Die Verschuldung der Schweiz an Frankreich

1920 444 Q\r l Kee^|^^o£re, K.( E I—, KL.I NUE 8 j % Die Verschuldung der Schweiz an Frankreich Von Dr. Tr. Geering, Basel. Alle Rechte Vorbehalten Zürich Druck und Verlag von Schulthess & Co. 1904 Schulthess & Co., Druck und Verlag, Zürich Wirtschaftskunde der Schweiz. Von Dr. Traugott Geering, Sekretär der Basler Handelskammer, und Dr. Rudolf Hotz in Basel. Mit einem geologischen Querprofil und einer Eisenbahnkarte. 2. Auflage. Preis geb. Fr. 2. 40. Aus dem Inhalt: Politische Stellung der Schweiz, ihre Bevölkerung etc. — Der natürliche Bau der Schweiz und ihre Bodenschätze. — Hauptbetriebseinrichtungen der Landwirtschaft. — Die verschiedenen Industrien. — Der Handel. — Der Verkehr (Schifffahrt, Strassen, Eisenbahnen, Post, Internationale Bureaux, Fremdenverkehr). — Zollwesen und Handelspolitik. — Wirtschaftsbilanz. — Literaturnachweis. — Sachregister. Auszüge aus Urteilen der Presse: „In gedrängter, übersichtlicher Form gibt uns dieses Buch Einblick in die kolossale industrielle Entwickelung unseres Vaterlandes und mit Stolz erfüllt es uns, zu sehen, was für eine hervorragende, achtunggebietende Stellung die Schweiz heute auf dem Weltmarkt einnimmt. Wir empfehlen das Buch zum eingehenden Studium bestens.“ Amerikanische Schweizerzeitung (New-York) 1903, Nr. 11. „ Mit seltenem Geschick und glücklichstem Griff haben die Herren Verfasser auf dem weiten, von ihnen durchwanderten Gebiet überall das Wichtigste und Wissenswerteste herausgehoben, ohne in die so naheliegende Gefahr der Anhäufung verwirrender Einzelheiten zu verfallen, und ihr Material in einer Form zur Darstellung gebracht, welche die Lektüre des so bescheiden auftretenden Handbüchleins oder Kompendiums fast durchgehends zu einer geradezu spannenden, in hohem Masse anregenden macht “ Schmollers Jahrbuch für Gesetzgebung und Volkswirtschaft (Leipzig), XXVI. 4. Die Verschuldung der Schweiz an Frankreich Dr. Tr. (peering, Basel. Alle Rechte Vorbehalten Züricli Druck und Verlag von Schulthess & Co. 1904 ike/»#. 4% «o * «/•fr «/©/ % •Ä IV ' ##Ëë Inhaltsübersicht. Seite Eingang- 5 I. Der heutige Umfang 1er Verschuldung . . 6—15 Die französische Enquete von 1902 .... 6 1. Öffentliche Schweizer Werte in französischem Besitz 7 2. Schweizerische Eisenhahnwerte in französischem Besitz 9 3. Französischer Grundbesitz in der Schweiz . 11 4. Kommerzielle und industrielle Investierungen . 12 Zusammenfassung 13 Die Arbeitsteilung im Kapitalmarkt .... 14 II. Die Genesis der Verschuldung . . . . 16—34 1. Das Anwachsen der öffentlichen Schulden der Schweiz 16 2. Die Eisenbahnschuld 17 3. Die industrielle und kommerzielle Kolonisation des Kapitals 19 Die Begründung des schweizerischen Eisenbahnnetzes als Hauptursache der Verschuldung an Frankreich 21 Die heutige Phase der Verschuldung begünstigt durch den Rückzug des Kapitals: a) von den Industriewerten zu den festen Anlagen infolge der Krisis von 1900 ... 23 b) von den englischen Konsols .... 24 c) von der französischen Rente .... 25 Allgemeine Gunst der grossen Konversionen für die Finanzen der kleinen Länder ..... 30 IV ♦ Seite Der neueste Erfolg der Staatsschuldenpolitik der Schweiz 31 Die Konversion der 4 % Eisenbahnschulden in 3 1 2 bis 3% différé 33 III. Das Für und Wider dieser Verschuldung . 34—45 Die Zinsersparnis der Bundesbahnen .... 34 Der Erfolg für den Kredit der Schweiz ... 34 Auswanderung von Schweizer Werten und schweizerische Anlagen in fremden Werten .... 35 Steuerbelastung und Ertrag des schweizerischen Kapitals 37 Gefahren des billigen Geldes 39 Der Druck auf die Zahlungsbilanz wird durch die Stärkung der Produktionskraft reichlich aufgewogen 40 Der Pariser Wechselkurs 42 Die Gefahr wirtschaftlicher Gegenströmungen . . 43 Bedingte Entscheidung für die Konversion in 3 °/ 0 . 44 Die heutige Sachlage 45—46 Literaturnachweis 47—48 Die Verschuldung der Schweiz an Frankreich, Der Tatbestand, mit dem sich vorliegende Schrift befasst, ist kurz der, dass die Schweiz teils von früher her, besonders aber in neuester Zeit, für einen Betrag von bald einer Milliarde Franken zum Schuldner Frankreichs geworden ist. Durch die Wendung vom Frühjahr 1903 (s. S. 31 ff.) ist diese finanzpolitische Frage stark in den Vordergrund getreten. Nächst den handelspolitischen Vorgängen hat sie die schweizerische Wirtschaftspolitik des Jahres 1903 am meisten beschäftigt. Nachdem die Bundesversammlung im März und Juni ihren Entscheid darüber getroffen, ist auf den Jahresschluss durch die Konversion der 4 °/ 0 Bahnobligationen in 3 */* bis 3 % nun auch praktisch eine vorläufige Abklärung erfolgt. Darum ist jetzt, Anfangs 1904, eine zusammenfassende Darlegung am Platze. Wir suchen zunächst über das Tatsächliche, über den Umfang der Verschuldung, möglichste Klarheit zu gewinnen, um alsdann zu sehen, wie wir zu derselben gelangt sind, und um in dritter Linie zu prüfen, wie diese Verschuldung vom nationalen Standpunkt unsrer Volks- und Staatswirtschaft aus zu beurteilen ist. 6 I. Der heutige Umfang der Verschuldung. Für die Feststellung des heutigen Tatbestandes gehen wir aus von einer französischen Quelle, nämlich von der Umfrage, welche das französische Ministerium des Äussern im Jahre 1902 bei den französischen Gesandtschaften und Konsulaten in allen Ländern gehalten hat, um den Besitzstand des französischen Kapitals an fremden Werten zu ermitteln Das Resultat war natürlich für Russland sehr hoch, fast 7 Milliarden Franken, für Deutschland auffallend unbedeutend, nur 85 Millionen Franken, für die Schweiz hält es sich auf einer Mittellinie. Es wurden im ganzen 455 Millionen Franken schweizerischer Werte und Interessen aller Art als französischer Besitz ermittelt, wovon auf öffentliche Wertpapiere 200 Mill. Franken „ Eisenbahnpapiere 100 „ „ „ Grundbesitz 67 „ „ „ industrielle Unternehmungen 33 „ „ und „ kommerzielle Investierungen 52 „ „ gerechnet wurden, während die restlichen 3 Millionen Franken als Aufrundung für nebensächliche Posten anzusehen sind. Gegen diese Berechnung hat sich sofort in Frankreich selbst der Widerspruch geregt. Mit der ganzen Erhebungsweise wurde von fachmännischer Seite scharf ins Gericht gegangen und hauptsächlich dagegen geltend 1 s. Journal officiel de la République française vom 25. Sept. 1902, teilweise reproduziert im Schweizerischen Handelsamtsblatt vom 6. Okt. 1902, S. 1427. gemacht, dass die Diplomaten kaum als die richtigen Organe für solche Ermittlungen gelten können. Im einzelnen wurden u. a. gerade auch obige Ziffern für die Schweiz beanstandet. Diejenigen für Handel und Industrie wurden als um 50 Millionen zu niedrig, diejenigen für Eisenhahnwerte dagegen als zu hoch bezeichnet. Im ganzen wurde eine Erhöhung des Ansatzes für die Schweiz auf eiue halbe Milliarde als richtiger bezeichnet l . Aber auch diese Summe war schon damals viel zu niedrig gegriffen und ist es heute noch viel mehr. Statt 455 Millionen Franken muss heute das Doppelte gerechnet werden. Jene Aufstellung bleibt wahrscheinlich mit allen ihren Posten, sicherlich aber mit den beiden Hauptposten, den Staats- und den Bahnwerten, weit unter der Wirklichkeit. 1. 200 Millionen Franken öffentliche Schweizerwerte waren, wie mit ziemlicher Sicherheit nachgewiesen werden kann, schon Ende 1900 im Auslande und zwar hauptsächlich in Frankreich plaziert. Dr. Jakob Steiger führt im ersten Band seiner „Grundzüge des Finanzhaushaltes der Kantone“, S. 17, per Ende 1900 119 % Millionen Franken als Auslandsschuld allein der vier Kantone Bern, Freiburg-, Graubünden und Wallis auf, wovon je ca. 50 Millionen auf Bern und Freiburg entfallen. Dazu kommen noch einmal 50 Millionen Franken Dotationskapital der Berner Hypothekarkasse und weitere 15 Millionen für die Berner Kantonalbank, total 1 Leroy-Beaulieu im Economiste français vom Oktober 1902; über die Schweiz speziell in der Nr. 43 vom 25. Oktober 1902, S. 549 f. 8 184 V 4 Millionen. Nehmen wir hinzu das 3 % Gemeindeanleihen der Stadt Bern von 1897 im Betrage von 14 % Millionen Franken, dessen Verzinsung in französischer Währung ausbedungen war, so haben wir die 200 Millionen per Ende 1900, und zwar allein aus diesen vier Kantonen, schon so ziemlich beieinander. Allerdings ist damit noch nicht gesagt, dass nun der ganze Betrag jener vier Kantonsanleihen ausschliesslich in Frankreich untergebracht und daselbst verblieben ist. Andrerseits sind aber in dieser Aufstellung noch nicht inbegriffen alle andern kantonalen und kommunalen, sowie die eidgenössischen Wertpapiere in französischem Besitz. Wird dem allem Rechnung getragen, so muss der französische Besitzstand an öffentlichen Schweizer Werten schon per Ende 1900 gewiss eher höher als auf 200 Millionen Franken taxiert werden. Zu dem damaligen Bestände sind nun aber notorisch gerade seit jenem Zeitpunkt, dem Dezember 1900, noch ganz bedeutende weitere Beträge hinzugekommen. Die französische Enquête von 1902 veranschlagt beispielsweise den französischen Besitz an 3 und 3 */ s % Bundeswerten, — also über sämtliche kantonale und kommunale Obligationen hinaus — auf 50 Millionen Franken. Dazu ist im März 1903 die 3 % Artillerie- und Konversionsanleihe des Bundes getreten, von deren Gesamtbetrag (70 Millionen Franken) bekanntlich im August gleichen Jahres die ausgefertigten Titel für volle 65 Millionen in Paris abgeliefert worden, und nur ca. 5 Millionen im Lande verblieben sind. Ungefähr gleichzeitig hat der Kanton Freiburg hauptsächlich durch seine 3 % 40 Millionenanleihe vom Mai 1903 die Tri- 9 butpflicht der Schweiz an Frankreich noch weiter vermehrt. Wenn man nun auch ganz bedeutende Quoten dieser Beträge, von der 70 Millionenanleihe des Bundes 42 Millionen, und von der Freiburger 40 Millionenanleihe 21 Millionen, als blosse Konversion und Umplacierung rechnen will, so bleibt doch bestehen, dass aus Anlass dieser Zinsreduktion auch sehr viel von dem, was bisher in schweizerischen Händen gewesen war, nach Frankreich gewandert ist. Ausser diesen notorischen Placierungen in Frankreich durch Konversion oder Neuaufnahme zu 3 % ist bekannt genug, wenn auch nicht ziffernlässig nachweisbar, dass auch von unsern 3 1 / 2 und 4 °/ 0 öffentlichen Werten in der letzten Zeit sehr viel für französische Rechnung gekauft worden ist. Gerade diesen französischen Käufen wurde ja grossenteils die bedeutende Kurssteigerung unsrer öffentlichen Werte in den letzten Jahren zugeschrieben. Dies alles erwogen, wird man zu dem Schluss gelangen, dass wir mit der Viertelsmilliarde, welche im Jahre 1902 noch hingereicht haben mag, den gegenwärtigen französischen Besitz öffentlicher Schweizerwerte immer noch zu nieder veranschlagen. 