Weltwirtschaftliche Vorträge und Abhandlungen Herausgegeben von Ernst Schultze Heft 8 Inlandskapital Auslandskapital jegstribute Untersuchungen über die Probleme der Kapitalbildung van Robert Liefmann Leipzig 1930 Deutsche Wissenschaftliche Buchhandlung G. m. b. H. Weltwirtschaftliche Vorträge und Abhandlungen Heft 8 Weltwirtschaftliche Vorträge und Abhandlungen Herausgegeben von Dr. Ernst Schultze ord. Professor der Volks- und Weltwirtschaftslehre an der Handels-Hochschule Leipzig, Direktor des Weltwirtschafts- Instituts Heft 8: Inlandskapital - Auslandskapital - Krieostribute Untersuchungen über die Problemeder Kapitalbildung von Robert Liefmann Leipzig 1930 Deutsche Wissenschaftliche Buchhandlung G. m. b.H. Inlandskapital Auslandskapital Kriegstribute Untersuchungen über die Probleme der Kapitalbildung Yon Robert ‚Liefmann Leipzig 1930 Deutsche Wissenschaftliche Buchhandlung GC. m. bh. HH. Nachdruck verboten Alle Rechte vorhehalten 40 (E JSx Pierersche Hofbuchdruckerei Stephan Geibel & Co,, Altenburg, Thür. Inhaltsübersicht Einleitung Seite 7 ı. Kapitel: Wesenund FormendesKapitals 11 I. Der Umfang der Kapitalbildung .. 11 II. Kapital als Produktionsmittel.. ...... 13 [II Kapital als Kosten ........u0. 19 2. Kapitel: Kapitalbildung und Löhne .... I. Übermäßige Lohnsteigerungen seit der Stabilisierung .. ..0..000004400404 [IL Die Grenzen der Lohnsteigerungen z. Kapitel: Falsche Kapitalbildung.. ...... I. DerWohnungsbau alsKapitalbildung [I Die Kapitalbildung der öffentlichen Körperschaften .. ... .. III. Die Beschäftigung von Arbeitern im Baugewerbe ...... 22 28 35 35 4. Kapitel: Die Kapitalbildungin der Unter nehmungselbst .. 0.04.0400 44 04H I. Der Zins als Regulator der Kapital- bildung .. ..04.000400406 II. Grenzen der Rationalisierung 48 48 BA 5. Kapitel: Kapitalbildung und Börsen- spekulation.. 0.00.0000... 58 I. Braucht die Börse Kapital? ...... 58 [I. Die Wirkungen des Spekulations- kapitals auf die Konjunktur ...... 64 [II Die Nachteile der Börsenspekulation 68 Seite 6. Kapitel: Die Arten der Beschaffung und - Verwendung von Auslandskapital 73 [. Die Besonderheiten des deutschen Kapitalbedarfs .. ., .. 0.000000 IL. Kurzfristige Auslandskredite .. .. .. II. Langfristige Auslandskredite oder Be- teiligungen? ...... 7. Kapitel: Die Gefahren des Auslandskapitals 93 ; I. Die Verteidigung der Auslandskredite 93 [I.Die Umwandlung .von Auslands- kapital in Mark. [II. Warum ‘hat der Kapitalimport den Zins nicht gesenkt?.. 0... 104 8. Kapitel: Kriegstribute und Kapitalrück- zahlungen ee u 108 I. DerYoungplan und die Mobilisierung 108 {I. Die Rückzahlungen.. ............. 114 Schluß : Zusammenfassung und Schlußfolgerungen .. 121 ite 7 3 7 5 Einleitung. Der Tatsache, daß in den 6 Jahren seit der Stabili- sierung der Mark der landesübliche Zinsfuß in Deutsch- land nicht im mindesten gesunken ist und daß heute noch. für sicherste hypothekarische Anleihen auf Gold- basis der unerhörte Zinssatz von etwa 10%: gezahlt werden muß, wird in der deutschen Wirtschaftswissen- schaft nicht die ihr gebührende Beachtung geschenkt. Man hat sich eben schon an sie gewöhnt und hat der- maßen verlernt, an die Zukunft zu denken, daß man sie als unabänderlich hinnimmt. Dabei ist aber klar, daß in einem hochentwickelten Lande wie Deutschland ein so hoher Zinsfuß unmöglich ein Dauerzustand sein kann, daß er insbesondere die deutsche Konkurrenz- fähigkeit auf dem Weltmarkt empfindlich schädigen muß. In neuerer Zeit wird immer deutflicher, daß ein Teil der Schuldner, insbesondere die Landwirtschaft, eine irgendwie nennenswerte Belastung bei einem solchen Zinssatz auf die Dauer nicht verträgt, daß sie also durch Zollschutz rentabler gemacht werden muß, was aber bekanntlich auch nur dem gegenwärtigen Be- sitzer nützt, und die Konkurrenzfähigkeit der deutschen Exportindustrie schmälert. Trotz des hohen Zinsfußes bleibt aber die inländische Kapitalbildung unzureichend, weil sie durch übermäßig hohe Steuern, soziale Lasten und Kriegstribute 'er- schwert und eingeschränkt wird. Die Gefahren, die mit diesem Zustand bei längerer Dauer verbunden sind, werden ebenfalls häufig noch zu leicht genommen. Das hängt damit zusammen, daß die Ursachen der heutigen Kapitalknappheit und des hohen Zinsfußes keineswegs alle klar erkannt werden. 3 Einleitung. Wohl machen alle Erwerbstätigen die hohen Steuern für die unzureichende Kapitalbildung verantwortlich, aber an einen energischen Abbau der Steuern und über- haupt der Ausgaben der öffentlichen Körperschaften denkt man unter den Politikern kaum. Immer mehr Leute wollen vom Staate leben, und jeder glaubt, daß die öffentlichen Körperschaften gerade für seine Der- son Geld haben und ausgeben müßten. Viele sind der Ansicht, daß die hohen Löhne vor allem die unzulängliche Kapitalbildung verursachten; andere meinen demgegenüber, daß, wenn die Löhne höher wären, der stärkere Konsum zu einer besseren Beschäftigung der Unternehmungen und zu höheren Er- trägen führen ‚werde, die dann zur Kapitalbildung benutzt werden könnten. Manche politischen Gruppen sehen in der Börse und dem Geld- und Bankkapital die Wurzel alles Übels und den Hauptgrund des hohen Zinses, während diese Kreise‘ wiederum, ebenso übertrieben, behaupten, daß die Börse überhaupt kein Kapital in Anspruch nehme, vielmehr die Börsenspekulation das Kapital für die In- dustrie verbilligef Besonders über die Nutzen und Gefahren der Kapi- talbeschaffung aus dem Auslande sind sehr verschie- dene Anschauungen verbreitet, und sehr große Schichten der Bevölkerung empfehlen das bequeme Rezept, das mangelnde Inlandskapital einfach aus dem Auslande heranzuziehen, und glauben damit die deutsche Wirf- schaft fördern zu können. Die Frage der Verschuldung an das Ausland führt dann zu den hinter allen deut- schen Wirtschaftsproblemen stehenden Reparations- fragen, bezüglich derer sich weite Kreise, insbesondere der Politiker, der Beamten und Arbeiter, kurz der Fest- besoldeten, noch einem merkwürdigen Optimismus, viele auch einer völligen Gleichgültiskeit hingeben. Neuerdings wird nun mehr auf die Gefahren der Auslandskredite hingewiesen und statt dessen die Be- Einleitung. C teiligung an deutschen Unternehmungen, also eine Art Substanzverkauf empfohlen, während andere die Kre- ditaufnahme für das kleinere Übel halten. Äber sehr wenig fand ich die Frage erörtert, woher es wohl kommt, daß, trotzdem in den letzten fünf Jahren für etwa 8 Milliarden Mark langfristige Anleihen von deutscher Seite im Auslande aufgenommen, wurden und daneben eine immer noch steigende Summe kurz- [ristiger Kredite, der Zinsfuß in Deutschland noch nicht im mindesten gesunken ist. Mit allen diesen Fragen wollen wir uns in den fol- genden Kapiteln beschäftigen. Ich habe zu manchen von ihnen schon in verschiedenen Aufsätzen Stellung ge- nommen, die hier aber nicht, wie es heute vielfach üblich ist, einfach wieder abgedruckt werden, sondern ich versuche, eine systematische Bearbeitung des Gegenstandes zu geben. Diese Aufsätze sind in zeitlicher Reihenfolge: Die künftigen Wirkungen der Reparationslei- stungen. Bankwissenschaft vom 5. 2. und 1. 3. 1926, Die Wirkungen der Auslandskredite. Kölnische Zeitung 4. 3. 1926. Kann der Reparationsagent einen Preisdruck in Deutschland erzwingen? Bankarchiv 15. 4, 1926. Die deutsche Geld- und Kreditpolitik unter dem Druck des Reparationsagenten. Sparkasse 1. 5, 1926. Aufstieg oder Abstieg des Kapitalismus, Deutsche Wirtschaftszeitung Nr. 4. 1927. Zukunftsaussichten des modernen Kapitalis- mus. Zeitschrift für Betriebswirtschaft., August 1928. Freie oder gebundene Wirtschaft? Der Arbeit- geber 1. 10, 1928. Die Kapitalbildung im Betriebe als Konjunk- turproblem. Sparkasse 1. 12. 1928. 10 Einleitung. Das Geldertragsstreben als Organisationsprin- zip der Volkswirtschaft. „Glückauf“ Nr. 30. Juli 1929, Kapitalbildung und Wohnungsbau, Zeitschrift für Betriebswirtschaft. Heft 12. 1929. Auslandskapital. Sparkasse 1. und 15. 12. 1999. Börsenkapital und Konjunkturschwankungen. Wirtschaftsdienst Nr. 3 vom 17. 1. 1950. Grundlegend für die hier vertretenen Anschauungen sind meine theoretischen Arbeiten „Grundsätze der Volkswirtschaftslehre‘“, 2 Bände, 3. bzw. 2, Auflage, Stuttgart 1922/23, und in kurzer Zusammenfassung „All- gemeine Volkswirtschaftslehre“, 2. Auflage, Leip- zig 1927. Ferner für die hier besonders interessierenden Auslandsbeziehungen die Schrift „Vom Reichtum der Nationen“, Karlsruhe 1925, wo die Fragen des inter- nationalen Reichtumsausgleichs behandelt sind. — Es ist mir bewußt, daß die hier besprochenen wirt- schaftlichen Probleme der Kapitalbildung stark durch politische Zwecke beeinflußt sind, innerpolitische so- wohl wie außenpolitische. Aber man muß sich darüber klar sein, daß politische Wünsche — oder sagen wir vom Standpunkt des Politikers auch Notwendiskeiten — ihre Grenze finden in den wirtschaftlichen Not- wendigkeiten. Diese gehen auf eine genügende inlän- dische Kapitalbildung, die nicht ohne weiteres durch Kapitaleinfuhr aus dem Auslande ersetzt werden kann. Wie diese Notwendigkeit sich geltend macht und, wenn sie nicht beachtet wird, alle Kreise der Volkswirtschaft in Mitleidenschaft zieht, das soll in den folgenden Ka- piteln gezeigt werden!. Freiburg i. B., im Januar 19530. Robert Liefmann. ! Die Arbeit war Ende 1929 abgeschlossen, der Druck hat sich infolge besonderer Verhältnisse verzögert. 1. Kapitel. Wesen und Formen des Kapitals. [. Der Umfangs der Kapitalbildunsg. Über den Umfang der Kapitalbildung in Deutschland bestanden von jeher große Meinungsverschiedenheiten. Vor dem Kriege betrugen die Schätzungen etwa 8 bis 10 Milliarden Mark. Auf dem Bankiertage von 1928 schätzte ein Redner, Harney, die deutsche Kapitalbil- dung der letzten Jahre im Durchschnitt, auf Vorkriegs- mark umserechnet, auf 3,5 Milliarden Mark, also kaum mehr als ein Drittel. Das wäre etwa 5,2 Milliarden Reichsmark jährlich. Ein anderer Redner aber, Merz- bach, legte die Ziffern der Reichskredit-A.-G. zu- srunde, die im Durchschnitt um das doppelte höher sind. Die Statistik der Reichskredit-A.-G. untersuchte auch die Kapitalverwendung und kam zu folgenden Er- sebnissen: Zuwachs im Jahre 1925 2,0 LO 3.0 0,8 3,9 79 Wohnungsgebäude . ... +... “+ Öffentliche und gewerbliche Gebäude . Verkehrsmittel . Maschinen . ..000.00.0000000040 04 - Elektrizität, Wasser, Gas, Tiefbau . Lagervorräte . . Hausrat. .. 3.5 1926 2,9 na 1927 3,2 L1 1,9 1,0 22 15 2 ? Mm ? 12.0 Die Frankfurter Zeitung schätzte demgegenüber die Kapitalbildung für 1927 nur auf 9 Milliarden Mark, für 1928 auf ebensoviel, für 1929 auf etwas weniger. Es ist sehr naheliegend, die außerordentliche Ver- schiedenheit der Ziffern — es könnten noch andere Schätzungen anseführt werden — auf die Schwierig- 12 1.Kapitel. Wesen und Formen des Kapitals. ‘m keiten der statistischen Erfassung zurückzuführen. Er- folgt doch ein sehr großer Teil der Sachkapitalbildung heutzutage im Betriebe selbst, durch Selbstfinan- zierung, wie man heute zu sagen pflest. Und da 1äßt sich nicht einmal in einem einzelnen Betriebe exakt fest- stellen, welcher Teil der Abschreibungen und Rück- stellungen nur altes und unbrauchbar sewordenes Sach- kapital ersetzt und welcher Teil eine geldliche Investi- fion für neue Sachkapitalbildung bedeutet. Gehen doch auch in der Privatwirtschaftslehre die Ansichten dar- über, nach welchen Gesichtspunkten die Abschrei- bungen erfolgen müssen, weit auseinander. In einer Schrift von H. Behnsen und W. Genzmer: „Unzurei- chende Abschreibungen, Scheinsewinne und Substanz- verlusfe“, Verlag von Felix Meiner in Leipzig, 1929, ist ausführlich nachgewiesen, daß unter Berücksichtigung der in den letzten Jahren erfolsten Preissteigerungen die meisten Abschreibungen ungenügend waren, weil sie keine Wiederbeschaffung der Fabrikanlagen, Maschinen und dergleichen ermöglichten. In welchem Maße das auch für die Zukunft der Fall ist, hängt natürlich von der künftigen Preisentwicklung ab, die niemand mit Sicher- heit voraussagen kann. Wie ich in den „Grundsätzen“! gezeigt habe, überwiegen in der heutigen Volkswirf- schaft im allgemeinen preissteigernde Tendenzen. Ob aber nicht, wenn die Verknüpfung der Währung mit dem Golde beibehalten wird, wegen Knappheit der „Golddecke“ wieder einmal eine Deriode der Preissen- kung eintritt, wie in den 70er und 80er Jahren, vermag niemand zu sagen. Auf die Frage, ob nicht die Verpflich- tungen der Reparationsleistungen doch noch einen Preisdruck herbeiführen werden, der bisher durch den Zustrom von Auslandskapital verhindert wurde, soll in Kapitel VIII eingegangen werden. 1 Grundsätze der Volkswirtschaftslehre, 2 Bde., 2. bzw. 3. Auflage, Stuttgart 1922/23. IL Kapital als Produktionsmittel. 13 Il. Kapital als „Produktionsmittel“, Aber nicht nur wegen unzureichender statistischer Feststellungen gehen die Ansichten über die Kapitalbil- dung in Deutschland soweit auseinander. Viel wichtiger sind die Unklarheiten und Meinungsverschiedenheiten über das, was als Kapital und Kapitalbildung auf- zufassen ist. Diese Unklarheiten sind bei dem traurigen Zustand der heutigen Wirtschaftstheorie nicht verwun- derlich. Verwunderlich ist aber, daß sie trotz des allge- meinen Interesses für die Fortbildung der Wirtschafts- £heorie in ihren Wirkungen gar nicht erkannt werden. Das hängt damit zusammen, daß diese Unklarheiten mit der heute in der Wissenschaft als Axiom geltenden tech- nisch-materialistischen Wirtschaftsauffassung unver- meidlich waren und unlöslich verbunden sind. Diese Auffassung, die das Wirtschaften mit Sachgüterbeschaf- fung, Produktion, identifiziert, hängt eng mit der soge- nannten „volkswirtschaftlichen“ oder kollekti- vistischen Betrachtungsweise zusammen, die statt von den individuellen Zwecken der Menschen und ihren Be- dürfnissen, von der ganzen „Volkswirtschaft“ als einer Einheit, von der Gesamtwirtschaft ausgeht. Das hat zu zahllosen Irrtümern geführt, die überall noch in der Volkswirtschaftslehre spuken und die Geringachtung begreiflich machen, die heute in den Kreisen der Prak- tiker für die übliche Wirtschaftstheorie herrscht, Die volkswirtschaffliche, kollektivistische Betfrach- tungsweise veranlaßte nämlich, die Gelderscheinungen auszuschalten, nur die Vorgänge der Produktion, der Güterbeschaffung, zu betrachten, weil es der ganzen Volkswirtschaft ja nicht aufs Geld, sondern nur auf die Vermehrung der Produkte ankomme, auf die „DProduk- tivität‘“ der Volkswirtschaft. Diese technisch -materialistische Wirtschaftsauffas- sung führte dazu, die Verschiedenheit des Kausalzu- sammenhanges zu übersehen, die bei der Güferbeschaf- fung, der Gewinnung der Produkte aus den Produk- 14 __ 1.Kapitel. Wesen und Formen des Kapitals. fionsmitteln einerseits, und bei den Geldvorgängen, der Entstehung der Gelderträge andererseits, vorliegt. Man glaubte und glaubt noch heute, daß die Geld- erfräge ebenso ursächlich auf die Produktionsleistung zurückgeführt werden können wie die Produkte, ein außerordentlich naheliegender aber falscher Parallelis- mus. Gelderträge werden nicht erzielt, weil produziert. wurde, sondern, weil man Gelderträge zu erzielen er- wartet, auf Grund richtig kalkulierter Nutzenschätzungen der Konsumenten, werden Produktionsmittel, wirt- schaftlich ausgedrückt Kosten aufgewendet und bis zu einer Grenze, die durch die Ertragserwartungen, einen Mindestertrag, Grenzertrag, gegeben ist. Man kann also die Gelderträge nicht durch Betrachtung der Gütermengen erklären, Geldsummen und Gütermengen entsprechen sich nicht, Nur durch Zurückgehen auf individuelle Schätzungen, die sowohl den Gütern (als Nutzen) wie dem Gelde (als Kosten) gegenüber vorgenommen werden, kommt man zu den Beziehungen zwischen Geld und Gütern. In der bisherigen Theorie diente der unheilvolle Wertbe griff dazu, diese Vermischung technischer und wirtschaftlicher Kausalzusammenhänge zu verschleiern. Ein anderes Mit- tel, um diesen Kernpunkt aller wirtschaftstheoretischen Irrtümer zu umgehen, ist der heute sehr beliebte Ver- zicht auf die Kausalbetrachtung überhaupt zu- gunsten einer sogenannten funktionellen oder struk- turellen Betrachtungsweise, Doch ist jedem logisch Denkenden klar, daß damit eine wirkliche Erklärung wirtschaftlicher Erscheinungen nicht möglich ist1. Selbst in der Privatwirtschaftslehre und besonders in der Land- und Forstwirtschaffslehre herrscht heute noch die von mir, besonders in der letzteren, bekämpfte Vorstel- lung der Ertragszurechnung, der Glaube, daß die 1 Siehe dazu meine kleine Schrift „Wirtschaftstheorie und Wirtschaftsbeschreibung“, in: Recht und Staat, H. 61, Tübingen 1929, Il. Kapital als Produktionsmittel. 15 Gelderträge ebenso ursächlich auf die Produktionsfak- toren, Boden, Arbeit und Kapital, zurückzuführen seien wie die Güter. Alle diese Probleme werden von der herrschenden Wirtschaftstheorie immer mit Stillschwei- sen übergangen, und die von mir seit zwei Jahr- zehnten immer ‚wiederholten Hinweise auf die damit verknüpften Irrtümer sogar bei der Wiedergabe meiner Lehre off in höchst unwissenschaftlicher Weise igno- riert, zum Beispiel mit der beliebten Behauptung, daß in ihr „gar nichts neu“ sei. Gerade bei den Anschauungen über das Kapital treten die Irrtümer der kollektivistischen Betrachtungs- weise und der mit ihr verknüpften technisch-materiali- stischen Wirtschaftsauffassung deutlich hervor. Sie faßt das „Kapital im volkswirtschaftlichen Sinne“ als pro- duzierte Produktionsmittel im Gegensatz zum Boden und zu der Arbeit, den beiden anderen „Produk- tionsfaktoren“, Daneben ist das Geldkapital nur „Ka- pital im privatwirtschaftlichen Sinne“, weil durch dieses ja die Menge der in der Volkswirtschaft verfügbaren Produkte nicht vermehrt wird. Trotzdem können auch die zahlreichen Theoretiker, die von der ganzen Volks- wirtschaft ausgehen, in der „der einzelne Mensch doch nur Glied in einer Gesamtwirtschaft ist“ (Adolf Weber, „Allgemeine Volkswirtschaftslehre‘“, S. 259), natürlich nicht vom Geldkapital abstrahieren. Die mit Geld- kapital erzielten Einkommen sollen aber nur „abgelei- tet“ sein, während die Hersteller von Gütern ein „ur- sprüngliches‘“ Einkommen erzielen, das dem Zusammen- wirken der drei Produktionsfaktoren zugerechnet wird. Dieser materialistisch-kollektivistischen Betrachtungs- weise folgend, erklären Böhm-Bawerk, Lexis u. a. kon- sequent, daß auch eine Leihbibliothek oder ein Miet- haus nur „Kapital im privatwirtschaftlichen Sinne“ sei, Das alles ist außer von mir niemals kritisiert worden. Daß die Erklärung des heutigen Tauschverkehrs nicht vom Gelde abstrahieren kann, wird verkannt, die Geld- 16 1, Kapitel. Wesen und Formen des;Kapitals. summen erscheinen immer als ein Substitut, als „Quar- fierzettel“ (Ad. Weber) für Gütermengen, und die Folge davon ist, daß man immer unbedenklich Geldsummen und Gütermengen substituiert, ohne zu erkennen, daß sie sich nicht entsprechen, daß die Veränderung einer Geldsumme, zum Beispiel eines Preises, nicht eine ent- sprechende der durch sie umgesetzten Gütermenge be- deutet 1. Der Fehler der Gleichsetzung von Geldsummen und Gütermengen ist aber ganz allgemein. Preise, Löhne, Einkommen, und so auch Kapital, sind im tollsten Durcheinander bald Geldsummen, bald Gütermengen, Zugrunde liegt aber immer die technisch naturwissen- schaftliche Auffassung! Immer noch wird verkannt, daß es eine Entsprechung nicht zwischen Geldsummen und Gütermengen, nicht zwischen den Geldtauschvorgängen und denen der Produktion, sondern nur zwischen Geld- erscheinungen und psychischen Vorgängen, den wirt- schafflichen Erwägungen der einzelnen Menschen, gibt. Diese einzige Entsprechung habe ich in dem Gesetz des Ausgleichs der Grenzerträge zum Ausdruck ge- bracht, Die Preise und Einkommen sind nicht durch Vor- gänge der Produktion zu erklären, weil der wirtschaft- liche Kausalzusammenhang umgekehrt ist wie der tech- nische, Der Erzielung der Gelderträge korrespondieren daher nur innerwirtschaftliche psychische Vorgänge. Mit einem Worte gesagt: Das Angebot im Tauschverkehr ist nichts anderes als in der Einzelwirtschaft die psychi- sche Kostenvorstellung, und der Geldertrag geht nicht auf die „Produktionsfaktoren“ ursächlich zurück. son- 1 Ein geradezu typisches Beispiel für diesen fundamentalen Irrtum — besonders bezeichnend, weil er gerade mit einer Polemik gegen meine Lehre verknüpft wurde — habe ich in einer Schrift meines Freiburger Kollegen A. Lampe: „Not- standsarbeiten oder Lohnabbau“, Jena 1927, gefunden und kürzlich in der „Zeitschrift für Nationalökonomie“, H. 1, kritisiert. IL Kapital als Produktionsmittel. 17 {= je 61 BB ar Pa Cd ee, N 8 Yu ß A n dern ist nichts anderes als in den Konsumwirfschaften der vorgestellte Überschuß von Nutzen über die Kosten (Konsumertrag). Die Schwerfälligkeit, mit der alle Irr- tümer der materialistischen Wirtschaftsauffassung, die Verwechslung von wirtschaftlichem und technischem Kausalzusammenhang noch beibehalten werden, ist kein Ruhmesblatt für die deutsche ökonomische Wissen- schaft, in der diese Probleme jetzt seit bald zwanzig Jahren aufgezeigt sind. Im Auslande ist man überhaupt noch nicht einmal zur Erkenntnis des Problems ge- langt! Die Folge der materialistischen Wirtschaftsauffassung ist, daß man zum Beispiel eine Axt oder eine Näh- maschine schon als Kapital bezeichnet. Ein Miethaus, eine Geldsumme aber gilt höchstens als „Kapital im privatwirtschafflichen Sinne“. Der Ertrag des Kapitals wird auf seine „Produktivität“ zurückgeführt, das heißt auf die Tatsache, daß man mit einer Axt mehr Holz gewinnen kann als ohne sie. Das ist aber eine rein technische Tatsache, und ob man eine Axt herstellt oder sie im Tauschverkehr kauft, hängt von ihren Kosten ab, verglichen mit dem zu erzielenden Nutzen, also vom Ertrage, psychisch oder als Geldsumme. Dieser Er- trag ist aber nicht der Axt zuzurechnen, sondern um- gekehrt: weil man einen Nutzenüberschuß oder im Tauschverkehr einen Geldertrag erwartet, werden Kosten auf die Produktionsfaktoren aufgewendet, und zwar bis zu einer Grenze, die eben durch den erwarteten Ertrag bestimmt wird (Grenzertrag). Für das „Kapital im privatwirtschaftlichen Sinne‘, das Miethaus, die Leihbibliotfhek, das Geldkapital, ist aber die Produktivitätstheorie offensichtlich unmöglich, und deshalb hat auch Böhm-Bawerk, der Hauptvertreter der herrschenden technisch-materialistischen Kapital- lehre, sie noch durch eine andere Theorie ergänzt, die Theorie von den Produktionsumwegen und vom Zeit- moment (Time-value). Eine Axt herzustellen erfordert Schultze, Weltwirtschaftliche Vorträge. Heft 8, 2 18 1. Kapitel. Wesen und Formen des Kapitals. Zeit, und man kann das nur, wenn man die erforder- liche Menge Unterhaltsmittel zur Verfügung, also früher „gespart“ hat. In ähnlicher Weise soll auch der Geld- leihzins als „Preis für das Warten“ erklärt, das heißt gerechtfertigt werden. Kapitalbildung bedeute also Ver- wendung von Gegenwartsgütern zugunsten der Produk- fion von Zukunftsgütern. Die Kritik aller dieser An- schauungen ist in den „Grundsätzen“ gegeben. Siehe auch meinen Aufsatz „Von der Wert- zur Grenz- ertragslehre‘“ (Schriften des Vereins für Sozial- politik. Erscheint demnächst). « Trotzdem werden sie immer wieder vorgebracht. Noch neuestens erklärt W. Röpkel „die Ansicht vor ernst- haften Kontroversen gesichert“, daß durch eine an irgendeiner Stelle der Wirtschaftsgesellschaft erfolgende Beschränkung des laufenden Konsums und gleichzeitig mit ihr eine Veränderung in der Zusammensetzung des laufenden Produktionsstroms vor sich geht, und zwar eine Veränderung zuungunsten der Produktion von Gegenwartsgütern und zugunsten der Produktion von Zukunftsgütern“. Nicht um die Produktion von Gegen- warts- oder Zukunftsgütern handelt es sich, das sind Vorstellungen einer heute verbreiteten, aber falschen statischen Betrachtungsweise, die auch wieder mit der technisch - materialistischen Wirtschaftsauffassung zu- sammenhängen. Das Wirtschaftsleben ist ein fortdauern- der Prozeß, in dem gegenwärtige und zukünftige Be- dürfnisse und besonders auch die wirtschaftliche Be- deufung dauerhafter Güter, seien es Genuß-, seien es Kostengüter, in gleicher Weise kalkuliert werden. Es ist daher auch irreführend, von einem Ertrag des Kapitals zu sprechen, insofern nämlich, als man damit die überaus naheliegende Analogie des technisch-natur- wissenschaftlichen Kausalzusammenhanss der FEnt- Die Theorie der Kapitalbildung. (Sammlung: Recht und Staat, Heft 63. Tübingen 1929, S. 7.) m Sr d- Bt San m 364 ne fm 1. ch A AN Je ig Es 3r m mn m Yıl 'n ar 1m Year 5 1 qq if An HI Kapital als Kosten. 19 stehung der Produkte aus den Produktionsmitteln ver- bindet. Der Geldertrag aber stammft nicht aus dem Ka- pital, niemand hat noch ein Produktionsmittel gesehen, das Geldsummen erzeugte, und auch das Geld erzeugt kein Geld, obgleich, wie gesagt, die Analogie sehr nahe liegst und jahrhundertelang als selbstverständlich ge- golten hat. Aber der wirtschaffliche Kausalzusammen- hang ist umgekehrt wie der technische: nur weil man für die zeitweise Überlassung eines Reitpferdes, eines Buches, einer Wohnung, einer Geldsumme etwas zu be- zahlen gewillt ist, nur deshalb werden alle diese Güter gegen Geld ausgeliehen. Sie sind dann Kosten, aufge- wendet, um einen Geldertrag zu erzielen. Die Quelle aller Gelderträge sind die wirtschaftlichen Er- wägungen der Konsumenten, die geneigt sind, für Ge- nußgüter bestimmte Teile ihres Einkommens als Kosten aufzuwenden. 1. Kapital als Kosten. Mit technisch-materialistischen Vorstellungen und bei Ausschaltung des Geldes kommt man überhaupt nicht zur Erkenntnis des Wesens der Kapitalbildung. Dazu kommt man nur, wenn man betrachtet, wie sich der einzelne Wirtschafter dem Gelde gegenüber ver- hälf. Und dazu ist unentbehrlich die von uns entwickelte Unterscheidung von Konsumwirtschaften, die ein Geldeinkommen auf ihre Bedürfnisse verteilen, und von Erwerbstätigkeiten, die aus tauschwirtschaft- lichen Leistungen einen Geldertrag erzielen. Das Problem der Kapitalbildung ist nun das: In welchem Verhältnis werden Erträge und Einkommen zum Kon- sum oder zur Erzielung weiterer Gelderträge, also wieder erwerbswirtschaftlich verwendet. (Die materiali- stische Wirtschaftstheorie sagt: zu weiterer Produktion, was aber wieder nur technisch gesehen ist.) Konsum ist sSelbstverständlich nur der Verbrauch von Gütern in den Konsumwirtschaften. Den Verbrauch von Gütern und Leistungen in den Erwerbswirtschaften - bezeichne ich 2x 20 . — Kapitel. Wesen und Formen des Kapitals. nicht als Konsum, die Auffassung des Begriffs in diesem Sinne ist ebenfalls nur eine technische. Kapital sind also nicht produzierte Produktions- mittel — keine Güter sind an sich Kapital —, sondern es ist ein wirtschaftlicher Begriff, wie alle anderen, nur durch damit verknüpfte wirtschaftliche Erwä- gungen der Menschen. Der Kapitalbegriff ist vom Gelde hergenommen und umfaßt Geldsummen, die nicht zum Konsum, sondern für längere Zeit zur Erzielung weiterer Gelderträge verwendet werden — Geldkapital. — Danach übertrug man den Kapitalbegriff auch auf Sachgüter, die zur Erzielung dauernder Geld- erträge verwendet werden, die dauerbaren Kosten- güter (Sachkapital). Aber auch diese „Produktions- mittel“ sind nicht an sich Kapital, sondern eben nur, wenn sie mit der Absicht der Geldertragserzielung ver- wendet werden. Also eine Axt, eine Nähmaschine im Haushalt ist kein Kapital. Um die Gelderträge fest- stellen und vergleichen zu können, müssen solche dauer- baren Kostengüter in einer Geldsumme veranschlagt werden. Über diesen Vorgang, die Kapitalisierung, habe ich in den „Grundsätzen“ eingehend gesprochen, wo dieser volkswirtschaftlich so wichtige Vorgang zu- erst theoretisch analysiert wurde. Das Geld, das zur Erzielung weiterer Gelderträge ver- wendet wird, erscheint dadurch selbst als dauerbares Kostengut, sogenanntes umlaufendes Kapital. Nicht die Waren sind das Kapital des Kaufmanns, sondern sein Geld. So komme ich zu meiner Kapitaldefinition, die stehendes wie umlaufendes Kapital erfaßt: Kapital sind die .dauerbaren Kostengüter, wenn sie zwecks Erzielung und Feststellung eines Geld- erfrags in einer Geldsumme veranschlagt wer- den (stehendes Kapital), und das Geld selbst in solcher Weise als dauerndes Kostengut ver- wendet (umlaufendes Kapital). Die Frage, wann man einen kurzfristigen Kredit Kapital nennen will, IL. Kapital als Kosten. 71 kann hier offen bleiben. Im Wesen des Kapitals liegt die dauernde Ertragserzielung, und der Begriff ist daher für wiederholtes kurzes Ausleihen, wie seitens der Ban- ken, jedenfalls berechtigt. Hier ist das Geld eben auch dauerndes Kostengut. Sofern es im Wege der Kredit- schöpfung entsteht, kann man daher auch von Kapital- schöpfung sprechen. Diese den Anschauungen des praktischen Wirtschafts- lebens entsprechende geldliche Kapitalauffassung wird zwar heute immer mehr verwendet, weil man sie eben nicht entbehren kann. Aber von der Grundlage der tech- nisch-naturwissenschaftlichen Wirtschaftsauffassung aus wird doch immer wieder versucht, sie irgendwie mit der materialistischen als Produktionsmittel zu verquicken, oder besser gesagt, sie hinter ihr zu verstecken. Man holt sie dann heraus, sobald praktische Fragen des Wirt- schaftslebens zur Erörterung stehen. Und es ist für den Kenner amüsant zu sehen, wie dann plötzlich die tech- nischen Vorstellungen verschwinden und doch nur die Vorstellung der Geldertragserzielung übrigbleibt. Die Theoretiker merken aber gar nicht, daß das mit ihrer sonstigen materialistischen Betrachtungsweise, die den Geldertrag ignoriert, nicht übereinstimmt. Weshalb man so sehr bestrebt ist, die Gelderträge zu ignorieren, das habe ich kürzlich erst in verschiedenen Aufsätzen und Vorträgen gezeigt. Es kommt das daher, daß führende Nationalökonomen, an ihrer Spitze Sombarf, unter dem Einfluß sozialistischer Lehren . das Geldertragsstreben nur als „Profitstreben‘“ der „Kapitalisten“ kennen und keine Ahnung haben, daß es alle Wirtschaftssubjekte in der gleichen Weise beseelt. Landwirte, Bauern und Ar- beiter erstreben nach Sombart nur „Bedarfsdeckung“ und vertreten ein ganz anderes „Wirtschaftssystem“. Das hängt natürlich wieder mit der technisch-natur- wissenschafflichen Wirtschaftsauffassung und der Ver- wechsluns von Wirtschaften und Güterbeschafflung zu- 22 2. Kapitel. Kapitalbildung und Löhne. sammen, und es ist klar, daß man damit die sozialisti- schen Lehren nicht widerlegen kann. Zu welchen Konfusionen das führt, das könnte an zahlreichen Beispielen aus der neuesten Literatur nach- gewiesen werden. Von Sombarts „Modernem Kapitalis- mus“ angefangen bis zu den vielen Aufsätzen, in denen ein Aufor diese oder jene Zinstheorie entwickelt, ob- wohl doch ziemlich allgemein jetzt anerkannt ist, daß Zins ebenso wie Lohn Preise sind, und also durch eine richtige Dreistheorie schon erklärt sind, an der es aber den herrschenden Lehren fehlt!. Die Folge davon ist, daß weit über die Kreise des Sozialismus hinaus noch große Unklarheiten über das Verhältnis von Löhnen und Kapitalbildung vorhanden sind. Im folgenden Kapitel soll auf dieses heute so aktuelle Problem etwas weiter eingegangen werden. 