte Aufgabe, wie schon oben 4. Die Prognose des Konjunkturwandels. 203 hervorgehoben, mit groben Jahresdurchschnitten 'zu arbeiten, so be- darf es bei der 'Konjunkturprognose feinerer Methoden. Es ist hier notwendig, die Anzeichen dieser Wandlungen im Wirtschaftsleben für kürzere Zeiträume, für Wochen und Monate, zu betrachten, wenn man nicht Gefahr laufen will, daß der Gang der Ereignisse die Fest- stellung ihres Herannahens überholt. Es handelt sich hier um das so wichtige und doch so wenig systematisch ausgebaute Gebiet der Konjunkturberichter- stattung und systematischen Konjunkturerforschung. Was wir in dieser Hinsicht bis vor dem Kriege hatten, waren, abgesehen von den Berichten unserer großen Tageszeitungen und mancher Zeitschriften, vor allem nur die periodischen Veröffentlichungen des wirtschafts- statistischen Bureaus von Richard Calwer1). In diesen Veröffent- lichungen sollte systematisch Konjunkturstatistik und Konjunktur- berichterstattung gegeben werden, um damit die Voraussetzungen einer Konjunkturprognose schaffen zu helfen. Daneben liefern dann noch eine Reihe von Zeitschriften und Tageszeitungen wertvolles Material zur Konjunkturbeobachtung, wenn auch natürlich keines- wegs in solch umfassender und systematischer Weise. Von Zeit- schriften gehörten hierher vor allem der deutsche Ökonomist, der Plutus, „Der Wirtschaftsdienst“, die vom Statistischen Reichsamt her- ausgegebene Zeitschrift „Wirtschaft und Statistik“, die Bank und die wirtschaftliche Chronik (Beilage zu den Jahrbüchern für National- ökonomie und Statistik), von Zeitungen vor allem die Frankfurter Zeitung, das Berliner Tageblatt, die Vossische Zeitung, der Ber- liner Börsenkurier, die Kölnische Zeitung und die Kölnische Volks- zeitung. Nach dem Kriege ist dazu auch noch die Industrie- und Handelszeitung getreten. Auch auf die Konjunkturtafeln des Ver- eins deutscher Ingenieure, welche in der von diesem heraus- gegebenen Zeitschrift erscheinen, sei an dieser Stelle hingewiesen. Diese Aufzählung soll natürlich keineswegs erschöpfend sein, sondern nur das allerwichtigste herausheben. Wertvolle und brauchbare Mit- teilungen enthalten dann auch noch nach der genannten Seite hin die Jahresberichte der Banken und Industriegesellschaften, und die Belichte der Handelskammern. ) Es wurde von ihm herausgegeben: Eine werktäglich erscheinende Arbeitsmarkt-Korrespondenz, eine ebenso erscheinende Wirtschaftskorrespon- denz, wirtschaftliche Tagesberichte, wirtschaftsstatistische Monatsberichte, Monatsberichte über die Lage im Holz-, Bau-, Transport- und Verkehrs- gewerbe, monatliche Übersichten über die Preise der Lebensmittel. Ferner die Wochenschrift: Die Konjunktur, sodann das „Wirtschaftsjahr“ mit Jahresberichten über den Wirtschafts- und Arbeitsmarkt und das Jahrbuch der Weltwirtschaft. 201 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Auch in anderen Ländern ist man dazu gekommen, solch systema- tische Konjunkturuntersuchungen mit dem ausgesprochenen Zweck einer Konjunkturprognose vorzunehmen. Das ist vor allem in den Vereinigten Staaten und in England in sehr tief eindringender Weise geschehen. In den Vereinigte^ Staaten ist an der Harvard-Universität das „Committee of Economic Research“ geschaffen worden, das seit dem Jahre 1917 solche Untersuchungen vornimmt und sie in wöchentlichen Berichten unter dem Titel „Harvard Economic Ser- vice“ veröffentlicht. Für England werden entsprechende Untersu- chungen von dem „London and Cambridge Economic Service“ vor- genommen. Beide Forschungsstellen arbeiten dabei enge zusammen. Beide Male handelt es sich darum, möglichst einwandfreie An- haltspunkte für die kommende Konjunkturentwicklung zu gewinnen, und zwar mit dem ausgesprochenen Zwecke, den Praktikern des Wirtschaftslebens die Möglichkeit zu geben, sich auf die kommen- der Veränderungen in ihren Dispositionen einzurichten. Die ameri- kanische Forschungsstelle vergleicht dabei drei Entwicklungsreihen miteinander: 1. diejenigen Tatsachen, aus denen sich, wie aus den Bankguthaben, dem Umfang der lombardfähigen Lagerbestände bei bestimmten Unternehmungen, den Kursen von Wertpapieren ein Bild von den Ansichten und Absichten der Geschäftswelt geben läßt, 2. Tatsachen, welche den Umfang der eigentlichen Geschäfts- tätigkeit widerspiegeln, wie Warenpreise, Roheisenerzeugung und Abrechnungsverkehr der Banken und 3. diejenigen Erscheinungen, welche ein Bild der Gestaltung des Geldmarktes geben, wie die Höhe des Wechseldiskonts, der Umfang der Bankkredite und Bankdepo- siten 1). Die neuere Konjunkturforschung hat als Maßstab der Entwicklung besonders konjunkturempfindliche Waren ausgewählt. Als solche betrachtet das Harvard-Institut z. B. Baumwollsaatöl, Koks, Stabeisen, Roheisen, Rohseide, Schlachtschweine, Häute, Kattun, Leinen und Wollgarn. Auch das Statistische Reichsamt untersucht die Preis- bewegung solcher besonders konjunkturempfindlicher Waren). Frei- lich müssen hierbei diejenigen Untersuchungen, denen es nur darauf ankommt, eine bestimmte Konjunkturentwicklung zu konstatieren, scharf von denjenigen geschieden werden, welche auf diese Weise eine Konjunkturvoraussage ermöglichen, also dem Praktiker des Wirtschaftslebens bestimmte Anhaltspunkte dafür geben wollen, wie !) Vgl. eingehender darüber den instruktiven Aufsatz von H. D. Brasch: „Wirtschaftsberichte und Konjunkturvoraussage“ in „Technik und Wirt- schaft", 17. Jahrg. 1924. S. 104. 2) Vgl. dazu „Wirtschaft und Statistik“. 4. Jahrg. 1924. S. 610. 4. Die Prognose des Konjunkturwandels. 205 sich die Zukunftsaussichten gestalten werden. Auch bei den ame- rikanischen Untersuchungen spielen gerade bei dieser Frage die Veränderungen am Kapital- und Geldmarkt eine besondere Rolle. Das tiefere Eindringen in die Probleme der Konjunkturent- wicklung hat dann, ebenfalls von Amerika ausgehend, zu einer weite- ren Unterscheidung geführt, welche für die Konjunkturbeobach- tung mit dem Zweck einer Konjunkturprognose von beträchtlicher Bedeutung ist. Man beobachtet nicht mehr, wie früher, die Ent- wicklung des Preisniveaus ganz allgemein, sondern betrachtet ge- trennt die Preisbewegung der Kapital- und Konsumgüter. Dabei werden unter den ersteren diejenigen Waren verstanden, welche zum Zwecke weiterer Verarbeitung oder als Produktionsmittel von Unternehmungen gekauft werden, unter Konsumgütern diejenigen, welche für den Bedarf des letzten Verbrauchers bestimmt sind. Den ersteren steht auf dem Markte die Kaufkraft der Produzenten, den letzteren diejenige der Haushaltswirtschaften gegenüber. Die Erfahrung hat dabei gezeigt, daß die Preisentwicklung beider Güterarten eine verschiedene und, was dabei von besonderer Bedeutung für die Konjunkturbeobachtung ist, daß sich in den Ver- einigten Staaten die Preiskurven beider Güterarten zweimal in einer Hochkonjunktur geschnitten haben1). Die'Beobachtung zeigt weiter, daß mit dem Zeitpunkt, an welchem sich beide Kurven schneiden, die Wirtschaft in die Gefahrenzone eintritt, welche nach kurzer Zeit den Umschlag der Konjunktur bringt. An der eben genannten Stelle heißt es darüber: „Bestätigen sich diese Beobachtungen für die kommenden Jahre oder kann man ähnliches für die Vorkriegs- zeit nachweisen, so dürfte damit eine Möglichkeit gewonnen sein, rechtzeitig vor den Ergebnissen, die man bisher aus den Beobach- tungen an Preisen, Geldmarkt, Börsenkonjunktur, Produktionskurven usw. zog, die Gefahr des Umschlags der Konjunktur zu erkennen, Offen bleibt dabei die Frage der Stärke des Konjunkturrückschlages, diese wird unter anderem besonders von der Größe der in der Hoch- konjunktur vorausgegangenen Kreditexpansion abhängen............Ober- haupt spielt der Kredit bei der Frage der Bewegung der Kapital- und Konsumgüterpreise eine entscheidende Rolle. In der Form des Kre- dits wird die Kaufkraft der Unternehmungen zugunsten der Pro- duktion von Produktionsmitteln erweitert und damit die Nachfrage und die Preise der Kapitalgüter erhöht; dagegen kommt der Kredit der Kaufkraft der Konsumenten nur ganz mittelbar (durch grö- . 0 Vgl. dazu „Die Wirtschaftskurve“. Mit Indexzahlen der „Frankfurter Leitung“. Jahrg. 1924. S. 21, S. 116 und S- 336 ff. Mombert, Stadium der Konjunktur. 14 206 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. ßere Beschäftigung usw.) zugute. Der Kredit bedeutet also eine Ver- schiebung der Kaufkraftverteilung zugunsten der Unternehmungen und als Wirkung auf dem Markt die Erhöhung der Kapitalgiiterpreise auch über die Konsumgüterpreise hinaus1).“ Auch in diesen Worten wird also betont, daß die treibenden Kräfte für den Konjunkturumschwung vom Kapital- und Geldmarkt ihren Ausgang nehmen. An, den unten genannten Stellen der Wirt- schaftskurve sind dann auch entsprechende Zahlenreihen für Deutsch- land berechnet worden. Freilich sind alle derartigen Maßstäbe und Mittel, das liegt ja in der Natur der Sache, nur für solche Konjunktur- rückgänge brauchbar, welche aus endogenen Ursachen hervorgehen, nur dann also, wenn keine von außen kommenden Faktoren wie Krieg, große umwälzende Erfindungen oder schwere Mißernten usw., den normalen Gang des Wirtschaftslebens störend beeinflussen. Im folgenden wollen wir die zwei Konjunkturperioden von 1906—08 und 1911—13 genauer betrachten, und sehen, an welchen Punkten des Wirtschaftslebens zuerst und am deutlichsten bemerk- bar sich die Anzeichen des kommenden Umschwunges beobachten ließen. Wir wollen dabei zunächst uns einige Stimmungsberichte ansehen, wie wir sie damals vor allem in einer Reihe von Tages- zeitungen vorfinden konnten. Wir wenden uns dabei zunächst dem Konjunkturumschwung der Jahre 1906—08 zu. Das Jahr 1906 war, wie wir gesehen haben, eine Zeit der Hoch- konjunktur gewesen. Jedoch zeigte sich bereits vom Herbst dieses Jahres ab eine erhebliche Anspannung am Geldmärkte, während der Geschäftsgang der Industrie noch ein sehr günstiger war. Die im Herbste dieses Jahres herauskommenden Geschäftsabschlüsse wiesen fast alle noch steigende Erträge und Dividenden auf, wenn auch, was als wichtiges Konjunktursymptom immerhin zu verzeichnen war, die Steigerung dieser Gewinne wesentlich geringer war als im Vorjahre. Die Frankfurter Zeitung hatte schon im November 1906 darauf hingewiesen* 2 ), daß bereits an .der Börse und in den Finanzkreisen, wie auch im außenstehenden Publikum eine gewisse Scheu zutage trete, und die Frage aufgeworfen, ob nicht das eines Tages unver- meidliche Absteigen der Kurve bereits nahe gerückt sei. Am Aktien- markt überwogen bereits die Kursrückgänge trotz der erhöhten Dividenden. „Die hierin sich ausdrückende Unlust und das Aus- bleiben von neuen Käuferschichten trotz lohnender Gewinne mahnen, so folgerten wir schon im Oktober, eindringlich zur Vorsicht in der U A. a. O. S. 23. 2) Am 25. November 1906. 4. Die Prognose des Konjunkturwandels. 207 Beurteilung der Konjunktur, denn aus diesen Erscheinungen und nicht minder aus» der anhaltenden Geldspannung1) können, wie zu- versichtlich noch immer die Industriellen selbst ihre Lage ansehen, nur allzu leicht sicn Hemmungen entwickeln.“ Der Berliner „Tag“ hatte sich damals an eine Reihe führender Männer des deutschen Wirtschaftslebens gewandt und sie um ihre Meinung über die Kon- junkturaussichten ersucht. Einer der ersten Großindustriellen, August Thyssen, äußerte sich dann darüber folgendermaßen: „Die Konjunktur ist gut, denn die Werke sind für längere Zeit reichlich beschäftigt. Der teure Geldstand hat auf die Entwicklung der Industrie hemmend eingewirkt, was ich nicht beklage, weil da- durch eine Einschränkung der Unternehmungslust erfolgt ist, die notwendig war, um nicht über das zulässige Ziel hinauszugehen. Eine zu große, plötzliche Entwicklung der Industrie muß nachteilig wirken, weil die großen Produktionen, die dadurch geschaffen werden!, dauernd nicht aufrecht zu erhalten sind, und ungesunde Verhältnisse für Arbeitgeber und -nehmer schaffen müssen... Weil niemand in der Lage ist, den Weltmarkt über eine gewisse, kurzbemessene Frist hinaus richtig zu beurteilen, bin ich im allgemeinen für kürzere Verträge, besonders in Fertigfabrikaten, damit das Risiko, welches Käufer und Verkäufer dabei übernehmen, möglichst eingeschränkt wird* 2). Eine Stimme aus der oberschlesischen Montanindustrie, die- jenige des Oberbergrats a. D. P. Wachler, spricht sich dagegen noch überaus zuversichtlich aus und bestreitet, daß der Höhepunkt der Konjunktur bereits erreicht und ein Rückschlag zu befürchten sei. „Überrasche Vermehrung der Produktionsstätten liege nicht vor (abgesehen vielleicht vom Kalibergbau). Die Gefahr der Überpro- duktion bedrohe also die Konjunktur nicht, nicht einmal in abseh- barer Zeit; auch sehe er keinerlei Anzeichen, daß ein Rückgang des ungewöhnlich hohen Konsums bevorstehe, im Gegenteil, verspreche die gesteigerte Güterbewegung mehr Bestellungen der Eisenbahnen; die gute Ernte aller Länder alimentiere Handel und Gewerbe; Kanal- bauten, Schiffsbau usw. bieten günstige Aussichten, die Montan- industrie selbst wende, wie der Staat, fortgesetzt nicht unerhebliche Mittel für Arbeiterhäuser auf, die Verwendung elektrischer Kraft sei immer noch erst im Anfangsstadium. Das Preisniveau der Fabrikate sei bei den gegen 1889 und 1901 erhöhten Produktionskosten noch mäßig und fange jetzt erst an ohne Übertreibungen zu steigen; in Ü Am 9. Oktober 1906 hatte die Reichsbank ihren Diskontsatz von * /a o/o auf 5, und am 17. Dezember auf 6 o/o erhöht. 2) Frankf. Zeitung, a. a. 0. 208 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. keiner Branche mache der Verbraucher, wie ehemals, übergroße Be- stellungen aus Angst, daher der Produzent jetzt den Bedarf nicht überschätze. Nach alledem scheine ihm außer Zweifel, „daß diese Verhältnisse noch weiterhin und aller Wahrscheinlichkeit nach auch hoch über 1907 hinaus, Vorhalten werden1)“. Ähnliche Auffassungen wurden in dieser Zeit auch noch von anderen Seiten vertreten. Der Bericht der Essener Handelskammer für das Jahr 1906, welche als Zentrum unserer wichtigsten In- dustrien mit ihren Äußerungen doppelte Beachtung verdiente, trug noch ein sehr zuversichtliches Gepräge. Es hieß hier u. a. „Der Ausblick auf die Zukunft kann nach Ansicht der Kammer nur als ein erfreulicher bezeichnet werden...“ „Die allgemeine wirtschaft- liche Lage am Schlüsse des Jahres erscheint somit als eine be- friedigende und es liegt vorab keinerlei Veranlassung vor, bedenklich in die Zukunft zu blicken.“ Dagegen hören wir an anderen Stellen Äußerungen, die eine wesentlich weniger optimistische Färbung tragen. Der Bericht der Ältesten der Berliner Kaufmannschaft schließt mit dem Satze: „Im ganzen bietet die Wirtschaftslage auch am Ende des Jahres 1906 zu Besorgnissen keinen Anlaß. Nur darf nicht vergessen werden, daß ein wirtschaftlicher Aufschwung an sich nicht von unbegrenzter Dauer ist, und daß nach allen Erfahrungen auf eine Anspannung der wirtschaftlichen Kräfte, wie sie das Berichtsjahr gezeigt hat, nach einer gewissen Zeit auch eine Abspannung zu folgen pflegt.“ Der Bericht des Vereins Berliner Kaufleute und Industrieller vertrat sogar schon die Ansicht, daß sich die von 1901—1906 aufsteigende Konjunktur bereits auf dem absteigenden Aste befinde. Recht ernst war dann auch der Geschäftsbericht der Deutschen Bank gestimmt, der bei seinem Erscheinen erhebliches Aufsehen und beträchtliche Unruhe hervorgerufen hat. Hieß es doch in diesem: „Da die Ursachen der gespannten Verhältnisse auf dem Geldmärkte keine vorüber- gehenden sind, sich vielmehr nur allmählich durch Sparsamkeit und Einschränkung beseitigen lassen, so vermögen wir für das laufende Geschäftsjahr kaum ein Standhalten der glänzenden Konjunktur zu erhoffen, obgleich die Spekulation sich von Übertreibungen frei ge- halten hat.“ Man sieht, wie ganz verschiedenartig die Stimmen sind, welche in dieser Zeit laut wurden. Als wesentliche Merkmale für den drohenden Umschwung wird in erster Linie auf die gespannten Verhältnisse auf dem Geldmärkte hingewiesen. Daß sich auch auf L) Frankf. Zeitung, a. a. O. 4. Die Prognose des Konjunkturwandels. 209 dem Gütermarkte in dieser Zeit bereits gewisse Wandlungen zeigten, daß sich in Industrie und Handel bereits gewisse Änderungen an- bahnten, wurde auch mitunter hervorgehoben. Man hat darauf hin- gewiesen, daß zwar die Gewinne der Industrie in dem Jahre 1906 gegenüber dem Vorjahre noch zugenommen hatten, wies aber doch als beachtenswertes Symptom auch darauf hin, daß diese Zunahme eine geringere gewesen sei als im Vorjahre. Wahrend die Aktien von 43 an der Berliner Börse notierten Industriegesellschaften von dem Jahre 1904 auf 1905 ihre Dividende um 4,48 o/o steigern konnten, betrug die Zunahme vom Jahre 1905 auf 1906 nur noch 1,04 o/0. In dem Berichte der Berliner Kaufleute und Industriellen war als be- achtenswertes Symptom für das Jahr 1906 bereits darauf hin- gewiesen worden, daß während im Vorjahre der Güterverkehr in Berlin noch um 9,75 o/o zugenommen hatte, er vom Jahre 1905 auf 1906 nur um 5,33 °/o gestiegen war. Auch die deutsche Warenausfuhr hatte im Jahre 1906 nicht mehr die gleiche Zunahme erfahren, wie im Vorjahre. Ihre Zunahme war damals mit 508 Millionen um 114 Millionen Mark größer gewesen als im Jahre 1906. Es gab also schon außerhalb des Geldmarktes mancherlei Symptome, die jeden- falls Andeutungen dafür gaben, daß die Hochkonjunktur sich ihrem Kulminationspunkte näherte. Demgegenüber sehen wir aus den Bemerkungen Wachlers, aber auch aus denjenigen, die damals aus anderen Kreisen der Industrie laut wurden, daß der Industrielle vielfach deswegen diese heran- nahenden Symptome eines Umschwungs weniger beachtet, weil er vor allem auf die Tatsache sieht, daß die Werke für längere Zeit hinaus mit Aufträgen versehen sind. Es ist sicher kein Zufall, daß man beobachten kann, daß die Ansichten über die weitere Entwicklung der Konjunktur um so optimistischer sind, von einzelnen Ausnahmen natürlich abgesehen, je mehr es sich um Äußerungen handelt, die aus den Kreisen in der Nähe der Industrie stammen, dagegen um so ernster und weitschauender, je mehr sich die Betreffenden aus dieser Nähe entfernen und je weniger die augenblicklich noch rege Be- schäftigung der Industrie, als vielmehr die allgemeine Lage und vor allem die Entwicklung des Geldmarktes für sie in den Vordergrund tritt. Bei dem Ausbruch der Krise um die Jahrhundertwende hat man durchaus die gleiche Beobachtung machen können. Derjenige, welcher eben mitten im industriellen Leben steht, gerät zu leicht in Gefahr, die wirtschaftlichen Verhältnisse und ihre Aussichten, vornehmlich unter dem naturgemäß engen Gesichtskreis der augenblicklichen Lage der eigenen engeren Umgebung heraus zu beurteilen und darüber 210 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. die außerhalb davon liegenden, allgemeineren Tendenzen des Wirt- schaftslebens zu übersehen und zu unterschätzen. Es liegt aber auf der Hand, daß die augenblickliche Lage und der augenblickliche Auftragsbestand einer Industrie keinen Maßstab für die Prognose der Konjunktur abgeben kann. Denn wenn erst die Aufträge bereits zurückzugehen beginnen, wenn weniger an Bestellungen eingeht, dann ist eben auch bereits der Umschwung schon da. Ein Nachlassen der Aufträge ist also kein Mittel zur Prognose, sondern bereits ein Merkmal dafür, daß die Hochkonjunktur zu Ende ist. In dieser Zeit wurde auch mehrfach als Zeichen des beginnenden Umschwunges neben der starken Anspannung auf dem Geldmärkte auf die zunehmende Verteuerung der Rohstoffe und Halbfabrikate hingewiesen und darauf, daß die Verbraucher dieses hohe Preisniveau vielfach schon als drückende Belastung empfänden. Wir werden später noch sehen, ob und inwieweit eine solche Steigerung der Preise als Symptom eines kommenden Umschwunges verwertet werden kann. Zunächst wollen wir uns einmal die Tatsachen in dieser Zeit ansehen. Es handelt sich also in erster Linie um die Spannung am Geldmärkte, um den Rückgang der Aktienkurse und um die Preisentwicklung in der zweiten Hälfte des Jahres 1906. Was die Entwicklung am Geldmärkte anlangt, so betrug bei der Reichsbank Am Das Deckungs- verhältnis Der Diskont- satz wurde an diesem Tage verändert von Am Das Deckungs- verhältnis Der Diskont- satz wurde an diesem Tage verändert von 18. 1. 1906 47,9 6 auf 5 °/0 8.11. 1907 34,8 61/2 auf 7\°/o 23. 5. 1906 65,7 5 ,. 4V/o 13. 1. 1908 39,7 71/. „ 6V/o 18. 9. 1906 42,0 4'/. „ 5 % 25. 1. 1908 45,2 6*/. „ 6 »/„ 10.10. 1906 31,8 6 * 6 ®/„ 7. 3. 1908 48,1 6 „ ö1/.0/« 18 12. 1906 37,6 6 „ 7 «/„ 27. 4. 1908 47,0 5’/, „ 5 °/„ 22. 1. 1907 44,9 7 „ 6 ®/0 4. 6. 1908 49,5 5 » 4l/2°/o 23. 4. 1907 46,5 6 „ 6V.#/o 18. 6. 1908 51,5 4Va „ 4 % 29.10. 1907 34,6 ß1/. , ev/o 16. 2. 1909 53,4 4 , 3V/* Man erkennt deutlich, wie sich infolge der verstärkten Inan- spruchnahme der Reichsbank bereits vom Herbste 1906 ab eine deutliche Verschlechterung des Deckungsverhältnisses zeigt, die dann in den folgenden Wochen noch erheblich zunahm und zu starken Diskonterhöhungen führte. Diese Spannungsverhältnisse auf dem Geldmärkte im Jahre 1907 mußten sich aus den oben dargelegten Gründen auch auf die Kreditbedingungen der Kreditbanken über- 211 4. Die Prognose des IConjunkturwandels. tragen und damit eindämmend auf die Börsenspekulation (Börsen- kredite, Reports) einwirken. Für die Kursentwicklung der führen- den Aktienwerte in dieser Zeit gibt die folgende Aufstellung ein Bild. Es betrugen die Durchschnittskurse folgender Aktien an der Berliner Börse itn Jahre 1906: September November Allgemeine Elektrizitäts-Gesellschaft . . 214,59 211,44 Gelsenkirchen Bergwerks-A.-G 225,09 222,12 Phönix Bergwerks-A.-G 216,41 206,79 Westphälische Drahtindustrie .... 216,69 205,97 Berlin-Anhalter Maschinenfabriken . . 214,67 211,24 Bochumer Gußstahl 244,45 235,69 Deutsch-Luxemburgische Bergwerks - Ges. 217,13 197,78 Ludwig Loewe & Co 279,23 276,35 Orenstein & Koppel 230,16 226,18 Rheinische Stahlwerke 200.24 194.47 Wanderer Fahrräder 281,49 267,75 Goncordia Spinnerei 211,61 207,61 Die Kurse der betrachteten Wertpapiere beginnen also im Herbst deutlich abzubröckeln. Noch im September 1906 hatte der Durch- schnittskurs aller an der Berliner Börse notierten Dividendenpapiere 162,66 betragen und ging dann in den folgenden drei Monaten auf 154,63, 155,19 und 154,89 zurück. Dieser Kursrückgang wird noch deutlicher, wenn man ihn mit der Entwicklung des Vorjahres ver- gleicht. Also trotz der industriellen Hochkonjunktur und der zum Teil erhöhten Dividenden ein Rückgang der Kurse. Darauf war einmal die Spannung am Geldmärkte von Einfluß. Denn sie mußte ernüchternd auf den Optimismus der Börsenspekulation einwirken, auch auf diejenigen Kreise, welche ohne Inanspruchnahme von Bank- kredit hier ihre Geschäfte betrieben. Es war nicht nur die Reichsbank, welche damals mit ihrem Diskontsatz in die Höhe gehen mußte, nicht nur auf dem deutschen Geldmarkt zeigten sich diese gespannten Verhältnisse, auch die Bank von England war im Oktober des gleichen Jahres ebenfalls mit ihrem Satz auf 6 o/o heraufgegangen, was an den deutschen Börsen auch eine lebhafte Beunruhigung hervorrief. Auch in Amerika begannen sich die Verhältnisse am Geldmärkte zuzuspitzen. Mit dieser Er- höhung des Diskontsatzes der Reichsbank stieg auch der Privat- diskont. Hatte er in Berlin im Durchschnitt des Jahres 1904 noch 3,22 o/o betragen, im Jahre 1905 3,47 o/0, so ging er im Durchschnitt des zweiten Halbjahres 1906 auf 4,20 o/0 herauf. 