300 Millionen dürften für heute der Wirklichkeit näher sein. 2. Noch ungleich korrekturbedürftiger ist aber die französische Ziffer von 100 Millionen Franken für die schweizerischen E i s e n b a h n w e r t e. Die Statistiker des Auswärtigen Amtes in Paris denken dabei ausgesprochenermassen hauptsächlich an die Jura-Simplonpapiere, und ihr Kritiker, Leroy-Beaulieu, bezeichnet diese Summe sogar noch als zu hoch gegriffen. Er beruft sich dafür auf die angebliche Entwertung der Jura- 10 Stammaktie. Die Jura-Aktie hat nun aber in den letzten Jahren, und zwar genau seit dem Bekannt werden der Absicht freier Rückkaufs Verhandlungen im Sommer und Herbst 1900, entschieden gewonnen. Im April 1901 hat sie mit 212 ihren höchsten Kursstand erreicht, und im Mai 1902 stand sie mit 209 */, nur wenig niedriger, während sich ihr Kurs bis zum Herbst 1900 zwischen 170 und 190 bewegt hatte. Wenn dieses Papier möglicherweise — wir müssen es sehr bezweifeln — bis zur Durchführung der Verstaatlichung der drei andern Netze wirklich den Hauptbetrag des französischen Besitzes an schweizerischen Bahnwerten ausgemacht haben sollte, so ist das aber inzwischen ganz gewiss anders geworden. Von den ersten 200 Millionen Franken 3 % % Bundesbahnrente — das sind also nicht Jura-Simplonwerte —, deren Ausgabe von der schweizerischen Bundesversammlung im Sommer 1899 beschlossen wurde, ist bekanntlich nach ausdrücklicher Konstatierung in der Dezembersession 1901 der schweizerischen Bundesversammlung der weitaus grösste Teil nach Frankreich gewandert. Bis Ende 1903 ist der emittierte Betrag dieser Anleihe auf ca. 400 Millionen Franken angewachsen und auch von diesen weiteren 200 Millionen ist zweifellos vieles nach Frankreich gegangen. Dasselbe gilt wahrscheinlich auch von der 4 % Rente, die bei Anlass des Rückkaufs der Zentralbahn im Dezember 1900 ausgegeben wurde. Der Kurs derselben ist im Jahre 1902 bis auf 110 gestiegen, derjenige der 3 Vs % Bundesbahnrente über Pari und derjenige der 3 % Kantonsanleihen bis auf 95: alles das hauptsächlich eben auf starke französische Käufe hin. 11 Es muss also auch in bezug auf die Bahnpapiere eine bedeutende Erhöhung jener französischen Ziffer eintreten. Statt 100 sind schon per 1902 sehr wahrscheinlich 200—300 Millionen, wo nicht noch mehr, als in französischem Besitz befindlich anzunehmen. Und dazu sind nun ganz neuerdings noch weitere 100 Millionen hinzugekommen, indem bekanntlich von den 140,8 Millionen 4 % Anleihen der N. 0. B. und S. C. B., deren Konversion auf 3 ‘/ s , und nach Verlauf von je 7 Jahren auf 3 V 4 und auf 3 %, im November 1903 beschlossen worden ist, nur 35 % sich dieser Konversion unterzogen haben, nahezu zwei Drittel der betr. Anleihe von 150 Millionen Franken dagegen in die Hände des Pariser Konsortiums zur Placierung in Frankreich übergegangen sind. Wir haben somit den heutigen Betrag von schweizerischen Bahn werten in französischem Besitz wahrscheinlich bei 400 Millionen Franken zu suchen, und wir gelangen dadurch per Ende 1903 schon allein mit den Eisenbahn- und Staatspapieren zu einer Summe von stark V 3 Milliarden Franken. 3. Dazu kommen nun noch die französischen Investierungen in schweizerischem Grundbesitz mit 67 Millionen Franken, sowie in industriellen und Handelsunternehmungen in der Schweiz mit bezw. 33 und 52 Millionen Franken, zusammen etwas über 150 Millionen Franken nach der französischen Statistik. Auch diese drei Posten sind wahrscheinlich zu tief geschätzt. Von den 67 Millionen Franken Grundbesitz nebst Hypotheken rechnete man in Frankreich volle 50 Millionen auf den Kanton Genf (Schloss Rothschild bei 12 Pregny, Miethäuser in der Stadt u. s. f.). Es bleiben also für die ganze übrige Schweiz nur noch 17 Millionen Franken. Das wird schwerlich hinreichen. Es wird auch von der französischen Statistik selbst als zu wenig bezeichnet. Man denke nur an die immerfort zunehmende Erwerbung von Landsitzen durch französische Kapitalisten in unsern schönsten Gegenden, am Nordufer des Genfersees, am Thunersee u. s. f. Zu diesen im ganzen wenig abträglichen Besitzstücken kommen dann aber auch noch ganze Reihen von Miethäusern in grösseren Schweizerstädten, ausser Genf, wovon soeben bereits die Rede war, hauptsächlich in Bern. 4. Aber auch die französischen Ziffern für kommerzielle und industrielle Investierungen in der Schweiz fordern zur Kritik heraus. Bei den kommerziellen Investierungen scheint, wie beim Grundbesitz, das Schwergewicht der französischen Enquête auf Genf verlegt zu sein. Es wird die grosse Zahl französischer Geschäfte und Filialen daselbst, im Weinhandel en gros und détail, in Restaurants und Bierbrauereien, im Uhrengeschäft, in Comestibles, Konfektion und Modewaren hervorgehoben. Für die 33 Millionen Fr. französischen Kapitals, das in der schweizerischen Industrie arbeiten soll, werden die Uhrenindustrie, der Maschinenbau und der Trambetrieb namhaft gemacht. Auch das dürfte indessen nicht hinreichen. Französisches Kapital ist z. B. auch stark engagiert in der elektrotechnischen und elektrochemischen Industrie der Schweiz. Leroy-Beaulieu schätzt die in Handel und Industrie angelegten, vom auswärtigen Amte zusammen auf 85 Millionen Franken veranschlagten französischen Kapitalien 50 Millionen Franken höher ein, und er geht darin wohl kaum zu hoch. Zusammen mit den mindestens 67 Millionen Franken Grundbesitz führt uns das zu mindestens 200 Millionen Franken, statt der französischen 150 Millionen. Diese Summe von 200 Millionen Franken muss zu unsrer Schätzung von stark */, Milliarden für die Staats- und Bahnwerte hinzugezählt werden. Alles in allem erhalten wir damit auf Ende 1903 einen Schuldbetrag der Schweiz an Frankreich von ca. 900 Millionen Franken anstatt der 455 Millionen Franken des französischen auswärtigen Amtes, und im einzelnen stehen sich in runden Ziffern folgende Hauptposten gegenüber: französische Enquête Unsre Schätzung-Staatswerte Bahnwerte Grundbesitz Industrie Handel Rest Total 1902 200 Mill. Fr. 100 « « 67 « « 33 « « 52 « « 3 « « 455 Mill. Fr. ca. 750 Mill. Fr. ca. 900 Mill. Fr. per 1902 ca. 250 Mill. Fr. « 300 « « mindestens 200 Mill. Fr. per Ende 1903 ca. 300 Mill. Fr. « 400 « « mindestens 200 Mill. Fr. Soviel vom Tatsächlichen. Es braucht wohl kaum betont zu werden, dass wir uns in dieser ganzen Frage auf einem Boden bewegen, wo eine genaue Statistik absolut unmöglich ist. Die Kapitalanlagen sind in beständigem Fluss. Die Richtung und besonders der Umfang dieses Flusses aber sind grossenteils unkontrollierbar. Vieles kann daher überhaupt nicht berechnet, sondern muss nach bestem Ermessen geschätzt werden ; manches Einzelne musste mangels genügender Anhaltspunkte ganz übergangen werden, so dass unsre Schlußsumme von 900 Millionen Franken zweifellos immer noch manche Lücken aufweist und daher vielleicht eher noch zu niedrig ist. Wir wissen es nicht. Soviel geht aber aus obiger Dar- 14 legung jedenfalls deutlich hervor, dass die grossen Hauptposten, aus denen sich diese Summe zusammensetzt, schwerlich zu hoch gegriffen sind. Mehr noch fehlen uns die Anhaltspunkte für die Ermittlung des entsprechenden Aktivpostens, der Kapitalanlagen der Schweiz in Frankreich. Solche Aktiva bestehen natürlich auch, aber in weit geringerem Betrage, heute vielleicht nur noch '/ 5 oder ‘/io unsrer französischen Schuld. Eines steht jedenfalls ganz unzweifelhaft fest ; die Tatsache einer starken Verschuldung der Schweiz an Frankreich. Und es fragt sich für unsere Volks- und Staatswirtschaft : 1. Wie kommen wir dazu? und 2. Wie haben wir diesen Tatbestand von dem allgemeinen Standpunkt unsrer öffentlichen Interessen aus zu beurteilen? Wir werden sehen, dass es damit denn doch nicht gar so bedenklich bestellt ist, dass es im ganzen gute und redliche Ursachen sind, die uns dazu geführt haben, und dass wir uns damit nicht etwa auf eine falsche Bahn verirrt haben. Auch hier heisst es: Tout comprendre, c’est tout pardonner ; ja noch mehr : das volle Verständnis der Sachlage führt uns in diesem Falle sogar, wenn auch nur bedingt, zu ihrer Billigung. Vor allem wird es gut sein, sich zu vergegenwärtigen, dass eine Verschuldung der Schweiz nur Frankreich gegenüber nachgewiesen ist und wahrscheinlich auch nur Frankreich gegenüber vorhanden ist. Es kann darum nicht ohne weiteres von einer Verschuldung der Schweiz im ganzen genommen die Rede sein, sondern nur von ihrer augenblicklichen Verschul- 15 dung nach einer bestimmten Seite hin. Dieser Verschuldung nach Westen stehen Guthaben und Einnahmequellen der Schweiz, teils wiederum aus Frankreich selbst, besonders aber aus dem übrigen Auslande, aus Italien, Österreich-Ungarn, den Balkanländern, Russland, Ostasien, Amerika gegenüber, und es kommt dazu als laufende Einnahme Jahr für Jahr der freiwillige Tribut, welchen uns fast alle Kulturvölker jeden Sommer beim Besuch der Schweiz ins Land bringen. Dieses abweichende Verhalten der Schweiz zu ihrem westlichen Nachbar einerseits und zu dem übrigen Ausland andrerseits ist nun aber gar nichts anderes, als der getreue Ausdruck der faktischen Verhältnisse des Kapitalmarktes und der Unternehmungslust und -Möglichkeit nach beiden Seiten. Die Betriebsmittel für den vollen Betrieb ihrer Volks- und Staatswirtschaft nimmt die Schweiz, wie jeder gute Geschäftsmann, da, wo sie dieselben am leichtesten und billigsten findet : in dem kapitalreichen Frankreich mit seinem überaus vorsichtigen Publikum von Sparern und Rentnern. Ihr eigenes schweizerisches Kapital ist dafür durchschnittlich zu rar und zu teuer. Mit dem eigenen und dem fremden Kapital aber wirbt die Schweiz daheim und draus sen, zumal bei den genannten an Kapitalkraft und Unternehmungsgeist hinter ihr zurückstehenden Ländern, weit mehr, als sie dafür an Zins und Amortisation alljährlich nach dem kapitalreichen Westen abzuführen hat. Diese allgemeine Orientierung wird gleich hier vorweggenommen, um nicht übertrieben ängstlichen Vorstellungen Raum zu geben. Noch besser als diese kurze Erörterung soll uns nun aber die Schilderung des Hergangs, 16 II. Die Genesis der Verschuldung der Schweiz an Frankreich, über die Sache aufklären. Im allgemeinen ist zu unterscheiden zwischen öffentlicher und privater Finanzgebarung. Beides muss zusammengenommen werden, um den Stand der Tributpflicht oder der Tributherrschaft eines Landes gegenüber dem Auslande zu erkennen. Nur für die Betrachtung des Verlaufs der partiellen Verschuldung der Schweiz nehmen wir die beiden Elemente für einen Augenblick auseinander. In beiden Fällen gilt als natürliche Segel, dass Schulden nur zu ausserordentlichen, besonders grosse Mittel erfordernden Zwecken gemacht werden. 