Die Unmöglichkeit des Ausgleichs von Zahlungsbilanzsalden.
Markkurse wird dieser Ausleseprozeß durch den günstigen Überführungskurs wesentlich
 erleichtert,
Die Rente der verschiedenen Anlagemöglichkeiten ist verschieden. Obligationen
verzinsen sich anders als Aktien oder großstädtische Zinshäuser; die Auswahl erfolgt
 je nach dem Geschmack bzw. der entsprechenden „Geschäftsfähigkeit‘““ der
ausländischen Kapitalisten. Eine besondere Art darf hervorgehoben werden. Sie
besteht darin, daß Engländer, Franzosen usw. bei Kurspunkt 3 ihr Geld aus dem
Devisenmarkt in den Markt deutscher Wertpapiere überführen und bei Kurspunkt 7
wieder nach ihrem Heimatland zurücknehmen. und in ihrem eigenen Markt beschäftigen.
 Für die deutsche Valuta wirkt das günstig, weil Kurspunkt 7 gleich VII
ist, wo der Berliner Devisenmarkt die daraus entstehende verstärkte Nachfrage
vertragen kann. Da dabei nur im Ganzen rund 1% am Wechselkurs — ungefähre
Differenz zwischen Punkt 3 und 7 — zu verdienen ist, so können diese Geschäfte
nicht dazu führen, etwa das Gebäude der deutschen Wertpapierkurse durch übergroßes
 Angebot zum Zusammenbruch zu bringen.
Lösen wir nunmehr die oben vorgenommene Einschränkung der Betrachtung
auf die Vorkriegsverhältnisse wieder auf und fragen, wie die Erscheinung für die
heutige Zeit des notorischen Passivsaldos der deutschen Zahlungsbilanz sich darstelll,
 so ist zu antworten, daß sie grundsätzlich nicht anders ist. Der einmal
existent gewordene passive Schuldsaldo Deutschlands hat im Ausland Eigentümer,
denen nichts anderes übrigbleibt, als nach der günstigsten Anlage ihrer Forderungen
 in Deutschland zu suchen. In der Phase des tiefsten Markstandes werden
sie das am liebsten tun und so die für ein Zurückreagieren, ein Umschlagen des
Kurses bei Kurspunkt 3 erforderliche Entlastung des Devisenmarktes herbeiführen.
 Nur eines ergibt sich als Novum. Angesichts der Größe und Eindeutigkeit
des Saldos und angesichts der geistigen Hemmungen muß Deutschland große Anstrengungen
 machen, um möglichst bequeme und möglichst zahlreiche Anlagemöglichkeiten
 dem Auslande zu präsentieren, nicht von Staats wegen, sondern
seitens der deutschen. Einzelwirtschaften. Darauf wird in späteren Abschnitten noch
ausführlicher zurückzukommen sein, desgl. auf das weitere Novum, daß die Frage
der Entlastung des deutschen Devisenmarktes bei Kurspunkt II — London Kurspunkt
 3 — eine quantitative Veränderung erfahren hat. Vielleicht darf aber bereits
jetzt auf die von Bonnl) glücklich gewählte Formulierung der „Privatisierung
 der deutschen Reparationsschuld‘“ verwiesen werden, die als
Prazeß z. Zt. zu heobachten und var allen Dingen Anfgahe der Zukunft. sei.

$\ Die Wirkung der „kleinen“ Devisenspekulation.

Das Wesen der „kleinen“ Devisenspekulation besteht darin, daß sie eine vorhandene
 Tendenz „ausschlachtet‘‘, dA. h. durch ihre meist nur für kurze Dauer eingegangenen
 Engagements die im Augenblick vorhandene Tendenz weitertreibt.
Sa wird eie in London bei Kurspunkt 8—1-—2—3 Baisse-Engagements eingehen,

ı) Bonn, Befreiungspolitik oder Beleihungspolitik?, S. Fischer, Berlin 1928, S, 12:
‚Eine Privatisierung der politischen Schulden ist von Anfang an ins Auge gefaßt worden,
ei der deutschen Reparation sowohl als bei der Regelung der interalliierten Schulden an die
Vereinigten Staaten. Diese Umwandlung ist aber nur möglich, wenn die Summen, die Deutschand
 zahlen muß, nach der Auffassung der internationalen Kapitalmärkte seiner Leistungsfähigkeit
 angepaßt sind und wenn der Zinsfuß, zu dem sie plaziert werden sollen, der
Kreditwürdigkeit Deutschlands und den Zinsverhältnissen am Kapitalmarkt entspricht.“ Bonn
berücksichtigt nicht, daß es auf den Willen der internationalen Kapitalmärkte grundsätzlich
nicht ankommt.