212 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Im Jahro 1907 zeigte sich zu Beginn eine leichte Besserung auf dem Geldmärkte, die dann auch zu einer Herabsetzung des Diskont- satzes führte, während dann im Herbste 1907 die umgekehrte Ent- wicklung wieder ein starkes Anziehen der Diskontschraube notwendig machte. Mit der Jahreswende war dann der Konjunkturumschwung in voller Stärke eingetreten und aller Welt sichtbar geworden. Dieser Zustand der Depression dauerte das ganze Jahr 1908 hindurch und erstreckte sich noch tief bis in das folgende Jahr hinein. Die In- anspruchnahme der Reichsbank ging dabei dauernd zurück, ihr Deckungsverhältnis besserte sich und sie konnte ihren Diskontsatz bis auf 31/2 0/0 herabsetzen. Für die Steigerung der Preise der wichtigsten Rohstoffe und Halbfabrikate in dieser ganzen Zeit sei auf die Tabellen S. 105 und 106 verwiesen. Sie zeigen eine Steigerung von den Jahren 1902—1906, eine Steigerung, welche noch zum Teil im Jahre 1907 andauerte, um dann erst im folgenden Jahre in der Zeit der ausgesprochenen De- pression einem Rückgang Platz zu machen. Im Jahre 1907 vor allem, begannen dann in der Eisenindustrie, besonders in Trägern, die Auf- träge nachzulassen, während in der Kohlenindustrie zunächst davon noch keine Rede war. In dieser Zeit also war die Tatsache des herankommenden Umschwunges schon so deutlich geworden, die Lage der Reichsbank hatte sich auch zu Anfang 1907 nicht gebessert, die Börsenkurse waren weiter zurückgegangen, in der Industrie zeigten sich deutliche Symptome, daß der Höhepunkt der Konjunktur über- schritten war, daß jetzt in der ersten Hälfte des Jahres 1907 die Konjunkturprognose bereits durch die Tatsachen überholt war. Immerhin war die Beschäftigung der Industrie noch eine gute, an Aufträgen war noch in der Mitte des Jahres 1907 keinerlei Mangel. Nur die Bautätigkeit lag sehr danieder, weil dieser Zweig des Wirtschaftslebens mehr als jeder andere von der Lage am Geldmarkt abhängt und weil bei den damaligen teuren Geldverhältnissen hier die Tätigkeit eine sehr eingeschränkte war. Das ganze Jahr 1907 hindurch hören wir noch Klagen über die schwierige Lage am Geldmärkte, welche sich auch international aus- zubreiten begann. Man beginnt jetzt den engen Zusammenhang zwischen den Verhältnissen am Geldmärkte und der Konjunktur all- gemeiner zu erkennen. Die Meinung wird immer häufiger aus- gesprochen, daß eine wesentliche Erleichterung am Geldmärkte nur bei einem Rückgang der industriellen Konjunktur erwartet werden könne. Die Entwertung der Industriepapiere machte weitere Fort- schritte, bis mit dem Ende des Jahres 1907, als die Bank von England ihren Diskont auf 7 0/0, die Reichsbank den ihren auf 7 Va°/o erhöhte, 4. Die Prognose des Konjunkturwandels. 213 vor allem verschärft durch die Bankkrisis in Amerika, über den Konjunkturumschwung nirgends mehr ein Zweifel sein konnte. Faßt man zusammen, so ist es deutlich erkennbar, daß die ersten Symptome des kommenden Umschwunges sich auf dem Geldmärkte gezeigt haben und von dort auf den Baumarkt und die Börse Über- griffen. Festzuhalten ist auch die Tatsache, daß die weitere Ent- wicklung der Hochkonjunktur im Jahre 1906 sich gegenüber dem Vorjahre verlangsamt hat. Eine gewisse Höhe des Zinsfußes muß die Unternehmungslust beeinträchtigen. Die Spannung auf dem Geld- märkte gibt Zeugnis von dem Mißverhältnis zwischen Kapitalbildung und Kapitalbedarf. Zieht man in Betracht, daß in diesen Endzeiten der Hausse die Preise von Rohmaterialien, Halbfabrikaten und Löhne sehr hohe sind, daß damit ein immer weiter steigender Geldbedarf bei Fortdauer derselben entstehen muß, so ergibt sich, daß eine gute industrielle Konjunktur und eine solche Spannung auf dem Geldmärkte auf die Dauer nicht nebeneinander hergehen können. Man hat deshalb schon im Herbste 1906 mit Recht in diesen schwie- rigen Geldverhältnissen die Sturmzeichen eines kommenden Kon- junkturwandels erblickt, ohne Rücksicht darauf, daß in dieser Zeit und noch Monate weiterhin die Beschäftigung der Industrie eine gute war und die Bestellungen noch reichlich einliefen. Der erste Abbruch der industriellen Konjunktur erfolgte dann dorten, wo die teuren Zinssätze erfahrungsgemäß am härtesten empfunden werden, auf dem Baumarkte. Hier ging die Beschäftigung schon in einer Zeit zurück, wo von einem allgemeinen Rückgang in der Industrie noch nichts zu spüren war, und die ersten Ansätze zu einem Rück- gang in den Aufträgen in der Eisenindustrie setzten bei den Trägern ein, bei den Gütern, deren Bedarfshöhe in erster Linie von den Ver- hältnissen auf dem Baumarkte abhängig ist. In der gleichen Weise wollen wir nun betrachten, welches die ersten Symptome bei dem K o nj unk tu r ums ch w un g des Jahres 1913 gewesen sind. Die Jahre 1910—1912 hatten für Deutschland, wie wir oben gesehen haben, eine günstige wirtschaft- liche Entwicklung gebracht. Von Ende 1912 ab begannen sich die allerersten Anzeichen des Umschwunges zu zeigen, welcher dann im Jahre 1913 auch tatsächlich eintrat. Das oben genannte Buch von Feiler hat uns diese ganze Periode eingehend geschildert und im folgenden wird Gelegenheit sein, mancherlei Gebrauch von seinen Darlegungen zu machen. Von dem Jahre 1912 schreibt er, daß es zugleich ein Jahr der Hochkonjunktur, aber auch ein Jahr der be- ginnenden Reinigung war. „Die Konjunktur hatte ihren Gipfel er- 214 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. klommen und mitten in der letzten Periode des Aufstiegs kündigte sich der beginnende Rückgang unausbleiblich an.“ Im Gegensatz zu der eben betrachteten Depression der Jahre 1907 und 1908, bei welcher nur die Verhältnisse des Geldmarktes und der Wirtschaft für den Gang der Konjunktur maßgebend waren, spielten in der wirtschaftlichen Entwicklung der Konjunkturperiode 1910—1913 politische Faktoren eine sehr große Rolle, welche zeit- weilig sehr störend in das Wirtschaftsleben eingriffen. Hierher gehörte in erster Linie im Jahre 1911 die Marokkokrisis und die damit im Zusammenhang stehende Zuspitzung der politischen Ver- hältnisse, welche einen recht verheerenden Einfluß auf den Geldmarkt und die Börse ausübten. Zwar war das nur vorübergehend der Fall, da Ende 1911 diese Krisis überwunden schien und ein weitgehender Optimismus wieder im Wirtschaftsleben und an der Börse um sich griff, welcher im wesentlichen bis zum Sommer 1912 andauerte. Es ist kein Zweifel, daß der von dieser Zeit an langsam einsetzende Um- schwung in der wirtschaftlichen Konjunktur dann wieder durch die politischen Unruhen im Zusammenhang zu dem Balkankrieg mit ver- anlaßt worden ist. In der ersten Hälfte Oktober 1912, in welche der Beginn des Balkankrieges fiel, wo Montenegro als erster Balkanstaat agressiv gegen die Türkei vorging, da brach allenthalben, vor allem auch an der Berliner und Pariser Börse, eine ausgesprochene Panik aus. Am Kassaindustrieaktienmarkt erlitten die führenden Papiere erhebliche Einbußen, weniger schlimm, aber immer noch schlimm genug, sah es am Ultimomarkte aus. Der Kursrückgang der führenden Aktien- werte bewegte sich im Durchschnitt um etwa 25 °/o herum. Dabei waren vorher schon beträchtliche Kursrückgänge eingetreten, als das Gerücht umging, daß Serbien ein Ultimatum an die Türkei gerichtet habe. Aus dieser politischen Verwicklung heraus wurde auch der Geldmarkt ungünstig beeinflußt. Es hing dies vor allem damit zu- sammen, daß bei dieser politisch so zugespitzten Lage die verschie- denen Notenbanken ihre Diskontsätze erhöhten, weil sie darauf be- dacht sein mußten, ihre Goldbestände zu schützen. Bei der deutschen Reichsbank betrug der Diskontsatz im Jahre 1912 vom 1. Januar bis 10. Juni 5o/0, vom 11. Juni bis 23. Oktober 4V2%, vom 24. Oktober bis 13. November 5 o/o, und wurde am 14. November auf 6 o/o erhöht. In dieser Höhe blieb er bis zum 26. Oktober 1913 bestehen und wurde dann am 27. Oktober auf 5i/2 und am 12. Dezember auf 5o/o herabgesetzt. Im Jahre 1914 sank er dann in zweimaligen Herabsetzungen bis auf 4 o/o, um dann am 31. Juli auf 5 und bereits am nächsten Tage auf 6 o/0 heraufgesetzt 4. Die Prognose des Konjunkturwandels. 215 zu werden. Mit dem Jahre 1913 trat also keine wesentliche Er- leichterung auf dem Geldmärkte ein. Die angespannte Lage der Reichshank blieb in dieser Zeit immer noch eine ganz beträchtliche. Über diese Seite der Entwicklung gibt die folgende Tabelle Aufschluß. Es betrug bei der Reichsbank in Millionen Mark: Datum Die Ar Wech- seln läge in Lom- bards Beide (1-2) Zusammen Sonstige täg- lich fälligeVer- bindlichkeit. Die Inan- spruchnahme (3-4) Der Metall- | bestand Der Noten- umlauf DasVerhältnis derNoten und sonst, täglich fällig.Verbind- lichkeit. zum Metallbestand 1 2 3 4 5 6 7 8 15. -3.11 906 76 982 766 216 1172 1398 54,2 15. 3.12 1053 91 1144 852 292 1237 1528 52,0 15. 5.12 1021 79 1100 709 391 1264 1618 54,3 15. 7.12 1088 73 1155 703 452 1282 1740 52,5 15. 9.12 1207 57 1264 829 435 1248 1669 49.9 15 11.12 1401 82 1483 720 763 1127 1865 43,6 14.12.12 1506 83 1589 678 911 1038 1939 39,7 15. 3.13 1206 90 1296 714 582 1217 1775 48,9 15. 5.13 1143 106 1249 665 584 1303 1850 51,8 15. 7.13 1083 77 1160 690 470 1421 1934 54,2 15. 9.13 934 77 1011 724 287 1445 1837 56,4 15.11.13 897 57 964 677 287 1507 1928 57,8 15.12.13 871 77 948 697 251 1485 1929 56,5 Man sieht, wie sich unter dem Einfluß der politisch unruhigen Lage am Ende des Jahres 1912 das Deckungsverhältnis der Reichs- bank wesentlich verschlechterte und erst vom Mai 1913 ab wieder eine günstigere Entwicklung nimmt. Diese Besserung der Lage hing damals vor allem damit zusammen, daß es in dieser Zeit der Reichs- bank gelungen war, ihren Goldbestand ganz erheblich zu erhöhen. Demgegenüber muß aber doch darauf geachtet werden, daß trotz der Besserung des Deckungsverhältnisses auch in dieser Zeit der Noten- umlauf im ganzen Jahre 1913 keine Abnahme erfahren hat. Besonders bedeutsam ist die Entwicklung des Betrages, um welchen die Summe der Wechsel- und Lombardkredite über den Betrag der Depositen (vgl. Kolonne 5) hinausging, und aus deren Differenz sich die reine Inanspruchnahme der Reichsbank durch Private ergibt. Die Tabelle zeigt, welch gewaltige Zunahme diese Inanspruchnahme in dem letzten Viertel des Jahres 1912 erfahren hat. Man hat in dieser Zeit mit Recht von einer Geldklemme gesprochen. Hat doch diese Ent- wicklung auch dazu geführt, daß von seiten mancher Banken der Industrie und dem Handel nicht unerhebliche Kredite gekündigt worden sind. Wenn dabei die Reichsbank nicht, wie im Jahre 1907 216 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. mit ihrem Diskontsatz auf 71/2 0/0 hinauf mußte, sondern beiß 0/0 stehen Meißen konnte, wodurch die Lage für das wirtschaftliche Leben eine erträglichere blieb, so hing dies in erster Linie damit zusammen, daß aus Gründen, auf welche an dieser Stelle einzugehen zu weit führen würde, in diesen Monaten der Goldbestand der Reichsbank nicht so von seiten des Auslandes gefährdet war, wie es im Jahre 1907 der Fall gewesen ist. Es wäre aber ein Irrtum, anzunehmen, daß diese ungünstigen Verhältnisse auf dem Geldmärkte nur mit den oben erwähnten poli- tischen Störungen zusammenhingen. Auch aus Gründen, welche ihre Ursache im Gange des deutschen Wirtschaftslebens hatten, zeigten sich damals starke Tendenzen, welche auf eine Verknappung der am Kapital- und Geldmärkte verfügbaren Mittel hindrängten. Das ließ sich deutlich erkennen, als mit dem Frühjahr und Sommer 1913 zwar die Lage der Reichsbank eine günstigere wurde, ohne daß die Lago am Geldmärkte eine bessere geworden wäre. Blieb doch der Diskontsatz bis Ende 1913 auch auf 6 0/0 stehen. War doch auch in dieser ganzen Zeit die Beschäftigung der Industrie eine gute, und wurden doch in diesem ganzen Jahre im Zusammenhang damit er- hebliche Ansprüche von Industrie und Handel an den Kapital- und Geldmarkt gestellt. Die starke Beanspruchung des Kapital- und Geldmarktes von seiten der Industrie zeigte sich im Jahre 1913 vor allem deutlich in einem weiteren Kursrückgang der Staats- und Stadtanleihen. Gegen- über dem Jahre 1912 gingen im Jahre 1913 di© Kurse der 4-, 31/2-und 3prozentigen Reichsanleihen im Durchschnitt von 100,92, 89,80 und 80,11 auf 98,54, 85,82 und 75,90 zurück. Die Erhöhung des Diskont- satzes, der zum Teil immer noch andauernde gute Geschäftsgang in der Industrie, mußte dahin tendieren, durch einen Kursdruck auf diese Papiere, deren Realzinsfuß zu steigern. Nach einer Berechnung der Frankfurter Zeitung betrug die Rentabilität der 3l/2prozentigen Reichs- anleihe Mitte Dezember 1911 3,61 o/0, Mitte Dezember 1912 3,90o/o und Mitte Juni 1913 4 <>/o. Trotz der Ungunst dieser Verhältnisse wurden im ersten Halbjahr 1913 noch gewaltige Beträge an staat- lichen. und kommunalen Wertpapieren auf den Markt gebracht. Während dieser ganzen Zeit war aber die Beschäftigung noch eine gute. Der Balkankrieg hatte darauf nur einen recht geringen Einfluß ausgeübt. Die folgende kleine Aufstellung zeigt dies für den Kohlenbergbau und die Montanindustrie1). U Frankf. Zeitungg. Erstes Morgenblatt vom 29. November 1913: Die Montanindustrie. 1912—13. 4. Die Prognose des Konjunkturwandels. 217 Es betrag im ersten Halbjahr die Produktion in Millionen Tonnen in den folgenden Jahren: An 1909 1910 1911 1912 1913 Kohle 71,91 73,33 78,67 84,71 93,58 Koks 10,37 11,41 12,56 13,76 15,94 Roheisen 6.25 7,20 7,68 8,42 9,57 Nach der gleichen Quelle waren auch die Abschlüsse der großen Montangesellschaften noch überaus günstige. Bei 41 Gesellschaften mit über 10 Millionen Mark Aktienkapital stieg im Jahre 1912/13 der Reingewinn gegenüber dem Vorjahre um 37,5 Millionen Mark oder um 20 o/o, gegenüber dem Jahre 1909/10 sogar um 87 Millionen Mark oder um 65 o/0. Dabei konnten um 38 Millionen Mark mehr Abschreibungen als im Vorjahre, oder um 60 Millionen Mark mehr als drei Jahre zuvor, vorgenommen werden. Bis zum Sommer 1913 waren auch im allgemeinen die Preise noch steigende und erst vom Herbst dieses Jahres ab begannen die Eisenpreise zurückzugehen. Eine Ermäßigung der Kohlenpreise trat erst im Frühjahr 1914 ein. Die Beschäftigung auf dem Arbeitsmarkte begann sich jedoch bereits vom Anfänge des Jahres 1913 ab schon ungünstiger zu gestalten, und vor allem war dies vom Sommer dieses Jahres ab der Fall, wie die folgende Tabelle zeigt. Von 1000 organisierten Arbeitern waren arbeitslos: 1912 1913 1912 1913 1912 1913 Januar . . 29 32 Mai . . . 19 25 | September ,. 15 27 Februar . . 26 29 Juni . . . 17 27 1 Oktober . . 17 28 März . . . 16 23 Juli . . . 18 29 November . 18 31 April . . . 17 23 August . . 17 28 Dezember . 28 48 Eine gewisse Ähnlichkeit mit diesen Verhältnissen auf dem Arbeitsmarkte zeigt eich dann mit der Gestaltung des Industrie- absatzes in den einzelnen Monaten des Jahres 1913. Als Maßstab dafür betrachten wir in der folgenden Tabelle die Versandziffern des Stahlwerk-Verbandes, indem wir den Versand im Jahre 1913 mit dem des Vorjahres vergleichen. Gegenüber den entsprechenden Monaten des Jahres 1912 wurden im Jahre 1913 mehr (-)-) bzw. weniger (—) versandt: Januar . . + 57 038 t Juli . . ■ — 35 967 t Februar . . 855 „ August . . — 28 895 „ 218 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. März . — 107 647 t September . — 10 308 t + 97 996 „ Oktober . . — 15 695 „ + 31 605 „ November . — 30 452 „ Juni . . . — 9 859 „ Dezember . — 74 978 „ Man sieht, daß diese Versandziffern zum Teil schon in einer Zeit zurückzugehen beginnen, wo von einem Rückgang in der Produktion, wie eben dargelegt, noch keine Rede war. Während im ersten Halbjahre 1913 der Versand denjenigen des Vorjahres noch um 69139 Tonnen übertraf, blieb er im zweiten Halbjahre hinter der entsprechenden Periode des Vorjahres um 196 245 Tonnen zurück. Während noch in den Geschäftsberichten der verschiedensten Ge- sellschaften für das Jahr 1912 die Marktlage allenthalben als eine gute bezeichnet wurde, änderte sich die in den Geschäftsberichten für das Jahr 1913 niedergelegte Auffassung. Hier ist allenthalben von einem Rückgang in der Konjunktur die Rede, wir hören allent- halben von einem Rückgang des Absatzes und von der Wahrscheinlich- keit, daß die Marktverhältnisse auch noch weiterhin ungünstigere werden könnten. Vielfach wird auch dabei als Ursache auf die Lage des Geldmarktes hingewiesen, der, wie es z.B. im Berichte des Phönix heißt: „Zur Zeit durch den hohen Bankdiskont für den Industrie1- und Baubedarf nahezu gesperrt ist und bei einem Sinken des Dis- konts von allen Seiten, besonders auch von den Gemeinden, sehr stark in Anspruch genommen werden wird.“ Das eben Gesagte gilt nicht nur von der Montanindustrie, sondern kommt auch in den Berichten zahlreicher anderer Industrien damals zum Ausdruck, wie z.B. bei der Textilindustrie und der elektrischen Industrie. Die private Bautätigkeit lag in dieser Zeit vollkommen danieder. In den Berichten der Boden- und Baugesellschaften wird für dieses Jahr immer wieder als Hauptursache der geringen Bau- tätigkeit auf die außerordentliche Geldknappheit hingewiesen. Damit stand es dann in engem Zusammenhang, daß sich in diesem Jahre vor allem die Beschäftigung der Bauhandwerker, der Maler, Zimmer- leute, Glaser und Dachdecker, besonders ungünstig gestaltet hat. Für das Jahr 1914 kann man dann als mit dem Vorjahre ver- gleichbar, nur die ersten sieben Monate betrachten. In dieser Zeit war die Konjunktur weiter zurückgegangen, wie man es an zahl- reichen Symptomen feststellen kann. Es sei nur auf die Entwicklung der Roheisenproduktion, welche ja, wie wir oben gesehen haben, einen sehr guten Gradmesser für die Entwicklung der Konjunktur abgibt, hingewiesen. Sie war in den ersten sieben Monaten des Jahres 1914 um 374881 Tonnen geringer als in der gleichen Zeit des Vorjahres. Auch aus den Versandziffem des Stahlwerksver- 4. Die Prognose des Konjunkturwandels. 219 bandes geht, wie die folgende Tabelle zeigt, dieser weitere Rückgang der Konjunktur deutlich hervor. JEs betrug der Versand des Stahlwerksverbandes in den ersten sieben Monaten der untenstehenden Jahre in Tonnen: Jahr an Halbzeug an Eisenbahnmaterial an Formeisen an Gesamtversand 1912 1913 1914 1 115 335 975 427 954934 1354 896 1 687 965 1 500 779 1 346 515 1 185 914 1 143 822 3 816 746 3 849 306 3 599 535 Zwar war im letzten Quartal des Jahres 1918 eine größere Geld- ülüssigkeit eingetreten, welche ja auch in der oben erwähnten Diskont- herabsetzung der Reiehsbank zum Ausdruck gekommen ist. Aber man hat allen Grund zu der Annahme, daß diese Tatsache mit der gleichzeitig erfolgten Abnahme in dem Wechselbestand der Reichs- bank ursächlich zusammenhing, also mit dem geringeren Geld- bedarf von Handel und Industrie und damit bereits mit dem jetzt schon stärker einsetzenden Rückgang in der Konjunktur. Zu dieser jetzt einsetzenden Entlastung der Reichsbank hat neben der Stärkung ihres Goldbestandes jedoch auch die damals vielbesprochene Aus- gabe kleiner Noten beigetragen. Der nun einsetzende Konjunkturrückgang vollzog sich auch dieses Mal nicht in Form einer ausgesprochenen Krise, sondern die Konjunkturkurve hatte wiederum eine flachere Form angenommen, so daß man auch in dieser Periode eigentlich nur von einer Ab- schwächung in der Konjunktur reden kann. Wenn man das Gesagte zusammenfaßt, so sieht man, daß die Versteifung am Geldmärkte schon um die Mitte des Jahres 1912 be- gann, als die Industrie noch gut beschäftigt war und als in ihr noch so erhebliche Gewinne gemacht wurden, daß man in diesen Kreisen noch nicht an einen Konjunkturrückgang denken konnte. Erst ein Jahr später etwa zeigten sich auch in der Industrie deutlich die An- zeichen des Konjunkturrückganges. Wenn man im Herbst und Winter 1912 die Versteifung am Geldmärkte, die Heraufsetzung des Diskontsatzes, nicht so sehr, wie es vielleicht sonst der Fall ge- wesen wäre, unter dem Gesichtspunkte eines bevorstehenden Kon- junkturrückganges betrachtet hat, so hing dies wohl in erster Linie damit zusammen, daß äußere politische Momente, der Ausbruch des Balkankrieges, diese Diskontheraufsetzung genügend zu er- klären schienen. Wir haben aber gesehen (vgl. Tab. S. 215), daß sich auch schon vorher deutliche Anzeichen für eine Verschlechterung 220 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. der Lage am Geldmärkte gezeigt haben. Man kann mit Bestimmt- heit annehmen, daß auch ohne diese politischen Zwischenfälle diese Versteifung am Geldmärkte weiter zugenommen hätte und eine weitere Diskontherabsetzung hätte auslösen müssen. „Aber eine heilsame Wirkung hat die politische Verängstigung doch gehabt: sie hat'eine Übertreibung der Hochkonjunktur hintan- gehalten, sowohl an der Börse, wie in der Industrie. Den Optimis- mus, der sich gerne über alle sachlichen Erwägungen hinweggesetzt hätte, hat sie eingedämmt, Berichte aus der Maschinenindustrie, daß im Frühjahr selbst abschlußreife Geschäfte wegen der politischen Sorgen zurückgestellt wurden, waren der Beweis dafür. Mancher, der sonst trotz aller Geldmarktswarnungen an den ewigen Bestand der Hochkonjunktur geglaubt hätte, hat sich dann doch durch die Kriegsfurcht abschrecken lassen. Und das war gut. Denn sonst hätten wir zwar vielleicht noch einen kurzen Konjunkturaufstieg, aber dafür auch einen um so schärferen Abstieg bekommen.“ „Denn für die Aufrechterhaitung, geschweige für die Weiter- führung der Hochkonjunktur, besaß unsere Wirtschaft nicht mehr die innere Kraft. Die dauernd fortgeschrittene Ver- knappung am Geldmärkte, das 'Zurückbleiben der Kapitalbildung hinter dem Kapitalbedarf, hatte diesen Zeitpunkt der Erschöpfung der Kapitalvorräte schon seit 1911 immer deutlicher angekündigt, der Verlauf des Jahres 1912 hatte (schon vor dem Balkankrieg), ihn immer näher geführt, jetzt war er unabwendbar da“1)- Man kann also sagen, daß bei den beiden letzten Konjunktur- rückgängen, welche wir betrachtet haben, sich die ersten Sym- ptome des kommenden Umschwunges auf dem Geld- märkte gezeigt haben. Beide Male traten hier die Anzeichen be- reits in einer Zeit auf, als in der Industrie und auf dem Arbeitsmarkte von einem Rückgänge noch nichts zu spüren gewesen ist. Freilich gibt es, wie schon oben dargelegt, auch noch andere Symptome, welche auf einen Umschwung in der Geschäftslage hin-, weisen, also vielleicht als Mittel zu einer Konjunkturprognose ver- wandt werden können. Hierbei ist in erster Linie an die Entwick- lung der Preise gedacht. Schon weiter oben ist davon die Rede gewesen, daß in der Hochkonjunktur die Preise, besonders diejenigen der Rohstoffe und Halbfabrikate zu steigen beginnen, daß aber dann von einem gewissen Punkte ab, damit die Kaufkraft der Bevölkerung nicht mehr Schritt halten kann, daß viele Käufer diesen hohen Preisen x) Feiler, a. a. 0. S. 139. 4. Die Prognose des Konjunkturwandels. 221 gegenüber zurückhaltend werden und daß sich daraus gewisse Ten- denzen ergeben müssen, welche auf einen Rückgang im Absätze hin- wirken. Wenn wir z. B. sehen, daß Düsseldorfer Gießerei-Roheisen pro Tausend Kilogramm in den Jahren: 1905 = 59,8 Mark 1906 = 69,6 „ 1907 = 77,6 „ 1908 = 71,1 „ 1909 = 64,2 „ 1910 = 66,2 Mark 1911 = 64,8 „ 1912 = 75,9 „ 1913 = 85,1 „ 1914 = 76,2 „ kostete, so kann man wohl sagen, daß dieser Erhöhung der Preise gegenüber die Kaufkraft der Bevölkerung und damit die Aufträge an die Industrie, eines Tages nachlassen müssen. Insoweit können erhebliche Preiserhöhungen, vor allem ßei den Rohstoffen und Halbfabrikaten, zweifellos ein gewisses Symptom dafür sein, daß über kurz oder lang die Kurve der Konjunktur nach unten gehen muß. Es handelt sich also auch hierbei um einen Faktor, welcher bei dem Studium der Konjunktur mit aller Sorgfalt zu beachten ist. Es vermag jedoch niemand zu sagen, an welchem Punkte die Preisent- wicklung ihre mögliche Höchstgrenze erreicht hat und ob die Kauf- kraft der Bevölkerung und die Psyche des Unternehmers und Kauf- manns noch weitere Steigerungen mit in Kauf nehmen können und wollen. Aus diesem einfachen Grunde kann man wohl die Preis- kurve dazu benutzen, festzustellen, daß sich das Wirtschaftsleben in dem Zustande der Hausse befindet, daß sich diese auch wahr- scheinlich ihrem Höhepunkte schon genähert hat und daß es nicht mehr lange so weitergehen kann. Man kann aber in der Entwick- lung der Preise keinen absolut sicheren Maßstab dafür erblicken, daß es nun auch wirklich mit der Hochkonjunktur zu Ende geht und ein wirtschaftlicher Rückschlag bevorsteht. Zur Prognose der Konjunktur ist die Betrachtung der Preiskurve also nur in sehr eingeschränktem Maße geeignet. Wesentlich brauchbarere und sicherere Anhaltspunkte dafür ge- währen jedoch die Verhältnisse auf dem Kapital- und Geldmarkt, welche wir deshalb auch im Vorangegangenen mit so großer Aus- führlichkeit betrachtet haben. Der innere Zusammenhang, welcher zwischen dem Wandel in der Konjunktur und den Verhältnissen auf dem Kapital- und Geldmärkte besteht, liegt dabei ziemlich einfach zutage. Zur Erklärung dieser Beziehungen ist es notwendig, noch etwas eingehender auf den Mechanismus des Konjunktur- wandels einzugehen, als es bisher geschehen ist. Es handelt sich hierbei vor allem um die Beziehungen, welche zwischen der Mombert, Stadium der Konjunktur. 