1. Der Hauptanlass zur Kontrahierung öffentlicher Schulden war von jeher und überall, abgesehen von dem Aufwand für das Staatsoberhaupt und für den Hof, der Kriegsbedarf. Von solchen Ausgaben, wenigstens für grosse äussere Kriege, ist die Schweiz ihrer Neutralität zufolge, mit einer grossen Ausnahme zur Zeit Napoleons I., seit vierhundert Jahren verschont geblieben. Von unsern heutigen Staatsschulden können eigentlich nur zwei grössere Anleihen als Kriegsschulden bezeichnet werden, die 25 Millionen-Anleihe von 1889 für die Neubewaffnung der Infanterie und ein Teil, nicht ganz y 3 , der neuesten 70 Millionen-Anleihe vom März 1903 zur Neubewaffnung der Artillerie, beides also Anlässe, die einen ausnahmsweise starken einmaligen Einsatz von Mitteln erforderten. Trotz dieser Geringfügigkeit der direkten Militärschuld sind nun aber die öffentlichen Schulden der Schweiz in den letzten 50 Jahren ganz enorm gewachsen. Darüber orientiert uns 17 am besten die Zahl. Von 18 3 / 4 Millionen Franken im Jahre 1850 ist die öffentliche Schuld des Bundes und der Kantone auf ca. 300 Millionen (258 Millionen Kantone und 37 V, Millionen Bund) im Jahre 1880 und heute auf 534 Millionen (440 Millionen Kantone und 94 Millionen Bund) angewachsen. Sie hat sich somit im Lauf eines halben Jahrhunderts verdreissigfacht. Gleichzeitig haben die grösseren Gemeinden über 300 Millionen Franken weitere Schulden kontrahiert. Allerdings ergibt sich noch immer, im ganzen genommen wenigstens, ein Überschuss der Aktiven. Und auch da, wo das heute nicht mehr der Fall ist, sind dafür Kulturwerke von erster Bedeutung und erster Notwendigkeit als Gegenwert, wenn auch z. T. nur ideeller Natur, erstanden und vorhanden. Wenn daher eine Kritik an diesen Aufwendungen am Platze ist, so gilt sie weniger dem Ob und dem Dass, als dem Wie derselben. Es ist lediglich das Tempo der Neuerungen und Fortschritte, künstlich gefördert durch die bestehenden Subventionsgesetze, auf manchen Punkten ein etwas überstürztes gewesen. Man hat da und dort wohl etwas zu viel auf einmal ins Werk gesetzt. Von diesen 850 Millionen Franken öffentlicher Schulden der Schweiz sind nun, wie wir sahen, wahrscheinlich etwa 300 Millionen Franken, also ein starker Drittel, zu besonders billigem Zins in Frankreich untergebracht. 2. Noch weit mehr ist natürlich die Schuldensumme der zahllosen schweizerischen Privatwirtschaften angeschwollen. Und zwar kommt dafür, — bei uns ganz wie in den meisten andern Ländern, bei der Schweiz speziell für die Verschuldung an das Ausland, — in erster Linie die gewaltige Umwälzung im Verkehrs- und Kraftwesen 2 18 des XIX. Jahrhunderts in Betracht. Der Kapitaleinsatz, den diese Umwälzung in ihren verschiedenen Etappen immer wieder erforderte, war für die finanzielle Kraft einzelner teils zu gross, teils zu riskiert. Überall war nur mit einer Vereinigung von Kräften etwas zu erreichen. Im Strassenwesen, teilweise auch im Eisenbahnbau und neuerdings in der Erschliessung der Wasserkräfte durch die Elektrizität sind es Kantone und Gemeinden gewesen, welche den Einsatz wagten. Aber der Hauptsache nach blieb doch der grösste Fortschritt im Transportwesen, der Eisenbahn ban, bei uns in der Schweiz, im Gegensatz zu dem Hergang in manchen andern Ländern, bis zum Ende des XIX. Jahrhunderts der Privatinitiative überlassen. Es trat dafür die Unternehmungsform der Aktiengesellschaft in ihr liecht, und es kam diesem starken Kapitalbedürfnis gleichzeitig die moderne Form der Kapitalbeschaffung, die Ausbildung des Kredits im grössten Maßstabe, zu statten. Auf heute ist im schweizerischen Eisenbahnnetz ein gesamtes Anlagekapital von ca. 1 V, Milliarden Fr. investiert, also nahezu doppelt soviel, als die gesamten öffentlichen Schulden der Schweiz betragen. Nur ein relativ kleiner Teil dieser letztem ist zu Eisenbahnzwecken aufgenommen worden und somit hiebei doppelt gerechnet. Von diesen l‘/ 2 Milliarden befindet sich weit über eine halbe Milliarde, also auch hier wiederum, wie bei den öffentlichen Schulden, ein starker Drittel, vielleicht sogar die Hälfte, in ausländischem Besitz, und zwar speziell ca. 400 Millionen davon in Frankreich. In der Schweiz, wie in vielen andern Ländern, war es also hauptsächlich der starke Kapitalbedarf für die Finanzierung der Eisenbahnen, welcher die heutige Ära der gegenseitigen Verschuldung der verschiedenen Volks- 19 wirtschaften herbeigeführt hat. Für unsre Betrachtungsweise ist es dabei nebensächlich, ob der Staat oder ob Private zu Schuldnern werden. Heute erleben wir den Übergang der Schuld vom Privatbetrieb der Aktiengesellschaften an die Zentralgewalt. An der Tatsache und an der Grösse der Schuld, ja selbst an ihrer volkswirtschaftlichen Qualität, wird aber dadurch wenig oder nichts geändert. 3. Ausser diesem grössten Schuldposten der modernen Volkswirtschaften, der Eisenbahnschuld, kommt für die internationale Verschuldung jede andere grössere industrielle oder kommerzielle oder verkehrstechnische Umwälzung in Betracht: für die Begründung neuer Industrien oder Banken, in letzter Zeit z. B. namentlich für die Finanzierung der elektrischen Unternehmungen aller Art, wird sehr oft neben dem einheimischen auch der fremde Geldmarkt in Anspruch genommen. Eine wichtige Bolle bei dieser Kolonisation des fremden Kapitals im Inland, sowohl als des einheimischen Kapitals im Ausland, spielen in unsrer Zeit die Schutzzölle. Indem die einheimische Arbeit geschützt, indem ihr der einheimische Markt möglichst vollständig gesichert wird, durch ditferenzielle Behandlung der Einfuhr, durch hohe Besteuerung und Verteuerung des fremden Angebots, wird dem Auslande die Konkurrenz verleidet und verunmöglicht. Wer überhaupt auf dem inländischen Markte konkurrieren will, muss zuvor inländischer Produzent werden. Der ausländische Industrielle, der seinen Absatz nach dem geschützten Gebiete nicht aufgeben oder ihn erweitern will, tut in vielen Fällen am besten, er gründet eine Filiale und siedelt mit seiner ganzen Produktion für 20 den geschützten Markt auf den Boden des geschützten Gebietes über. Das wird um so lohnender, je grösser der geschützte Markt und je höher seine Schutzzollmauern sind. Diese Attraktion fremder Industrien durch den Schutzzoll, die internationale Kolonisation der Industrie im Ausland, hat in den letzten 20 Jahren ganz enorme Fortschritte gemacht. Und zwar spielt dabei die Schweiz als kleiner Markt, der als solcher für die ausländische Unternehmung wenig Anziehungskraft besitzt, weit überwiegend die aktive Bolle des Kolonisators auf den grossen Märkten des Auslandes. Es sei nur erinnert an die Übersiedlung eines Teils der Basler Bandfabrikation auf deutschen Boden infolge der deutschen Schutzzölle von 1879 und an die Kolonisation der ostschweizerischen Baum Wollindustrie in Oberitalien. Aber auch nach Frankreich und Österreich, nach Bussland und Nordamerika hat unsre Exportproduktion unter dem Drucke der fremden Schutzzölle ihre Ableger entsandt. Das hieraus entstehende internationale Schuldverhältnis ist zunächst offenbar eine jährliche Tributpflicht des Auslandes an die schweizerische Unternehmung. Solange diese Gründungen in Schweizer Händen verbleiben und prosperieren, sichern sie unsrer Volkswirtschaft alljährlich Guthaben in bedeutendem Betrage. Dagegen dürfen auch die Schattenseiten dieser industriellen Kolonisation nicht übersehen werden. Die Anlage- und die Betriebskosten, vor allem die sämtlichen Arbeitslöhne, dieser Filialen kommen nicht mehr der Schweiz, sondern dem Ausland zu gute, sie werden auch dort versteuert. Nur die Unternehmer ge winne fliessen, wenigstens in der ersten Zeit noch, nach Abzug der fremden Steuern, nach 21 der Schweiz ab. Aber nach ein, zwei Generationen pflegt sich der Zusammenhang mit der Heimat zu lockern, und wir müssen es leider vielfach erleben, dass diese Ableger unsrer schönsten Industrien mit der Zeit zu den schärfsten und rücksichtslosesten Konkurrenten der einheimischen Industrie ausarten. Unter allen Umständen wird aber durch diese Kolonisation die fremde Industrie gestärkt. Der momentanen Aktivität und Tributherrschaft, die für die Schweiz aus der Auswanderung unsrer Industrie nach den Schutzzollgebieten des Auslandes zunächst resultiert, steht also auf die Dauer ein grosser volkswirtschaftlicher Verlust gegenüber. — Für vorliegenden Zweck ergibt sich daraus, dass unsern öffentlichen und Eisenbahnschulden an das Ausland momentan auch reguläre Guthaben der Schweiz im Auslande gegenüberstehen. Die Verschuldung, von der wir hier sprechen, ist deshalb nicht eine allgemeine, sondern zunächst nur eine solche gegenüber Frankreich. Der Grund dieser Verschuldung nach Westen liegt in der Hauptsache,' rein objektiv gesprochen, lediglich darin, dass in Frankreich und in England der Kapitalreichtum am grössten, in Frankreich ausserdem der bequeme Rentnergeist am stärksten, die Unternehmungslust und der Wagemut am schwächsten vertreten, und deshalb das Kapital für ganz sichere Anlagen am billigsten ist. — Historisch fällt sowohl der Anfang, als der weitere Verlauf einer grösseren Verschuldung der