2. Kapitel. Kapitalbildung und Löhne. I. übermäßige Lohnsteigerungen seit der Stabilisierung. Neues Kapital entsteht immer in der Geldform, wie ja überhaupt erst die Geldrechnung, der Zweck, Geld- erträge zu erzielen und festzustellen, zum Kapitalbegriff geführt hat. Es entsteht dadurch, daß Einkommensteile — und das sind wiederum Geldsummen, die übliche materialistische Auffassung der Einkommen als Güter- mengen kann die Kapitalbildung nicht erklären — nicht zum Konsum, sondern zur weiteren Erzielung von Gelderträgen verwendet werden. Solche Kapital- bildung erfolgt heute bei der großen Entwicklung selb- ständiger Erwerbswirtschaften auch schon in diesen selbst, also ohne daß deren Erträge Einkommen der dahinter stehenden Konsumwirtschaften geworden sind, durch Selbstfinanzierung (Kapitel 4). Daneben gibt. es AÄnf die verschiedenen Zinstheorien soll hier nicht ein- gegangen werden. Für die Erklärung des Zinses als Dreis siehe unten Kapitel 41. IL Übermäßige Lohnsteigerungen seit der Stabilisierung. 23 noch eine Kapitalbildung durch die öffentlichen Körper- schaften (dazu siehe Kapitel 5310). Aber die volkswirt- schaftlich wichtigste Kapitalbildung ist doch die seitens der Konsumwirtschaften, durch Sparen. Dieses Sparen ist heute kein hloßes Thesaurieren, sondern die ersparten Einkommen werden „angelegt“, das heißt in irgendeiner Weise ausgeliehen oder, ebenfalls zwecks Geldertragserzielung, durch Beteiligung anderen Er- werbswirtschaften zur Verfügung gestellf. Der Umfang der Kapitalbildung wird, wie der aller Kostenaufwendungen, durch die Ertragserwartun- gen, das Agens aller Erwerbstätigkeit, bestimmt, aber er ist natürlich auch abhängig von der Größe der Ein- kommen im Verhältnis zu den Preisen, das heißt von dem Umfange, in dem durch die Einkommen die wichti- geren Bedürfnisse gedeckt werden können. Deshalb ist eine sehr gleichmäßige Einkommensverteilung, die allen Wirtschaftern nur eine durchschnittliche Lebens- haltung ermöglicht, für eine stärkere Kapitalbildung nicht günstig. In der Notwendigkeit einer solchen finden Nivellierunsstendenzen, wie sie in der neueren Steuer- gesetzgebung aus sozialen Gründen häufig sind, ihre Grenze. Größere Einkommen erfüllen daher auch eine volkswirtschaffliche Funktion und dienen keineswegs nur dem Luxuskonsum. Werden sie durch die Besteue- rung stark zurückgedrängt, so führt der Kapitalmangel zu einem hohen Zinsfuß, der für die ganze Volkswirt- schaft und auch für die Arbeiter und ihre Löhne sehr nachteilig wirkt. Trotzdem muß man sagen, daß es sehr erwünscht ist, wenn . möglichst weite Volkskreise Kapital bilden. Schon aus sozialen Gründen. Einer der Haupfgründe für die geringere Schärfe der sozialen Gegensätze in Ame- tika, trotz erheblich größerer Unterschiede in den Ein- kommensverhältnissen, liegt darin, daß dort auch die Ärbeiterbevölkerung viel mehr kapitalistisch denkt, selbst Kapital bildet, und zwar nicht nur in der Form 24 2. Kapitel. Kapitalbildung und Löhne. des Leihkapitals, sondern sich auch in großem Um- fange an den Unternehmungen, in denen sie beschäftigt sind, mit Kapital beteiligt. Es sibt zahlreiche Unter- nehmungen, besonders in den sogenannten Versorgungs- betrieben mit gleichmäßiger Rentabilität, die zum großen Teile den Arbeitern sehören. Bei uns wird diese kapitalistische Einstellung der Ar- beiter vor allem gehindert durch die sozialistische Ideen- welt, die hier seit den Anfängen der deutschen Indu- strie eine so große Rolle spielt. Solange man glaubt, daß der Kapitalertrag ein dem Arbeiter vorenthaltener „Mehrwert“ sei, auf der „Ausbeutung“ der Arbeiter be- ruhe, und solange man hofft, diese kapitalistische Wirt- schaftsordnung über kurz oder lans stürzen zu können, so lange fehlt den Arbeitern natürlich jede Neigung, Kapital zu bilden. Allein schon ihre Klassenideologie hindert sie daran. Dazu kommt aber, daß gerade den deutschen Arbeitern auch der individuelle Änreiz zum Sparen und zur Kapitalbildung stark vermindert wird durch öffentliche Fürsorgemaßnahmen, die Sozialver- sicherung. Damit soll diese nicht ganz abgelehnt werden. Die heutigen Angriffe von mancher Seite gegen sie schießen ebenso über das Ziel hinaus, wie umgekehrt die Angriffe gegen den Kapitalismus. Abgesehen von einer gewissen Überspannung und zu allgemeiner An- wendung des Versicherungsgedankens und zu kostspie- liger Verwaltung liegen ihre Gefahren vor allem auf geistigem Gebiete. Sie haben den Selbsthilfegedan- ken zu stark zurückgedrängt, die Hoffnung auf Staats- hilfe, die aus politischen Gründen den Deutschen, den Untertanen des Obrigkeitsstaates, von jeher zu sehr im Blute lag, zur Selbstverständlichkeit gemacht. Das hat dem deutschen Wirtschaftsleben, das nun einmal wie überall auf dem Individualprinzip ‚aufgebaut ist, sehr geschadet, die öffentlichen Lasten erhöht und die private Kapitalbildung vermindert. Nicht richtig ist es, wenn gesagt wird, daß zu gse- I. Übermäßige Lohnsteigerungen seit der Stabilisierung. 25 ringe Entlohnung die deutschen Arbeiter an der Kapital- bildung hindere. Vor allem gilt das für die Zeit vor dem Kriege nicht. Aber noch heute beweist der unge- heure Tabakkonsum, der immer noch sehr große Al- koholverbrauch — es wird für Bier pro Kopf der Be- völkerung noch ebensoviel ausgegeben wie vor dem Kriege — und vieler anderer auch keineswegs unent- behrlicher Güter durch die ärmeren Schichten der Be- völkerung, daß hier sehr wohl gespart werden könnte, wenn nicht den Arbeitern das Interesse dafür durch die erwähnten Umstände sehr vermindert worden wäre. Weite Schichten der Bevölkerung sind aber so wenig kapitalistisch eingestellt, daß auch der außerordentlich hohe Zinsfuß sie nicht zur Kapitalbildung ‚veranlaßt, Freilich wirken auch die Erfahrungen der Inflationszeit noch nach. Und andererseits ist eine gewisse Besserung zu verzeichnen, die sich aus der Zunahme der Spar- kassenguthaben ergibt. Gewiß ist es bei der Kulturhöhe der deutschen Ar- beiterschaft bedauerlich, daß ihnen ihr Lohn nicht die gleiche Lebensführung ermöglicht wie in anderen reicheren Ländern. Aber das ist eben die Folge des Krieges und der fortgesetzten Steigerung der öffent- lichen Aufgaben und Ausgaben, die gerade diese Kreise noch immer weiter erhöhen wollen. Die Meinung, daß die sogenannten Reparationslasten nur durch die „Ka- pitalisten“ getragen werden könnten und die Arbeiter nicht berührten, beruht gerade auf jenen falschen Theo- rien über das Kapital, die noch heute in der deutschen Arbeiterschaft herrschend sind. Der hohe Zinsfuß ist aber nichts anderes als die automatische Reaktion des Wirtschaftslebens gegen diese Auffassung, und den Ar- beitern kommt erst ganz allmählich zum Bewußtsein, wie sehr er auch ihnen schadet. Die Meinung mancher Sozialisten, daß das fehlende Inlandskapital einfach durch ausländisches ersetzt werden könne, wird unten (Kapitel 7) als irrig nachgewiesen werden. 26 2. Kapitel. Kapitalbildung und Löhne, Tatsächlich beruht der heutige Kapitalmangel zu einem wesenflichen Teile auch darauf, daß die Arbeiter die Reparationslasten und auch die sonstigen ungeheuer gewachsenen Staafsausgaben noch nicht in entsprechen- dem Umfange mitgetragen haben. Sie haben in der Zeit seit der Stabilisierung der Mark bei wachsenden Re- parationsleistungen immer höhere Löhne durchzusetzen verstanden. Der Stundenlohn ungelernter Arbeiter ist von 44,2 Pfennig Anfang 1924 (40,2 Pfennig 1913) auf 81,2 Pfennig Anfang 1929 gestiegen, also eine Steige- rung von 86%, während der Gesamtindex der Lebens- kosten nur von 1530 auf 153 gestiegen ist, also eine Stei- gerung von noch nicht 20 %. Selbst im Depressionsjahre 1929 ist noch eine weitere Steigerung des Lohnes von 81,2 auf 83,9 und bei den gelernten Arbeitern von 108,1 auf 111,4 erfolgt. In den drei Jahren 1927 bis Ende 1929 ist eine Steigerung des Stundenlohnes ungelernter Ar- beiter von 66,7 Pfennig auf 83,4 Pfennig, gelernter Ar- beiter von 94,9 auf 111,4 Pfennig erfolgt. Bekanntlich sind diese Löhne zu einem großen Teil „politische“ Löhne, das heißt sie sind durch die Gewerk- vereine gefordert und von den Schlichtungsinstanzen im Interesse der Erhaltung des sozialen Friedens genehmigt worden, ohne Rücksicht auf die wirfschaftlichen Ver- hältnisse. Die Folge davon war, daß die Unternehmer mit allen Mitteln die Rationalisierung zu fördern suchten, die in der Regel eine Verminderung der Be- schäftigung von Arbeitskräften und den Übergang zu ka- pitalintensiverem Betriebe bedeutet. So haben die Ar- beiter durch ihre übermäßigen Lohnforderungen nur er- reicht, daß die Nachfrage nach Kapital sich verstärkte und gleichzeitig die Zahl der Arbeitslosen immer mehr zunahm. Vorübergehend wurde die Arbeitslosenzahl zwar zurückgedrängt durch eine Scheinkonjunktur, die 1926 und 1927 durch eine ungehemmte Heranziehung von Auslandskapital herbeigeführt wurde. Von kurzsichtigen I. Übermäßige Lohnsteigerungen seit der Stabilisierung. 27 Politikern und Nationalökonomen wurde Reichsbank- präsident Dr. Schacht getadelt, als er im Mai 1927 dieser Scheinkonjunktur, die zu einer völlig unberech- tisten und übersteigerten Börsenhausse geführt hatte, ein Ende machte. Im Grunde aber hat er ganz recht gehabt, und wenn die Konjunktur damals noch mehr in die Höhe getrieben worden wäre, wäre der unver- meidliche Zusammenbruch sehr viel plöfzlicher und schärfer geworden. So aber wurde der Rückgang von 1929 schon vorbereitet. Die fortgesetzte Steigerung der Löhne haf man aus politischen Gründen nicht zu verhindern vermocht, und als infolge der amerikanischen Börsenhausse der immer noch stark mit Kredit arbeitenden deutschen Volkswirt- schaft — die gänzlich verantwortungslose Finanzpolitik vieler öffentlichen Körperschaften ist hier an erster Stelle zu nennen — nicht mehr soviel Auslandskapital zufloß, verschlechterte sich die Lage vieler Unterneh- Mungszweige immer ‘mehr, das Kapital wurde immer knapper, und es kam zu viel stärkeren Kursrückgängen, als sie im Mai 1927 zu verzeichnen waren. Ob und in welchem Umfange die Löhne ermäßigt werden müssen, um die heutige Depression zu über- Winden, darüber ist kaum etwas Allgemeines zu sagen. Manche Industrien, insbesondere solche, in denen tech- nische Fortschritte eine sehr große Rolle spielen, werden vielleicht ohne sie auskommen. Ändere werden mög- licherweise durch monopolistische Vereinigungen, even- tuell mit dem Auslande, internationale Kartelle, den sonst notwendigen Preis- und Lohnabbau verhindern können. Aber viele Industrien, die stark unter der Kon- kurrenz des Auslandes stehen, werden, um sich ihr Segenüber zu behaupten, Lohnherabsetzungen vorneh- men müssen. Dabei wird natürlich auch sehr in Betracht kommen, um wieviel vorher die Löhne gestiegen waren. Ein Zurückschrauben der Löhne ohne gleichzeitiges Sinken der Preise wichtiger Genußgüter ist natürlich 28 Sn 2. Kapitel. Kapitalbildung und Löhne. schwer durchzuführen. Man erntet jetzt die Folgen der kurzsichtigen Politik, die Löhne trotz Wachsens der Re- parations- und Steuerlasten sich immer weiter haben steigern zu lassen. Könnten diese Lasten etwas ver- mindert werden, so würde das auch den Arbeitern zu- gute kommen. Aber gerade sie wollen von dem Abbau der Staatstätigkeiten nichts wissen. Die Frage des Lohn- abbaus hängt auch sehr davon ab, inwieweit zur Er- füllung der Reparafionslasten ein Preisdruck in Deutschland erforderlich und möglich ist. (Siehe Ka- pitel 8.) Aufgabe der Wissenschaft kann nur sein, allgemein die Grenzen anzugeben, bis zu der Lohn- erhöhungen möglich sind, und dabei zeigt sich eben der enge Zusammenhang mit der Kapitalbildung, das heißt nichts anderes, als der Zusammenhang aller Preise im Wirtschaftsleben. MH. Die Grenzen der Lohnsteigerungen, In einem Gewerbe sind Lohnerhöhungen nur so lange möglich, als auch die schwächsten Unternehmungen, die noch Absatz finden, auf die Dauer noch einen ge- wissen Mindestertrag erzielen, den ich den tauschwirtschaftlichen Grenzertrag dieses Erwerbs- zweiges nenne. Wegen des verschiedenen Risikos ist er in den einzelnen Erwerbszweigen verschieden hoch. Wird er auf die Dauer nicht erzielt, so gehen die schwächsten Unternehmungen zugrunde, und wenn die billiger produzierenden sich nicht ausdehnen können, müssen die Preise steigen. Es liegt daher im volks- wirtschaftlichen Interesse, und ganz besonders auch in dem der Arbeiter, daß die günstigst arbeitenden und daher bestrentierenden Unternehmungen sich weiter ausdehnen. Dadurch können die Preise verbilligt wer- den, oder die Arbeiter können höhere Löhne durch- setzen. Freilich ist die Konzentrationstendenz auch meist mit einer Verminderung der beschäftigten Ar- beitskräfte verbunden. Und es ist fraglich, was für die IL Die Grenzen der Lohnsteigerungef. 29 sanze Volkswirtschaft und für die Arbeiterschaft selbst vorteilhafter ist: geringere Löhne allgemein oder höhere Löhne, die aber einer kleineren Zahl von Arbeitern zu- sute kommen. Die Löhne der Arbeiter sind aber von den Gewinnen der Unternehmungen dadurch abhängig, daß um so weniger Arbeiter beschäftigt werden können, je mehr bei zahlreichen Unternehmungen die Gewinne unter ein gewisses Maß herabzugehen drohen (tausch- wirtschaftlicher Grenzertrag). Aber die Löhne der Ar- beiter werden nicht aus den Gewinnen bezahlt. Die Löhne sind kein „Gewinnanteil“, wie noch heute in der Wissenschaft, selbst in der Privatwirtschaftslehre (Niklisch) oft behauptet wird. Löhne müssen bekanntlich auch bezahlt werden, wenn keine Gewinne erzielt werden. Sie werden, wie die Preise der Roh- und Hilfsstoffe, aus dem umlaufen- den Kapital bezahlt, das in den Brutfoerfrägen aus dem Verkauf der Waren natürlich wieder zu den Unter- nehmungen zurückfließt, aber doch vorhanden sein oder durch Kreditaufnahme ergänzt werden muß. Gerade diese Notwendigkeit genügenden umlaufen- den Kapitals wird heute noch vielfach verkannf. Es ist aber kein Zweifel, daß der mit fortgesetzten Lohn- erhöhungen wachsende Bedarf an umlaufendem Kapi- tal, das so schon infolge der Inflation in Deutschland sehr knapp geworden ist, erheblich dazu beigetragen hat, die Zinssätze immer mehr zu steigern. Dies um so mehr, als man auch früher schon in Deutschland gewohnt war, in sehr großem Maße Bankkredit zur Ergänzung des eigenen Betriebskapitals in Anspruch zu nehmen. Es ist aber natürlich, daß diese meist kurzfristige Kreditinan- Spruchnahme auch auf den langfristigen Anlagekredit zurückwirkt, wie auch umgekehrt starke Inanspruch- nahme des letzteren den kurzfristigen Kredit verteuert, allein schon weil die Ausgabe von Obligationen meist auch Bankkapital für einige Zeit festlegt, wenn sie nicht überhaupt der Ablösung von Bankkrediten dient, 20 ___ 2.Kapitel. Kapitalbildung und Löhne. Der Lohn ist ein Preis, aber nicht für das Produkt der Ärbeit, sondern für die zeitliche Überlassung der Arbeitskraft an den Arbeitgeber, Der Lohn richtet sich nicht nach dem, was „der Arbeiter dem Unternehmer ein- bringt“. Jede „Produktivitäts“- oder „Grenzproduktivi- fätstheorie“ des Lohnes wie sie heute noch meist ver- trefen wird, ist falsch, die übliche Verwechslung des technischen und des wirtschaftlichen Kausalzusammen- hangs (Ertragszurechnungslehre). Der Arbeiter bringst dem Unternehmer gar nichts ein, sondern er kostet ihn etwas, umlaufendes Kapital, genau wie Roh- und Hilfs- stoffel, Die Brutto- und Reinerträge stammen nicht aus der technischen Leistung des Arbeiters, sondern aus den von den Unternehmern richtig kalkulierten Nutzen- und Kostenvergleichungen der Konsumenten der Produkte. Auf sie hin versucht der Unternehmer seine gesamten Kosten möglichst niedrig zu halten, während die Verkäu- fer von Rohstoffen, Arbeitsleistungen usw. möglichst hohe Preise für ihr Angebot zu erhalten suchen. Der Preis aller Güter und Leistungen stellt sich dann so ein, daß die Anbieter mit den höchsten Kosten in ihren Erwerbs- zweigen doch noch auf die Dauer den tauschwirtschaft- lichen Grenzertrag dieses Erwerbszweiges erzielen. Es gilt also keine Grenzproduktivitätstheorie — sie kann das Angebot und insbesondere die Kapitalbildung nicht erklären —, sondern eine Grenzertragstheorie. Über den Zusammenhang zwischen Löhnen und Ka- pitalzins sind heute noch viele unrichtige Vorstellungen verbreitet, Sie führen auch wieder auf Irrtümer der bis- herigen Wirtschaftstheorie zurück. Die sogenannte 1 Trotz aller meiner Hinweise werden auch in der neuesten Wirtschaftstheorie als Bruttoerträge immer noch auch die er- zielten Gütermengen bezeichnet, ein logischer Lapsus, der auf die oben (Kapitel I) kritisierte Identifizierung von Geld- summen und Gütermengen zurückgeht. In der ausländischen Wirtschaftstheorie hat man wiederum noch nicht einmal das Problem sesehen. IL Die Grenzen der Lohnsteigerungen. 3 „Konfrärtheorie“, die behauptet, daß, wenn der Lohn steigt, der Zins und die Rente sinken müßten (dabei wirft man regelmäßig bedungene Einkommen und Ge- winne durcheinander), ist falsch, womit aber nicht ge- sagt sein soll, daß die „Daralleltheorie‘“ allgemein rich- tiger wäre. Man kann nur sagen, daß unter der Vor- aussefzung ceteris paribus — die zu machen aber meist unmöglich ist — der Unternehmergewinn sinkt, wenn die Löhne steigen. Aber selbstverständlich ist das kein Gesetz. Ebenso kann man behaupten, daß in manchen Fällen, aber keineswegs immer, wenn die Arbeiter höhere Lohnforderungen bewilligt erhalten, mehr um- laufendes Kapital erfordert wird und die größere Nach- frage nach solchem die Tendenz habe, den Zins ‚zu steigern. Das ist heute der Fall und einer der Gründe, weshalb trotz Steigerung der inländischen Kapitalbil- dung und trotz Zufuhr von großen Mengen Auslands- kapitals der Zinsfuß bei uns noch nicht im mindesten gesunken ist. Für die Möglichkeit der Kapitalbildung ist, wie wir schon sagten, die Einkommensverteilung von großer Be- deutung. Sind überdurchschnittliche und hohe Einkom- men selten, so wird sie ungenügend sein, zumal wenn in wirtschaftlich zurückgeworfenen Ländern weite Be- völkerungsschichten gegen früher verarmt oder antikapi- talistisch eingestellt sind und deshalb nicht sparen. Bei den Erwerbswirtschaften selbst haben Differential- gewinne für die Kapitalbildung sehr große Bedeutung, die sich daraus ergeben, daß in der Regel in einem Er- werbszweig die Anbieter verschiedene Kosten haben, der Preis sich aber so hoch stellt, daß auch die teuersten Anbieter auf die Dauer noch einen gewissen Ertrag er- zielen. Diese Differentialgewinne werden oft als ar- beitsloses Einkommen bezeichnet, das den Unter- nehmern ohne ihr Zutun zufließt. Sie haben auch in der Tat oft einen monopolistischen Charakter, weil sie oft auf natürlichen Vorzugsbedingungen, besserem Boden 32 2. Kapitel, Kapitalbildunag und Löhne. der Landwirtschaft, günstigerer Lage und dergleichen be- ruhen. Äber das ist nicht immer der Fall, oft beruhen sie auch nur auf besserer Organisation und Ausnutzung der wirtschaftlichen Verhältnisse. Es wäre verkehrt, diese Differentialgewinne ganz wegzusteuern, ebenso wie es sich als falsch erwiesen hat, die höheren Einkommen zu sehr zu beschränken. Sie sind wichtig für die Kapitalbildungs, und zwar nicht nur im Betriebe selbst, sondern innerhalb der ganzen Volks- wirtschaft, Es muß auch genügend Kapital für die Er- richtung neuer Unternehmungen vorhanden sein. Das Aufkommen ‘solcher darf nicht zu sehr erschwert werden. Ferner ist zu berücksichtigen, daß für die stei- genden Lohnforderungen der Arbeiter auch mehr um- laufendes Kapital verfügbar sein muß. Die stärkere Kreditinanspruchnahme dafür, ferner auch die Ver- schlechterung der Zahlunsgssitten und schärfer gewor- dene Konkurrenz, die zu langer Kreditgewährung zwingt, haben viel zur Erhöhung des Zinsfußes bei- sefragen. — Jedenfalls erkennt man, daß die Arbeiter durch ihre Gewerkvereine die Löhne doch nur innerhalb ziemlich enger Grenzen beeinflussen können, die eine richtige Wirtschaftstheorie angeben kann, natürlich nur im all- gemeinen und nicht zahlenmäßig bestimmt. Die Möglichkeit, daß ein einzelner Gewerkverein für seine Arbeiter höhere Löhne durchsetzen kann, ist auch sehr davon abhängig, ob die Arbeitgeber die Preise ihrer ‚Waren erhöhen können. Das ist leichter möglich, wenn sie ebenfalls in monopolistischen Vereinigungen, Kartellen, zusammengeschlossen sind. Die Kartellfähig- keit der verschiedenen Waren ist aber bekannflich sehr verschieden und daher auch die Frage sehr verschieden zu beantworten, wie andere Erwerbszweige, Weiterver- arbeiter, Handel und endlich wie die letzten Kon- sumenten auf solche Preiserhöhungen reagieren. Im all- Il. Die Grenzen der Lohnsteigerungen. 37 Semeinen kann man wohl sagen!: Ein Gewerkverein kann höhere Löhne durchsetzen: a) Je mehr die Unternehmer andere Kosten ver- billigen können, ohne daß ihre Versorgung mit anderen Kostensgütern leidet. Es hängt dies wieder sehr von ihrer relativen Monopolstellung als Nach- fragende ab; b) je mehr die Unternehmer ihre Preise erhöhen können, ohne daß ihr Absatz und damit die Be- schäftigung der Arbeiter leidet; c) je nachdem die Arbeiter, auch wenn der Absatz der Unternehmer zurückgeht, Enflassung von Arbeitern und Lohndruck verhindern können, was aber wiederum von a) abhängig ist; d) je mehr die Arbeiter den Zustrom von neuen Är- beitern im Gewerbe verhindern können, Tatsächlich sind also Lohnerhöhungen einer Är- beitergruppe sehr enge Grenzen gesetzt. Denn auch bei einer natürlichen Monopolstellung der Unternehmer und erst recht bei einer nur vertragsmäßigen werden sich b) und c) selten verwirklichen lassen. Schließlich kommen, wenn die betreffende Arbeitergruppe sehr zahlreich ist und ihre Produkte sehr wichtige Güter darstellen, Ände- tungen in der Kaufkraft des Geldes als Folgeerschei- nungen in Betracht, das heißt viele und wichtige andere Güter steigen ebenfalls im Preise (sogenanntes all- Semeines Preisniveau). Die Arbeiter können also mit ihren höheren Löhnen nicht mehr kaufen. Dies kann auch bei staatlichen Preisfestsetzungen eintreten. In Deutschland hat man unter dem Druck der Ge- werkvereine und ihrem politischen Einfluß die Löhne zu hoch steigen lassen. Die Folge davon war, daß die Preise Nicht gesunken sind, wie viele unter dem Einfluß der Re- 1 Siehe auch „Allgemeine Volkswirtschaffslehre‘“, 2. Auf- lage, S, 68. Schultze, Weltwirtschaftliche Vorträge, Heft 3 34 RA Küpitel. Kapitalbildung und Löhne. parafionslasten erwartet hatten. Auch der Zufluß von Aus- landskapital hat dieses Sinken verhindert (Kapitel 7). Wegen der {ortgesetzten Lohnforderungen der Ar- beiter ist die Rationalisierungs- und Konzentrationsten- denz vielfach zu weit gegangen, und das hat die Zahl der Arbeitslosen immer mehr anschwellen lassen. So kommen die gesteigerten Löhne nur einer relativ klei- neren Schicht von Arbeitern in durch Gewerkvereine monopolisierten Arbeitszweigen zugute. Infolgedessen ist nicht einmal die Kaufkraft der Bevölkerung ent- sprechend der Steigerung der Löhne gewachsen, Vor allem aber ist dadurch die erforderliche Kapitalbildung verhindert worden, und die Folge ist eben der unglaub- lich hohe Zinsfuß, Die heutigen Kapitalverhältnisse in Deutschland sind der beste Beweis, den das Wirtschaftsleben selbst bietet, gegen die von den Arbeitern und manchen Na- fionalökonomen vertretenen Anschauungen, daß Lohn- steigerungen nahezu unbegrenzt möglich seien und ins- besondere in Deutschland für die ganze Volkswirtschaft möglich wären; denn trotz der starken Lohnsteigerungen der letzten Jahre ist der Absatz der meisten Industrien ungünstig, und der Zinsfuß ist nicht gesunken. Insbe- sondere die deutsche Landwirtschaft hat durch den Kapitalmangel und hohen Zinsfuß mehr gelitten, als sie durch die Steigerung der Kaufkraft der industriellen Arbeiter vielleicht profitiert hat. Wenn man noch be- denkt, daß durch die verhältnismäßig zu hohen In- dustrielöhne der Zuzug zur Stadt mehr gefördert und der Ärbeitermangel auf dem Lande verschärft wurde, erscheinen die nachteiligen Wirkungen der Lohnsteige- rungen erst recht klar. Die monopolistischen Organi- sationen der Arbeiter, die Gewerkvereine, und ihr großer politischer Einfluß haben also im ganzen in den letzten Jahren für die gesamte deutsche Volkswirtschaft enfschieden . ungünstiger gewirkt, als die monopolisti- schen Vereinigungen der Unternehmer. Wie ich schon in IL Die Grenzen der Lohnsteigerungen. 35 it —_—_ meinem Buche: „Kartelle, Konzerne und Trusts“1 ausführte: Die Preissteigerungen der Kartelle sind heute in vielen Fällen nichts weiter als die Folgen der Lohn- steigerungen, die die Gewerkvereine durchsetzten. Daß sie aber trotzdem nicht genügten, um in der ganzen Volkswirtschaft eine genügende Kapitalbildung herbei- zuführen, zeist der hohe Zinsfuß. Es hängt das damif zusammen, daß das Anwendungsgebiet der Kartelle be- kanntflich beschränkt ist und der Durchsetzung der mo- nopolistischen Tendenzen auch ziemlich enge Grenzen gezogen sind. Ferner aber kann die Kapitalbildung in den Unternehmungen selbst diejenige durch Ersparnisse in den Konsumwirtschaften überhaupf nicht überflüssig machen. Diese aber wiederum wird vor allem durch die Besteuerung und die übermäßige Ausdehnung der öffentlichen Ausgaben gehemmt. Auf diese Verhältnisse kommen wir in den beiden folgenden Kapiteln zu sprechen. 3 Kapitel. Falsche Kapitalbildung. L. Der Wohnungsbau als Kapitalbildung. Ebenso große Unklarheiten wie über das Wesen des Kapitals sind auch noch über das des Zinses verbreitet. Noch immer herrscht die Droduktivitätstheorie, die, wie den Lohn auf die Produktivität der Arbeit, den Zins auf die „Produktivität des Kapitals“ zurückführt (Er- tragszurechnung). Das ist, wie schon betont, eine Ver- wechslung des technischen und des wirtschaftlichen Kau- salzusammenhangs. Der Unternehmer, der eigenes oder geliehenes Geldkapital in Produktionsmittel steckt, er- wartet natürlich, daß seine Produktion rentabel sei, das heißt, daß er seine Produkte mit Gewinn werde ver- kaufen können. Aber die Quelle dieses Kapitalgewinns 1 8 Auflage, Stuttgart 1950. 36 3. Kapitel. Falsche]Kapitalbildung. sind die Wertschätzungen der Konsumenten für die Produkte, und das Kapital ist nichts als Kosten, die der Unfernehmer nur auf Grund jener Wertschätzungen und bestimmt durch seine Ertragserwartungen für die Produktion aufgewendet hat. Auch der Zins für das Leihkapital ist für den Unter- nehmer Kosten, die er natürlich aus dem Bruttoertrage seiner Erwerbstätigkeit bezahlen zu können erwartet. Je höher diese Ertragserwartungen sind, um so höheren Zins kann er bezahlen. Aber der Zins wird nicht be- stimmt durch die Höhe dieses Erfrages, Denn in den Bruttoerträgen stecken ja noch alle sonstigen umlaufen- den Kosten für Rohstoffe, Löhne usw. Der Unternehmer kann nun insgesamt nicht mehr an Kosten aufwenden, als daß er auf die Dauer noch einen gewissen Beinertrag aus seiner Unternehmung erhält, weil er davon leben muß. Es ist aber durchaus möglich, daß ein Unternehmer für einen gewissen Kapitalbetrag 10% Zinsen bezahlen kann, während sein eigenes Kapital sich nur mit 8% oder 6% rentiert. Man darf auch die Exaktheit aller solcher Rentabilitätsrechnungen nicht überschätzen. Dem Kapital, dem Boden, der eigenen Arbeit bestimmte Er- tragsanteile zuzurechnen, wird zwar oft versucht, ist aber willkürlich und verkennt die Ursachen der Ertrags- erziehung. In der Privat-, Land- und Forstwirtschafts- lehre sind auf Grund der materialistischen Wirtschafts- auffassung noch große Irrtümer damit verbunden]. Auch das einer Unternehmung zusrunde gelegte Geld- kapital kann nicht zerlegt und einzelne Teile davon Er- tragsanteilen zugerechnet werden. Wenn eine Unterneh- mung mit 80000 Mark Kapital 8000 Mark Reinsewinn 1 Vergleiche dazu zahlreiche Aufsätze von mir in forst- lichen Zeitschriften und die daran anknüpfende Literatur, jetzt insbesondere auch F. Stapelberg: „Die Zurechnungs- theorie in der Privatwirtschaftslehre.“ Freiburger Diss. 1930. IL Der Wohnungsbau als Kapitalbildung. 37 erzielt, also mit 10% rentierf, und sie erhöht ihr Kapi- tal um 20000 Mark und erzielt jetzt 9000 Mark Rein- gewinn, so kann nur in ganz besonderen, seltenen Fällen behauptet werden, das neue Kapital habe nur mit 50% rentiert. Denn niemand weiß, wie die Unterneh- mung ohne das neue Kapital rentiert hätte*. Die Rentabilität stammt eben nicht aus dem Kapital; dieses ist wirtschaftlich nur Kosten, die nur im Hinblick auf den Ertrag aufgewendet werden. — Exakt läßt sich also die Rentabilität einer Kapitalaufwendung nur in den wenigsten Fällen angeben und gar die häufige Behaup- tung, daß sie „produktiv“ sei, ist wirtschaftlich ganz un- klar und nichtssagend. Es kommf auch in Betracht, daß viele Kapitalaufwendungen einfach zwangsläufig er- folgen müssen, um die völlige Unrentfabilität einer Unternehmung zu verhindern oder eine spätere erhoffte Rentabilität zu ermöglichen. Dabei muß angesichts des heutigen Kapitalmangels oft ein Zinsfuß bewilligt werden, der in den Ertragsaussichten der Unterneh- mungen selbst keine Begründung findet. Aber es ist sicher, daß heute in vielen Fällen Kapital investiert und dafür auf dem Kreditwege beschafft wird, wenn weder genügende Rentabilität gesichert ist, noch auch zwecks Erhaltung des Betriebes eine Notwendig- keit. der Kapitalinvestition bestand, Besonders traurig dürften die Verhältnisse in der Landwirtschaft liegen, wenn es wahr ist, daß von den 7 Milliarden Mark seit der Stabilisierung langfristig aufgenommenen Kapitals nur etwa eine Milliarde wirklich ertragbringend ange- lest sei. Aber auch in anderen Erwerbszweigen ist die wirk- liche Rentabilität und damit „Produktivität“, wenn dieser Besriff einen wirtschaftlichen Sinn haben Dazu meine Aufsätze: „Zurechnung und Verteilung" und: „Nutzen und Kosten, Wert und Preis“ in Schmollers Jahr- buch 1925 u. 1926. 38 3. Kapitel. Falsche Kapitalbildung. soll, vieler Kapitalaufwendungen sehr ungewiß. Welche wichtigen Folgen dabei auch die Unklarheit über das Wesen des Kapitals haben kann, habe ich kürzlich an einem praktisch sehr bedeutsamen Beispiel aufgezeigt], dem der Wohnungsbeschaffun g. Die Erstellung von Wohnungen wird allgemein als Kapitalbildung auf- gefaßt. Sie ist aber doch wohl — wenn wir noch einmal auf die herrschende Kapitalauffassung zurückkommen dürfen — Produktion von Gegenwartsgütern und also keine Kapitalbildung, und dasselbe wäre auch vom Standpunkt der „vVolkswirtschaftlichen“ Betrachtungs- weise zu sagen: Die Wohnung ist kein Produktions- mittel, ein Wohnhaus liefert nicht vermehrte Produkte. Es ist bezeichnend für den Zustand der heutigen Wirt- schaftstheorie, daß diesen Widerspruch niemand be- merkt hat. In der oben zitierten Statistik der Reichskreditgesell- schaft A.