15 222 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Entwicklung der Preise und der Entwicklung des Zinsfußes, wie er sich in der Höhe des Diskontsatzes widerspiegelt, vorhanden sind. Der Zusammenhang ist einmal der, daß steigende Preise in der Zeit einer Hochkonjunktur für den Unternehmer die Veranlassung bilden, neue Produktionsanlagen zu schaffen und vorhandene zu erweitern. Damit wird eine steigende Nachfrage auf dem Kapital- markt, welche in einem zunehmenden Bedarf nach Geld zum Aus- druck kommt, ausgelöst. Mit dieser Erscheinung, dem steigenden Güterumsatz und den steigenden Preisen in der Hochkonjunktur, werden dann aber auch ganz unabhängig von diesen Neugründungen und Erweiterungen, steigende Ansprüche an den Geldmarkt gestellt, wodurch an sich bereits Tendenzen zu einer Steigerung des Zins- fußes wirksam werden. Diese Verknappung, wie sie auf dem Kapital- und Geldmärkte in einem gewissen Stadium der Hausse, die doch eine erhebliche Ausweitung des ganzen Wirtschaftslebens bedeutet, unbedingt eintreten muß, wird dann unter allen Umständen auch die Tendenz haben, die Nachfrage auf dem Warenmärkte ein- zuschränken. Diese Einschränkung vollzieht sich auch dabei von verschiedenen Richtungen her. Schon oben haben wir gesehen, daß schon während der Hausse der steigende Zinsfuß einen lähmenden Einfluß auf die Bautätigkeit ausübt. In dem Rückgang dieser Bautätigkeit haben wir es mit einem besonders wichtigen Symptom dafür zu tun, um fest- zustellen, wann der steigende Zinsfuß eine einschränkende Wirkung auf die Nachfrage auszuüben beginnt. Man braucht ja nur an die zahlreichen Industrien und Gewerbe zu denken, deren Beschäftigung mit in erster Linie von den Verhältnissen auf dem Baumarkte ab- hängig ist. Es ist deshalb gerade unter dem Gesichtspunkte der Kon- junkturprognose von besonderer Bedeutung, daß die Statistik des Baumarktes gut ausgebaut ist. Sie hat bisher in Deutschland bei uns sehr im Argen gelegen und brauchbare Angaben dafür gab es nur für die größeren Städte. Es ist dringend erforderlich, daß auch die Reichs- und Landesstatistik regelmäßig in kurzen Perioden Über- sichten über die Entwicklung auf dem Baumarkte veröffentlichen und zwar Übersichten, aus denen nicht nur die in einem bestimmten Zeit- räume fertig gestellten Bauten hervorgehen, sondern auch Übersichten, in denen die genehmigten und eingereichten Baugesuche verzeichnet sind, so daß man auf dieser Grundlage die Möglichkeit besitzt, sich wenigstens für eine gewisse Zeit ein Bild von der Entwicklung auf dem Baumarkte zu machen. Neuerdings finden sich in dem Reichs- Arbeitsblatt Übersichten über die Bautätigkeit in den deutschen 4. Die Prognose des Konjunktur wandeis. 223 Städten, in denen jedoch ganz allein von den neuerrichteten Ge- bäuden und Wohnungen die Rede ist. Aber nicht allein auf dem Baumarkte muß ein steigender Zins- fuß mindernd auf die Nachfrage einwirken. Auch an zahlreichen an- deren Punkten des Wirtschaftslebens muß das gleiche der Fall sein, Wir haben ja oben schon gesehen (Tabelle S. 129), daß in den Zeiten einer ausgesprochenen Hochkonjunktur unter der Konkurrenz des Kapitalbedarfs der Industrie die öffentlichen Körperschaften, Staat und Gemeinde, nur zu erschwerten Bedingungen neue Anleihen auf- legen können. Es sind hier genau die gleichen Faktoren wirksam, welche es auch in dieser Zeit fast unmöglich machen, daß der Baumarkt die erforderlichen Mittel erhält. Man konnte diesen Wandel ganz besonders deutlich bei dem letzten Konjunktur- umschwung beobachten. Vom Jahre 1910—1913 ging der Emissions- betrag an staatlichen, städtischen und Provinzialanleihen, sowie an Hypothekenbankobligationen in der Gesamtsumme um 410 Millionen Mark zurück. Es liegt auf der Hand, daß damit ebenfalls ein erheb- licher Rückgang in der Nachfrage auf dem Gütermarkt verbunden sein mußte, wenn den öffentlichen Körperschaften in geringerem Umfange als zuvor die Mittel zur Verfügung standen, größere Arbeiten vor- nehmen zu lassen. Diese ganze Entwicklung vollzieht sich nun in der gleichen Zeit, in welcher die neugeschaffenen Anlagen an der Pro- duktion teilzunehmen beginnen, wo aber dann auch hier in der In- dustrie infolge des gestiegenen Zinsfußes die Neuschaffung von Produktionsmitteln abzunehmen, oder mindestens ein langsameres Tempo einzuschlagen beginnt. Bei steigender Produktionsmöglichkeit beginnt also die Nachfrage zurückzugehen. Die Entwicklung der Industrie, welche ihren Pro- duktionsapparat stark erweitert hat, ist damit auf eine steigende Nach- frage eingestellt, während jetzt hier die entgegengesetzte Tendenz Platz zu greifen beginnt. Es kommt noch hinzu, daß bisher die Industrie sich durch diese Neuanlagen und Neugründungen selbst einen be- trächtlichen Teil der Nachfrage und Beschäftigung geschaffen hat Diese so entstandene Nachfrage auf dem Gütermarkt muß nun ebenfalls mehr oder weniger zurückgehen, wenn mit dem Steigen des Zinsfußes die Schaffung solcher Neuanlagen nachläßt. Dazu kommt noch, daß dann diese neugeschaffenen Anlagen allmählich selbst zu produzieren und damit das Güterangebot zu vergrößern beginnen. Wenn wir uns auf Grund dieser Überlegungen fragen, an welchen Punkten des Wirtschaftslebens zuerst der Abbau der Nachfrage ein- setzen muß, welche Industrien zuerst darunter zu leiden haben, so ]st nach dem Dargelegten die Antwort nicht schwer zu finden. Wii 224 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik, müssen nur daran denken, daß an diesem Zeitpunkte die Beschäfti- gung auf dem Baumarkte nachläßt, daß die Bestellungen der öffent- lichen Körperschaften zurückzugehen beginnen, daß Neuanlagen' und Betriebserweiterungen sich nun in erheblich langsamerem Tempo vollziehen, um zu sehen, daß es vor allem der Markt der Rohstoffe ist, und hier wieder vor allem die Eisenindustrie, bei der sich, wie auch die statistische Betrachtung zeigt, zuerst ein Rückgang in den Bestellungen und Aufträgen und demgemäß auch ein Rückgang der Preise zeigen muß. Das sind die Gründe, weshalb sich in unserer Organisation der Volkswirtschaft, vor allem bei den eigentümlichen Verhältnissen des deutschen Wirtschaftslebens, das wir später unter diesen Gesichts- punkten deshalb noch eingehender zu betrachten haben, die Sym- ptome eines beginnenden Rückganges der Konjunktur zuerst auf dem Geldmärkte zeigen. Gegentendenzen können dadurch entstehen, daß in solchen Zeiten eines steigenden Zinsfußes vom Auslande her Kapital eingeführt wird. Denn das Kapital pflegt dorthin zu strömen, wo ihm der größte Ertrag winkt, also, gleiches Risiko vorausgesetzt, aus den Gebieten mit niedrigerem, in die Gebiete mit höherem Zinsfüße. Die Erfahrung zeigt jedoch, daß dies im allgemeinen nur in sehr geringem Umfange der Fall ist; in größerem Maße wäre dies nur dann möglich, wenn in den einzelnen Ländern gleichzeitig eine ver- schiedene Konjunktur herrschte. Dann kann es Vorkommen, daß aus dem Lande, in dem eine wirtschaftliche Depression herrscht, in größerem Umfange Mittel nach einem Lande fließen, in welchem eine wirtschaftliche Hochkonjunktur vorhanden, wo also die Rentabilität der Kapitalanlage eine größere ist. Wenn sich aber der Konjunktur- wandel international in gleicher Weise vollzieht, und es sind sehr starke Tendenzen nach dieser Richtung hin vorhanden, dann können solche Kapitalübertragungen in größerem Umfange nicht Vorkommen. Zusammenfassend kann man also sagen, daß auf der einen Seite es die Art der wirtschaftlichen Konjunktur ist, welche in hohem Maße die Entwicklung auf dem Kapital- und Geldmärkte bestimmt, daß aber dann auf der anderen Seite von einem .gewissen Punkte ab der weitere Gang der wirtschaftlichen Konjunktur von den Verhält- nissen auf dem Kapital- und Geldmärkte abhängig ist. Die geschicht- liche Betrachtung der neueren Konjunkturentwicklung, vor allem auch in Deutschland, zeigt, daß jeder Konjunkturrückgang in der neuerem Zeit seinen Ausgangspunkt von den Verhältnissen' am Geldmärkte ge- nommen hat und daß deshalb bei der Konjunkturprognose den Er- 4. Die Prognose des Konjunkturwandels. 225 scheinungen und Wandlungen am Geldmärkte die allerentschiedenste Bedeutung zukommt. Der Rückgang der wirtschaftlichen Konjunktur ist also auf orga- nischem Wege zu erklären, d. h. er entspringt Ursachen, die im Wesen der heutigen Wirtschaftsordnung liegen. Dabei sei es an dieser Stelle dahingestellt, eine Frage, welche später noch zu besprechen sein wird, ob in einer ganz anders gearteten Wirtschaftsordnung, z. B. einer solchen, wie sie dem Sozialismus vorschwebt, ein gleich- mäßigerer Ablauf des Wirtschaftslebens möglich wäre. Wenn es also in diesem Sinne immerhin recht brauchbare Mittel und Wege gibt, um schon in einem Zeitpunkte das Herannahen eines wirtschaftlichen Rückganges vorauszusagen, wo in der Industrie noch gar nichts davon zu spüren ist, so hängt dies in erster Linie damit zusammen, daß dieser Konjunkturrückgang aus den Eigentümlich- keiten der heutigen Wirtschaftsordnung heraus zu erklären ist. Ganz anders liegen dagegen die Verhältnisse in dem umgekehrten Falle, wenn es sich um den Wiederaufstieg des Wirtschafts- lebens aus dem Zustande der Depression handelt. Bei der Betrach- tung dieser Entwicklung können wir uns wesentlich kürzer fassen. Einmal besteht hier weder vom Standpunkte des einzelnen, noch von demjenigen der Gesamtheit aus betrachtet, das gleiche Bedürfnis nach einer Prognose wie dort, wo es mit der Konjunktur bergab geht. Von anderen Gründen, die in der Natur der Sache liegen, abgesehen, ist dies schon deshalb nicht der Fall, weil sich ein Wiederaufstieg der Konjunktur, in der Regel wenigstens, viel langsamer zu vollziehen pflegt, als ein Konjunkturrückgang. Ganz besonders wichtig aber ist auch die Tatsache, daß sich bei dem Wiederaufstieg der Konjunktur aus dem Zustand der Depression niemals mit dem gleichen Grade von Wahrscheinlichkeit eine Pro- gnose geben läßt, wie in dem umgekehrten Falle. Bei einem gewissen Zustande des Geldmarktes ist eben, wie wir gesehen haben, eine Weiterdauer der Hochkonjunktur unmöglich, hier muß sie zum Stillstand kommen. Es ist dagegen umgekehrt keines- wegs gesagt, daß, wenn im Zustand der wirtschaftlichen Depression sich die Verhältnisse auf dem Geldmärkte günstiger gestalten, wenn die Noten- und Kreditbanken liquider werden und der Zinsfuß eben- falls ein niedrigerer ist, daß es dann zu einem neuen Aufschwung kommen muß. Das kann, muß aber nicht der Fall sein. Man kann nnter solchen Verhältnissen höchstens sagen, daß die Lage auf dem Geldmärkte eine solche ist, daß von hier aus einem neuen Auf- schwung keine Hindernisse entgegenstehen. Ob dann ein solcher Aufschwung auch wirklich einsetzt, hängt aber dann auch noch von 226 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik._ zahlreichen anderen Faktoren ab, vor allem auch von solchen, die von außen her an das Wirtschaftsleben herantreten, welche erst den Anstoß zu einem Wiederaufstieg geben können. Man wird deshalb niemals daran denken können, in! dem gleichen Sinne, wie für eine niedergehende Konjunktur, auch für deren Wiederaufstieg nach be- stimmten Symptomen und Merkmalen zu suchen. Wohl gibt es mancherlei Anzeichen, die unter bestimmten Voraussetzungen dafür sprechen, daß der Zustand der Depression zu Ende geht. Aber zu einer Prognose in solch zwingendem Sinne, wie wir solche Symptome bei dem Rückgänge der Konjunktur kennengelernt haben, lassen sich diese Anzeichen nicht verwenden. Trotzdem soll an dieser Stelle noch kurz auf die Faktoren hin- gewiesen werden, welche geeignet sind, einen neuen wirtschaft- lichen Aufschwung einleiten zu helfen. Wenn man sich die oben dargelegten Zusammenhänge noch einmal vor Augen hält, dann erkennt man, warum erfahrungsgemäß nach Ablauf einer Reihe von Jahren unter gewissen Voraussetzungen eine Depression ihrem Ende entgegengeht und die wirtschaftliche Konjunktur sich wieder in aufsteigender Linie zu bewegen beginnt. Dieser neue Aufstieg hängt in erster Linie damit zusammen, daß während der Depression sich der Produktionsapparat der In- dustrie nicht weiter ausdehnt, daß hier die Steigerung ihrer Leistungsfähigkeit zum Stillstand kommt, daß dagegen aus Gründen, die wir gleich kennenlernen werden, die Nachfrage die Tendenz hat, wieder langsam zuzunehmen, um sich so immer mehr der Leistungs- fähigkeit der Industrie, welche ja während der Depression keines- wegs voll ausgenutzt werden konnte, anzupassen. Der eine, vielleicht der wichtigste Faktor, welcher nach dieser Richtung hin wirksam ist, ist die Volkszunahme, welche ja auch in den Zeiten der Depression andauert und dahin tendiert, eine steigende Nachfrage auf dem Warenmärkte auszuüben. Betrachten wir die Depressionsperioden der Jahre 1900—1903 und 1907—1909, so stieg von der Mitte des Jahres 1900 bis zur Mitte des Jahres 1903 die deutsche Volkszahl um 2,58 Millionen, von der Mitte des Jahres 1907 bis zur Mitte des Jahres 1909 um 1,7 Millionen. Es bedarf keiner weiteren Begründung, warum darin, gleiche Lebenshaltung und gleichbleibende Kaufkraft der Bevölkerung vorausgesetzt, ein Faktor liegt, welcher stimulierend auf die Nachfrage einwirken muß. Auch die Entwicklung desAußenhandels kann im den Zeiten der Depression den gleichen Einfluß auf die Nachfrage ausüben. Denn auch während der Depression nimmt vielfach der Umsatz im Welthandel, Ausfuhr und Einfuhr zusammen, zu. Das kann nicht 4, Die Prognose des Konjunkturwandels. 227 nur aus den oben bereits dargelegten Gründen geschehen, daß im Zusammenhang mit der Entwicklung der Preise während der De- pression in einem Lande starke Kräfte am Werke sind, die Ausfuhr zu fördern, auch ganz unabhängig davon kann das gleiche eintreten. Denn es ist im allgemeinen mit einer Tendenz im Welthandel zur Gewinnung neuer und zur Erweiterung alter Absatzmärkte zu rech- nen. Von anderen Gründen abgesehen, auf welche hier einzugehen zu weit führen würde, wird schon deshalb eine solche Tendenz vor- handen sein, weil ja auch in dieser Zeit überall mit einer Volks- zunahme zu rechnen ist. Die folgende Tabelle gibt ein Bild von dieser Entwicklung des Gesamtaußenhandels. Es betrug der Gesamtaußenhandel der wichtigeren Länder der Erde (Werte: Summen der Ein- und Ausfuhr in Millionen Mark). Jahr Jahr Jahr 1899 86 991 1904 105 833 1909 132 515 1900 91 808 1905 113 982 1910 146 853 1901 92 957 1906 125.354 1911 154 335 1902 96 645 1907 133 944 1912 169 127 1903 102 761 1908 124345 Bei der Wirtschaftskrise um das Jahr 1900 kann man die eben geschilderte Tendenz deutlich beobachten, während sie bei dem Kon- junkturrückgang des Jahres 1907 nicht in die Erscheinung getreten ist. Es liegt auf der Hand, daß es für diesen Zusammenhang ent- scheidend ist, ob diese rückläufige Konjunktur einen internationalen Charakter trägt oder nicht. Man sieht, daß in den ersten Jahren nach 1900 mit dem Ausbruch der Krise und dem Einsetzen der De- pression, der Gesamtbetrag des Außenhandels zunächst stagniert, daß aber dann noch während der Dauer der Depression eine ganz er- hebliche Steigerung eintrat. Als Depressionsjahre sind dabei die- jenigen für Deutschland gewählt, wobei jedoch ausdrücklich zu bemerken ist, daß diese Konjunkturbewegung damals international keine gleichmäßige gewesen war. Auch bei der Warenausfuhr aus einzelnen Ländern kann man in manchen Jahren die gleiche Beobachtung machen. So betrug die deutsche Ausfuhr an Fabrikaten in dem Jahre 1899, dem letzten Jahre der Hochkonjunktur, dem Werte nach 2605 Millionen Mark, dagegen in den beiden darauffolgenden Jahren ini der Zeit der ausgespro- chensten Depression im Durchschnitt 2945 Millionen Mark, um dann in dem Jahre 1903 auf 3423 Millionen Mark zu steigen. Anders lagen die Verhältnisse bei dem Konjunkturrückgänge im Jahre 1907. Hier 228 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. war die Ausfuhr in den Jahren 1908—1909 wesentlich geringer als im Jahre 1907, was in erster Linie mit dem internationalen Charakter dieser Depressionsperiode zusammenhing. Anders lagen die Ver- hältnisse wieder in dem Jahre 1913, das eine erhebliche Zunahme in der Ausfuhr von Fabrikaten gegenüber dem Vorjahre zeigt. Diese Stei- gerung in der Höhe der Ausfuhr ist also keine Erscheinung, welche in der Depression mit irgendwelcher Regelmäßigkeit eintritt. Dafür sind die Verhältnisse, welche darauf einwirken, viel zu verschieden- artige. Wir haben oben gesehen, daß auf diese Weise die Ausfuhr in den Zeiten der Depression durch den in dieser Zeit erfolgenden Preis- rückgang eine Steigerung erfährt, daß dieser Einfluß aber dann aus- bleiben muß, wenn der Niedergang der Konjunktur und damit der Preisabbau international ist. Aber davon ganz abgesehen, liegt es auf der Hand, daß jeder Preisrückgang als solcher, wie er ja in jeder Depressionsperiode auftritt, die Tendenz in sich birgt, allenthalben, im Inland und Ausland, belebend auf die Nachfrage zu wirken. Inwieweit, und innerhalb welcher Zeit, sich dann eine solche Tendenz auch wirklich durchzusetzen vermag, das hängt dann von den aller- verschiedensten Faktoren ab. In sehr vielen Fällen wird auch dieser Preisrückgang nur stark genug sein können, den weiteren Rückgang in der Nachfrage, welcher in den Zeiten der Depression mit der Abnahme der Gewinne, dem Rückgang der Löhne, der Zunahme der Arbeitslosigkeit, eintritt, mehr oder weniger zu kompensieren. Immer- hin wird man diesem Preisrückgänge also nicht nur für den Außen- handel, sondern auch für die Entwicklung auf dem inneren Markte eine gewisse Bedeutung dafür zuerkennen müssen, in welchem Um- fange während der Depression die Nachfrage auf dein. Gütermarkte hinter der Leistungsfähigkeit der Industrie zurückbleibt, und in welchem Umfange damit doch ein Faktor ausgelöst wird, welcher wenigstens innerhalb gewisser Grenzen neu belebend auf die Nach- frage einwirken kann. Es sind dann ferner auch vor allem von außen kommende Faktoren, die unter Umständen imstande sind, einen neuen Auf- schwung im Wirtschaftsleben vorbereiten zu helfen und einzuleiten. Hierher gehören erfahrungsgemäß, wie wir schon oben gesehen haben (Tabelle S. 47), vor allem günstige Ernten, weil mit diesen die Kauf- kraft der ländlichen Bevölkerung steigt, und mit dem Steigen dieser Kaufkraft auch ein belebender Einfluß auf Handel und Industrie aus- gelöst wird. In welchem Maße das der Fall ist, hängt in hohem Um- fange davon ab, welche Rolle die Landwirtschaft noch in dem be- treffenden Lande spielt. Je mehr dieses Land zum Industrie- und 4. Die Prognose des Konjiuikturwandels. 229 Handelsstaat fortgeschritten ist, um so geringer wird dieser Einfluß sein können. Für die Vereinigten Staaten von Amerika hat Glier diesen Zusammenhang sehr anschaulich mit den folgenden Worten dargelegt: „Schlägt aber die Ernte ein, fällt eine bumper crop au, hat der Farmer Geld, so kauft er Stacheldraht, landwirtschaftliche Gerät- schaften, ein neues buggy usw. Die Drahtindustrie und die Walz- werke für Stabeisen können auf Beschäftigung rechnen. Die Bahnen kaufen gleichfalls; sie bestellen Schienen, Kleineisenzeug, Bnickei> material, Waggons usw. Die Schienenwalzwerke bekommen große Auf- träge, desgleichen die Pressed Steel Car Company und ihre Konkurrenz, und damit auch die Hersteller von Stahlplatten usw. Ist die Baum- wollernte gut, so geht Bandeisen; die Steel Hoop Company hat die Hände voll zu tun. Ist die Obst- und Gemüseernte reichlich, so hat die American Can Company ein gutes Jahr und damit auch die American Tin Plate Company1).“ Dieser Zusammenhang zwischen Ernteergebnissen und Konjunk- turentwicklung wird besonders deutlich, wenn man sich den Ein- fluß der ersteren auf den Ertrag der Eisenbahnen vor Augen hält. Das geschieht in der folgenden Tabelle, die nach den Angaben Gliers zusammengestellt ist. Es betrug in den Vereinigten Staaten: die Ernte die Bruttoeinnahmen d. Eisenbahnen Jahre an Weizen, Mais und Hafer in 1000 Busheis Jahre pro Meile berechnet 1891 3 410 328 1891—92 2464 Dollar 1892 2 805 448 1892—93 2314 .. 1893 2 654483 1893—94 1964 ., 1894 2 335 074 1894- 95 1967 .. 1895 3 442 684 1.895-96 2072 .. 1896 3 414 905 1896-97 2016 ., 1897 3 131 885 1897-98 2325 .. 1898 3 330 239 1898-99 2435 Auch eine starke Vermehrung der Goldproduktion kann unter Umständen nach der gleichen Richtung hin wirksam sein. Jedenfalls handelt es sich aber in all diesen Fällen um Zusammen- hänge, welche von außen an die Wirtschaft herantreten. Daraus ergibt sich, daß auf solchen Grundlagen irgendeine Prognose für die weitere Entwicklung der Konjunktur aus der Depression heraus aus- geschlossen ist. U „Zur neuesten Entwicklung der amerikanischen Eisenindustrie.“ Schmollers Jahrbuch, 28. Jahrgang. 1904. 230 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Etwas anders liegt es mit den Verhältnissen auf dem Geld- märkte. Die eine Tatsache haben wir oben ja bereits kennen- gelernt, daß der Geldmarkt in den Zeiten der Depression sehr flüssig und daß dann auch der Zinsfuß ein sehr niedriger ist. Man hat nun von manchen Seiten schon angenommen, daß sich in der Periode der Depression an den verschiedensten Stellen des Wirtschaftslebens große Beträge Anlage suchenden Kapitals, vor allem in der Form von Geld, ansammeln und daß dann, wenn von außenhalb, wie vor allem durch gute Ernten, starke Gewinnung von Edelmetallen!, technische Fortschritte usw., eine entsprechend starke Anregung auf das Wirt- schaftsleben erfolgt, dieses müßige Kapital der Industrie, wo ihm jetzt wieder eine gute Anlage winkt, zuströmt, und daß auf diese Weise ein neuer Konjunkturaufstieg eingeleitet werden kann. Ich stimme den Ausführungen Eßlens1) darin vollkommen hei, daß sich keinerlei Anhaltspunkte dafür finden lassen, aus welchen man auf solch größere Kapitalansammlungen in den Zeiten der De- pression bei den Banken oder bei Privaten schließen könnte, daß heute nur wenig Kapital in Geldform aufbewahrt wird und daß heute im allgemeinen. Kapitalakkumulation auch Kapitalinvestierung be- deutet. Man wird also nicht sagen können, daß in der Depression Anlage suchendes Kapital in größeren Mengen vorhanden ist oder daß neues Kapital in erheblicherem Umfange gebildet wird, und daß in dieser Weise in der Depression Reserven da sind, welche die Vor- aussetzung für einen neuen Konjunkturaufschwung abgeben. Aber trotzdem liegen in den Verhältnissen des Geldmarktes während der Depression zweifellos Faktoren, welche geeignet sind, auf eine Stei- gerung der Nachfrage hinzuwirken und so an dem Wiederaufbau des Wirtschaftslebens mitzuarbeiten. In der Depression befindet sich das Wirtschaftsleben, vor allem die Banken, wie wir gesehen haben, in dem Zustande einer sehr weit- gehenden Liquidität. In solchen Zeiten kann man viel leichter in der Regel von den Banken Kredit erhalten als während der Hausse, wenn die Lage auf dem Geldmärkte eine angespannte ist. Eine solche Kreditgewährung kann aber die Gewährung und Schaffung von neuer und zusätzlicher Kaufkraft bedeuten. In dem Maße, in welchem solches der Fall ist, hat die Kreditgewährung die Tendenz, die Nach- frage auf dem Gütermarkte zu steigern und damit auch die Güter- produktion anzuregen2). U A. a. 0. S. 243 ff. e) Vgl. dazu Hahn, Volkswirtschaftliche Theorie des Bankkredits Tübingen 1921, der auf diese Seite des Kredits mit Recht sehr stark ab- hebt, wenn ihm dabei auch mancherlei Übertreibungen mit unterlaufen. 4. Die Prognose des Konjunkturwandeis. 