Schweiz an Frankreich in der Hauptsache sehr wahrscheinlich zusammen mit der Begründung des schweizerischen Eisenbahnwesens. Schon sofort beim Auftauchen der Dampf- kraft und ihrer Nutzbarmachung für die grosse Reform des Transportwesens, heute vor 60 Jahren, musste man bei uns inne werden, dass bei miserai schweizerischen Kapital der Mut für solche weit ausschauende Anlagen von mindestens ungewisser Rendite nicht zu finden war. Von Anfang an war man damit auf die westlichen Geldmärkte, London und namentlich Paris, angewiesen, und dabei ist es, wenn auch mit Unterbrechungen durch die eigene Unternehmungslust, mehr oder weniger geblieben. Ganz besonders aber ist es heute wieder, aus Anlass der Verstaatlichung, so geworden. Von vornherein dürfen wir uns also darüber beruhigen, dass der Anlass dieser Verschuldung an Frankreich, der Verwendungszweck dieser Gelder, kein unrichtiger gewesen ist. Es sind im höchsten Grade volkswirtschaftlich gerechtfertigte, produktive Schulden gewesen oder wenigstens geworden. Diesen fremden Darleihen verdankt unser heutiges Hauptbahnnetz zu einem nicht unwesentlichen Teile seine Existenz. Und noch mehr. Diese fremden Kapitalien haben das erste keineswegs geringe Risiko des schweizerischen Eisenbahnbaues für uns getragen und vielfache Verluste und Enttäuschungen uns erspart und abgenommen. Ihre heutige Phase hat die Verschuldung der Schweiz an Frankreich speziell auf diesem Gebiete dadurch angenommen, dass unsre Bahnpapiere, für Deutschland vorwiegend die Aktien, für Frankreich die Obligationen, beim Herannahen der Verstaatlichung seit 1887 an Beachtung im allgemeinen Geldmarkt ausserordentlich gewonnen haben, und dass nun die grosse Transaktion des Rückkaufs zufällig zeitlich zusammentrifft mit einer starken Bewegung im französischen Kapitalbesitz, welche 23 für die Schweiz billiges Geld in grossen Beträgen frei legte. Dabei muss aber sofort der Ansicht entgegengetreten werden, als ob dieser Zustrom französischen Kapitals etwa in einer besondern Zugkraft unsrer Schweizer Werte begründet sei. Die Ursachen sind vielmehr weit überwiegend in allgemeinen Verhältnissen und im auswärtigen Anlagemarkt, hauptsächlich im englischen und französischen, zu suchen. a) Die eine Haupt- und Grundursache der starken Bewegung im grossen Kapitalmarkt liegt in der europäischen Krisis der letzten vier Jahre, welche bekanntlich die Wirkung einer Erschütterung vieler Industriewerte und eine allgemeine Abwendung des Anlage suchenden Kapitals von den Spekulationswerten zu den festen Investierungen zur Folge hatte. Für das französische Kapital hat besonders die Krisis der französischen Traktionswerte, sowie die kritische Lage der elektrotechnischen und der elektrochemischen Industrien in diesem Sinne gewirkt. Eine allgemeine Bevorzugung der öffentlichen Werte war die unmittelbare Folge, und sobald die ausserordentliche Anspannung der Barmittel von 1899/1900 überwunden war, trat in weiterer Konsequenz dieser Begünstigung der öffentlichen Werte ganz regelrecht ein allgemeines Drängen zur Konversion dieser Werte auf niedrigere Zinsbedingungen ein. Durch diese Konversionsaussichten ist dann die allgemeine Gunst für die betr. öffentlichen Werte teilweise wieder gedämpft und auf einigen Hauptgebieten geradezu durchkreuzt worden, wobei allerdings auch noch andere Ursachen mitwirksam waren. Normalerweise hätte die Abwendung des Kapitals von den industriellen zu den öffentlichen Werten den 24 ersten Sekuritäten, den englischen Konsols und der französischen Rente, zu gute kommen müssen. Das ist aber nicht der Fall gewesen. Wir stehen da vielmehr einer ganz ungewöhnlichen Erscheinung gegenüber: einer allgemeinen Abwendung der festen Anlagen von den bisher als erstklassig geltenden englischen Konsols und französischen Renten zu gunsten bisher weniger beachteter kleinerer Werte, z. T. zweiten, ja sogar dritten und vierten Ranges. Namentlich im französischen Kapitalbesitz ist eine Beweglichkeit eingetreten, wie sie seit langer Zeit nicht mehr dagewesen war. Diese neueste Bewegung im französischen Kapitalbesitz reicht sogar noch 1 ‘/ 8 Jahre weiter zurück, als der Beginn der Krisis von 1900 ff. Sie erstreckt sich auf die ganze Zeit seit Ende 1898. b) Zeitlich die erste Ursache, und zugleich für die ganze erste Hälfte der Bewegung die wichtigste, ist zu erblicken in der ostentativen Abwendung des französischen Kapitals von den englischen Konsols. Dieser Abwendung liegen einesteils politische Motive zu gründe: der Ärger der Franzosen über Faschoda, und die, wie überall, so auch in Frankreich allgemein verbreitete Verurteilung der englischen Politik in Südafrika. Damit verbanden sich aber auch rein wirtschaftliche Ursachen: das bedeutende Anwachsen der englischen Staatsschuld während des Transvaalkrieges würde an sich schon einen Druck auf den Kurs der Konsols bewirkt haben. Dieser Druck wurde wesentlich verstärkt durch sein zeitliches Zusammentreffen mit der Aussicht auf die schon seit 1888 vorausbestimmte Zinsreduktion der 2 3 / 4 °/ 0 Konsols auf 2 */, % vom April 1903 an. Die aus diesen drei Gründen entspringende 25 Entwertung der englischen Konsols war die erste Hauptursaclie der starken Beweglichkeit des französischen Kapitals seit 1899. Die Depression der englischen Konsols dauert bekanntlich bis zur Stunde noch fort. Von 114 im Jahre 1896 und 111 noch im Jahre 1898 ist der Kurs der Konsols im September 1902 auf 94 und im Herbst 1903 bis zu 87% abgefallen, also ein Rückgang um 20 und mehr Prozent, oder einen vollen Fünftel innert 5 Jahren, während die übrigens längst voraus bekannte Reduktion des Zinsfusses von 2 % auf 2 Va % nur Vii ausmacht. Seither haben sich die Konsols nur schwach gehoben. Am 7. Januar 1904 sind sie auf 86 % gesunken. Heute stehen sie wieder bei 88. In englischen Kapitalistenkreisen hat diese Baisse bereits zu dem Antrag an die Regierung geführt, an Stelle der 2 */, % Konsols den 3 % Typus für die ganze britische Reichsschuld zu setzen. Doch ist daran natürlich nicht mehr im Ernst zu denken. Im Gegenteil hat sich die englische Bankwelt nunmehr veranlasst gesehen, den ordentlichen Bilanzierungskurs der Konsols von 90 auf 85% zu ermässigen. c) Von dieser Abwendung des französischen Kapitals von den englischen Konsols hätte nun offenbar die französische Rente den Vorteil haben sollen. Aber auch das ist merkwürdigerweise nicht geschehen, und zwar aus Opposition und Ärger des französischen Kapitals gegenüber der französischen Regierung. Nicht nur die den englischen Anlagen abspenstigen Kapitalien, sondern auch grosse Bestände der bisherigen Anlagen in französischer Rente sind dem französischen Fiskus untreu geworden und haben die Plazierung in ausländischen Werten, teilweise zweiten und dritten 26 Ranges, derjenigen in einheimischen Effekten vorgezogen. So übersteigen z. B. die Rückzüge aus den französischen Sparkassen die Einlagen im Jahre 1903 um nahezu 200 Millionen Franken. Diese Abwendung und Flucht des französischen Kapitals von der eigenen innern Landesschuld erklärt sich aus dem Zwiespalt und Gegensatz breiter Kreise der vermöglichen Stände zu der innern Politik der französischen Regierung, einerseits zu ihrer Finanz- und Sozialpolitik, andrerseits zu ihrem Verhalten gegenüber den katholischen Kongregationen. Wir entnehmen darüber der temperamentvollen Schilderung Leroy-Beaulieus im „Economiste français“ vom 10. Oktober 1903 S. 499 folgende charakteristische Stellen: „Eine Regierung von Wahnsinnigen und Rasenden hat einen erbarmungslosen Krieg gegen einen ganzen grossen Teil des französischen Volkes eröffnet, der einerseits gegen ihre Gesinnung und Geistesrichtung, andrerseits auf ihre materiellen Interessen abzielt. Seit den dunkeln Tagen der Revolution hat Frankreich keinen so absonderlichen Ministerpräsidenten so absonderliche Reden führen hören wie heute. Der Sinn, wenn auch nicht gerade die Worte seines Programmes sind : Ich marschiere auf den Feind, ich werde den Feind vernichten, ich will mit diesem Feinde bald fertig sein. Das Wort „Feind“ ertönt alle Augenblicke aus diesem hochoffiziellen Munde. Dieser Feind aber ist nicht der Preusse, überhaupt nicht der Fremde, sondern der Franzose. Und welche Spezies des Franzosen wird von diesem tobenden Minister als der Feind verfolgt? Es sind im ganzen ruhige vernünftige Leute, den hergebrachten Anschauungen und Sitten treu. Es ist ganz besonders jeder reiche oder wohlhabende Franzose mit Ausnahme der Wenigen, 27 welche ein mehr oder minder deutliches Zeichen schützt. In manchen Provinzen arten diese brutalen Exekutionen in eine Art förmlichen Bürgerkrieges aus.