-G., also einer hohen amtlichen Stelle, von der man meinen sollte, daß in ihr auch einigermaßen öko- nomisch Gebildete sitzen, werden folgende Ziffern für die Verwendung von In- und Auslandskapital im Jahre 1927 gegeben: 3,2 Milliarden Mark für Wohngebäude, 1,1 Milliarden Mark für öffentliche und gewerbliche Ge- bäude, 1,9 Milliarden Mark für Verkehrsmittel, 1 Mil- liarde für Maschinen, 2,2 Milliarden Mark für Elektrizi- tät, Gas, Wasser und Tiefbau, 1,5 Milliarden Mark für Warenvorräte und 1,1 Milliarden Mark für Hausrat, Die Beschaffung von Hausrat als Kapitalverwendung zu bezeichnen, geht sogar über den rein technischen Be- griff „Produktionsmittel‘“ hinaus. Denn danach könnte vielleicht der Kochherd und der Kochlöffel, nicht aber der Eßtisch und der Eßlöffel als Kapital bezeichnet werden. Auch vielleicht noch der Schreibtisch, weil an ihm doch Briefe, unter Umständen wissenschaftliche * In dem Aufsatz „Kapitalbildung und Wohnungsbau“, Zeitschrift für Betriebswirtschaft 1929, H. 12, I Der Wohnunasbau als Kapitalbildung. 39 Werke „produziert“ werden! Doch ich habe die Unmög- lichkeit der technisch-naturwissenschaftlichen Wirt- schaftsauffassung in meinen theoretischen Arbeiten so off betont, daß ich auf solche Leistungen nicht näher ein- gehen will. Ebenso bemerkenswert ist aber die wirtschaftstheo- retische Unkenntnis, die sich in dem Zusammenwerfen von öffentlichen und gewerblichen Gebäuden beweist. Für jeden im praktischen Wirtschaftsleben Stehenden und für jeden, der meine an es anknüpfende Wirt- schaftstheorie kennt, ist die Sachlage ganz klar. Haus- rat ist nie Kapital, weil er nicht der Erziehung von Geld- erträgen dient. Das gilt aber natürlich nicht für das ein- zelne Gut an sich, sondern eben für den Hausrat im Haushalt, nicht für derartige Gegenstände beim Pro- duzenten, Doch sind auch solche Gegenstände beim Pro- duzenten und Händler kein Kapital, sondern eben Güter entfernterer Ordnung. Das Kapital der Produzenten ist die geldliche . Veranschlagung seiner Produktionsmittel und das Geld selbst, das er als „umlaufendes Kapital” für Arbeitslöhne, Rohstoffe, Lager usw. gebraucht. Auch das Warenlager des Händlers ist für ihn kein Kapital, sondern die Geldsumme, die er hineingesteckt hat, und die er vielleicht mehrere Male im Jahre umschlägt$. Wohngebäude sind Kapital, soweit sie vermietet werden. Ein vom Eigentümer selbst bewohntes Wohn- haus ist nur Vermögensobjekt und kein Kapital. Öffent- liche Gebäude sind meist Objekte in einer großen Kon- sumwirtschaft. Kapital nur, wenn sie vermietet werden oder zu Erwerbszwecken dienen, wie Gas- oder Elektri- zitätswerke. Gewerbliche Gebäude sind immer Kapital, wenn sie als Erwerbsmittel zur Erziehung von Geld- erträgen benutzt werden. Sofern sie leerstehen und nicht benutzt werden, sind sie bloßes Vermögensobjekt. Kein Gut ist also an sich Kapital, nur die erwerbswirt- schaftliche Verwendung — nicht aber die Produktion an sich — macht es zu einem solchen. 40 3. Kapitel. Falsche Kapitalbildung. Wir sind mit diesen Erörterungen schon tief in die Probleme der heutisen Kapitalbildung in Deutschland hineingekommen. Ich habe in jenem Aufsatz zum ersten Male die Frage aufgeworfen: „Kann die Aufwendung von soundso viel Milliarden für den Wohnungsbau — in den letzten Jahren durchschnittlich 3 Milliarden Mark — als Kapitalbildung angesehen werden?“ „Und wie wirkt sie auf die sonstige Kapitalbildung bzw. Verwendung?“ Ich zeigte dort, wie es meiner Grenz- ertragslehre entspricht, daß genau wie die einzelne Wirtschaft Kosten auf diejenigen Bedürfnisse ver- wendet, wo die größten Nutzen verglichen mit den Kosten, also die größten Erträge (hier psychisch, als Konsumertfräge) noch zu erzielen sind (Gesetz des Aus- gleichs der Grenzerträge), ebenso die rationellste Ver- feilung der Kapitalien und Arbeitskräfte im ganzen Tauschverkehr auf Grund der zu erzielenden Geld- erträge erfolgt. Bei der Wohnungsvermietung aber sind diese Erträge verhältnismäßig niedris, weil die Miet- preise durch staatliches Eingreifen künstlich tief ge- halten werden. Wären sie dem freien Verkehr über- lassen, würden die Mietpreise wohl wesentlich höher sein, und ein erheblicher Teil der heutigen Wohnungs- nachfrage nicht befriedist werden können. Es fragt sich aber, wie diese starke Kapitalaufwen- dung für den Wohnungsbau auf die übrige Volkswirt- schaft wirkt. Es fragt sich, ob die heutige Nachfrage nach Wohnungen wirklich so intensiv ist, wie es immer dar- gestellt wird. Dabei wollen wir zunächst Sozialpolitische und volkshysienische Erwägungen bezüglich Beschaffung besserer Wohnungen für die ärmeren Klassen ganz aus- schalten. Ein großer Teil der Wohnungsnachfrage hänst mit den niedriggestellten Mietpreisen zusammen und würde verschwinden, wenn diese höher wären, die Woh- nungszwangswirfschaft also beseitigt würde. Doch ist das noch kein Argument für die Behauptung der Sozia- listen, daß die Löhne heute zu niedrig seien. Gewiß wäre L Der Wohnungsbau als Kapitalbildung. 41 es sehr erwünscht, wenn sie höher wären, Aber sie können nicht höher sein, wenn nicht mehr produziert wird. Daß aber auch bei den ärmeren Schichten der Be- völkerung der Konsum von Alkohol, Tabak, der Kino- besuch und allerlei sonstige, keineswegs notwendige Ausgaben noch so bedeutend sind, zeigt wohl an, daß die Beschaffung einer besseren Wohnung für weite Kreise doch kein so dringendes Bedürfnis ist, daß es sie veranlassen könnte, jene nicht notwendigen Bedürfnisse einzuschränken oder aufzugeben. Damit soll natürlich nicht gesagt werden, daß mit der Wohnungsbeschaf- fung im einzelnen Falle nicht sehr große Mißstände ver- bunden sein können. Aber im allgemeinen gilt, daß die Nachfrage nach Wohnungen geringer sein würde, wenn die Nachfragenden mehr gezwungen wären, andere, keineswegs notwendige Bedürfnisse dafür aufzugeben, und das sie also zu einem erheblichen Teil nur eine Folge der niedrig gehaltenen Mietpreise ist. Die Verbesserung der Wohnung scheint mir daher in hohem Grade mehr ein Kollektivbedürfnis zu sein, das von politischen und sozialen Organisationen im Interesse der Volksgesundheit in den Vordergrund ge- stellt wird, als daß es von Millionen von Einzelwirt- schaften wirklich als eines der dringendsten Bedürfnisse empfunden wird. Es steht also damit nicht anders wie etwa in Amerika, wo man es als eines der dringendsten Kollektivbedürfnisse ebenfalls im Interesse der Volks- gesundheit empfindet, den Alkoholgenuß zu verbieten und dafür Hunderte von Millionen aufwendet. Solche Kollektivbedürfnisse beeinflussen natürlich die Preis- bildung ebenso wie individuelle Bedürfnisse. Das spricht natürlich noch nicht gegen die Aufwendung großer Summen dafür, ebenso wie man über die Aufwendungen für Heereszwecke, Polizei, Museen usw. sehr verschie- dener Meinung sein kann. Aber diese Aufwendungen sind Konsum, und selbst wenn sie äußerlich als Kapi- talbildung erscheinen, weil Gelderträge damit erzielt 42 3. Kapitel. Falsche Kapitalbildung. werden, steht doch die Förderung des Konsums dabei im Vordergrund. Die Kapitalerträge liegen meist unter dem tauschwirtschaftlichen Grenzertrag, und das wirkt auf die sonstige Kapitalbildung zurück. Welche Folgen die Verwendung so großer Teile der in der Volkswirtschaft erzielten Gelderträge auf die Woh- nungsbeschaffung für die sonstige ‘Kapitalbildung in Deutschland hat, das hat man sich bisher niemals klar- gemacht. Sie ist eben doch zu einem großen Teile als Konsum, und zwar zunächst der öffentlichen Wirt- schaften zu betrachten. Sie hat daher das für andere Zwecke zur Verfügung stehende Geldkapital beschränkt und so zur Erhöhung des Zinsfußes in Deutschland bei- getragen. Es soll damit über den sozialpolitischen Cha- rakter dieser Verwendung kein Urteil gefällt werden. Nur muß man sich über die tauschwirtschafflichen Ver- hältnisse dabei klar sein. Wenn aus der Wohnungsvermietung höhere Erträge erzielt würden, würde auch mehr der Volkswirtschaft zu neuer Kapitalbildung zur Verfügung gestellt werden. Im ganzen hat sich auch hier das Eingreifen der öffentlichen Körperschaften als unheilvoll gezeigt, weil sie eben weniger als Private auf Rentabilität sehen müssen, und Rentabilität ist der einzige Maßstab für die rationelle Verwendung des in der Volkswirtschaft neu gebildeten Geldkapitals, Wird ein Mindestertrag, der tauschwirt- schaffliche Grenzertrag auf die Dauer nicht erzielt, so ist die Aufwendung als Konsum, nicht als Kapitalbil- dung zu betrachten. HI. Die Kapitalbildung der öffentlichen Körperschaften. Nun muß man sich freilich auch hier vor dem Glauben an die Möglichkeit exakter Feststellungen hüten. Selbst die Geldrechnungen der reinen Erwerbswirtschaften sind keine exakten Größen; allein schon aus dem Grunde nicht, weil die Abnutzung dauerbarer Kosten- güter, des stehenden Kapitals, nicht genau festzustellen Il. Die Kapitalbildung der öffentlichen Körperschaften. 43 ot ist; und erst recht ist die Gefahr des Veraltens der Pro- duktionsmittel, die zur Ersetzung durch neue zwingt, nicht vorauszusehen. Infolgedessen ist der Grad der Ra- tionalität, mit der der ganze Tauschverkehr, die „Volks- wirtschaft“, funktioniert, die Kapitalien und Arbeits- kräfte sich verteilen, relativ gering. Das gilt aber für die Rationalität der wirtschaftlichen Erwägungen des ein- zelnen Menschen und ihrer Durchführung ganz ebenso, sobald sich der Wirtschaftsplan auf einen längeren Zeit- raum erstreckt. Tedenfalls ist die Rationalität der großen Kapitalauf- wendungen in Deutschland nach dem Kriege in vielen Fällen recht zweifelhaft, besonders wohl in der Land- wirtschaft. Aber hier gilt wenigstens, daß die Erwerbs- wirtschaften, genau wie alle anderen, in den allgemeinen Tauschverkehr hineingestellt sind, und daß sie ihre Pro- dukte auf dem allgemeinen Markte verkaufen. Hier hängt die Lage eines Gewerbes doch im wesentlichen auch von der Rationalität seiner Betriebe ab. Ganz anders ist das aber bei den meisten Betrieben der öffentlichen Körperschaften. Deren Produkte und Leistungen sind meist nicht in den freien Markt einbezogen. Sie sind häufig monopolisiert, und selbst, wenn sich solche Betriebe rentieren, ist das nicht immer ein Beweis dafür, daß die Kapitalaufwendungen für sie volkswirtschafflich rationell waren, das heißt daß die Kapitalien dahin geflossen sind, wo sie am zweckmäßis- sten verwendet werden konnten. Denn die Rentabilität wird hier oft nur durch staatliche Monopolpreise er- möglicht, die meist ganz anders zu beurteilen sind . als private Monopole. Denn bei den letzteren steht die Kon- kurrenz regelmäßig im Hintergrund, bei den Ööffent- lichen Monopolen aber ist sie gesetzlich ausgeschlossen. Auch beruht die Rentabilität öffentlicher Betriebe off auf Steuerbegünstigungen, und dadurch wird die Ver- gleichung mit derjenigen privater Unternehmungen €r- schwert und, wenn sie nicht überhaupt gesetzlich aus- 44 nn 3. ] Kapitel. Falsche Kapitalbildung. ; geschlossen ist, auch die Möglichkeit des Aufkommens privater Konkurrenz, Aus alledem ergibt sich, daß auch bei den Problemen der Kapitalbildung und zweckmäßissten Kapitalverwen- dung einer so starken Ausdehnung der öffentlichen Be- friebe, wie wir sie gegenwärtig in Deutschland haben, sehr große Bedenken entgegen stehen. Die öffentlichen Betriebe, selbst wenn sie heute bei der Kapitalbeschaf- fung auf dem freien Markte nicht günsfiger gestellt sind als die privaten, brauchen weniger auf wirkliche Ratio- nalität zu sehen, da sie sich die Verzinsung des auf- genommenen Kapitals auch durch Steuern verschaffen können. Durch die heute sich ausbreitende Übertragung öffent- licher Betriebe an besondere Aktiengesellschaften wird das freilich unterbunden, aber es sind doch längst nicht alle öffentlichen Betriebe in dieser Weise selbständig gemacht!, Und dann bleibt immer noch die Frage, wie die aufgenommenen Kapitalien zurück gezahlt werden können. Im ganzen ist anzunehmen, daß die große Ausdeh- nung aller öffentlichen Tätiskeiten seit dem Kriege viel- leicht am meisten zu dem heutigen Kapitalmangel und hohen Zins beigefragen hat. Es ist wahrscheinlich, daß auch ein großer Teil der nicht durch Steuern, sondern im Wege der in- oder ausländischen Kreditbeschaffung aufgebrachten Kapitalien nicht im Sinne höchster Ra- tionalität verwendet wurde, sondern mehr oder weniger als Konsum zu betrachten ist; daß also die Rückzahlung eben doch nur durch Steuern zu ermöglichen ist, wenn die Aufnahme neuer Kredite nicht gelinst?. Es mag sein, daß die Steigerung der Löhne in den * Über die sogenannten gemischt-wirtschaftlichen Unfer- nehmungen vergleiche mein Buch „Die Unternehmungs- formen“, Teil IV, ? Vgl. hierzu Dr. H. Niebuhr, Öffentl. Unternehmungen und Privatwirtschaft (Wirtschaftspolit. Zeitfragen. Herausgeg. v. Ernst Schultze, 5. Heft, Leipzig 1928). IL Die Kapitalbildung der öffentlichen” Körperschaften, 45 letzten Jahren, also in einer Zeit, in der durch steigende Reparationslasten ganz besonders ein Preisdruck zu erwarten gewesen wäre, indirekt ebensoviel zu der heu- tigen unzureichenden Kapitalbildung beigetragen hat. Aber die Lohnzahlungen verlangen nur vermehrtes um- laufendes Kapital, während eine direkte Inanspruch- nahme des Marktes für stehendes Kapital vor allem von den öffentlichen Körperschaften ausgegangen ist, die, meist unter dem Druck politischer Verhältnisse, ihr Tätigkeitsgebiet immer weiter ausdehnten. Wenn man also die Kapitalbildung in Deutschland fördern und den Zinsfuß senken will, wird man vor allem darauf bedacht sein müssen, die öffenflichen Ausgaben einzuschränken. Auch die Kapitalzufuhr aus dem Auslande darf im all- gemeinen, wie unten zu zeigen sein wird (Kapitel VII und VII), gerade für die öffentlichen Körperschaften einstweilen nicht in Betracht kommen, weil, selbst wenn diese Anlagen rentieren — diese Rentabilität ist aber gerade bei den Sffentlichen Körperschaften besonders zweifelhaft —, doch mindestens die Rückzahlung durch Steuern erfolgen muß, sofern nicht die Aufnahme neuer Anleihen geling$f. Aber auch bei mancherlei Ausgaben der Erwerbswirt- schaften darf man zweifelhaft sein, ob sie als Kapital- bildung anzusehen sind. Das gilt zum Beispiel für kost- spielige Verwaltungsgebäude, die sich nicht nur öffent- liche Körperschaften, Krankenkassen und dergleichen, sondern auch viele größere Erwerbswirtschaften ge- leistet haben. Die I. G. Farbenindustrie baut ein neues Verwaltungsgebäude für 100 Millionen Mark, was einer 9 %o-Dividende auf ihr Kapital entspricht! Daß die vielen Bankgsebäude, die in der Inflationszeit errichtet wurden, unnötig waren, wird heute allgemein zugegeben, Aber auch sonst ist ein größerer Teil der kostspieligen Verwaltungsgebäude einfach als Kollektivkonsum anzu- sehen. Dieser ist heute zu sehr ausgedehnt worden, und dadurch wird nicht nur der individuelle Konsum, son- dern auch die eigenfliche Kapitalbildung eingeschränkt, 16 ___. 3. Kapitel. Falsche Kapitalbildung. I. Die Beschäftigung von Arbeitern im Baugewerbe, Es sei hier noch die Frage erörtert, ob nicht gerade der Wohnungsbau, dann auch der Bau von gewerblichen Gebäuden, der das so wichtige Baugewerbe in Nahrung setzt, volkswirtschaftlich günstiger zu beurteilen ist, als wenn diese Beträge irgendwo gespart werden. Darauf ist zu sagen, daß natürlich auch die gesparten Beträge der Volkswirtschaft wieder zufließen, daß sie aber auf dem offenen Kapitalmarkt eher der rationellsten Ver- wendung zugeführt werden, weil die privaten Entleiher mehr als die öffentlichen Körperschaften auf wirkliche Rentabilität sehen müssen. In einer so kapitalarmen Volkswirtschaft, wie der deutschen, kann man eben nicht die relativ hohen Aufwendungen für Gebäude machen, die sich nur rechtfertigen, weil diese Güter von sehr langer Dauer sind. Geschehen solche Aufwendungen, so muß eben die Befriedigung sich immer wiederholender Bedürfnisse des täglichen Lebens darunter leiden, oder die Kapitalbildung bleibt unzureichend. Deswegen sind gerade auch Aufwendungen für öffentliche und private Verwaltungsgebäude nicht nur Konsum, sondern ein un- wirtschaftlicher Konsum, weil sie heute schon Kosten für die Bedürfnisse einer späteren Zeit verursachen. In der Zukunft sind aber die Bedürfnisse sehr unsicher, und gerade bezüglich Wohnungen ist das künftige Be- dürfnis sehr zweifelhaft, wenn man berücksichtigt, daß etwa von 1935 ab durch die verminderte Geburtenzahl im Kriege auch eine Verminderung der Heiraten und damit auch eine Verminderung der Wohnungsnachfrage eintreten wird. Was aber die Beschäftigung von Arbeitern anbelangt, so ist die Frage, ob sie rationeller in der Herstellung von Wohnungen, also eines dauernden Konsumgutes, oder in der Herstellung von Verbrauchsgütern, seien es Genußgüter oder Rohstoffe, beschäftigt werden, nicht allgemein zu entscheiden. Für die Rationalität einer Kostenaufwendung — in der üblichen technisch-materia- IL Die Beschäftigung von Arbeitern im Baugewerbe. 47 listischen Ausdrucksweise für die Produktivität — gibt es keinen anderen wirtschaftlichen Maßstab als die Gelderträge. Man kann nur sagen: in einer Zeit der Kapitalknapp- heit müssen besonders solche Aufwendungen unter- lassen werden, die erst auf lange Sicht als ertrag- bringend anzusehen sind, aber heute schon eine große Kapitalaufwendung bedeuten. Dies um so mehr, wenn dafür langfristiger Kredit in Anspruch genommen wird. Dieser ist nicht nur eine Belastung der Zukunft, sondern auch eine Belastung des heutigen Kapitalmarkts. Die Verzinsung wird dann nicht aus vermehrten Erträgen aus diesen Anlagen, sondern aus dem Geldkapital be- zahlt, ebenso wie es beim Lohnkapital hier viel länger dauert als bei anderen Waren, bis es aus erzielten Er- trägen dem Unternehmer wieder zufließt. Kein Gewerbe erfordert wohl so viel umlaufendes Kapital wie das Bau- gewerbe, und daran fehlt es eben heutzutage. Jedenfalls empfiehlt es sich heute nicht, Kapitalien auf lange Sicht aufzuwenden für große Anlagen, die erst in einer späteren Zeit Erträge liefern. Derartige Aufwendungen sind keine Kapitalanlage, sondern Kon- sum. Auch die Einkommen der damit beschäftigten Ar- beiter, Rohstofflieferanten usw. sind keine Erträge der so beschaffenen Anlagen, sondern sie sind aus den in- vestierten Kapitalien bezahlt. Sie steigern die Nachfrage nach Konsumgütern, ohne daß eine Vermehrung der in der Volkswirtschaft erzielten Erträge schon eingetreten ist. Sie wirken also preissteigernd und können damit den Konjunkturumschlas beschleunigen?. 1 Auf diesen Grund von Konjunkturenschwankungen weist insbesondere die Schrift von Paul Mori: „Das Wesen der Konjunktur‘, A, Franke A.-G., Bern 1929, hin, der auf der Grundlage der Grenzertragslehre meine Krisenfheorie nach der geldlichen Seite hin, bezüglich der Ertrags- und der Ein- kommenserzielung ergänzt. 48 4. Kapitel. Die Kapitalbildung in der Unternehmung selbst. Gerade hier aber geht es am wenigsten an, das man- gelnde inländische Kapital durch ausländisches zu er- setzen. Denn es muß, um im Inlande nutzbar gemacht zu werden, in Mark umgewandelt werden. Das ist also eine Geldvermehrung und wirkt preissteigernd. Dies um so mehr, weil die öffentlichen Körperschaften, die sich auf diesem Wege das Kapital beschaffen — und ein großer Teil öffentlicher Bauten und Anlagen ist so durch Auslandskapital finanziert worden —, dann leicht geneigt sind, den Forderungen der in diesem Gewerbe sehr starken monopolistischen Vereinigungen der Unterneh- mer sowohl (Karfelle für Zement, Träger, Ziegel usw.) wie der Arbeiter (Gewerkvereine der Maurer, Zimmer- leute usw.) nachzugeben. Es ist die Vertretung eines sehr einseitigen Interessenstandpunktes dieser Gruppen und eine sehr gefährliche Verkennung der allgemeinen volkswirtschaftlichen Belange und auch der Interessen der gesamten Ärbeiterschaft, wenn die Spitzenverbände der Gewerkschaften und der sozialdemokratischen DPar- tei die Beschaffung von Auslandskapital speziell für das Baugewerbe verlangten und den Rücktritt des Reichs- bankpräsidenten Dr. Schacht forderten, der solche Auslandskredite verhindern wollte. Aber freilich ist die herrschende Wirtschaftstheorie an den hier vorliegen- den Irrtümern und der Verkennung der wirtschaftlichen Zusammenhänge mitschuldis. Wir kommen auf die Fragen des Auslandskapitals noch in den letzten Ka- piteln zu sprechen. 4, Kapitel. Die Kapitalbildung in der Unternehmung selbst. {. Der Zins als Regulator der Kapitalbilduns. Neben den Lohnsteigerungen und den großen Auf- wendungen der öffentlichen Körperschaften gibt es noch weitere Gründe für den heutigen Kapitalmangel und da- für, daß er auch durch den großen Zufluß ausländischen I. Der Zins als Regulator der Kapitalbildung. - 49 Kapitals noch nicht behoben wurde, und daß der Zins- fuß in Deutschland noch nicht im geringsten gesunken ist, Dazu gehört die Kapitalbildung im Betriebe selbst, die Selbstfinanzierung, wie man heute zu sagen pflegt. Sie ist gewiß keine Neuerscheinung. Wir haben es aber hier nicht mit den regulären Abschreibungen zu tun, die der Ersetzung alten, abgenufzten Sachkapitals durch neues dienen, Von jeher, solange es selbständige Erwerbswirtschaften mit reiner Geldrechnung gibt, sind Abschreibungen auf das Anlagekapital und Rückstellun- gen notwendig gewesen. Hier handelt es sich aber um die Neubildung von Sachkapital, also um die Erwei- terung einer Unternehmung. Doch sind in Wahrheit die Grenzen fließend, denn auch bei den Abschreibungen gibt es keine exakten Feststellungen. Niemand kann heute genau sagen, wie lange eine Maschine noch halten wird, und noch weniger, was ihre Ersetzung schließlich kosten wird. Aber noch mehr. In den meisten Industrie- zweigen ist heute der technische Fortschritt so schnell, daß man nicht einmal weiß, ob nicht aus Gründen der Konkurrenzfähigkeit eine Maschine schon vor ihrer Ab- nutzung durch eine andere ersetzt werden muß. Sehr ‚oft liegt schon in der Anwendung neuer Ma- schinen auch eine Ausdehnung der Produktion, der dann wieder andere Teile des Betriebes korrespondieren müssen. Kurz, Kapitalersetzung und Kapitalneubildung gehen ineinander über. Dazu kommt noch als dritter Fall der Kapitalaufwen- dungen das heute so wichtige Gebiet der Rationali- sierungen. Hier handelt es sich nicht um die reguläre Ersetzung alten Sachkapitals durch neues, wie sie‘ durch Abschreibungen erfolgt, auch nicht um die Neubildung von Sachkapital zwecks Ausdehnung des Betriebes, son- dern um eine produktionstechnische, handelstechnische oder verkehrstechnische Verbesserung des Betriebes, die in der Regel eine Ersparung von Arbeitskräften und einen Ersatz solcher durch Sachkapitalaufwendungen be- Schultze, Weltwirtschaftliche Vorträge, Heft 8. 50 4. Kapitel. Die Kapitalbildung in der Unternehmung selbst. deufet, Die Notwendigkeit oder Zweckmäßiskeit solcher kann sich mehr oder weniger plötzlich einstellen, zum Beispiel durch höhere Lohnforderungen der Arbeiter veranlaßf. Auch das Aufkommen neuer Konkurrenten im Inland oder vermehrte Äuslandskonkurrenz können Anlaß zu solchen Rationalisierungsbestrebungen und Kapitalaufwendungen dafür sein. Es ist kein Zweifel, daß die Rationalisierungstendenzen, weil sie einmalige größere Aufwendungen sind, die zu dem regulären Ka- pitalbedarf der Erwerbswirtschaften hinzutreten, ganz besonders zu dem heutigen Kapitalmangel beigetragen haben. Jedenfalls sind seit dem Kriege viele Milliarden in Deutschland für Zwecke der Rationalisierung ausge- geben worden, und zwar nicht nur für produktionstech- nische, sondern auch für verkehrstechnische, kommer- zielle usw. Ein großer Teil davon ist durch Selbst- finanzierung aufgebracht worden, hat also den Ka- pitalmarkt gar nicht in Anspruch genommen. Aber es wäre natürlich verkehrt, anzunehmen, daß sie ihn des- halb gar nicht beeinflußt hätten. + Um das zu verstehen, müssen wir erkennen, wodurch heutzutage die Kapitalbildung bestimmt und begrenzt wird. Das geschieht nämlich durch die Geldertragserwar- fungen einmal derjenigen, die das Geldkapital ver- wenden wollen und es sich daher leihen oder fremde Kapitalisten an ihren Unternehmungen beteiligen; andererseits derjenigen, die das Kapital hergeben, die Kapitalbesitzer, Diese bilden neues Kapital — daß ein Kapitalbefrag seinen Besitzer wechselt, kann hier natür- lich außer Betracht bleiben — nur durch Sparen, das heißt Nichtverzehren von Einkommensteilen und „An- lage“ derselben, wie man sagt, als Kapital, also wie wir wissen, mit dem Zwecke der Geldertragserzielung sei es durch Ausleihen, sei es durch Beteiligung. Je mehr gespart werden soll, um so höheren Zins müssen die Kapitalnachfragenden bewilligen. Dadurch wird aber die 1.+Der Zins als:Regulator der Kapitalbildung. 51 weitere Ausdehnung der Produktion gedrosselt, auf die Unternehmungen mit den größten Rentabilitätsaussich- ten beschränkt. Und so wird der Gefahr, daß der Aus- dehnung der Produktion eine (wenigstens relative) Ver- minderung des Konsums gegenübersteht, eine Schranke gesetzt, Ohne diese Berücksichtigung des Geldertragstrebens sowohl bei den Erwerbswirtschaften, die sich fremdes Kapital beschaffen, als auch bei den Konsumwirfschaften, die Einkommensteile dafür reservieren, das heißt-also ohne Zurückgehen auf die individuellen wirtschaftlichen Erwägungen der Menschen, gibt es keine wirkliche Er- klärung der Kapitalbildung. Ein Problem ist der Zins nur vom Standpunkt einer materialistischen Wirtschafts- auffassung, weil sie, wie den Lohn auf die Arbeit, die sogenannte Grundrente auf den Boden, den Zins immer auf den „Produktionsfaktor Kapital“ ursächlich zurück- führen will (Ertragszurechnung). Aber auch diejenigen neueren Autoren, die prinzipiell den Zins als Preis auf- fassen, können ihn doch nicht als solchen erklären und suchen immer nach nafurwissenschaftlichen Gründen (Zeitmoment, „Werten‘). Falsch ist es natürlich auch, wie es heute eine verbreitete Lehre tut (G. Cassel), das Kapital oder überhaupt irgendein Gut einfach als „knapp“ zu erklären und zu meinen, daß deswegen ein Preis daran gesetzt werde, um dieser Knappheit wegen die weniger Kaufkräftigen auszuschalten. Diese Lehre setzt einfach das Angebot als gegeben voraus, was der weitaus größten Zahl der Güter gegenüber ganz falsch ist, da es doch gerade die Hauptaufgabe der Wirtschafts- theorie ist, das Zustandekommen des Angebotes zu er- klären. Es ist nur dem überaus geringen Verständnis für die Aufgabe der Wirtschaftstheorie zuzuschreiben, daß angesehene Nationalökonomen, wie Adolf Weber und seine Schüler, jene naturwissenschaftliche Betrachtungs- weise und die daran anknüpfenden, gar nichts erklären- den Preisgleichungen Cassels akzeptieren. Gerade beim AM 52 4. Kapitel. Die Kapitalbildung j in der Unternehmung selbst. Kapital wäre die Unmöglichkeit besonders deutlich, es einfach als knapp zu erklären und so auf jede Erklä- rung der Kapitalbildung zu verzichten, nur mit der „Begründung“, daß das in die Psychologie führe. Das kann nur diejenigen schrecken, die die Nationalökono- mie für eine Naturwissenschaft halten. Der Zins und der Unternehmergewinn (Grenzertrag) sind zwar kein absolut sicherer Regulator der Kapital- bildung. Wie ich in den „Grundsätzen“ gezeigt habe, kann trotzdem die Anwendung technischer Fortschritte zu schnell erfolgen, und auch die Spekulation kann unter Umständen die höchsten Zinsen bezahlen. Immerhin sind die Rentabilitätsaussichten der einzige Regulator, der in der heutigen Wirtschaftsordnung das Angebot und die Ausgleichung zwischen Konsum und Produktion bestimmt, Bei der Kapitalbildung im Betriebe selbst ist nun aber der landesübliche Zinsfuß als Richtungsweiser und Steuerungssignal für weitere Kapitalinvestitionen zu einem erheblichen Teil ausgeschaltet. Gewiß sind Ren- tabilitätsaussichten auch für die neuen Kapitalanlagen im letzten Grunde entscheidend. Aber sehr häufig er- folgen sie doch langfristig im Hinblick auf eine erst künftig erwartete Rentabilität, oder umgekehrt, sie er- folgen auf Grund augenblicklicher Konjunkturen, deren Dauer oft überschätzt wird. Jedenfalls ist eine Unter- nehmung, die große eigene Mittel angesammelt hat, von den augenblicklichen Verhältnissen des Kapitalmarktes unabhängig, und die Bremswirkung, die ein höherer Zinsfuß auf die Expansionstendenz ausübt, gilt für sie nicht. Wenn aber die im Tauschverkehr erzielten Erträge im Wege der Selbstfinanzierung oft auch für weniger rentable Zwecke verwendet werden, so ist ganz klar, daß das Fehlen dieser Summen auf den freien Kapital- markt ganz ebenso wirkt, wie manche Geldinanspruch- nahme der öffentlichen Körperschaften, Die für die Ka- I. Der Zins als Regulator der Kapitalbildung. 