231 Wenn aus irgendwelchen Gründen in' der Volkswirtschaft neue Kredite, welchen keine Warenproduktion zugrunde liegt, gewährt worden, so wird damit die kaufkräftige Nachfrage auf dem Güter- markte steigen. Der Kredit ist zwar nicht selbst Kapital, wie man mitunter (Macleod) schon gemeint hat. Er kann aber doch auch mehr bedeuten, als daß lediglich Übertragungen von Kapital statt- finden und daß auf diesem Wege totes Kapital in werbendes um- gewandelt wird. Mittels der Gewährung solchen Kredits wird eben neue, wenn auch nur künstliche Kaufkraft geschaffen. Damit müssen die Nachfrage auf dem Gütermarkt und über kurz oder lang auch die Preise zu steigen beginnen. In beiden Fällen handelt es sich jedoch um Wandlungen, welche ihrerseits leicht imstande sind, anregend auf die Gütererzeugung und damit auf das ganze Wirtschaftsleben ein- zuwirken. Während der Depression sind nun unleugbare Tendenzen vor- handen, die dahin wirksam sind, entweder unmittelbar oder über dem Umweg des Kredits in dem eben dargelegten Sinne belebend auf die Gütererzeugung einzuwirlcen. Wovon es dann abhängt, ob sich diese Tendenzen auch wirklich durchzusetzen vermögen, werden wir später sehen. Zunächst wollen wir diese Kräfte einmal genauer kennenlernen. Hahn hat in der eben genannten' Schrift mit Nachdruck bereits darauf abgehoben, daß die in der Depression eintretende Zins- ermäßigung schon an sich geeignet ist, einen belebenden Einfluß auf die Produktion auszuüben. Bedeutet eine solch© Zinsermäßigung doch eine nicht unerhebliche Minderung der Produktionskosten, wo- durch die Rente der betreffenden Betriebe erhöht und für den Unter- nehmer ein Anreiz zur Ausdehnung der Produktion gegeben wird. Es sei auch nochmals an die oben wiedergegebenen Ansichten Cassels erinnert. Wenn wir nun daneben die Tatsache halten, daß in den Zeiten der Depression der Geldmarkt sehr flüssig, der Status der Banken ein sehr liquider ist, daß die Banken ein starkes Anlage- bedürfnis für ihre Mittel haben, so ergibt sich daraus, daß hierin gewisse Voraussetzungen zu einer erneuten und stärkeren Kredit- gewährung liegen. Wie eine solche dann auf die Nachfrage und damit auf die Produktion einwirkt, ist eben dargelegt worden. In diesem Sinne wird man sagen können, daß in den Zeiten der Depression in dem Zustand des Geldmarktes gewisse Kräfte vorhanden sind, einen erneuten Aufstieg der Konjunktur einzuleiten. Es ist eben bereits gesagt worden, daß es dann eine andere Frage ist, ob diese Tendenzen auch stark genug sind, um dann' tatsächlich auch nach der genannten Richtung bin1 wirksam zu sein. Ob dies 232 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. der Fall ist, hängt von den mannigfachsten Faktoren ab, von denen zum Teil schon die Rede gewesen ist. Ina allgemeinen wird man sagen können, daß sich solche Tendenzen nur dann durchzusetzen vermögen, wenn die allgemeine wirtschaftliche Lage des betreffenden Landes eine solche ist, daß aus ihr heraus ebensolche Kräfte am Werke sind, die dann mit diesen Tendenzen am Geldmärkte Hand in Hand gehen. Hierher gehören einmal die oben dargelegten äußeren Momente, wie technische Fortschritte, gute Ernten, steigende Volks- zahl usw. Es gehört ferner auch hierher, daß keine Tendenzen vor- handen sind, welche ungünstig auf die Lebenshaltung und damit auf die Kaufkraft der Bevölkerung einwirken. Wo dagegen solche äußeren Faktoren fehlen, wo vor allem das Volkswachstum stockt, wo die Lebenshaltung zurückgeht, werden auch solche Tendenzen am Geldmärkte sich nicht durchzusetzen vermögen. Es handelt sich hier um Zusammenhänge, die gerade unter dem Gesichtspunkte unserer weiteren wirtschaftlichen Entwicklung in Deutschland zu beachten sein werden. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. Wir haben eingangs gesehen, wo von dem Gleichgewicht zwischen Produktion und Konsumtion als idealem Zustande der Volkswirtschaft die Rede war, daß, wenn man von den Tatsachen ausgeht, der normale Zustand des Wirtschaftslebens im Sinne des Durchschnitt- lichen und Regelmäßigen weder der Zustand der Hochkonjunktur, noch derjenige der Depression ist, sondern der dauernde Wechsel zwischen beiden, dieses Auf und Ab im Wirtschaftsleben, das sich dem Auge als Wellenbewegung darstellt. Es ist das derjenige Zustand, den man, vom Standpunkt der früher immer wiederkehrenden großen wirtschaftlichen Erschütterungen ausgehend, als die Periodizität der Wirtschaftskrisen bezeichnet hat. Es kann jedoch ein großer Unterschied bestehen zwischen einer solchen Periodizität der Wirtschaftskrisen und einer solchen Wellen- bewegung im Wirtschaftsleben. Dieser Unterschied ist zunächst ein rein quantitativer, wenngleich auch hierbei, um mit Hegel zu reden, die Quantität in die Qualität Umschlägen kann. Wohl ist beide Male, ob man nun von einer Periodizität der Wirtschaftskrisen oder von einer einfachen Wellenbewegung der Konjunktur spricht, ein dau- erndes Auf und Ab im Wirtschaftsleben gemeint. Diese Kurve der Wellenbewegung kann -jedoch eine sehr verschiedene Form zeigen. Das eine Mal kann das Wesentliche derselben in einem jähen und steilen Auf- und Abstieg liegen, das andere Mal kann die Wellen- bewegung so flache Formen annehmen, daß man wohl von einem 5. Die Beeinflussuüg von Konjunktur und Konjunkturwandel. 233 Rückgang oder einem Abflauen der Konjunktur sprechen kann, aber nicht mehr von Wirtschaftskrisen in dem früher üblichen Sinne mit all ihren großen wirtschaftlichen und sozialen Schäden. Schon in dieser Wandlung der Konjunkturschwankungen, welche wir in diesem Sinne in dem letzten Jahrzehnt vor dem Kriege beobachten konnten, liegt ein großer Fortschritt. Denn damit kam eine größere Gleich- mäßigkeit in das Wirtschaftsleben, die Höhe- und die Tiefpunkte desselben wurden einander angenähert. Je größer die Stetigkeit in diesem Sinne ist, je näher die höchsten und die tiefsten Punkte der Konjunkturkurve aneinander liegen, um so günstiger ist dieser Zu- stand für alle Teile der Volkswirtschaft. Damit soll natürlich nur die Stetigkeit und Gleichmäßigkeit im Hinblick auf dieses Auf und Ab im Wirtschaftsleben gemeint sein. Ich möchte nicht der Auf- fassung derer beitreten, welche, wie es schon geschehen ist, die Depression als den eigentlich wünschenswerten, d. h. dann in diesem Sinne normalen Zustand des Wirtschaftslebens bezeichnet haben. Freilich würde dann auch hier ein ruhiger, gleichmäßiger Zustand herrschen, wenn die Depression nicht durch ein Aufsteigen der Kon- junktur unterbrochen würde, aber es wäre doch die Ruhe des Fried- hofes, bei der nie die reichen wirtschaftlichen und technischen Kräfte eines Volkes zur vollen Entfaltung kommen könnten. Der wünschenswerte, ideale Zustand scheint mir derjenige eines möglichst gleichmäßigen, ruhigen Ablaufs der Konjunktur zu sein, ein Zustand, welcher jedoch dabei keineswegs die Züge einer Depres- sion zu tragen braucht. Damit soll nicht gesagt sein, daß nicht auch eine ausgesprochene Depressionsperiode ihre für die wirtschaftliche Entwicklung günstigen Seiten haben kann. Man hat schon häufig genug darauf hingewiesen, daß Verbesserungen in der Produktion vor- nehmlich in den Zeiten sinkender Unternehmergewinne gemacht werden. In solchen Zeiten hat der Unternehmer eben ein ganz beson- deres Interesse daran, sich um die Vervollkommnung der Produktions- methoden zu kümmern. Schon im Jahre 1854 hat ein englischer Fabrikinspektor A. Redgrave in seinem Berichte darüber das folgende gesagt: „Wenn der Handel gut geht und alle Waren Käufer finden, dann kümmert sich niemand um Vervollkommnungen und die Erfin- dung neuer Produktionsmethoden; aber wenn der Handel aus irgend- welchen Gründen, welche durch Anstrengungen des Geistes und irgend- welche Energie beseitigt werden können, in Stockung gerät, dann finden Vervollkommungen der Produktion statt.“ Wenn wir nun zur Betrachtung der Konjunkturpolitik in dem zweiten, ober dargelegten Sinne übergehen, indem wir darunter die Maßnahmen verstehen, die geeignet sind, bewußt und plan- 234 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. _ mäßig den Gang der Konjunktur zu beeinflussen, so kann es sich also dabei nur um die Aufgabe handeln, diese Wellenbewegung möglichst abzuflachen, dieses Auf und Ab im Wirtschaftsleben zu mildern und als unerreichbares Ideal muß vorschweben, diese Schwankungen ganz zu beseitigen, d. h. auf einer mittleren Linie das ersehnte Gleich- gewicht zwischen Produktion und Konsumtion als dauernden Zustand herbeizuführen. Eine solche Abflachung der Konjunkturkurve würde wohl eine Annäherung der Zustände der Hochkonjunktur und De- pression aneinander zur Folge haben, brauchte aber natürlich keines- wegs dahin zu führen, daß der Zustand der Depression ein dauernder wäre. In diesem Sinne können Einwirkungen sowohl auf die Hoch- konjunktur wie auf die Depression erfolgen. Auf jene in dem Sinne, daß die Kurve der Hochkonjunktur nicht zu hoch und steil ansteigt, auf diese in dem Sinne, daß der Absturz kein zu tiefer ist. Dabei hängt beides natürlich auf das allerengste zusammen, da erfahrungs- gemäß die Stärke und der Umfang des Konjunkturrückganges in hohem Maße davon bestimmt werden, welchen Verlauf das Wirt- schaftsleben während der Hochkonjunktur, vor allem während der ausgesprochenen Hausse, genommen hat. Wie wir oben gesehen haben, sind diese Krisen und Konjunktur- schwankungen erst eine Erscheinung der Neuzeit, und hängen auf das engste mit den Grundlagen der herrschenden Produktionsweise zusammen. Es ist dies der Punkt, an welchem auch von seiten des Sozialismus die schärfste Kritik der herrschenden Wirtschafts- ordnung eingesetzt hat. In dem Erfurter Programm der sozial- demokratischen Partei Deutschlands heißt es: „Der Abgrund zwischen Besitzenden und Besitzlosen wird noch erweitert durch die im Wesen- der kapitalistischen Produktionsweise begründeten Krisen, die immer umfangreicher und verheerender werden, die allgemeine Unsicherheit zum Normalzustand der Gesellschaft erheben und den Beweis liefern, daß die. Produktivkräfte der heutigen Gesellschaft über den Kopf ge- wachsen sind, daß das Privateigentum an Produktionsmitteln unver- einbar geworden ist mit deren zweckentsprechenden Anwendung und voller Entwicklung.“ Sehen wir davon ab, daß dieser Satz insoweit den Tatsachen nicht entspricht, als die Krisen nicht immer umfangreicher und ver- heerender geworden sind, daß vielmehr das Gegenteil der Fall ist, so ist es doch zutreffend, daß diese Störungen auf das engste mit der herrschenden Produktionsweise, dem Charakter der modernen Volkswirtschaft als Verkehrswirtschaft, Zusammenhängen. Mit der Entwicklung der Produktion für den Verkauf, mit der Tatsache, daß immer mehr für den Markt produziert wurde, mit dem Rückgang der 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 235 Produktion für den Eigenbedarf und auf feste Bestellung (Kunden- produktion), mit der steten Ausweitung der Märkte, mit der Ent- wicklung vom lokalen Absatzmärkte zum Weltmärkte, mit der Tat- sache, daß immer mehr das Gewinnstreben und die Konkurrenz und das Verwertungsbedürfnis des Kapitales für den Umfang und die Art der Produktion maßgebend geworden sind, mußten die Größe und die Art der Nachfrage und damit die ganzen Markt- und Absatz- verbältnisse immer unübersichtlicher werden, und damit mußten solche Störungen in dem Gleichgewichtszustand zwischen Produktion and Konsumtion eintreten. Auch die bereits erwähnte Tatsache, daß heute der sog. reproduktive Verbrauch, der in seinem Ausmaße sehr großen Schwankungen unterliegt, eine so große Rolle spielt, muß für den Unternehmer die Abschätzung der Marktverhältnisse stark er- schweren und damit in der Richtung einer Störung des Gleichgewichts von Produktion und Konsumtion hin wirksam sein. Als nun in den achtziger Jahren des vorigen Jahrhunderts Kar- telle in größerem Umfange aufkamen, d. h. Verbände selbständiger Unternehmer mit dem Zwecke, monopolistisch den Markt zu be- herrschen, da hat man vielfach geglaubt, daß damit für die Produ- zenten ein Weg gefunden sei, eine bessere Übersicht als zuvor über den Markt zu gewinnen, die Produktion in vollkommenerer Weise als bis dahin dem Bedarf anpassenzu können und somit dazu beizutragen, diese wirtschaftlichen Störungen zu beseitigen oder doch wenigstens zu mildem. So hat Brentano damals gesagt: „Die Kartelle sind Vereinigungen von Produzenten, um durch planmäßige Anpassung der Produktion an den Bedarf einer Überproduktion und den sie be- gleitenden verhängnisvollen Folgen: Preissturz, Bankerotte, Kapital- entwertung, Arbeiterentlassung und Brotlosigkeit vorzubeugen1).“ ■Ähnliche Anschauungen hat dann am Ende der neunziger Jahre Eduard Bernstein vertreten: „Soweit es aber Mittel treibhaus- mäßiger Förderung der Überproduktion ist, tritt dieser Aufblähung der Produktion heute in den verschiedenen Ländern und hier und da sogar' international, immer häufiger der Unternehmer- verband entgegen, der als Kartell, Syndikat oder Trust die Pro- duktion zu regulieren sucht. Ohne mich in Prophezeihungen über seine schließliche Lebens- und Leistungskraft einzulassen1, habe ich seine Fähigkeit anerkannt, auf das Verhältnis der Produktions- tätigkeit zur Marktlage soweit einzuwirken, daß die Krisengefahr ver- mindert wird2).“ Auch bei den Untersuchungen und Verhandlungen 1) Über die Ursachen der heutigen sozialen Not. Leipzig 1889. S. 23. *) D‘e Voraussetzungen des Sozialismus und die Aufgaben der Sozial- demokratie. Stuttgart 1904. S. 76. 236 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik._____ des Vereins für Sozialpolitik über die Kartelle sind zum Teil ähnliche Äußerungen laut geworden1). In den darauffolgenden Jahren sind dann demgegenüber vor allem unter dem Einfluß der Krise des Jahres 1900 zahlreiche Stimmen laut geworden, welche eine weniger günstige Ansicht von dem Einfluß der Kartelle auf die Konjunkturentwicklung vertraten. Sie seien nicht imstande gewesen, in genügendem Maße die Pro- duktion dem Bedarfe anzupassen und den erforderlichem mäßigenden Einfluß auf die Preise auszuüben. Es waren damals einige Kartelle gewesen, unter ihnen in erster Linie das llohcisensyndikat, welche in der Hochkonjunktur mit ihren Abnehmern langfristige Lieferungsverträge zu sehr hohen Preisen ab- geschlossen hatten. Als dann mit dem Eintritt der Krise Nachfrage und Preise sehr stark zurückgingen, zwangen die Kartelle ihre Ab- nehmer, diese Verträge zu erfüllen, d. h. diese großen Rohstoff - inengen zu den hohen Preisen noch weiter abzunehmen, ein Ver- fahren, das damals für diese Abnehmer mit sehr großen Opfern ver- bunden war und damit für das ganze Wirtschaftsleben recht ernste Folgen gehabt hat* 2 3 * *). Von anderen Seiten, vor allem aus den Kreisern der Kartelle, hat man zwar gewisse, damals gemachte Fehler zugegeben, aber doch daran feslgehalten, daß die Kartelle in der Hochkonjunktur einen mäßigenden Einfluß ausgeübt hätten. Wenn dieser Einfluß nicht stark genug gewesen sei, um gewisse Ausschreitungen in der Hoch- konjunktur und dann deren Zusammenbruch zu verhüten, so seien daran in der Hauptsache Faktoren schuld, die außerhalb des Macht- bereiches der Kartelle gelegen hätten8). Sei dem, wie ihm wolle, so steht doch jedenfalls fest, daß aus dieser großen Wirtschaftskrise Industrie und Kartelle vielerlei gelernt haben und daß in der Folgezeit manche Fehler vermieden worden! sind, welche man damals gemacht hat. Vor allem wurden die Lieferungsverträge nicht mehr auf so lange Termine abgeschlossen, wie es früher der Fall gewesen war. „Zu einem bestimmten Zeit- punkt beschließt das Syndikat den Verkauf, gleichviel, ob er durch H Band CO, Über Wirtschaft]. Kartelle in Deutschland lind im Auslände. Leipzig 1894. Bd. 61, Verhandlungen in Wien über die Kartelle und das länd- liche Erbrecht. Leipzig 1895. -) Im übrigen gehen die Anschauungen über die Berechtigung dieses Vorgehens der Kartelle auseinander. Vgl. dazu Bonikowski, Der Einfluß der industriellen Kartelle auf den Handel in Deutschland. S. 94 ff. Jena 1907. 3) Vgl. dazu vor allem den Bericht über das Kartollwesen in der in- ländischen Eisenindustrie in: Kontradiktorische Verhandlungen über deutsche Kartelle. Berlin 1904. 3. Bd. Eisen und Stahl. 1. Teil. S. 1 ff. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 237 einzelne Mitglieder oder durch das Syndikat selbst vorgenommen wird, für das nächste Quartal oder Semester freizugeben, und zwar pflegt es diese Freigabe nicht eher vorzunehmen, als bis es die Marktlage der nächsten Zeit einigermaßen übersehen zu können glaubt. Die Abnehmer sind also nicht mehr genötigt, sich auf zu lange Zeit bei zu hohen Preisen und mit zu großen Quanten zu binden, die Syndikate können Preise und Produktion einer auf- steigenden oder absteigenden Konjunktur besser anpassen1). Seitdem hat auch nach manchen anderen Richtungen hin die Organisation der Kartelle mancherlei Fortschritte gemacht und eine erhebliche Ausdehnung auf vielen Gebieten des Wirtschaftslebens erfahren. Es sei nur an die Errichtung des Stahlwerksverbandes er- innert. Es kann keinem Zweifel unterliegen, daß im Zusammenhang mit diesen Wandlungen viele Verbände, besonders diejenigen der Kohlen- und Eisenindustrie, damit eine viel bessere Übersicht über den Markt erhielten und ihn viel besser beherrschen konnten, als es um die Jahrhundertwende der Fall gewesen ist. Schon im Jahre 1906 schrieb Dr. V o e lk er, der frühere Direktor des Stahlwerksverbandes, von diesem: „Das Hauptbestreben des Verbandes ist offensichtlich darauf gerichtet, sich ein genaues Bild von den tatsächlichen Markt- verhältnissen zu verschaffen. Man kann ohne Übertreibung be- haupten, daß keine Tonne Stahl das Weichbild der Werke verläßt, ohne daß die Verkaufsstelle des Stahlwerksverbandes weiß, was mit dieser Tonne angefangen wird. Die Beziehungen zwischen den Werken und ihrer Kundschaft sind eben wesentlich enger geworden, auch haben wiederholt gemeinsame Erörterungen zwischen Produ- zenten und Konsumenten über die Marktlage stattgefunden* 2). Dazu ist noch hervorzuheben, wovon oben schon die Rede ge- wesen ist, daß bei der Hochkonjunktur am Ausgange des 19. Jahr- hunderts bei der Steigerung der Rohstoffpreise, Spekulationskäufe großer Handelsfirmen eine wesentliche Rolle gespielt haben, und daß es damals vielfach der Handel und nicht die Kartelle gewesen sind, welche die Hochkonjunktur skrupellos ausnutzten und von den Verbrauchern übertrieben hohe Preise verlangt haben. Das hat damals von seiten des Handels zum Teil einen solchen Umfang an- genommen, daß sich in dieser Zeit die Verbraucher unmittelbar an das Kohlensyndikat gewandt haben mit dem Ersuchen, an einen weiteren Kreis von Verbrauchern als es bis dahin der Fall war, direkt ') Nach Pinner, „Krisentheorie“. DieBank. Jahrg. 1913. l.Bd. S. 325. 2) „Die gegenwärtige Wirtschaft!. Lage u. ihre voraussichtliche Dauer.“ Deutsche Wirtschaftszeitung. 2. Jahrg. 1906. S. 1070/71. Mombert, Studium der Konjunktur. 16 238 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. zu liefern, um auf diese Weise zur Ausschaltung des Handels beizu- tragen, einem Ersuchen, dem auch damals stattgegeben worden ist1). Welche Rolle Handel und Spekulation bei dieser Unübersicht- lichkeit des Marktes spielen können, hören wir auch aus anderen Erwerbszweigen. So wird uns aus der Seidenweberei berichtet: „Dadurch entwickeln sich hier die Verhältnisse so, daß das Streben der Fabrik, in der stillen Saison die Händler zu Vorratskäufen zu bestimmen, Vorausbestellungen des Handels veranlaßt, die deshalb hier so gefährlich sind, weil der Händler überhaupt nicht sicher weiß, ob er die betreffenden Waren zu irgend einem Preise absetzen können wird. Auf der anderen Seite wird die Fabrik, wenn bei geringem faktischen Bedarf eine lebhafte spekulative Kaufbewegung eintritt, sehr leicht ein falsches Bild über die wirklichen Nach- frageverhältnisse gewinnen, da sie die Spekulationskäufe nicht immer vom Bedarfskauf unterscheiden kann und wird zur Über- produktion verleitet. — Also mit anderen Worten: die Händler bestellen leicht zu viel auf Spekulation, die Fabrikanten andererseits gewinnen durch die relativ lebhafte Nachfrage in der stillen Saison die Hoffnung auf einen glänzenden Verlauf der Hauptgeschäftszeit. Sie dehnen daraufhin ihre Produktion aus und arbeiten womöglich noch auf Lager, um in gleicher Weise, wie die Händler, in der Saison Spekulationsgewinne zu machen. Der Effekt ist: Überproduktion und Produktion, ohne Kontakt mit dem Konsum. So tritt man fast stets mit zu großen Vorräten in die Saison und erfüllt dann die Nachfrage -die Erwartungen nicht, so sind große Vorräte entwertet. An die Stelle der erhofften Gewinne treten allseitige Verluste und Stockung von Absatz und Produktion3).“ Wo deshalb Kartelle, wie dies auch in der Seidenwebereiindustrie der Fall war, solche „spekulativen“ Händlerkäufe einschränken, wer- den die wirklichen Marktverhältnisse für den Produzenten übersicht- licher. Wo die Händlerspekulation einen zu großen Umfang annimmt, da hat sie, um mit Beckerath zu reden, lediglich die Tendenz, an die Stelle des natürlichen Wechsels von stiller Saison und Geschäfts- saison die verlustbringenden Wechsel von Überproduktion und Absatz- krisis zu setzen, weshalb ihre Einschränkung durch die Kartelle von besonderem Wert ist. Wenn man diesen Einfluß des Handels und der Spekulation, welche beide, richtig angewandt, volkswirtschaftlich sehr wichtige und nützliche Funktionen erfüllen können, damals auf die Preisbildung 1 2 1) Vgl. dazu Bonikowsky, a. a. 0. 2) Beckerath, Die Kartelle. A. a. 0. S. 171. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 239 und damit auf den Aufschwung in der Hochkonjunktur ins Auge faßt, so wird man immerhin dazu kommen, der seitdem eingetretenen umfassenderen Organisation und Ausgestaltung der Kartelle, vor allem den Verbrauchern gegenüber, einen beruhigenden Einfluß auf die Wellenbewegung der Konjunktur zuzuerkennen. Man wird auch leicht einsehen, daß ein festgefügtes Syndikat weit besser in der Lage ist, einen Überblick über die Marktlage und über ihre weiteren Aussichten zu gewinnen, als eine große Zahl von Unter- nehmern, zwischen denen keinerlei fest organisierte Beziehungen bestehen. Das Wachstum und die Ausdehnung der Kartelle hat den Handel und damit auch die Spekulation erheblich eingeengt. Ist es doch bekannt, daß auch gerade von den großen Syndikaten der Weiter- vertrieb ihrer Erzeugnisse durch den Handel auf das straffste orga- nisiert ist, daß der Weiter vertrieb bei manchen Kartellen durch Händlerorganisationen erfolgt, welche mit den Kartellen dauernd in engster Beziehung stehen und daß diese Händlerorganisationen viel- fach nur ganz bestimmte Rabatte auf ihre Bezüge genießen, ein Verfahren, das jedenfalls die Übersicht über die Marktlage gegenüber den früheren Verhältnissen wesentlich erleichtert und den Kartellen einen wesentlich stärkeren Einfluß auf die Preisbildung einräumt. Es kommt nur darauf an, daß die Kartelle selbst im Hinblick auf die Preisstellung einen mäßigenden Einfluß ausüben, und sich selbst keine Ausschreitungen zuschulden kommen lassen. Im einzelnen sind diese Verhältnisse bei den verschiedenen Kartellen sehr wenig gleichartig gestaltet1). Am straffsten ist die Regelung dorten, wo auch für den Händler die Verkaufspreise fest- gesetzt sind und wo nur eine beschränkte Anzahl von Händlern zum Vertrieb der Kartellprodukte zugelassen ist. Das ist z. B. beim Kohlensyndikat und beim Stahlwerksverband der Fall. Freilich ist der Einfluß der Kartelle auf die Schwankungen der Konjunktur und auf das Ausmaß dieser Schwankungen nicht nur eine Sache des Wollens, sondern auch eine Sache des Könnens. Wie ein guter Kenner des Kartellwesens diese Tatsache ausgedrückt hat: „Wie schon gesagt, gelingt es nur selten, das Bedürfnis der Industrie nach stabilen Wirtschaftsgrundlagen, nach Abmilderung der Konjunkturrisiken und die Forderung maßvoller Preis- und U Vgl. dazu Bonikowsky, a. a. 0. und ferner Lief mann, Kartelle und Trusts. 