“ Es bedarf kaum mehr besonderer Erwähnung, dass von den französischen Klostergütern sehr viel im Laufe der letzten Jahre nach unserm freien Lande „gerettet“ worden ist. Das französische Kapital hat aber noch anderes gegen die Regierung auf dem Herzen. In der Sozialpolitik ihre arbeiterfreundliche Haltung bei Streiken und überhaupt eine gewisse Kapitalfeindschaft, die man sich dort noch nicht ohne weiteres gefallen lässt. Hier geht uns am nächsten die Finanzpolitik Frankreichs an, wie sie sich in der Konversion der 3 '/, % Rente in 3 % und in den zur Zeit vorliegenden Einkommenssteuerprojekten ausprägt. War schon der Zinsverlust der Rentenbesitzer an sich dazu angetan, die bisherigen Inhaber dieser Titel denselben abspenstig zu machen, so geschah dies noch mehr durch die Art ihrer Durchführung: die neue 3% Rente wurde nämlich mit der älteren 3 % in eine Hauptsumme verschmolzen, während man füglich den successive aus 5 % iu 4 V/o %, dann 1888 in 3 ! /* % und jetzt in 3°/. konvertierten Titeln wenigstens für 15 Jahre Sicherheit vor noch tieferer Konversion hätte gewähren können. Durch dieses in den Augen der französischen Kapitalisten ungeschickte Vorgehen der Regierung verärgert, haben sich viele derselben ihres Rentenbesitzes entledigt und statt dessen ausländische Werte angeschafft. Nicht minder beunruhigend wirken nun neuerdings die verschiedenen Projekte zur Einführung direkter Einkommenssteuern nach dem Vorbilde des preussischen, 28 oder historisch genauer des Basler Steuersystems. Hierzulande und ebenso in Deutschland hat man sich längst daran gewöhnt, die progressive Einkommenssteuer als etwas selbstverständliches anzusehen, und auch die stärkere Belastung des fundierten Einkommens gegenüber dem unfundierten als wohl begründ et und gerecht hinzunehmen. Das französische Kapital ist an weit mehr Rücksicht und Schonung gewöhnt und wird sofort nervös, wenn auch nur von ferne eine Progressivsteuer in Sicht kommt. Bei dem weitverbreiteten Misstrauen dieser Kreise gegen den Staatssozialismus der Regierung werden alle solchen Projekte von vornherein als inquisitorische, vexatorische Massregeln verpönt und als das Vorspiel unabsehbarer Schikanen und direkter Vermögenskonfiskationen, kurz als der Anfang vom Ende des ruhigen französischen Kapitalbesitzes perhorresziert. Man sucht sie so lang als möglich fernzuhalten und nützt diese Frist zur Expatriierung der in ihrer bisherigen Sicherheit bedrohten Vermögensbestände, als einziges Mittel, um der Gefahr zu entgehen. Unter den Zielen dieser französischen Steuerflucht nimmt nun die Schweiz seit Jahren eine bevorzugte Stellung ein, die sie natürlich keineswegs einer grösseren Kapitalfreundschaft ihrer Regierungen und ihrer öffentlichen Meinung, sondern in erster Linie ihrer politischen Neutralität, ihrer Kriegssicherheit verdankt. Unter diesen Eindrücken der Kapitalfeindschaft der französischen Regierung steht und handelt der wohlhabendste Teil der Bevölkerung zu einer Zeit, wo die 3 % Rente infolge ihrer jüngsten Konversion ohnehin deklassiert und feil geworden ist (Leroy). Faktisch ist seit 1898 die 3 % französische Rente ca. 5—6 % und 29 zwar besonders seit Ende September 1901 um 3 (die amortisierbare) und 3 % % (die ewige Rente) gesunken. Wir stehen somit vor der eigentümlichen Erscheinung, dass das französische Kapital aus seinen beiden wichtigsten erstklassigen Anlagen, den eigenen französischen und den englischen aufgescheucht ist und sich nach andern Verwendungen umsieht. Daraus hat sich, wie für erstere eine Schwächung, so für die letzteren, die sekundären Werte, eine namhafte Stärkung ergeben, und wir kommen so mit Leroy-Beaulieu zu dem paradoxen Resultate, dass im allgemeinen die erstklassigen Staatspapiere, weit voran die englischen und französischen, in den letzten 5 Jahren stark gesunken sind, während Staats werte zweiter Ordnung sich ganz bedeutend gehoben haben. Wer vor 4 und 5 Jahren behauptet hätte, dass es ökonomischer sei, seine Kapitalien in italienischen, spanischen, argentinischen, brasilischen, türkischen und dgl. Werten anzulegen, als in englischen oder französischen, der wäre nicht ernst genommen worden ; und doch haben diejenigen, die so gehandelt haben, nicht nur 50 bis 100% mehr Zins erhalten, sondern zudem ihr Kapital um 10, 15, 20%, teilweise bis zu 40, ja bis zu 100 % sich vermehren sehen, während die niederverzinslichen Anlagen in französischen und englischen Werten um 6 bis 15% im Kurse gefallen sind. Selbstverständlich kann aber diese paradoxe Bewegung nicht von Dauer sein. Für unsern Zweck ist diese etwas weiter ausholende Betrachtung in zweifacher Hinsicht von Belang. Einmal deshalb, weil sie zeigt, dass es keineswegs n u r unsere Schweizer Werte sind, denen sich das aus seinen 30 bisherigen Anlagen aufgescheuchte französische Kapital zugewandt hat, sondern ebensowohl deutsche, skandinavische, italienische, ja spanische und südamerikanische Werte, neuerdings auch wieder englische, namentlich englische Gemeindeanleihen, local loans, und für vorübergehende Verwendungen englische Schatzscheine. Wir haben uns also nicht etwa einzubilden, dass unsere Schweizer Werte sich einer be son dem Gunst des französischen Kapitalistenpublikums vor den Staatspapieren anderer Länder erfreuen. Andrerseits ist es aber auch gut, sich gegenwärtig zu halten, dass dieser ganze Zustand ein gänzlich anormaler ist, eine völlige Umkehrung des gesunden und natürlichen Verhältnisses, dass die englischen und französischen Werte gesucht sind, gesucht überhaupt, ganz besonders aber geschätzt und gesucht von den eigenen Landeskindern. Aus beidem ergibt sich, dass die Schweiz — bei aller durchaus anzuerkennenden Integrität ihres Kredits — weder Grund hat, sich ihres guten Kredits bei Frankreich zu überheben, noch auch, dass sie sich auf die Beständigkeit der augenblicklichen Sachlage allzufest verlassen darf. Im ganzen bestätigt sich hier nur von neuem, dass die Zeiten der grossen Konversionen erster Staats werte mit ihren starken Umwälzungen sonst festgelegter Kapitalbestände der reichsten Länder es sind, die auch der Schweiz jeweilen ungewöhnlich grosse Beträge billiger Gelder zuführen. Ähnliches war der Fall gegen Ende der achtziger Jahre, als auf einen Schlag dieselben 17 Vs Milliarden Franken 3 % englische Konsols, welche jetzt von 2 3 / 4 auf 2 Vs % reduziert worden sind, 31 von 3 auf 2 3 / 4 % reduziert wurden, unter gleichzeitiger Inaussichtnahme der Konversion in 2 V, % im Frühjahr 1903. Und ebenso war es anno 1893 94 bei der Konversion der 6 3 / 4 Milliarden nunmehr 3 % französischer Rente von 4 1 2 auf 3 '/ 2 %• Die weitere Zinsreduktion dieser beiden grössten und besten Anlagebestände traf jetzt zeitlich ganz nahe zusammen nicht nur unter sich, sondern zugleich auch mit einer ganz seltenen Depression dieser beiden ersten Werte aus inner- und ausserpolitischen Gründen, und mit einer ebenso seltenen Gesuchtheit der soliden Werte der kleineren Länder. Waren also die grossen Konversionszeiten von jeher besonders günstig für den Andrang fremder Kapitalien nach der Schweiz, somit für die Zunahme der Verschuldung der Schweiz an das Ausland, so ist dies in den letzten Jahren in noch nie dagewesenem Masse der Fall gewesen, und es kommt dazu von unsrer Seite, dass infolge des Eisenbahnrückkaufs ein ganz ausserordentlicher Bedarf nach billigen Kapitalien vorliegt. Dazu tritt nun aber neuerdings noch ein weiterer Umstand. Der Fortschritt der Verschuldung der Schweiz an Frankreich ist im Laufe des eben zu Ende gegangenen Jahres in ein ganz neues Stadium getreten. Nachdem die Kantone Bern und Freiburg den Kurs ihrer älteren 3 % Anleihen im Laufe des Jahres 1902 auf 95% hatten steigen sehen, hat sich der Bund selbst, zwar nicht zum ersten Mal, dafür aber mit ganz bedeutenden Beträgen, mit der Hauptmasse seiner Schuld, an den französischen Geldmarkt gewandt. Zunächst durch die bereits erwähnte Artillerie- und Konversionsanleihe von 70 Millionen Franken vom 26. März 1903. Damit hat die Eidgenossenschaft das bisher viel- fach angefeindete Vorgehen einzelner Kantone ihrerseits sanktioniert, allerdings mit dem qualitativ sehr belangreichen Unterschiede, dass Zins und Amortisation nun nicht mehr, wie bei jenen kantonalen Anleihen in Gold, bezw. in französischer, sondern in Schweizer Währung ausbedungen sind. Das bedeutet einen ganz wesentlichen moralischen Erfolg der Schweiz auf dem grossen Anlagemarkt. Es sind dadurch schwere Bedenken gegen diese Anlagen beseitigt und es ist nun die Bahn frei zu weiterem Vorgehen. Diesem ersten Schritt ist denn auch unmittelbar der weit grössere zweite bereits gefolgt, nämlich der Beschluss der Bundesversammlung, die bisher 3 % und 4 % Bundesbahnschuld überhaupt auf 3 % zu konvertieren. Es handelt sich dabei um nichts mehr und nichts weniger als um alle zur Zeit kündbaren oder in den nächsten Jahren kündbar werdenden Bundesbahnobligationen von bisher 4 und 3 '/ 2 %? im ganzen 389 Millionen Franken, auf 3 %, und zwar waren zunächst für 140,8 Millionen Franken 4% Titel der S. C. B. und der N. 0. B. zu konvertieren. Per 1904—1906 wären nun 249 von den 257 Millionen 3 */ 2 % Titeln der S. C. B., N. 0. B. und J. S. an der Reihe. Zu diesem Gesamtbeträge von ca. 390 Millionen Franken kommt dann ferner noch der laufende Kapitalbedarf der Bundesbahnen für neue Bahnanlagen und Verbesserungen mit ca. 30 Millionen Franken per Jahr. Alles in allem tritt damit neben die bisherigen 400 Millionen 3 l / 2 % Bundesbahnrente eine neue Serie Titel in noch weit stärkerem Betrage zu 3 %, nicht rückzahlbar binnen wenigstens 10 Jahren und vollständig zu amortisieren binnen 60 Jahren. 33 3 Wenn dieser Plan einmal durchgeführt ist, so muss als künftige öffentliche und private Schuld der Schweiz an Frankreich eine Summe von weit mehr als 1 Milliarde Franken angenommen werden, auch dann, wenn man den zweifellos ziemlich starken Anteil der blossen Konversion von Titeln, die bereits bisher in französischem Besitz waren, berücksichtigt. Seit jenem Beschlüsse der Bundesversammlung hat sich nun freilich die Lage des Geldmarktes wieder etwas verschoben. Auch bei den französischen Kapitalisten hat eine gewisse Einkehr und Selbstbesinnung stattgefunden. Man beginnt, nach dem klassischen Worte Leroys, sich auch dort wieder daran zu erinnern, dass die Nation fortdauert und dass sie nicht verwechselt werden darf mit der heutigen Regierung, die nur vorübergehender Natur ist. Andrerseits beginnt sich das Kapital im allgemeinen wieder mehr den kommerziellen und industriellen Werten zuzuwenden. Es ist daher, für Staatszwecke wenigstens, bereits wieder eher etwas teurer geworden als im letzten Frühjahr. Darum mussten auch unsere Bundesbahnen auf die direkte Konversion aus 4 und 3 */, in 3 % vorerst verzichten. Es wurden nur die 140,8 Millionen 4 % Anleihen der N. 0. B. und der S. C. B. in 3 */* % konvertiert, aber allerdings mit der Abmachung, dass nach 7 Jahren eine weitere Konvei ion in 3 */ 4 % und nach weitern 7 Jahren eine solche in 3% stattfinden werde, also ähnlich den grossen englischen und französischen Konversionen der letzten Jahrzehnte. Die Konversion des grösseren Restes von 3 Vs auf 3 % wird vielleicht in analoger Weise zu gegebener Zeit folgen. 