53 pitalbildung zur Verfügung stehenden Beträge werden verkleinert, es muß ein Höherer Zinsfuß bewilligt werden, um sie herauszubekommen, und so schreibt sich der heutige hohe Zinsfuß neben den Geldansprüchen der öffentlichen Körperschaften auch zu einem Teil von dem großen Umfang der Selbstfinanzierung her. Die- jenigen, die nicht auf diesem Wege sich das nötige Ka- pital beschaffen können — das sind vor allem kleinere und mittlere Unternehmungen —, können also nur den verkleinerten offenen Kreditmarkt in Anspruch nehmen, Und da gerade hier oft nicht sehr scharf gerechnet wird, werden manche durch den hohen Zinsfuß erdrückt. Diese Zusammenhänge gelten für die Beschaffung von stehen- dem und umlaufendem Kapital in gleicher Weise, Man muß sich aber auch hier vor angeblich exakten Formulierungen hüten. Ebensowenig, wie wenn die Löhne steigen, Zinsen und Renten fallen müssen, eben- sowenig läßt das Verhältnis von Sachkapitalbildung und Konsum einen allgemeinen Rückschluß auf die Preis- bildung zu. Wenn wenig Sachkapital gebildet wird, steigen viele Preise, zum Beispiel die Wohnungsmieten und aller Güter, die knapp werden. Andere Preise aber werden sinken, weil bei größerer Nachfrage die Pro- duktionsmittel besser ausgenutzt werden können und weil die geringere Beschäftigung der Arbeiter die Nach- frage nach manchen Genußgüfern verringert. Wird viel Sachkapital gebildet, so steigen viele Preise und Löhne wegen verstärkter Nachfrage. Ändere fallen wegen ver- stärkter Konkurrenz. E Wir betonten aber schon (Kapitel III), daß, wenn heute der Zinsfuß so außerordentflich hoch ist, dies kein Beweis für die besonders große Rentabilität der Unter- nehmungen ist, die ihn bezahlen. Er kann eben nur für eine verhältnismäßig geringe Quote des Leihkapitals im Vergleich mit dem eigenen Unternehmungskapital be- zahlt werden. Wohl aber kann man sagen, daß der Ka- pitalmangel und sein Sympfom, der hohe Zinsfuß, 54 4. Kapitel. Die Kapitalbildung in der Unternehmung selbst. wenigstens bei den privaten Unternehmungen die Wir- kung hat, daß nur die Unternehmungen mit den günstig- sten Ertragsaussichten sich an den offenen Geldkapital- markt wenden. Dadurch wird zweifellos eine rationelle Kapitalverteilung gefördert. Der Zusammenschluß zu großen Fusionen und Konzernen hat aber, selbst wenn sie nicht bis zur monopolistischen Fusion gehen, doch die Wirkung, die Differentialgewinne zu vermindern. Die wenigen großen übrisbleibenden Unternehmungen und Konzerne werden gleichartiger in bezug auf Renta- bilität. Auch die überall verfeinerte ‚Kostenkalkulation frägt dazu bei, Differentialgewinne mehr als früher ein- zuschränken. Damit, mit dem Bestreben, gleichmäßige Dividenden zu verteilen sowie mit der größeren Öffent- lichkeit in der Geschäftsführung und Bilanzaufstellung, werden die Möglichkeiten, gewissermaßen im geheimen sroße Kapitalien für die Selbstfinanzierung aufzu- bringen, im ganzen geringer, Äus diesem Grunde wird vielleicht in Zukunft die Bedeutung des Zinsfußes am offenen Kapitalmarkt für die Regelung der Kapitalbil- dung wieder wachsen. II. Grenzen der Rationalisierung. Abgesehen von der Ersetzung alten, unbrauchbar ge- wordenen Sachkapitals ist eine gewisse Sachkapital- bildung immer erforderlich wegen Zunahme der Bevöl- kerung und darüber hinaus in einer aufsteigenden Volkswirtschaft mit der Zunahme des Reichtums. In den neu gebildeten Produktionsanlagen findet dann eine an- gewachsene Bevölkerung Beschäftigung. Ein großer Teil der heutigen Geldkapitalbildung, also der Ersparnisse, dient aber gar nicht der Sachkapital- ausdehnung, sondern er dient der Rationalisierung. Rationalisierung ist, wirtschaftlich gesehen, die Verbilli- gung. der Gestehungskosten durch fechnische Maß- nahmen. Äber ist deren Anwendung heute wirklich in allen Fällen wirtschaftlich rationell? Und wenn sie für I. Grenzen der Rationalisierung: 55 den einzelnen Betrieb rationell ist, ist sie es dann auch immer ohne weiteres für die ganze Volkswirtschaft?! Hier ist der einzelne Unternehmer und ebenso der Staat als Organ der Wirtschaftspolitik vor sehr schwierige Fragen gestellt, für die es eine exakte und eindeutige Lösung wiederum nicht gibt. Rationalisierungen, verbesserte Produktions- und Ar- beitsmethoden sind heute häufiger entwickelt worden und schneller aufeinandergefolgt als je vorher. ‚Der Zwang für den einzelnen Unternehmer, jeweils das neueste Verfahren anzuwenden, ist sehr groß. Trotz aller Kartelle ist doch gerade in dieser Hinsicht der Konkurrenzkampf immer noch heftiger geworden, und namentlich auch in der für Deutschland so wichtigen Ex- portindustrie muß jedes Unternehmen darauf sehen, wettbewerbsfähig zu bleiben. Diese Forderung ist so ge- bieterisch, daß ein auf weite Sicht arbeitender Unterneh- mungsleiter um ihretwillen auch die augenblickliche Rentabilität zurücktreten lassen wird. Das wirkt aber auf die ganze Volkswirtschaft ebenso wie ein Miß- verhältnis von Kapitalbildung und Konsum und ent- hält damit einen Anstoß zu Krisen. Ich habe das in dem eingangs erwähnten Aufsatz in der „Sparkasse“ näher angeführt. Rationalisierung bedeutet meist nur eine ein- malige Nachfrage nach dauerbaren Kostengütern, nach neuen Maschinen. Und gewöhnlich bedeutet sie heute Ersparung von Arbeitskräften, Übergang zu kapital- intensiverem Betriebe. Eine Ausdehnung des Konsums :at damit nur insofern verbunden, als mif der Her- Hier heißt rationell nichts anderes als zweckmäßig, und von volkswirtschaftlicher Zweckmäßigkeit kann man, da die Volkswirtschaft selbst keine Wirtschaft ist, und daher keinen eigenen Zweck verfolgt, ohne Werturteile zu fällen, nur sprechen im Hinblick auf die Organisation des Tausch- verkehrs. Diejenige Organisation ist rationeller, die eine bessere Versorgung aller ermöglicht. Vergleiche dazu meine „Grundsätze der Volkswirtschaftslehre‘“, Bd, II, Teil X. N na — 56 4. Kapitel. Die Kapitalbildung in der Unternehmung selbst. stellung dieser Maschinen mehr Arbeitskräfte beschäf- tigt werden und die Verminderung der Kosten in den sie verwendenden Betrieben wirklich zu erhöhten Er- trägen führt. Was das erstere betrifft, so ist aber diese vermehrte Beschäftigung immer nur vorübergehend, weil die neuen Maschinen, einmal beschafft, für lange Zeit ausreichen! In dieser stoßweisen Beschäftigung vieler Produktionsmittelindustrien liegt bekanntlich ein Grund für die Konjunkturschwankungen, Ob aber wirklich die Rationalisierung in den einzelnen Unternehmungen höhere Erträge liefert, ist noch sehr zweifelhaft. Sie würde es tun, solange nur eine Unternehmung oder einige wenige die billigeren Produktionsmethoden an- wenden, weil dann doch die Preise zunächst gleich- bleiben und jene erhöhte Differentialgewinne erzielen, Sobald aber ein größerer Teil der Unternehmungen dazu übergeht, wie es besonders in stark konzentrierten Industrien schnell der Fall sein wird, tritt ein all- gemeiner Preisdruck ein. Die Erträge steigen nicht, Ob eine erhöhte Produktion, die meist mit der Rationali- sierung Hand in Hand geht, Absatz finden wird, ist zwei- felhaft. Die Tendenz zu Konjunkturenschwankungen ist jedenfalls vergrößert. Die einzelne wirtschaftliche Kalkulation über den Nutzen der Rationalisierung wird aber nicht nur durch die Konkurrenz, das heißt durch die Tatsache, daß sie alsbald von anderen auch angewendet wird, über den Haufen geworfen. Es wird dabei auch meist nicht be- rücksichtigt, daß die durch Rationalisierung vergrößerte Zahl der Arbeitslosen der Gesamtheit zur Last fällt. Man kann wohl sagen, daß Rationalisierungen viel- fach zu einseitig von technischen oder Ökonomisch-tech- nischen und oft nicht genug von wirtschaftlichen Gesichts- punkten aus beurteilt und eingeführt werden. Es ist aber anzuerkennen, daß sich eine Unternehmung, dabei oft in einer Art Zwangslage befindet, Vielfach wird wohl Folgende Überlegung angestellt werden: Jene Unter- I. Grenzen der Rationalisierung. 57 nehmung hat ein neues Verfahren eingeführt, das die Produkte um so und soviel billiger herstellt, und hat tatsächlich erhöhten Reingewinn erzielt, Also müssen wir es auch einführen, sonst bleiben wir nicht konkur- renzfähig. Diese Überlegung mag ganz richtig sein. Es ist möglich, daß die Unternehmung sonsf tatsächlich zu- rückgedrängt und schließlich verdrängt worden wäre. Aber volkswirtschaftflich wichtiger ist, daß auf diese Weise zuviel Kapital für Rationalisierungen in Anspruch genommen wird, daß der Zinsfuß immer höher steigt und der Konsum nicht entsprechend sich ausdehnt, so daß schließlich doch, volkswirtschafflich gesehen, die Kapitalbildung im ganzen von einer gewissen Grenze ab als unzweckmäßig erscheint. Ob dem nicht durch Kartelle in größerem Umfange als bisher abseholfen werden könne, diese Frage muß den einzelnen Erwerbszweigen zur Erörterung über- lassen werden. Solche, die hauptsächlich den inneren Markt versorgen, werden dazu eher in der Lage sein als Exportindustrien, weil dahingehende internationale Vereinbarungen sehr viel schwieriger sind. ; Bei der einzelnen Unternehmung geht oft der Mehr- ertrag der Rationalisierung durch höhere Steuern und soziale Lasten wieder verloren. Auch dadurch wird die Kapitalbildung gehemmt oder in falsche Bahnen ge- dränsf. Jedenfalls ist heute für die ganze deutsche Volks- wirtschaft der Nutzen der Rationalisierung in vielen Fällen zweifelhaft. Man kann der Meinung sein, der trotz aller Rationalisierungen und trotz ausländischer Kapitalzufuhr so außerordentlich hohe Zinsfuß sei eine Mahnung, die Rationalisierung, den Übergang zum kapitalintensiveren Betriebe nicht zu übersteigern, Bei über zwei Millionen Arbeitslosen sei der arbeitsinten- sivere Betrieb angebrachter als Rationalisierung. Das kommt auf das hinaus, was der Reparationsagent sagte: Reparationsleistungen bedeuten, daß Deutschland 38 5. Kapitel. Kapitalbildung und Börsenspekulation. Qualitätsarbeit zu den Preisen von Massengütern liefern muß. Das ist aber natürlich nur möglich, wenn die Ar- beiter entsprechend weniger enflohnt werden oder bei gleicher Entlohnung entsprechend mehr leisten, inten- siver arbeiten, Das ist bisher vor allem durch die Ge- werkvereine verhindert worden. Die Arbeiter waren zwar immer schnell bereit, die Reparationspläne der Alliierten anzunehmen, glaubten aber und glauben heute großenteils noch, daß die Lasten von den Kapitalisten allein getragen werden könnten. Der trotz aller Kapital- zufuhr herrschende Kapitalmangel und hohe Zins- fuß zeigt aber zur Genüge, daß das nicht der Fall ist, Und weil vor allem auch die Lohnforderungen der Ar- beiter die Rationalisierunsstendenzen so gesteigert haben, sind sie auch direkt an dem dadurch be- wirkten Kapitalmangel mitschuldis. Die Gesetze des Wirtschaftslebens lassen sich eben nicht aus der Welt schaffen. Sie zeigen, daß man die Kapitalerträge nicht beliebig zugunsten der Ärbeitserfräge herabdrücken kann. Durch Ausdehnung der öffentlichen Wirtschaften werden diese Verhältnisse nur verschlimmert. 5. Kapitel. Kapitalbildung und Börsenspekulation. I. Braucht die Börse Kapital? Auf eine Form der Kapitalverwendung haben wir hier noch einzugehen, weil damit auch sehr wesentliche Irr- tümer verknüpft sind. Es ist die Kapitalverwendung für die Börsenspekulation. Zwar bin ich nicht der Mei- nung, daß die Kapitalverwendung dafür wesentlich zu dem heutigen Kapitalmangel und hohen Zinsfuß bei- getragen haf. Äber so unschuldis, wie manche es dar- stellen, war sie auch nicht, und es ist jedenfalls auch sehr wichtig, die in dieser Hinsicht vorhandenen, weit verbreiteten Irrtümer klarzustellen. L’Braucht die Börse Kapital? ! A 254 Die Meinung ist nämlich weit verbreitet, daß die Drn® senspekulation kein Kapital in Anspruch ıt ;hme, und sie ist in neuerer Zeit häufig und besonders scharf ausgesprochen worden. Anläßlich der Kreditreste ijOnetG politik des Reichsbankpräsidenten Dr. Schacht, die zu dem sogenannten „schwarzen Freitag‘ im Mai 1927 führte, veranstaltete die Frankfurter Zeitung eine Umfrage, bei der Professor Cassel, Professor Spiet- hoff, A. Hahn, A, Lansburgh und die Redaktion selbst mehr oder weniger ausgesprochen die These ver- fraten, daß die Börsenspekulation kein Kapital bean- spruche, weil doch „jedem Käufer ein Verkäufer gegen- überstehe“. Auch Professor Adolf Weber hat sich ver- schiedentlich zu dieser Anschauung bekannt und in der Schrift „Hat Schacht recht?“, 2. Auflage unter dem Titel „Die Abhängigkeit der deutschen Volkswirtschaft vom Ausland“, München und Leipzig 1928, die theoreti- schen Grundlagen jener Maßnahme scharf angegriffen. Auch sonst ist das von sehr vielen Seiten der Fall ge- wesen. . KA Im „Bankarchiv“, Nr. 9 und 10 vom 1. und 15. Februar 1929, vertraten zwar Professor Reisch-Wien und der Bankier Leopold Merzbach auch andere Ansichten über das Kapitalerfordernis der Börsenspekulation. Und schon vorher hatte ich in einem Aufsatz „Konjunktur- forschung und Konjunkturpolitik vom Stand- punkt einer dynamisch-individualistischen Wirtschaftstheorie‘“ (Schriften des Vereins für So- zialpolitik, Bd. 173, S. 74) dieser merkwürdigen Auffas- sung energisch widersprochen. Aber. das scheint man übersehen zu haben, und so schreibt noch neuestens Adolf Weber, dessen Abhängigkeit von der Lehre Cassels ihn schon öfters zu falschen Ansichten geführt hat („Ende des Kapitalismus?“, 2. Auflage, München 1929, Seite 93: Die These von der „kapitalverschlingen- den“ Eigenschaft der Börse ist allgemein als irrig aner- kannt: Die Börse ist für die Kapitalien nur Durchgangs- 50 5. Kapitel. Kapitalbildung und Börsenspekulation. stelle, ein „Sieb mit großen Löchern“). Ebenso hat die Redaktion der Frankfurter Zeitung ihre Auffassung beibehalten. In einem Artikel „Kapitalmarkt und Börse“ vom 24. November 1929 heißt es: „Der Verlauf (der amerikanischen Börsenhausse) ist eine vorzügliche Bestätigung der von uns stets vertretenen Ansicht, daß die Börse kein Kapital absorbiert, sondern alles, was sie auf der einen Seite empfängt, auf der anderen Seite an die Wirtschaft wieder abgibt (von dem Über- konsum der Spekulanten abgesehen).“ Ich muß auch das bestreiten, und es erscheint angebracht, die Frage noch einmal zu erörtern. Inzwischen ist auch eine eingehende Untersuchung des Problems von Dr. Thomas Balogh in Schmollers Jahrbuch, 1929, Heft 4, erschienen, und hat jene An- sicht ebenfalls als falsch erwiesen. Der Verfasser er- wähnt aber nicht, daß ich sie schon längst bekämpft habe, sondern nennt nur die obengenannten Vertreter der gegnerischen Anschauung. Vom Standpunkt einer dynamischen Betrachtungs- weise und meiner ihr entsprechenden abstrakten Wirt- schafts- und Geldlehre ist eigentlich ohne weiteres klar, daß jene Behauptung falsch sein muß. Freilich sind so allgemeine Formulierungen, daß „die Börse“ kein Kapital gebrauche, überhaupt unwissenschafflich und zu beanstanden. Denn sie sind ein typisches Beispiel für die Fehler und verkehrten Fragestellungen einer heute beliebten „institutionellen“ Betfrachtungsweise, statt von den Menschen und ihren wirtschaftlichen Erwä- gungen auszugehen. Die Börse ist keine Wirtschaft und braucht daher überhaupt kein Kapital, Sie ist in der Tat nur eine Durchgangsstelle ebenso wie der auch viel miß- brauchte Ausdruck Markt, den diese wissenschaftlichen Richtungen übermäßig verallgemeinern (gerade auch wieder Adolf Weber). Kapital brauchen nur erwerbs- wirtschaftliche Wirtschaftssubjekte und somit auch die Börsenspekulanten oder, wie man auch hier gern ver- L Braucht die Börse Kapital? a 61 absolutierend sagt: „die Börsenspekulation“. Wenn man jene unpersönliche, naturwissenschaftliche Betrachtungs- weise vermeiden und erkennen würde, daß hinter allen wirtschaftlichen Vorgängen Menschen stehen, die sie allein in Gang setzen, hätte man das längst eingesehen, Daß jedem Käufer ein Verkäufer gegenübersteht, isf natürlich nicht „im geringsten ein Argument für jene These. Mit gleichem Recht könnte man behaupten, daß der Handel kein Kapital in Anspruch nehme, sondern daß er „das Geld nur weiterleite“. Die herrschende „Güterlehre“ zieht diesen Schluß nur deshalb nicht, weil der Kaufmann ja das Geld in Güter, Waren steckt, die nach der herrschenden Auffassung sein Kapital sein sollen. Aber ebenso: sind auch die Effekten als Güter zu bezeichnen, und ein Unterschied liegt höchstens in dem schnelleren Umsatz der Spekulation, was aber für die Warenspekulation ebenso gilt wie für die Effekten- spekulation. Es ist doch kein Zweifel: Zum Umsatz einer gleichen Summe von Waren und Effekten wird die gleiche Menge umlaufenden Kapitals gebunden, nur daß die Effekten, efwa hundert Stück Aktien, in demselben Zeitraum vielleicht durch zehnmal so viele Hände hin- durchgehen. Worauf es ankommt, daß wird nicht mit der üblichen statischen Betrachtungsweise, die insbesondere auch Cassel und Weber vertreten, sondern nur mit einer dynamischen Betrachtungsweise erkannt. Entschei- dend ist nämlich, daß durch die Preissteigerungen, die die Spekulation herbeiführt, enfspr echend mehr Kapitalien gebunden werden als vorher, Und das gilt, einerlei, ob die Spekulation mit Kreditinanspruchnahme erfolst oder ohne solche, Natürlich bindet aber ein gut organisierter Terminhandel sehr viel weniger Kapital als der in New-York allein übliche Kassahandel. Merz- bach sagt daher mit Recht: „Nur ein Land mit so gewal- tigem Kapitalüberfluß kann sich den Verzicht auf den Betriebsmittel ersparenden Terminmarkt leisten.“ Die 627 5, Kapitel. Kapitalbildung und Börsenspekulation. Meinung, die Börse beanspruche nur Kredit und kein Kapital, wie sie zum Beispiel W. Federn in einem be- achtenswerten Aufsatz: „Börsenspekulation und Volks- wirtschaft“ im Österreichischen Volkswirt, Nr. 23—25, März 1929, vertritt, beruht auf der materialistischen Wirtschafts- und Kapitalauffassung und ist nicht durch- führbar, Nicht alle Börsenspekulation heruht auf Kredit und erst recht nicht auf Kreditschöpfung. Sie beeinflußt auch den Kapitalmarkt selbst dann, wenn man kurz- fristige Kredite nicht Kapital nennen will (siehe Kapitel 1). Auch die mit Kredit (Reportgeld) arbeitende Bör- senspekulation bindet Kapital und entzieht es der übrigen Wirtschaft, Und zwar um so mehr, je höher die Kurse durch die Spekulation getrieben werden. Dabei geht die Bindung von Kapital nicht proportional mit den Kurssteigerungen, sondern viel eher progressiv, weil bis zu einer gewissen Höhe der Konjunktur auch das DPu- blikum mit Kassageschäften. der Börsenspekulation nachläuft und so den Markt verbreitert, Die Bindung von Kaufkraft durch die Spekulation ist nafürlich um so stärker, je mehr Preissteigerungen und Umsatzsteigerungen sich kombinieren, je mehr sich die Preissteigerungen auch gerade auf die am meisten ge- handelten und.in größter Menge vorhandenen Effekten beziehen, Auch ist bekannt, daß sich eine Hausse- bewegung nicht nur personell, sondern auch sachlich immer mehr ausbreitet, immer weitere Aktien ergreift und damit immer mehr umlaufendes Kapital anderen Verwendungsarfen entzieht. . Ein weit verbreiteter Irrtum ist noch richtigzustellen. Der Umstand, daß nach Eintritt der Depression „kein Kapital frei wird“, kann nicht, wie die Frankfurter Zei- tung meint, als Beweis dafür gelten, daß die Kurssteige- rung kein Kapital absorbiert habe. Daß kein Kapital frei wird, beruht darauf, daß die Hausse zum großen Teil durch „Kreditschöpfung“ erfolgte, Hat ein Spe- I. Braucht die Börse Kapital? 63 kulant zum Beispiel 100000 Mark geliehen, so wird der Verkäufer, der seinerseits Aktien oder irgendwelche Güter kauft, und werden alle weiteren sie gewisser- maßen mit dem kreditierten Bankguthaben bezahlen, Wenn nun der Schuldner seinen Kredit zurückzahlt, er- hält die Bank nur das zurück, was sie auf Grund jener Kreditschöpfung ausgeliehen hatte (natürlich mit den Zinsen). Es weiter auszuleihen, würde wiederum eine Kreditschöpfung bedeuten, abgesehen von den Zinsen, die die Bezahlung für eine tauschwirtschaftliche Leistung sind, War dieser Kredit aber nicht nur verrechnet, sondern bar bezahlt, so fehlt die Summe nach der Rückzahlung irgendwo anders im Tauschverkehr. Kapital wird also dabei nicht frei, höchstens bleibt eine Geldvermehrung erhalten, wenn die Bank bei ihrer Kreditschöpfung auf die Notenbank zurückgegriffen und diese die Noten ver- mehrt hätte. War das nicht der Fall, die Kreditgewäh- rung an die Spekulation also nur rechnungsmäßig er- folst, so bleibt eben nur eine Buchforderung, die irgend- wie ausgeglichen wird, aber kein Kapital übrig. Die gegenteilige, sehr verbreitete Meinung ist eine typische Folge der „Güterlehre“, des Glaubens; daß eine Sache oder auch eine Geldsumme schon an sich Kapital sei. Das wird aber auch eine Geldsumme erst durch Wid- mung für den Zweck der Geldertragserzielung, also durch Ausleihen, Die Kreditschöpfung der Privat- banken (anders bei der Banknotenausgabe) ist, wenn auch „Geld“ im abstrakten Sinne, doch kein dauernd zirkulierendes Geld, sondern verschwindet mif jeder Rückzahlung des Kredits. Erst durch neue Einräumung eines Guthabens wird sie wieder geschaffen, Wird die Forderung der Bank im Abrechnungsver- kehr ausgetilgt, so ist auch die Geldaufblähung zu Ende. Man kann sich die rein rechnungsmäßige Kreditschöp- fung vielleicht als eine stärkere Belastung des Eigen- kapitals der Bank oder ihrer Depositen vorstellen, die 64 5. Kapitel. Kapitalbildung und Börsenspekulation. gt le bei Rückzahlung des Kredits wieder zurückgeht. Ihre Liquidität steigt dann. Ebenso vollzieht sich bei der Notenbank, bei der solche Kreditschöpfung durch Bank- notenausgabe erfolgt bzw. erfolgen kann, das Ein- schrumpfen der Umsätze aufomatisch durch Rück- strömen derselben. Eine Freisetzung von Kapital findet nicht statt, Auch hier macht erst die neue Gewährung von Kredit das Geld zu Kapital. IL. Die Wirkungen des Spekulationskapitals auf die Konjunkturen. Besteht also über die Bindung von Kapital durch die Effektenspekulation kein Zweifel, so erhebt sich die weifere Frage: Wie wirkt das auf die sonstige Kapital- bildung? Diese Frage ist ungefähr identisch mit der weiteren: Wie wirkt die Beanspruchung von Kapital durch die Börsenspekulation auf die Konjunkturschwan- kungen? , Jeder Kauf von Effekten bedeutet eine Enfschei- dung des Wirtschafters über das Problem: Kapitalbil- dung oder Konsum, und kann zu kleinstem Teile zu einem Mißverhältnis zwischen beiden in der ganzen Volkswirtschaft beitragen, wie ich das lange vor Cassel, den Balosh zitiert, und viel schärfer in meinem Aufsatze „Theorie des Sparens und der Kapital- bildung“ ausgeführt habe (Schmollers Jahrbuch 1912, dann auch in den „Grundsätzen“ Band II). Die Spekula- tion aber reizt ganz besonders zur Widmung von Ein- kommensteilen dafür, weil da die in Aussicht stehenden Gewinne unter Umständen viel höher sind als die durch Kreditgewährung und Beteiligung zu erzielenden Er- träge. Nun ist es allerdings möglich, daß durch die Effektenspekulation nicht die Sachkapitalbildung zu sehr ausgedehnt wird, sondern gerade umgekehrt der Konsum, so daß von dieser Seite aus das richtige Verhältnis beider erschüttert wird. Das ist deshalb mög- lich, weil die durch Spekulation erzielten Gewinne, ob- Il. Die Wirkungen des Spekulationskapitals. 65 wohl sie eigentlich Vermögenssteigerungen sind, doch vielfach von den berufsmäßisen Spekulanten als Er- träge aufgefaßt und zum Konsum verwendet werden. So werden sie auch: vielfach der Einkommensteuer unter- worfen, ganz mit Recht, denn die: berufsmäßigen Spe- kulanten leben ja davon. Es ist denkbar, daß so der Konsum aufgebläht wird, während andererseits die Eflektenumsätze immer mehr umlaufendes Kapital ab- sorbieren, die Sachkapitalbildung aber nicht befruchtet wird. Doch wird der Mehrkonsum der Spekulanten praktisch selten eine nennenswerte Rolle spielen, jeden- falls nicht in Deutschland, wo diese Bevölkerungsschicht zu klein ist. Höchstens nach Eintritt des Umschlags wird sich der Wegfall dieses zeitweise. aufgeblähten Konsums verschärfend bemerkbar machen. Es ist also denkbar, daß gerade dadurch, daß die Spekulations- gewinne auch zum Konsum verwendet werden, das richtige Verhältnis von Kapitalbildung und Konsum, also zunächst die richtige Verteilung der Geldsummen auf den einen oder anderen Zweck nicht gestört wird. Dann liegt der Fall vor, daß eine Börsenhausse auf dieses Gebiet lokalisiert bleibt, Aber bei einer stärkeren Haussebewegung wird das selten zutreffen, und Stö- rungsmöglichkeiten und größere Preisschwankungen sind mit der Börsenspekulation immer verbunden. Gerade wenn die Börse nur eine Durchgangsstelle für die ihr zuströmenden Kapitalien ist, wenn diese also auf dem Wege von Neuemissionen, die die Hausse anregt, größtenteils der Industrie zufließen, ist eine übermäßige Ausdehnung der Sachkapitalbildung und dadurch das Eintreten eines Mißverhältnisses zwischen Kapitalbil- dung und Konsum in kurzer Zeit wahrscheinlich, allein schon deswegen, weil die größere Nachfrage nach Pro- duktionsmitteln preissteigernd wirkt. Durch den Terminhandel. und den Abrechnungsver- kehr wird natürlich die Bindung umlaufenden Kapitals in der Börsenhausse sehr vermindert, Aber die Kurs- Schultze, Weltwirtschaftliche Vorträge. Heft 8, 5 66 5. Kapitel. Kapitalbildung und Börsenspekulation. steigerungen erhöhen dieses Kapitalerfordernis um so mehr, als bei einer größeren Hausse auch das private Publikum sich immer stärker an Börsengeschäften be- teilig£t und auch die Spekulation immer mehr mit Preissteigerungen über den Terminmarkt hinausgreift, Wie wirkt nun die Inanspruchnahme von Kredit durch die Spekulation? Hier sind zwei Fälle zu unter- scheiden: Kreditgewährung aus Depositen oder Eigen- kapital der Banken — denn es kommt nur Bankkredit in Betracht — und Kreditschöpfung der Banken. Was darunter zu verstehen ist, darf heute wohl als be- kannt vorausgesetzt werden. Naturgemäß geht beides in- einander über, und dem einzelnen Kredit kann man es nicht ansehen, woher er stammt, die Bank kann eine Kreditschöpfung nur allgemein aus der Anspannung ihrer Liquidität feststellen. In beiden Fällen ist nun wieder zu unterscheiden, ob die Kredite mehr auf dem Effektenmarkte bleiben oder ob sie durch Neuemissio- nen der Industrie zufließen. Wie weit das für die Kredit- schöpfung gilt, ist natürlich nicht gesondert festzu- stellen, und von der Frage der Verwendung der Spe- kulafionsgewinne wollen wir hier ganz absehen, So- weit die Kreditgewährung aus Depositen erfolst, wird sie naturgemäß anderen Kreditsuchenden entzogen, An der Börse wirkt die gesteigerte Nachfrage nach Effekten preissteigernd, die Hausse wird beschleunigt und daher meist verkürzt. Gehen die realisierten Gewinne an die Industrie oder werden auf Grund der Hausse neue Effekten emittiert, so bedeutet das verstärkte Nachfrage nach Produktionsmitteln, wirkt, wie oben geschildert, preissfeigernd und verstärkt zugleich die Gefahr der Überkapitalisation. Alles das ist eigentlich selbstverständlich und wird, wie gesagt, nur durch eine mechanisch-materialistische Betrachtungsweise verkannt, Höchstens könnte man ein- wenden, daß eine ausgedehnte, mit Bankkredit arbeitende Börsenspekulation als kurzfristig doch den langfri- IL. Die Wirkungen des Spekulationskapitals. 67 stigen Kredit nicht verteuere, daß zwar, wenn mit Re- portgeld hohe Zinsen zu erzielen sind, vielleicht von den Banken weniger Wechsel diskontiert werden, daß aber langfristige Kredite nicht darunter leiden werden. Doch sind die Beziehungen zwischen beiden sehr eng, und allein schon die bei jeder längeren Börsenspekulation steigende Beteiligung des Publikums wirkt auch auf den langfristigen Kredit verteuernd ein. Die bisherige Erörterung des Problems drehte sich, wie Balogh bemerkt (S. 48), zu sehr um die Frage der Schmälerung der „legalen Kreditbedürfnisse“ und der Wirkungen der Hausse auf den Luxuskonsum (was auch in dem Zitat aus der Frankfurter Zeitung zum Ausdruck kommt). Er übersieht aber wieder, daß ich schon 1927 in jenem Aufsatze geschrieben habe: „Es kommt viel weniger darauf an, ob anderen Erwerbs- zweigen durch Berücksichtigung der Spekulation Kre- dite entzogen werden, als darauf, daß auf Grund der Preissteigerungen überhaupt mehr Kredite gewährt wer- den, künstliche Kaufkraft geschaffen und die Preis- steigerungen dadurch verschärft werden. Da die Speku- lation vor allem preissteigernd wirkt und die höchsten Zinsen bezahlen kann, potenziert sie die Steigerungen und erzeugt so die Gegenbewegung, die Baissespekula- tion, die dann plötzlich die Oberhand bekommt.“ Die preissteigernde Wirkung der Kreditgewährung an die Börsenspekulation wird sich um so weniger auf das Börsengebie£ beschränken, als die Börse wirklich nur eine „Durchgangsstelle“ für diese Kredite ist. Nur sind Fehlleitungen des Kapitals auf diesem Umwege beson- ders leicht möglich. Vor allem ist zu berücksichtigen, daß die durch die Börse vermittelten Gelder nur an die großen Aktiengesellschaften fließen, die Ka- pitalbeschaffung für alle kleineren und mittleren Unter- nehmungen aber dadurch geschmälert wird. ; Erfolgt die Kreditgewährung an die Börsenspeku- lation im Wege der Kreditschöpfung der Banken, so 5x 58 5. Kapitel. Kapitalbildung und Börsenspekulation, kumulieren sich die Gefahren, die mit beiden für das Wirtschaftsleben und die Gleichmäßiskeit des Wirt- schaftsablaufs verbunden sind. Die Kreditschöpfung wirkt preissteigernd, und zwar je nachdem, wem er zu- fließt, und wird danach den Konjunkturumschlag an der Börse, und je mehr er durch die Börse der Industrie zufließt, überhaupt im Wirtschaftsleben beschleunigen. Bei der Börsenspekulation kommt auch in Betracht, daß nur die Haussespekulation Kredit gebraucht, während die Baissespekulanten höchstens nachträglich, um sich einzudecken, Kredit in Anspruch nehmen müssen. Aber auch die Kassaspekulation des Publikums trägt zu den Preissteigerungen bei, die, wenn sie ein gewisses Maß erreicht haben, die Baissepartei auf den Plan rufen, IN. Die Nachteile der Börsenspekulation. Diese Wirkungen der Börsenspekulation und der Kre- ditgewährung an sie werden heute noch vielfach ver- kannt. Außerordentlich irreführend, ja gefährlich ist es, wenn der erwähnte Artikel der Frankfurter Zeitung schreibt: „Die Börsenhausse hat in der amerikanischen Wirtschaft folgende Wirkungen ausgeübt: Die Kurs- steigerung ermöglichte es der Industrie, sich mit billigen Kapitalien zu versorgen, indem Neuemissionen erfolsten oder alte Effektenbestände realisiert wurden... Von dieser Seite gesehen zeigt sich also die Börsenhausse als ein gewaltiger Apparat zur Verbilligung des Kapitalangebots und als Motor einer indu- striellen Hochkonjunktur.“ Ersteres halte ich schon für Amerika nicht für richtig. Es wird dann aber verallgemeinert und im folgenden allgemein davon gesprochen, daß „die Aktienkurssteige- rung zwar das Börsengeld verteuerf, auf der andern Seite aber eine Verbilligung des Kapitals für die Emittenten neuer Effekten eintritt“. Solchen Änschau- ungen kann micht scharf genug widersprochen werden. Es ist nicht richtig, daß durch die Börsenhausse das Ka- Hl. Die Nachteile der Börsenspekulation. 69 pital verbilligt wird. Es strömf nur wegen größerer Ge- winnaussichten in höherem Maße den Neuemissionen, aber auch nur von Aktien zu. Aber die Gewinnaussichten bestehen nicht in erhöhten Erträgen der Produktion — die mögen in einzelnen Fällen auch erwartet werden, aber das Publikum kann sie in der Regel gar nicht be- urteilen —, sondern in der Aussicht auf Kursdiffe- renzen, Spekulationsgewinne. Die größere Möglich- keit, Aktien zu emiffieren und ein Agio zu realisieren, bedeutet nicht im mindesten eine Verbilligung des Kapitalangebots. Das wird besonders deuflich auch da- durch, daß in der Hochkonjunktur der Zinsfuß der Ob- ligationen zu steigen pflegt, man zum Beispiel Ende der 90er Jahre wieder zum 4% %- und 50%-Typus über- ging. Gerade in kapitalreichen Ländern ist auch, privat- wirtschaftlich gesehen, die Obligationenausgabe fast immer die billigste Form der Kapitalbeschaffung. Denn neue Aktien werden nur höchst selten mit so hohem Asio ausgegeben werden können, daß der bis- herige oder zu erwartende Ertrag im Verhältnis zum Emissionskurs eine geringere Verzinsung ergibt, als sie bei Obligationen gewährt werden muß. Daß die Speku- lation und die Börsenhausse zu einer industriellen Kon- junktur führen kann, ist gar kein Beweis gegen die in- flationistische Wirkung von Börsenkrediten, wie noch neuestens die Frankfurter Zeitung behauptet. Sie selbst spricht dann auch davon, daß durch die Kreditschöpfung der Banken zusätzliches Kapital geschaffen worden sei. Zwar ist, wenn man den Indexzahlen glauben darf, eine allgemeine Preissteigerung nicht eingetreten. Aber es bleibt noch zu untersuchen, ob bei dieser Zusammen- ziehung der verschiedensten Preise nicht etwa nur Preis- steigerungen durch zufällige Preissenkung anderer Pro- dukte kompensiert wurden, oder auf welche besondere Verhältnisse das Nichteintreten einer Preissteigerung durch Kreditschöpfung beruht. 