$ 78. Die Effektenkurse. }
an Sparmitteln gegenüber gewissermaßen einheitlich gestalten. Jedoch
werden wir in den Bewegungen der festverzinslichen und der Dividendenpapiere
 wichtige Verschiedenheiten feststellen können, die darauf beruhen,
 daß der Wert der Dividendenpapiere nicht lediglich vom Zinsfuß,
 sondern ‚auch wesentlich vom Unternehmergewinn abhängt.
Die Kapitalknappheit, die in der ganzen Aufschwungsperiode vorherrscht,
 muß an und für sich den Wert sämtlicher Effekten herabdrücken,
 und zwar ganz besonders in der eigentlichen Hochkonjunktur,
wo die Kapitalknappheit, wie wir wissen, sich gewöhnlich sehr verschärft.
In den Perioden des beginnenden Aufschwungs wird aber diese Tendenz,
was die Dividendenpapiere betrifft, durch den hohen Ertrag derselben
überwunden. Diese Papiere zeigen deshalb anfänglich eine aufsteigende
Bewegung und erreichen ein Maximum etwa beim Beginn der eigentlichen
 Hochkonjunktur. Der Knappheit des Kapitalmarkts zufolge
müssen aber gleichzeitig die festverzinslichen Werte etwas an ihren
Kursen einbüßen. Wenn auch dieser Kursrückgang im Anfang sehr
langsam ist, werden doch wahrscheinlich die festverzinslichen Werte
ihren Höhepunkt überschritten haben, während die Dividendenwerte
sich noch im Steigen befinden. Offenbar müssen die Kurse der festverzinslichen
 Werte gewissermaßen im umgekehrten Verhältnis zum
Zinsfuß stehen. Ihre Bewegungen sind aber unter normalen Umständen
etwas langsamer als diejenigen des Zinsfußes. Da die Börse bei
niedrigem Zinsfuß immer auf ein mögliches Wiederansteigen des Zinsfußes
 und also einen Rückgang der festverzinslichen Werte rechnen
muß, ist es nur natürlich, daß diese ihren Höchstkurs gewöhnlich, erst
nachdem der Zinsfuß sein Minimum schon passiert hat, also irgendwo
im Anfang der Aufschwungsperiode erreichen. Das Maximum für die
Dividendenwerte wird nach dem Gesagten regelmäßig noch später ein«
treten.
In der eigentlichen Hochkonjunktur, wenn der Ertrag des festen
Kapitals schon manchmal eine rückläufige Tendenz zeigt und die
Kapitalknappheit sich in sehr verschärfter Form geltend macht, müssen
natürlich auch die Dividendenpapiere in ihrer Kursbewegung umkehren.
Das Kursmaximum dieser Papiere muß man also am Anfang der genannten
 Periode suchen. Auch die festverzinslichen Werte werden
jetzt, der verschärften Kapitalknappheit zufolge, einen starken Kursfall,
der in der Krise selbst kulminiert, aufzuweisen haben. Es wäre also verfehlt,
 anzunehmen, daß erst die Krise den Kurssturz hervorruft. Die
Kapitalknappheit ist in der Tat schon eine geraume Zeit vorher so
stark, daß sie sehr erhebliche Kursrückgänge zu bewirken pflegt.
In der Depression, wo der Zinsfuß niedrig steht, müssen die festverzinslichen
 Werte sich schnell erholen, ihre Kurse also eine aufsteigende
 Bewegung einschlagen. Bei den Dividendenwerten ist aber
der schlechte Ertrag noch meistens das vorherrschende Moment, und

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