34 Dieses Vorgehen der Bundesbahnverwaltung muss als dasjenige betrachtet werden, was zur Zeit nach der Lage des Geldmarktes erreichbar ist. Zugleich trifft es sich nun so, dass damit die Bedenken wegen vorzeitiger und unnatürlicher Herabdrückung des Zinsfusses in der Schweiz (s. u. S. 35) eine gewisse Berücksichtigung erfahren durch die Hinausschiebung der Konversion unter 3 Vs % auf spätere Fristen. ITT. Das Für und Wider dieser Verschuldung. Wie ist nun diese neue Etappe der internationalen Verschuldung der Schweiz vom nationalen Standpunkt unsrer schweizerischen Volkswirtschaft aus zu beurteilen? Das ist die grosse Frage, die wir hier zum Schluss dieser Untersuchung zu beantworten haben l . Der Antrag ist ausgegangen von der Generaldirektion der Schweizerischen Bundesbahnen, welche dadurch eine Zinsersparnis von 2 bis 2 V* Millionen Franken erwarten darf. Seine Annahme, bezw. seine Realisierung, bedeutet also einen neuen grossen Erfolg der bisher so über alles Erwarten glücklich verlaufenen Rückkaufsoperation. Dies das nächste finanzielle Interesse, das dem Vorgehen zu gründe liegt. Für die Schweiz überhaupt ist es erfreulich, dass ihr Kredit im Auslande so hoch geschätzt wird. Die 3 °/ 0 70 Millionenanleihe wurde von dem französischen Bankenkonsortium zu 97 1 2 übernommen und zu 99 1 Vgl das stenographische Bulletin der Junisession 1903 der Bundesversammlung S. 551—572 (Ständerat) und S. 649—672 (Nationalrat und Bereinigung der Differenzen). Den breitesten Raum nimmt dort die Frage ein, ob nicht durch Konversion in 3'/•> statt in 3% die hetr.Werte weit mehr in der Schweiz festgehalten würden. 35 dem Publikum ungebeten zu einer Zeit, wo die 3 % französische Rente unter Pari sank, während diese letztere auf Ende September nur noch 96,60 (die ewige) und 97,25 (die amortisierbare) kotierte, und heute auf 97,80 und 97,95 steht. Diesen unbestrittenen Vorteilen gegenüber sind nun aber auch die Gegengründe zu erwägen. Wir unterscheiden dabei so weit möglich zwischen den privatwirtschaftlichen Interessen des schweizerisc h e n Kapitals und den allgemeinen Interessen der schweizerischen Volkswirtschaft. Selbstverständlich müssen die letztem den Ausschlag geben, aber verkehrt wäre es, die ersteren zu ignorieren. Sie müssen natürlich gehört und voll gewürdigt werden. Gegen die Konversion der Eisenbahnschuld in 3% wird von dieser Seite geltend gemacht, dass dadurch der Zinsfuss in der Schweiz vorzeitig und unnatürlich tief herabgedrückt wird, und dass das schweizerische Kapital dieser Zinsreduktion nicht folgen kann, sondern diese ureigensten Schweizer Werte ans Ausland überlassen und sich dafür höher rentierenden einheimischen und fremden Investierungen zuwenden wird. Das ist inzwischen z. T. bereits geschehen. In österreichischer Rente, in 4 % Wiener Goldanleihe und in verschiedenen andern österreichischen und ungarischen Gemeinde- und Bahnanleihen sind bedeutende Beträge schweizerischen Kapitals angelegt worden. Namentlich aber hat sich aus der Differenz der Lage des Geldmarktes diesseits und jenseits des Ozeans — in Nordamerika zunehmende Knappheit der Mittel und drohende Geldkrisis, in Europa ausgesprochene Geldabimdanz, verstärkt durch das Freiwerden bedeutender Beträge infolge der grossen 36 Konversionen — ein starker Zuspruch auf nordamerikanische Eisenhahnbonds herausgebildet, an dein auch das schweizerische Kapital sich lebhaft beteiligt. Überhaupt scheint die neueste Phase des Ersatzes, speziell für die infolge ihrer Konversion abandonnierten 4 °/ 0 Bahnanleihen, eine Schwenkung des schweizerischen Anlagekapitals zu höher rentierenden, aber natürlich zugleich auch gewagteren Investierungen in industriellen und spekulativen Unternehmungen zu sein. Es mag dafür insonderheit hingewiesen werden auf die Gründung der beiden Gesellschaften für nordamerikanische Werte in Basel und Zürich, sowie auf die verschiedenen grossindustriellen Anleihen und Konversionen der letzten Zeit: das sind Zufluchtsgelegenheiten für diejenigen Kapitalbeträge, welche der Konversion der schweizerischen Bahnanleihen von 4 auf 3 J / 4 und 3 % nicht folgen wollen, und auf höhere Verzinsung, wenn auch vielleicht bei verringerter Sicherheit, halten. Im Augenblick der .Drucklegung dieser Schrift wird bekannt, dass die schweizerischen Grossbanken zum Ersatz für den Entgang der schweizerischen Bahnaktien nordamerikanische Bahnpapiere an unsern Schweizerbörsen einzuführen gedenken. Das alles ist der natürliche Gang der Dinge. Wenn dem französischen Kapital die Anlagen in der Schweiz auch bei massigem Zins immer noch Vorteil bieten und wenigstens momentan Zusagen, so findet das dadurch in seinem Zinseinkommen beeinträchtigte schweizerische Kapital seine Rechnung besser bei den österreichischungarischen öffentlichen und den nordamerikanischen Eisenbahnwerten, sowie auch bei grossen schweizerischen und fremden Bank- und Industriewerten. Diese Wendung ist psychologisch leicht verständlich, aber deshalb na- 37 türlieh nicht minder bedenklich vom Standpunkt der betreffenden Privatwirtschaften sowohl, als namentlich von dem unsrer Volkswirtschaft. Für den einzelnen wird sich der Tausch auf die Dauer oft als ein schlechter erweisen, weil der neue Besitz weniger sicher ist. Und vom nationalen Standpunkt aus beurteilt, wäre es unzweifelhaft nicht bloss theoretisch richtig, sondern auch politisch, im Interesse unsrer vollen Autonomie vorzuziehen, dass möglichst viel von unsrer Landesschuld in einheimischem Besitz verbleiben würde und an die eigenen Leute zu verzinsen und zurückzuzahlen wäre. Damit sind wir aber bereits an dem Grenzgebiet an gelangt, wo sich die privatwirtschaftlichen Interessen mit den allgemeinen berühren, bezw. mit ihnen in Konflikt geraten. Dieser Konflikt kann und wird durch den Appell an den Patriotismus unsres kapitalistischen Publikums nicht gelöst werden. Dem dauernden Festhalten an der Anlage in Schweizer Werten bei so niederm Zins würde schon die Steuerveranlagung mancher Kantone und Gemeinden im Wege sein, die den kleinen Kapitalbesitz, darunter auch Witwen und Waisen, die auf ihr bischen fundiertes Einkommen angewiesen sind, schwer drückt. Es treten sich hier der moderne Staatssozialismus unsrer kleinen und grossen Demokratien mit seiner Bekämpfung alles arbeitslosen Einkommens und andrerseits privatwirtschaftliche Interessen eines unentbehrlichen Faktors unseres volkswirtschaftlichen Organismus, des Kapitals, gegenüber. Die unausweichliche Folge wird sein, dass das letztere, das einheimische Kapital, dem ersteren, dem Staatssozialismus, ausweicht, sich seinem Einfluss nach Möglichkeit entzieht durch möglichst starke An- 38 lagen in sichern ausländischen Werten. Es ist also die genaue Wiederholung im Kleinen, dessen, was sich in Frankreich seit Jahren im Grossen vollzieht. Zur richtigen Beurteilung der vom schweizerischen Kapital einerseits und von unsrer Finanzpolitik andrerseits einzunehmenden Stellung darf aber auch ein weiteres nicht übersehen werden. Wenn in der Schweiz und übrigens meist auch in Deutschland, vom Kapital mehr Zins gefordert und ihm auch bezahlt wird, so beruht das, abgesehen von dem gegenüber Frankreich und England relativ schwächeren Kapitalreichtum, hauptsächlich auf dem auch in unsern begüterten Kreisen viel stärker als in Frankreich vertretenen, demokratisch allverbreiteten, Erwerbssinn und Arbeitsdrang, den wir als besondern Vorzug unseres Landes schätzen wollen. Es ist ein entschiedener Vorteil, dass unsere wohlhabenden Stände, anstatt sich auf erworbenem Reichtum zur Ruhe zu setzen, rastlos weiter schaffen, damit aber auch natürlich einen hohem Ertrag für ihr Kapital zu erzielen trachten, als dies anderwärts vielfach der Fall ist. In letzter Linie ist es ja immer die Unternehmungslust, der Geschäfts z u g, der den Zinsfuss bestimmt. Und damit soll und darf es in der Schweiz nicht rückwärts gehen. Das neue Jahrhundert, die neue Handelsvertragsära stellen darin an unsere Volkswirtschaft die höchsten Anforderungen. Diese besonderu Verhältnisse, in denen sich die Schweiz für ihren Kapitalmarkt befindet, werden sich kaum so bald ändern. 3 % werden schwerlich jemals der normale Zinsfuss für feste Kapitalanlagen in der Schweiz werden. Damit begnügt man sich vorerst nur in Frankreich und England. 39 Soll nun aber die Schweiz deshalb dauernd auf 3 -/„ für die Befriedigung ihres öffentlichen Geldbedarfs verzichten ? Wir glauben das nicht, vorab nicht für die Finanzgebahrung der Bundesbahnen. Hier gilt vielmehr ein für allemal die oberste Regel aller Finanzpolitik und speziell aller Staatsschuldenpolitik, dass nur im Missbrauch, im Leichtsinn und in der Blindheit gegenüber den Gefahren, und nicht im rechten Gebrauch des Kredits, die Gefahr liegt. Aus dem billigen französischen Kapitalangebot, dürfen wir, Bund, Kantone, Gemeinden, Bundesbahnen, keine Aufmunterung zu leichtfertiger Häufung von Schulden, zu unnötigen oder zu volkswirtschaftlich ungenügend gerechtfertigten Aufwandszwecken schöpfen. Wir müssen ferner den Zinsen- und Amortisationsdienst dafür in strengster Ordnung halten, was uns übrigens durch die Billigkeit des Zinsfusses, soweit irgend denkbar, erleichtert wird. In diesen beiden Beziehungen scheint speziell bei der Konversion der Bundesbahnschuld jede Gefahr, überhaupt alles verfängliche, ausgeschlossen. Der Zweck, die Rentabilität der S. B. B. zu erhöhen, ist von erster volkswirtschaftlicher Berechtigung und Notwendigkeit, sofern wenigstens das so Gewonnene nicht vergeudet, sondern wieder an der rechten Stelle angewandt, in Verbesserung des Betriebes und Verbilligung der Transporttaxen umgesetzt, bezw. was auf dasselbe hinausläuft, zu um so rascherer Amortisation der Bundesbahnschuld verwendet wird. Der Haupteinwand, dem diese neueste Phase schweizerischer Finanzpolitik vom Standpunkt unserer 40 Volkswirtschaft aus begegnet, ist nun aber der, dass mit diesen niederverzinslichen Anleihen und Konversionen unsre Verschuldung ans Ausland gewaltig anschwillt, dass unsere Zahlungsbilanz damit dauernd schwer belastet wird, und dass darunter unsre Valuta zu leiden hat. Es wird dem Verfasser kaum jemand vorwerfen wollen, dass er diese Faktoren unterschätze oder zu leicht nehme. Es wäre aber sicherlich eine falsche Rechnung und übel angebrachte Scheu, wenn wir nicht trotzdem zugreifen würden, sobald wir zu wirklich günstigen Bedingungen, d. h. annähernd zu pari und unter Stipulation der Schweizer Währung, Geld zu 3 % vom Ausland haben können. Dieses billigere fremde Geld ist für unsere