70 5. Kapitel. Kapitalbildung und Börsenspekulation. Es ist zum Beispiel denkbar, ja wahrscheinlich, daß die Börsenhausse mit ihrer Einwirkung auf die indu- strielle Konjunktur zufällig mit einer starken Rationali- sierungswelle zusammenfiel, so daß die inflationistische Wirkung der zusätzlichen Kaufkraftschöpfung sich nur in der Verhinderung sonst eingetretener Preissenkun- gen auswirkte, Inzwischen ist übrigens auch in Amerika der Konjunkfurrückgang, dessen Vorspiel die Börsen- deroute war, in vielen Industrien in Erscheinung ge- treten. Er wird sich um so stärker bemerkbar machen, je mehr, was aber keineswegs feststeht, die industrielle Hochkonjunktur erst durch die Börsenhausse künstlich angeregt wurde. Es liegt gerade eine große Gefahr einer Börsenhausse darin, daß die Unternehmungen zu leicht sich Kapital beschaffen können, sei es, daß sie selbst das Aktienagio ausnutzen, sei es, daß sie es den Aktionären überlassen und dadurch einen Änreiz zu weiteren Kapitalinvesti- tionen geben. Das gilt aber ganz einseitig für börsen- gängige Aktien, also für verhältnismäßis wenige große Unternehmungen. Anderen Kapitalnachfragenden, ins- besondere kleineren und mittleren Unternehmungen, wird dadurch die Kapitalbeschaffung verteuert, Ganz allgemein ist zu sagen: Es ist ein gewaltiger volkswirt- schaftlicher Irrtum, der aber leider sehr bezeichnend für die Einstellung eines großen Teiles unserer Finanz- presse ist, daß durch die Börse das Geldkapital an die Stellen geleitet werde, wo es volkswirt- schafflich mit größtem Nutzen verwendet werden kann. Gewiß ist die Spekulation auch sehr rührig und geschickt in der Aufsuchung der rentabelsten Unterneh- mungen und Erwerbszweige, Äber gerade sie denkt immer nur an Gewinne innerhalb ganz kurzer Zeit. Sie denkt nicht an Gewinne aus den Unternehmungen, son- dern an Gewinne aus Preisdifferenzen, Aber selbst das nicht spekulative, sondern anlage- suchende Börsenpublikum hat als Objekt nur das rela- I Die Nachteile der Börsenspekulation, 71 tiv kleine Gebiet der großen Aktiengesellschaften, deren Kapitalbedürfnis und Ertragsaussichten. Alle anderen Erwerbszweige interessieren es nicht. Die Börse ist ein ungeheuer wichtiger Markt, aber sie als Kapitalver- teiler in der Volkswirtschaft empfehlen können nur sehr einseitig eingestellte Interessengruppen. Die Bank- leiter, die ihre Aufgabe vor allem darin sehen, die Börsenspekulafion zu alimentieren, weil das relativ hohe Gewinne brinst, erkennen schlecht ihre große volkswirtschaftliche Aufgabe, die zusammen- strömenden Kapitalien den auf die Dauer größte Erträge bringenden Verwendungen zuzuführen. Sie danken einfach dieser großen Aufgabe gegenüber ab, wenn sie sie der Spekulation überlassen. Das muß einmal gegenüber solchen immer wieder auftretenden übertriebenen Verteidigungen der Effektenspekulation offen ausgesprochen werden. Mit der Börsenhausse als „gewaltigem Apparat zur Verbilligung des Kapitalangebots“ ist es also nichts. Richtig aber ist es, sie als „Motor einer industriellen Hochkonjunktur“ zu bezeichnen, weil sie Neuemissionen erleichtert. Aber es ist sehr fraglich, ob dieser Motor volkswirtschaf$flich nützlich wirkt. Der Motor einer durch Kreditschöpfung und Spekulation erzeugten Börsen- hausse als „Anlasser“ oder zum „Ankurbeln“ einer in- dustriellen Hochkonjunktur wirkt, mit einem anderen Vergleich, wie ein sehr gefährliches Narkotikum, das nur ein scheinbares ganz vorübergehendes Wohlbefinden, eine Scheinblüte erzeugt, aber auf die Dauer dem Or- ganismus sehr schädlich ist. Nachdem ich seit 27 Jahren immer wieder darauf hingewiesen habe, daß die Hoch- konjunktur ein Fieber und kein normaler Zustand ist und der volkswirtschaftlich so wichtige Gedanke mög- lichster Preisstabilität immer weiter durchdrinst, wäre es an der Zeit, daß endlich auch die Finanzpresse, die etwas mehr sein will als bloße „Börsenpresse“, end- lich solche Anschauunsen über den Nutzen einer Börsen- 72 5. Kapitel. Kapitalbildung und Börsenspekulation. hausse aufgibt. Sehr viel Mißtrauen, das heute noch dem mobilen Kapital, den Banken, der Börse entgegen- gebracht wird, ja sich ausdehnt, sehr viel Verständnis- losigkeit für die notwendige und nützliche Funktion eines Effektenmarktes würde verschwinden, wenn nicht solche falschen und übertriebenen Behauptungen, wie wir sie mit wenisen Zitaten belegten, in der Finanz- presse und leider auch bei manchen Wissenschaftlern noch gang und gäbe wären. Die künstliche Züchtung einer industriellen Hausse durch Börsenspekulation und Kreditschöpfung ist volks- wirtschaftlich ebenso verkehrt, wie die einer Börsen- hausse überhaupt. Antriebe zu steigender Konjunktur und zu Konjunkturschwankungen sind im Wirtschafts- leben schon genügend vorhanden und geben der Spe- kulation Anlaß zu ihrer, innerhalb gewisser Grenzen heilsamen, preisausgleichenden Wirkung, Aber die künstliche Schaffung und Förderung der Spekulation führt nur dazu, daß sich ihre ungünstigen Wirkungen bemerkbar machen. Ich habe in früheren Arbeiten ge- zeigt, daß selbst die Anwendung technischer Fort- schritte, die Hauptursache steigender Gewinne und steigender Konjunkturen, schon den Keim des Um- schlags in sich birgt, daß sie zu schnell erfolgen kann und dann zu einem Mißverhältnis zwischen Sachkapital- bildung und Ausdehnung des Konsums führt, Denn der technische Fortschritt ist für die ersten Unternehmungen, die ihn in einem Erwerbszweig anwenden, rentabel, weil die Preise zunächst noch stabil bleiben. Sobald aber mehrere ihn anwenden, entsteht ein Überangebot, weil die älteren Unternehmungen noch weiter produzieren. Diese werden erst allmählich ausgeschaltet, und wenn dieser Ausschaltungsprozeß sich gleichzeitig in mehreren wichtigen Erwerbszweigen vollzieht, so kann das zu einer Erschütterung des ganzen Wirtschaftslebens führen, Dies um so mehr, wenn gleichzeitig durch die neuen Kapitalinvestitionen ein Mißverhältnis zwischen I. Die Besonderheiten des deutschen Kapitalbedarfs. 73 Kapitalbildung und Konsum sich anbahnt, der Konsum relativ zurückgedränst wird, die Kapitalbeschaffung sich aber immer mehr verteuerf. Alle diese Tendenzen können durch die Börsenspeku- Jation und ihre Förderung seitens der Banken ver- stärkt werden, und man kann wohl sagen, daß der Konjunkturumschlag um so plötzlicher zu erfolgen pflegt und um so weitere Kreise zieht, je mehr die Hoch- konjunktur durch die Börsenspekulation aufgetrieben und übertrieben wurde. Um die Kapitalbildung anzuregen ist also die Förde- rung der Börsenspekulation kein geeignetes Mittell, Es ist dringend zu wünschen, daß die verantwortlichen Leiter des Geldkapitalverkehrs sich von der Vorstellung freimachen, als ob eine Börsenhausse ein wünschens- werter Zustand sei, und als ob man durch Änkurbelung einer „Konjunktur“ über die schwierige Lage der deut- schen Volkswirtschaft hinwegkomme. Gerade auf diesem Gebiete ist möglichste Stabilität viel wich- tiger als große Preissteigerungen und Preisschwankun- gen. Je mehr sie vermieden werden, um so mehr können auch die Kreditanstalten aller Art ihrer volkswirf- schaftlichen Aufgabe der zweckmäßigsten Verteilung er- sparter Kapitalien gerecht werden. 6. Kapitel. Die Arten der Beschaffung und Verwendung von Auslandskapital. I. Die Besonderheiten des deutschen Kapitalbedarfs, Der jahrelange starke Kapitalmangel und seine Folge- erscheinung, der ungewöhnlich hohe Zinsfuß in Deutsch- land. haben die Aufmerksamkeit vor allem auf die Ka- 1 Auf die Unterstützung der Börsenspekulation durch aus- ländisches Kapital wird in Kapitel VII noch eingegangen werden. 74 6. Kapitel. Die Arten der Beschaffung und Verwendung. pitalbeschaffung aus dem Auslande gelenkt. Dies um so mehr, als in der Tat die internationale Kapitalver- flechtung seit dem Weltkriege sehr große Fortschritte gemacht hat! und in den USA. sich ein so gewaltiger Kapitalreichtum entwickelt hat, daß er geradezu zu An- lagen im Auslande zwingt, So sind denn auch von 1924 bis 1928 zirka 7 Milliarden Mark langfristige und zirka 8 Milliarden Mark kurzfristige Auslandskredite von Deutschland aufgenommen worden, Deutsche Auslandsverschuldung in Millionen Mark (nach „Wirtschaft und Statistik“ 1929, Heft 10). Stand Ende 1924 1925 1926 1927 1928 langfristig kurzfristig Ban i 1 ZU TäNN insgesamt 2500 5256 7452 8975 15314 1929 erhöhten sich beide Posten um zirka 1% Mil- liarden Mark, so daß sich gegenwärtig eine Verschul- dung von zirka 18 Milliarden Mark an das Ausland er- sibt. Über die Nützlichkeit oder Gefahren dieser Ver- schuldung an das Ausland sind sehr verschiedene Mei- nungen und große Irrtümer verbreitet. Meist begnügt man sich mit der Behauptung, Zufuhr ausländischen Ka- pifals sei nötig, weil im Inland selbst nicht genügend Kapital gebildet werde. Man denkt dabei immer an die Verhältnisse in wirtschaftlich noch unentwickelten Län- dern, wo durch Kapitalzufuhr aus dem Auslande der Volksreichtum in der Tat außerordentlich gesteigert werden kann. Aber in Deutschland, einem industriell hochentwickelten Lande, liegen die wirtschafflichen Be- dingungen ganz anders, und der Versleich mit wirt- 1 Vergleiche dazu die neueste, 8, Auflage meines Buches: „Kartelle, Konzerne und Trusts“, Stuttgart 1930. I. Die Besonderheiten des deutschen Kapitalbedarfs. 75 schaftlich zurückgebliebenen Ländern, Kolonialländern und dergleichen, ist sehr irreführend. Das habe ich schon 1924 in meiner Schrift „Vom Reichtum der Nationen“ (S. 48) ausgeführt, und derselbe Gedanke ist drei Jahre später auch vom Reichsbankpräsidenten Dr. Schacht in einer Broschüre „Eigene oder geborgte Wäh- rung?“, Leipzig 1927 (S. 4) ausgesprochen worden. Daß er von anderen bestritten wird, hängt damit zusammen, daß die heutige materialistische Wirtschaftsauffassung unter „Kapital im volkswirtschaftlichen Sinne“ nur Sachkapital, Produktionsmittel sicht und in dem Be- streben, die Gelderscheinungen auszuschalten und die wirtschaftlichen Vorgänge als Produktion und „Vertei- lung“ von Gütermengen aufzufassen, die Bedeutung des Geldkapitals ignoriert. Wirtschaftlich noch unentwickelte Länder brauchen Sachkapital, Produktionsmittel, müssen sie aus dem Auslande einführen und brauchen dazu ausländisches Geldkapital. Da in solchen Ländern die Rentabilitäts- aussichten groß zu sein pflegen, können sie auch rela- tiv hohe Zinsen bezahlen. Eine Umwandlung in in- ländische Währung findet dann unter Umständen gar nicht oder nur teilweise statt, der größte Teil des Kre- dits oder der Aktienbeteiligung geht für Maschinen oder dergleichen alsbald wieder ins Ausland. Wenn aber auch ein Teil des Kredits in inländische Währung umgewan- delt wird und daher preissteigernd wirkt, sind doch in solchen Ländern die meisten Preise und Löhne relativ niedrig. Die Preissteigerung beeinträchtigt also nicht wesentlich die hohe zu erwartende Rentabilität, Ganz anders in einem industriell hochentwickelten Lande unter den Verhältnissen Deutschlands. Hier ist Sachkapital genügend vorhanden, der Produktions- apparat vielfach sogar zu ausgedehnt und kann nicht voll ausgenutzt werden. Hier braucht man ausländisches Kapital_ allenfalls zur Beschaffung ausländischer-Roh-=- stoffe, Das of “aber Kurzfristiger Kredit, was von 76 6. Kapitel. Die Arten der Beschaffung und Verwendung. Weber immer mit der langfristigen Kapitalbeschaffung vermischt‘ wird. Diesen Kredit wird man im wesent- lichen mit der Ausfuhr bezahlen, und langfristigen Kredit für Rohstoffimport aufzunehmen, dürfte ein sehr unökonomisches Verfahren sein, weil der kurzfristige Kredit im Exportlande — etwa USA. — sehr viel billiger zu haben ist und man solche Kredite nur für kurze Fristen gebraucht. Nur zu geringerem Teile braucht man in Deutsch- land langfristigen Kredit zur Beschaffung von Ma- schinen und dergleichen aus dem Auslande. Und selbst dann ist es noch sehr fraglich, ob das unter den Ver- hältnissen Deutschlands volkswirtschaftlich von Vorteil ist. Wir haben das schon oben angedeutet. Langfristiger Kredit kommt in Deutschland haupt- sächlich in ‚Betracht für die Beschaffung stehenden Kapitals, für die Errichtung neuer oder die Erweiterung schon vorhandener Unternehmungen, die in. der Regel von inländischen Produktionsmittelindustrien besorgt werden kann, ferner zur Ergänzung des Betriebskapi- tals. Steht dafür im Inlande nicht genügend Geld- kapital zur Verfügung und soll es aus dem Auslande beschafft werden, so muß es in Mark umgewandelt werden, und das wirkt unter allen Umständen preis- steigernd. Diese Preissteigerung ist aber in einem indu- striell hochentwickelten Lande wie Deutschland ganz anders zu beurteilen als in Kolonialländern. Bei uns ist das Preisniveau an sich schon relativ ‚hoch, und die Arbeiter sind gewöhnt, jede Verschlechterung ihrer Lebenshaltung durch erhöhte Lohnforderungen auszu- gleichen. Hier sind daher und aus anderen Gründen die Rentabilitätsaussichten viel geringer, und wir zeigten schon, daß selbst, wenn sie vorhanden scheinen, doch unter den deutschen Verhältnissen der volkswirtschaft- liche Nutzen eines Übergangs zu kapitalintensiverem Betriebe sehr zweifelhaft sein kann. Dr. Schacht hat also durchaus recht, wenn er den I. Kurzfristige Auslandskredite. 77 Unterschied Deutschlands gegenüber Kolonialländern bei der Kapitalbeschaffung betonte, Und ich kann meine Ausführungen darüber in der erwähnten Schrift und ebenso die hier nicht zur Erörterung stehenden über die Wirkungen solchen Kapitalexports auf die Gläu- bigerländer und die Probleme des internationalen Reichtumsausgleichs, entsprechend der wirt- schaftlichen Leistungsfähigkeit der Völker, nur drin- gend der Beachtung empfehlen. Hätte man sie be- achtet, so hätte man manche sehr gefährliche Illusionen über den Nutzen der Reparationsleistungen für ‘die Gläubigerländer auch bei diesen zerstreuen können, Damit soll nun natürlich nicht gesagt werden, daß Deutschland gar kein ausländisches Kapital einführen solle — das hieße Deutschland überhaupt aus der Weltwirtschaft ausschalten. Aber die Wirkungen, die die Kapitaleinfuhr hat, müssen sorgfältiger, als es bis- her geschehen ist, untersucht werden, Dafür ist zunächst nötig, die verschiedenen Formen der Kapitaleinfuhr zu betrachten. Dann werden auch ihre Wirkungen klarer hervortreten, 1. Kurzfristige Auslandskredite. Von denen, die die Notwendigkeit betonen, die Kapi- taleinfuhr nach Deutschland möglichst zu erleichtern, wird gewöhnlich auf die hohe kurzfristige Verschuldung Deutschlands und das dringende Bedürfnis hin- gewiesen, sie durch langfristige Anleihen zu er- setzen. Da’ diese aber im Inlande nicht zu erträglichen Bedingungen zu erhalten seien, so sei die Beschaffung von langfristigem Auslandskredit für die deutsche Volkswirtschaft vorteilhaft, Nun ist es natürlich richtig und im versangenen Jahre aufs deutlichsfe hervor- Siehe dazu jetzt die sehr beachtenswerte, aber in man- chen Schlußfolgerungen doch auch überfreibende Schrift von W. Mahlberg: „Reparationssabotage durch die Welt- rertschart" GG. A. Glöckner, Leipzig 1928. 0 { 78 6. Kapitel. Die Arten der Beschaffung und Verwendung. gefreten, daß eine leichtsinnige kurzfristige Verschul- dung, namentlich seitens der öffentlichen Körper- schaften, bei der schwierigen Wirtschaftslage Deutsch- lands nicht nur für die Beteilisten, sondern auch für die ganze Volkswirtschaft sehr gefährlich werden kann!. Mit welchem Leichtsinn von den öffentlichen Körper- schaften, vom Reich angefangen bis zu zahlreichen Kom- munen, vorgegangen wurde, ist bekannt, und es ist viel zu spät dagegen eingeschritten worden. Die obigen Zahlen zeigen, daß gerade in den beiden letzten Jahren, als sich die Wirtschaftslage Deutschlands schon sehr ver- schlechterte, bei den kurzfristigen Auslandsschulden noch die größte Vermehrung vorgenommen wurde. Aber die Gefahren langfristiger Auslandsverschul- dung sind nicht geringer. Sie zeigen sich nur nicht so bald und nicht so plötzlich, und da man heute bei den öffentlichen Wirtschaften von der Hand in den Mund zu leben und nur für den Augenblick zu sorgen pflegt, hat man sie vernachlässigt. Vor allem kann man bei der Frage, ob kurzfristige oder langfristige Auslandsverschuldung vorzuziehen ist, den jeweiligen Zweck nicht ausschalten. Eine kurz- fristige Kreditaufnahme zur Bezahlung notwendiger Rohstoffimporte ist bei der Ausdehnung des heutigen Kreditwesens eine durchaus normale Erscheinung. Sie bedeutet auch gar keinen Kapitalimport, ebensowenig wie ein bloßer Stundungskredit schon eine Kapitalinan- 1 Vor den volkswirtschaftlich ungünstigen Wirkungen einer sich auf große Summen belaufenden Kapitaleinfuhr unter den besonderen Verhältnissen, die heute für die deutsche Volks- wirtschaft obwalten, habe ich seit 1924 wiederholt gewarnf. Welche ungünstigen Folgen sich aus der Hereinnahme mehrerer Milliarden RM. Auslandskapital für Deutschland in den letzten Jahren ergeben haben, hat auch Prof. Ernst Schultze in verschiedenen Kapiteln seines Buches „Tribut- zahlung und Ausfuhrkraft“ (Weltwirtschaftliche Vorträge und Abhandlungen Heft 2, Leipzig 1929) dargetan. II. Kurzfristige Auslandskredite, 79 spruchnahme ist. Eine solche entsteht aber durch die Form, in der die Überlassung des Auslandskapitals zumeist erfolgt, durch den Wechsel, und der Handel damit an den Börsen kann, so wichtige Funktionen er auch hat, gewisse volkswirtschaftliche Gefahren mit sich bringen, wenn die Börsenspekulation des In- oder Aus- Jandes ‚sich der Devisen bemächtigt und die inlän- dische Währung überhaupt auf schwankenden Füßen steht. Denn die Devisen sind zugleich das Hauptmittel zur „Deckung“ des inländischen Geldes und — was viel wichtiger ist — das Hauptmittel des internationalen Zahlungsausgleichs, Es ist ein Nachteil auch des langfristigen Kapitalimports, daß dessen Überfragung meist mit denselben Mitteln erfolgt wie kurzfristige Kreditgewährung, durch Devisen. Es gibt aber auch andere Formen der Geldüberfragung aus dem Auslande, | die sogenannten Auszahlungen, ferner Schecks und der- gleichen. In welchem Verhältnis diese zur Übertragung durch Devisen stehen und ob alle diese Mittel in der gleichen Weise wirken, kann hier nicht erörtert werden. Es ist Sache der Banktechnik, zu untersuchen, ob die anderen Formen der Übertragung unter Umständen günstiger wirken, und insbesondere, in welcher Form der Kapitalimport die günstigsten Wirkungen auf den Zinsfuß hat. Nützlich kann kurzfristiger Kredit auch sein, wenn er dem deutschen Exporteur ermöglicht, seinen ausländischen Kunden länger Kredit zu ge- währen, als er es infolge des deutschen Kapitalmangels sonst imstande wäre. Bekanntlich kann die deutsche Ex- portindustrie aus diesem Grunde oft mit derjenigen reicherer Länder, die länger Kredit gewähren kann, nicht konkurrieren. Aber auch eine derartige Heran- ziehung ausländischen Kapitals ist nicht eigentlich als Kapitalimport zu betrachten, weil eine Umwandlung in Mark dabei unnötig ist. So gibt es noch manche Formen und Zwecke der Ka- pitalbeschaffung aus dem Auslande, über deren Wir- 80 6. Kapitel. Die Arten der Beschaffung und Verwendung. kungen allgemein nichts zu sagen ist, Das Gegenstück zu der eben erwähnten Kreditinanspruchnahme im Aus- lande zwecks Kreditgewährung seitens der inländischen Exportindustrie (oder des Exportharidels) ist die Über- tragung schon vorhandener Markguthaben des Aus- landes an neue inländische Schuldner. Auch sie bedeutet keinen Kapitalimport. Wir haben uns auch hier nicht mit der Tatsache zu beschäftigen, daß kurzfristige Kredite mißbraucht werden können, indem sie nicht zur Ergänzung umlau- fenden Kapitals, sondern zur Beschaffung stehenden Kapitals verwendet werden. Das ist keine Besonderheit des Auslandskredits, sondern kann bei inländischem Kredit ebenso vorkommen; es ist leider in der Praxis der öffentlichen Körperschaften sehr häufig geworden, Was Deutschland fehlt, ist nicht nur Geldkapital und Kredit zur Beschaffung stehenden Kapitals, sondern ist vor allem auch Betriebskapital, umlaufendes Kapital, das durch die Inflation vernichtet wurde. In- folge der Lohn- und Preissteigerungen ist dieses Kapi- talerfordernis noch gewachsen und im ganzen sicherlich erheblich größer als vor dem Kriege. Das nötige um. laufende Kapital kann nun — das hat man bisher meist "verkannt — durch Kreditaufnahme im Auslande so gut wie gar nicht ergänzt werden. Es muß im Inlande selbst gebildet werden. Nur indirekt und nur insoweit kann es durch Auslandskredite ergänzt werden, als es zum Import ausländischer Güter oder zur Kreditgewährung auf Exporte dienen kann, also im Außenhandel die in- ländische Währung ausschaltet. Sobald es aber inlän- dische Umsätze vermitteln soll, muß es in inländische Währung umgewandelt werden. Das vermehrt die Geld- menge und wirkt so preissteigernd, fördert den Import, erschwert den Export und hat so die ungünstigste Wir- kung auf die Kapitalbildung, Die Beschaffung von Aus- landskapital ist außerdem sowohl kurzfristig wie lang- fristig nur in beschränktem Umfange möglich, und die I. Kurzfristige Auslandskredite. una etwaige Zinsdifferenz ist nicht so bedeutend, daß man gerade beim kurzfristigen Kredit unter allen Umständen sagen könnte, sie wiege die‘ Gefahren der kurzfristigen Auslandsverschuldung, das heißt die Verknüpfung mit der ausländischen Börsenspekulation, auf. Es ist ganz klar, daß auf Grund ausländischer Gut- haben die Banken nur begrenzt Betriebskredite geben können, vielmehr immer auf die Notenbank zurück- greifen müssen. Das umlaufende Kapital eines Landes muß im wesentlichen im Inlande selbst gebildet werden. Und solange das, nach der Inflation, nicht in genügendem Umfange geschehen ist, muß die Kapitalbildung geschont und gepflegt werden. Die heutigen Verhältnisse und der hohe Zinsfuß sind aber die natürliche und letzten Endes heilsame Reaktion des Wirtschaftskörpers gegen die Verluste, die die Inflation den Kapitalbesitzenden zu- sefügt hat. Solange man das nicht beachtet und in der Aufnahme von Auslandskrediten ein Allheilmittel gegen unseren Kapitalmangel erblickt, wird man aus der Kapi- talnot und dem hohen Zinsfuß nicht herauskommen. Auf eine Erscheinungsform des kurzfristigen Kre- dits sei hier noch eingegangen, die auch bei langfristig sewährtem Auslandskapital eine Rolle spielen kann, weil die Übertragung meist in der Form von Devisen erfolst. L. Merzbach weist in dem oben (Kapitel 5) erwähnten Aufsatz im „Bankarchiv“, wohl mit Recht, darauf hin, daß für die Devisen, die auf Grund der so heiß begehrten Auslandskredite hereinkommen, die An- lage in Börsenkrediten am liquidesten ist. Gewiß hat er auch darin recht, daß durch die Liquidafionskasse die Gefahren solcher Reportgeschäfte nahezu aus- geschaltet sind. Aber das gilt doch nur privatwirtschaft- lich und banktechnisch für die Sicherheit der Aus- leihungen. Über den volkswirtschaftlichen Nutzen einer solchen Verwendung von Auslandskrediten ist damit gar nichts gesagt. Und der muß durchaus bestritten werden, Schultze, Weltwirtschaftliche Vorträge, Heft 8. % 32 6. Kapitel. Die Arten der Beschaffung und Verwendung. für Auslandskredite noch viel mehr als für inländische. Es geht doch nicht an, die Alimentierung der Börsen- spekulation durch den Hinweis auf die gute Anlagemög- lichkeit für Auslandskredite rechtfertigen zu wollen. Vor allem in der Lage Deutschlands ist durchaus zu be- streiten, daß, wenn der Kapitalmangel und hohe Zins- fuß Veranlassung gibt, ausländische kurzfristige Kre- dite nach Deutschland zu legen, die Hinleitung an die Börse dem Interesse der deutschen Volkswirtschaft ent- spricht, Die Börsenspekulation täuscht dann einen Kapi- talreichtum und eine Prosperität vor, die in Wahrheit nicht vorhanden sind. — Merzbach geht nicht soweit wie die Frankfurter Zei- fung, von einer Verbilligung des Kapitalangebots durch die Börsenspekulation und die Börsenkredite zu sprechen. Er. meint aber: „Es war (1925) das Verdienst der Bankwelt, daß sie in größerem Maßstabe Börsen- kredite auf Grund der aus dem Auslande herein- geholten Gelder gab. Dadurch allein konnten Aktien und Obligationen placiert werden. Handel und In- dustrie wurden durch deren Verkaufserlös mit den not- wendigen Befriebsmitteln befruchtet.“ Darauf ist zu sagen: Wenn Aktien und Obligationen erst im Wege einer entfachten Börsenhausse placiert werden können, so ist es besser, daß sie nicht pla- cierf werden! Denn die Spekulanten, die darauf sitzen- bleiben, wenn der unvermeidliche Rückschlag eintfritt, und erst recht das Publikum, das töricht genug war, der Spekulation Gefolgschaft zu leisten, erleidet Ver- luste, und diese Verluste schrecken von dem Effekten- erwerb auch dann ab, wenn sie in günstigerer Zeit ohne solche Stimulantien angeboten werden. Es ist sehr wahr- scheinlich, daß die von Merzbach gepriesene, durch Aus- Jandsgelder künstlich herbeigeführte Hausse nicht nur kein „Verdienst der Bankwelt“ war, sondern im Gegen- teil zu dem heutigen Darniederliegen des Wertpapier- markts überhaupt, das sich auf Aktien und Obligationen HL. Langfristige Auslandskredite oder Beteiligungen ? 83 in gleicher Weise erstreckt, stark beigetragen hat. Man hat mit künstlichen Methoden mehr Wertpapiere in die deutsche Volkswirtschaft hineinpumpen wollen, als sie ihrer Verfassung nach aufnehmen konnte, und das hat sich gerächt. Wenn man die Lehren daraus wenigstens für die Zukunft beachten und mit Emissionen und über- haupt mit Kreditaufnahme, besonders seitens der öffent- lichen Körperschaften, etwas zurückhaltender sein wollte! Weitere Geldkapitalbildung darf durch solche künstliche Mittel, wie Entfachung einer Börsenhausse, nicht angeregt werden, und erst recht ist die Heran- ziehung von Auslandskapital für diesen Zweck nicht ge- rechtfertist. Wir wollen hier auf die verschiedenen Formen, in denen kurzfristiger Kredit beschafft werden kann, und auf die Frage, ob seine Funktionen überhaupt durch Anleihen ersetzt werden können, nicht eingehen. Ebensowenig auf die bedauerliche Tatsache, daß trotz des deutschen Kapitalmangels in erheblichem Umfange deutsches Kapital zu Spekulationszwecken an auslän- dische Börsen geflossen ist. Es wäre Aufgabe der Bank- technik, dies möglichst zu verhindern. Es herrscht Über- einstimmung darüber, daß die bisherige Art der Aus- gabebewilligung, ohne daß schon Einnahmequellen dafür vorhanden sind, was zu kurzfristiger Kreditinanspruch- nahme zwingt, bei den öffentlichen Körperschaften nicht fortgesetzt werden darf, Man kann sich nur darüber wundern, daß diese Erkenntnis nicht schon längst Platz gegriffen hat und wird leicht geneigt sein, das parla- mentarische System für solchen Leichtsinn verantwort- lich zu machen. INN. Langfristige Auslandskredite oder Beteiligungen? Betrachten wir zunächst die Wirkungen lang- fristiger Kapitalbeschaffung aus dem Auslande, Da stehen zwei Formen ausländischer Kapitalzufuhr im Vordergrund der Erörterung: Anleihen oder die Be- a* 84 6. Kapitel. Die Arten der Beschaffung und Verwendung. teiligung an deutschen Unternehmungen, Letztere wird bekämpft mit dem Schlagwort Überfremdungs. Aber auch diejenigen, die die Gefahren einer solchen betonen, haben zugegeben, daß es Fälle gibt, in denen die Beteiligung des Auslandes an deutschen Unterneh- mungen unbedenklich ist. Mit Recht wurde, außer dem gelegentlichen Erwerb von Aktien an deutschen Börsen durch Ausländer, die Einführung deutscher Aktien an ausländischen Börsen als ein solcher Fall genannt. Wenn demgegenüber eingewendet wird, daß solche, meist spe- kulativen Käufe deutscher Aktien durch Ausländer viel nachteiliger sein können als die Übergabe einer Minori- tätsbeteiligung in eine Hand zu dauernder Anlage, so kann dem nicht unbedingt zugestimmt werden. Gewiß kann vorübergehend ein Angebot deutscher Aktien durch Ausländer auch an inländischen Börsen den Kurs drücken. Aber die Börsenkreise und damit die Finanz- presse überschätzen häufig die volkswirtschaftliche Be- deutung eines hohen Kurses. Bei gleichbleibenden Er- trägen ist es volkswirtschaftlich völlig gleichgültig, ob die Spekulation eine Aktie mit 200 oder mit 300% bewertet. Derjenige Kurs ist der normale, der mit dem allgemeinen Kapitalzins des Landes, wie er sich am deuflichsten im landesüblichen Zinsfuß ausspricht, in Beziehung steht, Da dieser in Deutschland 9—10% be- trägt, ist es unberechtigt, von Aktien, die nur mit 3—5 % rentieren, einen höheren Kurs als 50% zu erwarten. Der größte Teil der im letzten Jahre zu verzeichnenden Kursrückgänge scheint mir nur eine endliche Änpas- sung der Kurse an die tatsächlichen Ertragsaussichten zu sein. Es ist eine wichtige volkswirtschaffliche Auf- gabe, die Kurse möglichst gleichmäßig zu halten, auch wenn dabei die Börsenspekulation wenig verdient. Und je mehr das gelingt, um so weniger wird auch der aus- ländische Besitz deutscher Effekten den Kurs vorüber- gehend drücken können. Es ist auch darauf hinzuweisen, daß weitaus größere Kursschwankungen, als sie nor- MN. Langfristige Auslandskredite oder Beteiligungen ? 85 malerweise bei Börsenpapieren, selbst in Spekulations- zeiten, vorkommen, dann eintreten, wenn eine kapital- kräftige Auslandsgruppe, wie bei Lindström und in anderen Fällen, Einfluß bei einer Unternehmung ge- winnen will. Übrigens scheint mir, daß auch die Übergabe deutscher Effekten an amerikanische Investmenf Companies, die ja heute eine gewisse Rolle spielt, keine dauernde Kapitalanlage gewährleistet. Denn ein erheblicher Teil der neueren Gründungen dieser Art dürften keine „Kapital-Anlagegesellschaften“, sondern „Effekten-Handelsgesellschaften‘“ oder „Über- nahmegesellschaften“ für die dahinterstehenden Bank- häuser sein, wie das schon früher bei derartigen Ge- sellschaften öfter der Fall warl. Wo das der Fall ist, wo also mit plötzlicher Abstoßung der Effekten ge- rechnet werden muß, kann das für die deutschen Gesell- schaften und Schuldner sehr unangenehm sein. Es emp- fiehlt sich also, auch bei den Investment Companies, die in der Tat für den deutschen Effektenabsatz von großer Bedeutung sein können, sehr genau auf die Qualität zu achten. Ebenso ist die Übertragung von Minoritätsanteilen deutscher Unternehmungen an ausländische große Kon- zerne nicht ganz abzulehnen. Sie kann dazu dienen, neue Geschäfte heranzuziehen, fremde Erfindungen und Er- fahrungen zu benutzen, den Export zu erleichtern und dergleichen. Aber auch die Blöße Ergänzung mangeln- den Kapitals ist privatwirtschaftlich off zu rechtfertigen, wenn auch hier allgemein volkswirtschaftliche und pri- vatwirtschaftliche Interessen stark auseinandergehen können. Die Kapitalbeschaffung aus dem Auslande ist 1 Vergleiche dazu: R. Liefmann: „Beteiligungs- und Finan- zierungsgesellschaften“, 4. Auflage, Jena 1924, und Dr. Egon Kilgus: „Kapitalanlagegesellschaften (Investment Trusts)“, Wilhelm Christians Verlag, 1929. 