4 ) Kap. XII. Die internationalen Zahlungen.
Dieses Ergebnis der theoretischen Analyse, das in den ersten Jahren
der monetären Umwälzungen so viel Widerstand erweckte, weil es so
stark von den herrschenden Anschauungen abwich, ist nunmehr durch
eine überaus reiche Erfahrung vollauf bestätigt. Nachdem einigermaßen
normale Verhältnisse auf dem. Gebiete des Welthandels wieder eingetreten
 sind, zeigt es sich, daß die Wechselkurse der verschiedenen Valuten
 zu Normallagen tendieren, die von ihren neuen, in der hier angegebenen
 Weise berechneten, Kaufkraftparitäten bestimmt sind.
Streng genommen müßte berücksichtigt werden, daß die Normallagen
etwas verändert sein könnten infolge von Veränderungen in der ganzen
wirtschaftlichen Lage der betreffenden Länder und in den Bedingungen
ihres Güteraustausches. Die tatsächlichen Bewegungen der Wechselkurse
 zeigen aber, daß, wenigstens soweit man bisher überblicken kann,
solche Veränderungen in der Bestimmung der neuen Normallage keine
beträchtliche Rolle spielen.
Durch die Kaufkraftparität ist wohl die Normallage des Wechselkurses
 bestimmt. Es ist aber nicht sicher, daß die tatsächlichen Wechselkurse
 auch immer mit dieser Normallage übereinstimmen. In Wirklichkeit
 treten Abweichungen hervor und zwar von zwei verschiedenen
Kategorien, nämlich erstens infolge von äußeren Umständen, die nur
ausnahmsweise auftreten, und zweitens als Ergebnis der stets vorhandenen
 Schwankungen der Marktlage,
Unter den extraordinären Faktoren, die eine große Abweichung
der Wechselkurse von der Kaufkraftparität bewirken, haben wir in erster
Linie die Unterschätzung einer Valuta infolge einer erwarteten inneren
Verschlechterung zu nennen. Eine solche Unterschätzung bedeutet
eigentlich nur eine Diskontierung der erwarteten Wertverminderung.
In den Fällen, wo eine Valuta einer fortgesetzten starken Inflation ausgesetzt
 worden ist, hat diese internationale Unterschätzung der Valuta
zuweilen einen sehr großen Umfang angenommen. Das Gegenstück zu
einer solchen Unterschätzung ist natürlich die Überschätzung stabiler
Valuten.in einer solchen inflationierten Valuta. Eine selbständige Überbewertung
 einer Valuta kann, wie besonders die Erfahrungen Dänemarks
und Norwegensin 1925 und 1926 bewiesenhaben, zustande kommen, wenn
die Welt damit rechnet, daß die Valuta durch eine systematische Deflation
eine höhere innere Kaufkraft erhalten wird. Dann wird auch diese
Steigerung des inneren Werts von den ausländischen Märkten diskontiert.

Eine zweite Ursache zu einer Unterschätzung einer Valuta liegt in
Maßnahmen zur Erschwerung der Ausfuhr, wie z. B. Exportverbote,
hohe Exportzölle, besondere Preiserhöhungen für Ausländer und dergleichen.
 Die drückende Wirkung solcher Maßnahmen auf die internationale
 Schätzung der Valuta ist unmittelbar klar, wenn wir nur
daran festhalten, daß das Ausland wesentlich nur deshalb etwas für die

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