Staatsund Volkswirtschaft nichts anderes als unser Betriebskapital. Indem wir die uns dargebotenen fremden Betriebsmittel da nehmen, wo sie am vorteilhaftesten zu haben sind, dürfen wir bei richtigem Haushalten und Wirtschaften auf um so höheren Ertrag derselben rechnen. Unser eigenes Kapital, so weit es dadurch entbehrlich wird, suchen wir um so intensiver nutzbar zu machen, sei es in der eigenen Arbeit und Unternehmung oder durch höher rentierende Anlage im Ausland. Wir tun damit auf dem Kapitalmärkte dasselbe, was wir regelmässig und von jeher auf dem Gebiete der Warenproduktion und des Konsums getan: Wir brauchen das billige fremde Geld ebensogut wie die billigen fremden Rohstoffe, Halbfabrikate und Lebensmittel, zum vollen Betrieb unsrer Staats- und Volkswirtschaft. Nicht in ihrer Negation, in ihrer Abweisung oder in übermässiger Zurückhaltung liegt die richtige 41 Lösung, sondern einzig und allein in ihrer vollen Ausnützung und in umso intensiverer Entfaltung unsrer wirtschaftlichen Tatkraft auf dieser breiteren und stärkeren Grundlage im In- und Auslande. So verkehrt es wäre, wenn wir aus Furcht vor Überschuldung an den für unsern Wirtschaftsbetrieb notwendigen Importen sparen wollten, ebenso verkehrt wäre eine übertrieben ängstliche Zurückhaltung gegenüber den billigen französischen Kapitalanerbietungen. Dieses billige Geld soll unserm Lande als Produktionsmittel dienen, soll unsere Produktionskraft verstärken. Im konkreten Fall soll es uns dadurch zum Vorteil werden, dass wir die beabsichtigte Zinsersparnis von ca. 2 ‘/ 2 Millionen Franken jährlich zur Verbesserung unserer Transportmittel verwenden, während unsere durch die Auswanderung dieser Titel frei werdenden Kapitalien in industriellen und agrikolen, technischen und kommerziellen Unternehmungen höhere Verwertung suchen können. Den Gegenwert verpflichten wir uns in Form von jährlichem Zins und Amortisation aufzubringen. Dadurch wird allerdings unsere internationale Zahlungsbilanz belastet. Aber dieser Belastung nach aussen steht infolge der Gunst der Bedingungen eine noch grössere Entlastung unseres Innern Produktionsaufwandes, somit eine Stärkung der Produktionskraft der Schweiz gegenüber. Vom volkswirtschaftlichen Standpunkt aus beurteilt, überwiegen also jedenfalls in normalen Zeiten die Vorteile. Die Belastung unserer Zahlungsbilanz ist geringer als die Erleichterung und Förderung unserer inneren Produktion. Es kommt nun also nur darauf an, wie wir diese Gelder verwenden. Gefährlich kann jene Erleichterung allerdings werden, 42 wenn wir uns dadurch (von unproduktiven Verwendungen ganz abgesehen) zu unnötigem Produktionsaufwande verleiten lassen, unsere Unternehmung oder unsere Verwaltung mit zu starken Gründungs-, Bau- und Betriebskosten belasten. Der mögliche Missbrauch des billigen Geldes darf uns aber nicht vom richtigen Gebrauch abhalten. Die stärkere Belastung unserer Zahlungsbilanz muss normalerweise ihren Ausgleich finden in vermehrter Leistungsfähigkeit der Schweiz auf den verschiedensten Gebieten. Wenn wir gerade heute wieder ein scharfes Anziehen unseres Pariser Wechselkurses erleben, so darf auch das nicht einseitig unsern vermehrten Zinsverpflichtungen zugeschrieben werden. Diese Verpflichtungen dürfen überhaupt nicht überschätzt werden. Unsere französische Schuld von 900 Millionen Franken bedingt bei einem mittleren Ertrage von 3 */ 3 % erne Last für die Schweiz von 30 Millionen Franken per Jahr, während die Passivität unseres Handels schon allein mit Frankreich in den letzten Jahren das drei- und vierfache davon betrug. Allerdings verteilen sich unsre Zinsverpflichtungen weniger gleichmässig auf das ganze Jahr, als die kommerziellen Fälligkeiten. Namentlich sind die beiden Semesterschlüsse mit je ca. 8 Millionen Franken stark belastet, während die zwischenliegenden Termine sich etwas mehr zersplittern. Diesem Punkte wird bei künftigen Anleihensnegoziationen mit dem Auslande mehr Aufmerksamkeit zu schenken sein. Im übrigen enthält gerade der Vergleich unserer Handelspassivität mit unsern laufenden Zinsverpflichtungen einen Fingerzeig dafür, wie der Ausgleich am wirksamsten gesucht werden muss. 43 Die neuerdings wieder auftretende Verschärfung des Pariserkurses kann niemand wundern, der diese Dinge verfolgt hat. Es ist sowohl vom Verfasser, als auch von anderer Seite diese letzten Jahre über immer von neuem betont worden, dass die auffällige Gunst des Pariserkurses für die Schweiz als anormal und zwar als die klare Wirkung der oben einlässlich geschilderten ausserordentlichen Vorgänge und Verschiebungen auf dem Kapitalmarkt anzusehen sei, und dass dieser Gunst des Kurses ganz unfehlbar ein Umschlag in sein Gegenteil folgen müsse, von dem Moment an, wo der Zustrom französischer Kapitalien ins Stocken gerate. Eine solche Unterbrechung scheint anfangs 1902 und jetzt wieder eingetreten zu sein. Wie damals, so braucht auch die heutige Anspannung des Pariser Kurses nicht von langer Dauer zu sein, sofern aus diesem oder jenem Grunde — weitere Konversionen im Ausland oder Steuerflucht des französischen Kapitals — der Zustrom von Westen wieder einsetzt. Andernfalls wäre wohl eine dauerndere Passivität unserer Valuta zu erwarten, aber kaum in wesentlich stärkerem Masse, als sie ohne die hier in Frage stehenden Vorgänge der letzten drei Jahre dennoch eingetreten wäre. Schwerer würde das Bedenken wiegen, dass wir, sobald sich die politische, oder auch nur die wirtschaftliche Konjunktur gegen uns wendet, eine Entwertung, einen Rückfluss unsrer Werte und damit zugleich eine Diskreditierung unsrer Valuta überhaupt riskieren, gerade zu der Zeit, wo wir in aller Welt Kredit am nötigsten hätten. Und zwar ist eine Änderung in der wirtschaftspolitischen Lage gegenüber Frankreich weit wahrscheinlicher und näherliegend als 44 die politische oder gar die Kriegsgefahr. Schon die Wiederkehr ruhigerer Überlegung in den französischen Kapitalistenkreisen kann einen Umschwung zu gunsten der französischen Rente und zu ungunsten unsrer Werte herbeiführen. Noch mehr wäre das der Fall bei einem kapitalfreundlichen Wechsel der Regierung und vollends beim Verzicht der Regierung auf die Steuerreform, wozu aber allerdings absolut keine Aussicht vorhanden ist. Diese Gefahr besteht. Sie kann und darf uns aber nicht von jedem praktischen Vorgehen in regulären Zeiten abhalten und die Hände binden. Was normalerweise zur Verminderung des Risikos geschehen kann, ist geschehen und wird geschehen. Am wichtigsten ist in dieser Hinsicht die Stipulierung von Zins und Amortisation in Schweizer Währung, wodurch einer Misshandlung der Schweiz im grossen Kapitalmarkt die Spitze abgebrochen und das fremde Kapital geradezu ' an der Aufrechterhaltung der vollen Integrität unserer Valuta interessiert wird. Alles erwogen, bin ich daher der Ansicht, wir dürfen des Vertrauens, das unser Kredit im Auslande geniesst, froh sein und dasselbe als praktische Leute benützen. Mit der Konversion in 3 '/, und später in 3 °/ 0 wird ein für allemal eine klare Situation geschaffen. Unsre Bundesbahnen werden damit auf denjenigen Boden gestellt, der dem Kredit, den sie verdienen, und dem Bedürfnis ihres Betriebes am besten entspricht. Ein noch niedrigerer Zinsfuss als 3 % wird schwerlich je zu erreichen sein. Mit diesen 3 % aber rangieren die schweizerischen Staats- und Bahnwerte in erster Reihe, solange das Ausland sein Vertrauen zu uns festhält. Dafür zu sorgen, so weit es an uns liegt, ist nun unsre 45 Aufgabe. Das Zeichen, unter dem wir auf der betretenen Bahn getrost vorangehen können, ist strengste Realität in der Einhaltung unsrer Zinsverpflichtungen, sparsame Verwaltung in Bund und Kantonen und womöglich gute finanzielle Resultate der Bundesbahnen, auf der ganzen Linie aber vorsichtige Finanzwirtschaft: Zurückhaltung gegenüber zu weit gehenden Zumutungen für neue Eisenbahnbauten, für sozialpolitische Experimente und Subventionen, und absolute Ablehnung aller unwirtschaftlichen Verwendungen. * * * Durch die auf S. 33 erwähnte Veränderung im Geldmarkt seit dem Sommer 1903 erscheint nicht nur die sofortige Konversion der 4 %, Anleihen auf 3 %, sondern auch jede Konversion der bisher 3 '/, % Anleihen zur Zeit ausgeschlossen. Die beabsichtigte Konversion der per 1. Januar 1904 kündbar gewordenen 138 Millionen 3 Vs % J- S. Obligationen von 1894 ist daher vorerst unterblieben. Sie musste unterbleiben schon aus Rücksicht auf die Neuplacierung der jüngst konvertierten 141 Millionen vom November 1903. Jenes grosse J. S. Anleihen besteht also unverändert weiter. Nächstdem werden am künftigen 15. September und 15. Dezember 1904 je 30 Millionen 3 Vs % S. C. B. Anleihen von 1894, am 28. Februar und am 31. Dezember 1905 bezw. 10 4- 7 Millionen 3 Vs % N. 0. B. Anleihen von 1894 und 1895 und endlich am 30. September 1906 29 Millionen Jura-Bern-Luzern- und 5 Millionen Brünigbahn-Obligationen von 1889 kündbar. Für diesen ganzen Betrag von 249 Millionen Franken bleibt es nun bis auf weiteres bei der bisherigen Verzinsung zu 3 '/s 0 0 - Für 46 tiefere Konversion wird der Eintritt einer neuen ausgesprochenen Wendung der Konjunktur zu gunsten fester Anlagen in Schweizer Werten abgewartet werden müssen. Es bleibt mit andern Worten vorerst bei dem, wozu die Bundesversammlung schon unterm 24. April 1902 ihre Zustimmung gegeben hat, nämlich bei der Konversion von 4 in 3 '/* %• Die heutige Sachlage enthält damit in gewissem Sinne eine Versöhnung der gegensätzlichen Standpunkte, welche in den Verschuldungsdebatten der eidgenössischen Räte einander gegenüberstanden. Durch den unumgänglichen Aufschub der Konversion wird sie denen einigermassen gerecht, welche die Ansicht vertraten, dass mit einer Konversion in 3 °/ 0 zugewartet werden müsse, bis sich der schweizerische Anlagemarkt mit dieser Zinsreduktion besser abfinden könne. Zugleich ist nun aber die Finanz Verwaltung der Bundesbahnen durch den Bundesbeschluss vom 26. Juni 1903 in die vorteilhafte Lage versetzt, eine eintretende neue Konjunktur unverzüglich ausnützen zu können, ohne ihre Absichten zuvor öffentlich zur Sprache zu bringen und sich dadurch selber das Spiel zu verderben. Denn die Vollmacht zu jederzeitigem raschem Handeln hat sie nun in der Hand, und sie wird davon zu geeignete]- Zeit Gebrauch machen. Trotz der momentanen Verzögerung ihrer Ausführung behalten daher die Verhandlungen und Beschlüsse der Bundesversammlung vom letzten Sommer ihren Wert und ihre gute Bedeutung. twht “»he « fr If Literaturnachweis. Journal officiel de la Repu blique française vom 25. Sept. '•»02 enthält auf S. 6380—6389 die Statistik des französischen Vermögensbesitzes im Ausland, veranstaltet von der Sousdirection des affaires commerciales in der Direction des consulats et des affaires commerciales des Ministeriums des Auswärtigen. Die Schweiz speziell auf S. 6383 f. Einlässliche Kritik dazu von Leroy-Beaulieu, Paul, im Economiste français vom 4. 