86 6. Kapitel. Die Arten der Beschaffung und Verwendung, jedenfalls in stark expansiven Erwerbszweigen, wie der Elektrizitätsindustrie, ganz. anders zu beurteilen als in stationären. Bei jenen wird sie um so weniger anfecht- bar sein, wenn sie zur Einführung neuer Produktions- zweige mit neuen Absatzgelegenheiten dient. Denn hier steht der Geldvermehrung auch die Möglichkeit ver- mehrter Bedarfsbefriedigung gegenüber. Wo aber fremdes Kapital nur benutzt wird zur Rationalisie- rung des Betriebes, also ohne eigentliche Ausdehnung der Unternehmung, ist der volkswirtschaftliche Nutzen der Heranziehung ausländischen Kapituls schon viel fraglicher. Es ist hier aber einer der Fälle, wo die rechnerische, zahlenmäßige Betrachtungsweise, an die die heutige Na- fionalökonomie immer denkt, unmöglich ist, weil man auf Imponderabilien und schließlich psychische Mo- mente kommt, die gegeneinander abzuwägen sind. Ich habe schon oben betont, daß die Rationalisierung unter den heufigen Verhältnissen in Deutschland vielfach zu weit gegangen oder zu schnell erfolst ist, daß die be- sonderen Verhältnisse Deutschlands mit seinen großen Arbeitslosenmassen mehr auf arbeitsintensive Wirt- schaff eingerichtet sind. Dieses Mißverhältnis ist neben der Inflation offenbar eine Folge der Kriegstribute. Daß es aber nicht durch Kapitalimport beseitigt werden kann, soll. hier gezeigt werden. Die Heranziehung von Auslandskapital ist also des- wegen noch lange nicht gerechtfertigt, weil es billiger zu haben ist, Der Umstand, daß es im Inland so knapp isf, ist vielmehr ein Grund, neue Kapitalinvestierungen sorgfältig zu überlegen, ihre Zwecke und Rentfabilitäts- aussichten genau zu prüfen, Die Kapitaleinfuhr in einem noch unentwickelten Lande, in dem man sie früher allein beobachten konnte, ist eben ganz anders zu beurteilen als heute in Deutschland. Dort kann sie den Unterneh- mungsgeist anregen, die Wirtschaft „ankurbeln“. In Deutschland ist aber gewissermaßen zuviel Unter- IM, Langfristige Auslandskredite oder Beteiligungen? 87 nehmungsgeist vorhanden, nämlich im Verhältnis zum Kapital und zur kaufkräftigen Nachfrage. Das gilt für Genußgüter — man denke zum Beispiel an die lite- rarische Produktion — wie für Erfindungen, technische Neuerungen und dergleichen. Letztere und die Kapital- aufwendungen dafür werden begründet mit Rücksicht auf die Konkurrenz dem Ausland gegenüber. Aber auch dann bleiben die obenerwähnten Bedingungen einer volkswirtschaftlich nützlichen Kapitalexpansion zu be- obachten. Doch ist kein Zweifel, daß viele Kapital- investitionen rentabler wären und auch eine Heran- ziehung von Auslandskapital rechtfertigen würden, wenn die Rentabilität nicht durch übermäßige Steuern und Lohnforderungen immer wieder von neuem in Frage gestellt würde. — Über die Frage: Kreditinanspruchnahme im Aus- land oder ausländische Beteiligung sei noch folgendes gesagt. Es ist richtig, daß die Gefahr einer Überfrem- dung im einzelnen Falle ganz verschieden zu beurteilen ist: und daß sie zum großen Teil auch von der Führung des Unternehmens abhängt. Wirkliche Führerpersön- lichkeiten werden sich die Herrschaft nicht so leicht ent- reißen lassen. Die Leitung einer Unternehmung ist aber dem Wechsel unterworfen, und so besteht sehr wohl die Möglichkeit — und es ist auch nicht selten vorge- kommen —, daß auch eine Minderheit entscheidenden Einfluß in einer Unternehmung gewinnen kann. Allerdings muß selbst das, also die wirkliche Über- fremdung in einer Unternehmung, auch nicht immer zum Nachteil der deutschen Volkswirtschaft sein. Denn der Staat hat doch erhebliche handelspolitische Mittel, um einer etwaigen Stillegung deutscher Unternehmun- gen im ausländischen Interesse entgegenwirken zu können. Trotzdem herrscht aber wohl Übereinstim- mung darüber, und €s entspricht auch den Anschauungen in anderen Ländern, daß eine Überfremdung wichtiger Großbetriebe und ganzer Konzerne nach Möglichkeit zu 88 6. Kapitel. Die Arten der Beschaffung und Verwendung. vermeiden ist und daß sie jedenfalls keine ganz pri- vate Angelegenheit der betreffenden Unternehmung ist, Ebenso großen Bedenken aber unterliegt die weit- gehende ausländische Kapitalverschuldung, wie sie in den letzten fünf Jahren von deutschen Unterneh- mungen und Öffentlichen Körperschaften eingegangen wurde. Gegenüber dieser Verschuldung hat die Betei- ligung des Auslandes einen großen volkswirtschaft- lichen Vorteil, der merkwürdiserweise in den Erörte- rungen darüber gar nicht zur Sprache kam. Ausländi- sche Beteiligungen lauten auf deutsches Geld, sind in solchem zu verzinsen, und sie sind nicht zurückzu- zahlen, während die Schulden regelmäßig in ausländischer Valuta zu verzinsen und in sol- ‚cher zurückzuzahlen sind. Dieser Unterschied hängt natürlich damit zusammen, daß die Beteiligung an deut- schen Aktiengesellschaften, nicht anders als der Erwerb von Grundstücken durch Ausländer, ein Verkauf deut- scher „Substanz“ ist, während Anleihen eine, freilich off auch dinglich . gesicherte Schuld darstellen. Wir kommen auf diese Tatsache der Verzinsung und Rück- zahlung in fremder Währung in den beiden folgenden Kapiteln noch zu sprechen. Hier sei noch ein anderes Problem berührt, der Gegensatz zwischen ausländischen Beteiligungen und Neuanlagen. Auch da ergeben sich leicht volkswirt- schaftliche Konflikte, zwar nicht mit privatwirtschaft- lichen, aber mit den Interessen verschiedener Landes- teile, Oft mag es volkswirtschaftlich viel vorteilhafter sein, ein ausländischer Konzern, etwa General Motors, erwirbt eine inländische Beteiligung und selbst die Kontrolle auch einer ganzen Unternehmung, als daß er, wie Ford, eine neue Fabrik errichtet und dadurch die in den meisten deutschen Gewerben vorhandene Überkapitalisation und Überkapazität noch verstärkt. Hier kommt eben der Unterschied der Kapitaleinfuhr bei wirtschaftlich zurückgebliebenen und wirtschaft- N. Langfristige Auslandskredite oder Beteiligungen? 89 lich zurückgeworfenen Ländern, wie Deutschland, den ich in meiner Schrift „Vom Reichtum der Na- tionen“ entwickelt habe, zum Ausdruck, In den Län- dern der letzteren Art ist vielfach der Produktions- apparat schon übermäßig ausgedehnt. Daß der Bau einer neuen Fabrik vorübergehend die Bauindustrie und ihre Arbeiter beschäftigt und ‚einem engeren Bezirke nützt, beseitigt jenes Bedenken selbst dann nicht, wenn das Kapital dafür aus dem Auslande kommt und nicht im Inlande anderen Verwendungszweigen entzogen wird. Denn wenn die neue Fabrik im entsprechenden Um- fange andere zum Erliegen bringt, ist das mit volkswirt- schafflich sehr nachteiligen Umwälzungen und Ver- Iusten verbunden. Hier gilt alles, was ich in meiner Produktivitäts- und Krisentheorie über den volks- wirtschaftlich zweckmäßigsten Grad der Ersetzung alten Kapitals durch neues, an sich produktiveres, gesagt habel. Ich kann es hier nicht wiederholen, aber die dort entwickelten Gesichtspunkte gehören zu den wichtigsten, die bei der Frage der Kapitalbildung in der modernen Volkswirtschaft zu berücksichtigen sind. Ferner aber hat die Beteiligung an deutschen Unter- nehmungen, selbst wenn sie eine Kontrolle bedeutet, gegenüber ausländischen Anleihen den Vorteil, daß ihr Wert von ihrem Ertrage abhängt. Und da es mit den Ertragsaussichten der deutschen Industrien in- folge übermäßiger Steuern, sozialer und Reparations- Jasten im allgemeinen nicht günstig steht, ist die Be- teiligung des Auslandes an dem Risiko, das unter diesen Umständen — und zu einem großen Teil auch durch seine Schuld — mit industriellen Unternehmungen in Deufschland verbunden ist, oft erwünschter, als die tisikofreie und doch sehr hoch zu verzinsende Kredit- gewährung des Auslandes. Es kommt dabei noch in Be- tracht, daß auch die Spanne zwischen der Verzinsung 1 Siehe meine „Grundsätze der Volkswirtschaftsiehre“, Bd. I. Teil X. 90 6. Kapitel. Die Arten der Beschaffung und Verwendung. der inländischen Anleihen (einschließlich der hohen Pro- vision) relativ gering ist. und die Verzinsung im Ver- hältnis zur Sicherheit und in dem Vergleich zu dem Zinsfuß anderer Länder sehr hoch. Unter diesen Verhältnissen erscheint tatsächlich heute die Beteiligung des Auslandes an deutschen Unter- nehmungen gegenüber der weiteren Kreditinanspruch- nahme als das kleinere Übel. Das wird sich immer mehr erweisen, je mehr die Rückzahlungen der schon ge- liehenen Milliarden beginnen, und je mehr sich die Er- fragsaussichten der deutschen Industrie noch weiter ver- schlechtern, wenn nicht die äußeren und inneren Lasten vermindert werden. Praktisch aber wird die Beteiligung des Auslandes an deutschen Unternehmungen in der nächsten Zeit wohl um deswillen die Hauptform ausländischer Kapitalein- fuhr sein, weil die ausländische Verschuldung in Deutschland schon ein Maximum erreicht hat. Daß es in dem bisherigen Tempo nicht weitergehen darf und gar nicht weitergehen kann, ist schon öfter betont worden. Wenn demgegenüber die Entkommunalisierung öffentlicher Betriebe und die Beteiligung des Auslandes an den dafür errichteten Unternehmungen empfohlen wird, so kann man zugeben, daß diese Entwicklung, die sich ja schon anbahnt, zwangsläufig kommen muß, und daß sie jedenfalls nicht ungünstiger zu beurteilen ist als die weitere Verschuldung. Die Beteiligung des Aus- landes an der Gas-, Licht- und Kraftversorgung, etwa im Wege gemischtwirtschaftlicher Unternehmungen, ist, wenn sich die öffentliche Hand, was natürlich ist, die Tarifgestaltung vorbehält, in der Tat kaum gefährlicher als die weitere Kreditinanspruchnahme, Äber, wenn die öffentlichen Körperschaften glauben, mit diesem neuen Wege der Kapitalbeschaffung weiter so wirtschaften zu können wie bisher, so muß dem mit aller Entschiedenheit widersprochen wer- den. Dieser Verkauf von Substanz darf nur für wirk- MN. Langfristige Auslandskredite oder Beteiligungen? 9] lich rentable, sichere Erträge bringende Neuanlagen ver- wendet werden, wozu der Bau von Wohnungen, Ver- waltungsgebäuden und in der Regel auch der Ankauf von Grundstücken nicht gehören. Erst recht natürlich nicht die Ausgaben für sonstige Verwaltungs-, Wohl- fahrts- und dergleichen Zwecke. Wenn das streng be- rücksichtist wird — dafür hätten das Reich und die Länder zu sorgen, für die natürlich das gleiche gilt —, würde sich die ausländische Kapitalbeschaffung öffent- licher Körperschaften in ziemlich engen Grenzen halten. Man könnte sie etwa in der Weise beschränken, daß man sie nur zuläßt für Betriebe, in denen das aus dem Ausland fließende Kapital selbst verwendet werden soll; oder für eine Erweiterung der öffentlichen Unter- nehmungen, an denen man das Ausland beteiligt. Damit wird vorgebeugt,‘ daß öffentliche Körperschaften den Verkauf von Substanz ans Ausland für ihre sonstigen nicht wirklich ertragbringenden Zwecke vornehmen oder sar zur Weiterführung einer kostspieligen Verwaltung benutzen. Der übermäßige Optimismus — auf deutsch gesagt Leichtsinn —, dem viele öffentliche Verwaltungen in Deutschland auf dem Rücken der Steuerzahler fröhnen, muß aufhören. Wer gewohnt ist, überall im Wirtschaftsleben auf die entscheidenden psychologi- schen Momente zu achten, die die heutige „Güterlehre“ mit ihrer „funktionellen Betrachtungsweise‘“ ignoriert, der erkennt leicht, daß jener Verwaltungsoptimismus eine Folge des Beamtentums ist, der Tatsache, daß die Beamten mit festem Gehalt und Pensionsberechtigung sich in die Nöte und Schwierigkeiten der freien Wirt- schaft gar nicht hineindenken können, die die Geld- erträge zu erwerben hat, über die die öffentlichen Wirt- schaften so leicht durch Steuern verfügen. Äber auch die heutige Wirtschaftslehre mit ihrer Vernachlässigung der Gelderträge als Agens und Richtschnur allen Tauschver- kehrs ist dabei mitschuldig. Gegen diese Einstellung des Beamtentums zum Wirtschaftsleben ist deshalb so 92 6. Kapitel. Die Arten der Beschaffung und Verwendung. schwer anzukämpfen, weil in den Kreisen der Arbeiter- schaft als Festbesoldeten auch eine ähnliche Einstellung herrscht und sogar der völlig falsche Glaube verbreitet ist, als könne die selbständige Unternehmerstellung mit ihrer Initiative und Risikoübernahme immer mehr aus- geschaltet werden. Daß bei einer solchen Einstellung den Problemen der Kapitalbildung kein richtiges Verständ- nis entgegengebracht wird, ist klar. Doch kehren wir zu den Fragen des Auslandskapitals zurück. Der Verkauf von Beteiligungen an deutschen Unternehmungen, seien es öffentliche oder private, bringt das Ausland zwar nur in den Besitz von Markerträgen. Aber wenn die Überfremdung großen Umfang angenom- men hat, kann auch das Bestreben, diese Markguthaben in Devisen umzuwandeln, die Währung schädigen. Und es ist in Deutschland schwer dagegen anzukämpfen, wenn man an der Freiheit des internationalen Geldverkehrs fest- halten will. Ob aber, solange der Zufluß von Auslands- kapital zwecks Beteiligung an deutschen Unternehmun- gen noch andauert, dadurch eine wesentliche Entlastung des deufschen Kapitalmarkts herbeiseführt werden wird, erscheint fraglich. Denn in vielen Fällen wird er nur die Ablösung schon eingegangener ausländischer Kreditverpflichtungen, also eine Methode der Rückzah- lung von Auslandskrediten bedeuten (siehe Kap. VIIM. Er betrifft auch nur eine kleine Schar großer Unter- nehmungen, Für die große Masse. mittlerer und klei- nerer Unternehmungen kommt eine Auslandsbeteiligung nicht in Betracht, Und ihnen wird durch eine solche bei den ‚großen Unternehmungen die Kapitalbeschaffung nicht erleichtert, die Konkurrenz aber erschwert werden. Was ‚ich in der Schrift „Vom Reichtum der Nationen“ über die Notwendigkeit, insbesondere das erforderliche umlaufende Kapital im Inlande selbst zu bilden, aus- führte, ist durchaus aufrechtzuerhalten. Aber die ganze bisherige Lohn-, Sozial-, Finanz- und Auslands- (Re- parations-) Politik wirkt dem entsegen. L Die Verteidigung der Auslandskredite. 93 7. Kapitel. Die Gefahren des Auslandskapitals. L Die Verteidigung der Auslandskredite, Aus dem Gesasten ergibt sich schon, daß die Wir- kungen des Kapitalimports in Deutschland im all- gemeinen viel ungünstiger zu beurteilen sind als in zurücksebliebenen Ländern, in denen er bisher meist zu beobachten war. Aber es müssen ganz allgemein die Ansichten über die Möglichkeit, mangelndes inländisches Kapital durch ausländisches zu ersetzen, einer Revision unterzogen werden. Alle Erörterungen über die Vor- und Nachteile dieser oder jener Form ausländischer Kapitalbeschaffung treten zurück hinter den allgemeinen Gefahren, die dieser Vorgang unter den heutigen Ver- hältnissen für Deutschland hat und die man noch nicht genügend erkennt, Sie hängen einmal damit zusammen, daß die Kapitalbeschaffung aus dem Auslande in aus- Jändischer Valuta erfolgt und diese zumeist in die in- Jändische Währung umgewandelt werden muß — die Gefahren dieser Umwandlung sollen in diesem Kapitel besprochen werden —, ferner damit, daß bei Krediten auch die Verzinsung und Rückzahlung regelmäßig in ausländischer Währung zu erfolgen hat. Davon soll in Kapitel 8 die Rede sein. Die üblichen Verteidigungen des Kapitalimports knüpfen an einen Vortrag des Reichsbankpräsidenten Dr. Schacht von November 1927 an, der in einer Bro- schüre „Eigene oder geborgte Währung“ (Quelle & Meyer, Leipzig 1927) wiedergegeben ist, und besonders an die Kreditrestriktion, die die Reichsbank im Mai 1928 vornahm, Sie führte zu dem bekannten „schwarzen Frei- tag“ an der Berliner Börse, für den Schachts Anschau- ungen verantwortlich gemacht wurden. Seine Ausfüh- rungen wurden namentlich in einer Broschüre von Pro- fessor Adolf Weber, „Hat Schacht recht?“, in zwei- ter Auflase unverändert unter dem Titel „Die Ab- 94 7. Kapitel. Die Gefahren des Auslandskapitals. hängigkeit der deutschen Volkswirtschaft vom Ausland“ (München und Leipzig 1928), ferner von Professor W. Eucken, „ÄAuslandsanleihen“ (Maga- zin der Wirtschaft, Januar 1929), und manchen anderen heftig bekämpft. Sie sind in der Tat keineswess‘ in allen Punkten glücklich, denn Schachts theoretische Grundlagen sind mangelhaft, hatte er doch noch drei Jahre vorher die Dawes-Anleihe für notwendig erklärt, was keineswegs der Fall war. Schon der Titel seiner Schrift ist unmöglich. Denn eine geborste Währung gibt es überhaupt nicht. Man kann nur ausländisches Geld oder Kapital borgen, und wie das auf die inländische Währung wirkt, das ist auch nur ein Problem. Ein anderes ist die Frage; ob und mit welchen Wirkungen ausländische Kapitaleinfuhr die inländische Kapitalbil- dung ersetzen kann. Beides ist trofz mancher Beziehun- gen durchaus auseinanderzuhalten. Schachts Ansichten waren auch zu stark von einem praktischen, an sich ganz berechtigten Zweck bestimmt, der Reichsbank die Herr- schaft über den Geldmarkt zu erhalten, die durch un- geregelt hereinströmende Auslandskredite beschränkt werden mußte. Äber auch Schachts Gegner machten sich die Sache zu leicht, und ihre Argumente beruhen großenteils auf falschen theoretischen Grundlagen, der üblichen mate- rialistischen Wirtschaftsauffassung und, damit zu- sammenhängend, dem Glauben an exakte zahlenmäßig feststellbare Wirkungen. Auch bei ihnen werden dann die Wirkungen auf die Währung und auf die inländische Wirtschaft überhaupt, ferner auch die Wirkungen kurz- und langfristiger Kredite nicht genügend unterschieden, Weber wendet sich vor allem gegen Schachts An- sichten über die Gefährdung der Währung und hat da- bei in manchem gegen Schachts Formulierung recht, Ich will darauf nicht näher eingehen. Äber er verschließt sich durchaus den Gefahren des Auslandskapitals in der heutigen wirtschaftlichen Lage Deutschlands, weil er, wie auch in seinem Lehrbuch, wo immer vom „statischen I. Die Verteidigung der Auslandskredite. 95 Dauerpreis“ und ähnlichen Irrtümern der mathemati- schen Richtung die Rede ist, eine statische Betrach- tungsweise zugrunde legt und daher nur die augen- blicklichen Wirkungen sieht. Daher auch der häufige, weniger einem Wissenschaftler als einem Börsenmann entsprechende Hinweis auf „die Konjunktur‘ (soll heißen: steigende Konjunktur), als ob eine starke Hausse für Deutschland vorteilhaft wäre, während es doch klar ist, daß, je mehr eine Volkswirtschaft vom ausländi- schen Kredit abhängig ist, sie um so mehr auf Preis- stabilität bedacht sein muß. Weber hat die Einwendungen, die ich schon 1924 bei der Dawes-Anleihe gegen die starke Kreditinanspruch- nahme im Ausland geltend machte, völlig ignoriert. Selbst neuestens schreibt er noch (in der Schrift „Re- parationen, Young-Plan, Volkswirtschaft‘, Berlin 1929, S. 12): „Alle Sachverständigen waren sich darin einig, daß ohne eine erhebliche Auslandsanleihe die dauernde Stabilisierung nicht möglich sein würde.‘ Dabei haben sich später selbst die eifrigsten Befürworter der Dawes- Anleihe, wie die Frankfurter Zeitung, meiner Ansicht angeschlossen, daß sie gar nicht notwendig warf Auch sonst vertritt Weber unter Berufung auf eine an- gebliche communis opinio Anschauungen, die bei näherer Betrachtung nicht zu halten sind. In seiner Schrift „Ende des Kapitalismus?“ (2. Auflage, München 1929) sind zwar viele ausgezeichnete Bemerkungen enthalten, aber an vielen Stellen treten doch die mangelhaften theoretischen Grundlagen hervor, die auf der Güter- lehre, der hergebrachten, technisch-materialistischen Wirtschaftsauffassung und der damit verknüpften Ver- kennung der Gelderscheinungen beruhen!. So definiert ı Eine Folge der technisch-materialistischen Kapitalauffas- sung Webers ist, daß er in derselben Schrift die Notwendig- keiten geldlicher Umwandlung von Auslandskapital nicht berücksichtigt (siehe unten) und ferner die Kapitalinanspruch- nahme durch die Börsenspekulation leugnet (siehe oben Kapitel 5). 96 7. Kapitel. Die Gefahren des Auslandskapitals. er (S. 86) typisch materialistisch „Kapital im volkswirt- schaftlichen Sinne als die Gesamtheit der Güter, die aus dem fortlaufenden Produktionsprozeß nicht für Kon- sumzwecke herausgenommen werden, sondern im Inter- esse der Reichtumsvermehrung in der Produktion weiterarbeiten‘“. Auf das „Weiterarbeiten der Güter“ und die Vermehrung der Produkte aber kommt es bei der . Kapitalerscheinung gar nicht an — diese knüpft nicht an die technische „Produktivität“ der Produktions- mittel an —, kein Produktionsmitftel, auch wenn es produziert, ist an sich schon Kapital, sondern nur die Geldertragserzielung damit macht es zu Kapital. Der Grund, weshalb diese Geldertragserzielung nicht durch die Betrachtung der Produktion an sich und des tech- nischen Erfrags, der Produktivität, erfaßt und erklärt werden kann, isteben der, daß der Kausalzusammenhang der Erzielung der Gelderträge umgekehrt ist wie der der Produkte. Erkennt man das nicht, so kommt man zu einer Ertragszurechnung, die auch in Webers Lehr- buch noch ihre unheilvolle Rolle spielt. Solange man sich, wie heute üblich, um diese Probleme herumdrückt, sind solche Irrtümer, wie sie die heutigen Theoretiker auf Schritt und Tritt vorbringen, unvermeidlich. Es ist sehr bedauerlich, daß ein so ausgezeichneter Autor wie Adolf Weber, der selbst kein Theoretiker ist, noch so veralteten, wenn auch verbreiteten Lehren huldigt und die besseren ignoriert. Ausländische Kapifalinanspruchnahme, einerlei in welcher Form, ist nicht schon dadurch berechtigt, daß es billiger zu erhalten ist als das inländische. Es ist wiederum ein schwerwiegender Irrtum Webers, wenn er Seite 98 meint: „Tatsächlich gibt es nur ein Internatio- nales Kapital.“ Auch die „Solidarität des internationalen Kapitalmarkts“ (Seite 99) ist nur eine sehr irrefüh- rende Phrase und besonders merkwürdig bei einem Autor, der sonst immer gern die Volkswirtschaftslehre betont, Eine Solidarität des Kapitals und der Arbeit 1’Die Verteidigung der Auslandskredite. 97 gibt es nur insofern, als alle nach Erzielung möglichst hoher Gelderträge streben. Da sich das international aber auf verschiedene Währungen bezieht, wirken Forderungen und Schulden über die Landesgrenzen hin- aus ganz anders auf das Geldwesen eines jeden Landes als inländische. Nur die „Güterlehre“ und die mit ihr verknüpfte materialistische Auffassung des Geldes kann das verkennen. Auf Grund seiner falschen theoretischen Ansichten übersieht Weber wieder, daß ausländisches Kapital, um im Inlande nutzbar gemacht zu werden, in Mark umgewandelt werden muß, und daß das preis- steigernd wirkt. So meint er (Seite 97): „Die zeitweise auch von sehr einflußreicher Seite verfochtene Ansicht, Aufnahme langfristiger Auslandsanleihen werde durch den dadurch bedinsten Zufluß von Devisen zu einer den Bedarf übersteigenden Geldschöpfung, also zu einer in- flationistischen Bewegung Anlaß geben, ist heute wohl allgemein als unzufrefend anerkannt.“ — So? Ich muß für mich in Anspruch nehmen, als einer der ersten die Gefahren der Auslandskredite betont. zu haben und halte es immer wieder für nötig, solche ebenso falschen wie gefährlichen, leider in der Tat noch sehr „allgemeinen“ Anschauungen zu bekämpfen!. Wohin die Ansichten von Weber, Eucken und anderer über den Nutzen der Auslandskredite führen, dafür möchte ich, ebenfalls von wissenschaftlicher Seite, nur ein Beispiel bringen. Der sozialistische Professor Hermberg in Jena hat auf dem Verbandstage der Bankangestellten im Frühjahr dieses Jahres erklärt, die Forderung der Unternehmer nach erhöhter Kapital- bilduns laufe auf nichfs anderes hinaus als auf eine 1 Neuerdings hat insbesondere auch Ernst Schultze, Tributzahlung und Ausfuhrkraft, in dieser Sammlung, Heft 2, Leipzig 1929, auf die ungünstigen Folgen hingewiesen, die sich aus der Hereinnahme mehrerer Milliarden Mark Auslands- kapital für Deutschland ergeben haben, . Schultze, Weltwirtschaftliche Vorträge. Heft 8. 98 7. Kapitel. Die Gefahren des Auslandskapitals. Drosselung der Lebenshaltung der werktätigen Bevölke- rung. Er meint, die Kapitalbildung habe heute, wo die Bevölkerung stagniert, nicht mehr die Bedeutung wie früher, und die Unternehmer könnten das nötige Kapital ohne Schaden aus dem Auslande erhalten. Warum auch nicht? Unsere Befürworter der Auslands- kredite werden dem kein schlüssiges Argument ent- gegensetzen können, trotzdem jeder empfindet, daß da etwas nicht stimmen muß. Alle jene Theoretiker über- sehen eben oder unterschätzen die Tatsache, daß Aus- landskredite, die inländische Kapitalbildung ersetzen, also im Inland nutzbar gemacht werden sollen, in Mark umgewandelt werden müssen. Und dasselbe gilt für die aus einer Beteiligung des Auslandes hereinfließen- den Gelder. Damit wird aber zusätzliche Kaufkraft geschaffen, das heißt, wie ich schon vor mehr als einem Jahrzehnt in meinen Geldschriften und meinen „Grund- sätzen‘“ ausführte: Kaufkraft, die nicht aus Lei- stungen im Tauschverkehr und daraus fließenden Gelderträgen entstanden ist. Das kann unmöglich be- sfritten werden und ergibt sich aus meiner Ertrags- theorie und der mit ihr im Zusammenhang stehenden abstrakten Geldlehre von selbst. Wer das nicht erkennt und berücksichtigt, hat den Mechanismus des heutigen Tauschverkehrs nicht verstanden, und allerdings ist die Verkennung der Bedeutung des Geldertrages als Rich- tungsweiser für die Verteilung der Kosten in der heutigen Wirtschaftstheorie noch sehr allgemein, die sich mit einer sogenannten „funktionellen Betrachtungs- weise“ begnüst, wo allein eine kausale, und zwar auf die Erwägungen der Menschen zurückzuführende, also zugleich finale allein die wirtschaftlichen Zusammen- hänge erklären kannl, Die Folgen zeigen sich bei Adolf Weber in allen theoretischen Erörterungen seines Lehr- buches, 1 Siehe dazu meine Schrift: „Wirtschaftstheorie und Wirtschaftsbeschreibung.“ Tübingen 1929. Il. Die Umwandlung von Auslandskapital in Mark. 99 I. Die Umwandlung von Auslandskapital in Mark. Wie will nun Weber seine abweichende Ansicht be- gründen? Er fährt fort: „Die durch Auslandskredite her- einströmenden Devisen sind ja gewissermaßen nur Quartierzettel für die nachfolgenden realen Hilfsmittel, die man durch Auslandskredite heranzuziehen bemüht ist, Daß durch Vermehrung des heimischen Gütervorrafs aber eine Gefährdung unserer Währung nicht gegeben sein kann, liegt auf der Hand!“ Nachdem diese Frage der Wirkungen des Auslands- kapitals jetzt seit mehr als fünf Jahren erörtert wird, hätte die deutsche Wissenschaft allen Anlaß gehabt, dies für die deutsche Volkswirtschaft ‚außerordentlich wichtige Problem zu klären. Aber es ist bezeichnend für den wirklichkeitsfremden Charakter der heutigen deutschen Theorie, die sich, namentlich in ihren jüngeren Vertretern, lieber mit philosophischen und so- ziolögischen Spekulationen abgibt, daß das nicht im! mindesten-geschehen..ist. Webers Anschauungen sind’ völlig unklar, wir nehmen also langfristige Anleihen auf, um durch diese „realen Hilfsmittel“ — man beachte schon die absichtlich gewählte Unklarheit des Aus- drucks, die, wie immer in der Wissenschaft, nur eine Unklarheit der Gedanken verbirgt — aus dem Aus- land „heranzuziehen“. Tatsächlich brauchen wir aus dem ! Auslande nur Rohstoffe, die wir uns aber nicht durch ı Anleihen verschaffen. Und wenn Weber, wie wahr- $ scheinlich, nur meint, daß das Auslandskapital dazu dienen soll, den inländischen Produktionsapparat zu vermehren — warum braucht er aber dann wieder den irreführenden Ausdruck „heranziehen“ —, so ist zu sagen, daß das genau so inflationistisch wirkt, Denn es steigert künstlich die Nachfrage nach Produk- tionsmitteln, für deren Erzeugnisse nachher aber keine Kaufkraft vorhanden ist. Es dehnt den so schon über- mäßigen Produktionsmittelapparat Deutschlands, in dem 7x 100 7. Kapitel. Die Gefahren des Auslandskapitals. die. meisten Betriebe nicht voll beschäftigt werden können, noch weiter aus, Und wenn es zur Errichtung neuer Unternehmungen dient — man nehme etwa Ford als Beispiel —, so werden heute in Deutschland, das fast alle Industrien schon im genügenden Umfange besitzt, andere Unternehmungen ausgeschaltet oder ihnen durch Minderabsatz die Kosten verteuert. — Die Argumente, mit denen der Kapitalimport gewöhn- lich verteidigt und die preissteigernde Wirkung be- stritten wird, sind etwa die folgenden!. Das Herein- strömen von Auslandsgeldern steigert die „Produk- tivität“, es werden mehr Produktionsmittel und Waren hergestellt, dadurch entstehen vergrößerte Einkommen und vermehrte Kaufkraft, Sofern nur genügend Arbeits- kräfte für die vermehrte Produktion zur Verfügung stehen, was ja in Deutschland durchaus der Fall ist, wirkt der Zufluß von Auslandskapital nicht preis- steigernd. Er kann allerdings die DPassivität der Han- delsbilanz steigern, weil die in der Ausdehnung des Produktionsapparats Tätigen ja in der Regel keine Ex- portgüter herstellen. Aber diese passive Handelsbilanz sei nicht das Entscheidende: „Die Frage, die jetzt so sehr im Vordergrund des Interesses steht, wie machen wir die Handelsbilanz aktiv?, ist durchaus nebensächlich gegenüber der anderen, entscheidenden Frage: Was können wir tun, um die Produktivität unserer Ärbeit möglichst zu steigern“ (Adolf Weber). Man erkennt, wie auch hier immer nur der sachliche Kapitalbegriff zugrunde gelegt wird und die Vorstel- lungen der Sachkapitalzufuhr in unentwickelte Länder, zwecks Ausdehnung der Produktion, einfach auf Deutschland übertragen werden. Man machf sich die ganz anderen wirtschaftlichen Verhältnisse in Deutfsch- land nicht genügend klar. Hier dient ein großer Teil der Kapitalzufuhr nicht der Schaffung von neuen Pro- 1 So K. Dalberg: „Auslandsanleihen und Reparationen.