4. Aufl. Stuttgart 1920. S. 124 ff. Vgl. zu dieser Frage des Zusammenhanges von Kartellen und Krisen ferner: Tschiersky, Kon- junktur und Kartelle. Kartellrundschau 1920. — Neurath, Die Wirtschafte krise und das Kartellwesen. Gemeinverst. Vorträge 1902. — J. Überproduk- tion und Kartelle. Neue Zeit. 26. Jahrg., 1. Bd. 240 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Gewinnbildung dadurch zu erfüllen, daß der Verband eine Preis- politik treibt, welche bei steigenden und hoch gestiegenen Rohstoff- preisen nicht mit dem Tagespreis für Rohstoffe rechnet und darauf verzichtet, die momentanen Gewinnchancen einer vorübergehenden Hochkonjunktur auf das Äußerste auszunutzen, dafür aber auf der anderen Seite auch bei fallendem Preise der Rohstoffe und abgehen- der Konjunktur auf einen allmählichen Abbau der Preise hält. Eine solche Preispolitik setzt voraus, daß man vom Auslandsmärkte und vom ausländischen Wettbewerbe bis zu einem gewissen Grade unabhängig ist, ferner, daß der Verband außerordentlich festgefügt und gut in der Hand seiner Leitung ist. Diese Voraussetzung ist fast nur bei alten, fest eingelebten Verbänden gegeben, die eine nicht zu große Zahl von Mitgliedern von nicht allzu verschiedener Betriebs- und Wirtschaftslage umfassen. Vor allem macht sich geltend, daß sich auf diese Weise wohl die Wirkungen der Konjunkturschwan- kungen auf die Industrie, auf ihren Verband und auf die Abnehmer mildern lassen, daß jedoch die Unterschiede der Selbstkosten von Werk zu Werk, die sich aus den Betriebsverhältnissen und der Roh- stoffdisposition ergeben, bestehen bleiben, die heute oft von so ent- scheidender Bedeutung sind1).“ Es liegen also zweifellos in diesen Industrieorganisationen ge- wisse Tendenzen und Kräfte vor, welche planmäßig imstande sind, durch ihre Kenntnis der Marktlage einen Einfluß auf die Preise, auf die Entwicklung der Ausfuhr und damit auch einen Einfluß auf die Gestaltung der Hochkonjunktur auszuüben, hier Übertreibungen und Ausschreitungen hintanzuhalten und damit auch dahin zu wirken, daß ein eventueller Konjunkturrückgang sich weniger jäh und plötzlich vollzieht, als es sonst der Fall gewesen wäre. Ob sich dann freilich diese Kräfte überall in die Tat umsetzen und den ihnen' möglichen Einfluß auch wirklich ausüben, ist dann eine andere Frage. Es sind hier die allermannigfaltigsten Einflüsse möglich, unter welchen man die Ziele und Wünsche der leitenden Männer nicht an letzter Stelle nennen darf. Auch die Kartelle setzen sich aus Betrieben' mit einer durchaus kapitalistischen Grundlage zusammen. Auch in ihnen ist ein dauerndes Verwertungsbedürfnis des angelegten Kapitals mit. großer Kraft wirksam und das Kartell wird sich nicht immer diesem hier vorhandenen Gewinnstreben' entziehen können, wenn dieses einmal in Widerstreit mit solchen Maßnahmen gerät, welche, vielleicht auch in den Augen der Kartellleiter, im Interesse einer ruhigen Weiterdauer der Konjunktur als wünschenswert er- 1) Beckerath, Kräfte. A. a. 0. S. 35. Bik 541 •*-*«'14. 2.46. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 241 scheinen. Es handelt sich hier um Gegensätze zwischen privat- wirtschaftlichen und gemeinwirtschaftlichen Erwägungen und je mehr sich die Kartelle auch von diesen letzteren Gesichtspunkten leiten) lassen, um so stärker kann der beruhigende Einfluß sein, welchen sie auf die Hochkonjunktur und damit auf den Ablauf der Konjunktur überhaupt auszuüben vermögen. Wenn wir nun sehen, daß vor allem bei uns in Deutschland die beiden letzten Perioden des wirtschaftlichen Niederganges (1908 und 1913) im Gegensatz zu früher nicht den Charakter ausgesprochener Wirtschaftskrisen getragen haben, daß hierbei die großen Er- schütterungen im Wirtschaftsleben fehlten, wie sie der Konjunktur- rückgang des Jahres 1900 aufzuweisen hatte, wenn man also hier- bei nicht mehr von Wirtschaftskrisen, sondern nur noch von einem Rückgang oder Abflauen der Konjunktur in dem Sinne reden konnte, daß das Wirtschaftsleben in ruhigere Bahnen lenkte, so mag es sein, daß an dieser günstigen Entwicklung auch die Kartelle einen gewissen Anteil gehabt haben. Wenn sich beide Male der Niedergang in so wesentlich ruhigeren Formen vollzog, als in früherer Zeit, so hing dies eben zweifellos in erster Linie auch damit zusammen, daß in beiden Perioden die Hochkonjunktur keinen so steilen Aufstieg nahm, wie am Ausgange des 19. Jahrhunderts, und daß beide Male das Wirtschaftsleben vor solchen spekulativen Ausschreitungen be- wahrt geblieben ist, wie sie damals vorgekommen sind. In welchem Sinne eine einsichtige Kartellpolitik das Wirt- schaftsleben vor solchen Übertreibungen in der Preisbildung und bei der Spekulation bewahren kann, ergibt sich aus dem eben Dar- gelegten. Ebenso liegt es auf der Hand, daß und warum die Art und der Umfang des wirtschaftlichen Niederganges in besonders hohem Maße davon abhängig sind, in welcher Weise und bis zu welchem Grade sich die Hochkonjunktur entwickelt hat. In diesem Sinne gehört es zu den wichtigsten und vornehmsten Mitteln der Konjunkturpolitik, das Wirtschaftsleben während der Hochkonjunktur vor allen solchen Übertreibungen zu bewahren. Dazu können die Kartelle mancherlei beitragen. Auch neuerdings werden wieder zahlreiche Klagen laut, daß manche Kartelle, vor allem die Rohstoffverbände, unter Ausnutzung einer momentanen Marktlage die Preise übertrieben hoch ansetzen, hn März 1923 hieß es in einer Zuschrift an die Frankfurter Zeitung aus den Kreisen der Maschinenfabrikation: „Auch die Preise für Temperguß haben eine, unserer Ansicht nach, nicht gerechtfertigte Höhe erreicht. Der Verein deutscher Tempergießereien berechnet Temperguß für kleine Stücke ab Werk mit 12000 Mark für das Kilo, 242 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. das früher 60 Pfennige, ja sogar 55 Pfennige kostete. Das ist eine 20 000 fache Erhöhung, die weder durch die Rohmaterialien, noch durch die Löhne bedingt ist. Wir stehen auf dem Standpunkt, daß ein Preis von etwa 8000 Mark vollständig genügen würde, tun den Herstellern einen angemessenen Gewinn zu sichern !).“ Ein solches Vorgehen war doppelt bedenklich, wo damals unsere Industrie hart um den Absatz nach dem Auslande zu kämpfen hatte. Denn mit solchen Rohstoffpreisen müssen auch die Preise der deut- schen Fabrikate bedenklich nahe an den Weltmarktspreis heran- rücken, womit ein ungünstiger Einfluß auf unsere Ausfuhr und damit auf die deutsche Handelsbilanz entsteht. Damit mußte sich nicht nur unsere Konjunkturlage verschlechtern, sondern damit wurde auch, wie wir oben gesehen haben, ein ungünstiger Einfluß auf unsere Valuta ausgeübt. Freilich darf man auch nicht daran vergessen, daß unsere festge- fügten und stark organisierten Kartelle immer nur einen Teil der deut- schen Industrie umfassen, vor allem die Unternehmungen der Schwei*- induslrie, während die Kartellorganisationen der sogenannten leichten Industrie, d. h. derjenigen Industrien, welche keine Stapelartikel, sondern mehr Fertigfabrikate fabrizieren und vor allem solche, welche der Mode unterworfen sind, nur auf recht unsicherem und schwachem Boden stehen. Damit hängt es dann wieder zusammen, daß der Ein- fluß der Kartelle auf die Konjunkturentwicklung, vor allem auf den Gang der Hochkonjunktur, nur ein beschränkter sein kann. Immer- hin ist demgegenüber aber wieder zu betonen, daß die Ausschrei- tungen in der Hochkonjunktur, wie sich solche bei Neugründungen, Betriebserweiterungen und in der Preisentwicklung auf den unteren Stufen der Produktion zu zeigen pflegen, vornehmlich in der Kohlen- und Eisenindustrie auftreten. Hier zeigen sich auch die ersten Symptome eines beginnenden Wandels der Konjunktur und hier sind auch die Kartelle und Syndikate am stärksten und mächtigsten. Man darf demgegenüber aber dann auch nicht aus dem Auge verlieren, worauf besonders Pinner aufmerksam gemacht hat, daß wir mit der Tendenz rechnen müssen, daß zwar aus den genannten Gründen die kartellierten Industrien mehr oder weniger vor stärkeren Schwankungen der Konjunktur geschützt sind, daß hier also viel- leicht die Krisengefahr im Zurückgehen begriffen ist, daß sie aber in den weiterverarbeitenden Industrien, die nicht durch Kartelle ge- schützt sind, und auf welchen der Druck hoher Rohstoffpreise lastet, dafür um so größer werden kann. Pinner glaubt sogar für diese *) Frankfurter Zeitung: 18. März 1923. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 243 Tatsache bereits in der Entwicklung der letzten Jahre vor dem Kriege gewisse Anzeichen feststellen zu können. Andere ziehen den Wirkungsbereich der Kartelle auf den Gang der Konjunktur wesentlich enger. Es sei hier auf die Ausführungen Hilferdings1) verwiesen. Seine Stellungnahme in dieser Frage wird dadurch bestimmt, daß für ihn die Krisen keine einfache Über- produktion von Waren, sondern eine Überproduktion von Kapital sind und daß sie letzten Endes dem Verwertungsbedürfnis des Kapitals entspringen. Es ist Hilferding darin durchaus beizupflichten, daß das Wesen der Krise nicht in einer einfachen Warenüberproduktion besteht, daß es, wie ja auch oben dargelegt, ursächlich auf das engste mit der gegenwärtigen Produktionsweise zusammenhängt. Trotz alledem wird man aber doch, was ja auch Hilferding selbst tut, den Kartellen unter Umständen einen krisenmildernden Einfluß zuschreiben können. Die Nachkriegszeit hat dann vor allem auch in Deutschland die Bedeutung der Kartelle für das Wirtschaftsleben hinter den großen Konzernbildungen, hinter Fusionen und Interessengemeinschaften, er- heblich zurücktreten lassen. Es sind dies Neubildungen, die unter dem Einfluß der wirtschaftlichen Lage der Nachkriegszeit vor allem entstanden und in ihrer Entwicklung noch keineswegs abgeschlossen sind. Ob es sich dabei um Tendenzen zu einer privatwirtschaftlichen Planwirtschaft handelt, wie man schon gemeint hat, und so sieb damit neue Kräfte herausbilden, die, wenn bei uns wieder einmal normale Zustände herrschen, einen zielbewußten und erfolgreichen Einfluß auf den Wandel in der Konjunktur auszuüben vermögen, muß man abwarten. Eine nicht minder starke Einwirkung als die Kartelle, können vor allem auf den Gang der Hochkonjunktur dann die Banken, Noten- und Kreditbanken, ausüben. Liegt der Einfluß der Kartelle vor allem nach der Seite hin, daß sie in der Lage sind, einen gewissen Einfluß auf den Markt auszuüben, daß es in ihrer Hand liegt, in mehr oder weniger vollkommener Weise planmäßig die Produktion dem Bedarf anzupassen, daß sie zur Erreichung dieses Zieles entweder die Produktion ausdehnen oder einschränken, daß sie mit den Preisen herauf- oder heruntergehen, oder auf den ver- schiedensten Wegen durch eine Vermehrung der Ausfuhr den hei- mischen Markt, wenn eine Überproduktion droht, zu entlasten suchen, so liegt der Einfluß der Banken nach einer ganz anderen Richtung hin. Die Einwirkung von seiten der Banken auf die Kon- Ü A. a. 0. S. 37. 244 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. junktur vollzieht sich in erster Linie mit all den Mitteln, welche diesen zu Gebote stehen, einen bestimmten Einfluß auf den Geld- markt auszuüben und damit die Marktverhältnisse und vor allem die Produktion mittelbar zu beeinflussen. Wir haben ja oben eingehend kennengelernt, in welcher Weise dies aus einer Art von Selbsthilfe heraus während einer ganz bestimmten Konjunkturlage geschieht, vor allem auf dem Höhepunkt der Konjunktur und bei dem Nieder- gange derselben und wie sich daraus ganz bestimmte Einwirkungen auf das ganze Wirtschaftsleben ergeben. Bei all den Maßnahmen, welche wir in diesem Zusammenhänge oben kennengelernt haben, hat es sich nur um bestimmte Handlungen und Vorgänge gehandelt, die aus einer Art von Selbsthilfe heraus, vielfach unter dem Zwang der Verhältnisse bei einer bestimmten Konjunkturlage zur Anwendung kamen, keineswegs um eine Kon- junkturpolitik in dem Sinne einer bestimmten planmäßigen Beein- flussung der Wirtschaftslage. Von diesen letzteren Maßnahmen soll jetzt die Rede sein. In der Hauptsache handelt es sich dabei um solche, welche geeignet sind und den Zweck haben, irgendwelchen Ausschreitungen, vor allem auch solchen spekulativer Natur, während der Hochkonjunktur vorzubeugen. Wenden wir uns zunächst den Kreditbanken zu. Nach der einen Seite hin üben hier die Großbanken bereits einen gewissen Einfluß durch die Auffassung aus, welche sie in ihren Geschäftsberichten 'und sonstigen Mitteilungen über den weiteren Verlauf der Konjunktur bekunden. Dank der engen Ver- knüpfung unserer großen Banken mit allen Zweigen unseres Wirt- schaftslebens, infolge der großen und maßgebenden Stellung, welche sie allenthalben darin spielen, werden diese Berichte nicht nur mit sehr großer Aufmerksamkeit verfolgt, die Bankleitungen sind vielmehr aus diesen Gründen auch schon sehr frühe imstande, sich ein Urteil über die Marktlage und über den weiteren Verlauf der Konjunktur bilden zu können. Das ist um so eher der Fall, als ja, wie wir oben gesehen haben, die hauptsächlichsten Symptome einer bevorstehenden Wandlung der Konjunktur sich auf dem Geldmärkte, der ureigensten Domäne der Banken, zu zeigen pflegen. Schon weiter oben sind ja die Worte wiedergegeben worden, mit denen die deutsche Bank in ihrem Geschäftsbericht für das Jahr 1906 auf Grund der Verhältnisse am Geldmärkte auf den kommenden Konjunkturumschwung hingewiesen hat, aber auch schon in ihrem Bericht für das Vorjahr fanden sich Bemerkungen, welche nach der gleichen Richtung hin tendierten. Wir haben ja auch bereits 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjnnkturwandel. 245 gesehen, daß diese Anschauungen dann auch für die tatsächliche Politik der Kreditbanken maßgebend sind, daß diese dann bestrebt sind, im Hinblick auf den kommenden Umschwung der Konjunktur durch Verminderung ihrer Engagements usw., ihre Liquidität zu stärken. Diese Tatsache kommt dann auch in den Geschäftsberichten zum deutlichen Ausdruck. In ihrem Geschäftsbericht für das Jahr 1906 schrieb z. B. die Bank für Handel und Industrie: „Unter diesen Umständen (hoher Diskontsatz und Lähmung der Unternehmungs- lust au der Börse), haben wir es im Interesse der Liquidität des Bank- status für unsere Aufgabe gehalten, unbeschadet der Anknüpfung wertvoller Beziehungen in der Eingehung neuer, nicht kurzfristiger Gemeinschaftsgeschäfte und Effekten-Transaktionen, die tunlichste Zurückhaltung zu üben. Unter den Aktiven gibt der Rückgang der Effektenbestände von unseren Bemühungen, die Engagements der Bank, soweit angängig, zu verringern, Zeugnis“*). Es liegt auf der Hand, daß nicht nur ein solches Vorgehen der Banken, sondern auch derartige Äußerungen in ihren Berichten, auf die Industrie und auf das Publikum nicht ohne Einfluß bleiben, und damit auch einen solchen auf den weiteren Gang der Hochkonjunktur ausüben. Auch durch Rundschreiben, welche die Großbanken häufig regelmäßig in kurzen Abständen an ihre Kunden zu Versendern pflegen, und in denen sie auf die vorhandene Lage am Geldmarkt und dgl. hinweisen, und gegebenenfalls ihre Kunden auffordern, ihre Engage- ments zu verringern, werden ähnliche Einwirkungen erzielt. Auch in den Einwirkungen auf die Effektenspekulation ist das eben geschilderte Vorgehen der Kreditbanken keineswegs zu unter- schätzen. Nur daß den Kreditbanken für diesen Zweck durch die Art ihrer Kreditgewährung, von welcher ja oben die Rede gewesen ist, noch weit kräftigere Mittel zu Gebote stehen, als lediglich solche platonischen Äußerungen. Mit Recht hat Hilferding hervorgehoben, daß immer mehr die Spekulationsbewegungen mit der wachsenden Macht der Banken von diesen, und nicht mehr umgekehrt, die Banken von den Spekulationsbewegungen, beherrscht werden. Es ist eine sehr umstrittene Frage, welches die Rolle ist, welche die Kreditbanken im Verlaufe der Hochkonjunktur spielen, vor allem, welche Beziehungen zwischen Kreditbanken und Industrie be- stehen, ob die Banken in dieser Wirtschaftsperiode die treibende Kraft der industriellen Entwicklung sind oder ob sie selbst von der Industrie vorwärts getrieben werden. Die Verhältnisse sind hier zu vielgestaltige, der Einblick in die Kreditpolitik der Großbanken ein *) Nach Wiewiorowski, a. a. 0. S. 93. 246 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. viel zu geringer, um hier ein eindeutiges Urteil abgeben zu können1). Löb meint, für den von ihm betrachteten Zeitraum, das letzte Jahrfünft des 19. Jahrhunderts, daß weder das eine noch das andere richtig sei, sondern daß beide Momente Ursache und Wirkung zugleich gewesen waren. Es handelt sich hier letzten Endes um die Frage, ob und in welchem Maße die Großbanken in der Hochkonjunktur der Ausdehnung der Industrie gegenüber zu bremsen versuchen oder gar noch im Gegenteil die treibende Kraft für Neugründungen und Be- triebserweiterungen, also für neue Kapitalinvestitionen, sind. Wiewiorowski meint für die Geschäftspolitik der Groß- banken vor der Depression am Anfänge dieses Jahrhunderts und des Jahres 1908, daß sie im allgemeinen maßvoll gewesen sei, daß die Großbanken jedoch beide Male ohne Zweifel Kredite gewährt haben, welche eine Überproduktion, bezw. Überspekulation, för- derten. Er hebt aber hervor, daß gegenüber früheren Zeiten eine Besserung wahrzunehmen sei. Auch von anderen Seiten werden ähnliche Ansichten vertreten: Adolf Weher weist zwar darauf hin, daß die „Depositen- und Spekulationsbanken“ ihre Geschäftspolitik zu sehr vom privatwirt- schaftlichen und zu wenig vom volkswirtschaftlichen Standpunkt aus orientieren, daß sie zu sehr nur unter dem Gesichtspunkt disponieren, möglichst wenig Zinsverlust zu erleiden, betont aber demgegenüber doch: „Als einen besonders wichtigen Aktivposten wird man zu- gunsten unserer Banken die Tatsache buchen dürfen, daß unter ihrer Mitwirkung in den letzten Jahrzehnten größere Ruhe in den Rhyth- mus unserer Volkswirtschaft gebracht worden ist. Wir haben ja ge- sehen, daß die Banken vermittels besseren Überblicks, zweck- mäßigeren Ausgleich des Risikos, der größeren Kraft zu intervenieren, wie der Möglichkeit, den Konkurrenzkampf durch Einwirkung auf die Konkurrenten, die Spekulationsbewegung durch Einwirkung auf die Spekulation in volkswirtschaftlich gesunde Bahnen zu lenken, auch durch rechtzeitigere und tiefere Sanierungen den von Zeit zu Zeit unvermeidlich notwendigen volkswirtschaftlichen Gesundungs- prozeß zu verkürzen in der Lage sind. Allerdings mußte gleich- zeitig auch auf die Gefahr hingewiesen werden, daß die Depositen- und Spekulalionsbanken in einer Zeit aufsteigender Konjunktur durch freigebige Kreditgewährung zu sehr als Spekulationsbanken und in Zeiten niedergehender Konjunktur durch ängstliche Einschränkung l) Vgl. dazu Jeidels, Das Verhältnis der deutschen Großbanken zur Industrie mit besonderer Berücksichtigung der Eisenindustrie. Leipzig 1905. — Ferner Loeb, Die Berliner Großbanken in den Jahren 1895—1902 und die Krisis der Jahre 1900 und 1901. Schriften d. V. f. Sp. Bd. 90. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 247 der Kreditpolitik sich zu sehr als Depositenbanken betätigen, wodurch dann freilich die Stagnation in der Volkswirtschaft nicht unwesent- lich verschärft werden könnte“ *). Wenn man auch zweifellos gegenüber den älteren Zeiten in der Art des Vorgehens der Banken bei der Gewährung von Krediten, bei der Emission neuer Aktien usw., einen großen Fortschritt konsta- tieren kann, wenn auch zweifellos in dieser Hinsicht die Banken aus der Vergangenheit vieles gelernt und deshalb auch ihren Anteil an dem ruhigeren, gleichmäßigeren Gang unseres Wirtschaftslebens in dem letzten Jahrzehnt vor dem Kriege haben, so wird man doch auch sagen müssen, daß in dieser Hinsicht noch vieles zu bessern ist, daß, um an den Gedanken Adolf Webers anzuknüpfen, die Groß- banken noch einen weiten Spielraum haben, innerhalb dessen sie in der Lage sind, volkswirtschaftliche Notwendigkeiten vor privatwirt- schaftliche Interessen zu stellen. Zwar sind die Kreditbanken durchaus privatwirtschaftliche Orga- nisationen, eingestellt auf Gewinnerzielung, wie jede andere private Unternehmung auch. Mit dem Wachstum der Banken jedoch, mit der immer stärkeren und einflußreicheren Stellung, welche sie durch ihren Zusammenschluß und ihr gegenseitiges Zusammenarbeiten in der Volkswirtschaft einnehmen, erwachsen ihnen neben ihren rein privatwirtschaftlichen Interessen auch in gewissem Sinne öffentliche, volkswirtschaftliche Aufgaben. Es entsteht für sie damit ein gewisses Maß volkswirtschaftlicher und gesellschaftlicher Verantwortung, dem sie sich nicht entziehen können und dürfen. In vieler Hinsicht haben unsere Großbanken schon diese Wege beschritten und je weiter sie auf ihnen vorangehen, um so mehr werden sie auch imstande sein, eine positive Konjunkturpolitik, vor allem in den Zeiten der Hoch- konjunktur, in dem oben dargelegten Sinne zu treiben. Hier liegen in dieser Hinsicht im Hinblick auf die Konjunktur die Hauptauf- gaben der Banken, in den Zeiten der Hausse mäßigend zu wirken. Diese Tätigkeit ist eine viel wichtigere als diejenige, dann helfend einzugreifen, wenn einmal der Rückgang da ist. Um was es sich dabei im einzelnen für die Banken handelt, hat Schulze-Gäver- nitz mit folgenden Worten ausgedrückt: „Sie (die Kreditbank), halte hemmend zurück in Zeiten un- gesunden Hochganges, den der erfahrene Banker an folgenden An- zeichen erkennt: sprunghafte Vergrößerung des Kreditbedürfnisses, zahlreiche Wechselprolongationen, Verwendung des Bankkredits für dauernde Anlagen oder gar Dividendenzahlung, Herauf schnellen der U Adolf Weber, a. a. 0. S. 341—342. 248 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Warenpreise. Wenn die Bank in glänzenden Zeiten den Schuldnern nachlief, dann darf sie den Fehler nicht dadurch gut machen, daß sie in schlechten Zeiten von ihren Geschäftsfreunden überhaupt nichts mehr wissen will, und selbst an guten Diskonten „mäkelt“... Viel eher halte die Bank auf Verminderung der Kredite in Zeiten des Hochgewinnes und erziehe die Kunden zur Schuldentilgung, wie dies viele Kreditbanken in vorbildlicher Weise tun. Die Banken haben kein Interesse an der bedingungslosen Geschäftsausdehnung, wohl aber an der Festigung ihrer Debitoren1).“ Soweit in dieser Hinsicht die Kreditbanken einen Einfluß aus- zuüben vermögen, wird er in dem Maße stärker und erfolgreicher sein, als in Gewerbe und Handel die Aktiengesellschaft gegenüber der Einzelunternehmung als Organisationsform zunimmt. Bei der Aktien- gesellschaft liegen die ganzen Verhältnisse weit offener zutage als bei der Einzelunternehmung, dort läßt sich also auch eine eventuelle Kontrolle von seiten der Banken wesentlich leichter durchführen. Man muß ja nur im Auge haben, welch enge persönliche Beziehungen bereits durch das System des Aufsichtsrates zwischen den Banken und vielen Aktiengesellschaften bestehen, und daß schon auf diesem Wege eine Einwirkung leicht möglich ist und sicher auch tatsächlich oft genug vorkommt, wenn es sich dabei auch um Vorgänge handelt, deren Kenntnis sich der Öffentlichkeit zu entziehen pflegt. Das Verhältnis der Kreditbanken zur Konjunkturentwicklung und die Möglichkeit einer positiven Politik, vor allem in den Zeiten der Hochkonjunktur, ist also ein ähnliches wie wir es oben bei den Kar- tellen kennengelernt haben. Beide Male ist ganz unstreitig ein solcher Einfluß in der Hochkonjunktur möglich, man wird auch annehmen dürfen, daß dieser Einfluß in den letzten Jahren stärker und erfolg- reicher gewesen ist wie in früheren Zeiten, daß Kreditbanken sowohl wie Kartelle, also aus früher begangenen Fehlern gelernt haben und daß damit auch die Tatsache zusammenhängt, daß in neuerer Zeit die Wellenlinie der Konjunkturbewegung flacher verlaufen ist als früher. Beide Male wird man aber auch sagen müssen, daß der mäßigende Einfluß während der Hochkonjunktur, auf welchen es ja in allererster Linie ankommt, auch bei den neuesten Hausseperioden ein noch stärkerer hätte sein können als es der Fall gewesen ist. In dem Maße, in welchem in Zukunft Kreditbanken und Kartelle noch mehr als bisher in diesen wirtschaftlichen Perioden einen mäßigenden Einfluß ausüben werden, in dem Maße, in dem sie dazu kommen, noch ausgeprägter und entschiedener privatwirtschaftliche Interessen D Schulze-Gävernitz, a. a. 0. S.54. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 249 hinter volkswirtschaftlichen Gesichtspunkten zurücktreten zu lassen, wird man auch mit Bestimmtheit damit rechnen können, daß, wenn nicht Störungen von außen eintreten, in Zukunft eine noch weitere Abflachung dieser Konjunkturkurve und damit eine noch größere Stetigkeit im Wirtschaftsleben als bisher eintreten kann. In interessanter Weise hat bereits der Geschäftsbericht der Dres- dener Bank für das Jahr 1908 über diese Zusammenhänge von Banken und Industrie und deren verschiedenen Einfluß auf die Konjunktur- entwicklung sich geäußert: „Die Rückwirkung der industriellen Kon- junkturen auf das Bankgeschäft wird in Zukunft voraussichtlich geringer sein, als in der Vergangenheit. Die Konzentrationsbewegung in der Industrie, insbesondere der sog. schweren Industrie, hat die- selbe unleugbar von den Banken unabhängiger gemacht und anderer- seits fällt den Banken mit der Steigerung des nationalen Wohlstandes nicht mehr in demselben Maße, wie früher, die wirtschaftliche Auf- gabe zu, zu industriellen Unternehmungen durch eigene Beteiligungen die Initiative zu ergreifen. Wenn damit, wie sich schon während der letzten Hochkonjunktur gezeigt hat, die Chance einmaliger, größerer Gewinne aus Industriegeschäften für die Banken vermindert wird, wird dieser Nachteil dadurch einigermaßen aufgewogen, daß sie bei Rückschlägen in der Konjunktur an dem Unternehmerrisiko weniger beteiligt sind.“ Nicht minder stark wie der Einfluß der Kreditbanken auf die Entwicklung der Konjunktur kann derjenige der Zentralnoten- bank sein. Auch hier gilt das gleiche, was oben bereits von den Maßnahmen der Kreditbanken gesagt worden ist. Man muß auch hier scharf die Konjunkturpolitik in dem doppelten, oben dargelegten Sinne voneinander trennen. Einmal die Maßnahmen einer be- stimmten, gegebenen Marktlage gegenüber, Maßnahmen, die wir ja oben bereits kennengelernt haben, wie z. B. Diskonterhöhungen, um das vorgeschriebene Deckungsverhältnis zu sichern, und dann dem- gegenüber eine Konjunkturpolitik in dem ganz anderen Sinne, daß man darunter die Maßnahmen versteht, welche den ausgesprochenen Zweck verfolgen, bewußt einen Einfluß auf den Gang der Konjunktur auszuüben Beide Arten von Maßnahmen greifen vielfach ineinander über, ähnlich wie es auch bei dem analogen Vorgehen bei den Kredit- banken der Fall ist. Beide Male ist die reinliche Scheidung vor allem für den Außenstehenden keineswegs leicht durchzuführen, zumal ja auch beide Arten der Konjunkturpolitik nach der gleichen Richtung hin wirksam sind. Bei den Maßnahmen, welche von seiten der Notenbanken einen unmittelbaren Einfluß auf den Gang der Konjunktur auszu- 250 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. üben bestimmt sind, handelt es sich, genau wie bei den Kreditbanken, in erster Linie um solche, welche geeignet sind, während der Hoch- konjunktur das Wirtschaftsleben vor Ausschreitungen spekulativer Natur und vor zu weitgehenden Neuanlagen und Neugründungen zu bewahren. Auch alle die Maßnahmen, welche in dieser Zeit Noten-und Kreditbanken ergreifen, um sich lediglich gegen eine zu starke In- anspruchnahme zu schützen und damit ihre Liquidität zu wahren, wirken natürlich eindämmend auf den Fortgang der Hochkonjunktur. Es muß aber nochmals betont werden, daß sich davon für den Außen- stehenden diejenigen Maßnahmen nur sehr schwer scheiden lassen, welche weniger einem solchen Selbstschutz als dem Ziele dienen, unmittelbar und bewußt einem weiteren Fortgang und einem weiteren Aufsteigen der Hochkonjunktur entgegenzuwirken. Denn nur selten ist dieses Ziel ein ausgesprochenes, und der Außenstehende erfährt in der Regel nur von bestimmten Maßnahmen bei Noten- und Kredit- banken, ohne sich ein genaueres Bild von den Motiven machen zu können, welche dazu geführt haben. Nach welchen Pachtungen hier die Notenbanken einen bestimmten Einfluß ausüben können, kann man vielleicht am besten erkennen, wenn man sich zunächst einmal vor Augen hält, nach welchen Rich- tungen hier bei uns schon Fehler gemacht worden sind und Fehler gemacht werden können. Man hat der deutschen Reichsbank in früheren Jahren schon den Vorwurf gemacht, daß sie Wechsel an- gekauft habe, sogenannte Kredit- und Prolongationswechsel, deren Ursprung nicht im Warengeschäft lag. Man ist dann von seiten der Reichsbankleitung aus entschieden gegen diese Praxis vorgegangen, und hat sich bemüht, diesen Mißstand abzustellen. Ganz abgesehen davon, daß der Ankauf solcher Wechsel für die Reichsbank über- haupt nicht statthaft war, mußte ein solches Verfahren auch durch die dadurch neu entstehende künstliche Kaufkraft in der Hoch- konjunktur noch weiter stimulierend wirken1). Auf diese Weise mußte die Reichsbank in Gefahr geraten, mit ihren Noten neues Betriebs-, wenn nicht gar Anlagekapital für irgendwelchen kauf- männischen Zweck zu schaffen. Daß aber eine solch stimulierende Einwirkung der Reichsbank in den Zeiten der Hochkonjunktur auch noch auf anderen Wegen möglich ist, zeigt die Zuschrift einer rheinischen Bank aus dem Jahre 1912 an die Frankfurter Zeitung, in der es unter anderem heißt: „Vom Standpunkte des soliden Bankiers ist es nur zu be- grüßen, wenn die Reichsbank daran erinnert, daß in der Kredit- gewährung der Banken zu weitherzig vorgegangen worden ist. Die U Vgl. dazu die Bankenenquete, a. a. 0. Verhandl. zu den Punkten 1—5. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konj unkturwandel. 251 Reichsbank aber dürfte hieran nicht ganz schuldlos sein, denn sie fordert von den Banken und Bankiers dauernd Zuweisung von Dis- kontwechseln. Was aber sollen die Banken mit dem Erlös dieser Diskontgeschäfte anfangen? Das Geld flüssig liegen zu lassen, wäre ein schlechtes Geschäft, also suchen sie dafür Verwendung durch Gewährung von Krediten. Die Sucht der Reichsbank, Geschäfte zu machen, wird von einer Reihe ihrer Direktoren in der Provinz dahin aufgefaßt, daß diese sich nicht damit begnügen, wenn die Bankiers nur den normalen Bedarf durch Wechseleinreichungen befriedigen. Diese Reichsbankdirektoren fordern stets mehr Geschäfte, damit die Reichsbank Diskontgewinne macht und ihre Direktoren Tantieme-Ein- nahmen haben. Kommen die Banken diesen Aufforderungen nicht in einem, die betreffenden Direktoren befriedigenden Maße nach, so wird ihnen bedeutet, daß ihr Mindestguthaben auf Girokonto erhöht werden muß 1).“ Aus diesen Bemerkungen, die in dieser Weise an dem Vorgehen der Reichsbank Kritik üben, ergeben sich zugleich auch gewisse Richtlinien für das Verhalten der Notenbank, vor allem auch in den Zeiten der Hochkonjunktur. Haben wir doch oben gesehen, daß eines der Mittel, eine größere Gleichmäßigkeit und Ruhe im Ablauf der Konjunktur herbeizuführen, gerade darin besteht, daß in Zeiten der Hochkonjunktur dafür gesorgt wird, daß der Aufstieg ein gewisses Maß nicht übersteigt unld daß hier spekulative Aus- schreitungen vermieden werden, und daß nicht durch eine aufgeblähte, alles gesunde Maß übersteigende Kreditgewährung, die ihren äußeren Ausdruck in starken Wechselprolongationen und einem hohen Akzeptumlauf der Banken findet, das spekulative Element während der Hausse und damit diese selbst noch mehr gefördert wird. Denn unter sonst gleichen Umständen wird der wirtschaftliche Rückschlag beim Niedergang der Konjunktur um so stärker sein, je angespannter die Kreditwirtschaft gewesen ist, je mehr die Industrie und der Handel über die eigenen Mittel hinaus mit Kredit operiert haben. Ein solches Aufdrängen von Kredit, um der Konkurrenz den Rang abzulaufen, oder in der Hoffnung, bei kommenden Emissionen ent- sprechend hohe Gewinne zu machen, kann ja unmittelbar von seiten der Kreditbanken geschehen, aber auch ein unzweckmäßiges Ver- halten der Notenbank kann, wie diese Zuschrift gezeigt hat, die gleiche Wirkung hervorrufen. In dieser Hinsicht hat die Notenbank eines Landes Mittel an der Hand, einen mäßigenden Einfluß auszuüben. Einmal unmittelbar auf *) Reicbsbank u. Kreditbanken. Zweites Morgenbl. 27. Februar 1912, 252 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. die Industrie selbst, dann aber auch mittelbar durch ihren Einfluß auf die Kreditgewährung von seiten der Kreditbanken, da ja diese ihrerseits vielfach nur unter Inanspruchnahme der Reichsbank selbst Kredite gewähren können. Auf diese Aufgabe hat man auch schon wiederholt aus den leitenden Kreisen der Reichsbank selbst hin- gewiesen und die Gefahren einer zu starken Kreditgewährung mit Nachdruck betont1). Lumm macht sich dabei ein Bild Adolf Wagners zu eigen, indem er die Kreditentwicklung und Kreditwirtschaft mit einer ab- gestumpften, umgekehrten Pyramide vergleicht, die auf ihrer kleineren Grundfläche steht und nach oben immer mehr vergrößert wird, da ja der ganze Geld- und Kreditverkehr der modernen Volkswirtschaft in letzter Linie auf dem Metallgelde, vor allem dem Golde, ruht. „Das erfordert einen gewissenhaften Baumeister, der darüber wacht, daß der ganze Bau nicht eines Tages ins Wanken gerät. Für die Volkswirtschaft soll dies die Zentralnotenbank sein, die über allen wirtschaftlichen Unternehmungen steht, und das Gesamtinteresse des Landes zu vertreten hat* 2).“ Die Kreditorganisation soll eine liquide sein, da sonst schwere Schäden und Mißstände auftreten, die sich zu sehr bedenklichem Umfange auswachsen können, wenn wieder einmal wirtschaftliche und Geldkrisen über unser Land hereinbrechen sollten. Deutschland hatte vor dem Kriege ein wesentlich größeres Maß von Kreditgewährung wie jedes andere Land, was vor allem damit zusammenhing, daß die Kapitalneubildung in Deutschland nicht mit dem Umfange seiner industriellen Entwicklung Schritt gehalten hatte. Übersteigt jedoch die Ausdehnung der Kreditgewährung ein gewisses Maß, geht diese Ausdehnung vor allem in der Weise auch vor sich, daß die Reichsbank gezwungen ist, in steigendem Umfange ungedeckte Noten auszugeben, um den an sie herantretenden Bedürfnissen gerecht werden zu können, so muß dies alles stimulierend auf das Wirt- schaftsleben, auf die Spekulation und auf die Preise, einwirken, damit aber auch die Liquidität der ganzen Volkswirtschaft herab- setzen. Diese Tatsache zeigt sich vor allem im Verlaufe der Hoch- konjunktur, wo die Kreditgewährung den größten Umfang anzunehmen pflegt und einen weiteren Antrieb für die Haussebewegung auf den verschiedensten Gebieten des Wirtschaftslebens bildet. Ganz anders und wesentlich günstiger ist eine Ausdehnung des Kredits in den Zeiten einer Depression zu beurteilen. An diesem Punkte hat unter dem Gesichtspunkte der Konjunktur- politik die Tätigkeit der Zentralnotenbank in erster Linie einzu- x) Lumm, Diskontpolitik. Bankarchiv 1912. 11. Jahrgang. 2) A. a. 0. S. 179. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 253 setzen, indem sie positiv, unmittelbar oder mittelbar durch die Kreditbanken, eindämmernd auf die Gewährung von Krediten, vor allem auf solche, denen keine Warengeschäfte zugrunde liegen, ein- wirkt. Schon vor Jahren hatte in einer Sitzung des Zentralaus- schusses der Reichsbank der Reichsbankpräsident von den anwesenden Vertretern der Banken gefordert, daß einmal die übermäßige Kredit- gewährung an die Börsen- und Privatspekulation erheblich ein- geschränkt werden müsse, daß die Banken ihren außerordentlich hohen Akzeptumlauf verringern sollten, mit der Gewohnheit brechen müßten, vor allem im Auslande, kurzfristige Kredite aufzunehmen und daß sie darauf sehen müßten, ihren Barvorrat so zu verstärken, daß er in ein vernünftiges Verhältnis zu den Einlagen gebracht würde1). Eine solch übermäßige Anspannung der Kredite in der Hochkonjunktur ist um so gefährliche]» je mehr diese so kurzfristig gewonnenen Mittel bei einer später eintretenden Verknappung des Kapitalmarktes dazu dienen können, zu Anlagezwecken verwandt zu werden. An diesem Punkte hat vor allem die Diskontpolitik der Notenbank einzusetzen, die mit einer Verteuerung der kurzfristigen Mittel einengend auf die Kreditgewährung überhaupt und vor allem auf die Verwendung kurzfristiger Kredite für Anlagezwecke ein- zuwirken imstande ist. Solche Diskonterhöhungen greifen, wie wir oben gesehen haben, aus einer gewissen Selbsthilfe heraus, in Zeiten von Krisen oder auch dann Platz, wenn z. B. die Notenbank dem Auslände gegenüber ihren Metallbestand schützen will. Die Diskontpolitik, von welcher jedoch hier die Rede ist, ist eine ganz andere. Sie ist als Maßnahme einer positiven Konjunktur- politik gedacht, um auf diese Weise eine Kreditüberspannung während der Hochkonjunktur zu bekämpfen. In diesem Sinne ist die Diskont- erhöhung als eine präventive Maßnahme aufzufassen. Auf diesem Wege ist nämlich die Notenbank in der Lage, einer zu weit- gehenden Inanspruchnahme des Kredits für Spekulations- und Grün- dungszwecke vorzubeugen und damit einen bestimmten Einfluß auf den Gang der Hochkonjunktur auszuüben. Mag eine solche Maßnahme auch in diesen Zeiten des wirtschaft- lichen Aufstieges von Handel und Industrie als unliebsam und un- bequem empfunden und bekämpft werden, mögen solche Maßnahmen auch dahin wirken, daß dieser wirtschaftliche Aufstieg während der Hochkonjunktur vielleicht früher zu Ende geht als es sonst der Fall gewesen wäre, so wird doch ein solches Eingreifen der Notenbanken einen beruhigenden Einfluß auf das Wirtschaftsleben ausüben und D Nach Lansburgh, Die Maßnahmen der Reichsbank zur Erhöhung der Liquidität der deutschen Kreditwirtschaft. Stuttgart 1914. S. 16. Mombert, Stadium der Konjunktur. 17 254 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. dahin wirksam sein können, daß der kommende Konjunkturrückgang sich in ruhigeren Formen vollzieht, keine solchen Schäden und Nach- teile für das ganze Wirtschaftsleben im Gefolge hat, wie es vielleicht der Fall gewesen wäre, wenn die Haussebewegung mit all ihren Aus- schreitungen noch weiter nach oben gegangen wäre. Der Notenbank stehen dann freilich auch noch andere Mittel für diesen Zweck als lediglich Diskonterhöhungen zu Gebote. Sie kann, wie man es schon einmal ausgedrückt hat, auch von der Politik der Krediterschwerung zur Politik der Kreditverweigerung übergehen. Noch entschiedener könnte die Notenbank in dieser Hinsicht wirksam sein, wenn sie einmal dazu überginge, unmittelbar in Konkurrenz zu den großen Kreditbanken zu treten und verzinsliche Depositen anzu- nehmen. „Es wäre denkbar, daß die Reichsbank als Depositenbank dem zentralen Geldmarkt billige Gelder entnähme, um sie bewußter- massen abgelegeneren Teilen unseres Wirtschaftslebens zuzuführen, welche gefördert werden sollen: der feinen Industrie und der Provinz. Durch Zinserhöhung ihrer Depositen könnte die Reichsbank jede Emission ohne weiteres durchkreuzen. Endlich könnte man sich die Depositenpolitik zu einer bewußten Konjunkturpolitik ausgebildet denken — Verknappung des Zinses gegenüber ungesunder Hausse, Verbilligung behufs Überwindung der Depression1).“ Unter solchen Gesichtspunkten würden dann der Notenbank neue und größere Aufgaben erwachsen als man ihr bisher zugewiesen hat, Aufgaben, die „von der Diskontpolitik zur Herrschaft über den Geld- markt“ führen würden, Forderungen, wie sie vor allem von Plenge vertreten worden sind. „Die große Zentralbank hat die Macht, die Naturgesetzlichkeiten des Verkehrs durch ihre Zinsveränderungen zu modifizieren und den automatischen Gang der inneren Konjunktur und die automatische Bewegung der Zahlungsbilanz umzustellen. Auch die moderne Marktbeherrschung ist selbstverständlich Preis- politik und wirkt wesentlich durch das Mittel der Preisänderung. Aber sie ist eine Politik der persönlichen Einwirkung auf die einzelnen Marktfaktoren, auf Abnehmer und Konkurrenten, durch Drohung und Versprechen, Förderung und Unterdrückung, um sie nach einem ein- heitlichen Willen zusammen arbeiten zu lassen. Sie arbeitet also mit anderen Methoden als die reine Diskontpolitik, sie hat weiter einen ganz anderen Wirkungskreis wie die reine Diskontpolitik, weil sie nicht nur einen regulativen Zinssatz festsetzen will, sondern not- wendig dazu fortgehen muß, das Angebot der Wäre Kapital nach 1) Schulze-Gävernitz, a. a. 0. S. !85. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 255 Menge und Sorten so zu regulieren, wie die Ware Kohle vom Kohlen- syndikat reguliert wird. Und endlich hat das System der Markt- beherrschung eine andere, grundsätzliche Auffassung von der Ent- stehung der Marktvorgänge als das System der Diskontpolitik1).“ WTährend wir oben gesehen haben, daß die Aufgabe von Noten- und Kreditbanken bei dem Rückgang der Konjunktur, bei dem Eintritt einer Krise eine, wie man sich ausdrücken kann, repressive ist, daß sie in dieser Zeit vor allem nur die Aufgabe haben, helfend und stützend einzugreifen, um ein Umsichgreifen der Krise zu verhüten, daß sie in dieser Zeit also mit allen Mitteln dafür sorgen müssen, daß der Absturz des Wirtschaftslebens kein zu jäher und tiefer ist, ist ihre Aufgabe bei der Hochkonjunktur dagegen eine präventive. Sie haben hier dafür zu sorgen, daß in dieser Periode des Wirtschafts- lebens nach Möglichkeit spekulative Ausschreitungen aller Art ver- mieden werden, daß die Entwicklung der Hochkonjunktur in ihrem Höhepunkte keine zu ungesunde wird und daß damit das Wirtschafts- leben dem kommenden Rückgang der Konjunktur gegenüber eine solide und widerstandsfähige Grundlage aufweist. Neben den Kartellen und neben den Banken gibt es aber noch andere Instanzen, welche imstande sind, einen beruhigenden Einfluß auf die Wellenbewegung der Konjunktur auszuüben. Hierher gehören einmal in erster Linie die Tätigkeit und die Maßnahmen des Unternehmers selbst, dieses Wort im weitesten Sinne gefaßt. Je mehr die Unternehmer schon während der Hochkonjunktur bei ihren ganzen Kalkulationen und sonstigen Überlegungen! den einmal kommenden Umschwung im Auge haben, sich ihm gegenüber zu stärken und zu festigen suchen, um so weniger verhängnisvoll werden die Wirkungen sein, welche dann eintreten. In diesem Sinne ist also auch eine ganz bestimmte Konjunkturpolitik auch für die einzelne Unternehmung als solche möglich, sowohl für die Banken wie für jeden industriellen Betrieb. Worauf es für die Banken dabei in erster Linie ankommt, hat Somary in folgende Worte gekleidet: „Weit schwerer ist es, die Mittel der Bank so elastisch zu halten, daß sie an der Wende der Konjunktur weitere Anspannung vertragen. Bei Gewährung von Anlagekredit sind die Banken nie vollständig Herren ihrer Entschlüsse, da das Maß der Inanspruchnahme der ge- währten Kredite mit fortschreitender Konjunktur steigt und auch Erhöhungen der Kredite in solchem Zeitpunkt oft unabweisbar sind. U PI enge, Von der Diskontpolitik zur Herrschaft über den Geldmarkt. Berlin 1913. S. 32—33. 256 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik._ Eine Bank, die sich auch im Höhepunkt der Konjunktur Bewegungs- raum sichern will, tut darum gut, bei Gewährung von Anlagekredit in geldflüssigen Zeiten, soweit dies irgend möglich ist, das Höchstmaß der Inanspruchnahme nach dem Maximalbedarf des Unternehmers in der vorhergehenden Konjunktur abzuschätzen. Es läßt sich kein bestimmtes Verhältnis zwischen den Mitteln einer Bank und ihren Anlagen auf dem Kapitalmärkte konstruieren, aber es ist für eine Bank bedenklich, wenn die Gesamtsumme der Festlegungen ihre Bewegungsfreiheit am Höhepunkt der Konjunktur hindert; sie kommt dann leicht in die Notwendigkeit, sich durch Kündigung der Kredite an Kunden Luft zu machen; das vielfach übliche Sieben der Kredit- listen in der Zeit der stärksten Kapitalanspannung ist eine schwere Rücksichtslosigkeit, da der durch die Kündigung eines Anlagekredits Betroffene gerade in solchen Tagen sich schwer anderswo Geld be- schaffen kann1).“ Auch für den industriellen Betrieb gibt es hier je nach seiner Eigenart ganz bestimmte Regeln des Handelns, von deren Einhaltung es abhängt, in welcher Weise das betreffende Unternehmen den kommenden Konjunkturumschwung übersteht. Es handelt sich hier in erster Linie um die An- und Verkaufspolitik, um den Umfang der Kreditgewährung, dann aber auch darum, in welchem Maße das Unternehmen selbst mit Bankkredit gearbeitet und in welcher Weise es die so gewonnenen Mittel im Betriebe verwandt hat. Ganz besonders wichtig in diesem Zusammenhänge ist die Bilanz- und D i videndenpolitik der einzelnen Unter- nehmungen. Es war ja schon von ihr oben einmal in -anderem Zu- sammenhänge die Rede gewesen, als von dem Verhalten des Unter- nehmers einer bestimmten Konjunkturlage gegenüber gesprochen wurde. An diese Darlegungen kann das Folgende anknüpfen. In früheren Zeiten hatten die meisten Unternehmungen in' Gesell- schaftsform die Praxis, möglichst hohe Dividenden zu verteilen und dazu einen möglichst großen Teil der Erträgnisse des entsprechenden Geschäftsjahres zu verwenden. Erst in neuerer Zeit hat hier eine andere Praxis Platz ergriffen, indem immer mehr Unternehmungen dazu übergingen, steigende Teile ihrer Erträgnisse zur Kräftigung ihrer inneren Lage und zur Bildung von Reserven zu verwenden. In den einzelnen Industriezweigen sind diese neuen Grundsätze zu verschiedener Zeit zur Geltung gekommen. Eine Reihe großer *) Somary, a. a. 0. S. 259. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 257 Banken sind darin vorausgegangen. Die folgende Tabelle1) soll für eine große Aktiengesellschaft diesen Wandel dartun und zeigen, welchen Schwankungen in früheren Zeiten die Dividenden in ihrer Höhe ausgesetzt waren, und wie sich erst neuerdings hierin ein stärkerer Zug zu einer gewissen Stabilität zeigt. Es betrug die Dividende beim Bochumer Verein für Bergbau und Gußstahl in o/0 des A. K. Jahre 01 Io ; Jahre °lo Jahre 0/ Io 1854—55 0 1874—75 2 1894-95 5 1855—56 6 1875 - 76 0 1895-96 7 1856-57 0 1876-77 0 1896-97 12 »/. 1857-58 0 1877—78 0 1897-98 15 1858-59 0 1878—79 2 1898-99 16 »/, 1859—60 0 1879-80 2 1899-00 16 «/s 1860 - 61 8 1880-81 2 Va 1900-01 13 V, 186 L—62 16 1881-82 5 1901-02 7 1862 - 63 16 1882-83 6 J/ä 1902-03 7 1863-64 13 1883-84 10 1903-04 10 1864—65 13 1884—85 10 1904-05 12 1865—66 12 1885—86 6 * 2 3 * */o 1905-06 15 1866-67 8 1886—87 7 1906-07 16 a/3 1867—68 8 1887-88 9 1907-08 15 1868-69 8 1888—89 12 »/, 1908-09 12 1869-70 10 1889-90 10 1909-10 12 1870-71 10 1890-91 6 ‘/a 1910-11 12 V. 1871-72 13 1891-92 61/. 1911-12 14 1872-73 17 1892-93 3 */. 1912-13 14 1873-74 8 1893-94 41/. Es gibt manche Gesellschaften, bei denen noch tief hinein bis in die Jahre vor dem Kriege derartige krasse Schwankungen in der Höhe der Dividenden, wie sie der Bochumer Verein in seinen ersten Jahren zeigte, an der Tagesordnung 2) waren. Auch bei den Banken kann man eine ähnliche Entwicklung zur Stabilisierung beobachten 8). Ein Bild von den neuen Bilanzgrundsätzen und dem neueren Streben, eine stabile Dividendenpolitik bei großen Unternehmungen durch- zuführen, gibt die folgende Tabelle. *) Die Zahlen bis zu den Jahren 1898/99 sind dem Buche von Wagon, Die finanzielle Entwicklung deutscher Aktiengesellschaften 1870—1900, Jena 1903, S. 31, entnommen, die Zahlen für die folgenden Jahre nach Salings Börsenjahrbuch zusammengestellt. 2) Vgl. die Daten, welche Prion, Die Preisbildung an der Wertpapier- börse, 1910, S. 127, für die Aktiengesellschaft für Rheinisch-Westfälische Industrie gibt. 3) Die Dividenden der größeren Banken sind zusammengestellt für die Jahre 1870—1912 bei A. Weber, a. a. O.2. Aufl. S. 290—291. Vgl. dazu auchRiesser, a a. 0. S. 59ff. 258 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Es betrug bei den folgenden Gesellschaften der Betrag in Millionen Mark1) an: 1910-11 1911—12 1912-13 bei 17 gemischten Werken Abschreibungen . . . 75,94 94,93 110,55 Reingewinn .... 97,85 111,87 121,25 Dividende 76,71 88,78 98,39 bei 11 Kohlenwerken Abschreibungen . . . 26,06 25,97 31,09 Reingewinn .... 31,57 34,61 43,20 Dividende 28,42 30,61 38,67 bei 10 Eisen- und Stahlwerken Abschreibungen . . . 12,22 15,92 20,33 Reingewinn .... 16,83 21,66 30,13 Dividende 12,65 17,29 21,40 bei 3 Zinkhütten Abschreibungen . . . 7,57 8,61 9,85 Reingewinn 16,04 16,28 14,78 Dividende 14,08 13,49 14,30 bei allen 41 Gesellschaften zusammen Abschreibungen . . . 121,79 144,93 171,82 Reingewinn .... 162,29 184,32 209,36 Dividende 131,86 150,17 172,76 Wenn man diese Aufstellung genauer ansieht, so bemerkt man, daß der Betrag der Abschreibungen allein bei allen Gesellschaften zusammen fast die Höhe der Summe erreicht, welche für Dividenden- zwecke zur Verfügung gestellt wurde. Bei den 17 gemischten Werken war die Summe der Abschreibungen sogar noch wesentlich höher. Die Bedeutung einer derartigen Bilanz- und Dividendenpolitik ist für das vorliegende Problem einer Konjunkturbeeinflussung eine doppelte. Es liegt einmal auf der Hand, daß damit eine innere Stärkung der betreffenden Unternehmung den Zeiten und Anforde- rungen eines Konjunkturrückganges gegenüber verbunden ist. Ein Unternehmen wird bei dem Eintritt eines Konjunkturrückganges oder einer Krise um so weniger gefährdet sein, über je größere stille und offene Reserven es verfügt. Es wird dann um so eher imstande sein, Verluste, welche es in solchen Zeiten durch Ent- wertung der Lagerbestände oder durch Zahlungseinstellungen von Schuldnern treffen, zu überwinden. Es ist von manchen Groß- banken, vor allem von der Deutschen Bank, bekannt, daß sie auf l) Berechnet nach der Frankf. Zeitung: „Die Montanindustrie 1912/131' Erstes Morgenblatt vom 29. November 1913. Bei einer Reihe von Gesell- schaften liegen die Geschäftsjahre 1910, 1911 und 1912 zugrunde. ß. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 259 diese Weise imstande gewesen sind, ohne Schwierigkeiten und für den Außenstehenden unbemerkbar, Millionenverluste bilanz- mäßig zum Ausgleich zu bringen. In diesem Sinne kann also eine vorsichtige Bilanz- und Dividendenpolitik dazu beitragen, daß bei Eintritt einer rückläufigen Konjunktur das Wirtschaftsleben vor zu umfassenden und schweren Erschütterungen verschont bleibt. Nicht minder wichtig kann jedoch der Einfluß einer solchen Dividendenpolitik auf den Gang der Konjunktur als solcher sein. Wir haben ja oben gesehen, daß es sich bei einem Konjunktur- rückgang, bezw. einer Krise, im allgemeinen darum handelt, daß das erforderliche Gleichgewicht zwischen Konsumtion und Produk- tion fehlt, wir haben ferner gesehen, daß eines der erfolgreichsten Mittel, um das jähe Auf und Ab im Wandel der Konjunktur zu mildem, darin liegt, in der Zeit der Hochkonjunktur das Wirt- schaftsleben vor spekulativen Ausschreitungen zu bewahren, daß eine gewisse Mäßigung in der Hausse eine Gewähr dafür bietet, daß der Abstieg der Konjunktur sich weniger plötzlich und schroff vollzieht, als es sonst der Fall gewesen wäre. Wenn es also das Ziel der Konjunkturpolitik ist, abflauend auf die Wellenbewegung der Konjunktur einzuwirken, die Höhe- und die Tiefpunkte der- selben einander anzunähern, durch einen mäßigendem Einfluß während der Hochkonjunktur dafür zu sorgen, daß der kommende Abstieg kein zu tiefer ist, so zeigt eine einfache Überlegung, daß die oben geschilderte Bilanz- und Dividendenpolitik diesem Ziele in hohem Maße dient. Das ist einmal schon deshalb der Fall, weil ja jeder Konjunktur- rückgang bei der Industrie mit einer starken Entwertung der Waren- lager und bei den Banken mit einer Entwertung der Effekten Hand in Hand geht und weil reichliche Abschreibungen darauf während der Hochkonjunktur, d. h. Minderbewertungen dieser Bestände, gegenüber dem Marktwerte in der Hochkonjunktur, diese Entwertung bei einem Konjunkturrückgang bereits eskomptiert haben. Auf der anderen Seite jedoch bedeutet diese Tatsache, daß während der Hochkonjunktur gemachte Gewinne während derselben nicht zur Ausschüttung gelangen, daß während dieser Periode des Wirtschaftslebens die Kaufkraft der Bevölkerung nicht so sehr an- steigt, wie es der Fall gewesen wäre, wenn ein größerer Teil der Während der Hochkonjunktur gemachten Gewinne während der Dauer derselben auch zur Verteilung gelangt wäre. In dem Maße, in dem dann eine solche Dividendenpolitik zu einer Stabilisierung der Dividenden beiträgt, d. h. es möglich macht, auf Grund der während der Hochkonjunktur gemachten Gewinne, in der Depression 260 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. mehr an Dividenden zu zahlen, als den während dieser Zeit ge- machten Gewinnen entspricht, wird die Kaufkraft der Bevölkerung während der Depression nicht in dem Maße sinken, wie es sonst der Fall gewesen wäre. Auf diese Weise werden Kaufkraft und Nachfrage in der Hoch- konjunktur geringer und während der Depression größer sein, als es sonst der Fall wäre. Insoweit dieses zutrifft, werden damit die Gegensätze dieser verschiedenen Konjunkturperioden verringert, wo- durch die Wellenbewegung der Konjunktur eine flachere werden muß. Man wird unter diesen Gesichtspunkten sagen können, daß es sich bei dieser Art der Bilanz- und Dividendenpolitik nicht nur um die Schaffung von Reserven vom privatwirtschaftlichen Ge- sichtspunkt aus handelt, sondern daß das gleiche auch vom Stand- punkte der ganzen Volkswirtschaft aus gilt. Auch auf anderen Wegen könnte eine ähnliche Wirkung erzielt werden. Es ist hier vor allem an die Arbeitslosenversiche- rung gedacht, welche wir hoffentlich in nicht allzu langer Zeit erhalten werden. Es handelt sich hier um eine Frage, welche an dieser Stelle nur unter rein wirtschaftlichen Gesichtspunkten in ihrem Zusammenhänge mit dem Ablauf der Konjunktur zu be- trachten ist. Gleichviel, welche Form eine solche Arbeitslosen- versicherung bei uns einmal haben wird, wer ihre Träger sein werden, welche Bestimmungen sie im einzelnen enthält, so steht doch das eine fest, daß zur Bestreitung der zu zahlenden Unter- stützung an Arbeitslose feste Beträge erhoben werden, an deren Aufbringung in einem bestimmten Verhältnis das Reich, vielleicht auch die Gemeinden, Arbeitgeber und Arbeiter mitzuwirken haben. Diese Beträge werden in gleicher Weise von den Beteiligten aus ihren Einnahmen unmittelbar oder auf dem Wege der Besteuerung, d. h. aus dem Volkseinkommen, in jeder Phase der Konjunktur geleistet. Während der Hochkonjunktur ist nun, wie wir gesehen haben, die Zahl der Arbeitslosen eine sehr geringe, während sie bei dem Rückgang der Konjunktur und während der Dauer der De- pression stark ansteigt. Die Dinge liegen also so, daß während der Hochkonjunktur aus den Beiträgen gewisse Fonds angesamrnelt werden, die in der Hauptsache bei dem Rückgang der Konjunktur und während der Depression zur Auszahlung von Unterstützungen dienen, In dem Maße, in dem dies der Fall ist, wird auch hier entsprechend der Höhe dieser Beiträge, soweit sie während der Hochkonjunktur nicht für diese Zwecke verausgabt werden, die Kaufkraft der Bevölkerung in dieser Zeit vermindert und in der 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunktur wandet. 261 Depression, soweit hier mehr an Unterstützungen ausgezahlt wird, als in diesen Zeiten an Beiträgen eingeht, die Kaufkraft der Be- völkerung verstärkt werden. Die Wirkung muß also die gleiche sein, wie sie eben bei dem Streben nach einer Stabilisierung der Dividende dargestellt worden ist. Wenn sich natürlich auch keinerlei zahlenmäßige Anhaltspunkte heute dafür geben lassen, in welchem Umfange auf solchen Wegen eine Minderung der Kaufkraft in der Hochkonjunktur und eine ent- sprechende Verstärkung derselben während der Depression eintritt, so würde man doch einen Fehler begeben, wollte man die Wirkung nach dieser Richtung hin zu gering einschätzen. Denn man muß immer dabei im Auge behalten, daß diese Beträge, welche eine Minderung der Kaufkraft während der Hochkonjunktur bedeuten, eine doppelte Wirkung ausüben, einmal als Minderung der Kauf- kraft während der Hochkonjunktur, und dann als eine Stärkung derselben in den Zeiten der Depression. Es würde also eine An- näherung der Kaufkraft in beiden Perioden des Wirtschaftslebens in dem doppelten Umfange der Verminderung derselben während der Hochkonjunktur Platz greifen. Nimmt man an, um das an einem ganz einfachen Schema klar zu legen, daß die Kaufkraft der Be- völkerung in der Hochkonjunktur 1000, während der Depression 900 betrage, während die Minderung der Kaufkraft auf den ver- schiedenen, eben dargelegten Wegen während der Hochkonjunktur vielleicht 20 sei, so würde damit der Unterschied in der Kaufkraft beider Perioden von 100 auf 60 herabsinken. In der gleichen Linie kann auch eine Kredit- oder Verlust- vcrsiclierung wirksam sein. Ihr Zweck besteht bekanntlich darin, daß sich der Gläubiger gegen die Verluste versichert, welche er dadurch erleiden kann, daß ein Schuldner nicht imstande ist, seine eingegangenen Verbindlichkeiten zu erfüllen. Es handelt sich hier- um einen Versicherungszweig, der infolge der gewaltigen Schwierig- keiten seiner technischen Durchführung bisher im wesentlichen in mißglückten Versuchen stecken geblieben ist. Es handelt sich jedoch auch um einen Versicherungszweig, dem ein Gedanke zugrunde Hegt, voii dem einer der Anhänger dieser Versicherung gesagt hat, daß er nie sterben wird. Wir werden also auch immer wieder mit neuen Versuchen, eine solche Versicherung einzuführen, zu rechnen haben und es mag sein, daß wir auch hier über kurz oder lang zu Formen gelangen, welche mehr Erfolg haben, als es bisher der Fall gewesen ist. Vas uns an dieser Stelle interessiert, ist nicht so sehr die Art c er Durchführung, sind nicht die technischen Schwierigkeiten, 262 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. welche hierbei überwunden werden müssen, als vielmehr die prin- zipielle Frage, wie eine gut und solid ausgebaute Kreditversicherung auf den Ablauf der Konjunktur einzuwirken imstande ist. Es soll auch an dieser Stelle darüber nicht eingehender gesprochen werden, ob denn eine solche Versicherung überhaupt durchführbar ist und ob sie nicht unter Umständen für unser ganzes Wirtschafts- leben deshalb große Gefahren mit sich bringen kann, weil doch durch eine solche Versicherung dem Gläubiger ein mehr oder weniger großer Teil des Risikos seinen Schuldnern gegenüber ab- genommen wird und damit die Gefahr einer zu weitgehenden Kredit- gewährung entstehen kann. Sei dem, wie ihm wolle, so wird doch jede Kreditversicherung, die man ja auch schon als Krisenversicherung bezeichnet hat, die Tendenz haben müssen, abflauend auf die Wellenbewegung der Konjunktur einzuwirken. Es handelt sich hier fast um die gleichen Zusammenhänge, wie sie oben bei der neuen Art der Dividenden- politik und der Arbeitslosenversicherng dargelegt worden sind. Einmal wird eine Kreditversicherung für den Versicherten als eine Art von Reserve, die er während der wirtschaftlich guten Zeit angesammelt hat, wirken, indem sie dem Versicherten dazu hilft, daß er Verluste, welche er bei einem Rückgänge der Konjunktur durch Zahlungsunfähigkeit seiner Schuldner erleidet, leichter tragen kann. Vom Standpunkte der Bilanz aus betrachtet, wirken die von ihm gezahlten Versicherungsprämien genau ebenso, wie Ab- schreibungen, welche er in der entsprechenden Höhe auf seinem Debitorenkonto vorgenommen hätte. In diesem Sinne bedeutet also die Kreditversicherung ein Mittel, einem stärkeren Umsichgreifen von Verlusten und Zusammenbrüchen, wie sie ja beim Niedergang der Konjunktur häufig einzutreten pflegen, zu begegnen. Wie einer der Vorkämpfer dieses Versicherungszweiges, Herz fei der, diesen Gedanken ausgedrückt hat: „Die Kreditversicherung sollte von der Geschäftswelt als eine Art geschäftlicher Lebensversicherung auf- gefaßt werden, wobei hier Lebensversicherung tatsächlich Ver- sicherung gegen den wirtschaftlichen Tod durch Handelsverlust bedeutet. Die Konsequenz wäre, daß der Kaufmann freiwillig jahre- lang Prämien zahlen würde, obwohl er weiß, daß er in absehbarer Zeit eine Rückzahlung nicht zu erwarten hat“1). Durch die Prämienzahlungen während der Hochkonjunktur werden also die Mittel gewonnen, um die vor allem bei einem Kon- junkturrückgang eintretenden Verluste mehr oder weniger zu decken, 1) Das Problem der Kreditversicherung. Leipzig 1904. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkfcurwandel. 263 Da ja die Prämienzahlung grundsätzlich in gleicher Weise in allen Perioden der Konjunktur zu leisten ist, die Verluste jedoch in weit größerem Maße in den Zeiten der absteigenden Konjunktur als während ihres Aufstieges eintreten, so wirkt eine solche Kredit- versicherung also ebenfalls nach der Richtung hin, daß in den Zeiten der wirtschaftlichen Prosperität (Reserven aufgespeichert werden, daß damit die hier vorhandene Kaufkraft gemindert wird, während diese so angesammelten Reserven dann in der Hauptsache dazu dienen müssen, die beim Konjunkturumschwung eintretenden Schadenfälle zu decken, also in dieser Zeit steigernd auf die Kauf- kraft zu wirken. Der letzte Punkt, welcher in diesem Zusammenhänge noch zu besprechen ist, betrifft die Tätigkeit von Staat und Ge- meinden als Auftraggeber, Handel und Industrie gegenüber. Auch davon war schon oben einmal die Rede gewesen, als im Zusammen- hang mit dem Erlaß des preußischen Ministers des Innern von den Aufgaben gesprochen wurde, welche Staat und Gemeinden in den Zeiten} einer rückläufigen Konjunktur haben. Sie sollen hier durch Aufträge Arbeitsgelegenheit schaffen, um damit einem Umsichgreifen der Arbeitslosigkeit vorzubeugen. Man kann sich jedoch ein solches Vorgehen der öffentlichen Körperschaften noch weit umfassender denken, als es in diesem Erlaß zum Ausdruck kommt, der sich ja ganz allein auf die Be- kämpfung der Arbeitslosigkeit bei dem Rückgang der Konjunktur bezog. Man kann daran denken, daß alle diese öffentlichen Körper- schaften, deren Aufträge an Handel und Gewerbe jährlich in die Milliarden gehen, bewußt, so weit es überhaupt mit der Natur des betreffenden Bedarfes vereinbar ist, mit ihren Aufträgen und Be- stellungen während der Hochkonjunktur zurückhalten, um sie dann erst mit dem Rückgänge der Konjunktur und während der Depression an den Markt zu bringen. Auch in diesem Sinne liegen keineswegs unbeträchtliche Möglichkeiten vor, die Höhe- und die Tiefpunkte der Konjunkturkurve einander anzunähern, die Hochkonjunktur infolge der dann geringeren öffentlichen Aufträge nicht so stark ansteigen zu lassen, wie es sonst der Fall gewesen wäre, und dann mit diesen Aufträgen bei dem Rückgänge der Konjunktur und während der Depression die Nachfrage auf dem Gütermarkte verstärken zu helfen. An sich gibt es manche Überlegungen, die dafür sprechen, daß es für die öffentlichen Körperschaften auch vorteilhaft ist, ihre Aufträge während der Depression hinauszugeben. Zunächst werden sic in dieser Periode des Wirtschaftslebens im allgemeinen wesent- lich billiger einkaufen können, wie während der Hochkonjunktur. 264 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. Während der Depression ist auch der Geldmarkt flüssiger und die Geldbeschaffung durch Staat und Gemeinden leichter und billiger. Eine gewisse Erschwerung wird freilich darin liegen, daß, wie wir ja oben gesehen haben, in den Zeiten der Depression viele laufende Einnahmen geringere Beträge abwerfen, als während der Hochkonjunktur. Freilich ist diese Rücksichtnahme der öffentlichen Betriebe auf die Konjunkturlage nicht von diesen allein abhängig. Sonst wäre es ja auch schwer verständlich, warum diese ihre Hauptkäufe nicht in der Depressionsperiode betätigen, der Zeit, in der sie ja wesentlich schneller und billiger, als während der Hochkonjunktur geliefert bekommen. Man muß bei dieser Frage immer im Auge behalten, daß diese öffentlichen Betriebe durch ihre engen Beziehungen zu den Finanzen von Staat und Gemeinde in dieser Hinsicht nicht immer freie Herren ihrer Entschlüsse sind. In dieser Hinsicht wäre es äußerst wichtig, vor allem im Hinblick auch auf die stärkere Durch- dringung dieser öffentlichen Betriebe mit mehr kaufmännischem Geiste, wenn alle diese Unternehmungen von der allgemeinen Finanz- verwaltung losgelöst und zu sog. ausgeschiedenen Verwaltungszweigen umgestaltet würden, wie es ja jetzt z. T. auch geschehen ist. Wo Bestellungen während der Hochkonjunktur gemacht werden, da kann die Lage des Geldmarktes und die dadurch erschwerte Geldbeschaffung für die öffentlichen Körperschaften dazu führen, daß diese gezwungen sind, in zu weitgehendem Maße den Kredit ihrer Lieferanten in Anspruch zu nehmen, eine Tatsache, die vielleicht ihrerseits wieder ungünstig auf den weiteren Verlauf der Konjunktur wirken kann. R. Blum, der Direktor der Berlin- Anhaltischen Maschinenbaugesellschaft, hat kurz vor dem Kriege in der Zeitschrift „Technik und Wirtschaft“ über zwei Bestellungen seitens zweier Stadtverwaltungen das Folgende berichtet: Die eine verlangte, daß die Bausumme vom Tage der Fertigstellung an zu o o/o verzinslich auf ein Jahr gestundet werde, „damit wir in der Lage sind, zur Aufnahme der nötigen Anleihe eine günstigere Kon- junktur abzuwarten“. Die andere Stadtverwaltung verlangte, daß die Bezahlung auf zwei Jahre verteilt werden sollte, indem das erste Drittel am 1. Juli 1914, also bei Fertigstellung, das zweite Drittel am 1. Juni 1915, das dritte Drittel am 1. Juni 1916 fällig werden solle. Dabei betont Blum, daß es sich hierbei um keine Ausnahmen handle, sondern daß er hunderte von Briefen zeigen könne, wo dem verschiedensten Industrien Deutschlands von den Behörden oft noch viel schärfere Zumutungen gemacht worden seien1).“ ■*) Jahrgang 1913. S. 191. Es sind nicht nur Stadtgerneinden, über 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunkturwandel. 265 Man braucht sich nur die Frage vorzulegen, woher die be- treffenden Unternehmungen die Mittel erhalten, um solche lang- fristigen Kredite an ihre Kunden geben zu können, so sieht man ohne weiteres, wie ungünstig ein solches Verfahren auf den Ab- lauf der Konjunktur einwirken kann. Denn diese Unternehmungen können diese Kredite nur gewähren, wenigstens in der Regel, wenn sie ihrerseits selbst dafür den Kapital- und Geldmarkt in Anspruch nehmen, vor allem auch dadurch, daß sie ihren Bankkredit in den verschiedensten Formen ausnützen. Bestellungen öffentlicher Körperschaften, welche sich während der Hochkonjunktur auf solche Weise häufen, bedeuten also einmal eine nicht ungefährliche Be- lastung des Geldmarktes und eine nicht ungefährliche Ausdehnung der Kreditgewährung, sie haben auch vielmehr die Tendenz, als zusätzliche Nachfrage steigernd auf die Kaufkraft und damit stimu- lierend auf die Produktion während der Hochkonjunktur ein- zuwirken. Alle diese Wege, welche wir bis jetzt als gangbar für eine Konjunkturpolitik im Sinne einer planmäßigen bewußten Beein- flussung des Koniunkturwandels, vor allem während der Hausse, betrachtet haben, bieten nur eine Politik der kleinen Mittel. Es befindet sich darunter keines, das irgendwie imstande wäre, die Schwankungen in der Konjunktur überhaupt zu beseitigen. Aber man darf auch die Politik der kleinen Mittel nicht verachten und ihre günstige Wirkung auf die Gesamtentwicklung des Wirtschafts- lebens nicht, zu gering einschätzen. Ist doch schon sehr viel in dieser Hinsicht gewonnen, wenn überhaupt die Wellenlinie des Konjunktur- ablauf es eine flachere wird und wenn damit diese schroffen, für das Wirtschaftsleben so unheilvollen Gegensätze von Hausse und Krise zum Verschwinden kommen und einem gleichmäßigeren ruhigeren Ablauf der Konjunktur Platz machen. Wir haben ferner gesehen, daß die Entwicklung in dem letzten Jahrzehnt vor dem Kriege auch tatsächlich nach dieser Richtung hin gegangen ist und es kann keinem Zweifel unterliegen, daß an dieser günstigeren Entwicklung die eben dargelegten Maßnahmen und Fairtoren, Kar- telle, Bankenpolitik, Dividendenpolitik usw., bereits zu einem ge- wissen Teile mitgewirkt haben. Es kann aber auch ebensowenig einem Zweifel unterliegen, daß nach dieser Richtung hin noch weit größere Erfolge erzielt werden können, wenn sich in Zukunft ein welche solche Klagen bekannt werden, das gleiche gilt auch vom Staat und pri- vaten Kunden. Vgl. dazu die Zuschriften an die Frankfurter Zeitung, „Die Debitoren-Konfen der Industrie-Unternehmungen vom 7. und 10. Juli und 1. Oktober 1908. 266 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. solches Eingreifen und solche Maßnahmen noch entschiedener und zielbewußter ausbilden. Wir haben nun oben gesehen, daß derartige krisenhafte Störungen im Wirtschaftsleben erst mit Entstehung der modernen Produktionsweise aufgekommen sind, erst, als mit der Trennung des Produzenten vom Verbraucher die Güterproduktion immer mehr den Charakter der Erwerbs- und Verkehrswirtschaft annahm, und sie immer mehr Warenproduktion wurde. Wir haben auch schon oben gesehen, daß gerade an diesem Punkte eine besonders scharfe Kritik des Sozialismus der herrschenden Wirtschaftsordnung gegen- über eingesetzt hat. Es erhebt sich dieser Kritik gegenüber die Frage, ob sich in einer Wirtschaftsordnung, welche nicht mehr wie die heutige auf wirtschaftlicher Freiheit und Privateigentum an den Produktionsmitteln beruht, wo nicht mehr der Erwerbsgedanke für die Art und den Umfang der Produktion das Bestimmende ist, sich solche Gleichgewichtsstörungen zwischen Produktion und Kon- sumtion vermeiden lassen. Der Sozialismus will ja diese heutige Verkehrs wirtschaftliche Organisation der Volkswirtschaft ersetzen durch eine solche auf gemeinwirtschaftlicher Grundlage. In dieser neuen Ordnung soll die Warenproduktion aufgehoben sein, an Stelle der Produktion für den Markt, für den Verkauf, soll eine solche für den Selbstbedarf der Mit- glieder der Gesellschaft treten. Zunächst soll die Gesellschaft im Rahmen des einzelnen Staates eine einzige große Genossenschaft bilden, die sich aber dann später zu einer solchen auf internationaler Grundlage auswachsen soll1). So soll an die Stelle der bisherigen Erwerbswirtschaft eine sogenannte Bedarfsdeckungswirtschaft treten. Die ganzen Produktivkräfte sollen immer mehr zentralisiert, die ganze Produktion immer mehr einem einheitlichen Plane unterworfen wer- den. Von einer Zentralstelle aus sollen Produktion und Konsumtion geleitet und so beide im Gleichgewicht gehalten werden. In diesem Zusammenhang liegt natürlich die Frage nahe, ob denn wirklich in einer so organisierten Wirtschaft dieses Gleichgewicht erhalten wer- den kann, oder ob doch nicht auch hier unvermeidbar Unstimmig- keiten Vorkommen müssen. Es würde zu weit führen, an dieser Stelle diesem Problem genauer nachzugehen. Denn seine Erörterung kann nicht mit wenigen Sätzen abgetan werden. Nur auf diese Frage selbst sollte zum Schlüsse dieser Betrachtung mit ganz wenigen Bemerkungen noch hingewiesen werden. D Vgl. dazu Kautsky, Das Erfurter Programm. 6. Aufl. 1905. 4. Ab- schnitt : Der Zukunftsstaat. 5. Die Beeinflussung von Konjunktur und Konjunklurwandel. 267 Es gibt auf der einen Seite sehr viele, welche an eine solche Möglichkeit glauben. Bei anderen jedoch begegnet man ernsten Bedenken einer solchen Möglichkeit gegenüber. Theoretisch denk- bar wäre ein solcher Gleichgewichtszustand überhaupt nur dann, wenn die betreffende, auf solchen gemeinwirtschaftlichen Grundlagen aufgebaute Wirtschaftsordnung eine internationale wäre, d. h. wenn von einer -obersten Zentralbehörde aus gleichzeitig und gleichartig Produktion und Konsumtion in allen in Betracht kommenden Ländern geregelt werden könnte. Vollkommen ausgeschlossen wäre die Aufrechterhaltung eines solchen Gleichgewichtszustandes, wenn eine solche auf sozialistischer Grundlage aufgebaute Wirtschaft nur innerhalb der Grenzen eines einzelnen Staates bestände, welcher dann mit Ein- und Ausfuhr in die Weltwirtschaft verflochten wäre. Ob sich aber auch auf einer genügend breiten internationalen Grund- lage ein solcher Gleichgewichtszustand dauernd durchführen ließe, erscheint aber dann tatsächlich mehr als zweifelhaft, wenn man daran denkt, daß mit den schwankenden Ernteverhältnissen ein* ganz unberechenbarer Faktor in die ganze Produktion hineinkommt, wenn man daran denkt, vor welch nahezu übermenschliche Aufgaben die Behörden gestellt werden, welche, wenn auch auf Grund der besten statistischen Unterlagen und des denkbar besten Nachrichten- dienstes über die Größe und die Richtung der Produktion zu be- stimmen hätten. Vor allem dürfte eine Hauptschwierigkeit darin liegen, die Nachfrage den angebotenen Mengen anzupassen und ohne Willkür und Zwang den Absatz der überschüssigen Güter zu sichern1). Literatur. Sehr. d. V. f. Sp. Hammacher, Cahen und Laurent, Vogel, Feiler und Lescure, a. a. 0. —- Mo mb er t, Der privatwirtschaftliche Gesichtspunkt bei der Erforschung der Konjunkturentwicklung. In: Der privatwirtschaftliche Gesichtspunkt in der Sozialökonomie und Jurisprudenz. Mannheim 1914. — Steinitzer, Ökonomische Theorie der Aktiengesell- schaft. Leipzig 1908. — P a s s o w, Die wirtschaftliche Bedeutung der Organi- sation der Aktiengesellschaft. Jena 1907. — Petrazycki, Aktienwesen und Spekulation. Berlin 1906. — Moral, Aktienkapital und Aktien- emissionskurs bei industriellen Unternehmungen. Leipzig 1914. — Gra- bow er, Die finanzielle Entwicklung der Aktiengesellschaften der deutschen cnermschen Industrie und ihre Beziehungen zur Bankwelt. Leipzig 1912. —- Lewinstein, Aktiengesellschaften, Volkswohlstand und Handelskrisen. Berlin 1901. — Kemeny, Konjunktursymptome am Geldmarkt. Disser- tation. Leipzig 1911. — Wiewiorowski, Einfluß der deutschen Banken- *) Vgl. dazu Esslen, a. a. O. S. 246ff. Cassel, a. a. O. 554. Eingehender hat diese Zusammenhänge Bourguin in seinem Buche: „Die sozialistischen Systeme und die wirtschaftliche Entwicklung“ (aus dem Fran- zösischen, Tübingen 1906), Kap. 4, „Das wirtschaftliche Gleichgewicht“, be- sprochen. Vgl. dazu auch E. Heilmann, Mehrwert und Gemeinwirtschaft, Berlin 1922, vor allem S. 184 ff. 268 Vierter Abschnitt. Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik. konzentration auf Krisenerscheinungen. Berlin 1911. — Brezigar, Vor- boten einer Wirtschaftskrise Deutschlands. Berlin 1913. — Plenge, Von der Diskontpolitik zur Herrschaft über den Geldmarkt. Berlin 1913. — Mannstaedt, Ursachen und Ziele des Zusammenschlusses in den Ge- werben. Jena 1916. — Rathenau, Der Einfluß der Kapitals- und Pro. duktionsvermehrung auf die Produktionskosten in der deutschen Maschinen- industrie. Jena 1906. — Lansburgh, Maßnahmen der Reichsbank zur Erhöhung der Liquidität der deutschen Kreditwirtschaft. Stuttgart 1914. — Lumm, Die Stellung der Notenbanken in der heutigen Volkswirtschaft. Berlin 1909. Bankenenquete 1808. Berlin 1909—1910. — Jeidels a. a. O. — Bücher, Das Gesetz der Massenproduktion. In: Die Entstehung der Volks- wirlsch. 2. Sammlg. Tübingen 1920. 3. u. 4 Aufl. — S c hin altz, Das Valuta- risiko im deutschen Wirtschaftsleben. Stuttgart 1921. — Nasse, Die Ver- hütung der Produktionskrisen durch staatliche Fürsorge. Holzendorff-Bren- tano Jahrbuch. 3. Bd. 1879. — Feig, Wirtschaftliche Wettervoraussagen. Deut- sches Stat. Zentralblatt. 1912. S.199. — Juglar, Symptome der Wirtschafts- lage. Bulletin international de Statistique. 13. Bd. H. 4. — Wyler, Schwei- zerische Konjunkturstatistik. Z. f. schw. Stat. u. Volksvvirtsch. 1922. —Wier- nik, Eine französische Enquete über die Konjunktursymptome. Zeitschrift für die gesamte Staatswissenschaft. 1912. — Vogel, Der Handelsteil der Tagespresse. Berlin 1914. — Muhs, Preispolitik und Preiskalkulation. A. a. O. Fünfter Ab schnitt. Ausblick. Es liegt nahe, ein Buch über die Konjunktur, in welchem der Konjunkturprognose und der Konjunkturpolitik besonders eingehende Erörterungen gewidmet worden sind, mit einer Betrachtung über die voraussichtliche weitere wirtschaftliche Entwicklung zu schlie- ßen. Das ist heute jedoch nur in sehr eingeschränktem Umfange möglich. Wenn man auch nach den Abmachungen, wie sie auf Grund des Londoner Protokolls erfolgt sind, annehmen kann, daß solche rein außenpolitischen Faktoren, wie in den ersten Jahren nach dem Kriege, nicht mehr störend in den Gang des deutschen Wirt- schaftslebens eingreifen werden, wenn auch der Zahlungsplan der Sachverständigen dafür brauchbare Mittel vorsieht, um die deutsche Währung vor einer nochmaligen Entwertung zu schützen, so werden es trotzdem wohl noch auf viele Jahre hinaus exogene Faktoren in dem oben dargelegten Sinne sein, welche auf die Konjunkturent- wicklung in Deutschland, damit aber auch auf diejenige in anderen Staaten, einen maßgebenden Einfluß ausüben können. Damit ist nicht gesagt, daß diese exogenen Faktoren, die so- gleich näher besprochen werden, dafür allein maßgebend sind. Es ist daneben durchaus möglich, ja, man wird das sogar als bestimmt; Voraussagen dürfen, daß dabei auch die vor dem Kriege vorhandenen endogenen Momente eine wirksame Rolle spielen werden. War es, wie wir gesehen haben, vor dem Kriege der Gegensatz zwischen dem wirtschaftlichen Auftrieb und den Verhältnissen auf dem Ka- pital- und Geldmarkt, welcher immer wieder eine aufwärts strebende Konjunktur zum Stoppen brachte und einen Zustand der Depression herbeiführte, so werden die gleichen Kräfte auch in Zukunft in der gleichen Richtung wirksam sein, und soweit dies der Fall ist, werden wir unser wirtschaftliches Verhalten den Konjunkturschwankungen gegenüber nach denjenigen Gesichtspunkten einrichten können, wel- che wir oben als für die Zeit vor dem Kriege als dafür maßgebend kennen gelernt haben. Es wird auf Grund solcher Beobachtungen durchaus möglich sein, Konjunkturbeobachtung, Konjunkturprognose und Konjunkturpolitik zu treiben. Haben wir ja auch bei der Stabi- lisierungskrise gesehen, daß es vor allem der Kapitalmangel war, auf den sich diese Krise vor allem zurückführen ließ. Mombert, Studium der Konjunktur. 18 270 fünfter Abschnitt. Ausblick. Dali daneben trotzdem noch exogene Faktoren auf lange Jahre hinaus auf die deutsche Konjunkturentwicklung einen maßgebenden Einfluß ausüben können, beruht vor allem darauf, daß im Gegensatz zu der Zeit vor dem Kriege, die Verhältnisse auf dem Kapital- und Geldmärkte in Deutschland nicht allein von den inneren Kräften und der Entwicklung unserer Wirtschaft selbst abhängen, sondern daß darauf der „Agent“, dem die Übertragung der Reparationsleistun- gen obliegt, einen maßgebenden Einfluß ausüben kann. Die Reparationsleistungen werden vor der Reichsregierung be- kanntlich auf das Konto des Agenten bei der Reichsbank eingezahlt und können hier bis zur Hohe von 2 Milliarden stehenbleiben, unter bestimmten Voraussetzungen sogar noch in größerem Umfange. Diese Beträge können jederzeit abgehoben werden, soweit dem nicht besondere Abmachungen mit der Reichsbank entgegenstehen. Die anderen Anlagemöglichkeiten dieser angesammelten Beträge, wie solche in deutschen Anleihen, oder ihre Verwertung zur Bezah- lung von Sachlieferungen und zur Kreditierung an ausländische Privatpersonen bei Ankäufen deutscher Sachgüter1), sind für diesen Zusammenhang weniger wichtig. Auf Grund dieser großen, ihm so zur Verfügung stehenden Be- träge wird dieser Agent nun einen sehr maßgebenden Einfluß auf den deutschen Kapital- und Geldmarkt auszuüben in der Lage sein. Es ist anzunehmen, wenn sich naturgemäß auch heute darüber noch nichts Bestimmtes aussagen läßt, daß der Agent bestrebt sein wird, diese Mittel so anzuwenden, daß damit der Zinsfuß in Deutsch- land hoch und der deutsche Kapitalmarkt knapp gehalten wird. „Denn je weniger freies Geld in der deutschen Wirtschaft umläuft, um so schneller müssen die deutschen Unternehmer ihre Devisen ab- stoßen, um so stärker werden sie gezwungen sein, sich durch ver- billigtes Warenangebot und insbesondere forcierten Export flüssige Mittel zu schaffen; daraus wird dann für den Agenten die Möglich- keit erwachsen, aus dem vergrößerten Angebot an Exportdevisen Transferierungen vorzunehmeni) 2).“ Hat man doch auch schon die Meinung vertreten, daß der Agent gerade in dem Interesse der Trans- ferierung auf jede Kreditgewährung verzichten könnte, um dadurch den Zinsfuß in Deutschland möglichst hoch zu treiben. „Eine der- artige Höhe des Zinsfußes würde so abschreckend auf die Unter- nehmertätigkeit wirken, daß von dem jährlichen Sozialprodukt sehr wenig für Neuinvestierungen und Erweiterungen in xVnspruch ge- i) Vgl. dazu Dalberg, Die neue deutsche Währung und der Dawes-Plan Berlin 1924. S. 41 ff. *) Dalberg, a. a. 0. S. 48. Fünfter Abschnitt. Ausblick. 271 nommen würde. Diese Verminderung der Nachfrage für produktive Konsumtion würde mehr Waren zur Ausfuhr freisteilen und also in den folgenden Jahren die Transferierungsfähigkeit erleichtern. Aber weiter bedeutet jede Kreditgebung in Deutschland selbst, daß die Waren, die man nicht exportieren konnte, nun im Inlande Abneh- mer finden werden, die ihre Kaufkraft von der Transferierungsstelle im Kreditwege erhalten haben. Indem die Transferierungsstelle Kredit gibt, untergräbt sie also die Möglichkeit, daß die im Lager gehaltenen Waren schließlich doch ausgeführt werden müssen, — womit das Geld transferiert werden könnte1).“ Es sei dahingestellt, * ob bei den engen Beziehungen der inter- nationalen Geldmärkte und bei der Möglichkeit der Kapitalwande- rangen von Land zu Land, die ja in der Richtung einer gewissen Ausgleichung der nationalen Zinsunterschiede hin wirksam sind, diese Transferierungsstelle das Zinsniveau in Deutschland für längere Zeit über ein gewisses Maß hinaus halten kann. Jedenfalls erkennt man leicht, daß es sich hierbei um Möglichkeiten handelt, welche den deutschen Kapital- und Geldmarkt so tiefgehend beeinflussen können, daß damit die oben hervorgehobenen exogenen, also nicht aus den inneren, eigenen Kräften der Volkswirtschaft herrührenden Faktoren für die Konjunkturentwicklung in einem Umfange maßgebend werden, daß ihnen gegenüber jede Prognose versagen muß. Läßt sich doch mit Sicherheit annehmen, daß diese Über- tragungsstelle bei der Verwendung der ihr zur Verfügung stehenden Kapitalbeträge sich nicht nur von der Lage der deutschen Wirt- schaft — es ist ihr ja die Sorge für die Stabilhaltung der deut- schen Währung zur Pflicht gemacht —, sondern auch von der wirt- schaftlichen und finanziellen Lage der Empfangsländer leiten lassen wird. Auch damit wird ein von außen herkommendes Moment .len Gang unserer wirtschaftlichen Entwicklung beeinflussen können. Aber nicht nur über den eben dargestellten Umweg des Kapital- und Geldmarktes wird ein solcher Einfluß auf den Gang der deut- schen Konjunktur stattfinden können, das gleiche wird auch unter dem Einflüsse der Reparationsleistungen noch unmittelbarer der Fall sein. Die Reparationsleistungen zwingen dazu, die deutsche Handels- bilanz in entsprechendem Maße aktiv zu gestalten, d. h. die Ausfuhr zu vergrößern und die Einfuhr zu verringern. Da das letztere aber über ein gewisses Maß hinaus nicht möglich ist, man denke nur an l) S. Hel an der, Zur Theorie der Transferierung. Weltwirtschaftliches Archiv. Bd. 20. S. 606. 272 Fünfter Abschnitt. Ausblick. die unentbehrliche Einfuhr von Rohstoffen und Nahrungsmitteln, so muß von unserer Seite die Ausfuhr in einem bis dahin nicht gekann- ten Umfange forciert werden. Da nun die Reparationszahlungen nichts anderes bedeuten, als eine entsprechende Verringerung der inneren deutschen Kaufkraft zugunsten der Empfangsländer, so muß der Absatz der für den heimischen Markt arbeitenden Industrien zu- rückgehen. Es sind hier nun zwei Fälle denkbar. Entweder sind sie der Natur ihrer Produktion nach imstande, sich auf die Ausfuhr umzu stellen, oder nicht. Wenn das für sie nicht möglich ist, bedeutet das für solche Unternehmungen eine Verengerung ihrer Wirtschafts- grundlage. Bei solchen Unternehmungen kann es darin so weit kom- men, daß sie dann als unrentabel ganz oder teilweise stillgelegt wer- den fnüssen. Die in ihnen bis dahin tätige Arbeitskraft und das vor- handene Betriebskapital werden solchen Industriezweigen Zuströmen, welche in der Lage sind, ihre Ausfuhr zu vergrößern. Damit werden sich Umstellungen und Störungen in manchen Industriezweigen er- geben, welche, je naph dem Umfang, den sie annehmen, zu einer all- gemeinen Krise in Deutschland führen können. Helander hat mit Recht darauf hingewiesen, daß damit ganz neue Gesichtspunkte für die Konjunkturbeurteilung und Konjunkturpolitik entstehen können, wobei jegliche frühere Erfahrung fehlt1). Läßt sich ja doch heute kaum etwas Genaueres darüber aus- sagen, nach welchen Richtungen hin sich diese Umgestaltungen voll- ziehen werden. Das hängt einmal von der Entwicklung der inter- nationalen Handelspolitik ab, dann aber auch davon, welche neuen Absatzmärkte sich die deutsche Industrie erobern kann. Nur eines wird sich mit Bestimmtheit Voraussagen lassen, daß nämlich die Entwicklung der deutschen Ausfuhr nach der arbeitsintensiven Seite hin gehen wird. Diese Entwicklung konnte man schon in den letzten Jahren beobachten. Nach dem Kriege hat bekanntlich die deutsche Ausfuhr einen erheblichen Rückgang erfahren, aber dieser Rückgang war um so geringer, je mehr Arbeitslohn die betreffenden Produkte enthalten haben. „Ein Rückgang ist im allgemeinen nur bei solchen Waren zu verzeichnen, die weniger als Fertig-, denn als Halbfabrikate anzusehen sind. So ist z. B. die Ausfuhr von Baum- wollgarn auf 22,8 v. H., die von Baumwollgeweben auf 45,6 v. H. und die von Kleidung und Wäsche nur auf 88,5 v. II. der Ausfuhr von 1913 zurückgegangen. Die Lederausfuhr beträgt nur 39,4 v. H.. dagegen die Ausfuhr von Schuhwerk, Sattler- und Lederwaren 86,1 v. H. der Friedensausfuhr. Die Ausfuhr von Stahl- und Form- U A. a. 0. S. 600. Fünfter Abschnitt. Ausblick. 273 eisen ist auf 32,7 v. Hi, die von Blech und Draht auf 41,2 v. H. zu- rückgegangen; dagegen ist die Ausfuhr von Messerschmiedwaren, von Erzeugnissen der Feinmechanik, von Kraftfahrzeugen, von Fahr- rädern und Fahrradteilen, nicht unbeträchtlich gegen 1913 ge- stiegen1).“ Aus solchen Ursachen müssen sich also in den nächsten Jahren Umstellungen und Verschiebungen in der deutschen Industrie er- geben, welche für die davon günstig oder ungünstig betroffenen von denen man sich heute natürlich im einzelnen kein Bild machen Berufszweige Wandlungen in der Konjunktur hervorrufen werden, kann. Daß davon auch das gesamte deutsche Wirtschaftsleben be- rührt werden muß, liegt auf der Hand. Man könnte nun daran denken, daß sich nach Ablauf dieses Umstellungsprozesses dann auf der neugeschaffenen Grundlage eine gewisse Stabilisierung der deutschen Wirtschaft vollziehen und dann damit diese Konjunkturstörungen zum Stillstand kommen werden. Dazu ist auch dann ganz sicher eine starke Tendenz vorhanden, zu- mal wenn durch die kommende Neuordnung der internationalen Han- delspolitik die deutsche Wirtschaft für eine Reihe von Jahren mit gleichmäßigen, zollpolitischen Verhältnissen bei der Ausfuhr rechnen darf. Aber trotzdem werden hier noch, soweit es sich übersehen läßt, von zwei Seiten her Störungen möglich sein. Die eine Störung kann immer wieder von den oben erwähnten Einflüssen der Trans- ferierungsstelle auf den deutschen Geld- und Kapitalmarkt aus- gehen, die andere jedoch von der Gestaltung der wirtschaftlichen Verhältnisse in anderen Staaten. Damit kommt unsere Betrachtung zu demjenigen Punkte, der die Zusammenhänge zwischen der wirt- schaftlichen Entwicklung in Deutschland und derjenigen auf dem Weltmärkte zum Gegenstände hat. Schon die obigen Ausführungen über die Konjunkturlage in Deutschland während der Inflations- periode, es sei nur auf die damals zitierten Worte von MacKenna. verwiesen, haben gezeigt, daß in dieser Hinsicht zwischen den in die Weltwirtschaft verflochtenen Ländern die allerengsten Bezie- hungen bestellen, und daß Konjunkturwandlungen z. B. in Deutsch- land nicht ohne Einfluß auf die Konjunkturverhältnisse in anderen Staaten sein werden, und daß in der gleichen Weise auch das Um- gekehrte gilt. hs bedarf nun keiner besonderen Darlegungen darüber, daß 1) Statistik des Deutschen Reiches. Bd. 31.0. 1. Teil: „Der auswärtige Handel in den Jahren 1920, 1921 und 1922, verglichen mit dem Jahre 1913.“ Berlin 1:924. S. 9. 274 Fünfter Abschnitt. Ausblick. Veränderungen in der Zusammensetzung des deutschen Außenhandels — gesteigerte Ausfuhr vornehmlich an fertigen Waren —■, verringerte Kaufkraft mit einem relativen Rückgang die Einfuhr — auch auf die Konjunkturverhältnisse in anderen Staaten erheblich einwirken und auch dort unter Umständen Wirkungen auslösen können, die in ähnlicher We^se, wie es in Deutschland der Fall sein wird, zu Um- stellungen in der Industrie, auch zu schweren Erschütterungen in bestimmten Berufszweigen Veranlassung geben können. Denn dieser Zwang für Deutschland, seine Ausfuhr zu steigern, wird, worauf ja bereits die oben zitierten Worte MacKennas hinweisen, und worauf auch diese Übertragungsstelle durch ihren Einfluß auf den deutschen Kapital- und Geldmarkt einen bestimmten und starken Einfluß aus- üben kann, zu erheblichen Preiskämpfen und Preisunterbietungen auf dem Weltmarkt führen, und es hat schon seine guten Gründe, wenn in anderen Staaten, vor allem in England, von der Durchfüh- rung des Dawes-Gutachtens unheilvolle Wirkungen für die eigene Konjunktur und den eigenen Arbeitsmarkt befürchtet werden. Die in dem Londoner Protokoll und nach dem Dawes-Plan vorgesehenen Leistungen Deutschlands sind eben aus zwangsläufigen wirtschaft- lichen Ursachen heraus nur dann durchführbar, wenn Deutschland auf dem Weltmärkte billiger als seine Konkurrenten verkaufen kann, wenn, um ein Bild aus der Geldlehre zu gebrauchen, die Kosten der deutschen Gütererzeugung unter der Produktionskostenparität der anderen Industriestaaten stehen. Bei der Zahlung von Repara- tionen handelt es sich also um eine Angelegenheit, welche die ganze Weltwirtschaft in Mitleidenschaft ziehen muß. Es sind das Fragen, welche an dieser Stelle nicht eingehender erörtert werden können1). Es war nur notwendig, kurz darauf hinzuweisen, denn es ist klar, daß solche wirtschaftlichen Störungen und Umstellungen in anderen Ländern auch wieder auf die deutsche Wirtschaft in irgendeiner Weise günstig oder ungünstig einwirken müssen und daß damit der Konjunkturverlauf in Deutschland selbst beeinflußt wird. Es mag sein, daß der ungünstige Einfluß dieses deutschen Zwangsexportes auf andere Länder so stark sein wird, daß diese selbst ein Interesse daran haben, auf Änderungen in der Art und der Höhe der deutschen Reparationsleistungen hinzuwirken. So *) Vgl. dazu Mombert, Bevölkerungstheorie und Bevölkerunpspolitik im Liebte des Weltkrieges in der Festgabe zu Brentanos 80. Geburtsta«e. Leip- zig 1924. Ferner: Helander, a. a. 0. und die hier zitierte weitere Literatur. Außerdem E. Schuster, Wohlstandsindex und,Finanzreform. Tübingen 1924 H, Levi, Die Grundlagen der Weltwirtschaft. Leipzig 1924. S. 160 ff. Fünfter Abschnitt. Ausblick. 275 groß der Fortschritt war, den dieser Plan der Sachverständigen gegenüber der bis dahin Deutschland gegenüber geübten Repara- tionspolitik bedeutete, so braucht dieser Plan noch keineswegs das Ende zu sein, da auch in ihm die ökonomischen Wirkungen sol- cher Zahlungen nicht genügend durchdacht sind. Der schwedische Nationalökonom Cassel hat durchaus recht, wenn er sagt, „der Dawes- Plan ist ein Stadium, das offenbar durchgemacht werden muß, ehe der gesunde Menschenverstand ganz zu seinem Rechte gelangen kann1)“. Die gleiche skeptische Auffassung hat Keynes mit den Worten vertreten: „Der Bericht ist der bisher beste Beitrag zu diesem unmöglichen Problem. Er atmet eine neue Gesinnung und er ist- in einem neuen Geiste verfaßt. Er schafft eine Atmosphäre der Unparteilichkeit und verrät wissenschaftliche Durcharbeitung und tiefe Kenntnisse. Obgleich die Sprache manchmal der Sprache eines gesunden Menschen vergleichbar erscheint, der im Irrenhaus sich selbst den Insassen anpassen muß, verliert sie doch niemals ihren vernünftigen Sinn. Obwohl der Bericht mit dem Unmöglichen einen Kompromiß schließt und sogar Unmögliches in Erwägung zieht, schreibt er doch niemals das Unmögliche vor. Diese Fassade und diese Pläne werden vielleicht nie Gestalt gewinnen in einem wirklich errichteten Gebäude und doch ist der Bericht ein ehrendes Do- kument und er eröffnet ein neues Kapitel* 2). Wenn nun, um mit Cassel zu reden, dieser gesunde Menschen- verstand sich einmal ganz durchgesetzt und diese erste Etappe überwunden hat, welche dafür die Gutachten der Sachverständigen darstellen, so können sich damit wieder Umstellungen und Wand- lungen in Deutschland und in anderen Staaten ergeben, welche den Gang der Konjunktur beeinflussen. Mit dieser Entwicklung, die hier in ihren Hauptzügen nur kurz gestreift werden konnte, hängt es zu- sammen, daß die Entwicklung der deutschen Konjunktur in den nächsten Jahren neben den Faktoren, die aus den inneren Kräften der Wirtschaft selbst herkommen, auch von solchen exogener Natur, wie wir sie eben kennen gelernt haben, beeinflußt werden wird. U Zitiert nach Helander, a. a. 0. S. 615. Vgl. auch den Artikel Cassels: „Das Problem der Kriegsentschädigung.“ In der Ostseerundschau in der Sep- tembernummer 1924. 2) Wirtschaftsdienst 1924, Nr. 16. S. 434. Dr. tDalter ttlatjlbcrg Profeffor an ber £janbels = Ejod)jd)uk ©öteborg 3um tteubau be$ Krebits. 56 seiten.... g.m. 240 „Ute Krebitfrage ift tnoi)I heute bie brennenbfte.... Biefe oor3Üglid)c Sdjrift foUte oon jebem Wirtfdjaftler unb Kaufmann gelefen roerben." Börfe unb Ejanbel. Büa«3tcdjnifi uttb Bewertung bei |d)tDönbenber tDäfyrung (ffioIbmarftbiIan3). 3 , t>ermef)rte unb Der« befferte Auflage. (Betriebs* unb 5inan3t»irtfd)aftlid)e $or djungen, tfeft 10.) X, 264 Seiten..................Kartoniert G.M.5— Bie auf 246 Seiten uermet)rte 3. Auflage ift bas einige umfaffenbe Werk, bas jämtlid)e Sragen ber ©olbmarkbuchführung, ber ©olbmark* bilan3 unb ffiolbmark=Kat»ulotion erfd)öpfenb unter Berüdtfidjtigung aller bisherigen Dorfdjläge betjanbelt. (Es unterjud)t barüber hinaus bie Beroertung ber eijernen Dorräte unb ber Anlagen. Die ttotwenbigbeit ber ©oIbmarbt)erre<J)mutg im Derfeefyr. 39 Seiten...................Kartoniert G.M. f.50 „Bie Anleitung ift 3U einem ooDftänbigen Cehrgang ber ftaufm. Buch* haltung geroorben unb 3eid)net fid) burd) knappe, aber iiberfid)tlid)e unb klare Barftellung aus, alles Überfliijfige unb nebenfäd)tid)e ift roeggelaffen." Ber Betrieb. Die ©ruttblagett ber üelegropI|en=(Eobes. (Betriebs* unb 5inan3tmrtjd)aftliche 5orfd)ungen, Ejeft 15.) IV, 68 Seiten. ©eheftet G.M. 3.— „Ber anerkannte Ruf bes Derfaffers beftätigt fid) aufs uollfte in biefer äufserft tnohlgelungenen unb oollenbeten Abljanblung. Bern Sacf)* mann unb bem Stubierenben ift bas Büdflein ein treuer Begleiter burcf) bie Wirrnis ber (Eobiftik, mit ber fid) heut* aud) feber moberne Kauf* mann unbebingt befaffen foHte." tjanbel unb 3nbuftrie. Über afiatifdje tDecfyfeümrje. 2. Auflage, ixu.138 seiten mit Biagrammen........................©ebunben G.M. KO— 3we(b ber Bud)baltung. 28 Seiten ©eheftet G.M.-.60 Kommentar 3U Sdjmalenbad): JRaterialienfaminluitg für bas Buchhaltungslefen. „©in Büd)!ein, bas in 10 3eilen mehr roirtfd)aftlid)es Benkoermögen offenbart, als mandjes bicftbänbige Werk, bestjalb fei es hie* aus* brücklüh empfohlen." Reue £eip3iger 3eitung. ©. fl. ©Ioedttter, t)erlagsbucf)i)anölung in £eip3ig  süng von Konjunktor und Konjunkturwandel. 255 Menge 1 syndika beherrs stehung WS und Kn einer K sie in stützeni daß sie daß dei ist ihre' Sie hab lebens I mieden Höhepu leben d solide Ti NeJ andere auf die einmal Unter Je meh: ihren g kommeij stärken die Wirj auch eil Unternel jeden inj Linie aj ' „ wi daß sie Bei Gei| Herren währten! Erhöhmj ü I m i CD Berlin II o H I o w o -J tu > -Nl O 00 03 00 > 00 O CO 03 CD zu regulieren, wie die Ware Kohle vom Kohlen- .rd. Und endlich hat das System der Markt-' »idere, grundsätzliche Auffassung von der Ent- gänge als das System der Diskontpolitik1).“ m gesehen haben, daß die Aufgabe von Noten- dem Rückgang der Konjunktur, bei dem Eintritt man sich ausdrücken kann, repressive ist, daß tr allem nur die Aufgabe haben, helfend und , um ein Umsichgreifen der Krise zu verhüten, t also mit allen Mitteln dafür sorgen müssen, Wirtschaftslebens kein zu jäher und tiefer ist, der Hochkonjunktur dagegen eine präventive, tu sorgen, daß in dieser Periode des Wirtschafts- :eit spekulative Ausschreitungen aller Art ver- die Entwicklung der Hochkonjunktur in ihrem ungesunde wird und daß damit das Wirtschafts- en Rückgang der Konjunktur gegenüber eine sfähige Grundlage aufweist. llen und neben den Banken gibt es aber noch che imstande sind, einen beruhigenden Einfluß mg der Konjunktur auszuüben. Hierher gehören ie die Tätigkeit und die Maßnahmen des lbst, dieses Wort im weitesten Sinne gefaßt, hmer schon während der Hochkonjunktur bei Ionen und sonstigen Überlegungen den einmal mg im Auge haben, sich ihm gegenüber zu »a suchen, um so weniger verhängnisvoll werden -eiche dann eintreten. In diesem Sinne ist also nmte Konjunkturpolitik auch für die einzelne [ehe möglich, sowohl für die Banken wie für rieb. Worauf es für die Banken dabei in erster lomary in folgende Worte gekleidet: " t es, die Mittel der Bank so elastisch zu halten, der Konjunktur weitere Anspannung vertragen. Anlagekredit sind die Banken nie vollständig sse, da das Maß der Inanspruchnahme der ge- fortschreitender Konjunktur steigt und auch te in solchem Zeitpunkt oft unabweisbar sind. r Diskontpolitik zur Herrschaft über den Geldmarkt.