18. u. 25. Okt. 1902. Derselbe beleuchtet ebenda unterm 3., 10., 17. u. 24. Okt. 1903 die Lage des französischen Geldmarktes im Jahre 1903. Für vorliegenden Zweck kommen hauptsächlich die Ausführungen v 0111 10- Okt. in Betracht. Über die Schweiz kurz und gut unterm 17. Okt. S. 530. Bundesblatt der Schweizerischen Eidgenossenschaft, besonders die Budget- und Rechnungsbotschaften des Bundesrates und der Bundesbahnen, die Geschäftsberichte des Finanzen! des Eisenbahndepartements und der Bundesbahnen, sowie speziell die Botschaften des Bundesrates : 1. betr. die Emission eines 3 °/ 0 Staatsanleihen von 70 Millionen Franken vom 16. März 1903 (Bundesbl. 1903, Bd. I, S. 1064 ff.; vgl. Bd. II, S. 521 ff. u. 554 ff.) und -• betr. . . . die Konversion der Anleihen der verstaatlichten Eisenbahnen und die Ermächtigung zur Ausgabe weiterer Bundesbahnobligationen, vom 2. Juni 1903 (Bundesbl. 1903, Bd. Ill, S. 219 ff.). Die Debatte darüber in der Bundesversammlung ist veröffentlicht im 48 Amtlichen stenographischen Bulletin der Schweizerischen Bundesversammlung, Jahrgang XIII,- 1903, S. 551—572 (Ständerat), 649—669 (Nationalrat) u. 671 f. (Bereinigung der Differenzen). Dort auch auf S. 555 f. die Mitteilungen der ei dg. Staatskasse und der Generaldirektion der Bundesbahnen über die Verteilung der Bundes- und der Bundesbahnwerte auf das In- und Ausland. Gygax, Dr. Paul: Kritische Betrachtungen über das schweizerische Notenbankwesen mit Beziehung auf den Pariser Wechselkurs (Zürich, Albert Müller, 1901). Enthält u. a. in § 49—52 (8. 277—299) gutes Material betr. die Kapitalanlagen aller Art der Schweiz im Ausland und umgekehrt. Steiger, Dr. J.: Grundzüge des Finanzhaushaltes der Kantone und Gemeinden. 2 Bde. (Bern, A. Francke, 1903). Schweizerisches Finanzjahrbuch, Jahrgänge 1900—1903, besonders die Abschnitte Geldmarkt, Finanzchronik des Bundes und der Kantone (aus Teil I), Anleihen (Teil II) und Eisenbahnen (Teil IV). Schulthess & Co., Druck und Verlag, Zürich. Die Schweiz als Industriestaat. Von Nationalrat Dr. E. Hofmann (Frauenfeld). Preis Fr. 3. 40. Aus dem Inhalt: Entwickelung- der verschiedenen schweizerischen Industrien und Gewerbe, Landwirtschaft, Fremdenindustrie etc. — Arbeitskraft, Motoren und Maschinen, Grossetrieb, Aktiengesellschaften etc. — Umfang und Hauptgegenstände des schweizerischen Handels, Hauptabnehmer und Hauptlieferanten, Handelsbilanz, Handelspolitik, Literaturnachweis. Auszüge aus Urteilen der Presse : „Eine verdienstvolle Arbeit und speziell für die Gegenwart von grossem Interesse, da Zolltarife und Handelsverträge die öffentliche Diskussion oenerrschen. Auch im Ausland verdient daher die Schrift bekannt zu worden. »ie wird auch dazu angetan sein, zu beweisen, dass die Schweiz nicht, wie noch vielfach die Meinung zu bestehen scheint, ein vorherrschend aut die rremdensaison angewiesenes Berg- und Hirtenland ist, sondern im Verhältnis zu ihrer Bevölkerung und zu ihrem Mangel an Rohstoffen in industrieller Beziehung in vorderster Reihe steht Wir stimmen hinsichtlich des vor-Uegenden Buches mit dem Urteil jener überein, welche rühmend anerkennen, ® „ 8 da88c ! be a»? engstem Raum dank präziser Darstellung eine Fülle reichen Materials bewältigt.“ Allgemeines Literaturblatt (Wien) 1903, Nr. l. „Das Buch bietet uns viel mehr, als der Titel besagt. Der Verfasser versteht es, in knapper Form uns über die Entwickelung und den heutigen Stand der schweizerischen Volkswirtschaft Aufschluss zu geben. Dabei verer 81 ® h , mcht in Einzelheiten und weiss die wichtigsten Daten der Handels- und Industriestatistik zu benützen fl pi,»i NlCh . tS besseres wie «in solches Buch als Lehrmittel für unsere Real-Ndali n “"‘I Gymnasien ’ wo man heutzutage lernt, wie hoch der Kilima Volkswirtschaft ber nichts Genaues weiss über den Stand unserer „ . . . Da ® Buch i8t in einer klaren und verständlichen Sprache geschrieben und ich wünsche nur, dass noch recht viele Nationalräte dem Beispiele des Fr»l? v °'f en Und 8ich in 80 eingehender Weise mit volkswirtschaftlichen 1 ragen schriftstellerisch beschäftigen“. Schweiz. Rundschau. 1903. II. 2. (Dr. Buombergor). <vm> Schulthess & Co., Druck und Verlag, Zürich. Rechtsliteratur für Industrielle. Sämtliche Entscheidungen des schweizerischen Bundesgerichts (Bd. I—XXIV der amtlichen Sammlung) in abgekürzter Fassung und nach Materien geordnet von Dr. Eng. Curti. Zwei Bände: I. OefFentlichrechtliclie Entscheidungen. — II. Civilrechtliche Entscheidungen. (Sachregister im Druck) hr. à Fr. 12. — ; geh. à Fr. 14.— Das schweizerische Obligationenrecht samt den Bestimmungen betr. die persönliche Handlungsfähigkeit Allgemeinfasslich erläutert von Prof. Dr. A. Schneider n. Prof. Dr. H. Fick. Redaktor des Gesetzes. Grössere, unter Benutzung der Praxis des Bundesgerichts u. der kaut. Gerichtshöfe bearb. Ausgabe. 2. verm. Auflage. In zwei Bänden, br. Fr. 18.— ; geh. Fr. 22.— Kleinere, unter Benutzung der bundesgerichtlichen Praxis bearbeitete Ausgabe. 3. Auflage. In einem Bande. br. Fr. 8.40; geb. Fr. 10. — Nebengesetze zum schweizerischen Obligationenrecht. Anhang zum Kommentar des Schweiz. Obligationenrechts von Schneider u. Fick. Unter Benutzung der Praxis bearbeitet von Dr. A. Mackenroth. — I. Haftpflichtgesetze. II. Gesetze d. gewerblichen Eigentums, br. Fr. 5.—; geb. Fr. 6.60 Das schweizer. Bundesgesetz betr. die gewerblichen Muster und Modelle vom 30. März 1000 Von Dr. E. Guyer. Fr. 3. — Die Sonderrechte des Aktionärs. Von Dr. G. Bachmann. Fr. 3.60 Sammlung der kantonalen Vorschriften über das Schweiz. Handelsregister und die Wechsel Vollstreckung (Exekution und Prozess). Nach authentischen Quellen bearbeitet von Renw. Meyer. br. Fr. 2. 80; geb. Fr. 3.— Die Stellung der Filiale. Von Dr 0. Denzler. Fr. 6.— Das Bundesgesetz über Schuldbetreibung und Konkurs. Für den prakt. Gebrauch erläutert von Dr. L. Weber, Bundesrichter u. Dr. A. Brüstlein, Direktor des eidg. Amtes f. Schuldbetreibung u. Konkurs. 2. Aufl. Unt. Benützg. der Praxis vollst. umgearb. u. verm. von Prof. Alex. Reichel. br. Fr. 8. 40; geb. Fr. 10.— Der Konkurs der Kollektivgesellschaft. Von Dr. A. Fick. Fr. 1. 60 Der Nachlassvertrag ausser Konkurs. Von Dr. G. Keller. Fr. 2.40 Die Zwangsliquidation der Eisenbahnen. Von Dr. W. Vollenweider. Fr. 2.40 Art. 59 der Schweiz. Bundesverfassung vom 29. Mai 1874 betr. den Schutz des Schuldners beim Richter seines Wohnortes. Von Dr. A. Schoch. Fr. 3.60 Privatrechtliches Gesetzbuch für den Kanton Zürich. Auf Grundlage des Bluntschlischen Kommentars allgemeinfasslich erläutert von Prof. Dr. A. Schneider, Redaktor des Gesetzes. br. Fr. 8.40; geb. Fr. 10.— auch einzeln: Personen- und Sachenrecht, Fr. 3. — ; Obligationen- und Familienrecht, Fr. 3. — ; Erbrecht. 2. veränderte Auflage, Fr. 2. — ; Sachregister und Inhaltsverzeichnis, Fr. 1.—. Text Ausgabe. Taschenformat. Mit Vorwort von Prof. Dr. A. Schneider, Redaktor des Gesetzes. br. Fr. 2. —; geb. Fr. 2. 50 Das Strafgesetzbuch für den Kanton Zürich nebst dem Gesetz betr. den Vollzug der Freiheitsstrafen. Für Juristen und Nichtjuristen, erläutert von Prof. Dr. E. Zürcher. 3. vollständig umgearb. Auflage. geb. Fr. 4.50 Das bürgerliche Gesetzbuch des Kantons Luzern. Erläutert mit Berücksichtigung der Gerichtspraxis von Renw. Meyer. I. Erbrecht, Fr. 2. — II. Personen- und Sachenrecht. Fr. 3. 60 Die Strikes und ihre Rechtsfolgen. Von Dr. ab-Yberg. Fr. 3. —-Sparsamkeit, Wohlstand und modernes Finanzwesen. Betrachtungen und Ratschläge. Von 0. Pestalozzi-Stockar. Fr. 2.— Rechts- und Finanzkalender, schweizerischer, für das Jahr 1904. In Taschenformat. geb. Fr. 2. - # ¡i ■$**$ í äiw 206307971028 L 46.0 L 53.0 L 18.0 L48.0 L49.0 L 82.0 L 64.0 L 32.0 L 1.0 L. 10.0 L 15.0 L 20.0 L 45 38 lagen in sichern ausländischen Werten. Es ist also die genaue Wiederholung im Kleinen, dessen, was sich in Frankreich seit Jahren im Grossen vollzieht. Zur richtigen Beurteilung der vom schweizerischen Kapital einerseits und von unsrer Finanzpolitik andrerseits einzunehmenden Stellung darf aber auch ein weiteres nicht übersehen werden. Wenn in der Schweiz und übrigens meist auch in Deutschland, vom Kapital mehr Zins gefordert und ihm auch bezahlt wird, so beruht das, abgesehen von dem gegenüber Frankreich und England relativ schwächeren Kapitalreichtum, hauptsächlich auf dem auch in misera begüterten Kreisen viel stärker als in Frankreich vertretenen, demokratisch allverbreiteten, Erwerbssinn und Arbeitsdrang, den wir als besondern Vorzug unseres Landes schätzen wollen. Es ist ein entschiedener Vorteil, dass unsere wohlhabenden Stände, anstatt sich auf erworbenem Reichtum zur Ruhe zu setzen, rastlos weiter schaffen, damit aber auch natürlich einen hohem Ertrag für ihr Kapital zu erzielen trachten, als dies anderwärts vielfach der Fall ist. In letzter Linie ist es ja immer die Unternehmungslust, der Geschäfts z u g, der den Zinsfuss bestimmt. Und damit soll und darf es in der Schweiz nicht rückwärts gehen. Das nene Jahrhundert, die neue Handelsvertragsära stellen darin an unsere Volkswirtschaft die höchsten Anforderungen. Diese besondern Verhältnisse, in denen sich die Schweiz für ihren Kapitalmarkt befindet, werden sich kaum so bald ändern. 3 % werden schwerlich jemals der normale Zinsfuss für feste Kapitalanlagen in der Schweiz werden. Damit begnügt man sich vorerst nur in Frankreich und England.