“ G. A, Glöckner, Leipzig 1928, IL Die Umwandlung von Auslandskapital in Mark. 101 duktionsanlagen, sondern er dient der Ersetzung schon vorhandenen Sachkapitals durch neues, an sich ra- tioneller arbeitendes. Er dient der Anwendung tech- nischer Fortschritte, der Rationalisierung und damif zu einem großen Teil der Ersparung von Arbeitskräften. Daß das neugebildete Kapital hier nur ein Ersatz vom alten ist, nicht, wie in Kolonialländern, der Erschließung des Reichtums dient, gilt doch selbst für einen großen Teil der Elektrizitätswerke, die Dalberg immer als Bei- spiel nützlicher Verwendung von Auslandskapital an- führt. Sie dienen zum Ersatz schon vorhandener Dampf- maschinen, Lokomotiven, Kohlenbergwerke und der- gleichen. Neue Produktionsanlagen, die für neue Waren Absatz finden, werden damit nur in geringem Umfang geschaffen. Es kommt also in Deutschland nicht so sehr darauf an, daß die „Produktivität“ gesteigert wird — dieses Schlagwort ist übrigens durchaus unklar, wenn man darunter etwas anderes als die wirtschaftliche Ren- tabilität versteht. Jedenfalls kommt es in Deutschland nicht. auf gesteigerte Produktionsmöglichkeit an, son- dern auf gesteigerte Absatzmöglichkeit. Wir sollten mehr Absatz für unsere Waren finden, schon um mehr Arbeitskräfte zu beschäftigen und unsere Produktions- anlagen besser ausnutzen zu können. Dafür ist aber der Kapitalimport, der im allgemeinen die Ausfuhr er- schwert, den Warenimport erleichtert, in der Regel ganz ungeeignet. Ausländische Kapitaleinfuhr ist also nur in sehr be-‘ schränktem Umfang berechtigt. Im Grunde immer nur da, wo neue Produktionszweige und neue Bedürfnisse geschaffen werden. Äber sehr gefährlich ist es, auf diese Weise die Wirtschaft „ankurbeln“, ihre „Produktivität“ | steigern, vermehrte Kaufkraft schaffen zu wollen. Das kann eine Zeitlang eine künstliche Blüte erzeugen, wie es 1926—1927 der Fall war, aber dann muß mit Not- wendigkeit ein Rückschlag eintreten. Es kommt in Deutschland nicht so sehr darauf an, durch Aufwendung 102 7. Kapitel. Die Gefahren des Auslandskapitals. großer Kapitalien die Produktion zu verbilligen, son- dern möglichst viele Arbeiter mit dem bisherigen Pro- duktionsapparat in wirklich ertragbringenden Erwerbs- zweigen zu beschäftigen. Dafür waren die fortgesetzten Lohnerhöhungen der industriellen Arbeiter und auch die Steigerung der Beamtengehälter 1927 natürlich nicht der richtige Weg. Denn das hat nicht zu einer solchen Aus- dehnung des Konsums geführt, daß mehr Arbeiter be- schäftigt werden konnten bzw. mehr, als der Bevöl- kerungszunahme und daher der der Konsumenten ent- sprach. Infolgedessen hat sich die wirtschaftliche Lage immer mehr verschlechtert, Es ist also unter den Verhältnissen Deutschlands nicht zutreffend, wenn W. Eucken (a. a. O.) meint, daß große Auslandskredite die Produktion anregen und die Einkommen steigern — hier gibt er also die in- ANationistische Wirkung zu —, aber aus den gestiegenen Erträgen könnten die Kredite dann zurückgezahlt werden. Ganz abgesehen davon, daß hier wieder ver- gessen wird, daß die Schulden in ausländischer Wäh- rung zurückzuzahlen sind, die Erträge aber nur in den seltensten Fällen, bei Exportindustrien, und auch dann nur teilweise in solchen eingehen, ist auch noch sehr die Frage, ob die Rückzahlung wirklich aus Erträgen ge- schehen wird. Das wäre doch nur dann der Fall, wenn die durch Geldvermehrung gesteigerten Erträge auch wirklich in die Hände von Sparern kommen. Bei den heutigen wirtschaftlichen Verhältnissen Deutsch- lands ist aber die Wahrscheinlichkeit viel größer, daß sie einerseits durch Lohnforderungen in die Hände der Arbeiter, andererseits durch Steuern in die Hände der großen öffentlichen Konsumwirtschaften gelangen, von denen sie vor allem wieder in die Hände von Nicht- sparern, Arbeitern, Beamten, Arbeitslosen fließen. Sie wirken also weiter inflationistisch. Daher das hohe Preisniveau in Deutschland, das seiner Verarmung und seinen Auslandsverpflichtungen nicht entspricht. IL Die Umwandlung von Auslandskapital in Mark. 103 Die preissteigernden Tendenzen des Kapitalimports sind dadurch wohl weniger in Erscheinung getreten, daß ein erheblicher Teil davon zu Rationalisierungen ver- wendet wurde und so zu Kostenverbilligungen führte. Auch die Reparationsleistungen wirken wohl Preis- steigerungen entgegen (siehe Kapitel VIIN. Ohne dies hätten die Geldvermehrung, die Lohnsteigerungen und der seit 1927 wieder gestiegene Zinsfuß noch mehr preis- steigernd gewirkt. Jedenfalls wurden die Kostenverbilli- gungen durch die Geldvermehrung wieder illusorisch ge- macht und die in Deufschland erforderliche Preis- senkung hintangehalten. Neben den Lohnforderungen ist zu einem großen Teil auch dem ausländischen Kapi- talzufluß der ganz unhaltbare, der wirtschaftlichen Lage Deutschlands nicht entsprechende Zustand zuzu- schreiben, daß Deutschland trotz seiner Verarmung einen sehr viel höheren Preisindex hat als Frankreich, Was wir gebrauchen, ist, wie gesagt, mehr umlaufen- des Kapital, Kapital in der Geldform, das durch die Inflation vernichtet wurde. An der so verkürzten Kapi- taldecke zerren heute soviel Kapitalsuchende, weil die fortgesetzten Lohnerhöhungen der Arbeiter zu kapital- intensiverem Betriebe drängen und weil von jeher in Deutschland das Wirtschaften mit sehr starker Kredit- inanspruchnahme verbreitet war. Das treibt den Zins- fuß in die Höhe, was aber doch nicht die Wirkung ge- habt hat, die Kapitaldecke zu vergrößern. Durch aus- ländisches Geldkapital kann dem unter den Verhält- nissen Deutschlands, wie wir sehen, nicht abgeholfen werden. Ebenso ist es nicht möglich, durch eine Erweiterung des Geldumlaufs die mangelnde Geldkapitalbildung zu ersetzen. Eine solche wäre ein sehr gefährliches Mittel, einerlei ob es auf Grund von Auslandskrediten und dadurch „gedeckter‘“ Banknoten oder durch Geld- schönfung geschieht. 104 7. Kapitel. Die Gefahren des Auslandskapitals. it II. Warum hat der Kapitalimport den Zins nicht‘ gesenkt? Es ist einer der folgenschwersten Irrtümer — und Wirtschaftstheoretiker und Wirtschaftsführer, die ihn vertreten, laden damit eine ungeheure Verantwortung auf sich, an die man sie später einmal erinnern wird —, daß mangelndes Inlandskapital einfach durch ausländi- sches ersetzt werden könne. Die Folgen sieht man schon in den Anschauungen von Prof. Hermberg. Selbst die Behauptung, daß dadurch der Zinsfuß in Deutschland gesenkt werde, ist unter den heutigen Verhältnissen falsch, wie die Erfahrung zeigt. Wir haben in den letzten fünf Jahren über acht Milliarden Mark langfristiges Auslandskapital herangezogen, und der Zinsfuß ist heute höher als jel, Es lohnt sich, in Kürze die Gründe dafür zu erörtern. Dabei wirken natürlich die schon er- wähnten inländischen Ursachen ebenfalls mit, also die Lohnsteigerungen, die einen so großen Teil der Kapital- erfräge absorbieren, die dadurch verstärkte Rationali- sierungstendenz, die die Kapitalnachfrage übermäßig steigert, die großen öffentlichen Aussaben und die Ab- gaben dafür. Die speziellen Gründe, die erklären, daß auch der Kapitalimport nicht im geringsten zinsverbilli- gende Wirkung gehabt haf, hängen alle damit zusammen, daß die Auslandskapitalien in Mark umgewandelt werden müssen, 1. Auch wenn die hereinkommenden Devisen der Reichsbank nicht für Import- oder Reparationszwecke entzogen werden, wirken sie doch nicht zinsverbilligend, weil die Umwandlung in Mark die Bank zu einer Hoch- 1 Die Ausführungen wurden, wie eingangs erwähnt, Ende 1929 geschrieben. Die jetzt, nach Annahme des Young-Plans, erfolgte Diskontsenkung, die auf den langfristigen Kredit übrigens noch kaum eingewirkt hat, dürfte auch nur vorüber- gehend sein. Am wichtigsten ist aber, daß der langfristige, landesübliche Zinsfuß gesenkt wird. IN, Warum hat der Kapitalimport den Zins nicht gesenkt? 105 haltung oder gar Erhöhung des Diskonts zwingt. Oder umgekehrt ausgedrückt: würde der Diskont nicht hoch- gehalten, so würden der Bank zu Import oder Re- parationszwecken noch mehr Devisen entzogen werden. Der hohe Zinsfuß sleicht also gerade nur den Devisen- entzug für solche Zwecke aus. Solange die Reparafions- lasten bleiben, wird daher wohl auch der hohe Zinsfuß bleiben und jedenfalls durch ausländische Kapitalzu- fuhr kaum herabgedrückt werden. 2, Wenn aber die Reichsbank diese hereinkommenden Devisen nicht zu Import- oder Reparationszwecken ab- geben muß, sondern behält, so hat das nur die Wirkung, auf die schon Dr. Schacht aufmerksam machte (a, a. O. S, 13), daß sie statt dessen weniger inländische Wechsel diskontieren wird, also dem Inland den kurzfristigen Kredit erschwert, und sich . durch Wechselkredit- restriktion zur Aufnahme dieses Geldes Luft macht. Den Widersinn einer solchen Operation wird selbst der Laie verstehen, sagt Schacht mit Recht, und es ist unbegreif- lich, daß die in mechanischen Vorstellungen befangenen Theoretiker das nicht anerkennen wollen. Die hier auf- gezeigten Beziehungen zwischen langfristigem Auslands- und kurzfristigem Inlandskredit, die durch Benutzung des Wechsels als Übertragungsmittel und die Not- wendigkeit der Umwandlung in Mark sich ergeben, sind für das Inland sehr ungünstig. Hier liegt einer der Hauptgründe, die bewirken, daß für die große Masse der kleineren und mittleren Industrie, die sich keine Auslandskredite beschaffen kann, der Zinsfuß sowohl für stehendes wie für umlaufendes Kapital so hoch ist. Dieser allgemeine hohe Zinssatz wirkt aber dann wieder auf die Zinsforderungen des Auslandes zurück. Von diesem doch sehr naheliegenden Zusammenhang scheint man bisher nichts gewußt zu haben. Es ergibt sich aber, wie wichtig es ist, zu untersuchen, ob etwa andere Formen der Kapitalübertragung, wie Auszahlungen, Schecks und dersleichen, jene Mängel in geringerem Um- 106 7. Kapitel. Die Gefahren des Auslandskapitals. fange haben und dann eventuell von seiten der Reichs- bankleitung auf die Benutzung der geeignetsten Über- tragungsform hinzuwirken ist. Die allgemeinen Gefahren des Kapitalimports unter den Verhältnissen Deutsch- lands werden aber dadurch nicht berührt. 3. Der dritte Grund dafür, daß der Kapitalimport nicht im mindesten zu einer Herabsetzung des Zinsfußes geführt hat, ist der, daß ein großer Teil der Auslands- anleihen überhaupt nicht zu den wirklich rentabelsten Zwecken verwendet wird, sondern von den öffentlichen Körperschaften für den Wohnungsbau und allerlei sonstige Bedürfnisse, deren Notwendigkeit und Ren- tabilität zweifelhaft ist. Dadurch wurde die Nachfrage nach Auslandskapital übermäßig erhöht, und da es natürlich auch begrenzt ist, der Preis für Deutschland gesteigert (und es bleiben nur noch Kreditnachfragen übrig, die auf Grund der in ihren Betrieben zu erwar- tenden Erträge so hohe Zinsen bezahlen zu können glauben). Auf der inländischen Kapitalanlageseite kommen natürlich auch alle die Gründe in Betracht, die die in- ländische Kapitalbildung hemmen, als da sind: über- mäßige Steuern, Zurückdrängung der Selbsthilfe und zu weit gefriebene öffentliche Fürsorge, Auch die deutsche Kapitalertragssteuer und auf der anderen Seite das oft starke Disagio und die meist sehr hohen Spesen und Provisionen sind in Betracht zu ziehen. Von der Dawes- anleihe an, die mit Disagio und Provisionen zirka 8,5% Zinsen kostet, bis heute ist man zumeist sehr generös mit den Zinsversprechungen gewesen, zumal wenn man berücksichtigt, daß bisher doch nur die größten und sichersten Schuldner Auslandskredite ‚erhielten. Schwächere Schuldner haben bei gleicher (dinglicher) Sicherheit im Inland noch mehr zu bezahlen. Kommen wir noch einmal auf den Umstand zurück, daß ein großer Teil der Devisen, durch die die Kapital- einfuhr meist erfolst, uns durch Reparationen wieder I. Warum hat der Kapitalimport den Zins nicht gesenkt? 107 entzogen wird. Man könnte meinen, daß damit auch die preissteigernde Wirkung des Kapitalzuflusses wieder aufgehoben werde. Das ist aber nicht durchaus der Fall. Es wird nur die Deckungsquote der Mark verschlechtert. Aber solange diese über der gesetzlichen Grenze bleibt, kommt es für die Kaufkraft der Mark auf eine größere oder geringere Quote nicht an — vom „Deckungswahn“, einem zuerst von mir gebrauchten Ausdruck, sprechen jetzt auch Leute, die früher von meiner Geldlehre nichts wissen wollten. Die Umwandlung in Mark ist aber doch erfolgt, wenn auch durch die Reparationsleistungen ihre Grenzen enger sein werden, und der Devisenentzug für Reparationszwecke hat nur die Wirkung, den Import zu erschweren, die Notwendigkeit kurzfristiger Kre- ditaufnahmen im Auslande zu steigern und im Zusam- menhange damit den Diskont zu erhöhen. Das einzige, was man einwenden kann, ist, daß große Reparations- leistungen wie überhaupt große Forderungen des Aus- landes an Deutschland. auch im Ausland zu einer Geldvermehrung führen und daher auch dort preis- steigernd wirken können. Aber bei dem Hauptgläubiger Frankreich ist das bisher nicht eingetreten, Allerdings haben die Reparationsleistungen wohl die Wirkung, die inländischen Preise nicht so hoch zu stei- gern wie es ohne sie durch den ausländischen Kapital- zufluß geschehen wäre. Warum dieser trotzdem nicht im geringsten zinsverbilligend gewirkt hat, haben wir ge- sehen. Und erst recht ist es ein weiter Weg, bis die Reparationsleistungen preissenkend wirken, wie zum Teil dieselben Theoretiker behauptet haben. Und doch werden wir zu einem Preisabbau kommen müssen, nicht nur, wenn weiterhin Reparationen bezahlt werden, son- dern auch wenn die aufgenommenen AÄuslandskredite zurückbezahlt werden sollen. Darauf soll im folgenden Abschnitt noch eingegangen werden, [08 8. Kapitel. Kriegstribute und Kapitalrücszahlungen. 8. Kapitel. Kriegstribute und Kapitalrückzahlungen, L Der Youngplan und die Mobilisierung. Die Reparationsleistungen haben den Kapitalmangel und hohen Zinsfuß in Deutschland verstärken helfen. Man hat die bisherigen Leistungen Deutschlands auf 68 Milliarden Reichsmark geschätzt und die weiteren Leistungen auf Grund des Youngplans mit 116 Mil- liarden Reichsmark berechnet!. Wie dem auch sein mag, sicher ist, daß die effektiven Zahlungen nach dem Dawesplan von zirka 8 Milliarden Reichsmark (natür- lich einschließlich der Sachlieferungen, die ja auch vom Reich bezahlt wurden) die Kapitalbildung außerordent- lich gehemmt haben. Es ist allerdings fraglich, ob unter den heutigen Verhältnissen Deutschlands, angesichts der Macht der Gewerkvereine und der Neigung der Schlich- fungsorgane zu „politischen“ Löhnen, die Aufwendungen für Reparationszwecke wirklich preissenkend wirken werden, Bisher ist es nicht der Fall gewesen, weil die Reparationszahlungen seit 1924 ja durch den Zustrom ausländischen Kapitals übertroffen wurden. Aber man kann behaupten, daß ein Preisdruck durch die Repara- tionsverpflichtungen nur bei einer Verminderung der Löhne eintreten wird, Die mechanische Auffassung der klassischen Schule: es brauche durch die Kriegstribute der deutschen Volkswirtschaft nur Kaufkraft entzogen zu werden, so würden die Preise fallen und infolge da- durch gesteigerten Exports würden die Devisen zu ihrer Transferierung immer zur Verfügung stehen, habe ich, wie die materialistisch-mechanische Wirtschaftsauf- fassung, auf der sie beruht, immer bekämpft?, Die wirt- schaftlichen Zusammenhänge sind nicht zu verstehen 1 Vergleiche J. W. Reichert: „Young-Plan, Finanzen und Wirtschaft.“ Berlin 1930. ? Siehe Kastl u. Liefmann, „Das Transferproblem“. I Der Youngplan und die Mobilisierung. 109 durch exakte zahlenmäßige Erfassung von Geldsummen und Gütermengen, sondern nur durch Zurückgehen auf die Zwecke und Erwägungen der Menschen, Wenn die Steigerung der Reparationslasten keinen Rückgang der Löhne zur Folge hat, wirken sie in der Hauptsache preissteigernd, sofern sie nämlich durch abwälzbare Steuern aufgebracht werden (indirekte Steuern, Ertragssteuern, Tarife). Sie werden dann als Kosten der Produktion betrachtet!. Jedenfalls aber hemmen sie die Kapitalbildung, Durch die Zufuhr von Auslandskapital konnte dem, wie wir sahen, nicht ab- geholfen werden, und das wird in Zukunft noch weniger möglich. sein. Die Unfähigkeit Deutschlands, größere Zahlungen an die Alliierten zu leisten, wenn nicht ein Ausfuhrüber- schuß erzielt wird, ist aber durch die Zufuhr von Aus- landskapital verdeckt worden. Unter dem Dawesplan, als die Transferierung Sache der Reparationskom- mission war, hätte das besser demonstriert werden können als jetzt, wo Deutschland selbst dafür zu sorgen hat. Hätte man damals den Kapitalzufluß gehemmt, so wäre es deuflich geworden, wie relativ bescheidene Summen Deutschland wirklich seinen Gläubigern zu übertragen in der Lage ist. So aber sucht man in Frank- reich immer noch ganz übertriebene Vorstellungen über die Leistungsfähigkeit Deutschlands zur Zahlung von Kriegstributen aufrechtzuerhalten und hat sie von deutscher Seite nicht zu entkräften vermocht, Dies viel- leicht nicht so sehr, weil die wirkliche Leistungsfähigkeit bzw. -unfähigkeit durch die Auslandskredite verdeckt wurde, als weil man in Deutschland immer noch nicht versteht, mit geistigen Waffen zu kämpfen, und nicht weiß, daß, wenn man bei Verhandlungen etwas er- LEBE RT, ı Über die Frage, inwieweit Steuern einen Preisdruck herbeizuführen vermögen, vergleiche ‚Das Transferproblem“, S. 48. 110 8. Kapitel, Kriegstribute und Kapitalrückzahlungen. reichen will, schon lange vorher die öffentliche Mei- nung entsprechend vorbereitet werden muß. — Für die Zukunft haben die langfristigen ausländischen Kapitalanlagen die Leistungsfähigkeit Deutschlands zu Zahlungen an die Alliierten naturgemäß nicht erhöht. Denn mindestens alle privaten Verpflichtungen gehen nafürlich den Reparationsleistungen vor, das heißt müssen ohne jede Rücksicht auf die deutsche Währung erfüllt werden. Unter diesen Umständen ist es auch von großem wissenschaftlichen Interesse, die Frage zu er- örtern, in welchem Umfange wohl eine Mobilisierung der deutschen Verpflichtungen aus dem Youngplan mögs- lich ist, auf die Frankreich so großen Wert legt. Die erheblichen Kreditaufnahmen Deutschlands in den letzten Jahren haben auch die Aufnahmewilligkeit des Auslands für weitere deutsche Anleihen ver- mindert, und nach unwidersprochenen Zeitungsmel- dungen scheint deshalb die Reichsregierung schon bei den Pariser Verhandlungen von 1929 der französischen geheime Versprechungen gegeben zu haben, bis zur Mo- bilisierung der französischen Forderungen nach dem Youngplan die weiteren Kreditaufnahmen im Ausland einschränken zu wollen. Ich glaube aber, man darf die Möglichkeit der Mo- bilisierung oder Privatisierung von _Reparations- leistungen nicht sehr hoch veranschlagen, Ich habe schon früher die Meinung ausgesprochen, daß hier ein Maß- stab für die wirkliche deutsche Leistungsfähigs- keif zu solchen gegeben sei. Deutschland wird die Ver- zinsung und hoffentlich auch die Rückzahlung — das ist aber natürlich viel schwieriger vorauszusagen — der- jenigen Summen leisten können, die mobilisiert, das heißt in Form langfristiger Anleihen an das Publikum gebracht werden können. Denn das internationale Finanzkapital hat ein sehr viel feineres Gefühl für die finanzielle Leistungsfähigkeit Deutsch- lands als die Politiker und die politisch beeinflußten I. Der Youngplan und die Mobilisierung. 111 Sachverständigen, die aus politischen Gründen noch ver- handeln, wo die wirtschaftliche Vernunft sagen müßte: Die Übernahme solcher Leistungen ist ausgeschlossen, Diesen Gedanken hätten die deutschen Sachversfän- digen bei den Pariser Verhandlungen zugrunde legen sollen, statt sich einfach wieder beliebige Zahlen dik- tieren zu lassen. In dem Umfang solcher Mobili- sierungen hätte Deufschland wohl auch die Kriegs- schulden der Alliierten an Amerika übernehmen können. Das aber ohne wirtschaftliche Gegenleistungen zu tun, ist nur aus politischen Gründen verständlich. Weshalb die Franzosen auf die Mobilisierung der Re- parationsleistungen so großen Wert legen, ist übrigens auch nur politisch verständlich. Sie fürchten wegen der Unerfüllbarkeit der Leistungen doch schließlich schlechter wegzukommen, wenn die Schuld eine politi- sche bleibt. Aber ins Inland transferiert, müßten die deutschen Zahlungen ebenso wirken wie die französische Kriegsentschädigung von 1871 in Deutschland, Sie würden eine künstliche Hochkonjunktur schaffen, die wahrscheinlich noch mehr als seinerzeit in Deutsch- land eine börsenmäßige Überspekulation ‚bedeuten würde. Für den Abbau der großen französischen schwe- benden Schulden kommt eine Mobilisierung der deut- schen Zahlungen nur wenig in Betracht, und so bleibt als Hauptzweck wohl die Ersetzung der französischen Verpflichtungen an Amerika durch deutsche. Es ist aber meines Erachtens ganz ausgeschlossen, daß das internationale Kapitalistenpublikum auf einmal einen größeren Betrag von Milliarden deutscher Re- parationsfonds übernimmt, und erst recht, daß solche Finanzoperation mehrfach wiederholt werden könnte. Es wäre wohl zweckmäßig und vorsichtig gewesen, in dem Haager Vertrag eine Bestimmung aufzunehmen, daß jede weitere Mobilisierung von Annuitäten zu unterbleiben hat, solange eine der früheren Emissionen unter den Emissionskurs gesunken isf, 112 8. Kapitel. Kriegstribute und Kapitalrückzahlungen. Nach den neuesten Meldungen sollen die im Laufe des Jahres 1930 zu mobilisierenden Zahlungen 300 Mil- lionen Dollar = 1,200 Milliarden Mark von 1708 Mil- lionen für das Etatjahr 1930—31 überhaupt betragen, wovon aber 400 Millionen Mark an das Reich für Zwecke der Reichsbahn und Reichspost fließen!. Es würde also nicht ganz die Hälfte der Annuität des lau- fenden Jahres für Reparationsleistungen mobilisiert werden. Ich kann mir nun nicht denken, daß jemand glauben kann, es könnten in den folgenden Jahren größere Summen mobilisiert werden. Über die Leistungsfähig- keit Deutschlands Ende der 30er und in den 40er Jahren, wenn die Reparationsverpflichtungen noch steigen, ein Urteil abzugeben, ist unmöglich. Man über- schätzt meines Erachtens die Bedeutung der Mobili- sierungsfrage ganz ebenso, wie man seinerzeit beim Dawesplan die Bedeutung des Wohlstandsindex über- schätzte, an den sich unendlich viele Erörterungen knüpften, trotzdem klar war, daß er niemals praktisch werden würde, weil schon vorher der Dawesplan an dem Übermaß der Forderungen scheitern mußte. Ganz dasselbe wird aber auch mit dem Youngplan der Fall sein. Unter den wirklich wirtschafflichen Sach- verständigen, die nicht zugleich Politiker sind, sondern nur die Sprache der wirtschaftlichen Vernunft sprechen lassen, glaubt kein Mensch, daß diese Verpflichtungen erfüllt werden können, Es braucht dazu gar keine tiefe Einsicht in die wirtschaftlichen Zusammenhänge. Ein Zinsfuß von 10% trotz des Zustroms von Milliarden ausländischen Kapitals und ein Arbeitslosenheer von mehr als 2 Millionen, für das ungeheure soziale Aufwen- 1 Daß die Reichspost trotz höherer Tarife als in den meisten anderen Staaten Änleihebedarf hat, dürfte auch nur ein Zeichen schlechter Verwaltung sein und sollte unter allen Umständen vermieden werden, {i. Der Youngplan und die Mobilisierung. 113 dungen nötig sind, sprechen allein schon eine beredte Sprache. Vergegenwärtigt man sich ferner den Einfluß der Arbeiterschaft, die mindestens an ihren bisherigen Löhnen festhalten will, und andererseits die Hinder- nisse, die überall dem deutschen Export entgegen- gesetzt werden, so ist klar, daß die deutsche Leistungs- fähigkeit für Zahlung weiterer Kriegstribute auf lange Zeit hinaus nur sehr beschränkt sein kann, und daß die Verpflichtungen aus dem Youngplan nur die Folgen eines politischen Kompromisses, wirtschaftlich aber nicht durchführbar und daher keine Endlösung sind. Ob unter diesen Verhältnissen die deutsche Währung auf- rechterhalten werden kann, wird, abgesehen von der vernünftigen Wirtschaft der öffentlichen Körperschaften, die kurzfristige Schuldaufnahme nach Möglichkeit ver- meiden müssen, stark von dem Verständnis der ver- schiedenen Notenbankleiter und ihrem Zusammen- arbeiten mit der neuen ‚Bank für internationale Zah- lungen abhängen. Diese wird wohl kaum mit ihren Trans- aktionen mehr Kriegstribute aus Deutschland heraus- holen können, aber sie wird in der ganzen Welt das Verständnis dafür fördern, daß diese Kriegstribute keine bloße politische Angelegenheit zwischen Deutsch- land und seinen ehemaligen Gegnern sind, sondern daß sie die ganze Weltwirtschaft auf das engste berühren. Wenn dann Deutschland nach Befreiung des Rhein- lands und des Saargebiets es noch lernen wird, eine geistige Offensive gegen das Diktat von Versailles und die Grundlagen, auf denen es beruht, zu eröffnen — ich bleibe freilich in dieser Hinsicht sehr skeptisch —, dann könnte vielleicht in einigen Jahren an eine wirkliche Liquidierung des Weltkrieges gedacht werden, die die interalliierten Schulden ebenso beseitigt wie die deutschen. Denn daß diese Schulden nur politisches Druckmittel sind und den Gläubigern, insbesondere dem Hauptgläubiger Amerika, nichts nützen, diese Er- kenntnis wird der Allgemeinheit immer mehr durch die Schultze, Welwirtschaftliche Vorträge. Heft 8, > 114 8. Kapitel. Kriegstribute und Kapitalrückzahlungen. Tatsachen eingehämmert werden!l, Aber leider wird schon, bevor das den Gläubigerländern klar wird, die einseitige Belastung im Schuldnerlande Deutschland zu höchst ungünstigen, ja gefährlichen wirtschaftlichen Zu- ständen führen, und es ist sehr fraglich, ob das im Youngplan und im Haager Vertrag vorgesehene Mora- torium für Deutschland imstande sein wird, diese Ge- fahren und Schädigungen zu verhindern. Diese Gefahren werden dann eintreten, wenn zu den Reparationsver- pflichtungen noch die Rückzahlungen der geliehenen Kapitalien kommen und beide nicht mehr durch neuen Kapitalimport gedeckt werden. Es leuchtet ein, daß diese Gefahren um so größer werden, je weiter dieser Zeitpunkt, der einmal eintreten muß, hinausgeschoben wird, je höher man also die Verschuldung an das Aus- land sich steigern läßt. Von diesem Problem der Rück- zahlungen soll im folgenden noch die Rede sein. IL. Die Rückzahlungen. Die Verzinsung der deutschen Auslandsschuld von zirka 18 Milliarden Mark Ende 1929, zu 8% ange- nommen, was unter Berücksichtigung des Disagios und der Provisionen nicht zu hoch ist, wird 1400 Millionen Mark jährlich betragen. Das Tilgungserfordernis etwa 300 Millionen Mark. Nehmen wir an, daß letztere durch die Zinsen deutschen Kapitals im Auslande (zirka 320 Millionen Mark nach „Wirtschaft und Statistik“ 1928) etwa kompensiert werden. Dazu treten nun die Verpflichtungen nach dem Youngplan mit 1708 Mil- lionen Mark für 1930—1931, davon 750 Millionen Mark für Sachleistungen, während der Rest, wie schon oben erwähnt, mobilisiert werden soll. So bleiben noch zirka 1400 Millionen Mark jährlich zu bezahlen. In den fol- „Die störende Wirkung der Reparationen für die Emp- fangsländer“ wird auch eingehend geschildert von W. Mahl- bers, a. a. O. S. 69. 1 IL Die Rückzahlungen. 115 genden Jahren nehmen die Sachlieferungen bekanntflich allmählich ab: von 1940—1941 ab sind nur Bar- zahlungen von etwa über 2 Milliarden Mark in noch langsam steigender Höhe vorgesehen!. Die Summen für Verzinsung und Rückzahlung der . privaten Kredite dürften in den nächsten Jahren kaum geringer sein als die Verpflichtungen aus dem Youngplan. Dabei ist an- genommen, daß die kurzfristigen Schulden immer er- neuert oder durch langfristige ersetzt werden. Je mehr nicht nur getilgt, sondern wirklich auf einmal oder in Raten zurückgezahlt werden muß, um so mehr häufen sich natürlich die Verpflichtungen. Jedenfalls treten alle diese Summen zu den Tribut- leistungen hinzu und bedeuten, daß Deutschland jähr- lich allermindestens 3 Milliarden Mark an das Ausland abzugeben hat. Der Hinweis, daß das nur etwa 50% des deutschen Volkseinkommens sind, kann über die großen Gefahren, die damit für die deutsche Volkswirtschaft, die schon so große Leistungen hinter sich hat, und unter Umständen für die Währung verbunden sind, nicht hin- weshelfen. Es wird von den Verteidigern langfristiger Auslands- kredite (Weber, Eucken u. a.) gern eingewendet, daß doch die Rückzahlungstermine lange vorher feststünden und dafür Vorsorge getroffen werden könne. Gewiß, die Schuldner kennen die Termine, aber nicht die Verhält- nisse, wie sie dann am ausländischen Geldmarkt herrschen werden. Der einzelne Schuldner kann, wenn er nicht gerade stark exportiert, die Rückzahlungs- summen selbstverständlich nur in Mark als Bankgut- haben ansammeln. Die Umwandlung ist dann Sache der Banken, und sie ist von den Verhältnissen des Geld- markts innerhalb einer ganz kurzen Zeit abhängig, Das gilt erst recht, wenn sich die Rückzahlungen häufen. Dadurch wird die deutsche Volkswirtschaft völlig von 1 Dazu W. Reichert. a, a. 0.5. 35 & 116 8. Kapitel. Kriegstribute und Kapitalrückzahlungen. der Wirtschaftslage des Auslandes, besonders von dem Geldmarkt der USA., abhängig, was bei dem immer noch so stark spekulativen Charakter dieses Marktes für Deutschland sehr gefährlich werden kann. Damit sind wir zu der Frage gelangt, wie sich die schließliche Rückzahlung der Auslandskredite voll- ziehen wird. Ich fürchte, daß hier der deutschen Volks- wirtschaft sehr schwere Zeiten bevorstehen, auf die nachdrücklich hinzuweisen heute schon sehr dringend ist. Sie werden eintreten, sobald die Rückzahlungsver- pflichtungen nicht mehr durch den Zufluß von Auslands- kapital übertroffen werden. Daß dieser Zeitpunkt mit mathematischer Notwendigkeit eintreten muß, ist klar, daß er in nicht ‚sehr ferner Zeit eintreten wird, wahr- scheinlich. Auch der Verkauf von deutscher Vermögens- substanz wird nur vorübergehend helfen können. Daß bisher eine große Auslandsverschuldung fast nie zurück- gezahlt, sondern immer in der einen oder andern Weise prolongiert wurde, ist in der Lage Deutschlands ein sehr schwacher Trost, Man muß immer berücksichtigen, daß in Deutschland die Kapitalrückzahlungen mit den Reparationszahlungen zusammentfreffen. Es ist bekannt, daß nur die Kapital- einfuhr es ermöglichte, die Reparationen zu zahlen. Würde jene unterbunden, würde es mit diesen bald vorbei sein. Es ist kein Zweifel, daß es mit dem Dawes- plan leichter möglich gewesen wäre als mit dem Youns- plan, die Zahlungsunfähiskeit Deutschlands für Re- parationen zu demonstrieren, was aber wohl noch nicht genügt, die politischen Vorteile des letzteren außer acht zu lassen. Ich will nun nicht untersuchen, ob es nicht doch in absehbarer Zeit nützlich wäre, auch den Young- plan durch eine Einschränkung des Kapitalimports zum scheitern zu bringen. Nur das sei hier gesagt: Der Tag kommt mit Sicherheit, wo die Quellen ausländischer Kapitalzufuhr nicht mehr fließen oder so spärlich fließen, daß sie durch die Zins- und Rückzahlungsen IL Die Rückzahlungen. 117 übertroffen werden und also das Inland nicht mehr be- wässern. Dann müssen die allerschärfsten Maßregeln er- griffen werden: stärkste Zurückschraubung der öffent- lichen Ausgaben, möglichste Drosselung der Warenein- fuhr, Einstellung der Reparationszahlungen. Ob der nicht geschützte Teil derselben weiter bezahlt werden kann, wird allein von dem Überschuß der Ausfuhr über die Einfuhr abhängen. Das wiederum hängt im wesent- lichen von der Preisgestaltung in Deutschland ab, einer Preissenkung, die den Export ‚erzwingt. Daß es der deutschen Regierung selbst bei allem „guten Willen“ gelingen werde, sie herbeizuführen, ist angesichts der innerpolitischen Verhältnisse und der Ansprüche der Arbeiterschaft, die an sich auch gewiß nicht unberechtigt sind, ebenso zweifelhaft, wie es unwahrscheinlich ist, daß der Preisdruck von selbst durch die Kaufkraft- entziehung sich einstellen wird. Die Anschauungen der Vertreter der mechanisch-naturwissenschaftlichen klas- sischen Nationalökonomie werden sich auch hier als falsch erweisen, weil die Wirtschaffslehre eben keine „Güterlehre“ ist, vielmehr von den Menschen und ihren Zwecken nicht abstrahieren kann. ; Die deufsche Volkswirtschaft befindet sich heufe mit ihren Tributverpflichtungen einerseits, ihrer Inanspruch- nahme von Auslandskapital andererseits in ganz ähn- licher Lage wie jene Schwindelbanken, deren Gläubiger so lange hohe Zinsen bekommen, als immer neue Gläu- biger ihnen weiteres Kapital zuführen. Oder, um ein weniger krasses Beispiel zu gebrauchen, in der Lage der heute so viel gepriesenen Bausparkasse der Gesellschaft der Freunde zu Wüstenrot, die ihren Mitgliedern Bau- darlehen bis zu 83% der Bausumme zu 4% Zins und 20% AÄmortisation gibt. Sie kann das auch nur so lange durchführen, als ihr immer neue Teilnehmer mit Ein- zahlungen zuströmen. Wenn aber einmal der Zustrom plötzlich aufhören sollte, sind die letzten Gläubiger ge- fährdet. Selbst wenn alle Schuldner pünktlich bezahlen 118 8. Kapitel. Kriegstribute und Kapitalrückzahlungen: sollten, ist es sehr fraglich, ob Geld da sein wird, die letzten Beleihungen zu Ende zu führen. Die deutsche Volkswirtschaft wird sich zwischen diesen beiden Fällen etwa in der Mitte befinden. Ein- mal wird auch für sie der Zeitpunkt kommen, wo die Summe der Rückzahlungsverpflichtungen die des neu hereinkommenden Kapitals übertrifft und auch eine Dis- konterhöhung nicht mehr imstande sein wird, die Diffe- renz auszugleichen. Was tritt dann ein? Im. günstigsten Falle ist es möglich, daß für einige Zeit noch ein Aus- gleich durch den Verkauf von Beteiligungen herbei- geführt werden kann, die den Vorteil haben, eben nur ein Änrecht auf Markerträge darzustellen. Äber es ist klar, daß dieser Verkauf von Beteiligungen oder son- stiger Substanz, zum Beispiel von Grundstücken nur zu immer ungünstigeren Bedingungen erfolgen kann, und daß er sich auch nicht zum Ausgleich von Auslands- forderungen erzwingen läßt. Einmal muß auch diese Ausgleichsmöglichkeit ihr Ende finden, und was dann? Diese Frage sich nicht gestellt zu haben, ist der verhäns- nisvolle Fehler aller derjenigen, die kurzsichtig die Ka- pitalbeschaffung aus dem Auslande empfehlen, weil das Inland für augenblickliche Bedürfnisse nicht genügend Kapital bildet. Das Problem eines Endes des ausländi- schen Kapitalimports darf heute nicht außer acht ge- lassen werden, Die Möglichkeit schwerster Schädigungen ist allein schon dann gegeben, wenn der Zeitpunkt, an dem große Rückzahlungen fällig sind, unglücklicher- weise mit einer amerikanischen Wirtschafts- oder Bör- senkrisis zusammenfällt und dann die Kapitalzufuhr stockt. Es ist denkbar, daß es durch Diskonterhöhung und Verkauf von Substanz trotzdem gelingt, den Zahlunsgs- ausgleich herbeizuführen, ohne daß die Währung ge- schädigt wird. Aber mit Sicherheit kann das niemand behaupten. Wenn das nicht möglich ist, wird der Ex- port durch Sinken der Währung erzwunsen werden und IL. Die Rücszahlungen. 119 so der Ausgleich sich durchsetzen. Äber mit welchen Folgen würde das für die deutsche Wirtschaft ver- bunden sein? Mit unendlich viel schwereren, als wenn heute durch Beschränkung der Ausgaben der öffentlichen Körperschaften und durch Verhinderung immer weiterer Lohnsteigerungen die inländische Kapitalbildung geför- dert und der Beschaffung von Auslandskapital eine Schranke gesetzt wird. Es ist entschieden zurückzuweisen, wenn von der So- zialdemokratie und dem Allgemeinen Deutschen Gewerk- schaftsbund der Rücktritt Dr. Schachts gefordert wurde, weil er den öffentlichen Körperschaften die Beschaffung von Auslandskrediten für den Wohnungsbau verhindert habe. Wie wir oben zeigten, ist die Wohnungsbeschaf- fung im wesenflichen heute Konsum, die Rentabilität so gering, daß die Zinsen und Rückzahlungen ganz über- wiegend durch Steuern aufgebracht werden müssen. Die Kapitalbeschaffung dafür aus dem Auslande kann wohl vorübergehend die Bautätigkeit und damit das ganze Wirtschaftsleben anregen und hat es 1926 und 1927 bereits getan. Äber jetzt, wo die Zinsen und da- mit die Steuern sich häufen, hat das zu dem unvermeid- lichen Rückschlag geführt, und es ist töricht, ihn durch immer fortgesetzte Kapitalinjektionen überwinden zu wollen. Die spätere Krisis würde nur um so schärfer sein. Es ist dringend erforderlich, daß alle verantwort- lichen Instanzen sich der großen Gefahren einer weite- ren Auslandsverschuldung, namentlich seitens der öffent- lichen Körperschaften bewußt werden. Durch Auslands- kapital können die inneren wirfschafflichen Schwierig- keiten bestenfalls verschoben, aber nicht beseitigt, viel- mehr schließlich nur verschärft werden. Es muß rechtzeitig dafür Vorsorge getroffen und mit allen Mitteln verhindert werden, daß durch die Aus- landsverpflichtungen nicht auch noch unsere Währung erschüttert wird. Je sorgloser aber man jezt darauflos borst, um so schwieriger wird das sein, um so stärkere 120 8. Kapitel. Kriegstribute und Kapitalrückzahlungen. Anstrengungen werden nötig sein, die Währung einiger- maßen aufrechtzuerhalten. Es wird das nur dadurch möglich sein, daß durch rigorose Herabsetzung aller Preise und Löhne der Export erzwungen wird, der zum Zahlungsausgleich nötig ist. Dann wird das, was die Än- hänger der mechanischen klassischen Wirtschaftstheorie fälschlich von selbst von den Reparationen erwarteten, der Preisdruck, unter dem Zwang der Verhältnisse plötzlich mit allen Schädigungen einer plötzlichen De- flation herbeigeführt werden müssen. Aber es ist nicht im mindesten sicher, ob bei der innen- und außenpolitischen Lage Deutschlands dann die Währung aufrechterhalten werden kann. Jedenfalls: wenn an diesem Zeitpunkte des Überwiegens der Rück- zahlungen der Auslandskapitalien die Etats der öffent- lichen Körperschaften nicht vollkommen sicher ausge- glichen, sondern etwa solche finanziellen Mißstände zu verzeichnen sind, wie im Sommer dieses Jahres im Reichshaushalte, dann ist die Gefahr einer Schädigung unserer Wirtschaft im höchsten Maße gegeben. Denn solche Zustände sind regelmäßig der erste Anlaß zu einer inflationistischen Geldvermehruns. Deshalb ist eine absolut stabile Finanzverwaltung bei allen öffent- lichen Körperschaften, sorgfältigste Aufstellung aller Voranschläge, möglichste Einschränkung der Verwal- fungsschulden und Vermeidung aller nicht absolut not- wendigen Ausgaben nicht nur die Voraussetzung für die erforderliche Steigerung der inländischen Kapitalbil- dung, sondern auch die Voraussetzung dafür, daß «ie heute schon so starke ausländische Verschuldung nicht in kritischen Zeiten eine Gefahr für die deutsche Wäh- tung wird. Es ist denkbar, daß in einem solchen Falle eine Ein- stellung der Reparationsleistungen bzw. ihres geschütz- ten Teils, sofern sie überhaupt bis dahin bezahlt werden konnten, eine Erleichterung gewähren und den Zah- lungsbilanzausgleich ermöglichen wird, so daß diese Be- Zusammenfassung und Schlußfolgerungen, 121 Jastung unserer Wirtschaft schließlich dadurch noch ihr Gutes hätte, daß sie als eine Ausgabe, mit der man ge- rechnet hatte, im kritischen Augenblick aufgehoben und so erspart werden könne. Äber sich darauf zu verlassen, wäre sehr leichtsinnig, und alle solche Möglichkeiten können nicht hindern, daß der weiteren Heranziehung von Auslandskapital, namentlich seitens der öffentlichen Körperschaften, die allerschwersten Bedenken entgegen- stehen. Mit solcher Kurzsichtigkeit und so völligem Mangel an Vorsorge für die Erfordernisse der Zukunft wie bisher kann in der deutschen Volkswirtschaft in allen ihren Teilen und Zweigen nicht mehr weiterge- wirtschaftet werden. Vor allem muß das Schulden- machen aufhören, wenn man einen Bankrott vermeiden will. Mögen sich die verantwortlichen Personen und insbesondere auch die Wissenschaftler, die bisher die Kapitaleinfuhr leichtsinnig empfahlen, diese Ausfüh- rungen reiflich überlesen. Zusammenfassung und Schlußfolgerungen, Die Gründe für den hohen Zinsfuß in Deutschland lassen sich folgendermaßen zusammenfassen: 1. Die Löhne sind zu sehr gestiegen. Eine Steigerung der Löhne ist unter den heutigen Verhältnissen nur möglich bei entsprechenden Mehrleistungen der Ar- beiter und unter der weiteren Voraussetzung, daß die vergrößerte Produktion ohne erhebliche Preisherab- setzungen abgesetzt werden kann. Man hat gesagt: Wenn der Europäer sieht, daß er mehr ausgibt als er einnimmt, so sagt er sich, ich muß weniger ausgeben. Der Amerikaner sagt sich in solchem Falle: „Ich muß mehr verdienen.‘ Sehr schön, das heißt aber doch nichts anderes als: ich muß mehr arbeiten, und das tut auch der Amerikaner. Bei uns aber denken alle von den Ge- werkschaften und von den sozialistischen Lehren 'ab- hängigen Festbesoldeten nichts anderes als: „Wie kann ich, ohne mehr zu arbeiten, den Kapitalisten einen 122 Zusammenfassung und Schlußfolgerungen. größeren Teil ihres Einkommens abnehmen?“ Sie glauben, daß, wenn sie mehr arbeiten, dadurch nur anderen Arbeitern Arbeitsgelegenheit genommen werde, während in Wahrheit um so mehr Arbeiter beschäftigt werden können, je mehr produziert wird. Nur ist dafür eine genügende Geldkapitalbildung erforderlich. 2. Denn auch wenn die sichere Aussicht besteht, daß Lohnerhöhungen zu entsprechenden Mehrleistungen aller Arbeiter führen — das wird selten der Fall sein —, sind Lohnerhöhungen immer dann volkswirfschafflich schädlich, wenn durch sie die zur Erweiterung der Pro- duktion und zum Umsatz der Waren erforderliche Geld- kapitalbildung verhindert wird. Der hohe, bzw. stei- gende Zinsfuß ist dann ein Zeichen, daß die Schichten, die sparen, also Geldkapital bilden, mögen es sein, welche es wollen, nicht genügende Einkommen erzielt haben, oder, daß die Kapitaleinkommen zu hoch steuer- lich belastet sind, kurz, daß der Volkswirtschaft nicht genügend Kapital zur Verfügung gestellt wird. 3. Neben den Lohnsteigerungen. der nur auf Erhal- haltung oder Ausdehnung ihres Konsums bedachten und zum Teil antikapitalistisch eingestellten Bevölkerungs- gruppen ist der Hauptgrund des hohen Zinsfußes die große Aufgaben- und Ausgabensteigerung aller öffent- lichen Körperschaften, die einerseits durch Steuern zu viel Erträge dem Wirtschaftsleben entziehen und im wesentflichen konsumtiv verwenden, andererseits durch Kreditaufnahmen den Geld- und Kapitalmarkt zu stark in Anspruch nehmen. Bei dem heutigen parlamentari- schen System werden Ausgaben zu leicht bewilligt, kurz- fristige Kredite dafür zu stark in Anspruch genommen, und eine wirkliche Rentabilität, die die heute gefor- derte hohe Verzinsung der Kredite rechtfertigt, ist da- bei nur in den seltensten Fällen vorhanden. Ein großer Teil des öffentlichen Kredits ist heute überwiegend Konsumkredit, verengt und verteuert den Kapitalmarkt und steigert damit den Zinsfuß. Zusammenfassung und Schlußfolgerungen. 123 4. Es ist allerdings zuzugeben, daß auch Fehlleitungen des verfügbaren Geldkapitals bei den privaten Erwerbs- wirtschaften vorkommen und dazu beitragen, die Ka- pitalnachfrage und den Zinsfuß zu erhöhen. Man glaubt oft durch Zuführung neuen Kapitals Unternehmungen wieder rentabel machen zu können, die sich dann doch als lebensunfähig erweisen. 5, Dasselbe ist auch möglich durch die Selbstfinanzie- rung der Unternehmungen, weil diese bei der Verwen- dung nicht verteilter Gewinne weniger auf Rentabilität zu sehen brauchen. Die Selbständigkeit großer Unter- nehmungen kann sie auch veranlassen, auf Kosten der Aktionäre und daher der Einkommens- und Geldkapi- talbildung zuviel für Rationalisierungszwecke aufzu- wenden. Ebenso sind die Aufwendungen für Fusionen, zur Ausschaltung der Konkurrenz, für Ankauf von Kartellquoten und dergleichen häufig nicht wirklich ren- tabel, belasten wenigstens die Gegenwart zu sehr zu- gunsten einer immerhin unsicheren Zukunft. 6. Die Entfachung einer Börsenspekulation kann wohl vorübergehend einigen großen Aktiengesellschaften durch Ausnutzung des künstlich gesteigerten Aktfien- agios verhältnismäßig billig Kapital beschaffen, aber auf Kosten aller anderen Kapitalbedürfnisse. Der un- vermeidliche Rückschlag bringt dann auch kein billigeres Kapital, wenn die sonstigen Voraussetzungen genügen- der Kapitalbildung nicht vorhanden sind, die starken Preisschwankungen steigern vielmehr die von den Ka- pitalbesitzern verlangte Risikoprämie. 7. Eine Risikoprämie liegt natürlich allen bedungenen Kapitalerträgen im heutigen Deutschland zugrunde. Das hängt zusammen mit der Schädigung aller Leihkapital- besitzer durch die Inflation, mit der starken antikapi- talistischen Einstellung weiter Bevölkerungskreise und ihrem Einfluß auf die Regierung, mit der Zunahme der noch weiter linksstehenden, dem Kommunismus er- sebenen Elemente und sanz besonders mit der außen- 124 a Zusammenfassung und Schlußfolgerungen. politischen Bedrohung, der das entwaffnete Deutschland in einem rings von Waffen starrenden Europa immer noch ausgesetzt ist, und den übertriebenen wirtschaff- lichen Anforderungen, die die Sieger des Weltkrieges noch immer an Deutschland stellen zu können glauben. 8. Die mit dem deutschen Kredit verbundene Risiko- prämie verteuert natürlich auch den Auslandskredit. Auch sonst hat dieser kaum zur Verbilligung des Zins- fußes beigetragen. Einmal weil die hereinkommenden Devisen zum großen Teil wieder für Reparations- und Importzwecke ins Ausland gelangten. Sofern sie aber in Mark umgewandelt wurden, führten sie eher zu einem Zwang für die Reichsbank, den Diskont zu erhöhen und zu weiteren Preissteigerungen, die den Bedarf an um- laufendem Kapital steigerten. Im übrigen gilt für Aus- Jandskredite alles oben Gesaste, auch sie sind keines- wegs immer den rentabelsten Zwecken zugeflossen. 9. Auch der Verkauf von deutscher Vermögenssub- stanz, das heißt von Grundstücken und Beteiligung des Auslandes an deutschen Unternehmungen, hat nicht zur Verbilligung des Zinsfußes beigetragen, weil sie meist schon mit ausländischen Guthaben erfolgten oder der Abdeckung von Auslandskrediten dienten und weil Aus- landskapital überhaupt nur für verhältnismäßig wenige große Unternehmungen in Betracht kommt, die mangel- hafte inländische Kapitalbildung aber nicht beseitigt. 10. Durch Kapitalimport die deutsche Wirtschaft „an- kurbeln“ zu wollen, ist sehr gefährlich und wird auf die Dauer nicht zu einer Herabsetzung des Zinsfußes führen, vielmehr zu wachsenden Schwierigkeiten, wenn die Rück- zahlungen mit den Reparationsleistungen zusammen- fallen. In Amerika, bei der unter Punkt 1 erwähnten anderen Einstellung der Arbeiter, könnte es vielleicht möglich sein, durch Geldvermehrung die Wirtschaft an- kurbeln zu wollen, weil deren Ausdehnung dann in das erweiterte Kleid der Tauschmittel hineinwächst. Bei der Einstellung der deutschen Arbeiter wäre das aber nufz- Zusammenfassung und Schlußfolgerungen. 125 Jos und gefährlich. Hier wird die Erweiterung des Geld- umlaufs und damit auch der Ersparnisse und der Ka- pitalbildung immer erst der gesteigerten Arbeitsinten- sität nachfolgen können. Bei der ausschlaggebenden Bedeutung, die psychologische Momente im Wirt- schaftsleben haben, ist es kein Wunder, daß ein Volk, das den Kapitalismus bejaht, wie das amerikanische, auch darin ganz andere Erfolge erzielt als das deutsche, in dem Millionen im Kapitalismus nur den Feind sehen, gar nicht Kapital bilden und von Selbsthilfe nichts wissen wollen, sondern, in einer staatlichen Verwaltungs- wirtschaft das Ideal sehen. — Es seien noch ein paar Worte zu der Frage gesagt, wie dem heutigen Kapitalmangel in Deutschland abgeholfen werden kann. Diese Frage muß zugleich mit der auch damit verknüpften Aufgabe der Bekämpfung der Ar- beitslosigkeit behandelt werden. 1. Langfristige Anlagen und Bauten, die vor allem künftigen Bedürfnissen dienen, ein großes Kapital er- fordern, aber, wenn überhaupt, erst auf lange Sicht ren- tabel sind, sind möglichst einzuschränken. Wenn sie aber vorgenommen werden, sind sie nicht voll als Ka- pitalbildung zu werten. Namentlich bei den öffentlichen Körperschaften ist zu beachten, daß solche Aufwen- dungen den Kapitalmarkt und die Steuerkraft über- mäßig in Anspruch nehmen. 2. Alle Öffentlichen Körperschaften müssen sich größter Sparsamkeit befleißigen, sowohl bei ihrer wirt- schaf$flichen Betätigung, die nur in ganz besonderen Fällen heute noch weiter ausgedehnt werden darf, als auch bei allen kostspieligen Verwaltungsaufgaben. Die heute verbreitete Großzügigkeit muß ebenso bei den be- willigenden Organen aufhören, die gegenüber politi- schen Forderungen die wirtschaftliche Notwendigkeit hintansetzen, wie bei den Verwaltungsbeamten, die meist nicht wirtschaftlich zu denken gelernt haben. Es ist ja eine bekannfe Gefahr des Parlamentarismus und der Demokratie, daß durch zu große Willfährigkeit gegenüber den politischen Parteien eine vernünftige und geordnete Finanzverwaltung sehr erschwert wird, was dann dem Wirtschaftsleben und schließlich sogar der Währung gefährlich werden kann. Die junge Republik und Demokratie in Deutschland kann nichts Besseres tun, um die so schon geringe Staatsgesinnung im deut- schen Volke noch weiter zu schwächen und die ordnuns- liebenden Schichten in die Opposition zu treiben, als die Sorglosigkeit und Schlamperei weiterzuführen, die heute bei den meisten öffentlichen Körperschaften ein- gerissen ist. 3. Das heutige Berechtigungswesen, das eine über- lange und oft unnötige Ausbildungszeit erfordert, ist ein großes Hindernis der Kapitalbildung. Es muß von Grund auf geändert werden. Der Zudrang zur Universi- tät muß eingeschränkt werden. Manche Beamten- und Angestelltengruppen sind zu hoch bezahlt, die selbstän- digen Erwerbstätigen zu sehr steuerlich belastet. Der große Vorteil der festen Anstellung und Pensionsberech- tigung kommt bei der Gehaltsbemessung nicht genügend zum Ausdruck. 4. Was Deutschland braucht, ist ein möglichst gleich- mäßiger Ablauf des Wirtschaftslebens mit gleich- mäßigen Preisen und Löhnen. Keine Aufpeitschung einer Konjunktur durch Auslandskapital für große un- nötige Bauten und Werke, mit denen nur vorüber- gehend Arbeitskräfte beschäftigt werden können, die aber nicht rentieren. Denn der Rückschlag und die De- pression, die dann eintreten müssen, zwingen die öffentlichen Körperschaften zu mancherlei Aufwendun- gen zur Bekämpfung der Arbeitslosigkeit, erhöhen die Steuerlast, veranlassen zur Inangriffnahme unrentabler öffentlicher Unternehmungen, erschweren die Geld- kapitalbildung und verstärken so den Kapitalmangel. Manche Zweige der Sozialversicherung sind übermäßig ausgedehnt, Die Selbsthilfe und die eigene Kapitalbil- 126 Zusammenfassung und Schlußfolgerungen. Zusammenfassung und Schlußfolgerungen. nn 127 dung muß dafür wieder an ihre Stelle treten. Die meisten Zweige der Versicherung, auch der privaten, arbeiten mit einem zu kostspieligen Verwaltungs- apparat. 5. Der unter Punkt 1 empfohlene Verzicht auf lang- fristige Kapitalaufwendungen für Zwecke ungewisser und erst künftiger Rentabilität trifft vor allem das so wichtige Baugewerbe. Um die auch aus anderen Gründen er- wünschte Bautätigkeit möglichst wenig einschränken zu müssen, ist gerade in diesem Gewerbe eine Herab- setzung der Löhne dringend erforderlich. Hier sind die Stundenlöhne gegenüber 19135 um nahezu 100% ge- stiegen, während die Baustoffe nur eine Preissteigerung von 62% aufweisen, die Lebenshaltungskosten nur eine solche von 52,6%. Fest geschlossene Gewerkvereine haben hier stärker monopolistisch gewirkt, als das von den meisten Kartellen behauptet werden kann. 6. Auch in anderen Erwerbszweigen sind in den letz- ten Jahren, selbst noch in dem Depressionsjahre 1929, sehr erhebliche Lohnsteigerungen erfolgt. Diese sind un- berechtigt und ohne Berücksichtigung der wirtschaff- lichen Folgen nur aus politischen Gründen vorge- nommen. Ändere AÄrbeitergruppen haben darunter zu leiden. Der heutige Umfang der Arbeitslosigkeit ist keine Er- scheinung, die allgemein der kapitalistischen Weltord- nung zuzuschreiben ist. An sich liegt kein Grund vor, daß nicht auch jetzt, wie 100 Jahre lang bis zum Welt- kriege, die durch technische Fortschritte verursachte Freisetzung von Arbeitskräften durch eine Ausdehnung des Bedarfs auf anderen Gebieten kompensiert werden könnte. Daß die Arbeitslosigkeit in Deutschland und einigen anderen Ländern einen so großen Umfang ange- nommen hat und ein chronischer Zustand zu werden droht, hängt, neben den Wirkungen der Friedensver- träge, zu einem großen Teil damit zusammen, daß die 128 I Zusammenfassung und Schlußfolgerungen. Löhne in vielen Industriezweigen, besonders auch im Baugewerbe, zu sehr erhöht wurden. 7. Die starken Lohnsteigerungen haben das Streben nach Rationalisierung, das heißt in der Regel nach ka- pitalintensiverem Betriebe verstärkt und damit den Ka- pitalmangel sehr wesentlich mitverschuldet. In der Lage Deutschlands mit zwei Millionen Arbeitslosen ist ein zu rasches Vordringen kapitalintensiver Methoden un- zweckmäßig. Um möglichst viel Arbeitskräfte zu be- schäftigen, muß auf Lohnsteigerungen verzichtet, in manchen Gewerben, in denen die Löhne zu sehr , ge- stiegen sind, müssen sie herabgesetzt werden. Es ist un- möglich, daß im Interesse hoher Löhne für eine immer kleinere Arbeiterzahl eine immer größere Zahl von Ar- beitslosen durch die Gesamtheit unterhalten wird. Ka- pitalmangel und hoher Zinsfuß sind die natürliche Re- aktion dagegen. Um möglichst viel Arbeiter beschäftigen zu können, ist nicht möglichste Rationalisierung der Produktion und Uniformierung des Bedarfs erforderlich, sondern ein individualisierter Bedarf, auch Luxuskonsum und der- gleichen. Eine zu starke Nivellierung der Einkommens- und Besitzverschiedenheiten, wie die Sozialisten sie for- dern, wirkt dem entgegen und ist daher nicht im Inter- esse der ÄArbeiterschaft. 8, Mit allen angeführten Mitteln, besonders auch mit Überwachung der Preispolitik monopolistischer Vereini- gungen der Unternehmer und Arbeiter, ferner mit Ver- hinderung übermäßiger Zuschläge im Groß- und Einzel- handel ist auf möglichstes Senken der Preise hinzu- wirken, um so den Absatz anzuregen und möglichst vielen Beschäftigung zu gewähren. Je weniger es:ge- lingt, die sonstigen Kosten der Produktion, vor allem auch den Zinsfuß, ferner die steuerlichen und sozialen Lasten herabzudrücken, um so mehr wird auch eine Herabsetzung der Löhne unvermeidlich sein. Die So- zialisten, die die öffentlichen Aufsaben immer mehr Zusammenfassung und Schlußfolgerungen. 129 steigern und sogar für den unproduktiven Wohnungs- bau der öffentlichen Körperschaften Auslandskapital in Anspruch nehmen wollen, sind mit dieser kurzsichtigen Politik die ärgsten Gegner der Arbeiterschaft, Denn je mehr sich diese Körperschaften verschulden, um so länger bleibt der hohe Zinsfuß und die Kapitalknapp- heit bestehen. Nur die heute verbreiteten falschen Theorien über Kapital, Zins und Arbeitslohn erklären die Unklarheit, die weit über die Kreise des Sozialismus hinaus über diese Zusammenhänge vorhanden ist. 9, Da eine allgemeine Senkung der Preise und Löhne wohl nicht in erheblichem Umfange möglich sein wird, ist jedenfalls der Arbeiterschaft klarzumachen, daß eine weitere Steigerung der letzteren, solange wir einen so hohen Zinsfuß haben, ausgeschlossen ist, und daß es nicht angeht, daß die Arbeiter jede vorüber- gehende Steigerung der Gewinne in einer Unternehmung durch Lohnforderungen für sich in Anspruch nehmen. Wir brauchen stabile Preisverhältnisse, möglichst lang- fristige Festlegung der Preise und Löhne. Daher ist auch eine künstliche Schaffung einer Börsenkonjunktur und überhaupt die Aufblähung der Geldmenge durch Kre- ditschöpfung unbedingt zu vermeiden. 10. Trotz des Erfordernisses der Preissenkung scheint im Interesse der Landwirtschaft eine Erhöhung mancher agrarischen Zölle angebracht; Zugleich aber sollte auf die Erhaltung und Vermehrung der landwirtschaftlichen Bevölkerung, auf Verminderung des Zustroms in die Städte, womöglich auf Zurückführung städtischer Be- völkerung auf das Land Bedacht genommen werden. 11. Einen besonderen Anreiz zum Sparen durch eine eigene Verbrauchseinkommensteuer oder durch Herab- setzung der Einkommensteuer bei nicht verbrauchten Einkommen durchzuführen, empfiehlt sich nicht. Denn einmal ist das sehr umständlich, der Nachweis nicht ver- brauchten Einkommens schwer zu führen, eine Pro- gression oder Depression kaum durchführbar, vor allem Schultze, Weltwirtschaftliche Vorträge, Heft 8. " 130 Zusammenfassung und Schlußfolgerungen. aber: Wir wollen doch nicht den Glauben der alten klas- sischen Schule erhalten, daß eine Ausdehnung des Kon- sums unerwünscht, jeder Sparer aber ein Wohltäter der Gesamtheit sei. Es ist nicht gleichgültig, von wem und wie gespart wird. Es ist nicht erwünscht, wenn die breiten Massen ihren , regelmäßigen Konsum ein- schränken, außer etwa von überflüssigen Gütern. Denn das führt zu Erschütterungen und Umschichtunsen im Wirtschaftsleben. Wohl aber ist es erforderlich, daß der zu ausgedehnte Kollektivkonsum der öffentlichen Kör- perschaften, der unregelmäßig und stoßweise ist, ein- geschränkt wird, vor allem aber die falsche, nicht wirk- lich ertragbringende Kapitalbildung. Die zu starke Aus- dehnung der Betätigung der Öffentlichen Körper- schaften hat wohl am meisten zu den heutigen wirt- schaftlichen Schwierigkeiten Deutschlands beigetragen, 12. Die Verbesserung der wirtschaftlichen Lage Deutschlands ist zu einem sehr großen Teil eine Er- ziehungsfrage. Zu fordern sind in dieser Richtung: Hinführung zu den volkswirtschaftlich ‚zweckmäßigsten Berufen, soziale Gleichstellung aller Berufe, Aufklärung über falsche wirtschaftliche und soziale Theorien, För- derung des Verständnisses für die Einheit und Schick- salsverbundenheit des deutschen Volkes, die namentlich auch dem Auslande gegenüber viel mehr als bisher in den Vordergrund gestellt werden muß. Im gleichen Verlage: erschien: Schriften des Weltwirtschafts-Instituts der Handels-Hodischule Leipzig Herausgegeben von. Professor Dr. Ernst Schultze Band 5 Chinesische Wirtschaftspsychologie Von Dr. D. Richard Wilhelm + 0.56. Prof., Direktor d. Chinainstituts Frankfurt-M. 120 Seiten Text, eine Karte von China Brosch. RM. 8.—, Ganzl. RM. 0.— Inhaltsverzeichnis: Vorwort/ Einleitung: Psychologie und Wirtschaft / 1. Abschnitt: Die Organisation der alten chine- sischen Gesellschaft und ihre psychologischen und wirtschaftlichen Wirkungen / 2. Abschnitt: Die chinesische Landwirtschaft und ihre psycho- logischen Wirkungen / z. Abschnitt: Das Hand- werk und seine Psychologie / 4. Abschnitt: Handel und Verkehr in ihren psychologischen Wirkungen, a) Der Handel, b) Der Verkehr / 5. Abschnitt: Das Problem der Übervölkerung und seine wirt- schaftlichen und psychologischen Auswirkungen / 6. Abschnitt: Industrialismus und Nationalis- mus / Literaturtafel Im gleichen Verlage erschien: Schriften des Weltwirtschafts-Instituts der Handels-Hodischule Leipzig Herausgegeben von Professor Dr. Ernst Schultze Band 6 Die Häfen Englands Von Joachim Heinrich Schultze Dr. rer. pol., Dr. phil. nat,, Privatdozent der Geographie an der Universität Jena Mit 6 Karten und 18 Abbildungen Brosch. RM. 14.—, Ganzl. RM, 15.— Inhaltsverzeichnis: Vorwort / A. Die Bedeutung der Häfen für Land- schaft und Wirtschaft in Großbritannien / B. Die Gruppierung der Häfen nach dem Landschafts- charakter ihres Hinterlandes / C. Die wichtigsten Häfen: I. Häfen der volkreichsten Landschaften, II. Häfen der Industrielandschaften, II. Häfen der Kohlenbergbaulandschaften, IV. Häfen der Gesamtlandschaft / D. Der Anteil natürlicher Voraussetzungen am Bestand der Häfen / E. Wirt- schaftliche Stellung und Verkehrsziffern der Häfen / F. Wettbewerb, Hinter- und Übersee- land / G. Zusammenfassung / Literaturverzeich- nis / Karten und Abbildungen Weltwirtschaftliche Vorträge und Abhandlungen Herausgegeben von Prof. Dr. Erust Schultze Es sind erschienen: Hett 1: Weltprobleme der Bevölkerung Von Prof. Dr. Franz Oppenheimer Kartoniert RM. 3.25 (Subskr.-Preis RM. 2.75) Heft 2: Tributzahlung und Ausfuhrkraft Von Prof. Dr. Ernst Schultze Kartoniert RM. 7.80 (Subskr.-Preis RM. 6.65) Ganzleinen RM. 9.— (Subskr.-Preis RM. 7.05) Heft 3: Die wirtschaftliche Bedeutung der An- schlußfrage Von Unterstaatssekretär a.D. Bruno v. Enderes Kartoniert RM. 3.50 (Subskr.-Preis RM. 3.-) Die weltwirtschaftliche Konkurrenz des indischen Industriearbeiters Von Gewerkschaftssekr. Franz Josef Furtwängler Kartoniert RM. 3.— (Subskr.-Preis RM, 2.55) Der Einfluß der faschistischen Arbeits- verfassung auf die Weltwirtschaft Von Prof. Dr. Robert Michels Kartoniert RM. 1.75 (Subskr.-Preis RM. 1.50) Heft 8: Inlandskapital - Auslandskapital - Kriegs- tribute. Von Prof. Dr. Robert Liefmann Kartoniert RM, 3.50 (Subskr.-Preis RM. 3.) A In Kürze erscheint: Heft 5: Die Wirtschaftspolitik des Völkerbundes Von Prof. Dr. Karl Pribram Heft 7: Die Handelsbeziehungen zwischen Nord- und Südamerika en Von Prof. Dr. Harry T. Collings : Der Subskriptionspreis gilt nur bei Abnahme aller in einem Jahr erscheinenden Hefte; vorgesehen sind mindestens sechs Hefte jährlich. Umfang jedes Heftes etwa 3-6 Bogen Pierersche Hofbuchdruckerei Stephan Geibel & Co. in Altenburg (Thür.} EC D ex „—o& rs C} A SS 3 #: ii & CM x> CM No CC we CD jo ey U GEF + CD © CS oO \ L Die Verteidigung der Auslandskredite. 95 rpreis“ und ähnlichen Irrtümern der mathemati- ı Richtung die Rede ist, eine statische Betrach- sweise zugrunde legt und daher nur die augen- klichen Wirkungen sieht. Daher auch der häufige, ser einem Wissenschaftler als einem Börsenmann >rechende Hinweis auf „die Konjunktur‘ (soll en: steigende Konjunktur), als ob eine starke Hausse Deutschland vorteilhaft wäre, während es doch klar daß, je mehr eine Volkswirtschaft vom ausländi- 4 n Kredit abhängig ist, sie um so mehr auf Preis- »ilität bedacht sein muß. 7 ieber hat die Einwendungen, die ich schon 1924 bei Dawes-Anleihe gegen die starke Kreditinanspruch- ne im Ausland geltend machfe, völlig ignoriert. ist neuestens schreibt er noch (in der Schrift „Re- itionen, Young-Plan, Volkswirtschaft“, Berlin 1929, 2): „Alle Sachverständigen waren sich darin einig, ohne eine erhebliche Auslandsanleihe die dauernde ilisierung nicht möglich sein würde.‘ Dabei haben ‚später selbst die eifrigsten Befürworter der Dawes- sihe, wie die Frankfurter Zeitung, meiner Ansicht »schlossen, daß sie gar nicht notwendig war1 uch sonst vertritt Weber unter Berufung auf eine an- ‚iche communis opinio Anschauungen, die bei näherer tachtung nicht zu halten sind. In seiner Schrift de des Kapitalismus?“ (2. Auflage, München 1929) zwar viele ausgezeichnete Bemerkungen enthalten, an vielen Stellen treten doch die mangelhaften ;retischen Grundlagen hervor, die auf der Güter- je, der hergebrachten, technisch-materialistischen tschaftsauffassung und der damit verknüpften Ver- nung der Gelderscheinungen beruhenl. So definiert Eine Folge der technisch-materialistischen Kapitalauffas- $ Webers ist, daß er in derselben Schrift die Notwendig- en geldlicher Umwandlung von Auslandskapital ‚nicht icksichtigt (siehe unten) und ferner die Kapitalinanspruch- me durch die Börsenspekulation leugnet (siehe oben jitel 5).